子公司注销 - 2025年6月7日披露注销全资子公司蜀留香公告[1] - 近日蜀留香完成注销登记[2] - 注销是落实安排部署，不影响业务业绩[2] 章程修订 - 近日完成多家子公司取消监事、修订章程备案[3] - 调整是适应国资监管要求，不影响业务业绩[3][4]

产品价格与策略 - 2021 年底因农副产品及青菜头原料价格上涨整体提价，2022 年初推轻盐产品并改版包装，致 2022 年度终端动销受影响 [1] - 2023 年推 60g 产品布局 2 元价格带，2024 年放开 60g 产品调货限制，稳固 2 元价格带市场 [1] - 今年推 80g 产品“加量不加价”，回馈消费者并吸引消费者、加深品牌印象 [1][2] 销售终端影响因素 - 主要销售市场集中在一线城市，受人口向县级市场回流影响，消费习惯与形式变化，与销售阵地有空间差 [3] - 榨菜市场存量竞争，近两年竞争对手加大终端推广投入，公司提高部分竞争市场推广精力，稳住终端渠道占比 [3] 大型商超合作模式 - 设立大客户群营业部，为山姆、盒马等大型商超提供直营服务，公司与客户对接价格、研发定制产品，经销商供货，公司可对接终端反馈并优化产品 [4] 并购重组 - 坚持“双轮驱动”战略，收购味滋美进入复调领域，川渝味复合调味料市场空间大且无明显龙头 [5] - 味滋美有成熟 B 端产品研发生产能力，公司可依托其餐饮终端完善新渠道布局；公司有 C 端渠道优势，可助味滋美 C 端产品铺货上市 [5] 线上平台投入产出 - 重视线上平台发展，近年逐步投入推广，但与线下渠道相比贡献少，短期大量投入影响利润，行业线上低价竞争会致公司产品价格布局失衡 [6] 其他品类发展 - 2021 年重塑榨菜品类重要性，对其他品类推广助力减弱，萝卜产品工艺口味与榨菜同质，缺乏特色 [7] - 2024 年下半年调整萝卜产品工艺和定位，升级口味与包装，推出新产品，未来持续研发优化萝卜、泡菜品类 [7] 经销商制度 - 针对部分合作年限长、调货额高、信用好的经销商开放“授信”政策，年终收回额度，未获授信经销商仍实行“先款后货”模式，不影响该销售模式 [8] 核心竞争力 - 品牌力优势，消费者对“乌江”榨菜认可度高 [9] - 产地优势，位于涪陵，原料供应足、品质稳，有 30 万吨以上窖池保障生产，应对原料价格波动 [9] - 生产技术工艺优势，有先进智能自动化设备和自研乳化辅料技术，保障产品品质口感 [9] - 管理团队优势，现任团队深耕佐餐开味菜行业，经验丰富 [9] 激励措施 - 已建立包括薪酬的正向激励机制，探索股权激励等方案可行性，实施与否不确定，有安排将公告 [10]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[2][4] - 2025年4月25日董事会审议通过交易相关议案[2] - 2025年5月26日披露交易进展公告[6] - 交易不构成关联交易等，预计不影响控制权[4][5] - 交易尚需多项审议、审核和注册[7]

