证券研究报告 兆驰股份 (002429 CH) 发布 1H24 预告,收入净利增长积极 华泰研究 公告点评 2024 年 7 月 09 日│中国内地 视听器材 | | | |-------------------------------|--------------------------| | 投资评级(维持): | 买入 | | 目标价(人民币): | 6.90 | | 研究员 SAC No. S0570524050001 | 樊俊豪fanjunhao@htsc.com | | SFC No. BDO986 | +(852) 3658 6000 | | 研究员 | 王森泉 | | SAC No. S0570518120001 | wangsenquan@htsc.com | | SFC No. BPX070 | +(86) 755 2398 7489 | | 研究员 | 周衍峰 | | SAC No. S0570521100002 | zhouyanfeng@htsc.com | | | +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 李裕恬 | | SAC No. S0570524010001 ...

2024年上半年财务预测 - 2024年上半年营业收入预计为900,000万元至1,000,000万元，同比增长16.35%至29.27%[3] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为89,000万元至93,000万元，同比增长21.21%至26.66%[3] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为83,000万元至88,000万元，同比增长32.27%至40.23%[3] 2024年第二季度财务预测 - 2024年第二季度营业收入预计为490,000万元至590,000万元，同比增长21.26%至46.01%[4] - 2024年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为48,000万元至52,000万元，同比增长36.65%至48.03%[4] - 2024年第二季度扣除非经常性损益后的净利润预计为43,000万元至48,000万元，同比增长46.78%至63.85%[4] 公司业务发展 - 公司Mini RGB芯片与Mini COB显示模组深度协同，Mini COB在P1.5以上点间距市场渗透率大幅提升，兆驰晶显出货量占COB行业50%以上[5] - 公司LED芯片产品结构持续升级，普通照明产品产量逐步收缩，更多产能释放到高毛利产品中[5] - 公司电视ODM制造深耕海外市场，采用Local策略运营并开拓海外市场，2024年上半年出货量同比去年稳中有升[5] - 公司主营业务从终端制造向上游LED器件延伸，技术创新及智能制造的经营理念不断在LED各环节复用，确立了各板块的细分龙头地位[6]

报告公司投资评级 公司给予"强推"评级。[2][11] 报告的核心观点 1. Mini LED技术逐步成熟而成本下降,迎来应用端渗透率提升规模拐点,带动产业链各环节放量且利润提升。[33][34][35] 2. 兆驰依托LED全产业链平台资源+电视ODM积攒的高效制造经验,在Mini LED的上中下游环节合力实现技术突破,使整体降本走入现实,形成先发优势。[56][57][58][59][60] 3. 兆驰电视ODM业务既有优势壁垒深厚,随着客户开拓、产品结构向Mini LED电视升级,以及风行在线收入增量贡献,预计维持平稳增长。[128] 4. 公司LED业务收入有望打开成长空间,伴随着上中下游全产业链降本增效、Mini LED渗透率提升、份额抢占等因素。[128] 报告目录分析 1. 公司介绍: - 兆驰股份作为显示赛道细分龙头,早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制造为主,近年完成LED全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。[16][17][18] - 公司当前主营业务分为智慧显示、智慧家庭组网、LED全产业链三大板块,其中LED垂直一体化布局作为主要成长动力。[17][18] 2. 核心思路: - Mini LED技术逐步成熟而成本下降,迎来应用端渗透率提升规模拐点,带动产业链各环节放量且利润提升。[33][34][35] - 兆驰依托LED全产业链平台资源+电视ODM积攒的高效制造经验,在Mini LED的上中下游环节合力实现技术突破,使整体降本走入现实,形成先发优势。[56][57][58][59][60] 3. LED业务: - 兆驰半导体在LED芯片领域盈利能力领先,随着高端产品占比提升有望进一步扩大差距。[68][69][70][71] - 兆驰光元在LED封装领域具备竞争优势,在Mini LED背光模组量产方面占据较高份额。[83] - 兆驰晶显在COB显示屏领域占据绝对市场份额,产能及成本领域已有大幅领先优势。[84][85] 4. 传统业务: - 兆驰电视ODM业务既有优势壁垒深厚,随着客户开拓、产品结构向Mini LED电视升级,以及风行在线收入增量贡献,预计维持平稳增长。[109][110][113][114][115][118][119][121][122] - 风行在线形成了完整的"硬件+内容+运营"的智能电视生态,小程序分发、短剧制作发行等新业务模式成为增长看点。[123][124][125][126]

