核心观点 - 公司电视ODM业务稳健，LED全产业链深度布局和技术优势显著，光通信新赛道有望打开长期成长空间 [1][2] - 公司2024年营收203.3亿元，同比+18.4%，归母净利润16.0亿元，同比+0.9% [3] - 公司2025-2027年EPS预计为0.40/0.51/0.61元，同比+13%/+27%/+20%，目标价上调至5.2元 [2] 业务表现 - 智慧显示终端业务营收150.0亿元，同比+18.4%，毛利率13.1%，同比-3.2pct [3] - LED系列业务营收53.3亿元，同比+18.3%，毛利率28.6%，同比+2.8pct [3] - 公司拟每10股派发现金红利1.07元，合计派发4.84亿元，分红比例30.23% [3] 财务指标 - 2024年整体毛利率17.17%，同比-1.66pct，净利润率7.87%，同比-1.39pct [4] - 24Q4毛利率20.48%，同比-0.10pct，净利润率5.52%，同比-1.55pct [4] - 25Q1毛利率18.34%，同比+0.56pct，净利润率8.99%，同比-1.11pct [4] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比-0.9/+0.1/+0.4/-0.3pct [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.88%/5.34%/0.38%，同比+0.32/+0.40/+0.75/+0.01pct [4]

行业发展前景 - 公司所属行业未来前景广阔，将巩固智能终端与 LED 全产业链两大核心业务，坚持全球化智能制造战略，延伸光通信垂直产业链，拓展化合物半导体技术产业链环节 [1] 行业及公司业绩情况 - 2024 年全球 LED 芯片市场规模约 29.6 亿美元，同比增长 9% [2] - 2024 年 COB 显示屏产能约 5.76 万㎡/月，2021 - 2024 年复合增长 126% [2] - 2024 年全球 Mini LED 电视出货量增长至 820 万台，同比增长 100%，渗透率由 2023 年的 2%提高至 3.8%，首次超过 OLED 电视 [2] - 2024 年度公司实现营业收入 203.26 亿元，同比增长 18.40%；归属于上市公司股东的净利润 16.02 亿元，同比上涨 0.89%；归属于上市公司股东的扣非净利润为 15.85 亿元，同比增长 3.71% [2][4][6] 公司盈利增长点 - 智能终端业务实施全球化战略，推动产品规模化生产与 AI 转型 [3] - LED 产业链依托 Mini/Micro LED 技术优势，加大研发力度，巩固和扩大市场份额 [3] - 光通讯领域推进半导体激光芯片及光通信器件、模块发展 [3] - 全面进军化合物半导体产业链，开拓磷化铟、碳化硅等领域 [3] 公司产品应用 - 红外感知 LED 芯片及传感器件等相关部件产品可应用于机器人领域，但暂未直接涉足机器人领域 [7] 公司分红情况 - 2022 及 2023 年度累计向股东分配现金股利超 8 亿元 [8] - 2024 年度计划以 2024 年 12 月 31 日总股本为基数，向全体股东按每 10 股派发现金股利 1.07 元（含税），合计分配现金股利 484,382,644.95 元（含税），预案尚需股东大会审议批准，预计获批后 2 个月内完成实施 [8] 公司合作情况 - 在 Mini LED 背光领域成为国内外一线终端品牌核心供应商，与小米、创维、三星等众多知名品牌建立合作关系 [9] - 子公司兆驰晶显成为全球最大的 Mini/Micro COB 显示模组制造商，2024 年获得国际大客户验厂并大规模出货 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.97、24.61、28.95亿元，同比+24.64%/+23.21%/+17.62%，公司现价对应PE估值为12、10、8倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入203.26亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润16.02亿元，同比增长0.89%；实现扣非归母净利润15.85亿元，同比增长3.71% [2] - 25Q1公司实现营业收入37.23亿元，同比减少9.33%，实现归母净利润3.35亿元，同比减少19.30% [2] 经营分析 电视ODM业务 - 2024年全年公司智能显示终端业务实现出货量1250万台，同比增长14%，电视ODM业务出货位居全球第二 [3] - 战略上公司电视ODM制造业务面向海外市场，聚焦于本土渠道、内容OS运营的新兴品牌 [3] - 产能端，公司海外工厂在2024年上半年开始量产，更具备产能规模化优势 [3] - 技术层面，公司依托Mini LED背光核心供应链的技术优势，积极发展Mini LED电视产品 [3] LED LED芯片业务 - 截至2024年底，公司芯片业务总产销量为110万片/月（4寸片），氮化镓芯片产销量高达105万片/月（4寸片），蓝绿光芯片产能全球第一，砷化镓芯片产销量为5万片/月（4寸片），其中Mini RGB芯片在全球市场上占据主导地位 [4] - 2024年公司Mini LED芯片尺寸从03*06mil微缩到02*06 mil，Mini RGB芯片单月出货高达15000KK组，市场占有率超过50% [4] COB直显业务 - 产能端，截至2024年底，以P1.25点间距为基准，公司COB显示模组产能达到25000平方米/月，全年公司出货量超COB行业的50%，稳居行业首位 [4] - 产品端，公司八大产品线点间距覆盖P0.5 - P2.0，其中P0.9 - P1.5的显示模组已经成为公司的主力产品 