报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预测营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预测归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预测每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] 业绩分析 - 24Q4收入承压 原因是消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播结合“轻盐/健康”与“大乌江” 推进地面及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8] 基础数据 - 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4公司业绩略有承压 展望25年餐饮渠道有望延续 青菜头价格稳定 利润弹性有望凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元 同比-1.71%/-0.31% 其中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元 同比（-10.58%/-8.36%） [1] - 24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct） [1] 战略执行 - 2024年公司坚持"稳住榨菜，夯基拓新"战略 产品上推进项目制管理模式 销售上调整组织结构、优化激励机制 职能保障上完善管理体系 基本实现战略规划执行与完成 [1] 渠道拓展 - 自2023年设置餐饮事业部 招揽专业人才、与经销商合作布局餐饮渠道 新增餐饮端萝卜与泡菜类部分产品 2024年餐饮事业部销售突破1亿 [2] 产品优化 - 榨菜主力产品24年12月开始对接上市 预计2025年初逐步完成对接 萝卜产品已完成优化试销 正开展上市对接工作 [2] 财务预测 - 预计25 - 26年营收分别26/28亿元（前值为27/29亿元） 同增8%/7% 归母净利润分别9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元） 同增14%/9% 对应PE分别为17X/15X [2] 财务数据和估值 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,548.32 | 2,449.85 | 2,407.99 | 2,589.69 | 2,782.76 | | 增长率(%) | 1.18 | (3.86) | (1.71) | 7.55 | 7.46 | | EBITDA(百万元) | 1,061.99 | 981.32 | 968.15 | 1,093.84 | 1,170.08 | | 归属母公司净利润(百万元) | 898.79 | 826.58 | 823.98 | 937.94 | 1,020.37 | | 增长率(%) | 21.14 | (8.03) | (0.31) | 13.83 | 8.79 | | EPS(元/股) | 0.78 | 0.72 | 0.71 | 0.81 | 0.88 | | 市盈率(P/E) | 17.24 | 18.75 | 18.81 | 16.52 | 15.19 | | 市净率(P/B) | 2.00 | 1.88 | 1.81 | 1.68 | 1.56 | | 市销率(P/S) | 6.08 | 6.33 | 6.44 | 5.98 | 5.57 | | EV/EBITDA | 17.18 | 11.09 | 9.93 | 8.15 | 6.87 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，收入符合预期，利润略低预期，综合考虑费用投放及成本，小幅下调此前盈利预测，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级 [4] - 2024年夯实基础为主，改革有望支撑2025年销售好转，包括推出定位2元价格带产品、提供销售政策支持、拓展餐饮渠道等 [5] - 改革推进致盈利能力短期承压，预计2025年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降，费用率大幅提升概率较小，利润率保持相对平稳 [6] - 公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发新品类，还考虑通过收购拓宽产品边界，重点关注酱腌菜市场及复合调味料市场并购机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为涪陵榨菜（002507.SZ），当前股价13.43元，一年最高最低17.20/11.47元，总市值154.97亿元，流通市值154.30亿元，总股本11.54亿股，流通股本11.49亿股，近3个月换手率69.12% [1] 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润分别为24.1/8.2亿元（同比-1.7%/-0.3%），2024Q4公司营收/归母净利润分别为4.5/1.5亿元（同比-10.6%/-8.4%） [4] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6亿元），EPS分别为0.71/0.78/0.85元（原预测为0.76/0.83/0.92元），当前股价对应PE18.8/17.1/15.8倍 [4] - 2022 - 2026E营业收入分别为25.48/24.50/24.08/26.12/28.37亿元，YOY分别为1.2%/-3.9%/-1.7%/8.4%/8.6%；归母净利润分别为8.99/8.27/8.24/9.05/9.81亿元，YOY分别为21.1%/-8.0%/-0.3%/9.8%/8.4%等 [9] 改革举措及影响 - 2023年初推出定位2元价格带的60g产品补充价格带，成效较好 [5] - 2024Q3根据产品优化进度对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目拉动终端销售 [5] - 2024年下半年在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，以更多费用投入政策支持餐饮渠道拓展 [5] - 2024年改革推进，销售/管理/研发等方面费用率投放增长，削减品牌宣传费用，增加职工薪酬，推出部分性价比产品，致盈利能力短期承压 [6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4公司业绩略有承压 展望25年餐饮渠道有望延续 青菜头价格稳定 利润弹性有望凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元 同比-1.71%/-0.31% 其中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元 同比（-10.58%/-8.36%） [1] - 24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct） [1] 战略与举措 - 2024年公司坚持"稳住榨菜，夯基拓新"战略 聚焦榨菜品类优化和多元化发展 产品上推进项目制管理模式 销售上调整组织结构、优化激励机制 职能保障上完善管理体系 [1] 渠道与产品 - 渠道方面 自2023年设置餐饮事业部 主动招揽人才并与经销商合作 新增餐饮端萝卜与泡菜类部分产品 2024年餐饮事业部销售突破1亿 [2] - 产品方面 榨菜主力产品24年12月开始对接上市 预计2025年初逐步完成对接 萝卜产品已完成优化试销 正开展上市对接工作 [2] 投资建议 - 略调低收入 预计25 - 26年营收分别26/28亿元（前值为27/29亿元） 同增8%/7% [2] - 略调高利润 归母净利润分别9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元） 同增14%/9% 对应PE分别为17X/15X [2] 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2,548.32 | 1.18 | 1,061.99 | 898.79 | 21.14 | 0.78 | 17.24 | 2.00 | 6.08 | 17.18 | | 2023 | 2,449.85 | (3.86) | 981.32 | 826.58 | (8.03) | 0.72 | 18.75 | 1.88 | 6.33 | 11.09 | | 2024E | 2,407.99 | (1.71) | 968.15 | 823.98 | (0.31) | 0.71 | 18.81 | 1.81 | 6.44 | 9.93 | | 2025E | 2,589.69 | 7.55 | 1,093.84 | 937.94 | 13.83 | 0.81 | 16.52 | 1.68 | 5.98 | 8.15 | | 2026E | 2,782.76 | 7.46 | 1,170.08 | 1,020.37 | 8.79 | 0.88 | 15.19 | 1.56 | 5.57 | 6.87 | [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目 营业收入、营业成本等利润表项目 净利润、折旧摊销等现金流量表项目 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 各项目数据呈现2022 - 2026E的情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] - 基础数据方面 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6] 业绩分析 - 24Q4收入承压原因包括消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值因收入规模下行同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播将“轻盐/健康”与“大乌江”结合 推进地面推广及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8]

公司业绩情况 - 2024年营收24.08亿元同比下降1.71%，归属于上市公司股东的净利润8.24亿元同比下降0.31%，连续第二年营收和净利润双双下滑 [3] - 2024年前三季度营收和净利润保持小幅增长，全年未延续增长势头 [4] - 2月28日股价报收13.35元/股，相比历史高位跌幅超五成，当日收盘股价小幅下跌0.37% [2][3] 业绩下滑原因 - 营收下滑与整体市场消费环境和消费意愿有关 [4] - 2024年投入较多推广费用，费用摊销到第四季度影响净利润 [4] - 社会生活步入常态，经销商囤货需求消失致2024年第四季度销量不如往年 [4] - 原料价格低使部分小厂家缓解成本压力，市场竞争更明显 [4] - 行业增速放缓，消费疲弱、强调性价比限制行业涨价空间 [5] - 公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与市场环境不符 [5] 价格策略相关 - 自2008年累计提价13次，最后一次在2021年11月，提价3% - 19% [6] - 目前暂不考虑降价，担心影响品牌形象 [7] - 2024年以来重塑2元价格带产品，补充价格带空缺并维护产品品质 [8] 产品策略调整 - 推出60g定价两元产品，目前占比达25%，2024年三季度放开调货限制，未来作为主力产品推广销售 [9] - 60g产品与量贩装产品毛利率较主力产品低，未来随规模效应体现毛利率有望提高 [10] - 目前主要产品是70克、80克产品，可能迎合市场需求推出更多高性价比产品 [10] 行业环境变化 - 2021年后消费者更强调性价比，拼多多、平价零食等渠道快速增长，高端榨菜市场空间被压缩 [7] 走出业绩瓶颈建议 - 加大研发投入进行产品创新 [10] - 拓展销售渠道，加强与零售终端合作并开拓电商渠道 [10] - 加强品牌营销和宣传推广 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜2024年业绩边际承压但毛利率预计延续高位 2025年业绩有望同比修复 公司完成组织结构改革 产品与渠道协同发力 经营思路转换后业绩持续改善 低价原料储备充足 毛利有望延续高位 基于此维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收24.08亿元（同减2%） 归母净利润8.24亿元（同减0.3%） 扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%） 2024Q4营收4.46亿元（同减11%） 归母净利润1.53亿元（同减8%） 扣非归母净利润1.20亿元（同减22%） 低价原材料仍在消化中 预计毛利率保持高位 加大地面推广费用投放 预计2025年业绩同比修复 [5] 组织与业务改革 - 优化部门协同与薪酬结构 完成组织架构扁平化改革 