股票期权激励计划概况 - 2025年股票期权激励计划首次授予登记完成日为2025年10月29日[2] - 首次授予数量645.92万份，人数474人，行权价格30.26元/份[5] - 首次授予日为2025年10月20日，股票来源为定向发行A股普通股[5][6] 激励对象获授情况 - 董事李春英获授15.00万份，占授予总数2.00%；陈佳获授10.00万份，占1.34%等[7] 激励计划份额及行权比例 - 首次授予部分占86.59%，预留部分占13.41%，合计745.92万份[7] - 第一个行权期行权比例40%，第二、三个行权期均为30%[8] 业绩考核目标 - 2025年营收不低于48亿元或净利润不低于4.8亿元[9] - 2025 - 2026年营收累计不低于103亿元或净利润累计不低于10.5亿元[9] - 2025 - 2027年营收累计不低于166亿元或净利润累计不低于17.3亿元[9] 费用摊销 - 2025 - 2028年需摊销总费用分别为6287.27、661.97、3584.68、1485.33[15] 模型与影响 - 公司用Black - Scholes模型算期权公允价值，基准日为2025年10月20日[13] - 激励计划成本费用摊销考虑正向作用对长期业绩提升有积极作用[15]

储能板块市场表现 - A股市场储能板块整体走强，多只个股出现显著上涨，其中海博思创涨幅超过13%，艾罗能源涨幅超过9%，科陆电子涨幅超过7% [1] - 南都电源上涨超过5%，派能科技上涨超过4%，科士达上涨超过3%，科华数据上涨超过2% [1] - 从年初至今涨幅看，海博思创累计涨幅高达1371.45%，科陆电子累计涨幅为105.52%，科华数据累计涨幅为100.23% [2] 储能板块公司市值 - 储能板块相关公司总市值规模各异，科华数据总市值为298亿，科士达总市值为259亿，海博思创总市值为506亿 [2] - 南都电源总市值为170亿，派能科技总市值为160亿，科陆电子总市值为148亿，艾罗能源总市值为122亿 [2] - 骆驼股份总市值为119亿，圣阳股份总市值为61.86亿，万里股份总市值为18.76亿 [2] 储能行业驱动因素 - 储能系统加速普及得益于政策支持以及全球对电网稳定设备和人工智能驱动数据中心供电设备的需求推动 [1] - 电池产业与太阳能、电动车共同构成中国工业增长战略的核心 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为科士达数据中心业务订单高速增长，储能业务需求明显修复，公司盈利弹性较大，因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收36.1亿元，同比增长23.9%，归母净利润4.5亿元，同比增长24.9% [8] - 2025年第三季度单季营收14.5亿元，同比增长41.7%，环比增长18.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长38%，环比增长32% [8] - 2025年前三季度毛利率为28.6%，同比下降3.1个百分点 [8] 业务板块分析 - **数据中心业务**：稳步增长，与海外头部UPS客户ODM代工合作多年，2025年在北美柜外电源业务取得实质性突破，预计2025年数据中心收入增长超过20% [8] - **储能业务**：欧洲需求修复拉动下半年发货增长，2025年光储业务收入预计增长超过50% [8] - **充电桩业务**：2025年收入预计恢复高速增长 [8] 费用与现金流 - 2025年前三季度期间费用为4.7亿元，同比增长1.5%，费用率为13%，同比下降2.9个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为11.9%，同比和环比分别下降4.7和1.0个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为4.9亿元，同比增长195.9% [8] 盈利预测 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为5.89亿元、8.66亿元、12.47亿元，同比增长率分别为49.48%、47.01%、43.98% [1][8] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.49元、2.14元 [1] - 对应市盈率（P/E）分别为41.54倍、28.26倍、19.62倍 [1]

公司业务增长动力 - AI技术迅猛发展扩大对算力基础需求，互联网及通信等行业率先加大基建布局，公司数据中心板块增长点来自互联网及通信等行业客户 [1] - 当前公司在AIDC产品研发方面及全球范围内市场开拓方面都在积极准备，争取能有更大突破 [1] 国内市场拓展 - 公司逐步攻破各大互联网厂商，与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据、世纪互联等知名客户开展合作 [1] 海外市场拓展 - 公司持续合作海外电力设备大客户，开拓核心代理商、运营商及EPC总包方等客户，为公司业务发展夯实基础 [1]

