报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 新行业、新市场加速开拓，看好公司迎来业绩拐点，但欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速 [1] - 预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收41.59亿元，yoy - 23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy - 53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy - 57.90%；毛利率29.43%，yoy - 3.46pcts；净利率9.49%，yoy - 6.53pcts [1] - 2025Q1营收9.43亿元，yoy + 13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy - 10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy - 10.88% [1] 24年业务分拆情况 - 智慧电源、数据中心产品实现收入25.97亿元，yoy + 3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts [2] - 光储充产品及系统实现收入13.61亿元，yoy - 49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts [2] - 新能源能源收入实现收入0.18亿元，yoy - 53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts [2] - 配套产品实现收入1.45亿元，yoy - 10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts [2] 公司布局情况 - 数据中心持续深耕金融、通信等优势行业，加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目 [3] - 新能源在手订单与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元；积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25 - 26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25 - 26年11.4、14.0亿元），yoy + 40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE [4] 财务数据情况 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] - 包含2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12][13]

公司数据中心板块工作侧重点 - 侧重数据中心产品迭代和新客户导入与开拓，尤其是互联网、通信行业高弹性客户 [1] 传统行业数据中心订单情况 - 金融、政府等传统行业短期订单需求不会快速爆发，但未来有分布式本地化部署趋势，需求增长有望在未来几年逐步显现 [1] 国内外数据中心业务增长情况 - 国内和海外数据中心业务有相似幅度增长，国内因互联网巨头对数据中心资本开支大幅增加，海外因导入新的ODM客户 [2] 数据中心产品分销下游市场 - 国内业务主要是品牌直销，下游用于金融、通信、互联网等行业；海外业务以ODM为主，UPS使用场景复杂，用于数据中心和工商业备电等环节 [2]

股东情况 - 参加股东大会股东及代表327人，代表股份363,616,508股，占比62.4529%[5] - 现场出席股东及代表5人，代表股份357,367,554股，占比61.3796%[5] - 网络投票股东322人，代表股份6,248,954股，占比1.0733%[5] - 中小投资者代表323人，代表股份6,249,054股，占比1.0733%[5] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意363,474,908股，占比99.9611%[6] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意363,475,108股，占比99.9611%[8] - 《公司2024年年度报告及其摘要》同意363,475,508股，占比99.9612%[9] - 《公司2024年度财务决算报告》同意363,474,308股，占比99.9609%[10] - 《关于2024年度利润分配的议案》同意363,463,908股，占比99.9580%[12] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意363,467,108股，占比99.9589%[13] 中小股东表决 - 赞成票占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的97.8109％[18] - 反对76,700股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的1.2274％[18] - 弃权60,100股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的0.9617％[18] 其他信息 - 相关议案于2025年4月25日刊登在指定媒体[18] - 公司独立董事2024年度履职述职报告详见2025年4月25日巨潮资讯网[19] - 见证本次股东大会的律师事务所为上海市锦天城（深圳）律师事务所[20] - 见证律师为孙民方律师、曹孔伟律师[20] - 律师认为本次股东大会召集人资格等均符合规定，表决结果合法有效[20] - 备查文件包括2024年度股东大会决议和法律意见书[21] - 公告发布时间为二○二五年五月十五日[24]

股东大会信息 - 公司2024年度股东大会通知于2025年4月25日刊登，距召开日已满20日[4] - 现场会议于2025年5月15日16:30召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 出席股东大会股东及代理人327名，代表股份363,616,508股，占比62.45%[6] - 出席现场会议股东及代理人5名，代表股份357,367,554股，占比61.38%[6] - 参加网络投票股东322名，代表股份6,248,954股，占比1.07%[8] 议案表决情况 - 各议案大股东同意股数占比超99.95%，中小股东同意股数占比超97.36%[11][13][14][15] - 《关于使用自有资金进行现金管理的议案》中小股东同意股数占比88.18%[21]

