1. 引言 公司业务主要为电线电缆、电磁线,2022年第四季度起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长,并持续维持高景气。公司核心看点包括: [17][18] 1) 短期-受益于国内主网建设+竞争格局优,单位盈利稳定。 2) 中期-有望受益于欧洲电网建设周期,或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3) 高分红:2023年分红比例超过50%,持续回报股东。 2. 二十余年稳步发展,细分行业头部企业 2.1. 电线电缆、电磁线为两大主要业务,盈利能力稳定 [19][20][21][22][23][26][27][28][29][30] 公司主营业务为电线电缆、电磁线,通过收购、开拓市场等方式实现增长。2023年电线电缆业务营收101亿元,同比增长14%;电磁线2023年营收50.2亿元,同比增长30%。电线电缆和电磁线业务盈利能力较为稳定。 2.2. 内生+并购稳步增长,参与国内重大工程项目 [31][32][33][34][35][36] 公司成立20余年,通过内生增长和并购方式实现稳步增长。公司参与了多项国内重大工程项目,包括输配电、新能源、轨交等领域。 2.3. 股权结构较为集中,高分红比例 [38][39][40][41] 实控人为吴学愚、孙文利夫妇,股权结构稳定。公司自上市以来每年都进行现金分红,2023年分红比例超过50%。 3. 受益于主网建设,竞争格局优 3.1. 专注于高压变压器电磁线,特高压建设进度加速 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。特高压投资建设有望加速,带动变压器及电磁线需求。电磁线为变压器核心部件,公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。 3.2. 绑定优质客户,扩产节奏提速 [56][57][58][59][60][61][62][63] 公司绑定下游优质客户,尤其在电力变压器领域优势突出。公司2023年底电磁线产能9.5万吨,并计划在2024年新增1.5万吨变压器电磁线产能。 4. 海外电网资本开支加速,加快出海步伐 4.1. 欧洲电网资本开支加速,电网企业上调收入指引 [64][65][66][67][68] 欧美地区新能源占比提升,且电力设备更换需求,电网投资加速。英国国家电网公司、意大利电力公司Enel等电网企业加大电网投资,西门子能源电网业务订单高增。 4.2. 海外布局加速,盈利能力高于国内 [69][70][71][72][73] 公司海外出口主要为变压器用扁电磁线,海外业务毛利率显著高于国内。公司正加快海外产能布局。 5. 盈利预测与估值 5.1. 电线电缆:国内万亿市场规模,集中度有待提升 [74][75][76][77][78][79] 国内电线电缆行业规模接近1.2万亿,但集中度有待提升。公司是中西南地区电线电缆龙头,具有区域品牌优势。 5.2. 预计2024-2026年营收170.3、190.9、214.6亿元,同增11%、12%、12%;归母净利5.9、6.6、7.5亿元,同增12%、12%、14% [80][81][82][83][84][85] 预计公司未来三年营收和净利润将保持较快增长。 5.3. 给予2024年PE 16X,给予"买入"评级 [86][87][88] 与同类公司相比,给予公司2024年PE 16X,首次覆盖给予"买入"评级。 6. 风险提示 1) 特高压建设进度不及预期 [89] 2) 地产行业增速放缓 [90] 3) 海外业务开拓不及预期 [91] 4) 铜价大幅上涨抑制需求 [92] 5) 股价波动大 [92] 6) 测算具有主观性 [92][93]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司设立国际贸易公司 - 公司控股子公司设立国际贸易公司,以加快人力资源战略体系构建和人才转型、储备,为公司未来可持续、快速发展及出海战略实施提供人才支持 [1][2] - 公司积极考察调研海外市场,欧美开展电网投资改造计划,海外电力设备需求旺盛 [3] - 2023年公司出口业务表现亮眼,海外毛利率高达16%以上,超国内毛利率5pct,海外销售额4.13亿元,同比增长26% [3] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为175.11/198.76/226.18亿元,同比增长14.5%/13.5%/13.8% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.90/6.94/7.90亿元,同比增长12.8%/17.6%/13.9% [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为11.0%/11.0%/10.9% [7] - 预计公司2024-2026年营业利润率分别为4.2%/4.4%/4.4% [7] - 预计公司2024-2026年净利润率分别为3.7%/3.9%/3.9% [7] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为52.7%/53.1%/52.8% [7] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为1.60/1.57/1.61 [7] - 预计公司2024-2026年利息保障倍数分别为23.08/24.04/26.17 [7] 估值指标 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.95/1.08元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [6] - 