文章核心观点 - 分析公司商业模式需回归企业战略管理的第一性问题，重点关注企业的核心资源与关键业务、公司如何取得使用并保护这些核心资源、公司如何让生产活动更有效率 [1] - 中美商业环境差异巨大，A股上市公司面临更恶劣的竞争、更快的市场环境变化、更大的监管风险以及更缺乏忠诚度的消费者，不能简单套用巴菲特时期的投资逻辑 [1] - 通过对比分析现制茶饮行业蜜雪冰城与奈雪的茶、直播电商行业东方甄选与传统MCN的商业模式差异，阐释上述三个问题如何决定企业的盈利能力和可持续性 [2][11] 现制茶饮行业商业模式分析 - 蜜雪冰城采用加盟模式，核心资源是加盟商而非门店，关键业务是为加盟商提供原材料和服务，通过向加盟商销售食材、包装材料、设备等产品并收取加盟管理服务费获得收入 [4] - 蜜雪冰城凭借采购规模在上游部分重要原材料产地建厂，实现核心食材自产控制，以规模效应降低材料成本，形成“便宜-规模-更低成本-更大规模”的商业闭环 [8][9] - 奈雪的茶采用直营模式，核心资源是门店，关键业务是卖饮品，面临现制茶饮产业链下游“卖人头”服务模式的固有挑战，主要成本为房租和人力，缺乏规模效应且直营管理难度随规模扩大而增加，导致持续亏损 [2][3] - 古茗同样采用加盟模式，但其答案是供应链效率，通过区域加密的开店策略（单一省份深耕至500家门店以上再辐射周边），实现向低线城市门店两日一配鲜果和鲜奶，覆盖97%门店，鲜果损耗率低至10%，仓配成本低于总GMV的1% [10] 直播电商行业商业模式分析 - 传统直播电商主要有两种模式：品牌自播模式（核心资源是流量，关键业务是寻找流量和组织销售）和头部主播MCN模式（核心资源是头部主播，关键业务是选品和粉丝维护） [13] - 品牌自播模式源头新客流量受平台限制（如东方甄选23年8月在淘宝直播，抖音掐断流量导致GMV下降70%），MCN模式复购流量被头部主播垄断，粉丝对品牌缺乏忠诚度 [13] - 东方甄选转向供应链直播模式，并升级为自建供应链，核心资源是自建供应链和自有直播渠道，关键业务是向会员提供更有性价比的自营品 [15][17][24] - 东方甄选25财年财报显示自营产品GMV占比提升至43.8%，自营产品营收占总营收80%，毛利率改善至32.0%（同比提升6.1个百分点），累计推出732款自营SPU（同比增加50%），APP的GMV占比升至15.7%，付费会员规模同比增长33.1% [21][22] 商业模式关键问题分析 - 问题一（企业的核心资源与关键业务是什么）：直营茶饮品牌核心资源是门店，关键业务是卖饮品；加盟茶饮品牌核心资源是加盟商，关键业务是提供原材料和服务；东方甄选核心资源是自建供应链和自有直播渠道，关键业务是提供自营品 [3][4][24] - 问题二（公司如何取得、使用并保护这些核心资源）：加盟模式在中国易发展因存在海量潜在加盟商资源；东方甄选通过自建冷链仓（如华中一号仓）和自有APP来获取和保护核心资源，但自有直播渠道建设仍面临挑战，抖音平台贡献约70% GMV [4][22][25] - 问题三（公司如何让这些生产活动更有效率）：蜜雪冰城通过规模效应降低材料成本；古茗通过区域加密和高效供应链（两日一配、低损耗率）提升效率；东方甄选需验证爆款模式的可持续性、重资产投入（如冷链仓）的ROI以及会员增长的有效性 [8][10][26][27]

