板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨2.23%，领涨个股为宝立食品（涨幅6.03%）[1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块主力资金净流入4909.14万元，游资净流出1354.67万元，散户净流出3554.47万元[2] 个股价格表现 - 宝立食品收盘价14.59元（涨6.03%），成交量7.36万手，成交额1.06亿元[1] - 海天味业收盘价41.44元（涨3.39%），成交量34.36万手，成交额14.20亿元[1] - 千禾味业收盘价12.33元（涨1.73%），成交量29.24万手，成交额3.60亿元[1] - 恒顺醋业收盘价8.40元（涨0.60%），成交量17.97万手，成交额1.51亿元[1] - 安记食品收盘价13.09元（跌0.08%），成交量35.32万手，成交额4.73亿元[1][2] 资金流向分布 - 海天味业主力净流入6669.24万元（占比4.70%），游资净流出2951.73万元（占比-2.08%）[3] - 千禾味业主力净流入4626.16万元（占比12.86%），游资净流入4299.11万元（占比11.95%）[3] - 中炬高新主力净流入2484.91万元（占比8.40%），游资净流出882.51万元（占比-2.98%）[3] - 安琪酵母主力净流入1407.11万元（占比3.90%），游资净流出2060.76万元（占比-5.72%）[3] - 宝立食品主力净流入895.30万元（占比8.48%），游资净流入214.94万元（占比2.04%）[3] 弱势个股表现 - 莲花控股收盘价6.25元（跌2.65%），成交量64.97万手，成交额4.09亿元[2] - ST加加收盘价6.86元（跌1.44%），成交量10.40万手，成交额7259.01万元[2] - 朱老六收盘价21.30元（跌1.39%），成交量2.98万手，成交额6501.11万元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价13.32元对应2025年PE为19倍 [1][9] 核心观点 - 榨菜需求企稳但费用投入增加导致短期利润承压 25H1归母净利润同比下滑1.7%至4.4亿元 [5] - 公司通过产品结构优化与渠道拓展巩固基本盘 同时通过外延并购切入复合调味品赛道打开成长空间 [8] - 成本红利释放推动毛利率提升 但销售费用率上升导致净利率下滑 [7] 财务表现 - 25H1营业收入13.1亿元（同比+0.5%） 其中Q2单季度收入6亿元（同比+7.6%） [5] - 毛利率显著改善 25H1达54.15%（同比+3.29pcts）主要受益于低价原料库存 [7] - 销售费用率提升至14.87%（同比+2.71pcts）因公司加大新品推广和渠道投入 [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整至8.20/8.79/9.25亿元（下调幅度6-7%） [9] 业务分析 - 榨菜基本盘稳健 25H1收入11.23亿元（同比+0.45%）萝卜品类高速增长38.35% [6] - 渠道结构持续优化 直销收入增长11.13% 经销商数量净减少186家至2446家 [6] - 区域表现分化 华东/华中/出口分别增长5.55%/7.84%/6.93% 华北下滑8.39% [6] - 战略聚焦"夯基拓新" 通过产品创新（如60g两元价格带产品）和渠道拓展（餐饮+B2B）强化竞争力 [8] 估值指标 - 当前市值153.70亿元 对应2025-2027年PE分别为19x/17x/17x [1][9] - 每股指标：2025年预测EPS 0.71元 每股净资产7.83元 [9][15] - 盈利能力指标ROE（摊薄）维持在9%左右水平 [10][14]