预计公司2024-2026年PB分别为1.77/1.63/1.48倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 [2] - 受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，公司电磁线业务有望快速增长 [2] - 受益于市场和客户开拓，公司电线电缆业务有望保持增长 [2] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股 [3] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12/10/9倍 [3] - 预计公司2024-2026年市净率分别为1.64/1.41/1.21 [3] - 预计公司2024-2026年EV/EBITDA分别为6.36/4.81/3.67 [3] 公司业务发展总结 - 公司控股公司成立全资子公司,提高扁电磁线产品竞争力 [1] - 公司持续扩充扁电磁线产能,满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求 [1] - 公司加速海外产能布局落地,紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 [2] - 受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，公司电磁线业务有望快速增长 [2] - 受益于市场和客户开拓，公司电线电缆业务有望保持增长 [2] 公司投资价值分析 电磁线业务 - 公司加速扁电磁线国内外产能布局，满足变压器和新能源汽车电机需求 [1] - 2023年底公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨 [1] - 变压器领域，2024年Q1公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增10000吨/年产能已投产并开始释放 [1] - 新能源汽车电机领域，公司专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进 [1] - 公司紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地，2023年实现海外销售4.13亿元，同比增长25.68% [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股 [3] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12/10/9倍 [3]

公司简介：扁电磁线全球龙头，线缆行业优势企业 - 公司为扁电磁线全球龙头企业,2023年电磁线销量超7万吨,特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位 [10][11] - 公司通过并购实现一体化布局,拥有五省七大生产基地,跨区协同发展优势明显 [11] - 公司股权结构稳定,实际控制人为吴学愚和孙文利夫妇,多子公司全面支持运营 [12][13] 主营业务：线缆业务仍占主导，扁电磁线业务增长迅速 - 公司主营业务包括电线电缆和电磁线,其中电磁线业务占比持续提升,2023年达32.83% [15][16] - 公司整体业绩稳步向上,扁线业务有望再创新高,2023年归母净利润达5.23亿元,同比+41.12% [18][19] - 公司毛利率领先同行,期间费用控制得当,营运能力提升 [19][20][21][22] 研发实力：行业领先，电磁线领域技术快速突破 - 公司研发投入行业领先,研发人员数量保持高速增长,2023年达852人 [23][24] - 公司在电磁线领域技术不断突破,多项产品和技术获评"国际先进" [25][26] 采购管理：多措施锁定采购成本，集中采购提高议价能力 - 公司主要原材料铜、铝价格波动较大,采取多种措施锁定采购成本 [27][28] - 公司生产所需原材料由集团采购部门统一集采,提高采购议价能力 [28] 分红政策：高分红铸造长期投资价值，股东共享公司发展红利 - 公司自上市以来坚持每年现金分红,2023年分红金额创历史新高,分红率达50.68%,股息率达4.95% [29][30] - 公司分红水平行业领先,未来有望长期保持高比例分红 [30] 电线电缆行业：下游需求空间广阔，市场集中度较低 - 电线电缆行业下游应用广泛,主要涉及工程机械、通信、电力、化工和建筑等行业 [33][34] - 全社会用电量持续攀升为线缆行业提供稳定需求 [34][35] - 我国电线电缆行业市场集中度较低,CR5仅8.5%,未来市场份额将向具有品牌、质量、技术优势的规模化生产企业集中 [38][39][40] 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头，产品抗风险及差异化能力强 - 公司通过并购实现多品牌、跨区域、协同发展的格局,已成为中西南部地区线缆龙头企业 [46] - 公司产品广泛应用于多个领域,抗风险能力和产品差异化竞争能力较强 [42][43][44] - 公司产品质量获得国内外多项认证,拥有国家级检测平台,质量控制能力强 [44][45] 电磁线行业：扁线优势明显，多赛道需求加速 - 扁线电机相比传统圆线电机在降低电机能耗、提高功率密度、小型化等方面具有明显优势 [51][52][53][54][55][56] - 新能源汽车发展进入快车道,扁线电机渗透率持续提升,预计2026年新能源用扁电磁线需求量超20万吨 [61][62][63][64][65][67][68] - 