中式新茶饮行业 - 霸王茶姬、蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶等中国新式茶饮品牌通过“文化+产品”模式在海外市场脱颖而出，推动中国文化的柔性传播[2] - 霸王茶姬在马来西亚门店以木色家具、水墨壁饰与竹影设计打造“中国美学意境”，蜜雪冰城则以清新可爱的卡通形象和欢乐主题吸引年轻消费者[2] - 马来西亚《星报》评论指出中国茶饮品牌正迅速扩大在马来西亚的市场份额，中国品牌从被动追随转为主动出海，展现出强劲的文化吸引力[2] - 研究指出将汉字、传统图纹和东方意象等中国特色视觉元素纳入品牌形象，有助于增强品牌辨识度与消费者忠诚度，形成情感共鸣[3] 中国影视剧行业 - 《西游记》、《甄嬛传》、《琅琊榜》、《梦华录》、《长相思》等中国热播古装剧在越南迅速积累大量观众[4] - 越南观众被剧中人物的服饰、礼仪以及传承千年的忠孝节义、家国情怀等价值观念所吸引，认为这些精神内涵能触动不同文化背景观众的心灵深处[4][5] - 越南河内师范大学有学生组建“中国古装剧迷”社团，通过剧集欣赏精美画面并理解中国人对历史的尊重与传统文化传承[5] - 持续深化的文化艺术交流为越中关系注入活力，巩固两国人民的理解与友谊[5] 中国潮玩行业 - 泡泡玛特在英国伦敦、剑桥、伯明翰等主要城市已开设10家门店，并计划2025年底前新增4家，2026年再追加8家门店[6] - 名创优品的盲盒在英国每3分钟售出一个，推动该品牌过去一年在英销售额增长63%[6] - 52TOYS以国宝熊猫为原型创作的“胖哒幼”和基于青龙、白虎、玄武等瑞兽形象的变形机甲系列在泰国热销，泰国限定款“萨瓦迪卡胖哒幼”一经推出便售罄[6] - 潮玩品牌融合中国故事与东方美学的文化创意产品在海外具有广阔市场潜力，精准击中目标受众的情感需求，掀起时尚风潮[7]

快招公司诈骗模式 - 快招公司通过包装虚构品牌、虚假承诺扶持政策等手段吸引加盟商实施诈骗，形成完整犯罪链条[101] - 诈骗手法包括竞价广告推广、冒用知名品牌关联名义、签订合同后拒不履约等[101] - 上海青浦分局侦破涉案超亿元团伙诈骗案，该团伙自2019年起累计骗取全国多地加盟商资金[101] - 同类案件中"茶芝兰"奶茶诈骗案涉及金额达7亿元，"抖茶控"案件追回赃款1020万元[101] 加盟欺诈具体案例 - 宁夏银川大姐加盟杂牌汉堡店，加盟费高达32万元，物料花费8万元，设备花费18万元，租金每月2.4万元，总计投入90多万元[24] - 大姐在6天内赔光90万，其中包含父亲的医疗事故死亡赔偿金，最终负债50万[20][24] - 山西某县城大哥建造六层奶茶大楼总投资100万元，其中自有积蓄30万元，网上贷款60万元，抵押房子贷款[34][37] - 南京大姐投资40万元开古法中式奶茶店，其中20万为贷款，加盟费3万元，房租16万元[79] 创业者特征分析 - 创业者多为县城中年人，缺乏市场调查能力，连对面学校学生数量、放学路线等基本信息都不清楚[17] - 典型创业者包括挣辛苦钱的力工和长期脱产的宝妈，都是在社会结构或家庭结构中丧失话语权的人[115] - 创业者普遍缺乏基础商业知识，算不清楚毛利率，搞不懂团购套餐内容，不会估算竞品营业额[94] - 创业者存在严重信息滞后，很久没有接触真正社会，容易被熟人忽悠和快招公司画饼[115] 餐饮行业现状 - 奶茶加盟成为重灾区，全国奶茶品牌闭店率非常高，大品牌市场占有率太高，小品牌基本挤不进去[107] - 头部效应非常明显，消费者只认正规军，市场饱和，杂牌早已无法进入[60] - "奶茶咖啡汉堡烘焙"被称为县城中产破产四件套，在算法、流量、信息茧房多重包裹下，创业者只看到光鲜面[111] - 奶茶被资本市场垄断后，已与普通老百姓创业糊口无关，个体经营者加盟大品牌无门，小品牌干一个倒一个[107] 加盟骗局标准流程 - 创业者本想加盟蜜雪冰城等正规品牌→刷抖音看到杂牌→对方声称是知名牌子品牌→选址老师选点→营业额上不去→最终破产[60] - 快招公司会在中间拦截客户信息，创业者根本找不到真正总部电话[106] - 线下考察时安排专车接送，商务经理热情推销，培训场地现场制作饮品（可能提前点好大牌茶饮灌装）[107] - 收费分多笔：第一笔加盟费，第二笔区域代理费，第三笔装修费，第四笔联合二房东收割的租金或转让费[107] 创业失败财务数据 - 中药奶茶店大姐借7万元开店，每天至少亏160多元，干一个多月支撑不下去[16] - "第四代汉堡店"大哥总投资45万元，加盟费15万8，物料7万元，累计交给快招公司20万元，一个月亏损16770元[45] - 鲜榨果汁店日均营业额仅50元，现状每天营业额60元，固定成本206元，纯利每天-185元[64][67] - 古法奶茶店每天营业额只有300元，但仍坚持雇用4个店员，把服务员当管培生栽培[80]