股价表现 - 公司股价单日下跌3.03%至13.44元/股 总市值约155.09亿元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入13.13亿元 同比增长0.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.41亿元 同比下滑1.66% [2] - 销售费用同比增长22.94% [2] 渠道管理 - 经销商数量从2632家减少至2446家 公司称系为整顿市场秩序而优化清理布局不合理及渠道冲突的经销商 [2] - 在大商超、连锁便利店及生鲜渠道实施精准营销策略 提升产品上架率并优化终端陈列方案 [2] 市场竞争 - 榨菜市场处于存量竞争状态 竞争对手近两年加大终端推广投入 [2] - 公司提高对部分竞争市场的推广精力以稳住终端渠道占比 [2] 销售市场 - 主要销售市场集中在一线城市 与人口向县级市场回流形成的消费习惯变化存在空间差 [2]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入13.13亿元，同比增长0.51%，其中第二季度营收6.0亿元，同比增长7.59% [1] - 归母净利润4.41亿元，同比下降1.66%，第二季度归母净利润1.68亿元，同比下降4.59% [1] - 毛利率54.15%，同比提升6.47个百分点，净利率33.57%，同比下降2.17个百分点 [1] - 每股收益0.38元，同比下降2.56%，每股净资产7.5元，同比增长3.68% [1] 费用结构变化 - 三费（销售/管理/财务费用）总额1.94亿元，占营收比例14.78%，同比大幅上升31.63% [1] - 销售费用同比增长22.94%，主要因大商超及生鲜渠道精准营销策略导致市场推广费用增加 [3] - 财务费用同比增长18.87%，系存单利息收入减少所致 [4] - 研发费用同比增长25.07%，源于榨菜自动化设备、健康益生榨菜等多项研发项目投入 [4] 现金流与资产状况 - 经营活动现金流净额每股0.11元，同比下降25.06%，因投标保证金收入减少且市场推广支出增加 [1][5] - 货币资金30.53亿元，同比下降20.75%，应收账款1.25亿元，同比上升26.53% [1] - 投资活动现金流净额大幅增长126.53%，主要因到期理财本金收回增加 [5] - 购建长期资产支付现金同比上升156.44%，系乌江绿色智能化生产基地项目付款增加 [5] 特殊项目变动说明 - 应收款项同比激增1421.45%，因公司为提升竞争力给予客户信用额度 [3] - 预付款项增长457.27%，系设备预付款增加，存货增长30.2%因青菜头收购量上升 [3] - 营业外收入增长83.63%因没收违规投标保证金，营业外支出增长84.3%因报废技术改造固定资产 [4] - 投资收益增长38.86%来自保本理财固定收益，政府补助同比减少44.68% [4] 机构持仓与业务策略 - 兴证全球欣越混合A持有1278.6万股并增仓，为最大持仓基金，规模26.65亿元 [8] - 公司2021年底提价后推出60g产品布局2元价格带，2024年放开调货限制稳固市场 [9] - 2024年推出80g产品"加量不加价"策略，以品质强化和消费者吸引为核心方向 [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.25亿元，每股收益均值0.72元 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][15] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.13亿元，同比增长0.51% [1][9] - 归母净利润4.41亿元，同比减少1.66% [1][9] - 扣非归母净利润4.15亿元，同比减少2.33% [1][9] - 2025年第二季度营业总收入6.00亿元，同比增长7.59% [1][9] - 第二季度归母净利润1.68亿元，同比减少4.59% [1][9] - 归母净利率28.1%，同比下滑3.6个百分点 [3][12] - 预计2025-2027年营业总收入24.9/26.5/28.1亿元，同比增速4.5%/6.3%/6.0% [4][15] - 预计2025-2027年归母净利润8.2/8.8/9.4亿元，同比增速3.2%/6.8%/6.7% [4][15] - 当前股价对应PE分别为19.4/18.2/17.0倍 [4][15] 业务分项表现 - 榨菜收入11.23亿元，同比增长0.45% [2][11] - 萝卜收入0.33亿元，同比增长38.35%，主要受新品风干萝卜干推动 [2][11] - 泡菜收入1.19亿元，同比减少8.37% [2][11] - 榨菜销量稳健，但"以价换量"策略导致单价略有下行 [2][11] - 榨菜毛利率58.1%，同比提升3.9个百分点 [3][12] 区域销售表现 - 华东销售大区收入同比增长5.6% [2][11] - 华中销售大区收入同比增长7.8% [2][11] - 华南销售大区收入同比减少0.2% [2][11] - 华北销售大区收入同比减少8.4% [2][11] - 