市场扩张和并购 - 公司拟5500万元购买德力导体100%股权，折价约3700万元，折价率约36.31%[2] - 2024年7月18日董事会审议通过该议案[3] - 收购资金为自有资金，不影响公司财务和经营成果[26] 业绩总结 - 德力导体2023年营收46244.47万元，净利润 - 454.56万元[10] - 2024年上半年营收24190.26万元，净利润 - 320.10万元[10] 财务数据 - 德力导体2023年末总资产14282.76万元，负债3773.53万元，权益10509.23万元[8][10] - 2024年6月30日总资产13326.25万元，负债3137.12万元，权益10189.13万元[10] 交易条款 - 交易定金280万元，3个工作日内支付[15] - 股权净价对价5500万元，5个工作日内汇入[16] - 卖方预提所得税买方最高承担800万元，超800万双方各担50%，印花税各自承担[19] - 交割日为完成前置流程并取得证明后5个工作日[20] 其他 - 收购可延伸产品线，提升运营管理体系[26] - 本次交易有不确定性[26]

业绩相关 - 2024 - 2025年大截面铜电缆集中采购项目中标金额21334.50万元（含税）[2] - 中标项目不含税金额约占2023年经审计营业收入的1.23%[3] - 项目合同履行将对公司经营业绩产生积极影响[3] 项目情况 - 2024年7月1日收到中标通知书，中标产品为风能电缆[2] - 截至公告披露日尚未签订协议，签署合同及交货有不确定性[4]

回购方案 - 2023年11月8日通过回购股份方案，资金4000 - 8000万元，价格不超11.3元/股[2] 回购进展 - 截至2024年6月28日，累计回购644.7万股，占总股本0.8784%[3] - 最高成交价8.30元/股，最低成交价6.79元/股[3] - 成交金额5008.23823万元（不含交易费用）[3] 后续计划 - 后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划[5] - 回购期间按规定及时履行信息披露义务[5]