会议信息 - 公司于2025年6月7日发布召开2025年第一次临时股东会的通知[3] - 现场会议于2025年6月23日在重庆市涪陵区召开[4] - 网络投票时间为6月23日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（交易系统）和9:15至15:00（互联网系统）[4] 参会情况 - 本次会议通过现场和网络投票的股东（股东代理人）合计650人，代表股份443,270,805股，占公司有表决权股份总数的38.4144%[6] 议案表决 - 《关于选举董事的议案》同意441,654,922股，占出席会议股东（股东代理人）所持有效表决权的99.6355%[7] - 《关于选举董事的议案》反对1,502,668股，占0.3390%[8] - 《关于选举董事的议案》弃权113,215股，占0.0255%[8]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于6月23日14:30召开[4] 股东数据 - 出席会议股东及授权代表650人，有表决权股份443,270,805股，占比38.4144%[5] - 现场投票股东7人，有表决权股份413,570,605股，占比35.8405%[5] - 网络投票股东643人，有表决权股份29,700,200股，占比2.5739%[5] - 中小股东643人，有表决权股份29,700,200股，占比2.5739%[5] 议案表决 - 《关于选举董事的议案》同意股数441,654,922股，占比99.6355%[7][8] - 反对股数1,502,668股，占比0.3390%[8] - 弃权股数113,215股，占比0.0255%[8] - 中小股东同意股数28,084,317股，占比94.5594%[8] - 中小股东反对股数1,502,668股，占比5.0595%[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][91] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜是我国酱腌菜行业龙头，引领榨菜等品类包装化发展，当前行业处于包装化和复合化中途，渠道结构有调整，公司通过产品创新、餐饮渠道挖掘、会员制商场上新及并购挖掘市场增量，内生外延并进形成协同效应，有望从酱腌菜企业迈向平台型调味品企业 [5] - 预计2025/2026/2027公司归母净利润8.46/9.56/10.13亿元，对应PE为18/16/15倍 [11][91] 各部分总结 酱腌菜龙头，内生外延驱动发展 - 公司是酱腌菜行业龙头，从事榨菜、萝卜、泡菜等调味品生产销售，内生外延并重，从榨菜龙头向平台化调味品企业跨越 [22] 聚焦酱腌菜市场，盈利水平优异 - 公司以酱腌菜为主营业务，2024年主力业务榨菜占比80%，泡菜/萝卜分别为12%/3%，以C端业务为核心，渠道覆盖全国，华南/华东/华中占比较高 [23] - 2024年公司实现营业收入23.87亿元，2018 - 2024CAGR为3.75%；归母净利润7.99亿元，2018 - 2024CAGR为3.20%，收入及利润受原材料价格及产品均价影响有规律性波动 [25] - 2024年公司毛利率/毛销差/归母净利率分别为50.99%/37.41%/33.49%，2022年以来相对平稳，处于行业中上游 [29] 历史回溯：产品及营销塑造龙一地位，外延并购促进多品类开拓 - 公司1988年成立，依托地方特色农副食品，经生产自动化升级、渠道全国化培育和广告营销塑造品牌，发展映射我国食品工业化背景及公司出色α [32] - 公司发展有四个核心驱动力：生产优化（引入德国自动化生产线、扩建窖池、设立青菜头收储机制）、营销助力（电视广告、更新包装）、渠道扩容（经销商合作制、裂变销售办事处、布局餐饮事业部）、产品多元（收购及自研拓展品类、产品升级、拟收购味滋美） [34][36] 股权结构稳定，优质国有资产现金牛 - 公司由重庆市涪陵区国资委控股，截至2025Q1末持股比例达35.26%，旗下子公司股权结构清晰 [37] - 公司资产负债表清晰，现金流充裕，截至2025Q1末，货币资金32.02亿元，交易性金融资产34.13亿元，无长期及短期借款 [39] - 2024年公司分红率达61%，为2012年以来最高，核心业务榨菜创造利润，公司回馈股东意愿强 [42] 包装化趋势延续，结构化机会显现 - 我国酱腌菜行业市场规模因使用场景泛化和人均消费量增长而上行，包装化趋势稳步推进，2024年包装酱腌菜市场约182亿元，2022年包装化率约22% [9] - 我国酱腌菜品类标准化和复合化处于中途，2022年市场规模达1155亿元左右，2017 - 2022年CAGR达7.35%，包装酱腌菜2019 - 2024年CAGR为4.83% [47] - 我国酱腌菜最大需求是搭配主粮，居民为第一大消费客群，随机性是购买榨菜核心决策特点，2019 - 2024年零售渠道量增CAGR为3.64%，餐饮渠道 - 0.57%，价增CAGR为2.84%，零售渠道小包装化趋势提高 [56][58] - 类比日本，我国酱腌菜市场发展到中途，未来传统品类需求趋稳，新增量来自C端产品升级，餐饮修复期优质企业在B端有重塑市场格局机会 [60][65] 立本兼顾新品新渠道，收购有望促进餐饮渠道协同增效 - 榨菜市场预计稳定增长，公司2019年市占率达约36%，守住核心价格带，通过渠道优化增强终端价格控制能力 [10][71] - 公司通过协议价采购模式和原料池扩容平抑青菜头采购成本，毛利率波动主要受青菜头成本及均价影响 [76][77] - 公司积极拥抱新渠道，以酱腌菜休闲化为切入点，嘎吱脆萝卜干已进入盒马，新品有望打开新市场 [82] - 公司深耕C端渠道，餐饮渠道布局有限，近年积极求变，推出适应餐饮渠道产品，通过并购扩容渠道能力 [86] - 我国泡菜市场大且集中度低，公司收购惠通食品切入泡菜市场，餐饮渠道重塑，公司有望抓住B端需求重塑机遇，餐饮渠道全国定位，华南及华东市场开拓顺利 [87] - 2025年4月公司拟收购味滋美51%股权，味滋美是川调B端供应商，具备成熟B端研发生产能力，进军C端市场，与公司形成协同效应 [90] - 公司主业调整后沉淀，新品研发和市场渠道整理发力，若收购落地，将加强餐饮渠道业务开拓能力 [91]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第二十九次会议于2025年6月6日上午10:00以通讯方式召开 [1] - 会议应出席董事10人，实际出席9人，董事赖波因个人原因缺席 [1] - 会议由董事长高翔召集和主持，全体监事及高级管理人员列席 [1] 董事会会议审议情况 - 提名黄亿琼为公司第五届董事会非独立董事候选人，任期与第五届董事会一致 [1] - 提名后公司董事会中兼任高管及职工代表董事人数未超过董事总数的二分之一 [1] - 本次董事提名需提交公司股东会审议表决 [2] 子公司注销与重组 - 根据改革工作要求，公司拟注销子公司重庆市蜀留香调味品有限公司 [2] - 注销后将其吸收合并成立为蜀留香分公司 [2] 临时股东会安排 - 计划于2025年6月23日召开2025年第一次临时股东会审议相关事项 [2] 董事候选人背景 - 黄亿琼现任重庆市涪陵实业发展集团及涪陵国有资产投资经营集团计划财务部副经理 [4] - 曾任职于重庆国丰实业财务部经理等财务相关岗位 [4] - 未持有公司股票，与公司实际控制人及主要股东无关联关系 [4] - 符合《公司法》规定的董事任职资格，无违法违规记录 [4][5]