特高压电网建设提速,变压器用扁电磁线需求增加,预计2026年输变电用扁电磁线需求量近45万吨 [70][71][72][75][77][78] - 清洁能源发展为扁电磁线带来增量需求,预计2026年清洁能源及其他领域用扁电磁线需求量超20万吨 [78][80][81] 竞争优势：差异化与产能扩张促增长，出海+客户提升龙头地位 - 公司扁电磁线销量增长迅速,2021-2023年复合增长率达20.22% [82][83] - 公司在特高压变压器用扁电磁线领域处于绝对领先地位,中标多个重点项目 [85] - 公司积极布局新能源车用电磁线,计划2025年建成5万吨/年产能 [86][87] - 公司是国内变压器用扁电磁线最大出口供应商之一,海外毛利率高于国内 [92][93] - 公司积极推进海外布局,关注合适并购标的以解决产能瓶颈和供货及时性问题 [95][96] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.07/10.26/9.01倍 [98][99][100] - 公司估值水平低于同行业可比公司,给予"增持"评级 [102][103][104] 风险提示 - 新能源汽车渗透率不及预期 [105][106] - 电网基础设施投资不及预期 [107] - 原材料价格大幅波动 [108] - 下游市场竞争加剧 [109] - 应收账款余额较大 [110] - 大股东股权质押风险 [111] - 产能建设进度不及预期 [112]

公司简介：扁电磁线全球龙头，线缆行业优势企业 - 公司为扁电磁线全球龙头,2023年分红金额创新高 [10][11] - 公司通过并购实现一体化布局,拥有五省七大生产基地,跨区协同发展优势明显 [10][11] - 公司股权结构稳定,多子公司全面支持运营 [12][13] 主营业务：线缆业务仍占主导,扁电磁线业务增长迅速 - 电线电缆为公司主体业务,扁电磁线业务占比持续提升 [14][15][16] - 公司整体业绩稳步向上,扁线业务有望再创新高 [18][19][20] - 公司毛利率领先同行,期间费用控制得当,营运能力提升 [19][20][21][22] 研发实力：技术领先,持续加大研发投入 - 公司加大技术研发投入,研发人员数量行业领先 [23][24] - 公司在电磁线领域技术快速突破,多项产品和技术获评"国际先进" [25][26] 采购管理：多措施锁定采购成本,集中采购提高议价能力 - 公司主要原材料铜铝价格波动较大,对公司利润有影响 [27][28] - 公司采取多种措施锁定采购成本,集中采购提高议价能力 [27][28] 分红政策：高分红铸造长期投资价值,股东共享公司发展红利 - 公司自上市以来坚持高分红,分红金额和股息率行业领先 [29][30][31] 电线电缆行业：下游需求空间广阔,市场集中度较低 - 电线电缆行业下游应用广泛,全社会用电量持续攀升 [33][34][35] - 我国电线电缆行业市场集中度较低,公司已跻身行业第一梯队 [38][39][40] 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头,产品抗风险及差异化能力强 - 公司产品质量获得国内外体系认证,技术研发实力为质控保驾护航 [43][44] - 公司通过并购整合打造区域性龙头电线电缆品牌 [46] - 公司产品应用领域广泛,抗风险能力和差异化竞争能力较强 [42][43] 电磁线行业：扁线优势明显,多赛道需求加速 - 扁线电机相比传统圆线电机在多方面性能上有优势 [51][52][53][54][55][56] - 新能源汽车发展进入快车道,扁线电机渗透率快速提升 [61][62][63][64] - 特高压电网建设提速,变压器用电磁线需求增加 [70][71][72][75][77] - 清洁能源发展为电磁线带来增量需求 [79][80] 竞争优势：差异化布局+产能扩张促增长,出海+客户提升龙头地位 - 公司扁电磁线销量增长迅速,差异化布局产能打造未来增长点 [83][84][86][87] - 公司产品赢得下游头部客户肯定,中标多个重要项目 [88][90] - 公司海外业务实现盈利增长,积极推进国际市场布局 [92][93][95][96] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [98][99][100][102] - 公司估值水平合理,给予"增持"评级 [103][104] 风险提示 - 新能源汽车渗透率不及预期 [105][106] - 电网基础设施投资不及预期 [107] - 原材料价格大幅波动 [108] - 下游市场竞争加剧 [109] - 应收账款余额较大 [110] - 大股东股权质押 [111] - 产能建设进度不及预期 [112]

业绩总结 - 金梅电工2024年一季度营业收入为35.2亿元，同比增长19.01%[3] - 金梅电工2024年一季度净利润为1.48亿元，同比增长13.73%[4] - 电子线板块2024年一季度销货量为1.82万吨，同比增长18.65%[6] - 海外出口2024年一季度出口量为1444吨，同比增长24.75%[7] - 电信电缆板块2024年一季度营业收入为21.25亿元，同比增长12.52%[8] 未来展望 - 新能源车驱动电机出货量一季度翻倍，约2500吨，预计全年目标为1.2万吨[19] - 海外产能建设预计2024年投产，倾向于租赁物业以加快产能投产[22] - 海外市场电缆价格较国内高出30%-50%，市场需求增长约20%[24] - 海外销售增长预计保持20%左右的增长[25] 新产品和新技术研发 - 公司通过工艺优化和流程改善提高生产效率[9] - 公司通过规模化生产、设备效能提升等举措来降低生产成本[38] 市场扩张和并购 - 电缆业务收入约为10-11亿，占比约55%，销售模式变化导致增长快于电线业务[23] - 海外市场电缆价格较国内高出30%-50%，市场需求增长约20%[24] 负面信息 - 电信电缆业务毛利率下降1.8个百分点至11%，主要因市场竞争激烈导致价格下调[18] - 电磁线业务毛利率下降0.5个百分点至10.1%，受新能源车价格下降影响[18]