1. 引言 公司业务主要为电线电缆、电磁线,2022年第四季度起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长,并持续维持高景气。公司核心看点包括: [17][18] 1) 短期-受益于国内主网建设+竞争格局优,单位盈利稳定。 2) 中期-有望受益于欧洲电网建设周期,或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3) 高分红:2023年分红比例超过50%,持续回报股东。 2. 二十余年稳步发展,细分行业头部企业 2.1. 电线电缆、电磁线为两大主要业务,盈利能力稳定 [19][20][21][22][23][26][27][28][29][30] 公司主营业务为电线电缆、电磁线,通过收购、开拓市场等方式实现增长。2023年电线电缆业务营收101亿元,同比增长14%;电磁线2023年营收50.2亿元,同比增长30%。电线电缆和电磁线业务盈利能力较为稳定。 2.2. 内生+并购稳步增长,参与国内重大工程项目 [31][32][33][34][35][36] 公司成立20余年,通过内生增长和并购方式实现稳步增长。公司参与了多项国内重大工程项目,包括输配电、新能源、轨交等领域。 2.3. 股权结构较为集中,高分红比例 [38][39][40][41] 实控人为吴学愚、孙文利夫妇,股权结构稳定。公司自上市以来每年都进行现金分红,2023年分红比例超过50%。 3. 受益于主网建设,竞争格局优 3.1. 专注于高压变压器电磁线,特高压建设进度加速 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。特高压投资建设有望加速,带动变压器及电磁线需求。电磁线为变压器核心部件,公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。 3.2. 绑定优质客户,扩产节奏提速 [56][57][58][59][60][61][62][63] 公司绑定下游优质客户,尤其在电力变压器领域优势突出。公司2023年底电磁线产能9.5万吨,并计划在2024年新增1.5万吨变压器电磁线产能。 4. 海外电网资本开支加速,加快出海步伐 4.1. 欧洲电网资本开支加速,电网企业上调收入指引 [64][65][66][67][68] 欧美地区新能源占比提升,且电力设备更换需求,电网投资加速。英国国家电网公司、意大利电力公司Enel等电网企业加大电网投资,西门子能源电网业务订单高增。 4.2. 海外布局加速,盈利能力高于国内 [69][70][71][72][73] 公司海外出口主要为变压器用扁电磁线,海外业务毛利率显著高于国内。公司正加快海外产能布局。 5. 盈利预测与估值 5.1. 电线电缆:国内万亿市场规模,集中度有待提升 [74][75][76][77][78][79] 国内电线电缆行业规模接近1.2万亿,但集中度有待提升。公司是中西南地区电线电缆龙头,具有区域品牌优势。 5.2. 预计2024-2026年营收170.3、190.9、214.6亿元,同增11%、12%、12%;归母净利5.9、6.6、7.5亿元,同增12%、12%、14% [80][81][82][83][84][85] 预计公司未来三年营收和净利润将保持较快增长。 5.3. 给予2024年PE 16X,给予"买入"评级 [86][87][88] 与同类公司相比,给予公司2024年PE 16X,首次覆盖给予"买入"评级。 6. 风险提示 1) 特高压建设进度不及预期 [89] 2) 地产行业增速放缓 [90] 3) 海外业务开拓不及预期 [91] 4) 铜价大幅上涨抑制需求 [92] 5) 股价波动大 [92] 6) 测算具有主观性 [92][93]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司设立国际贸易公司 - 公司控股子公司设立国际贸易公司,以加快人力资源战略体系构建和人才转型、储备,为公司未来可持续、快速发展及出海战略实施提供人才支持 [1][2] - 公司积极考察调研海外市场,欧美开展电网投资改造计划,海外电力设备需求旺盛 [3] - 2023年公司出口业务表现亮眼,海外毛利率高达16%以上,超国内毛利率5pct,海外销售额4.13亿元,同比增长26% [3] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为175.11/198.76/226.18亿元,同比增长14.5%/13.5%/13.8% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.90/6.94/7.90亿元,同比增长12.8%/17.6%/13.9% [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为11.0%/11.0%/10.9% [7] - 预计公司2024-2026年营业利润率分别为4.2%/4.4%/4.4% [7] - 预计公司2024-2026年净利润率分别为3.7%/3.9%/3.9% [7] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为52.7%/53.1%/52.8% [7] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为1.60/1.57/1.61 [7] - 预计公司2024-2026年利息保障倍数分别为23.08/24.04/26.17 [7] 估值指标 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.95/1.08元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [6] - 预计公司2024-2026年PB分别为1.77/1.63/1.48倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 [2] - 受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，公司电磁线业务有望快速增长 [2] - 受益于市场和客户开拓，公司电线电缆业务有望保持增长 [2] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股 [3] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12/10/9倍 [3] - 预计公司2024-2026年市净率分别为1.64/1.41/1.21 [3] - 预计公司2024-2026年EV/EBITDA分别为6.36/4.81/3.67 [3] 公司业务发展总结 - 公司控股公司成立全资子公司,提高扁电磁线产品竞争力 [1] - 公司持续扩充扁电磁线产能,满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求 [1] - 公司加速海外产能布局落地,紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 [2] - 受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，公司电磁线业务有望快速增长 [2] - 受益于市场和客户开拓，公司电线电缆业务有望保持增长 [2] 公司投资价值分析 电磁线业务 - 公司加速扁电磁线国内外产能布局，满足变压器和新能源汽车电机需求 [1] - 2023年底公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨 [1] - 变压器领域，2024年Q1公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增10000吨/年产能已投产并开始释放 [1] - 新能源汽车电机领域，公司专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进 [1] - 公司紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地，2023年实现海外销售4.13亿元，同比增长25.68% [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股 [3] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12/10/9倍 [3]

1、公司名称：无锡统力国际贸易有限公司 2、统一社会信用代码：91320205MADNG4TQ7R 3、类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 4、注册地址：无锡市锡山区东港镇朝阳村勤工路 22 号办公楼 2F 北-3/4 室 5、法定代表人：陈海兵 6、注册资本：1,000 万元人民币 7、成立日期：2024 年 6 月 3 日 8、经营范围：一般项目；货物进出口；技术进出口；进出口代理；电工器 金 杯 电 工 股 份 有 限 公 司 Gold cup Electric Apparatus Co.,Ltd. 证券代码：002533 证券简称：金杯电工 公告编号：2024-035 金杯电工股份有限公司 关于控股公司成立全资子公司并取得营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国内外变 压器需求旺盛，从而也带动变压器关键配套材料扁电磁线产品需求的快速增长。 金杯电工股份有限公司（以下简称"公司"）深耕变压器用扁电磁线行业几十年， 在满足国内需求的同时，已实现海外直接出口。 ...

