文章核心观点 - 国信证券指出食品饮料企业的材料成本下行主要出现在大宗商品熊市或个别农产品供需变化导致的下跌两种场景 成本下行对企业业绩的影响通常是非线性的 [1] - 当前存在两大成本红利线索 一是食用葵花籽价格下行利好瓜子龙头 二是魔芋精粉价格下行利好魔芋零食龙头 [1] 成本波动对大众品企业的影响 - 大众品板块的营业成本占营业收入的比重在70%左右 其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间 [1] - 食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景 一是大宗商品熊市时期 例如2014-2015年 二是个别农产品原料价格因细分市场供需变化下跌 例如2015-2017年糖蜜价格下跌 2021-2022年猪肉价格大幅回落 [1] - 成本下行对业绩的影响是非线性的 原因包括存在传导时滞以及成本红利向业绩传导可能存在“漏损”效应 [2] - 成本红利的有效传导依赖于 子行业竞争格局比较稳固 不容易发生价格战 子行业需求并非明显萎缩 企业的费用管控能力较强 [2] 2026年成本红利线索一：食用葵花籽 - 2024年9月-10月内蒙古地区遭遇罕见持续阴雨 导致大量晾晒葵花籽无法及时归仓 出现严重水锈和霉变 优质原料供应量大幅缩减 价格上涨明显 [3] - 2025年全国种植面积有所恢复且天气情况较为正常 预计新一季葵花籽价格回落10%以上 [3] - 瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超过60%）将受益于此 预计2026年将实现较为显著的利润修复 [3] 2026年成本红利线索二：魔芋精粉 - 本轮魔芋价格周期的拐点在2024年中 由于魔芋下游领域不断拓宽 且魔芋种植面积持续收缩 叠加2024年主产区极端天气导致魔芋亩产显著下降 2024年5月至2024年10月 鲜魔芋价格大涨80%左右 [4] - 随着2025年种植面积扩大 极端天气影响减弱 预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20% 2027年同比降幅有望进一步扩大 [4] - 魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超过60%） 盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于此 [4]

债券发行 - 2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）总额30亿元[1] - 票面年利率为1.70%，发行价格100元/张[1] 债券时间 - 发行日为2026年1月12 - 13日，起息日为1月13日[1] - 上市日为2026年1月20日，到期日为2027年1月13日[1] 债券评级 - 信用评级为AAA/A - 1，评级机构为中诚信国际[1]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

核心观点：期限利差分析 - 2026年1月16日，30年-10年国债期限利差冲高至46.2个基点，创2022年9月以来新高[1] - 利差走阔的直接诱因是央行结构性降息0.25个百分点，释放鸽派信号，压低了中短期利率[11] - 同时，市场担忧超长期国债供给压力，因2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上[1] - 报告认为当前利差水平（46.2个基点）正从极端水平回归至历史中性区间（50-80个基点）[12] - 长期来看，在中央政府加杠杆趋势下，超长债的“稀缺性”被“规模性”取代，期限溢价系统性抬升是合理趋势[12] 多资产表现概览 - 权益市场：本周（1月10日至17日）沪深300指数下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500指数下跌0.38%[13] - 债券市场：中债10年期收益率下跌3.59个基点，美债10年期收益率上涨6个基点[13] - 大宗商品：伦敦银现价格大幅上涨16.21%，伦敦金现上涨2.61%，WTI原油上涨0.55%[13] - 资产比价：金银比降至50.79（周降6.73），AH股溢价指数为120.43（周降2.3）[16] 库存与资金行为 - 库存数据：最新一周原油库存为44684万吨，阴极铜库存为145342吨，电解铝库存为66万吨，均较上周上升[23] - 资金行为：美元多头持仓增至17929张（周增258张），黄金ETF规模增至3490万盎司（周增68万盎司）[28]