公司控制权变更 - 2023年12月20日，商投投资通过股份转让协议受让2.30亿股红旗连锁股份，占总股本16.91% [1] - 原股东曹世如、曹曾俊同时放弃2.82亿股股份对应的表决权，占公司总股本20.72% [1] - 2024年11月11日，标的股份过户完成，公司控股股东变更为商投投资，实际控制人变更为四川省国资委 [1] 公司治理与持续督导 - 在持续督导期内，收购人及公司依法运作，收购人履行了相关承诺和后续计划 [1] - 公司未为收购人及其关联方提供担保或借款 [1] - 2025年9月24日，公司聘任谭柳为董事会秘书 [1] - 本次收购的持续督导期于2025年11月11日结束 [1]

股份转让与控制权变更 - 2023年12月20日曹世如等拟转让股份，永辉超市拟转让1.36亿股占比10%[6] - 转让后曹世如等及永辉超市等持股比例明确[7] - 2024年11月11日标的股份过户登记手续完成[18] - 公司控股股东变更为商投投资，实控人变为四川省国资委[9] 信息披露 - 2023 - 2025年多次披露相关权益变动等公告文件[9][15][16] 公司治理 - 董事会由9名董事组成，商投投资有权提名部分候选人[26] - 2025年9月24日聘任谭柳为董事会秘书[26] - 2025年9月20日拟延期换届选举，截至11月11日未换届[27] 持续督导 - 华西证券督导期为2023年12月23日至2025年11月11日[9] - 督导期届满，各方规范运作、履行承诺等[20][22][35][36]

交易核心信息 - CPE源峰与汉堡王母公司RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持有约83%控股权，RBI保留约17%股权 [1] - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元（约合人民币25亿元）初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新及运营能力提升 [1] - 汉堡王中国关联企业签署为期20年的主开发协议，获得在中国独家开发汉堡王品牌的权利 [1] - 交易预计于2026年第一季度完成，取决于监管审批进展 [2] 汉堡王中国发展历程与现状 - 汉堡王于2005年进入中国市场 [2] - 2025年2月，RBI集团以约1.58亿美元收购全部汉堡王中国股权，取得完全控制权 [2] - 截至2025年9月30日，汉堡王中国门店数量为1271家，过去半年减少了196家 [3] - 汉堡王在中国市场门店数量远低于主要竞争对手，肯德基拥有超过1.2万家门店，麦当劳接近8000家门店 [3] 未来发展规划 - 双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家拓展至2035年的4000家以上，增长超过两倍 [3] - 交易完成后，RBI集团将在其国际业务板块中开始确认来自汉堡王中国业务的特许权使用费，并将逐步提高至该业务的历史全额费率 [2] 行业趋势与投资方背景 - 外资餐饮品牌引入中国资本成为新趋势，星巴克将其中国业务60%股权出售给博裕投资是近期另一案例 [3] - 通过引入本土资本，外资品牌旨在更好地把握中国消费市场特点，加速本土化进程，提升市场竞争力 [3] - 收购方CPE源峰在连锁消费服务领域累计投资金额约100亿人民币，投资组合包括蜜雪冰城、爱尔眼科、泡泡玛特等知名消费品牌 [2] - CPE源峰董事总经理毛卫表示此次投资彰显了对汉堡王在中国长期增长潜力的信心，RBI首席执行官Joshua Kobza强调中国仍是汉堡王在全球最具吸引力的长期增长市场之一 [2]

股东情况 - 截至2025年10月31日，公司股东总数为64,083户 [2]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.16%，报5.67元/股，总市值77.11亿元 [1] - 当日成交1.49亿元，换手率2.31%，主力资金净流入1664.60万元 [1] - 特大单买入1101.53万元（占比7.40%），大单买入3701.05万元（占比24.88%） [1] - 今年以来股价下跌2.16%，近5个交易日上涨2.90%，近20日上涨0.53%，近60日下跌0.35% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为便利超市的连锁经营，上市日期为2012年9月5日 [1] - 主营业务收入构成为：食品44.38%，烟酒35.42%，日用百货12.32%，其他业务收入7.88% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，概念板块包括新零售、社区团购、微信概念等 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入71.08亿元，同比减少8.48% [2] - 2025年1-9月归母净利润为3.83亿元，同比减少1.89% [2] 股东结构与分红 - 截至10月20日股东户数为6.44万，较上期减少1.58%，人均流通股17786股，较上期增加1.60% [2] - A股上市后累计派现15.62亿元，近三年累计派现9.26亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3522.85万股，较上期减少1997.74万股 [3] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股622.61万股，较上期减少25.05万股 [3]