公司基本情况 - 2025年5月14日中信资管、中信证券到公司会议室参与投资者网上说明会，公司接待人员有副总经理、董事会秘书范涛先生等 [1] 江西电池厂情况 - 江西工厂主要生产铅酸电池，设置5条电池自动化生产线，一期设计年生产能力300万kVAh，产线为业内先进全自动化产线，功率段覆盖齐全，新增高功率、高倍率铅酸电池线可适配新型AIDC数据中心 [1] UPS业务情况 - 从去年第四季度起订单端已体现市场需求增长，今年第一季度数据中心收入增速高于以往同期，互联网及通信客户表现活跃 [1][2] - UPS行业发展成熟，竞争格局多年来无很大变化 [2] AIDC场景产品规划 - 公司看重储备一体化产品趋势，储备一体机可有效降低数据中心用电成本，是否配置视客户经济性需求而定 [2] 信息披露情况 - 接待过程中公司与投资者充分交流沟通，按规定执行信息披露，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入51.43、60.31、67.74亿元，归母净利润5.77、7.24、8.54亿元，同比增长46.3%、25.6%、17.9%，对应EPS分别为0.99、1.24、1.47元，当前股价对应PE倍数为23.9X、19X、16.2X [3][8] - 公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转在即，予以“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为54.40、41.59、51.43、60.31、67.74亿元，增长率分别为23.6%、 - 23.5%、23.7%、17.3%、12.3% [1] - 归母净利润分别为8.45、3.94、5.77、7.24、8.54亿元，增长率分别为28.8%、 - 53.4%、46.3%、25.6%、17.9% [1] - ROE分别为20.2%、8.9%、12.0%、13.5%、14.2%；EPS分别为1.45、0.68、0.99、1.24、1.47元；P/E分别为16.3、35.0、23.9、19.0、16.2倍；P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.6、2.3倍 [1] 事件情况 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比下降23.54%，归母净利润3.94亿元，同比下降53.38% [1] - 24Q4公司实现营收/归母净利润12.47/0.37亿元，环比+22.25%/-72.87%，因公司对运营的光伏电站增加计提应收账款信用减值损失，影响年末盈利表现 [1] - 2025年第一季度，公司实现营收9.43亿元，同比+13.51%，归母净利润1.11亿元，同比/环比 - 10.44%/197.37%，单季度毛利率/净利率29.37%/11.77%，环比+5.22/8.42个pct，整体业绩受行业淡季影响，数据中心业务支撑盈利能力 [2] 业务情况 - 数据中心业务：2024年出货246.99万套，同比+11.85%，实现营收25.97亿元，同比+3.51%，板块整体毛利率35.29%，同比 - 2.44个pct；公司有望把握AI时代“新基建”契机，随项目落地收获业绩 [2] - 光储充业务：2023下半年起受欧洲户储库存累积、竞争加剧影响，大客户提货放缓，订单执行不及预期；2024年新能源板块出货19.23万套，同比下降36.46%，光储充产品收入13.61亿元，同比 - 49.43%，板块整体毛利率16.63%，同比下降8.07个pct；公司拓展海外渠道，布局新市场新客户，叠加欧洲市场复苏，业务有望重归增长通道 [3] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源 [4] - 2025年5月13日收盘价23.68元，总市值137.8709亿元，流通市值133.8389亿元，总股本5.8223亿股，流通股本5.6520亿股，近3月日均成交额4.9981亿元 [4]

公司业绩情况 - 2025 年一季度收入同比增长 13.51%，数据中心及新能源板块均有增长 [1] - 2025 年一季度归母净利润同比下降 10.44%，因新能源板块竞争激烈，光储毛利率低影响利润端 [1] 海外新能源市场情况 - 政策支撑新能源行业健康发展，新兴市场如中东、东南亚、非洲需求持续提升，欧洲等市场去库存后逐渐恢复 [2] - 公司对全球新能源市场乐观，积极拓展新市场渠道建设 [2] 铅酸电池产能布局及配套情况 - 公司出售 UPS 有仅出售机头和与铅酸电池成套出售两种模式，并非全部配套自产电池，根据客户需求定制 [2] - 公司设置 5 条电池自动生产线，一期设计年生产能力 300 万 kVAh，能满足当前需求并拓展新客户 [2] 数据中心业务情况 - 互联网行业因 AI 技术发展增加数据中心投入规划，但项目落地有周期，公司作为设备提供商业绩贡献逐步体现 [2] - 一季度数据中心业务增速同比提升，公司对全年乐观，未来三五年行业将受益于 AI 发展 [2]