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.97、24.61、28.95亿元，同比+24.64%/+23.21%/+17.62%，公司现价对应PE估值为12、10、8倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167|20,326|22,213|25,314|28,035| |营业收入增长率|14.23%|18.40%|9.28%|13.96%|10.75%| |归母净利润(百万元)|1,588|1,602|1,997|2,461|2,895| |归母净利润增长率|38.61%|0.89%|24.64%|23.21%|17.62%| |摊薄每股收益(元)|0.351|0.354|0.441|0.544|0.639| |每股经营性现金流净额|0.52|0.17|1.18|0.73|1.06| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.73%|10.09%|11.42%|12.65%|13.30%| |P/E|17.38|12.54|12.43|9.97|8.09| |P/B|1.46|1.35|1.25|1.14|1.02|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|15,028|17,167|20,326|22,213|25,314|28,035| |增长率|/|14.2%|18.4%|9.3%|14.0%|10.7%| |主营业务成本|-12,473|-13,935|-16,836|-18,391|-20,896|-23,078| |%销售收入|83.0%|81.2%|82.8%|82.8%|82.5%|82.3%| |毛利|2,556|3,232|3,490|3,822|4,418|4,957| |%销售收入|17.0%|18.8%|17.2%|17.2%|17.5%|17.7%| |营业税金及附加|-29|-50|-56|-44|-51|-56| |%销售收入|0.2%|0.3%|0.3%|0.2%|0.2%|0.2%| |销售费用|-333|-370|-257|-289|-329|-364| |%销售收入|2.2%|2.2%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |管理费用|-222|-219|-275|-311|-354|-392| |%销售收入|1.5%|1.3%|1.4%|1.4%|1.4%|1.4%| |研发费用|-630|-704|-912|-889|-1,013|-1,121| |%销售收入|4.2%|4.1%|4.5%|4.0%|4.0%|4.0%| |息税前利润（EBIT）|1,342|1,890|1,990|2,289|2,671|3,022| |%销售收入|8.9%|11.0%|9.8%|10.3%|10.6%|10.8%| |财务费用|-90|-64|-27|-95|-49|10| |%销售收入|0.6%|0.4%|0.1%|0.4%|0.2%|0.0%| |资产减值损失|-307|-363|-281|-164|-111|-73| |公允价值变动收益|25|6|-30|0|0|0| |投资收益|3|2|4|2|2|2| |%税前利润|0.1%|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |营业利润|1,205|1,714|2,010|2,263|2,733|3,181| |营业利润率|8.0%|10.0%|9.9%|10.2%|10.8%|11.3%| |营业外收支|-12|-5|-17|-2|-5|-5| |税前利润|1,194|1,710|1,993|2,261|2,728|3,176| |利润率|7.9%|10.0%|9.8%|10.2%|10.8%|11.3%| |所得税|-27|-60|-262|-158|-191|-222| |所得税率|2.2%|3.5%|13.1%|7.0%|7.0%|7.0%| |净利润|1,167|1,649|1,731|2,103|2,537|2,954| |少数股东损益|21|61|129|105|76|59| |归属于母公司的净利润|1,146|1,588|1,602|1,997|2,461|2,895| |净利率|7.6%|9.3%|7.9%|9.0%|9.7%|10.3%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,196|4,092|4,678|5,969|7,051|9,351| |应收款项|6,589|7,859|9,395|9,742|10,755|10,759| |存货|2,233|2,678|3,408|3,111|3,160|3,130| |其他流动资产|1,639|855|1,136|947|977|1,000| |流动资产|14,657|15,484|18,617|19,769|21,944|24,239| |%总资产|57.2%|57.9%|64.2%|63.7%|66.1%|68.3%| |长期投资|1,993|1,914|1,249|1,249|1,249|1,249| |固定资产|7,527|8,074|7,884|8,400|8,445|8,454| |%总资产|29.4%|30.2%|27.2%|27.1%|25.4%|23.8%| |无形资产|1,016|1,027|961|997|994|990| |非流动资产|10,951|11,240|10,384|11,264|11,252|11,255| |%总资产|42.8%|42.1%|35.8%|36.3%|33.9%|31.7%| |资产总计|25,608|26,724|29,001|31,033|33,196|35,494| |短期借款|4,345|2,025|3,501|2,627|1,887|1,000| |应付款项|4,627|5