财务状况 - 金杯电工2024年第一季度营业收入为35.22亿元，同比增长19.01%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长16.58%[4] - 公司货币资金较上年末下降63.52%，主要系应付票据到期兑付等原因[7] - 公司交易性金融资产较上年末增长424.60%，主要系购买银行理财产品等原因[7] - 公司存货较上年末增长36.30%，主要系库存商品增加所致[8] - 公司其他综合收益较上年末增长101.29%，主要系铜价波动导致其他综合收益增加[8] - 公司流动负债合计为2,975,487,184.56元，较上期大幅下降[14] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-10.41亿元，同比下降32.16%[4] - 本期经营活动产生的现金流量净额较上期下降32.16%，主要系本期应付票据到期兑付增加、支付给职工的现金增加所致[9] - 本期投资活动产生的现金流量净额较上期增长33.98%，主要系本期购买银行理财产品及美元定期存款较上期减少所致[9] - 经营活动产生的现金流量为3,315,151,617.51元，较上期有所增加[17] - 公司客户存款和同业存放款项净增加额为0，较上期持平[17] - 2024年第一季度，金杯电工公司经营活动现金流入小计为33.63亿，现金流出小计为44.04亿，净现金流量为-10.41亿[18] - 投资活动现金流入小计为6.60亿，现金流出小计为13.02亿，净现金流量为-1.24亿[18] - 筹资活动现金流入小计为34.73亿，现金流出小计为40.39亿，净现金流量为-5.66亿[18] 利润情况 - 公司营业总收入为3,521,897,664.14元，较上期有所增长[15] - 营业总成本为3,385,634,120.14元，较上期有所增加[15] - 公司营业利润为169,049,657.25元，较上期略有增长[16] - 净利润为147,855,073.14元，较上期有所增加[16] - 公司综合收益总额为170,038,212.56元，较上期有所增长[16] - 每股基本收益为0.183元，较上期有所增加[16]

业绩总结 - 公司2023年营收达152.93亿元，同比增长15.83%[1] - 公司电磁线业务销售量同比增长约23.25%，营收突破50亿元[1] - 公司线缆业务销量同比增长12.65%，营收突破100亿元[1] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元[2] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元[2] 未来展望 - 公司预计2023-2025年市盈率分别为11.35/10.29[3] - 公司预计2023-2025年市净率分别为1.53/1.45[3] - 公司预计2023-2025年EPS分别为0.71/1.17元/股[3] 新产品和新技术研发 - 2023年金杯电工的营业收入预计将增长15.83%至222.82亿元[5] - 2023年金杯电工的净利润预计将增长41.06%至9.72亿元[5] 市场扩张和并购 - 金杯电工的P/E比率预计为11.35[5] - 金杯电工的P/B比率预计为1.53[5] 其他新策略 - 报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容导致的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14]

业绩总结 - 公司2023年营收达152.93亿元，同比增长15.83%[1] - 公司电磁线业务销售量同比增长约23.25%，营收突破50亿元[1] - 公司线缆业务销量同比增长12.65%，营收突破100亿元[1] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元[2] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元[2] - 公司2023年市盈率为11.35，2025年预计市盈率为10.29[3] - 公司2023年市净率为1.53，2025年预计市净率为1.45[3] - 公司2023年EPS为0.71，2025年预计EPS为1.17[3] 未来展望 - 公司预计2023-2025年营业收入和归母净利润将持续增长[2] - 2023年金杯电工的营业收入预计将增长15.83%至222.82亿元[5] - 2023年金杯电工的净利润预计将增长41.06%至9.72亿元[5] - 2023年金杯电工的ROE预计将达到13.50%[5] 股票评级 - 金杯电工股票评级为"买入"，预计相对市场表现将超过15%[8] 行业评级 - 金杯电工行业评级为"强于大市"，预计相对市场表现将超过10%[9] 免责声明 - 报告基于可靠信息，但不保证准确性和完整性[11] - 报告中的观点和建议并不构成投资建议，客户应根据自身情况谨慎决策[12] - 报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容导致的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播报告内容[15] - 引用、刊发或转载报告需注明出处为东方财富证券研究所，不得修改内容[16]