投资评级 - 维持买入评级 目标价15.84元人民币[1][10] 核心观点 - 萝卜新品上市及推广力度加大拉动Q2收入增速提升 25Q2营收同比增长7.6%[7] - 低价青菜头储备支撑成本端改善 25Q2毛利率同比提升2.8个百分点[7][9] - 通过性价比策略巩固榨菜单品份额 同时通过外延并购打开增长空间[7] 财务表现 - 25H1营收13.1亿元（同比+0.5%） 归母净利润4.4亿元（同比-1.7%）[1][7] - 25Q2单季营收6.0亿元（同比+7.6%） 归母净利润1.7亿元（同比-4.6%）[7] - 25H1毛利率54.1%（同比+3.3pct） 净利率33.6%（同比-0.7pct）[9] 产品结构 - 榨菜/萝卜/泡菜收入占比85.5%/2.3%/9.2% 萝卜收入同比大幅增长38.35%[8] - 萝卜销量同比增长42.9% 吨价同比下降3.2% 体现以价换量策略[8] - 60g小包装榨菜有效带动市场份额提升[8] 渠道与区域 - 经销商总数2,446家 较24年末净减少186家 渠道持续优化[8] - 华东/华中区域表现较好 营收分别同比增长5.6%和7.8%[8] - 直销渠道同比增长11.1% 经销渠道同比微降0.1%[8] 成本与费用 - 销售费用率提升2.7pct至14.9% 品牌宣传费用同比增加42.9%[9] - 管理费用率保持稳定 25H1为3.2%（同比持平）[9] - 低价青菜头采购价格下降是毛利率改善主因[9] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至0.72/0.78/0.85元（下调幅度4.0%-4.4%）[10] - 预计25-27年营收复合增长率约6% 净利润复合增长率约9%[4] - 基于22倍25年PE给予估值 较可比公司25倍均值折让12%[10][12] 估值指标 - 当前股价对应25年PE为19.33倍 PB为1.77倍[4] - 股息率预计为3.14%-3.73% ROE维持在9.15%-9.88%区间[4] - 总市值159.93亿元 6个月平均日成交额1.73亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025H1实现营收13.13亿元（同比+0.51%），归母净利润4.41亿元（同比-1.66%），扣非归母净利润4.15亿元（同比-2.33%）[1] - 2025Q2营收6.00亿元（同比+7.59%），归母净利润1.68亿元（同比-4.59%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-5.00%）[1] - 萝卜品类营收同比+38.35%（销量+43%），榨菜营收同比+0.45%（销量-1%），泡菜营收同比-8.37%（销量-10%），其他品类营收同比+9.30%（销量+29%）[2] - 华中地区收入同比+7.8%，出口收入同比+6.9%，华东地区收入同比+5.6%，华南地区收入同比-0.2%[2] - 2025Q2毛利率52.00%（同比+2.82pct），销售费用率17.18%（同比+5.09pct），归母净利率28.09%（同比-3.59pct）[3] - 拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，拓展川味复合调味料及预制菜领域[3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+3.3%/+10.8%/+11.3%，达8.3/9.2/10.2亿元[4] 财务表现 - 2025Q2毛利率提升至52.00%（同比+2.82pct），主要受益于原材料青菜头价格下降[3] - 2025Q2销售费用率同比+5.09pct至17.18%，管理/研发/财务费用率分别-0.03/+0.16/+0.20pct[3] - 预计2025年营业收入25.02亿元（同比+4.8%），2026年26.68亿元（同比+6.6%），2027年28.99亿元（同比+8.7%）[6] - 预计2025年EPS 0.72元/股，2026年0.79元/股，2027年0.88元/股[6] - 当前股价13.86元，对应P/E 19.4倍（2025E），P/B 1.8倍（2025E）[6][7] 业务发展 - 萝卜品类高速增长，营收占比提升至2.53%，成为重要增长点[2] - 主动优化经销商体系，2025H1末经销商数量2446家（较2024年末净减少186家）[2] - 通过收购味滋美实现"拓品类+拓渠道"双轮驱动，切入川味复合调味料及预制菜赛道[3] - 形成"餐饮门店经营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料"产业布局[3] 增长驱动 - 低成本青菜头原材料红利持续，支撑毛利率提升[3][4] - 多品类协同发展，榨菜基本盘稳固，萝卜等高增长品类贡献增量[2][4] - 外延并购拓展新业务领域，完善产业布局[3][4]