公司产品布局 - 公司数据中心产品品类齐全 现有产品包括UPS电源 高压直流电源 温控设备 铅酸/锂电池 微模块 电力模块 动环监控等产品及系统 [1] - 电池方面公司具有铅酸及锂电配套产线 [1] - 公司已在开发包括新款HVDC SST在内的多款AIDC相关产品 [1] 行业技术趋势 - 随着中大型高功率数据中心的建设需求增长 设备端发生变化 电源产品技术聚焦于功率提升和单机功率密度优化 [1] - 温控方面公司已具备液冷CDU及系统 氟泵自然冷等多元解决方案 [1] 产品开发策略 - 在开发过程中公司会持续紧密和客户沟通产品需求和场景适配 [1]

公司业务定位 - 新能源业务是公司业绩的弹性点 [1] - 储能业务是公司今年增速最高的业务板块 [1] - 储能板块依然是近几年公司重点开拓的业务方向 [1] 储能业务市场表现 - 2025年以来欧洲储能市场需求持续恢复 [1] - 公司户储大客户订单持续交付 [1] - 东南亚、中东、非洲、南美等新兴市场需求增长提速 [1] - 公司储能业务发展重回高增态势 [1] 行业与市场展望 - 中长期来看公司依然看好全球范围内储能市场的发展 [1]

公司财务表现 - 第三季度实现营业收入14.46亿元，同比增长41.71% [1] - 第三季度归母净利润1.9亿元，同比增长38.36% [1] - 前三季度累计实现营业收入36.09亿元，同比增长23.93% [1] - 前三季度累计归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [1] - 前三季度归母净利润已超去年全年 [1] 业务板块与增长动力 - 公司“数据中心+新能源”双板块均处于增长态势中 [1] - 公司整体业务增长情况良好 [1] - 公司正紧抓行业新一轮发展契机 [1]

公司近期财务业绩 - 公司第三季度实现营业收入14.46亿元，同比增长41.71%，归母净利润1.9亿元，同比增长38.36% [1] - 公司前三季度累计实现营业收入36.09亿元，同比增长23.93%，归母净利润4.46亿元，同比增长24.93%，扣非净利润4.2亿元，同比增长27.7% [1][5] - 前三季度归母净利润已超去年全年，公司业务增长情况良好 [1] 数据中心业务发展 - 数据中心业务增长点来自互联网及通信等行业客户对算力基础的需求扩大 [2] - 国内市场与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据、世纪互联等知名客户开展合作 [2] - 海外市场持续合作电力设备大客户，并开拓核心代理商、运营商及EPC总包方等客户 [2] AIDC产品布局 - 数据中心产品品类齐全，包括UPS电源、高压直流电源、温控设备、铅酸/锂电池、微模块等 [3] - 温控方面具备液冷CDU及系统、氟泵自然冷等多元解决方案，电池方面具有铅酸及锂电配套产线 [3] - 正在开发包括新款HVDC、SST在内的多款IDC相关产品，紧密和客户沟通需求 [3] 新能源储能业务 - 新能源储能业务是公司业绩弹性点，2025年以来欧洲市场需求恢复，新兴市场需求增长提速 [4] - 储能业务呈现高增态势，是公司今年增速最高的业务板块 [4] - 中长期看好全球储能市场发展，该板块是近几年公司重点开拓方向 [4] 机构预测与市场数据 - 最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为48.4元 [5] - 华泰证券预测公司2025年净利润6.53亿元，2026年9.07亿元，2027年11.04亿元，目标价46.80元 [7] - 该股近3个月融资净流入2006.98万元，融券净流入15.31万元 [7]

