报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电视 ODM 基本盘稳固，越南基地已于 24H1 投产关税影响可控；LED 产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性；光通信领域横向拓展，进一步打开成长空间 [12] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司收入 238/273/310 亿元 (25 - 26 年前值 251/285 亿元)，同比 +17%/+15%/+13%，归母 20/23/26 亿元（25 - 26 年前值 21/25 亿），同比 +23%/+16%/+14%；对应 PE 10/9/8X，维持“买入”评级 [12][14] 报告内容总结 公司业绩情况 - 24Q4 收入 41.6 亿（同比 -7.1%），归母净利润 2.3 亿（同比 -27.4%），扣非归母净利润 2.7 亿（同比 -33.2%） [12] - 2024 年收入 203.3 亿元（同比 +18.4%），归母净利润 16.0 亿元（同比 +0.9%），扣非归母净利润 15.9 亿元（同比 +3.7%） [12] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.07 元（含税），对应分红率 30%（上年 30%） [12] 各业务收入情况 - 多媒体视听全年收入同比 +18%，Q4 预计维持稳健，参考洛图公司电视 ODM Q4 出货量约 265 万台（同比约 +16%）受益北美旺季保持较好增长 [12] - LED 产业链全年收入同比 +18%，Q4 预计有所下滑；芯片兆驰半导体全年收入 26.3 亿（同比 +27%），净利 5.8 亿（同比 +70%），传统芯片稳价，miniLED 芯片随规模化放量价格下调；COB 直显兆驰晶显全年收入 11.4 亿，净利 2.0 亿，预计同比均翻番，24 年出货量份额超 50%，稳居行业首位 [12] 毛利率与净利率情况 - 2024 年毛利率同比 -1.3pct，多媒体/LED 同比各 -3.2/+2.8pct，随面板成本压力缓解 +LED 业务结构优化，Q4 毛利率 +1.4pct 已显著修复 [13] - 2024 年归母净利率同比 -1.4pct，四费率同比 -0.3pct 总体稳健，Q4 归母净利率同比 -1.5pct，四费率同比 +2pct 主因研发费用增加 [13] 公司业务布局情况 - 封装积极扩产，产能达 50 条 COB 线体为全球最大 Mini COB 背光模组厂家 [9] - 光通信 12 月公告投资光通信高速模块以及光器件项目，强化“芯片 - 器件 - 模块”垂直产业链优势，光接入网和电信领域已实现出货，未来将逐步拓展至数据通信、工业自动化、自动驾驶等领域 [9] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20326|23815|27332|30990| |收入同比（%）|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1602|1970|2282|2591| |净利润同比（%）|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [16]

担保金额 - 为下属子公司申请综合授信担保不超782,000.00万元[2] - 为兆驰光电申请综合授信担保最高本金余额22,112.50万元[3][5] 担保现状 - 截至披露日，实际担保余额372,634.58万元，占2024净资产23.46%[7] 担保期限与方式 - 担保额度有效期至2024年年度股东大会召开[2] - 保证方式为连带责任保证，期间三年[6] 担保范围 - 保证范围含主债权、利息等应付费用[5] 担保风险 - 公司及控股子公司无逾期、涉诉及败诉担责担保情形[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 5.6 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 203.26 亿元，同比+18.4%，归母净利 16.02 亿元，同比+0.89%，但 24Q4 营收和归母净利同比下降，净利低于预期，主要因组网业务调整和新业务研发投入大 [1] - 电视业务 2024 年出货积极，但 2025 年面临美国关税挑战，公司或用越南工厂应对；LED 业务 2024 年巩固优势，2025 年看好 COB 业务成长；2024 年毛利率承压，期间费用率有变化 [1][2][3][4] - 基于美国关税不确定性，下调 25 - 27 年 EPS 预期和目标价 [5] 各业务情况总结 电视业务 - 2024 年多媒体业务收入 150 亿，同比+18.4%，电视终端出货量积极，整体出货 1250 万台，同比+14%，但传统组网业务调整影响营收，新增光模块及组件业务贡献增量 [2] - 美国 4 月初对中国产品征高关税，公司北美客户收入占比高，虽可通过越南工厂加大供应，但仍面临关税政策不确定性 [2] LED 业务 - 2024 年 LED 产业收入 53.3 亿，同比+18.3%，维持 LED 芯片和封装一体化优势，Mini LED COB 直显业务积极，产能 2.5 万平米/月，出货超行业 50%，且有新产线计划 [3] - 2025 年有望维持全产业链优势，看好 COB 业务放量成长 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 17.17%，同比-1.27pct，主要因组网业务经营调整致毛利率波动 [4] - 2024 年整体期间费用率同比-0.28pct，销售费用率同比-0.51pct（广告费减少），研发费用率同比+0.39pct（新业务研发投入加大），财务费用率同比-0.24pct（受汇兑影响） [4] 盈利预测调整 - 下调 25 - 27 年 EPS 为 0.35/0.39/0.41 元（前值 0.46/0.53 元，下调 24%/26%） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,167|20,326|20,968|22,687|23,650| |+/-%|14.23|18.40|3.16|8.20|4.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,588|1,602|1,564|1,774|1,870| |+/-%|38.61|0.89|(2.39)|13.40|5.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|0.35|0.35|0.39|0.41| |ROE(%)|10.83|10.60|9.61|10.14|9.86| |PE(倍)|12.74|12.63|12.94|11.41|10.82| |PB(倍)|1.37|1.27|1.19|1.11|1.03| |EV EBITDA(倍)|8.75|7.73|7.44|7.22|5.52|[7] 基本数据总结 - 目标价 5.60 元，截至 4 月 16 日收盘价 4.47 元，市值 20,235 百万，6 个月平均日成交额 550.96 百万，52 周价格范围 4.28 - 6.19 元，BVPS 3.51 元 [9] 行业可比公司 PE 总结 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----| |000810 CH|创维数字|129.1|30.8|25.6|21.6| |600060 CH|海信视像|293.1|13.0|11.4|10.1| |002705 CH|新宝股份|103.4|11.3|8.5|7.6| |300296 CH|利亚德|155.4|42.9|37.5|31.0| |平均| - | - |24.5|20.7|17.6|[20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电视 ODM 基本盘稳固，越南基地已于 24H1 投产关税影响可控；LED 产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性；光通信领域横向拓展，进一步打开成长空间 [12] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司收入 238/273/310 亿元 (25 - 26 年前值 251/285 亿元)，同比 +17%/+15%/+13%，归母 20/23/26 亿元（25 - 26 年前值 21/25 亿），同比 +23%/+16%/+14%；对应 PE 10/9/8X，维持“买入”评级 [12][14] 报告内容总结 公司业绩情况 - 24Q4 收入 41.6 亿（同比 -7.1%），归母净利润 2.3 亿（同比 -27.4%），扣非归母净利润 2.7 亿（同比 -33.2%） [12] - 2024 年收入 203.3 亿元（同比 +18.4%），归母净利润 16.0 亿元（同比 +0.9%），扣非归母净利润 15.9 亿元（同比 +3.7%） [12] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.07 元（含税），对应分红率 30%（上年 30%） [12] 各业务板块情况 多媒体视听 - 全年收入同比 +18%，Q4 预计维持稳健，参考洛图公司电视 ODM Q4 出货量约 265 万台（同比约 +16%）受益北美旺季保持较好增长 [12] LED 产业链 - 全年收入同比 +18%，Q4 预计有所下滑 [12] - 芯片：兆驰半导体全年收入 26.3 亿（同比 +27%），净利 5.8 亿（同比 +70%），传统芯片稳价，miniLED 芯片随规模化放量价格下调 [12] - COB 直显：兆驰晶显全年收入 11.4 亿，净利 2.0 亿，预计同比均翻番，24 年出货量份额超 50%，稳居行业首位 [12] 封装与光通信 - 封装积极扩产，产能达 50 条 COB 线体为全球最大 Mini COB 背光模组厂家 [9] - 光通信 12 月公告投资光通信高速模块以及光器件项目，强化“芯片 - 器件 - 模块”垂直产业链优势，光接入网和电信领域已实现出货，未来将逐步拓展至数据通信、工业自动化、自动驾驶等领域 [9] 盈利指标情况 - 2024 年毛利率同比 -1.3pct，多媒体/LED 同比各 -3.2/+2.8pct，随面板成本压力缓解 +LED 业务结构优化，Q4 毛利率 +1.4pct 已显著修复 [13] - 2024 年归母净利率同比 -1.4pct，四费率同比 -0.3pct 总体稳健，Q4 归母净利率同比 -1.5pct，四费率同比 +2pct 主因研发费用增加 [13] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20326|23815|27332|30990| |收入同比（%）|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1602|1970|2282|2591| |净利润同比（%）|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [16] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18617|21731|24078|27042| |现金|4678|5939|5948|6567| |应收账款|5016|6166|7017|7928| |其他应收款|3104|3472|4068|4601| |预付账款|335|263|327|385| |存货|3408|3849|4463|5075| |其他流动资产|2076|2042|2254|2487| |非流动资产|10384|10704|10980|10975| |长期投资|2|2|2|2| |固定资产|7488|8068|8520|8634| |无形资产|357|302|234|172| |其他非流动资产|2538|2332|2225|2167| |资产总计|29001|32435|35058|38017| |流动负债|8542|10424|11264|12200| |短期借款|2231|2231|2231|2231| |应付账款|2910|4040|4546|5078| |其他流动负债|3401|4154|4487|4891| |非流动负债|4132|4132|4132|4132| |长期借款|2088|2088|2088|2088| |其他非流动负债|2045|2045|2045|2045| |负债合计|12674|14557|15397|16332| |少数股东权益|442|602|787|997| |股本|4527|4527|4527|4527| |资本公积|919|919|919|919| |留存收益|10439|11831|13428|15242| |归属母公司股东权益|15885|17277|18874|20688| |负债和股东权益|29001|32435|35058|38017| [17] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20326|23815|27332|30990| |营业成本|16836|19760|22682|25757| |营业税金及附加|56|71|82|93| |销售费用|257|310|355|403| |管理费用|275|333|383|418| |财务费用|27|121|96|96| |资产减值损失|-245|0|0|0| |公允价值变动收益|-30|0|0|0| |投资净收益|3|0|0|0| |营业利润|2010|2431|2815|3196| |营业外收入|13|6|7|9| |营业外支出|29|17|18|21| |利润总额|1993|2421|2804|3184| |所得税|262|290|336|382| |净利润|1731|2130|2468|2802| |少数股东损益|129|160|185|210| |归属母公司净利润|1602|1970|2282|2591| |EBITDA|3002|3633|4122|4596| [17] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|751|3479|2421|2940| |净利润|1731|2130|2468|2802| |折旧摊销|916|1092|1222|1317| |财务费用|163|214|214|214| |投资损失|-3|0|0|0| |营运资金变动|-2355|30|-1498|-1411| |其他经营现金流|4384|2114|3980|4230| |投资活动现金流|-1183|-1425|-1513|-1329| |资本支出|-754|-1425|-1513|-1329| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|-430|0|0|0| |筹资活动现金流|1022|-806|-899|-992| |短期借款|1151|0|0|0| |长期借款|477|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|9|0|0|0| |其他筹资现金流|-614|-806|-899|-992| |现金净增加额|602|1261|9|618| [18] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |成长能力 - 营业利润|17.2%|21.0%|15.8%|13.