公司储能业务战略与布局 - 公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局 [2] - 储能产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网无缝切换 [2] - 通过与头部电芯企业深度合作，构建起稳定可靠的供应链体系 [2] 市场表现与增长预期 - 2025年储能业务将伴随海外需求复苏实现高速增长，成为公司核心增长引擎 [2] - 市场布局以海外为主阵地，欧洲等成熟市场订单交付高效顺畅 [2] - 东南亚、中东等新兴市场需求稳步提升 [2] 市场拓展策略 - 通过与海外优质渠道商建立合作进一步拓宽全球市场覆盖面 [2] - 国内市场聚焦光储充一体化项目开发 [2] - 持续巩固工商业与电网侧储能领域的市场份额 [2]

核心战略 - 公司将继续以“数据中心+新能源”双轮驱动为核心战略 [2] 数据中心业务 - 公司将紧抓全球算力基建加速机遇 [2] - 重点推进UPS产品向中大功率、液冷化方向升级 [2] - 布局新款HVDC、一体化电力模块、SST等高端品类 [2] - 产品旨在精准适配AI算力中心对高可靠、高效率电力保障的需求 [2] - 市场端深化与国内头部互联网企业及金融、通信行业客户的合作粘性 [2] - 以越南工厂为海外核心节点 [2] - 拓展北美、东南亚等算力基建快速增长区域的ODM订单 [2] - 目标提升全球市场份额 [2] 新能源业务 - 以储能为核心增长引擎 [2] - 聚焦全场景储能解决方案打造 [2] - 巩固欧洲成熟市场优势并加速新兴市场渗透 [2] - 同步推动光储充一体化业务融合发展 [2] - 依托与头部电芯企业的合作强化供应链韧性 [2] - 新能源业务与数据中心业务形成协同效应 [2] - 助力公司拓宽成长空间 [2]

公司近期投资者关系活动 - 科士达于2026年1月14日至15日接受了工银瑞信基金等投资者的调研 [1] - 公司由副总经理兼董事会秘书范涛等人参与接待并回答了投资者问题 [1] 行业相关动态 - 特斯拉可能在中国市场推出“廉价版”Model 3，价格或低于20万元人民币 [1] - 该版本Model 3的续航里程为480公里 [1] - 特斯拉在美国市场对自动驾驶功能进行了重大调整 [1]

公司产品与业务布局 - 公司构建了涵盖UPS电源、高压直流电源（HVDC）、温控设备、铅酸/锂电池、微模块、电力模块等全系列产品及系统 [1] - 针对AI智算应用场景，已推出PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块数据中心以及LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品 [1] 市场与客户关系 - 在国内市场，公司深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度、万国数据、世纪互联等互联网巨头与头部IDC服务商 [1] - 面向海外市场，通过核心代理商、运营商及EPC总包商建立渠道合作体系，稳固欧洲、东南亚市场的同时，积极拓展北美、澳洲等新兴市场 [1]

公司核心战略 - 公司将继续以“数据中心+新能源”双轮驱动为核心战略 [1] 数据中心业务 - 公司将紧抓全球算力基建加速机遇 [1] - 重点推进UPS产品向中大功率、液冷化方向升级 [1] - 布局新款HVDC、一体化电力模块、SST等高端品类 [1] - 产品旨在精准适配AI算力中心对高可靠、高效率电力保障的需求 [1] - 市场端深化与国内头部互联网企业及金融、通信行业客户的合作粘性 [1] - 以越南工厂为海外核心节点，拓展北美、东南亚等算力基建快速增长区域的ODM订单 [1] - 目标为提升全球市场份额 [1] 新能源业务 - 以储能为核心增长引擎 [1] - 聚焦全场景储能解决方案打造 [1] - 巩固欧洲成熟市场优势并加速新兴市场渗透 [1] - 同步推动光储充一体化业务融合发展 [1] - 依托与头部电芯企业的合作强化供应链韧性 [1] - 新能源业务与数据中心业务形成协同效应，助力公司拓宽成长空间 [1]

