公司监事：肖大波 陈通 张婉华 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易 所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市 公司规范运作》及《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）章 程》等有关规定，公司监事会对公司 2024 年第三季度报告进行了认真审核，发 表审核意见如下: 2024 年 10 月 30 日 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司监事会 关于公司2024年第三季度报告的审核意见 经审核，监事会认为董事会编制和审核公司2024年第三季度报告的程序符合 法律、行政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了上市 公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 ...

公司经营情况 - 公司在第三季度根据产品优化进度逐步对终端提供了销售政策支持、针对性制定"定向爆破"规划项目，并根据规划进行费用投放 [1] - 公司一直密切关注和跟踪市场情形，对竞品的市场推广策略和产品布局进行综合研究判断，并根据公司自身的发展需求进行调整、规划 [2] - 公司今年上半年对部分经营环境困难、承压能力不足、出现市场布局重合及违规窜货的经销商作出了取消合作的决定，同时优化调整了经销商考核及激励制度 [2] 渠道布局 - 公司主要销售渠道仍以线下经销模式为主，同时以公司自营电商渠道作为补充，电商渠道占比较小 [2] - 公司针对餐饮渠道已开发了萝卜及豇豆产品，利用其在餐饮渠道食用场景对餐饮企业合作模式也进行了优化调整 [2] - 公司尝试根据各渠道需求，对大型连锁商超、零食渠道及特定客户群提供个性化定制型产品，深入各渠道进行合作 [2] 产品结构 - 公司以70g、80g产品为主导，同时保留60g产品作为2元价格带产品补充，主要渠道为传统线下终端 [2] - 公司目前窖池容量为28万吨左右，募投项目窖池建设工作正在全力进行中，预计今年年底将有部分窖池投用，用于明年青菜头收购 [2] - 公司经过多年的产品精耕、品牌深耕逐步形成了"乌江"=榨菜的认知，近年来公司对于乌江品牌的发展认知从"乌江=榨菜"，逐渐向"乌江=佐餐开味菜"规划升级 [2]

公司概况 - 涪陵榨菜是重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司的主要产品[1][2] - 公司于2023年初推出了60g策略性产品,价格为2元[3] - 公司产品定位于行业中高端,暂时没有降价规划[3] - 公司管理费用未出现较大变化,主要是对员工薪酬进行了小幅上调,但同时员工数量有所减少[3] 渠道合作 - 公司产品销售以经销为主,与经销商合作程度较深[3][4] - 公司今年上半年对经销商进行了集中清理,减少了部分能力小、贡献少的经销商[3] - 公司仅对终端零售价格进行指导,经销商根据各层级数量进行渠道利润分配[4] - 公司与大中型经销商进行深度沟通,一定程度上深化了与大中型经销商的合作[3] 生产经营 - 公司目前窖池容量为30万吨左右,每年收购青菜头存量不足以支撑全年的生产[4] - 公司募投项目建成后将提高公司各品类生产线的协同性,全面实现规模化、集约化、柔性化生产[4] - 公司正在针对餐饮渠道开发萝卜及豇豆产品,以拓展更广泛的餐饮消费场景[4] - 公司线上布局产品除提升销量外,还能起到一定的品牌推广作用[5] 财务情况 - 公司目前购买理财均为保本型理财产品,并在此基础上选择收益率水平更高的产品[3] - 公司应收账款大幅上涨主要是由于给予部分合作程度深、信用度高的经销商部分授信额度所致[6][7] - 今年上半年榨菜毛利率下降的原因包括原料成本增加以及销售结构变化[7][8]

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 公告编号：2024-041 营业执照变更情况如下： 关于完成工商变更登记并换领营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、工商变更情况 | 项 目 | 变更前 | 变更后 | | --- | --- | --- | | 统一社会信用 | 91500102208552322T | 未变更 | | 代码 | | | | | 重庆市涪陵榨菜集团股份有限 | | | 名称 | 公司 | 未变更 | | 类型 | 股份有限公司（上市公司） | 股份有限公司（上市、国有控股） | | 法定代表人 | 高翔 | 未变更 | | 注册资本 | 壹拾壹亿伍仟叁佰玖拾壹万玖 | 未变更 | | | 仟零贰拾捌元整 | | | 成立日期 | 1988年04月30日 | 未变更 | | 住所 | 重庆市涪陵区江北街道办事处 二渡村一组 | 重庆市涪陵区江北街道办事处二渡 | | | | 村一组 | | | | 经营场所：重庆市涪陵区蔺市街道桃 | | | | 园村2组92号、重庆市涪陵区聚龙大 | | | | 道46 ...