公司治理与运营 - 公司第五届董事会第三十次会议于2025年8月25日召开，所有10名董事均出席，会议审议通过了2025年半年度报告及募集资金存放与使用情况专项报告 [7][8][9] - 公司第五届监事会第二十二次会议于2025年8月25日召开，所有3名监事均出席，会议审议通过了半年度报告及募集资金存放与使用情况专项报告，监事会认为报告内容真实准确完整 [10][11][12][13][14][15] - 公司控股股东及实际控制人在报告期内均未发生变更 [5][6] - 公司计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] 财务与资金管理 - 公司获授权使用不超过人民币40亿元闲置自有资金购买低风险理财产品，期限为三年，单笔最长期限不超过1年 [16] - 公司获授权使用不超过人民币32亿元闲置募集资金购买保本型低风险理财产品，期限为一年，单笔最长期限不超过1年 [16] - 截至公告披露日，公司使用闲置自有资金理财未到期余额为人民币4亿元，使用闲置募集资金理财未到期余额为人民币26亿元，均未超过授权额度 [19] - 公司认为使用闲置资金进行理财不会影响日常业务及募投项目，且能提升资金使用效率和整体业绩水平 [20]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收13.13亿元 同比增长0.51% [1] - 净利润4.41亿元 同比减少1.66% [1] - 在消费市场承压和销售模式变革背景下实现平稳过渡 [1] 榨菜主业巩固措施 - 榨菜品类营收11.23亿元 同比增长0.45% [3] - 通过"加量不加价"策略推出60+6g流通渠道产品和80+8g商超渠道产品 [3] - 5月推出中高端产品"只有乌江"脆口榨菜芯系列 荣登京东平台"榨菜金榜" [3] - 成立"未来榨菜产学研联合创新中心" 开发出创新产品现拌榨菜 [3] 新品类拓展成效 - 萝卜品类营收大幅增长38.35% [6] - 推出"嘎吱脆"盒马定制产品及线上专销新品 完成60g风干萝卜干产品研发 [6] - 子公司辽宁开味与韩国一味公司达成战略合作 预计年产值达3200万元 [6] - 开发乌江肉末豇豆 重庆老豌杂 泡菜新品 爆炒系列等多元化产品 [8] 渠道拓展进展 - 整合成立餐饮事业部 新渠道事业部 国际事业部 [10] - 餐饮业务同比增长37% 积极进驻知名连锁餐饮 [10] - 1-7月出口增长8% 日本市场新进场1753家 瓶装榨菜销售大增 [12] - 柬埔寨餐饮渠道销售增长109% 产品出口至全球86个国家地区 [12] - 1-8月新增11家直接出口客户 美国市场恢复区域性连锁合作 [12] 线上渠道发展 - 电商下饭菜品类占比从10%提升至17% [15] - 新品爆炒系列上半年销售额突破360万元 [15] - 线上渠道成为新品推广和沟通新消费人群的重要途径 [15]

财务表现 - 上半年营业收入13.13亿元，同比增长0.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比下降1.66% [1] - 销售毛利率54.15%，同比提升3.28个百分点 [1] - 经营现金流净额1.24亿元，同比下降25.06% [1] 产品结构 - 榨菜品类收入11.23亿元（占总营收85.53%），同比增长0.45% [1] - 萝卜类产品收入3314.93万元，同比激增38.35% [1] - 泡菜类收入1.19亿元，同比下降8.37% [1] - 其他产品收入3654.56万元，同比增长9.30% [1] - 轻盐榨菜系列及70g鲜脆榨菜丝、120g脆口榨菜芯等大单品市场份额巩固 [1] 渠道建设 - 采用"经销为主、电商补充"模式，期末经销商2446家，较上年末优化减少186家 [1] - 线上渠道表现亮眼，抖音平台增速领先 [2] - 线下渠道通过优化商超陈列、拓展社区团购与仓储会员店推动产品下沉 [2] - 应收账款同比增长1421.45%至1.25亿元，因对部分客户适度放宽信用政策 [2] 产能与供应链 - 乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)累计投入4.58亿元，本期投入5484.34万元，项目进度12.43% [2] - 生产基地产能规模调整为16万吨/年，预计2027年6月竣工 [2] - 拥有30万吨原料窖池，上半年收购青菜头3.36亿元 [2]

财务表现 - 公司实现营业收入13.13亿元，同比增长0.51% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比下降1.66% [1] - 实现扣除非经常性损益的净利润4.15亿元，同比下降2.33% [1] 盈利能力指标 - 基本每股收益为0.38元 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入13.13亿元 同比增长0.51% [1] - 归母净利润4.41亿元 同比下降1.66% [1] 产品结构 - 榨菜产品营收11.23亿元 同比增长0.45% 占总营收85.5% [1] - 泡菜产品营收1.19亿元 同比下降8.37% [1] - 萝卜产品营收3314.93万元 同比增长38.35% [1] - 其他产品营收3654.56万元 同比增长9.3% [1] 业务范围 - 公司主要从事榨菜 下饭菜 泡菜 调味菜 榨菜酱和其他佐餐开味菜等方便食品的研制 生产和销售 [1]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入13.13亿元，同比增长0.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比下降1.66% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.15亿元，同比下降2.33% [1] - 基本每股收益0.38元 [1]

会议基本情况 - 第五届监事会第二十二次会议于2025年8月25日上午11点以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议应出席监事3名，实际出席3名，其中监事陈通以通讯表决方式参与 [1] - 会议召集、召开与表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会全票通过2025年半年度报告审核意见（同意3票、反对0票、弃权0票）[1][2] - 认为半年度报告准确完整反映公司实际情况，无虚假记载或重大遗漏 [1] - 半年度报告全文及摘要刊载于巨潮资讯网，摘要同步刊登于四大证券报 [2] 募集资金监管情况 - 监事会全票通过募集资金存放与使用情况专项报告（同意3票、反对0票、弃权0票）[2] - 确认2025年半年度募集资金使用符合深交所自律监管指引及公司管理制度 [2] - 专项报告及监事会审核意见详见巨潮资讯网，未发现资金管理违规情形 [2] 文件备案 - 会议决议文件《第五届监事会第二十二次会议决议》作为备查文件存档 [3]

半年度报告审核 - 董事会编制和审议公司2025年半年度报告的程序符合法律、行政法规和中国证监会的规定 [1] - 报告内容真实准确完整地反映了上市公司的实际情况 [1] - 不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 [1] 募集资金使用审核 - 专项报告真实准确完整地反映了公司2025年半年度募集资金使用情况 [1] - 募集资金存放与使用严格按照深交所自律监管指引和公司管理制度执行 [1] - 不存在募集资金管理的违规情形 [1] 监事会成员 - 公司监事包括肖大波、陈通、张婉华 [2]