针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性 调整餐饮企业合作模式 预计餐饮渠道仍可延续高增 [6] 产品情况 - 加大老品优化力度与产品上新速度 针对性给予渠道政策支持 萝卜产品完成试销 榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市 [6] 原料情况 - 低价青菜头库存预计可使用至2025Q2 2024年年底完成部分窖池建设投产 2025年预计新增窖池容量3万吨 为后续原材料阶段性储备预留充足空间 进一步平滑成本波动 [6] 盈利预测调整 - 调整2024 - 2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元 当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润（百万元）|827|824|907|976| |增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.71|0.79|0.85| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,769|9,253|9,796|10,384| |负债合计（百万元）|525|520|527|537| |所有者权益（百万元）|8,244|8,732|9,269|9,847| |营业收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |净利润（百万元）|827|824|907|976| |经营活动现金净流量（百万元）|435|953|957|1007| |营业收入增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |毛利率（%）|50.7%|52.6%|53.8%|54.5%| |净利率（%）|33.7%|34.2%|35.8%|36.3%| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%| |资产负债率（%）|6.0%|5.6%|5.4%|5.2%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |EPS（元/股）|0.72|0.71|0.79|0.85| |P/E|18.7|18.8|17.0|15.8| |P/S|6.3|6.4|6.1|5.7| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[12]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜2024年业绩边际承压但毛利率预计延续高位 2025年业绩同比修复 公司完成组织结构改革 产品与渠道协同发力 经营思路转换后业绩持续改善 低价原料储备充足 毛利有望延续高位 维持“买入”投资评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价13.4元 总市值155亿元 总股本1154百万股 流通股本1149百万股 52周价格范围11.6 - 15.98元 日均成交额173.73百万元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收24.08亿元（同减2%） 归母净利润8.24亿元（同减0.3%） 扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%） 2024Q4营收4.46亿元（同减11%） 归母净利润1.53亿元（同减8%） 扣非归母净利润1.20亿元（同减22%） 低价原材料仍在消化中 预计毛利率保持高位 加大地面推广费用投放 预计2025年业绩同比修复 [5] 改革举措 - 优化部门协同与薪酬结构 完成组织架构扁平化改革 针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性 调整餐饮企业合作模式 预计餐饮渠道仍可延续高增 加大老品优化力度与产品上新速度 针对性给与渠道政策支持 萝卜产品完成试销 榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市 低价青菜头库存预计可使用至2025Q2 2024年年底完成部分窖池建设投产 今年预计新增窖池容量3万吨 为后续原材料阶段性储备预留充足空间 进一步平滑成本波动 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元 当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |主营收入（百万元）|2450|2408|2536|2690| |增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润（百万元）|827|824|907|976| |增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.71|0.79|0.85| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产合计（百万元）|6934|7512|8151|8831| |非流动资产合计（百万元）|1835|1740|1645|1553| |资产总计（百万元）|8769|9253|9796|10384| |流动负债合计（百万元）|430|426|433|443| |非流动负债合计（百万元）|95|95|95|95| |负债合计（百万元）|525|520|527|537| |所有者权益（百万元）|8244|8732|9269|9847| |营业收入（百万元）|2450|2408|2536|2690| |营业成本（百万元）|1207|1142|1172|1223| |净利润（百万元）|827|824|907|976| |归母净利润（百万元）|827|824|907|976| |经营活动现金净流量（百万元）|435|953|957|1007| |投资活动现金净流量（百万元）|271|-330|-129|-31| |筹资活动现金净流量（百万元）|-500|-336|-370|-398| |现金流量净额（百万元）|206|287|458|577| |营业收入增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |毛利率（%）|50.7%|52.6%|53.8%|54.5%| |净利率（%）|33.7%|34.2%|35.8%|36.3%| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%| |资产负债率（%）|6.0%|5.6%|5.4%|5.2%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|166.7|166.7|166.7|166.7| |存货周转率|2.4|2.4|2.4|2.4| |EPS（元/股）|0.72|0.71|0.79|0.85| |P/E|18.7|18.8|17.0|15.8| |P/S|6.3|6.4|6.1|5.7| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩快报显示全年营收24.08亿同比降1.71%，归母净利润8.24亿元同比降0.31%，扣非归母净利润7.57亿元同比增0.13%；单四季度营收4.46亿同比降10.58%，归母净利润1.53亿元同比降8.36%，扣非归母净利润1.20亿元同比降21.51% [1] - 