投资者活动信息 - 活动类别为现场参观和投资者线上交流 [2] - 活动时间为2024年9月9日15:00 - 16:00和9月10日14:30 - 16:00 [4] - 活动地点为9日电话会议、10日公司总部二楼会议室 [4] - 参与调研人员来自68家单位共72人 [2][3][4] - 上市公司参会人员有董事长高翔、董事兼总经理赵平、董事兼副总经理兼董事会秘书兼财务负责人韦永生 [4] 募投项目规划 - 募投项目去年年初开始土建，预计今年完成部分窖池建设并投入使用，后续开展厂房及生产线建设，产能将根据实际需求逐步投产 [4] 青菜头收购策略 - 青菜头一年一季，春节前后收购，窖池容量决定收购量上限，公司会在低价年份加大收购量，未来加强原料窖池建设平抑价格波动、对冲成本 [4] 多品类发展策略 - 在稳榨菜基础上推进多品类发展，家庭端精耕现有市场并向三四线城市渗透，餐饮端开发萝卜及豇豆产品，调整合作模式和人才构成 [4] 费用投放与推广 - 二三季度是销售旺季，三季度加大地面推广力度，四季度因天气收紧，坚持量入为出，注重投入产出比 [5] 经销商优化 - 5月市场调研发现部分经销商经营问题，取消部分合作，优化后中大型经销商经营回升，将加强合作 [5] 上半年榨菜吨价下滑原因 - 上半年调整产品结构，推广60g产品和量贩装产品，其销量占比上升且毛利率低于主力产品，导致吨价下滑 [5] 榨菜品类基础优势 - 全国终端渠道布局领先，与大中型经销商合作稳定，今年完成小型经销商清理优化，终端渠道和合作政策更完善 [5] - 内部人员和经营良性发展，今年调整组织架构，整合产品流程实现柔性化生产，提升消费者粘性 [5] 市场竞争应对 - 佐餐开味菜市场处于存量竞争，向头部企业集中，公司将对消费市场大规模调研后改善 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 榨菜品类表现稳健,公司重点完成拓品类、组织架构变革、经销商调整等工作 [2] 2) 上半年高价原材料影响毛利率,投资收益扰动盈利 [2] 3) 随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,全年业绩修复可期;同时公司品类及渠道扩张有望带来增长空间 [2] 产品方面 1) 24H1公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收11.2亿元、1.3亿元、0.24亿元、0.33亿元,同比分别变动+0.5%、-6.2%、-39.4%、-25.9% [2] 2) 榨菜基本盘维持稳健,萝卜品类规模同比下滑主要系上半年做产品优化工作 [2] 渠道方面 1) 公司上半年根据终端动销问题,及时进行战略调整,基本完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作 [2] 2) 截至24年6月末,公司经销商数量为2815个,报告期内减少424个,主要系对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化 [2] 财务表现 1) 24H1公司毛利率为50.9%,同比下降2.2pct,主要系上半年生产使用去年高价青菜头 [2] 2) 销售费用率下降2pct,和费用投放节奏有关,下半年预计根据产品优化情况加大地面投放 [2] 3) 管理费用率、研发费用率、财务费用率基本维持稳健 [2] 4) 叠加投资净收益同比下降,综合影响下,24H1公司净利率为34.3%,同比下降0.9pct [2] 未来展望 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元,EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元,对应24-26年PE分别为16、14、13倍 [1] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [6] 2) 原材料价格波动 [6] 3) 渠道拓展不及预期 [6] 4) 新品推广不及预期 [6] 5) 食品安全问题 [6]