财务业绩 - 第三季度营业收入14.46亿元，同比增长41.71% [2] - 第三季度归母净利润1.9亿元，同比增长38.36% [2] - 前三季度累计营业收入36.09亿元，同比增长23.93% [2] - 前三季度累计归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [2] - 前三季度归母净利润已超去年全年 [2] 数据中心业务 - 数据中心板块增长来自互联网及通信等行业客户 [3] - 国内市场与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据、世纪互联等知名客户合作 [3] - 海外市场持续合作电力设备大客户，开拓核心代理商、运营商及EPC总包方 [3] - 产品品类包括UPS电源、高压直流电源、温控设备、铅酸/锂电池、微模块、电力模块、动环监控等 [3] - 温控方面具备液冷CDU及系统、氟泵自然冷等多元解决方案 [3] - 正在开发新款HVDC、SST等多款AIDC相关产品 [3] 新能源储能业务 - 新能源储能业务是公司业绩的弹性点，发展重回高增态势 [4] - 欧洲储能市场需求持续恢复，户储大客户订单持续交付 [4] - 东南亚、中东、非洲、南美等新兴市场需求增长提速 [4] - 储能业务是公司今年增速最高的业务板块 [4] - 中长期依然看好全球储能市场发展，该板块是近几年重点开拓方向 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为深圳科士达科技（Shenzhen Kstar Science & Tech，股票代码 002518 SZ）[1] * 行业涉及数据中心产品（如不间断电源UPS 高压直流HVDC）和储能系统（ESS）以及太阳能逆变器 属于中国工业技术与机械行业[1][4] 核心观点与论据 强劲的第三季度业绩 * 公司第三季度营收达1446亿元人民币 同比增长42% 超出预期13% [1] * 第三季度息税前利润（EBIT）为207亿元人民币 同比增长62% 超出预期26% [1] * 第三季度净利润为190亿元人民币 同比增长38% 超出预期5% [1] 数据中心产品增长动力强劲 * 第三季度数据中心产品销售额为901亿元人民币 同比增长27% [2] * 管理层对2026年实现更高的同比增长充满信心（高盛预期2026年增长35% 对比2025年预期增长19%）[1][2] * 增长动力包括：国内新客户（如阿里巴巴 字节跳动 快手 京东）订单增加 海外新客户（包括用于北美数据中心的高功率UPS）以及新产品（如中压直流产品和800V HVDC产品）的潜在发货 [1][15][19] * 海外市场贡献了第三季度该部门超过50%的销售额 同比增长高于国内市场 [2][15] * 公司已开始向北美数据中心项目的新客户发运第一批高功率UPS ODM订单（单机功率500 600kW） 潜在第二批订单价值是第一批的3 4倍 预计2026年发货 [15] 储能系统业务高速增长 * 第三季度储能系统销售额为335亿元人民币 同比增长179% 主要受SolarEdge订单恢复和自有品牌在欧洲工商业应用出货增长推动 [16] * 2025年前三季度 储能系统销售中住宅和工商业应用各占约50% [16] * 管理层目标是在2025年全年实现至少翻倍的销售增长（对比高盛预期的120%同比增长）并对2026年增长（高盛预期50%同比增长）持乐观态度 原因包括积极的需求前景和近期来自SolarEdge的新订单（规模约10万个住宅电池包 对比2025年上半年实际发货4万个） [1][16] 太阳能逆变器业务表现平稳 * 第三季度太阳能逆变器销售额为150亿元人民币 同比增长5% 主要由海外市场驱动 国内需求逆风持续 [17] * 该部门贡献有限（预计占2025年全公司销售额的14%）且盈利能力较低（预计2025年毛利率约20%） 预计不会对整体盈利产生重大拖累 [17] 盈利能力与财务预测 * 第三季度毛利率为28% 同比下降3个百分点 环比下降1个百分点 [1] * 2025年前三季度数据中心产品毛利率上升约2个百分点 尽管国内利润率下降 但受更高的海外销售贡献推动 [19] * 高盛将2025年至2030年每股收益预测平均上调8% 12个月目标价上调至4850元人民币（此前为4620元人民币）基于28倍2026年预期市盈率 重申买入评级 [1][18][20] 其他重要内容 新产品开发进展 * 为阿里巴巴的巴拿马电源解决方案进行的认证预计在第四季度完成 [19] * 800V HVDC产品处于内部研发阶段 将很快开始小规模现场测试 可能最早在2026年下半年开始向欧洲新客户发货 [19] * 其他新产品如固态变压器和DC DC模块也在内部开发中 [19] 财务指标与估值 * 公司市值约为228亿元人民币 [4] * 高盛预测2025年 2026年 2027年营收分别为53283亿 70740亿 89617亿元人民币 [4] * 高盛预测2025年 2026年 2027年每股收益分别为114元 173元 235元人民币 [4] * 预计净资产收益率将从2024年的92%上升至2027年的221% [10]