中原销售大区收入同比减少4.8% [2][11] - 西北销售大区收入同比减少0.5% [2][11] - 西南销售大区收入同比减少0.9% [2][11] - 东北销售大区收入同比增长1.0% [2][11] 渠道与运营 - 经销商数量净减少186家至2446家，主因持续优化清退布局不合理及渠道冲突的经销商 [2][11] - 渠道改革继续深化 [2][11] 成本与费用 - 2025年第二季度毛利率52%，同比提升2.9个百分点，但环比下降4个百分点 [3][12] - 毛利率提升受益于青菜头等重点原材料采购价处于低位 [3][12] - 2025年第二季度销售费用率17.2%，同比提升5.1个百分点 [3][12] - 管理费用率3.9%，同比下降0.1个百分点 [3][12] - 2025年上半年市场推广费率同比提升2.6个百分点 [3][12] 战略与规划 - 围绕"稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长"战略 [3][15] - 2025年重点推广榨菜、下饭菜、榨菜酱等家庭品类，以及调味菜、泡菜、豆瓣酱等餐饮品类 [3][15] - 坚持以"榨菜+"和豆瓣酱复合化两大方向为核心 [3][15] - 积极推进收购味滋美51%股权，强化复合调味料布局 [3][15] 财务预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至24.9/26.5/28.1亿元（原预测25.8/27.6/29.4亿元） [4][15][16] - 小幅上调毛利率预测，2025-2027年分别为51.2%/51.5%/51.9% [4][15][16] - 下调归母净利润预测至8.2/8.8/9.4亿元（原预测8.7/9.3/10.0亿元） [4][15][16] - 销售费用率预测上调至14.69%/14.49%/14.19% [16]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日下跌1.67%，领跌个股为佳隆股份（跌幅3.57%）[1] - 板块主力资金净流出4.29亿元，游资净流入2978.53万元，散户净流入3.99亿元[2] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] 个股涨跌情况 - 安记食品涨幅最高达3.57%，成交额4.04亿元，成交量32.88万手[1] - 跌幅前三位分别为佳隆股份（-3.57%）、千禾味业（-3.53%）、涪陵榨菜（-3.03%）[2] - 海天味业下跌1.63%至40.40元，成交额10.95亿元[1] 资金流向特征 - 千禾味业主力净流出3056.46万元（占比-10.99%），散户净流入2456.49万元[3] - 涪陵榨菜主力净流出3393.30万元（占比-8.15%），游资净流入419.05万元[3] - 宝立食品成为唯一主力净流入个股（257.04万元，占比7.13%）[3] 成交活跃度 - 莲花控股成交量最高达79.03万手，成交额5.13亿元[2] - ST加加成交量21.36万手，恒顺醋业成交量37.36万手[1] - 日辰股份成交量最低仅1.78万手，成交额5096.03万元[1][2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价15.8元 对应2025年22.2倍PE [1][5] 核心观点 - 费用投放显效 经营环比改善 收入增长势能恢复比利润小幅波动更加重要 [5] - 品牌地位稳固 商业模式长青 以可持续经营视角守住价值 [5] - 短期收入重于利润 积极推进营销端变革 若经营趋势改善 报表具备提速潜力 [5] - 建议紧盯改革效果和销量拐点 同时关注并购整合协同情况 [5] 财务表现 - 2025H1营收13.13亿元 同比+0.5% 归母净利润4.4亿元 同比-1.7% [1][5] - 单Q2营收6.0亿元 同比+7.6% 归母净利润1.7亿元 同比-4.6% [1][5] - 单Q2毛利率52.0% 同比+2.8个百分点 受益青菜头成本红利延续 [5][6] - 单Q2销售费用率17.2% 同比+5.1个百分点 因市场推广费用提升较多 [5][6] - 单Q2归母净利率28.1% 同比-3.6个百分点 [5][6] 业务分析 - 分品类：榨菜营收同比+0.45% 量同比-1.17% 价同比+1.63% 泡菜营收同比-8.37% 萝卜营收同比+38.35% [5] - 分区域：华东(+5.55%)、华中(+7.84%)、出口(+6.93%)增长较好 