证 报 公 司 研 2024 年 09 月 04 日 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

会议基本信息 - 活动类别为投资者线上交流会，时间是2024年9月2日15:00 - 16:20，通过线上会议交流 [2][4] - 上市公司参会人员有董事、总经理赵平，董事、副总经理袁国胜，董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人韦永生 [4] - 参与单位众多，包括招商证券、和谐汇一、中泰自营等超60家机构及个人投资者 [2][3][4] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司面临外部消费环境疲软、内部董事长新老交替，基本完成稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作 [4] - 5月初开展销售一线调研，针对KA渠道下滑、线上电商销售价格竞争、品类迭代速度滞后等问题进行战略调整，完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作 [4] 业务相关情况 动销与库存 - 6月变革以来开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作，7 - 8月是榨菜消费传统旺季，目前渠道库存整体维持在6 - 8周 [5] 泡菜与萝卜产品 - 推出时间久，但报告期间未制定长期、连续销售政策支持，上半年萝卜产品重点在优化，推广渠道集中在餐饮，年内持续推进优化，完成后进行新阶段推广 [5] 毛利率 - 2024年上半年用去年高价原料，6月开始用新收购低价原料，对毛利率有一定影响，全年毛利率同比变动不大；拓展餐饮渠道占比提升，对整体毛利率有一定影响 [5] 分红规划 - 重视对投资者分红回报，近年来现金分红比例稳中有升，未来将根据实际情况及回报规划方案提供长期、稳定提升的分红回报 [5] 榨菜产品优化 - 内容物升级，优化口感、形态，调味更天然；包装设计升级，转化消费群体，更现代化；消费场景优化，优化瓶装、小规格包装；功能性及健康化升级，开发“榨菜 + ”系列，优化保鲜技术 [5][6] 经销商优化 - 5月调研发现部分经销商经营有问题，如承压不足、布局重合、与公司规划不符，取消部分合作；优化后中大型经销商经营回升，将加强合作 [6] 应收账款 - 年初给予部分合作深、信用高的经销商授信额度，年中应收账款大幅增长，年末收回；“厂商一体化”政策可缓解经销商压力 [6] 双拓战略 - 品类拓展未针对品类分析价值和消费市场，未形成自身消费影响力；渠道拓展方面，榨菜在餐饮渠道有局限，正开发萝卜及豇豆产品，调整合作模式和人才构成 [6] 销售费用 - 上半年较去年同期减少，主要投放地面推广；下半年根据产品优化情况加大地面投放力度，注重投入产出比 [7]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入13.1亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润4.5亿元,同比下降4.6% [2] - 榨菜主业保持平稳增长,但萝卜收入明显承压,主要系公司主动减少推广投入 [2] - 公司2024年上半年毛利率为50.9%,同比下降2.2个百分点;单二季度毛利率有所回升,主要系自5月以来2024年低价青菜头原料逐步开始投入使用 [2] - 公司费用率有所下降,销售费用率同比下降2.1个百分点,管理费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 公司以"双拓"战略为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.79元、0.86元,对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍 [2] 分品类经营情况总结 - 榨菜产品2024年上半年实现收入11.2亿元,同比增长0.5% [2] - 泡菜产品2024年上半年实现收入1.3亿元,同比下降6.2% [2] - 萝卜产品2024年上半年实现收入0.2亿元,同比下降39.4% [2] - 其他产品2024年上半年实现收入0.3亿元,同比下降25.9% [2] 分区域经营情况总结 - 东北及华南大区2024年上半年实现高速增长,同比分别增长12.7%和9.1% [2] - 华北大区2024年上半年维持稳健增速,同比增长3.2% [2] - 其他区域2024年上半年有不同程度下滑 [2] 成本及费用情况总结 - 2024年上半年公司毛利率为50.9%,同比下降2.2个百分点;单二季度毛利率为49.2%,同比上升0.3个百分点 [2] - 2024年上半年公司销售费用率为12.2%,同比下降2.1个百分点 [2] - 2024年上半年公司管理费用率为3.2%,同比下降0.1个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元,同比下降2.32%/4.74%/1.62% [1] - 公司稳榨菜思路得以贯彻,榨菜销量实现正增长,2024H1榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元,同比变动+0.49%/-6.24%/-39.42% [1] - 公司经销商优化提质,2024H1经销商同比增加298家至2815家,平均经销商收入同比增长8.06%至46.34万元/家 [1] - 2024Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%,主要系原材料价格下降 [1] - 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%,主要系加大费用投放 [1] 财务预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为26.49/29.21/31.99亿元,同比增长8%/10%/10% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11/10.12/11.17亿元,同比增长10%/11%/10% [3] - 对应2024-2026年PE分别为15X/14X/12X [3]