,319|4,618|6,579|7,476|8,257| |其他流动负债|318|345|422|490|492|529| |流动负债|9,289|7,689|8,542|9,696|9,855|9,786| |长期贷款|1,201|1,611|2,088|2,088|2,088|2,088| |其他长期负债|1,225|2,196|2,045|1,219|1,178|1,171| |负债|11,715|11,497|12,674|13,003|13,121|13,044| |普通股股东权益|13,613|14,802|15,885|17,483|19,452|21,768| |其中：股本|4,527|4,527|4,527|4,527|4,527|4,527| |未分配利润|7,618|8,771|9,798|11,396|13,365|15,681| |少数股东权益|281|425|442|547|623|682| |负债股东权益合计|25,608|26,724|29,001|31,033|33,196|35,494|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|1,167|1,649|1,731|2,103|2,537|2,954| |少数股东损益|21|61|129|105|76|59| |非现金支出|954|1,071|1,198|994|913|911| |非经营收益|139|207|177|213|167|163| |营运资金变动|2,681|-577|-2,355|2,017|-300|749| |经营活动现金净流|4,941|2,351|751|5,326|3,317|4,777| |资本开支|-1,943|-772|-754|-1,707|-795|-845| |投资|0|0|-110|-19|-5|-1| |其他|-1,423|1,056|-430|2|2|2| |投资活动现金净流|-3,367|173|-1,183|-1,724|-798|-844| |股权募资|7|65|11|0|0|0| |债权募资|981|-2,196|1,936|-1,692|-750|-887| |其他|-1,791|498|-925|-605|-676|-739| |筹资活动现金净流|-803|-1,632|1,022|-2,296|-1,426|-1,626| |现金净流量|898|602|1,306|1,093|2,307|821|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.253|0.351|0.354|0.441|0.544|0.639| |每股净资产|3.007|3.270|3.509|3.862|4.297|4.808| |每股经营现金

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、其他重要事项及季度财务报表等内容，部分会计数据和财务指标有变动并说明了原因，报告未经审计 [3][5][7] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] 非经常性损益项目和金额 - 适用非经常性损益项目披露，公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目，也无将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目 [3] 主要会计数据和财务指标变动情况及原因 - 存货较年初增长118,135.83万元，增幅34.67%，因备货核心原材料满足订单需求 [5] - 长期待摊费用较年初增长1,462.46万元，增幅30.75%，因装修费增加 [5] - 应付职工薪酬较年初下降9,627.18万元，降幅42.55%，因支付上年员工薪酬 [5] - 税金及附加较去年同期增长419.08万元，增幅53.57%，因产业园二期厂房房产税增加 [5] - 投资收益较去年同期增长91.00万元，增幅109.41%，因银行产品收益增加 [5] - 信用减值损失较去年同期下降1,904.66万元，降幅173.60%，因收回部分应收款项 [5] - 资产减值损失较去年同期增长2,962.32万元，增幅10,857.75%，因存货可变现净值变动 [5] - 资产处置收益较去年同期增长137.40万元，增幅840.71%，因资产处置 [5] - 营业外收入较去年同期增长1,232.29万元，增幅2,309.16%，因收到保险理赔款项 [5] - 营业外支出较去年同期增长258.48万元，增幅81.85%，因非流动资产报废增加 [5] - 所得税费用较去年同期增长1,449.76万元，增幅58.98%，因部分公司可抵扣亏损弥补完毕，应纳税所得额上升 [5] - 少数股东损益较去年同期下降1,613.80万元，降幅41.13%，因合并报表项下非全资子公司利润下降 [5] - 投资活动产生的现金流量净额较去年同期增长183,675.62万元，增幅84.65%，因去年同期大额定期存款集中投入致现金流出大 [5] - 筹资活动产生的现金流量净额较去年同期下降68,130.58万元，降幅87.95%，因去年同期子公司业务扩张融资规模增加 [5] 股东信息 普通股股东及表决权恢复的优先股股东情况 - 披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东不涉及转融通业务出借股份情况及因转融通出借/归还导致的变化 [5][6] 优先股股东情况 - 不适用披露公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况 [7] 其他重要事项 - 无其他重要事项披露 [7] 季度财务报表 财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，法定代表人顾伟，主管会计工作负责人严志荣，会计机构负责人吴?