公司基本信息 - 证券代码为 002518，证券简称为科士达 [1] - 2025 年 5 月 6 日在公司会议室开展投资者关系活动，参与单位有建信基金、长江证券，接待人员包括副总经理、董事会秘书范涛先生等 [1] 行业发展情况 - 随着 AI 大模型技术爆发，各行业尝试接入大模型提高效率，传统行业本地化部署的分布式中小型数据中心需求将进一步增长，但新增部署会随行业 AI 应用开发及使用逐步落地，是中期维度的事情 [1] - 数据中心投建因需解决电力、土地、资金三大要素，存在一定周期，不会短期内快速反映于报表，但行业近年随 AI 爆发增速较高、发展趋势乐观 [2] 公司业务布局 - 储能市场主要在海外，以欧洲、东南亚市场为主，去年新增布局中东、非洲和南美等新兴市场，未来将逐步贡献收益 [2] 公司产品销售情况 - UPS 产品销售存在不同情形，部分集中采购项目中客户单独采购机头或电池，部分项目公司会推荐采购整套产品，机头与电池配套购买订单数量也不少 [2]

数据中心电源技术趋势 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC的趋势尚不明朗 仍看好UPS作为未来主流备用电源 [1] - 公司持续升级UPS产品 在效率 占地 成本方面均有明显优化 [1] 公司技术储备与产品规划 - 公司已具备HVDC相关技术储备 计划适时推出新型HVDC产品 [1] - 新产品开发旨在满足不同场景和客户的差异化需求 [1]

公司业务布局与发展 - 公司数据中心产品已应用于部分核心互联网云计算数据中心项目，正加大投入突破更多互联网厂商数据中心市场 [1] - 公司以数据中心业务为基本盘，随着AI技术发展，数据中心行业将高速增长，UPS等基础设备迎来高增长机会，公司争取业绩提升 [2] - 公司未来在数据中心和新能源两大赛道持续投入，数据中心业务抓住AIDC产业机会，新能源业务拓展海外渠道提升盈利能力 [7] - 公司推进光储和数据中心产业融合，基于现有业务拓展新产业需求 [8] 产品与技术 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC趋势不明朗，看好UPS是未来数据中心备用电源主流，公司不断升级UPS产品，有HVDC技术储备并计划适时推出新产品 [2] - 公司2024年研发支出2.75亿，根据市场需求不定期推出新产品 [8] 财务状况 - 2024年第四季度，公司因光伏电站应收账款信用减值损失7482.44万和转回递延所得税资产1027.41万，合计影响净利润8509.85万 [3][4] - 截至2024年12月31日，公司货币资金及各类现金管理产品合计金额25.70亿 [4] - 2024年公司境外销售占比46.26%，低于2023年同期占比；2024年公司境外销售毛利31.08%，高于本年境内销售毛利率 [7] - 公司2024年度计提存货跌价准备3557.27万元，影响公司营业利润 [8] 市场与竞争 - 新能源市场竞争激烈，产品价格下降致公司新能源业务板块毛利率下滑，公司正着重布局改善 [2] - 储能毛利率下滑主要因市场需求波动、竞争激烈导致产品价格下降 [8] 人员与激励 - 近三年公司研发人员薪酬平均增长23.39%，设有研发项目奖金等各项激励，股权激励方案侧重研发人员 [6] 行业前景 - 与公司数据中心业务相关的AIDC产业一季度市场需求已体现，产业链预计迎来更大市场机会；国内新能源产业竞争激烈，海外新能源业务涌现新机会 [6] - 随着AI和大数据产业发展，数据中心行业预计带来巨大市场需求；新能源产业海外不断涌现新需求 [8] 其他事项 - 公司主要出口欧洲、亚洲、非洲等地，对美出口可忽略不计，中美关税无影响 [2] - 公司关注并购和合作机会，有进展会及时披露 [4] - 公司上市以来每年盈利并现金分红，自有资金能支撑发展，部分资金用于购买大额存单等 [4] - 公司年报披露了处理投资者关系的联系人和联系方式 [4]