1. 智慧显示&组网穿越周期，LED打造成长曲线 - 兆驰股份是全球头部电视ODM公司及全LED产业链布局的大型科技集团 [1][2][3] - 公司从初创公司发展至上市公司,先后布局LED产业链,形成了智慧显示及LED两大业务板块 [7][8][9] - LED板块成为公司第二增长曲线,2019-2023年LED产业收入CAGR达20.43% [16] 2. LED板块: 纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长 - LED产业链包括上游芯片制造、中游封装、下游应用,兆驰布局了全产业链 [25][26][27] - 小间距LED和Mini LED直显市场快速增长,COB技术突破推动小间距LED应用 [31][32][33][34] - Mini LED背光电视和车载显示需求高增,兆驰在芯片制造、封装、COB显示等环节具有竞争优势 [36][37][53][54][55][56][57][58][62][63][64][65][66][67][68][69] 3. ODM板块: 电视代工龙头，多重利好共振 - 兆驰是全球头部电视ODM代工厂,在北美市场占据领先地位 [70][71][72] - 沃尔玛收购Vizio有利于兆驰进入Vizio供应链,预计可带来9.4%的订单弹性 [73][74][75][76] - 2024年体育赛事大年和面板涨价将提升品牌商的委外意愿,利好代工行业 [77][78][79][80][81][82][83] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为208.62/236.76/260.07亿元,归母净利润21.35/25.40/29.52亿元 [85][86][87][88][89][92] - 公司估值相对较低,首次覆盖给予"增持"评级 [93][94][95][96]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事电视ODM和LED全产业链布局 [1][2][3] - ODM业务保持稳健增长,LED全产业链业务增长潜力大 [2][3] - LED全产业链包括芯片、封装、显示等环节,公司具有全产业链优势 [6][7][8][9] LED产业链分析 - LED产业链各环节技术和资本密集度不同,行业集中度较高 [8][9] - 芯片环节龙头企业与下游客户绑定趋势明显,未来产能扩张主要集中在mini LED等前沿领域 [8][9] - 封装环节技术较为成熟,龙头企业利润水平较高 [10] - 显示端市场规模约400-600亿元,公司凭借mini COB技术拓展市场 [11][12] 公司竞争优势 - 全产业链布局带来成本优势,上游自供比例高 [16][17] - 芯片小尺寸化和价格下降带动下游成本下降 [18][19] - COB产品扩产及成本持续下降是公司主要增长点 [19][20] ODM业务分析 - ODM业务受下游客户出货量影响,公司凭借规模优势保持较高盈利水平 [23][24] - 面板价格上涨对ODM业务利润有一定压力,但公司可与客户共同承担 [24] 财务预测 - 预计2024-2026年公司净利润将达21.59亿、26.61亿和30.52亿元,增速分别为36%、23%和15% [25][26] - 公司整体估值水平仍有较大上涨空间 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司COB产品扩产进度如何?对公司未来业绩有何影响?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司COB产品扩产进度顺利,预计今年全年COB产出将达到1.6万平方米左右,呈现逐季度扩产的趋势。COB产品扩产及成本持续下降是公司未来主要增长点。[19][20] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司ODM业务的发展前景如何?与下游客户的合作情况如何?[23][24] **Jiazhen Zhao 回答** ODM业务受下游客户出货量影响,公司凭借规模优势保持较高盈利水平。公司已与北美等主要市场的大客户建立了良好合作关系,未来有望进一步拓展新兴市场份额。[23][24] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司整体估值水平如何?是否还有上涨空间?[26][27] **Lei Chen 回答** 公司当前估值水平仅11倍左右,相比同行业公司偏低,未来仍有较大上涨空间。公司两大业务ODM和LED产业链均有较好的发展前景,预计未来3年净利润将保持15%-36%的增速。[26][27]

业绩总结 - 兆驰股份2023年实现营收171.67亿元，同比增长14.23%[1] - 风行在线2023年实现营业收入6.75亿元，净利润0.94亿元，定位为数字文娱创作与分发平台[3] - 下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为21.23亿元、25.49亿元、29.84亿元[5] 用户数据 - LED产业链毛利率同比提升4.95pcts至25.81%，公司综合毛利率为18.83%，同比+1.82pcts[2] - 公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元，COB技术逐步成熟，有望提升市场份额[2] 未来展望 - 公司的净利率逐年增长，2026年预计达到11.7%[8] - 公司的ROE逐年增长，2026年预计达到14.0%[8] 新产品和新技术研发 - 公司利用AI技术在影视剧、短剧创作与推广上持续开发创新，成功收购广东瑞谷以及光模块团队[4] 市场扩张和并购 - 公司利用AI技术在影视剧、短剧创作与推广上持续开发创新，成功收购广东瑞谷以及光模块团队[4] 其他新策略 - 风险提示包括汇率波动风险、存货跌价风险、产能释放不及预期、市场需求不及预期[6]

业绩总结 - 兆驰股份2024年一季度实现营收41.1亿元，同比增长11.1%[1] - 兆驰股份2024年预计营业收入将从20974.97百万元增长至24031.43百万元，净利润也将从2308.81百万元增长至2724.13百万元[3] - 兆驰股份2024年预计营业利润增长率为39.89%，净利润增长率为39.98%[3] - 兆驰股份2024年预计ROE为13.37%，ROA为8.21%[3] - 兆驰股份2024年预计资产负债率为38.57%，带息债务/总负债比率为20.90%[3] - 兆驰股份2024年预计速动比率为1.91，股利支付率为21.45%[3] - 兆驰股份2024年预计PE为11.12，PB为1.43[4] - 兆驰股份2024年预计持有评级，未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间[5] - 兆驰股份2024年预计每股收益将从0.49元增长至0.58元，每股净资产将从3.81元增长至4.27元[3] - 兆驰股份2024年预计现金流量净额将从103.11百万元增长至611.29百万元[3] 产品和技术 - LED产业链贡献占比首次超过50%，在Mini RGB芯片和COB直显终端方面表现突出[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级[2]