昊 [7] 新会计准则调整情况 - 2025年起首次执行新会计准则不涉及调整首次执行当年年初财务报表相关项目 [7] 审计报告 - 第一季度报告未经审计 [7]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入37.23亿元，上年同期41.06亿元，同比减少9.33%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，上年同期4.15亿元，同比减少19.30%[5] - 本报告期末总资产292.65亿元，上年度末290.01亿元，同比增加0.91%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益162.20亿元，上年度末158.85亿元，同比增加2.11%[5] - 营业总收入本期为37.23亿元，上期为41.06亿元，本期较上期有所下降[17] - 营业总成本本期为34.13亿元，上期为37.21亿元，本期较上期有所下降[18] - 营业利润本期为3.90亿元，上期为4.81亿元，本期较上期有所下降[18] - 利润总额本期为3.97亿元，上期为4.78亿元，本期较上期有所下降[18] - 净利润本期为3.58亿元，上期为4.54亿元，本期较上期有所下降[18] - 归属于母公司所有者的净利润本期为3.35亿元，上期为4.15亿元，本期较上期有所下降[19] - 少数股东损益本期为0.23亿元，上期为0.39亿元，本期较上期有所下降[19] - 基本每股收益本期为0.0739元，上期为0.0916元，本期较上期有所下降[19] - 稀释每股收益本期为0.0739元，上期为0.0916元，本期较上期有所下降[19] 资产负债项目关键指标变化 - 存货较年初增长11.81亿元，增长34.67%，因备货核心原材料增加[8] - 应付职工薪酬较年初下降9627.18万元，下降42.55%，因支付上年员工薪酬[8] - 税金及附加较去年同期增长419.08万元，增长53.57%，因产业园二期厂房房产税增加[8] - 投资收益较去年同期增长91.00万元，增长109.41%，因银行产品收益增加[8] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为5,336,717,418.70元，期初余额为4,678,139,694.91元[13] - 应收账款期末余额为3,809,195,117.74元，期初余额为5,016,117,010.98元[14] - 存货期末余额为4,588,873,980.56元，期初余额为3,407,515,694.01元[14] - 流动资产合计期末余额为19,049,209,356.47元，期初余额为18,616,796,228.25元[14] - 非流动资产合计期末余额为10,215,422,265.29元，期初余额为10,384,232,192.43元[14] - 资产总计期末余额为29,264,631,621.76元，期初余额为29,001,028,420.68元[14] - 流动负债合计期末余额为8,510,651,380.20元，期初余额为8,541,887,258.50元[15] - 非流动负债合计期末余额为4,069,333,417.59元，期初余额为4,132,167,198.53元[15] - 所有者权益合计期末余额为16,684,646,823.97元，期初余额为16,326,973,963.65元[15] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数100108户，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 南昌兆驰投资合伙企业（有限合伙）持股比例19.64%，为第一大股东，质押股份7.58亿股[10] - 前10名无限售条件股东中，南昌兆驰投资合伙企业持股889,084,227股，占比未提及；深圳市资本运营集团有限公司持股666,818,300股，占比未提及[11] 现金流量关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为54.66亿元，上期为42.69亿元，本期较上期有所上升[21] - 经营活动现金流入小计为57.64亿美元，上年同期为46.99亿美元[22] - 经营活动现金流出小计为50.68亿美元，上年同期为37.54亿美元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为6.96亿美元，上年同期为9.46亿美元[22] - 投资活动现金流入小计为1442.61万美元，上年同期为8876.65万美元[22] - 投资活动现金流出小计为3.48亿美元，上年同期为22.59亿美元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 3331.37万美元，上年同期为 - 2.17亿美元[22] - 筹资活动现金流入小计为6.31亿美元，上年同期为18.95亿美元[22] - 筹资活动现金流出小计为5.38亿美元，上年同期为11.20亿美元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为9334.81万美元，上年同期为7.75亿美元[22] - 现金及现金等价物净增加额为4.60亿美元，上年同期为 - 4476.61万美元[22]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，受益于LED芯片行业竞争格局改善和多业务协同发展，预计未来收入和利润持续增长，维持“买入 - A”投资评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入203.26亿元，同比增长18.4%，归母净利润16.02亿元，同比增长0.89%，扣非归母净利润15.85亿元，同比增长3.71% [1] 