公司简介：扁电磁线全球龙头，线缆行业优势企业 - 公司为扁电磁线全球龙头企业,2023年电磁线销量超7万吨,特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位 [10][11] - 公司通过并购实现一体化布局,拥有五省七大生产基地,跨区协同发展优势明显 [11] - 公司股权结构稳定,实际控制人为吴学愚和孙文利夫妇,多子公司全面支持运营 [12][13] 主营业务：线缆业务仍占主导，扁电磁线业务增长迅速 - 公司主营业务包括电线电缆和电磁线,其中电磁线业务占比持续提升,2023年达32.83% [15][16] - 公司整体业绩稳步向上,扁线业务有望再创新高,2023年归母净利润达5.23亿元,同比+41.12% [18][19] - 公司毛利率领先同行,期间费用控制得当,营运能力提升 [19][20][21][22] 研发实力：行业领先，电磁线领域技术快速突破 - 公司研发投入行业领先,研发人员数量保持高速增长,2023年达852人 [23][24] - 公司在电磁线领域技术不断突破,多项产品和技术获评"国际先进" [25][26] 采购管理：多措施锁定采购成本，集中采购提高议价能力 - 公司主要原材料铜、铝价格波动较大,采取多种措施锁定采购成本 [27][28] - 公司生产所需原材料由集团采购部门统一集采,提高采购议价能力 [28] 分红政策：高分红铸造长期投资价值，股东共享公司发展红利 - 公司自上市以来坚持每年现金分红,2023年分红金额创历史新高,分红率达50.68%,股息率达4.95% [29][30] - 公司分红水平行业领先,未来有望长期保持高比例分红 [30] 电线电缆行业：下游需求空间广阔，市场集中度较低 - 电线电缆行业下游应用广泛,主要涉及工程机械、通信、电力、化工和建筑等行业 [33][34] - 全社会用电量持续攀升为线缆行业提供稳定需求 [34][35] - 我国电线电缆行业市场集中度较低,CR5仅8.5%,未来市场份额将向具有品牌、质量、技术优势的规模化生产企业集中 [38][39][40] 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头，产品抗风险及差异化能力强 - 公司通过并购实现多品牌、跨区域、协同发展的格局,已成为中西南部地区线缆龙头企业 [46] - 公司产品广泛应用于多个领域,抗风险能力和产品差异化竞争能力较强 [42][43][44] - 公司产品质量获得国内外多项认证,拥有国家级检测平台,质量控制能力强 [44][45] 电磁线行业：扁线优势明显，多赛道需求加速 - 扁线电机相比传统圆线电机在降低电机能耗、提高功率密度、小型化等方面具有明显优势 [51][52][53][54][55][56] - 新能源汽车发展进入快车道,扁线电机渗透率持续提升,预计2026年新能源用扁电磁线需求量超20万吨 [61][62][63][64][65][67][68] - 特高压电网建设提速,变压器用扁电磁线需求增加,预计2026年输变电用扁电磁线需求量近45万吨 [70][71][72][75][77][78] - 清洁能源发展为扁电磁线带来增量需求,预计2026年清洁能源及其他领域用扁电磁线需求量超20万吨 [78][80][81] 竞争优势：差异化与产能扩张促增长，出海+客户提升龙头地位 - 公司扁电磁线销量增长迅速,2021-2023年复合增长率达20.22% [82][83] - 公司在特高压变压器用扁电磁线领域处于绝对领先地位,中标多个重点项目 [85] - 公司积极布局新能源车用电磁线,计划2025年建成5万吨/年产能 [86][87] - 公司是国内变压器用扁电磁线最大出口供应商之一,海外毛利率高于国内 [92][93] - 公司积极推进海外布局,关注合适并购标的以解决产能瓶颈和供货及时性问题 [95][96] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.07/10.26/9.01倍 [98][99][100] - 公司估值水平低于同行业可比公司,给予"增持"评级 [102][103][104] 风险提示 - 新能源汽车渗透率不及预期 [105][106] - 电网基础设施投资不及预期 [107] - 原材料价格大幅波动 [108] - 下游市场竞争加剧 [109] - 应收账款余额较大 [110] - 大股东股权质押风险 [111] - 产能建设进度不及预期 [112]

回购方案 - 2023年11月8日审议通过回购股份方案，资金4000 - 8000万元[2] - 回购价格不超11.3元/股，期限12个月[2] 回购进展 - 截至2024年5月31日，累计回购6447000股，占比0.8784%[3] - 最高成交价8.30元/股，最低6.79元/股[3] - 成交金额50082382.30元（不含费用）[3]