报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q3业绩超预期,归因于成本下行给公司留足费用支配空间,公司通过缩规格降价+加大地推力度从而实现了业绩的显著改善 [2] - 2024Q3单季度公司毛利率高达56.17%,同比+10.48pct,环比+6.99pct,毛利率显著改善主要归功于成本下行+结构优化 [2] - 公司从2024年6月份起放开2元/60g低价榨菜产品的配额抢占市场,叠加费用投放加大配合,在公司重新占领品类主流价格带的背景下,基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善,公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手,从而实现了业绩的显著改善 [2] 财务数据 - 2024Q3单季度公司实现营业收入6.57亿元,同比+6.81%,实现归母净利润2.23亿元,同比+17.88% [2] - 2024-2026年EPS预测分别为0.74/0.85/0.94元,同比+3.9%/13.6%/10.9% [2] - 2025年目标价格为18.7元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司逐步出招求变,短期经营势头抬升,期待进一步营销改革重塑中期成长性 [2] - 公司加大费用投入,在低价原料红利拉动下,公司盈利弹性如期释放 [2] - 公司收入增长符合预期,环比提速主要受益于去年同期销售下滑基数较低、公司更重自然动销以及加大费用投入等因素 [2] - 公司逐步出招求变,包括加大费用投入、分城市分区域做定向爆破营销、大力提倡60g产品以站稳2元黄金价格带、优化产品体系等 [2] 财务数据总结 - 前三季度实现营收19.6亿元,同比+0.6%;归母净利润6.7亿元,同比+1.7%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+5.6% [1] - 单Q3营收6.57亿元,同比+6.8%;归母净利润2.23亿元,同比+17.9%;扣非归母净利润2.12亿元,同比+23.8% [1] - 毛利率56.2%,同比+10.5个百分点;销售费用率17.2%,同比+5.5个百分点 [2] - 预测2024-2026年EPS分别为0.74/0.74/0.75元,对应PE为20/20/19倍 [2]

公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,484 2,707 2,945 增长率 yoy% 1% -4% 1% 9% 9% 归母净利润（百万元） 899 827 852 988 1,066 增长率 yoy% 21% -8% 3% 16% 8% 每股收益（元） 1.01 0.72 0.74 0.86 0.92 每股现金流量 0.94 0.38 0.74 0.76 0.82 净资产收益率 12% 10% 10% 11% 11% P/E 18.7 20.4 19.8 17.1 15.8 P/B 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 备注：股价截止自2024 年 10 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 涪陵榨菜（002507.SZ） 调味发酵品Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 29 日 评级： 买入（维持） 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email ...

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公司经营情况 - 公司在第三季度根据产品优化进度逐步对终端提供了销售政策支持、针对性制定"定向爆破"规划项目，并根据规划进行费用投放 [1] - 公司一直密切关注和跟踪市场情形，对竞品的市场推广策略和产品布局进行综合研究判断，并根据公司自身的发展需求进行调整、规划 [2] - 公司今年上半年对部分经营环境困难、承压能力不足、出现市场布局重合及违规窜货的经销商作出了取消合作的决定，同时优化调整了经销商考核及激励制度 [2] 渠道布局 - 公司主要销售渠道仍以线下经销模式为主，同时以公司自营电商渠道作为补充，电商渠道占比较小 [2] - 公司针对餐饮渠道已开发了萝卜及豇豆产品，利用其在餐饮渠道食用场景对餐饮企业合作模式也进行了优化调整 [2] - 公司尝试根据各渠道需求，对大型连锁商超、零食渠道及特定客户群提供个性化定制型产品，深入各渠道进行合作 [2] 产品结构 - 公司以70g、80g产品为主导，同时保留60g产品作为2元价格带产品补充，主要渠道为传统线下终端 [2] - 公司目前窖池容量为28万吨左右，募投项目窖池建设工作正在全力进行中，预计今年年底将有部分窖池投用，用于明年青菜头收购 [2] - 公司经过多年的产品精耕、品牌深耕逐步形成了"乌江"=榨菜的认知，近年来公司对于乌江品牌的发展认知从"乌江=榨菜"，逐渐向"乌江=佐餐开味菜"规划升级 [2]