行业情况 - 2024年全球LED芯片市场规模约29.6亿美元，同比增长9%，普通照明芯片价格逐渐平稳，高附加值芯片处于技术加速迭代、良率持续提升阶段，LED产业在多应用场景提高渗透率，行业竞争格局改善 [2] - 2024年全球电视市场品牌整机出货量为2.3亿台，同比增长约2%，全球电视ODM市场整体出货总量达1.12亿台，同比增长5.7% [2] 公司业务布局 - 公司在LED产业链实现全产业链深度布局，在光通信行业可提供相关器件、模块和芯片 [3] - 电视机品牌制造商是公司多业务客户，公司LED产业链各环节互为上中下游，垂直产业链深度协同增强韧性和成长弹性 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为241.88亿元、273.33亿元、306.13亿元，归母净利润分别为20.76亿元、24.55亿元、28.37亿元，给予25年12倍PE，对应六个月目标价5.5元，维持“买入 - A”投资评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 12 倍 PE，对应六个月目标价 5.5 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营业收入 203.26 亿元，同比增长 18.4%，归母净利润 16.02 亿元，同比增长 0.89%；扣非归母净利润 15.85 亿元，同比增长 3.71% [1] - 2024 年全球 LED 芯片市场规模约 29.6 亿美元，同比增长 9%，LED 产业在更多应用场景提高渗透率，行业竞争格局改善；全球电视市场品牌整机出货量为 2.3 亿台，同比增长约 2%，全球电视 ODM 市场整体出货总量达 1.12 亿台，同比增长 5.7%，公司 TV ODM 和 LED 全产业链双轮驱动，业绩稳步增长 [2] - 公司在 LED 产业链深度布局，光通信行业可提供相关产品，客户视角和产业链垂直发展角度都有协同优势，增强行业周期低位韧性，有更大弹性成长空间 [3] - 预计公司 2025 年 - 2027 年收入分别为 241.88 亿元、273.33 亿元、306.13 亿元，归母净利润分别为 20.76 亿元、24.55 亿元、28.37 亿元 [4] 财务数据总结 主营收入与净利润 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 171.67 亿元、203.26 亿元、241.88 亿元、273.33 亿元、306.13 亿元；净利润分别为 15.88 亿元、16.02 亿元、20.76 亿元、24.55 亿元、28.37 亿元 [13] 每股收益与市盈率 - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.35 元、0.35 元、0.46 元、0.54 元、0.63 元；市盈率分别为 12.5 倍、12.4 倍、9.6 倍、8.1 倍、7.0 倍 [13] 市净率与净利润率 - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.3 倍、1.3 倍、1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍；净利润率分别为 9.3%、7.9%、8.6%、9.0%、9.3% [13] 净资产收益率 - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 10.7%、10.1%、11.7%、12.4%、12.7% [13] 成长性指标 - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.2%、18.4%、19.0%、13.0%、12.0%；营业利润增长率分别为 42.2%、17.2%、11.4%、18.8%、16.8%；净利润增长率分别为 38.6%、0.9%、29.5%、18.3%、15.6% [14] 利润率指标 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 18.8%、17.2%、17.6%、18.0%、18.2%；营业利润率分别为 10.0%、9.9%、9.3%、9.7%、10.2%；净利润率分别为 9.3%、7.9%、8.6%、9.0%、9.3% [14] 运营效率指标 - 2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 136 天、130 天、106 天、83 天、65 天；流动营业资本周转天数分别为 106 天、126 天、124 天、125 天、119 天；流动资产周转天数分别为 316 天、302 天、292 天、272 天、292 天 [14] 投资回报率指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 10.7%、10.1%、11.7%、12.4%、12.7%；ROA 分别为 6.2%、6.0%、7.1%、8.7%、8.1%；ROIC 分别为 14.4%、14.3%、14.4%、18.9%、19.3% [14] 费用率指标 - 2023 - 2027 年销售费用率分别为 2.2%、1.3%、1.6%、1.8%、1.8%；管理费用率分别为 1.3%、1.4%、1.2%、1.2%、1.2%；研发费用率分别为 4.1%、4.5%、3.8%、3.7%、3.6%；财务费用率分别为 0.4%、0.1%、0.3%、0.3%、0.3% [14] 偿债能力指标 - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 43.0%、43.7%、40.2%、31.1%、37.6%；负债权益比分别为 