文章核心观点 - 开源证券继续看好券商板块配置价值，认为其业绩增长持续性和资金端压制影响存在预期差，板块滞涨明显[1] - 资本市场制度优化完善，证券公司功能性持续体现，看好券商大财富管理、投行和机构业务的高质量增长[1] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，加强衍生品市场规范化管理，对行业长期发展构成利好[2][3] - 政策加强监管透明度与规范化，支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能，并可实施逆周期调节管理[3] - 衍生品业务高度集中于头部券商，具有一级交易商资质的券商更受益，政策有望驱动其业务收入提升[4][5] - 衍生品工具有助于平抑市场波动、促进资金稳定入市，有望成为稳市机制之一，看好券商配置价值[5] 政策事件与监管动向 - 1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见[2] - 政策明确证监会对衍生品业务的监管范围，强调加强市场监控与跨市场监管，明确合约开发条件、基本交易规则、履约保障制度及交易限制要求[3] - 加强衍生品经营机构、交易场所、结算机构、交易报告库等市场基础设施监管，要求建立完善市场体系，提升透明度，确保交易公平高效[3] - 监管对衍生品功能定位正向，支持市场稳步发展，鼓励利用衍生品从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机[3] - 证监会遵循审慎监管原则，健全市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理[3] 对券商行业及业务的影响 - 政策加强了衍生品监管透明度，为券商和投资者提供更稳定的操作框架，利好衍生品业务长期发展[4] - 衍生品业务高度集中，截至2023年11月末，收益互换业务与场外期权存量规模CR5分别为66%和59%[4] - 截至2023年8月，一级交易商共8家，包括中信证券、国泰海通（原国泰君安）、中金公司、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源[4] - 一级交易商可直接开展个股对冲交易，二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易[4] - 政策完善了资本市场衍生品监管规则，系统性规范市场，统一监管尺度和强度，有助于衍生品业务高质量发展[5] - 当前券商衍生品业务市场需求旺盛，随着监管政策完善以及逆周期调节管理需求，衍生品规模限制有望放松，驱动头部券商衍生品业务收入提升[5] 投资建议与看好的业务主线 - 推荐三条投资主线[5] - 主线一：国际业务优秀且低估值的头部券商，包括华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券[5] - 主线二：大财富管理优势突出的券商，包括广发证券、东方证券H[5] - 主线三：零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[5] - 受益标的包括同花顺[5]

公司概况与市场地位 - 公司是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X及智能感知 [1] - 公司是中国商用车智能驾驶领域以产品驱动的创新型供应商，2025年上半年营业收入为4.08亿元，同比增长57.9% [1] - 2024年，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场份额约为12.9%，是国内三大自主采矿技术公司之一 [2] 财务业绩与预测 - 2025年上半年，公司净亏损4.5亿元，经调整净亏损为1.1亿元 [1] - 2025年上半年营收构成：自动驾驶业务占比92.7%，V2X业务占比2.3%，智能感知业务占比5.0% [1] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为10.06亿元、18.67亿元、35.18亿元，同比增速分别为145.3%、85.7%、88.4% [1] 核心业务与市场前景 - **自动驾驶矿卡**：受益于技术提升、采矿业运营安全需求及政策支持，商业化落地加速 [2] - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，年复合增长率为65.3% [2] - **V2X与智能感知**：中国车路云一体化系统市场规模预计从2024年20亿元增至2030年238亿元，年复合增长率51% [2] - 中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模预计从2024年13亿元增至2030年102亿元，年复合增长率41% [2] 技术与研发实力 - 公司技术优势涵盖关键算法及内部开发测试的算法与工具 [3] - 公司研发人员占比超过50%，核心研发成员平均拥有超过15年的工程经验 [3] - 公司专注于研发采矿及物流的封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案 [3] 产品商业化与客户基础 - 公司于2018年开始商业化落地封闭环境中的商用车智能驾驶技术，是国内最早实现商业化的公司之一 [3] - 公司提供以专有技术为基础的产品及解决方案 [3] - 客户群多元优质，包括矿山拥有者及经营者、政府实体、大学、商用车制造商及其他企业客户，且持续扩大 [3]

核心观点 - 国信证券首次覆盖希迪智驾，给予优于大市评级，认为公司是商用车智能驾驶领域的领先企业，将持续受益于行业加速发展 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司，是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商 [2] - 公司主营业务为自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X（车联网）、智能感知 [2] - 2025年上半年，公司营业收入为4.08亿元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年，公司营收结构为：自动驾驶占比92.7%、V2X占比2.3%、智能感知占比5.0% [2] - 2024年，公司是中国三大自主采矿技术公司之一，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约为12.9% [3] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为10.06亿元，同比增长145.3% [1] - 预计公司2026年营业收入为18.67亿元，同比增长85.7% [1] - 预计公司2027年营业收入为35.18亿元，同比增长88.4% [1] 行业市场空间 - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，年复合增长率为65.3% [3] - 2024年中国自动驾驶矿卡解决方案行业的总潜在市场规模（包括产品销售及车队运营，假设智能驾驶渗透率为100%）约为5500亿元 [3] - 中国车路云一体化系统市场规模预计将从2024年的20亿元增长至2030年的238亿元，年复合增长率为51% [3] - 中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模预计将从2024年的13亿元增长至2030年的102亿元，年复合增长率为41% [3] 业务发展驱动力 - 自动驾驶矿卡商业化落地加速，驱动力包括技术提升、采矿业运营安全需求以及政策支持 [3] - V2X和智能感知业务处于高速发展阶段 [3] 公司核心竞争力 - 技术和研发端：公司技术优势包含关键算法、内部开发测试的算法及工具等；研发人员占比超过50%，核心研发成员平均拥有超过15年的工程经验 [4] - 产品端：公司专注于研发采矿及物流的封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案；公司于2018年开始商业化落地封闭环境中的商用车智能驾驶技术，是国内最早实现商业化的公司之一 [4] - 客户端：主要客户包括矿山拥有者及经营者、政府实体及大学、商用车制造商及其他企业客户，客户群多元优质且持续扩大 [4]