中国餐饮行业十年发展与现状 - 中国餐饮连锁化率在过去十年达到23%，营收约6.4万亿元人民币，门店数接近900万家[4] - 预计2025年连锁化率将达25%，2026年可能进一步提高到28%[14] - 过去十年被定义为连锁化时代，伴随供应链升级、移动支付、SaaS系统普及以及资本化进程[6][7] - 美国餐饮连锁化率达到62%，中国连锁经营协会已成为行业最有影响力协会之一[6] 餐饮品类数据与趋势 - 截至2025年8月，全国餐饮门店约883万家，新开店约716万家，关店约654万家，净增约62万家[13] - 火锅品类营业中门店约52.8万家，净减少约2万家，呈现K型分化趋势[17][20] - 烤串品类营业中门店约41.4万家，净增约1.6万家[33] - 烤肉品类营业中门店约10.3万家，净减少约1.1万家[51] - 湘菜品类营业中门店约9.6万家，净增约0.3万家[68] - 川菜品类营业中门店约15.5万家，净减少约0.4万家[78] - 粤菜品类营业中门店约15.2万家，净减少约0.3万家[93] - 江浙菜品类营业中门店约11.0万家，净减少约1.1万家[104] - 西北菜品类营业中门店约7.8万家，净增约0.2万家[111] - 新疆市场呈现巨大潜力，餐饮规模过去10年增长200%，复合增长率达11.6%[120][122] 标杆企业创新模式 - 海底捞启动"红石榴计划"，已孵化14个品牌、126家门店，"其他餐厅收入"同比增长227%[18] - 海底捞通过供应链、数智系统和组织力赋能新品牌，打造品牌工厂模式[19] - 很久以前烧烤品牌同店客流几乎翻倍，不打折不促销，食材和人工成本占营收60%以上[36][37] - 魏家凉皮近400家直营店，构建全产业链体系，实现全时段经营[111][113] - 小菜园成为中式正餐门店规模第一，通过组织力规模化实现扩张[147][148] 品类发展新动向 - 火锅赛道呈现"高质"与"低价"两极分化，海底捞跨界孵化新品牌，火锅出海面临文化适配挑战[20][27] - 湘菜从地方菜走向国民菜，费大厨、大碗先生等品牌通过新鲜食材和性价比策略赢得市场[70][72] - 粤菜通过全天候经营、供应链优化和外卖产品重构提升效率，点都德将早茶拉成16小时全天候营业[93][98] - 铁锅炖凭借东北文化出圈，山河屯和姚稷大铁锅通过场景体验实现全国扩张[196][197] - 酸菜鱼品类通过活鱼现杀和快餐化两种模式并行发展，鱼你在一起全国门店超2500家[213][215] 区域市场机会 - 新疆市场餐饮供给严重不足，核心赛道门店占比低于全国平均20%以上，毛利和利润率高于全国平均[120] - 新疆因气候变化和战略地位提升，正从边陲变为商业前线，具备农业供应链潜力[121] - 江西菜同时走通效率派和审美派两条路径，但尚未形成全国性头部品牌[165][167] - 福建菜凭借原味哲学和合伙文化，莆田餐厅等品牌实现国际化发展[174][178]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会在上海开幕，来自全球的企业携带461项新品亮相 [1] 企业采购与合作 - 许昌格罗科实业有限公司与印度企业签署400万美元的假发原料采购订单 [2] - 河南润通贸易有限公司在医疗器械展区寻求引进银发经济相关新装备以丰富产品线 [2] - 麦德龙在河南布局产业链，计划通过中原市场将优质消费品辐射全国 [5] - 洛阳交易团与长三角地区签约代表新质生产力的项目，总金额超100亿元 [6] 市场拓展与品牌展示 - 蜜雪冰城在巴西馆推出限定口味冰激凌，并作为巴西咖啡豆重要采购商深化合作 [3][5] - 禹州坪山钧窑有限公司首次参会，视进博会为寻找全球合作伙伴的平台 [6] - 许昌交易团在国家会展中心设立长期展馆，作为河南产品的展示区和产业推介窗口 [6] 产业升级趋势 - 企业采购清单从传统制造扩展到智能装备和消费服务，反映产业升级路径 [2] - 进博会被视为洞察产业风向的窗口，世界500强企业常在此首发新品 [2]