公司概况 - 涪陵榨菜是重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司的主要产品[1][2] - 公司于2023年初推出了60g策略性产品,价格为2元[3] - 公司产品定位于行业中高端,暂时没有降价规划[3] - 公司管理费用未出现较大变化,主要是对员工薪酬进行了小幅上调,但同时员工数量有所减少[3] 渠道合作 - 公司产品销售以经销为主,与经销商合作程度较深[3][4] - 公司今年上半年对经销商进行了集中清理,减少了部分能力小、贡献少的经销商[3] - 公司仅对终端零售价格进行指导,经销商根据各层级数量进行渠道利润分配[4] - 公司与大中型经销商进行深度沟通,一定程度上深化了与大中型经销商的合作[3] 生产经营 - 公司目前窖池容量为30万吨左右,每年收购青菜头存量不足以支撑全年的生产[4] - 公司募投项目建成后将提高公司各品类生产线的协同性,全面实现规模化、集约化、柔性化生产[4] - 公司正在针对餐饮渠道开发萝卜及豇豆产品,以拓展更广泛的餐饮消费场景[4] - 公司线上布局产品除提升销量外,还能起到一定的品牌推广作用[5] 财务情况 - 公司目前购买理财均为保本型理财产品,并在此基础上选择收益率水平更高的产品[3] - 公司应收账款大幅上涨主要是由于给予部分合作程度深、信用度高的经销商部分授信额度所致[6][7] - 今年上半年榨菜毛利率下降的原因包括原料成本增加以及销售结构变化[7][8]

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 编号：2024-010 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2024 年 9 月 9 日-10 日投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|------------|------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系活 \n动类别 \n | ☑ 现场参观 | □特定对象调研 | □分析师会议 \n□媒体采访 □业绩说明会 \n□新闻发布会 □路演活动 \n☑ 其他 投资者线上交流 | | | | 本次参与调研人员名单见下表： | | | | | | 序号 姓名 公司 | | | 1 | 周光远 | 平安养老保险股份有限公司 | | | 2 | 张大印 | 招商基金管理有限公司 | | | 3 | 元梓槐 # | 深圳市前海海富资产管理有限公司 | | | 4 | 刘梦连 | 进门财经 ...

报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 榨菜品类表现稳健,公司重点完成拓品类、组织架构变革、经销商调整等工作 [2] 2) 上半年高价原材料影响毛利率,投资收益扰动盈利 [2] 3) 随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,全年业绩修复可期;同时公司品类及渠道扩张有望带来增长空间 [2] 产品方面 1) 24H1公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收11.2亿元、1.3亿元、0.24亿元、0.33亿元,同比分别变动+0.5%、-6.2%、-39.4%、-25.9% [2] 2) 榨菜基本盘维持稳健,萝卜品类规模同比下滑主要系上半年做产品优化工作 [2] 渠道方面 1) 公司上半年根据终端动销问题,及时进行战略调整,基本完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作 [2] 2) 截至24年6月末,公司经销商数量为2815个,报告期内减少424个,主要系对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化 [2] 财务表现 1) 24H1公司毛利率为50.9%,同比下降2.2pct,主要系上半年生产使用去年高价青菜头 [2] 2) 销售费用率下降2pct,和费用投放节奏有关,下半年预计根据产品优化情况加大地面投放 [2] 3) 管理费用率、研发费用率、财务费用率基本维持稳健 [2] 4) 叠加投资净收益同比下降,综合影响下,24H1公司净利率为34.3%,同比下降0.9pct [2] 未来展望 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元,EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元,对应24-26年PE分别为16、14、13倍 [1] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [6] 2) 原材料价格波动 [6] 3) 渠道拓展不及预期 [6] 4) 新品推广不及预期 [6] 5) 食品安全问题 [6]

证 报 公 司 研 2024 年 09 月 04 日 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 编号：2024-009 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2024 年 9 月 2 日投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|------------------------|---------------------------------------------------------------|----------------------------------| | 投资者关系活动 \n类别 \n | □新闻发布会 | □特定对象调研 □分析师会议 \n□媒体采访 □业绩说明会 \n□路演活动 | □现场参观 √其他 投资者线上交流会 | | | 本次参会人员名单见下： | | | | | 序号 | 姓名 | 公司 | | | 1 | 于佳琦 | 招商证券 | | | 2 | 任龙 | 招商证券 | | | 3 | 陈阳 | 和谐汇一 | | | 4 | 唐朝 | 中泰自营 | | | 5 | 刘颜 | 上海合远基金 | | | 6 | 胡彦如 | 开思基金 | | ...