核心观点 - 全球大类资产配置逻辑发生深刻位移，宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换，资产排序为股 > 商品 > 债 [1] 大宗商品 - 全球大宗商品上涨动能强劲，定价逻辑发生根本变革，从传统的房产基建转向算力电力驱动的资源品定价权重构 [2] - 传统制造业“晴雨表”定价权弱化，铜、银等工业金属与PMI走势背离，反映全球经济向新质生产力脱钩 [2] - AI产业遵循“算力扩张—电力需求—资源消耗”新路径，大规模硬件建设对导电与散热材料产生刚性支撑 [2] - 贸易保护预期触发的实物囤积需求及地缘政治带来的“安全溢价”，赋予资源品类似货币的风险对冲属性 [2] - 长周期看，需求弹性已系统性抬升，即便短期存在超涨回调压力，资源品长牛格局依然稳固 [2] 债券市场 - 中债方面，宏观经济总量增长动能放缓对债市形成支撑，但超长债利差处于历史低位需消化估值 [3] - 伴随权益市场走强引发风险偏好回升，叠加1月超长债发行压力释放，长端品种动能短期承压，呈现震荡修复态势 [3] - 美债方面，宏观数据出现背离，服务业强韧令降息预期推迟 [3] - 特朗普指令购入2000亿美元MBS的类QE举措，实质性推升了长端通胀预期，需关注财政主导风险 [3] - 策略上建议严控长端风险敞口，采取“短久期+陡峭化”策略，通过TIPS对冲粘性通胀 [3] A股 - 融资保证金比例上调等降杠杆举措，清晰释放了监管层引导“慢牛”的信号，短线回调不改中长期上行趋势 [4] - 大类资产比价显示，A股股息率相对债收比处于05年以来7%的极端高位，性价比优势极具吸引力 [4] - 牛市正步入第二阶段，基本面改善正由科创50为代表的点状修复向全行业扩散 [4] - 随着反内卷政策与系统性降息组合拳落地，预计2026年全A(剔除金融)归母净利润同比将大幅回升至10% [4] - 市场逻辑由单纯的估值修复转向业绩与估值的双轮驱动 [4] 美股 - 美股4Q25财报季指引乐观，彭博预测4Q25盈利增长或达20%，显著高于市场共识 [5] - 核心在于AI技术应用进入降本增效的实质兑现期，亚马逊、IBM等巨头通过AI优化成本结构，驱动营业利润率阶梯式上修 [5] - 尽管估值溢价依然存在，但企业效率提升对盈利质量的优化夯实牛市底座 [5] - 随着盈利动能从“科技七巨头”向二线科技及能源板块扩散，美股展现出极强的韧性 [5] - 未来市场走势将更多依赖于利润率的持续扩张而非估值倍数的简单膨胀 [5] 日韩股市 - 日本股市受益于治理改革与通胀良性循环，大型企业利润率预期已攀升至9.4%的历史高位 [6] - 即便日经225远期PE接近24倍的高位，强劲的EPS上修仍提供了安全垫 [6] - 韩国股市直接受惠于AI存储芯片的超级周期，盈利预期自2025年下半年以来攀升近30%，领跑新兴市场 [6] - 外资对韩国半导体板块的爆发式增配，反映了全球资金在AI硬件产业链内部的重新对冲，韩股正成为亚洲科技动能的新增长极 [6]