2024Q4收入低于预期，或因跨期确认收入及消费者淡季囤货意识减弱 [1] - 2024年归母净利率34.22%同比+0.48pct，单四季度归母净利率34.40%同比+0.83pct、环比2024Q3 +0.50%，得益于原材料青菜头成本下降及淡季费用投放和营销活动减弱 [2] - 2024年公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略，基本完成战略目标，产品、销售、职能保障方面均有举措 [2] - 展望2025年，主力榨菜产品优化上市，低基数下收入有望提速，低价青菜头成本红利延续，毛利率增长可期，预计2024 - 2026年归母净利润分别同比-0.3%/+9.6%/+7.6%至8.2/9.0/9.7亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,548 | 2,450 | 2,408 | 2,561 | 2,799 | | 增长率yoy（%） | 1.2 | -3.9 | -1.7 | 6.4 | 9.3 | | 归母净利润（百万元） | 899 | 827 | 824 | 903 | 972 | | 增长率yoy（%） | 21.1 | -8.0 | -0.3 | 9.6 | 7.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.78 | 0.72 | 0.71 | 0.78 | 0.84 | | 净资产收益率（%） | 11.6 | 10.0 | 9.4 | 9.7 | 9.9 | | P/E（倍） | 17.2 | 18.7 | 18.8 | 17.1 | 15.9 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [5] 股票信息 - 行业为调味发酵品Ⅱ - 前次评级买入 - 02月27日收盘价13.40元 - 总市值15,462.51百万元 - 总股本1,153.92百万股 - 自由流通股占比99.57% - 30日日均成交量13.29百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2022A - 2026E各年度相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率、每股收益、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比增长，单四季度营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比降幅较大 [1] - 2024Q4营收同比大幅下滑，可能与跨期确认收入和消费者淡季囤货意识减弱有关 [1] - 2024年归母净利率同比提升，单四季度归母净利率同比和环比均提升，受益于原材料成本下降和淡季费用投放减少 [2] - 2024年公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略，基本完成战略目标 [2] - 2025年主力榨菜产品优化上市，低基数下收入有望提速，低价青菜头成本红利延续，毛利率增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.08亿，同比下降1.71%；归母净利润8.24亿元，同比下降0.31%；扣非归母净利润7.57亿元，同比增长0.13% [1] - 单四季度实现营业收入4.46亿，同比下降10.58%；归母净利润1.53亿元，同比下降8.36%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降21.51% [1] 营收下滑原因 - 可能与跨期确认收入相关，部分商品2024Q4发货未交付，预计2025年Q1确认收入 [1] - 可能与消费者淡季囤货意识减弱相关 [1] 利润率情况 - 2024年归母净利率34.22%，同比+0.48pct；单四季度归母净利率34.40%，同比+0.83pct，环比2024Q3 +0.50% [2] - 受益于原材料青菜头成本下降，预计2024Q4毛利率同比提升 [2] - 受益于淡季费用投放和营销活动减弱，预计费用率小幅下降 [2] 战略执行情况 - 2024年坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略，聚焦榨菜品类优化和多元化发展 [2] - 产品方面推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售方面完成组织结构调整和激励机制优化；职能保障方面完善管理体系，提升管理效能 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别同比-0.3%/+9.6%/+7.6%至8.2/9.0/9.7亿元 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,548|2,450|2,408|2,561|2,799| |增长率yoy（%）|1.2|-3.9|-1.7|6.4|9.3| |归母净利润（百万元）|899|827|824|903|972| |增长率yoy（%）|21.1|-8.0|-0.3|9.6|7.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.78|0.72|0.71|0.78|0.84| |净资产收益率（%）|11.6|10.0|9.4|9.7|9.9| |P/E（倍）|17.2|18.7|18.8|17.1|15.9| |P/B（倍）|2.0|1.9|1.8|1.7|1.6| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]