核心战略：双轮驱动 - 公司未来战略以“数据中心+新能源”双轮驱动为核心 [2] - 数据中心业务将紧抓全球算力基建机遇，产品向中大功率、液冷化升级，并布局HVDC、一体化电力模块等高端品类 [2] - 新能源业务以储能为核心增长引擎，聚焦全场景解决方案，并推动光储充一体化业务融合发展 [2] 数据中心业务：产品与市场布局 - 公司拥有涵盖UPS、HVDC、温控、电池、微模块等全系列数据中心产品及系统 [3] - 针对AI智算，已构建完备产品体系，包括PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、液冷CDU等关键产品 [3] - 国内市场深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度等互联网巨头及头部IDC服务商 [3] - 海外市场通过代理商、运营商等渠道体系进行精细化深耕，稳固欧洲、东南亚市场，同时攻坚北美、澳洲等新兴市场 [3] - 海外市场以越南工厂为核心节点，拓展北美、东南亚等区域的ODM订单 [2] 储能业务：产品与市场布局 - 储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，2025年实现高速增长，成为核心增长引擎 [4] - 储能产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网切换 [4] - 通过与头部电芯企业深度合作，构建稳定可靠的供应链体系 [4] - 市场以海外为主阵地，欧洲成熟市场交付顺畅，东南亚、中东等新兴市场需求提升 [4] - 国内市场聚焦光储充一体化项目开发，巩固工商业与电网侧储能份额 [4]

文章核心观点 - AI数据中心供电需求因单芯片与单机柜功率的持续提升而激增 驱动供电方案向大功率化、高压化、直流化迭代 并催生了从电源主机、储能到核心零部件及第三代半导体的四大投资方向 [1][2][4] AI数据中心功率增长趋势 - 单芯片功率显著提升 英伟达AI芯片功率已从Maxwell时代的250W提升至B200芯片的超过1000W 谷歌、微软、Meta等自研芯片也向单颗1000W以上迈进 [1] - 通过多芯片设计 如英伟达NVL72和谷歌Superpod 单机柜功率正进一步向MW（兆瓦）级迈进 [1] - 预计到2028年 北美新增AI数据中心功率需求将达到71GW [1] AIDC电源技术迭代方向 - 电源迭代的主要方向是大功率化、高压化和直流化 [2] - 英伟达发布的800V供电白皮书给出了从交流到800V直流 再到采用固态变压器（SST）的清晰迭代路径 [2] - 开放计算项目（OCP）组织也确立了±400V的供电标准 [2] - 行业共识是通过直流供电实现MW级机柜功率 并将SST视为终极供电方案 [2] 供电方案变化与新增环节 - 产品形态演进 集成多种设备和功能的HVDC Sidecar、SST主机能实现一步降压、交直转换、备电和电能质量改善等多种功能 [3] - 技术基础关键 第三代宽禁带半导体（如SiC、GaN）是实现高电压、高效率、高变比输出的关键 同时对电路拓扑设计有高要求 [3] - 新增核心环节 采用高压直流供电后 需增设机柜内固态断路器、DC/DC电源、电子熔断器、垂直供电（VPD）等环节 [3] - 保障性需求增加 为保证供电可靠性和电能质量 中央电池单元（CBU）和电池备份单元（BBU）也成为必须 [3] - 储能成为关键 电站级储能被视为解决美国电力缺口和数据中心并网危机的最主要选择 [3] 投资关注方向 - AIDC电源主机 包括PSU、HVDC、SST等 相关公司有阳光电源、麦格米特、欧陆通、金盘科技、思源电气等 [4] - 电站级储能 相关公司包括阳光电源、CSIQ、Fluence Energy等 [4] - 核心增量零部件 包括固态断路器、电子熔断器、CBU/BBU、DC/DC、高频隔离变压器、VPD等 相关公司有良信股份、蔚蓝锂芯、Vicor Corporation等 [4] - 第三代半导体 包括GaN、SiC等 [4] - 结合公司自身特质、业务弹性和进展 重点推荐阳光电源、麦格米特、欧陆通、良信股份、金盘科技等 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国数据中心设备行业，特别是AI数据中心相关的供电与冷却设备 [2][3] * **公司**：科华数据 (Kehua Data, 002335.SZ) 与 科士达 (Shenzhen KSTAR Science and Technology Co, 002518.SZ) [4][20] 核心观点与论据 * **AI硬件升级驱动供电与冷却需求**：NVIDIA在CES上发布的Rubin平台（预计2026年推出）将推动数据中心设备需求，其机柜功率预计比前代Blackwell翻倍，并将液冷采用率从80%提升至100% [2] * **VR200 NVL72性能与功耗大幅提升**：VR200 NVL72的AI训练/推理算力约为GB300 NVL72的3.5倍/5倍，导致机柜级功耗需求急剧增加 [3] * **供电系统具体升级**：VR200 NVL72将电源柜升级为3*3U 110 kW（使用6个18.3 kW PSU），而常见的GB300配置为8*1U 33 kW电源柜（使用6个5.5 kW PSU），并采用3+1冗余设计 [3] * **架构演进与未来趋势**：VR200 NVL72被视为Oberon机柜架构的最终代，仅支持54V直流配电并使用UPS，为应对持续增长的功耗，预计将过渡至支持800V高压直流（HVDC）的下一代Kyber机柜设计，预计Rubin Ultra在2027年的潜在发布将进一步释放HVDC需求潜力 [3] * **投资标的推荐逻辑**：科士达和科华数据有望受益于更强的UPS需求以及向HVDC和固态变压器（SST）的潜在产品升级，科士达预计通过代工厂商战略合作从美国超大规模云厂商获得强劲订单，科华数据虽海外敞口较低，但国内GPU上量及H200出货可能提振其国内超大规模云厂商订单 [4] 其他重要内容 * **行业下行风险**：包括AI数据中心容量增长慢于预期、高功率密度产品渗透慢于预期、在海外AI数据中心设备供应链中市场份额增长慢于预期 [6] * **科华数据特定风险**：下行风险包括IDC扩容慢于预期拖累整体数据中心产品增长、因客户验证周期长导致进入海外超大规模云厂商供应链进度低于预期、海外ESS产品出货低于预期、新进入者抢占市场份额，上行风险则包括上述因素进展快于预期以及凭借与超大规模云厂商的牢固关系获得份额增长 [7] * **科士达特定风险**：下行风险与科华数据类似，但特别提及BESS产品出货复苏低于预期，上行风险包括进入海外超大规模云厂商供应链进度快于预期、海外BESS产品出货高于预期、凭借与全球领先UPS品牌的牢固关系获得份额增长 [8] * **估值方法与评级**：对两家公司的目标价均基于DCF估值法，均给予“买入”评级，截至2026年1月9日，科华数据目标价78.50元人民币，股价66.40元人民币，科士达目标价74.70元人民币，股价53.57元人民币 [7][8][20][26]