全球大类资产配置逻辑位移 - 宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换 [1] - 权益资产具备较强向上弹性 大宗商品维持中长期看好 债市长端防御性减弱 [1] 大宗商品 - 定价逻辑发生根本变革 从传统制造业“晴雨表”转向由AI产业驱动 遵循“算力扩张—电力需求—资源消耗”新路径 [2] - AI大规模硬件建设对铜、银等导电与散热材料产生刚性支撑 贸易保护与地缘政治带来实物囤积需求和“安全溢价” [2] - 需求弹性已系统性抬升 即便短期有超涨回调压力 资源品长牛格局依然稳固 [2] 债券市场 - 中债方面 宏观经济总量增长动能放缓形成支撑 但超长债利差处于历史低位需消化估值 叠加权益市场走强与1月超长债发行压力释放 长端品种短期承压 呈现震荡修复态势 [3] - 美债方面 服务业强韧令降息预期推迟 特朗普指令购入2000亿美元MBS的类QE举措推升长端通胀预期 需关注财政主导风险 [3] - 策略上建议严控长端风险敞口 采取“短久期+陡峭化”策略 并通过TIPS对冲粘性通胀 [3] A股 - 融资保证金比例上调等降杠杆举措释放监管引导“慢牛”信号 短线回调不改中长期上行趋势 [4] - A股股息率相对债收比处于2005年以来7%的极端高位 性价比优势极具吸引力 [4] - 牛市步入第二阶段 基本面改善正由科创50为代表的点状修复向全行业扩散 预计2026年全A(剔除金融)归母净利润同比将大幅回升至10% 市场逻辑转向业绩与估值的双轮驱动 [4] 美股 - 4Q25财报季指引乐观 媒体预测4Q25盈利增长或达20% 显著高于市场共识 [5] - AI技术应用进入降本增效实质兑现期 亚马逊、IBM等巨头通过AI优化成本结构 驱动营业利润率阶梯式上修 [5] - 盈利动能从“科技七巨头”向二线科技及能源板块扩散 未来市场走势将更多依赖于利润率的持续扩张而非估值倍数膨胀 [5] 日韩股市 - 日本股市受益于治理改革与通胀良性循环 大型企业利润率预期已攀升至9.4%的历史高位 尽管日经225远期PE接近24倍 强劲的EPS上修仍提供安全垫 [6] - 韩国股市直接受惠于AI存储芯片的超级周期 盈利预期自2025年下半年以来攀升近30% 领跑新兴市场 [6] - 外资对韩国半导体板块爆发式增配 反映全球资金在AI硬件产业链内部的重新对冲 韩股正成为亚洲科技动能的新增长极 [6]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，旨在战胜主动股基中位数，目前包含四个策略组合：优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合 [12] - 截至2026年1月16日当周，成长稳健组合表现最佳，其满仓收益为3.15%，考虑仓位后收益为2.83%，相对偏股混合型基金指数超额收益为1.31% [13] - 截至2026年1月16日本年，成长稳健组合表现最佳，其满仓收益为10.01%，考虑仓位后收益为8.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益为2.60%，在3721只主动股基中排名第866位（23.27%分位点）[13][48] 策略组合近期表现总结 - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益2.41%，超额收益0.89%；本年绝对收益7.39%，超额收益1.01%，在主动股基中排名第1306位（35.10%分位点）[1][13][22] - **超预期精选组合**：本周绝对收益3.13%，超额收益1.61%；本年绝对收益8.42%，超额收益2.04%，在主动股基中排名第995位（26.74%分位点）[1][13][32] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益1.40%，超额收益-0.12%；本年绝对收益6.87%，超额收益0.49%，在主动股基中排名第1501位（40.34%分位点）[1][13][40] - **成长稳健组合**：本周绝对收益2.83%，超额收益1.31%；本年绝对收益8.98%，超额收益2.60%，在主动股基中排名第866位（23.27%分位点）[2][13][48] 市场整体表现监控 - **股票市场**：本周（2026.1.12-2026.1.16）收益中位数为0.50%，55%的股票上涨；本年（2026.1.5-2026.1.16）收益中位数为5.06%，82%的股票上涨 [2][52] - **主动股基市场**：本周收益中位数为1.34%，75%的基金上涨；本年收益中位数为5.92%，96%的基金上涨 [2][52] 各策略组合简介与历史绩效 - **优秀基金业绩增强组合**：策略从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓基础上采用量化方法增强，以达到优中选优的目的 [3][53]；全样本区间（2012.1.4-2025.12.31）年化收益21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85% [55][58] - **超预期精选组合**：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层精选 [4][59]；全样本区间（2010.1.4-2025.12.31）年化收益31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98% [60][63] - **券商金股业绩增强组合**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化控制与基准在个股、风格上的偏离 [5][64]；全样本区间（2018.1.2-2025.12.31）年化收益21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18% [65][68] - **成长稳健组合**：采用“先时序、后截面”方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，并采用多因子打分精选，构建100只股票等权组合 [6][69]；全样本区间（2012.1.4-2025.12.31）年化收益36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33% [70][73]