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |获利能力 - 净利率（%）|7.9%|8.3%|8.4%|8.4%| |获利能力 - ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |获利能力 - ROIC（%）|8.2%|9.5%|10.1%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.7%|44.9%|43.9%|43.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|77.6%|81.4%|78.3%|75.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.18|2.08|2.14|2.22| |偿债能力 - 速动比率|1.66|1.63|1.65|1.72| |营运能力 - 总资产周转率|0.73|0.78|0.81|0.85| |营运能力 - 应收账款周转率|4.21|4.26|4.15|4.15| |营运能力 - 应付账款周转率|5.33|5.69|5.28|5.35| |每股指标 - 每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.17|0.77|0.53|0.65| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.51|3.82|4.17|4.57| |估值比率 - P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |估值比率 - P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |估值比率 - EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [18]

文章核心观点 4月17日兆驰股份发布2024年年报，营收和归母净利润增长体现抗风险与市场竞争力，各业务板块表现出色，未来将开拓化合物产业链推动产业升级和长远发展 [2][5] 公司业绩表现 - 2024年营收203.26亿元、同比增长18.40%，归母净利润16.02亿元 [2] LED产业情况 - 2024年LED产业营收53.30亿元，营收占比26.22%，业务营收创历史新高 [2] - 截至2024年底，兆驰晶显COB月产能达2.5万m²，八大核心产品线覆盖P0.5 - P2.0全间距段，P0.9 - P1.5为主力产品 [2] - 2024年兆驰半导体推出LED一体机，渗透C端场景，COB显示模组获国际大客户验厂并大规模出货 [2] - 2024年兆驰晶显出货量占COB行业50%以上 [2] Mini LED电视行业与公司情况 - 2024年全球Mini LED电视出货量达820万台，渗透率3.8%，首次超越OLED电视 [3] - 倒装COB封装工艺有望成主流高性价比方案，有长期降本优势 [3] - 2024年兆驰光元新增45条COB线体，累计50条，成全球最大的Mini COB背光模组生产厂家 [3] - 兆驰光元通过M形点胶技术优化光学设计，OP值从1:2.2升级至1:3.5，达行业领先水平 [3] - 兆驰光元推出多款产品满足客户需求，其Mini COB产品获多家电视和显示器品牌信赖应用 [3] 化合物半导体业务情况 - 兆驰股份拓展以光技术为根业务的产业集群，“根业务”子公司兆驰半导体立足化合物半导体技术，截至2024年底申请专利千余项 [4] - 2021 - 2023年兆驰半导体提前完成十年技术发明“当量”，获2022年国家专精特新“小巨人”企业创新50强第五位 [4] - 兆驰半导体在LED领域领先，正基于技术同源性开拓光通信领域，为公司迈向更高科技属性提供支撑 [4] 公司未来规划 - 未来公司将开拓更多化合物产业链，推动产业升级和长远发展 [5]

资金总体情况 - 2024年期初往来资金余额总计396,461.86万元[11] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）总计342,145.05万元[11] - 2024年度往来资金利息为1,591.46万元[11] - 2024年度偿还累计发生金额总计330,730.88万元[11] - 2024年期末往来资金余额总计409,467.49万元[11] 子公司资金情况 - 江西兆驰光元科技2024年期初余额193.03万元，期末196.94万元[11] - 香港兆驰有限公司2024年期初8,879.63万元，期末为0 [11] - 江西兆驰晶显2024年期初42,802.86万元，期末50,838.15万元[11] - 南昌兆驰投资2024年期初250,973.48万元，期末236,012.94万元[11]