75.5%、77.6%、67.4%、45.1%、60.2%；流动比率分别为 2.01、2.18、1.96、2.87、2.42；速动比率分别为 1.67、1.78、1.59、2.29、2.02 [14] 分红指标 - 2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.11 元、 - 、0.09 元、0.09 元、0.08 元；分红比率分别为 30.2%、0.0%、20.1%、16.8%、12.3%；股息收益率分别为 2.4%、0.0%、2.1%、2.1%、1.8% [14] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.35 元、0.35 元、0.46 元、0.54 元、0.63 元；BVPS 分别为 3.27 元、3.51 元、3.93 元、4.38 元、4.93 元；PE 分别为 12.5 倍、12.4 倍、9.6 倍、8.1 倍、7.0 倍；PB 分别为 1.3 倍、1.3 倍、1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍 [14]

文章核心观点 公司2024年财报表现有喜有忧，TVODM和LED产业链双轮驱动发展，虽受所得税率等影响利润表现，但正打造光通信领域第三增长曲线，未来有望从终端制造企业向科技型集团企业转型 [1][2][3][4][5] 公司财报情况 - 2024年实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71% [1] - 24Q4实现收入41.6亿元，同比-7.05%；归母净利润2.3亿元，同比-27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比-33.23% [1] - 向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度归母净利润的30.23% [1] 业务发展情况 TVODM业务 - 多媒体视听产品及运营服务实现收入150.0亿元，同比+18.4% [2] - 电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二，以Local策略运营开拓海外市场，海外工厂2024年上半年量产 [2] - 2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14% [2] LED产业链业务 - 2024年实现收入53.3亿元，同比+18.3% [2] - 兆驰半导体创收26.3亿元，同比+27.0%，净利润5.8亿元，同比+69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，产品结构从普通照明转向高附加值产品 [2] - 封装业务形成全矩阵产品布局，受益Mini LED降本放量，垂直一体化布局助力Mini LED背光产品提高渗透率和商业化进程 [2] - 兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业占超50%份额，截至24年底产能为2.5万平方米/月，是技术领先且规模最大的COB面板制造商 [2] 光通信业务 - 24年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，布局“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链 [4] - 扩大光通信模块器件生产规模、加速技术升级，实现应用领域延展 [4] - 基于兆驰半导体在LED行业地位，向光通信领域核心原材料芯片拓展，推动光通信领域产业链发展 [4] 财务指标情况 - 2024年毛利率17.2%，同比-1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比-3.2pcts；LED产业链毛利率28.6%，同比+2.8pcts [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比-0.5/+0.1/+0.4/-0.2pct [3] - 2024年受资产（存货）减值影响业绩2.8亿元，所得税税率同比大幅提升，归母净利率同比-1.4pct至7.9% [3] 投资建议 - 预计公司25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元（25 - 26年前值23.3/26.9亿元，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期），对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，芯片产品结构升级确立子公司兆驰半导体行业领先地位，封装板块迎来新增长，COB产品助力应用领域拓展，向光通信领域延伸正由终端制造企业向科技型集团企业转型，预计25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元，对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71%；24Q4收入41.6亿元，同比-7.05%；归母净利润2.3亿元，同比-27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比-33.23%；向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度归母净利润的30.23% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为239.64亿元、272.46亿元、304.45亿元，增长率分别为17.90%、13.70%、11.74%；归属母公司净利润分别为20.12亿元、23.47亿元、26.74亿元，增长率分别为25.54%、16.65%、13.93% [6] 