业绩总结 - 兆驰股份2023年LED芯片产量和产销量居全行业第一，氮化镓芯片产能居行业第二[1] - 预计2024年至2026年兆驰股份营业收入和归母净利润将呈现增长趋势，维持买入-A建议[5] - 公司2026年预计营业收入为25339百万元，较2022年增长68.3%[8] - 营业利润预计在2026年达到3080百万元，较2022年增长155.6%[8] - ROE预计在2026年达到12.8%，较2022年增长52.4%[8] 光通信领域 - 兆驰股份完成光通信领域器件与模块垂直整合，拥有更完善的光通信产业链[3] 评级和投资服务 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上[9] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可为投资人提供证券投资分析、预测或建议等服务[11] 公司信息 - 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价，投资者对投资行为负完全责任[13] - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[14] - 公司电话号码为021-20655588[14]

业绩展望 - 公司在2024-2026年预计归母净利润将分别为21.59、26.61、30.52亿元，同比增长率分别为35.92%、23.24%、14.71%[2] - 公司主营业务收入在2021年至2026年预计呈现不稳定的增长趋势，2023年增长率最高为29.4%[4] - 公司毛利率在2021年至2026年预计保持在15.8%至19.5%之间，呈现稳定的水平[4] - 公司净利润在2021年至2026年预计呈现逐年增长的趋势，2023年净利润为1649百万元[4] 估值评级 - 公司现价对应PE估值为12、9、8倍，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 公司存在ODM需求、Mini LED渗透、LED产能、行业竞争、大股东质押减持、汇率波动等风险[3] 资金流向 - 公司现金净流量在2021年至2026年预计呈现波动变化，2024年达到1838百万元[4] 投资建议 - 公司市场中相关报告投资建议评分在2023年内呈现波动，最终评分为1.08[5] - 公司历史推荐与股价目标价在2023年11月16日为5.61元，目标价为7.48元[5] - 公司投资评级中，买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[5]

公司业绩 - 2024年第一季度，公司营业收入达到41.06亿，同比增长11.14%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为4.15亿，同比增长8.25%[5] - 公司经营活动产生的现金流量净额为9.46亿，同比增长558.36%[5] - 公司在Mini RGB芯片和COB直显终端方面取得行业领先地位[7] - 公司COB月产出同比增长400%以上，达到16000平米[7] - Mini LED显示已进入消费级市场，应用在超大尺寸显示领域[8] - 公司交易性金融资产、应收票据、应收款项融资、预付款项等均有较大增长[8] 财务状况 - 公司财务费用较去年同期下降59.45%，主要原因是外币汇率波动[8] - 信用减值损失较去年同期下降1,242.34万元，下降855.80%[9] - 资产减值损失较去年同期下降94.65万元，下降140.50%[9] - 营业外支出较去年同期增长269.50万元，增长582.12%[9] - 所得税费用较去年同期增长2,402.48万元，增长4,307.73%[9] - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长80,246.29万元，增长558.36%[9] - 投资活动产生的现金流量净额较去年同期下降153,012.67万元，下降239.17%[9] 股东信息 - 股东名称为南昌兆驰投资合伙企业持有19.64%的股份[9] 资产状况 - 流动资产合计为16,757,471,163.83元[12] - 非流动资产合计为11,200,031,435.23元[12] - 资产总计为27,957,502,599.06元[12] 公司财务表现 - 2024年第一季度，深圳市兆驰股份有限公司的流动负债合计为795.9亿元，较上期增加了269.6亿元[13] - 公司的营业总收入为41.1亿元，较上期增长11.1%[13] - 营业总成本为37.2亿元，较上期增长11.0%[14] - 公司的营业利润为48.1亿元，较上期增长19.8%[14] - 净利润为45.4亿元，较上期增长13.1%[15] - 归属于母公司所有者的净利润为41.5亿元，较上期增长8.3%[15] - 综合收益总额为45.4亿元，较上期增长13.1%[15] - 经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为42.7亿元，较上期增长14.5%[16] - 公司未提及新产品和新技术研发、市场扩张和并购等方面的信息[16] - 2024年第一季度，深圳市兆驰股份有限公司经营活动现金流入小计为46.99亿，较上年同期增长15.4%[17] - 同期，公司支付给职工以及为职工支付的现金为3.99亿，较上年同期增长12.8%[17] - 公司投资活动现金流出小计为22.59亿，较上年同期减少63.9%[17]