行业核心矛盾转移 - 人工智能基础设施建设核心矛盾正从单纯追逐GPU数量转向争夺电力供应速度 “电力交付时间”成为AI建设最严峻瓶颈 [1] - 具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商正迎来历史性价值重估机遇 [1] 全球电力供应瓶颈现状 - 美国和欧盟电网平均寿命已达35至40年 面对AI数据中心爆发式能耗需求 基础设施日益脆弱 [1] - 美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求 并网等待时间已延长至近五年 [1][5] - 2025-2030年间 美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降 而中国备用容量则有望上升 [5] - 约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气 主要燃气轮机制造商订单积压已达4.5-5年 西门子能源产能已售罄至2028年 [5] - 欧盟和美国2025年变压器短缺率约为30% 到2030年预计缓解至约10% [5] 市场需求与增长驱动 - 高盛预计到2030年美国数据中心用电量将较2023年增长约175% 为美国整体电力需求贡献约120个基点 推动年均增速达2.6% [5] - 2025-2030年间 AI数据中心电力产品总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张 [7] - 增长由三大驱动力支撑：持续容量建设、不断提升的功率密度、从交流为主向直流为主的架构转型 [8] - 随着AI机架功率从100kW提升至接近1MW 工程复杂度全面上升 为直流就绪型组件和并网资产创造更大价值池 [8] 技术架构升级趋势 - 800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置 [8] - 相比传统交流拓扑结构 采用更高电压直流配电可在设施层面节省约5-15%的能耗 [8] - NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图 主要生态系统参与者正将产品路线图向直流就绪型电力转换、保护和电池储能系统集成对齐 [8] - 架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造结构性机会 高盛看好高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份 [8] 中国供应商的竞争优势 - 对于合格中国供应商 决胜优势已不仅是低成本 而是更短的交付周期 [1][10] - 面对关键组件3-5年的等待时间 数据中心运营商和公用事业公司已将交付速度作为首要决策因素 [10] - 以电力变压器为例 思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额 [10] - 高盛预计 美国市场收入在思源电气海外收入中占比将从2026年的26%增长至2028年的28% [10] - 在燃气轮机叶片领域 英力特作为国内领先高端精密铸件制造商 目前全球市场份额不足1% 增长空间巨大 [10] 定价权与盈利能力 - 在严重短缺驱动下 中国企业在海外市场产品定价较国内销售享有显著溢价 溢价幅度在10%至80%之间 [1][13] - 以电力变压器为例 思源电气在美国销售产品毛利率约为45% 而国内销售毛利率约为30% 华明电力的海外销售毛利率约为40% 国内销售毛利率约为25% [13] - 在不间断电源系统领域 科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价 [13] - 高盛预计 科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币 [13] 市场增长前景 - 高盛测算显示 在美国市场敞口下 覆盖公司2025-2030年间平均销售复合增长率可达23% 不考虑美国市场则为17% [14] - 到2030年 这些中国企业的海外AI数据中心市场收入贡献预计平均达到23% 全球市场份额平均达到4% [14] 产品类别偏好排序 - 高盛在中国电力供应相关产品类别中给出明确偏好排序：燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源 [2][3][16] - 燃气轮机叶片排名最高 因其材料科学和制造壁垒极高且全球有效产能严重受限 [17] - 电力变压器紧随其后 得益于劳动密集型制造和漫长认证周期 [17] - 电气元件受益于强劲需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口 [17] - 不间断电源/电源机架系统得益于差异化ODM商业模式 液冷系统同样享有结构性增长但面临相对激烈全球竞争 服务器电源排名最低 [17]