资金总体情况 - 2024年期初往来资金余额396,461.86万元[2] - 2024年度往来累计发生额（不含利息）342,145.05万元[2] - 2024年度往来资金利息1,591.46万元[2] - 2024年度偿还累计发生额330,730.88万元[2] - 2024年期末往来资金余额409,467.49万元[2] 子公司占用资金情况 - 江西兆驰光元科技2024年期初193.03万元，期末196.94万元[2] - 香港兆驰有限公司2024年期初8,879.63万元，期末为0[2] - 江西兆驰晶显2024年期初42,802.86万元，期末50,838.15万元[2] - 深圳兆驰数码2024年期初15,035.49万元，期末14,079.66万元[2] - 南昌兆驰投资2024年期初250,973.48万元，期末236,012.94万元[2]

财务审计 - 审计公司对兆驰股份2024年12月31日财务报告内控有效性审计[3] - 公司董事会负责建立健全和评价内控有效性[4] - 审计公司对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[5] 审计结论 - 审计公司认为公司于该日在重大方面保持有效财务报告内控[7] 风险提示 - 内控存在固有局限和推测未来有效性风险[6]

财务数据 - 2024年度公司营业收入为203.2629625885亿元[9] - 2024年末货币资金为4,678,139,694.91元，较上年年末增长约14.33%[17] - 2024年末短期借款为2,230,796,460.99元，较上年年末增长约106.61%[17] - 2024年末应收账款为5,016,117,010.98元，较上年年末增长约8.15%[17] - 2024年末应付账款为2,909,833,363.41元，较上年年末下降约14.66%[17] - 2024年末流动资产合计为18,616,796,228.25元，较上年年末增长约20.23%[17] - 2024年末流动负债合计为8,541,887,258.50元，较上年年末增长约11.09%[17] - 2024年末长期借款为2,087,646,209.45元，较上年年末增长约29.60%[17] - 2024年末非流动资产合计为10,384,232,192.43元，较上年年末下降约7.61%[17] - 2024年末所有者权益合计为16,326,973,963.65元，较上年年末增长约7.23%[17] - 2024年末资产总计为29,001,028,420.68元，较上年年末增长约8.52%[17] - 本期净利润17.31亿元，上年同期16.49亿元，同比增长4.97%[25] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况及经营成果和现金流量[3] - 审计将商誉减值和收入确认确定为关键审计事项[6][9] 会计政策 - 金融资产初始确认分三类，金融负债初始确认分四类[57] - 发出存货采用移动加权平均法，存货盘存制度为永续盘存制[81][82] - 低值易耗品和包装物按一次转销法摊销[83][84] 税务信息 - 本公司和深圳兆驰光元公司企业所得税税率为15.00%[155] - 香港兆驰公司按16.5%税率计缴企业所得税[161] - 兆驰多媒体公司和兆驰数码软件公司按12.5%税率计缴企业所得税[165] - EMTC公司、Fun公司和越南兆驰公司本期企业所得税免税[157][166][167] - JTC公司按8.84%税率计缴企业所得税[167] - 波兰兆驰公司按9%税率计缴企业所得税[168] 资产项目 - 交易性金融资产期末数为143,988,147.93元，期初数为203,857,327.83元[171] - 应收票据期末合计355,579,165.34元，期初合计255,288,003.82元[172] - 应收账款账面余额期末合计5,242,871,647.41元，期初合计4,839,964,230.01元[173][174] - 存货期末账面余额38.59亿元，跌价准备4510.34万元，账面价值34.08亿元[188] - 固定资产期末账面价值合计74.88亿元，期初为72.29亿元[197] - 在建工程期末合计3.96亿元，期初为8.45亿元[200]

资金数据 - 2024年期初往来资金余额总计396,461.86万元[11] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）总计342,145.05万元[11] - 2024年度往来资金利息为1,591.46万元[11] - 2024年度偿还累计发生金额总计330,730.88万元[11] - 2024年期末往来资金余额总计409,467.49万元[11] 子公司资金情况 - 江西兆驰光元科技2024年末余额196.94万元[11] - 香港兆驰有限公司2024年末余额为0 [11] - 江西兆驰晶显2024年末余额50,838.15万元[11] - 南昌兆驰投资2024年末余额236,012.94万元[11]