华北(-8.39%)、中原(-4.82%)表现较弱 [5] - 分渠道：经销渠道同比基本持平 经销商减少186家 直销渠道同比+12.21% 主要来自新品贡献 [5] - 公司开展"地面品牌传播"和"定向爆破"重点市场打造活动 提高产品上架率和终端陈列形式 [5] 未来展望 - 2025年预测营收24.68亿元 同比+3.4% 归母净利润8.22亿元 同比+2.8% [1][10] - 2026-2027年营收预计26.02/27.64亿元 增速5.4%/6.2% 净利润8.66/9.27亿元 增速5.3%/7.1% [1][10] - 下半年拟通过行业并购拓展复调品类 持续深化营销端改革调整 [5] - 下半年步入低基数 若销售调整深化 营收有望保持增长 [5] 估值指标 - 当前股价13.86元 总市值159.93亿元 流通市值159.24亿元 [2] - 2025-2027年预测PE 19/18/17倍 PB 1.8/1.7/1.6倍 [1][10] - 每股收益预测0.71/0.75/0.80元 每股净资产7.83/8.28/8.78元 [1][10]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.41亿元，同比下降1.66% [1] - 第二季度归母净利润1.68亿元，同比下降4.59% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比增长3.3%/10.8%/11.3%至8.3/9.2/10.2亿元 [1] 营收结构 - 榨菜品类营收11.23亿元，同比增长0.45%，占比85.53% [1] - 萝卜品类营收0.33亿元，同比增长38.35%，占比2.53% [1] - 泡菜品类营收1.19亿元，同比下降8.37%，占比9.03% [1] - 其他品类营收0.37亿元，同比增长9.30%，占比2.78% [1] 渠道优化 - 经销商数量2446家，较2024年末净减少186家 [1] - 主动优化清理布局不合理及渠道冲突的经销商 [1] 战略发展 - 实施内生外延双轮驱动战略 [1] - 稳榨菜基础同时推进多品类发展 [1] - 并购味滋美助力拓品类+拓渠道双战略 [1] 成本与毛利率 - 低价青菜头带来持续成本红利 [1] - 毛利率增长可期 [1] 区域与品类表现 - 华中和出口市场表现突出 [1] - 萝卜品类销量实现高速增长 [1]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.02%至13.58元/股，总市值156.70亿元，成交额2.48亿元，换手率1.58% [1] - 主力资金净流出3423.67万元，特大单净卖出1957.18万元（买入687.14万元占比2.77%，卖出2644.32万元占比10.68%），大单净卖出1466.50万元（买入4925.94万元占比19.89%，卖出6392.44万元占比25.81%） [1] - 年内股价下跌0.95%，近5日跌1.45%，近20日涨1.49%，近60日涨0.67% [1] 公司基本情况 - 主营业务为榨菜产品、榨菜酱油及其他佐餐开胃菜研制销售，榨菜收入占比85.52%，泡菜9.03%，萝卜2.53% [1] - 所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，概念板块含国资改革、休闲食品、MSCI中国等 [1] - 成立日期1988年4月30日，上市日期2010年11月23日，注册地址重庆市涪陵区 [1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数10.07万户，较上期减少1.32%，人均流通股11410股，较上期增加1.33% [2] - 2025年1-6月营业收入13.13亿元，同比增长0.51%，归母净利润4.41亿元，同比减少1.66% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现26.30亿元，近三年累计派现11.68亿元 [3] - 十大流通股东中兴证全球欣越混合A增持507.76万股至1278.60万股，南方中证500ETF增持173.81万股至1198.25万股 [3] - 香港中央结算减持132.82万股至773.38万股，汇添富消费行业混合持股700万股不变，汇添富中证主要消费ETF减持108.09万股至667.57万股 [3] - 景顺长城鼎益混合持股572万股不变，天弘永利债券A减持262.93万股至536.91万股 [3]