业务发展 - TVODM和LED产业链双轮驱动发展，多媒体视听产品及运营服务收入150.0亿元，同比+18.4%，其中电视ODM制造海外出货位居全球第二，2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14%；LED产业链业务收入53.3亿元，同比+18.3% [2] - 兆驰半导体创收26.3亿元，同比+27.0%，净利润5.8亿元，同比+69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，LED芯片产品结构持续升级；封装业务形成全矩阵产品布局，有望受益Mini LED降本放量；兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业中占超50%份额，截至24年年底产能为2.5万平方米/月 [2] 利润影响因素 - 2024年毛利率17.2%，同比-1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比-3.2pcts；LED产业链毛利率28.6%，同比+2.8pcts；费用端整体平稳，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比-0.5/+0.1/+0.4/-0.2pct [3] - 2024年受资产（存货）减值和所得税税率同比大幅提升综合影响，归母净利率同比-1.4pct至7.9% [3] 新业务布局 - 2024年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，实现光通信行业“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链布局，扩大生产规模、加速技术升级、延展应用领域，利于产业升级和产业链发展 [4]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，芯片产品结构升级确立子公司兆驰半导体行业领先地位，封装板块迎来新增长，COB产品助力应用领域拓展，向光通信领域延伸正由终端制造企业向科技型集团企业转型，预计25/26/27年归母净利润20.1/23.5/26.7亿元（25 - 26年前值23.3/26.9亿元，考虑24年毛利率走低下调后续利润预期），对应25 - 27年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年财报显示，公司实现收入203.3亿元，同比+18.40%；归母净利润16.0亿元，同比+0.89%；扣非净利润15.9亿元，同比+3.71%；24Q4收入41.6亿元，同比 - 7.05%；归母净利润2.3亿元，同比 - 27.41%；扣非净利润2.7亿元，同比 - 33.23%；向全体股东每10股派发现金股利1.07元（含税），合计分配现金股利4.84亿元（含税），占2024年度公司合并层面归母净利润的30.23% [1] - 2024年毛利率17.2%，同比 - 1.7pct，多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比 - 3.2pcts，LED产业链毛利率28.6%，同比 + 2.8pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比 - 0.5/+0.1/+0.4/ - 0.2pct；受资产减值和所得税税率提升影响，2024年归母净利率同比 - 1.4pct至7.9% [3] 业务板块情况 - TVODM和LED产业链双轮驱动发展，多媒体视听产品及运营服务收入150.0亿元，同比 + 18.4%，其中电视ODM制造深耕海外市场出货位居全球第二，2024年智能显示终端业务出货量1250万台，同比增长14% [2] - LED产业链业务2024年实现收入53.3亿元，同比 + 18.3%，兆驰半导体创收26.3亿元，同比 + 27.0%，净利润5.8亿元，同比 + 69.5%，2024年净利率22%，同比提升5.5pcts，产品结构向高附加值升级；封装业务全矩阵产品布局，受益Mini LED降本放量；兆驰晶显2024年实现收入11.4亿元，净利润2亿元，出货量在COB直显行业占超50%份额，截至24年年底产能为2.5万平方米/月，COB已成为P0.5 - 1.0的Mini LED显示市场主流显示技术 [2] 光通信领域布局 - 2024年战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，实现“芯片 - 器件 - 模块”一体化垂直产业链布局，扩大生产规模、加速技术升级、延展应用领域，利于产业升级和产业链发展 [4] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,167.02|20,326.30|23,963.99|27,246.38|30,444.54| |增长率(%)|14.23|18.40|17.90|13.70|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|1,588.42|1,602.49|2,011.79|2,346.75|2,673.67| |增长率(%)|38.61|0.89|25.54|16.65|13.93| |EPS(元/股)|0.35|0.35|0.44|0.52|0.59| |市盈率(P/E)|12.51|12.40|9.88|8.47|7.43| |市净率(P/B)|1.34|1.25|1.20|1.15|1.10| |市销率(P/S)|1.16|0.98|0.83|0.73|0.65| |EV/EBITDA|6.38|6.45|4.91|4.68|3.75| [6]