股东会召开通知 - 公司将于2025年6月23日召开2025年第一次临时股东会，会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 [1][2] - 股权登记日为2025年6月18日，股东可通过深圳证券交易所交易系统或互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）参与表决 [2][5] - 现场会议地点为公司九楼会议室（重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组） [3] 会议审议事项 - 议案已通过第五届董事会第二十九次会议审议，详情参见2025年6月7日披露的决议公告（公告编号：2025-030） [4] - 议案为普通决议事项，需获得出席股东所持表决权的1/2以上通过，中小投资者表决结果将单独计票并披露 [4] 参会登记与投票程序 - 自然人股东需持身份证及股东账户卡登记，法人股东需提供营业执照复印件（加盖公章）、法定代表人证明书等材料 [5] - 异地股东可通过信函、邮件或传真登记（邮箱：weiys@flzc.com，传真：023-88516507），不接受电话登记 [5] - 网络投票身份认证需取得"深交所数字证书"或"投资者服务密码"，流程详见互联网投票系统指引 [6] 备查文件与附件 - 备查文件包括第五届董事会第二十九次会议决议 [5] - 附件含网络投票操作流程及授权委托书样本，委托书需注明委托人信息、持股数及表决意见 [6][7]

会议决议 - 2025年6月6日召开第五届董事会第二十九次会议，9人出席[1] - 审议通过提名黄亿琼为非独立董事候选人，需股东会表决[2][3] - 审议通过注销子公司重庆市蜀留香调味品有限公司[4] - 审议通过提请2025年6月23日召开第一次临时股东会[5] 候选人信息 - 黄亿琼出生于1981年7月，2023年6月起任现职[10] - 黄亿琼未持股，无关联关系，符合任职条件[10]

董事调整 - 2025年6月4日公司拟将董事调整为黄亿琼，原董事赖波不再任职[2] - 2025年6月6日公司同意提名黄亿琼为非独立董事候选人[3] - 提名事项需2025年6月23日临时股东会选举表决[3] 人员信息 - 黄亿琼1981年7月出生，履历丰富，符合任职条件[9] - 赖波、黄亿琼均不持有公司股票[2][9]