行业核心矛盾转移 - 人工智能基础设施建设的主要矛盾正从追逐GPU数量转向争夺电力供应速度 “电力交付时间”成为最严峻的瓶颈 [1] - 具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商迎来历史性价值重估机遇 [1] 美国及欧盟电力基础设施瓶颈 - 美国和欧盟电网平均寿命已达35至40年 面对AI数据中心爆发式能耗需求 基础设施日益脆弱 [1] - 美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求 并网等待时间已延长至近五年 [1] - 2025-2030年间 美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降 而中国的备用容量则有望上升 [2] - 美国本土电力变压器供应商即便完成已公布的产能扩张计划 到2027年也仅能满足约40%的本地需求 [2] AI数据中心电力需求增长预测 - 高盛预计 到2030年美国数据中心用电量将较2023年增长约175% 为美国整体电力需求贡献约120个基点 推动年均增速达到2.6% [2] - 2025-2030年间 AI数据中心电力产品的总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张 [3] 关键环节的供应短缺 - 约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气 因其建设速度快、输出稳定、碳排放低且能现场发电绕过电网限制 [3] - 西门子能源、通用电气和三菱重工等主要燃气轮机制造商的订单积压已达到4.5-5年 西门子能源产能已售罄至2028年 [3] - 西门子能源预测 欧盟和美国2025年的变压器短缺率约为30% 到2030年预计缓解至约10% [3] - 变压器生产过程劳动密集且周期漫长 每台都需要根据独特标准进行定制 [3] 技术架构升级与市场机会 - AI机架功率从100kW提升至更高水平甚至接近1MW 工程复杂度全面上升 [4] - 800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置 相比传统交流拓扑结构 可在设施层面节省约5-15%的能耗 [4] - NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图 [4] - 架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造了结构性机会 高盛特别看好高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份 [4] 中国供应商的核心竞争力与市场策略 - 对于合格的中国供应商 决胜优势已不仅是低成本 而是更短的交付周期 [1][5] - 面对关键组件3-5年的等待时间 数据中心运营商和公用事业公司将交付速度作为首要决策因素 [5] - 以电力变压器为例 思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额 [5] - 高盛预计 美国市场收入在思源电气海外收入中的占比将从2026年的26%增长至2028年的28% [5] - 在燃气轮机叶片领域 英力特作为国内领先的高端精密铸件制造商 目前全球市场份额不足1% 增长空间巨大 [5] 中国企业的定价权与盈利可见性 - 在严重的短缺驱动下 中国企业在海外市场的产品定价较国内销售享有显著溢价 溢价幅度在10%至80%之间 [1][5] - 以电力变压器为例 思源电气在美国销售的产品毛利率约为45% 而国内销售毛利率约为30% 华明电力的海外销售毛利率约为40% 国内销售毛利率约为25% [6] - 在不间断电源系统领域 科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价 [6] - 高盛预计 科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币 [6] 高盛对产品类别的偏好排序 - 高盛在中国电力供应相关产品类别中给出了明确的偏好排序 燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源 [2][6] - 燃气轮机叶片排名最高 因其材料科学和制造壁垒极高且全球有效产能严重受限 [7] - 电力变压器紧随其后 得益于劳动密集型制造和漫长的认证周期 [7] - 电气元件受益于强劲的需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口 [7] 中国企业的增长前景与市场份额 - 高盛测算显示 在美国市场敞口下 覆盖公司2025-2030年间的平均销售复合增长率可达23% 而不考虑美国市场则为17% [6] - 到2030年 这些中国企业的海外AI数据中心市场收入贡献预计平均达到23% 全球市场份额平均达到4% [6]