新增销售渠道与费率优惠 - 自2026年2月11日起，北京创金启富基金销售有限公司新增销售平安基金管理有限公司旗下部分基金，投资者可通过该渠道办理开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [1] - 投资者通过创金启富申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠，具体优惠活动的费率折扣由创金启富决定和执行 [2] 多只基金春节假期前暂停申购业务 - 平安金管家货币市场基金、平安中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金、平安财富宝货币市场基金及平安短债债券型证券投资基金均将在2026年春节假期前暂停申购、转换转入及定期定额投资业务 [4][8][14][18] - 上述基金的申购等业务暂停时间为2026年2月12日至2026年2月23日，自2026年2月24日起恢复办理，期间赎回及转换转出业务照常办理 [4][6][8][10][14][17][18][20] - 暂停业务期间，投资者通过包括创金启富在内的众多指定销售渠道提交的有效申购申请，注册登记机构将于2026年2月24日进行确认，投资者将从该日起享受基金收益 [5][9][16][19] 新增ETF流动性服务商 - 为促进市场流动性和平稳运行，自2026年2月11日起，平安基金管理有限公司新增方正证券股份有限公司为平安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商，该基金场内简称为港股通科技ETF平安，代码为159152 [12] 新基金成立 - 平安新锐量化选股混合型发起式证券投资基金的基金合同于2026年2月11日生效 [21] - 该基金募集期间，公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人以及本基金的基金经理持有该基金的份额数量区间均为0份 [21] - 基金管理人将在基金合同生效之日起不超过3个月内开始办理赎回业务，申购开始日期将由基金管理人依法决定并公告 [22]

公司核心观点与盈利预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务与品牌概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，深耕职教近四十年 [1] - 旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业市场前景 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动 [2] - 预计2025-2029年行业复合增速为17%，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年其在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与展望 - 公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施积极调整 [3] - 2025年上半年公司经调整净利率为19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用及15个月课程占比提升，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与发展潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场预计规模达3800亿元，赛道特征与餐饮类似，且下游连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家） [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

公司核心观点与财务预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业发展趋势 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动，预计2025-2029年维持17%复合增速，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及部分学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与前景 - 2024年以来公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施，带动2025年上半年经调净利率达19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比走高，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 受益于成熟专业招生复苏，2025年上半年集团新培训人数同比增长7% [3] - 在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场规模预计达3800亿元，且赛道特征与餐饮类似，下游业态连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家），有望复制烹饪成功经验 [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予国信证券“买入”评级，当前股价为12.57元，合理价值为14.47元 [3] - 核心观点认为国信证券作为老牌综合性券商，盈利韧性凸显，ROE步入提升通道，其以自营投资交易与财富管理为核心驱动、投行与资管为增长点的业务结构，是支撑高ROA优势的关键 [1][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高增长，分别为118.45亿元、158.31亿元、189.67亿元，同比增长44%、34%、20% [2][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司年化加权ROE升至9.81%，在上市券商中排名第二，显著高于其归母净利润的第六名和总资产的第十名排名，凸显盈利效率领先 [8][18] - 公司ROA相对较高，2021年达3.04%，为可比券商中最高水平；2025年第三季度ROA为1.72%，仍显著高于可比券商平均水平，资产端盈利能力突出 [33] - 公司杠杆策略稳健，2025年第三季度剔除杠杆率仅为3.48，低于同梯队券商，主要源于信用类杠杆持续回落，而投资类杠杆呈温和回升趋势 [38][41] 业务结构分析 - **投资与交易业务**：该业务是业绩弹性的核心来源，2025年前三季度营业收入达192.03亿元，同比增长56.49% [50]；自营投资收益率长期领先可比券商，权益类资产配置占比居前，通过“高股息+高成长”策略平衡收益与风险 [8][57][63] - **财富管理与利息业务**：该业务是公司的“压舱石”，2025年前三季度经纪业务收入63.62亿元，同比大幅增长109.30% [66]；营业部效能（经纪+两融收入/营业部数量）领跑可比券商，单网点运营效率高 [67]；融资融券利息收入市占率在多数时段高于融出资金市占率，显示其注重拓展机构及高净值客户而非价格竞争 [78] - **投资银行业务**：股权承销优势突出，深耕大湾区，锚定深圳“双区”与专精特新企业，创业板和科创板累计承销家数占比较可比券商更高 [8][81][87]；2025年前三季度投行收入6.08亿元，同比下降6.01%，主要受IPO节奏影响，但股权承销规模145亿元，稳居行业第一梯队 [80] - **资产管理业务**：2025年前三季度资管业务收入4.90亿元，同比下降22.69% [91]；公司通过持股50%的联营企业鹏华基金开展公募业务，截至2025年6月末，鹏华基金非货管理规模达5567亿元，行业排名稳居第一梯队 [8][97] 竞争优势与战略布局 - **区域与政策优势**：公司背靠深圳国资，前十大股东国有持股超80%，深投控控股33.53%，深度受益于粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区的政策红利 [8][106][115]；通过并购万和证券获得海南跨境资管试点牌照，依托EF账户与首批50亿元额度，叠加全岛封关税收优惠，有望打开跨境金融发展空间 [8][99][103] - **金融科技赋能**：据QuestMobile数据，2025年前11个月，金太阳APP月活均值789万人，稳居行业第2名，用户总数突破3085万，线上获客与留存能力优秀 [8][118]；经纪业务客户托管资产突破2.6万亿元，增速显著优于行业，彰显财富管理转型实效 [119] - **管理层与治理**：管理层兼具国资、监管与行业专业背景，董事长张纳沙曾任深圳市国资委副主任，总裁邓舸曾任证监会新闻发言人，团队稳定且深度绑定本地资源 [110][113] 行业前景与盈利预测 - 行业层面，增量资金持续入市，资本市场深化投融资改革，双创板块改革、科创债扩容、跨境资管试点等政策红利释放，市场成交活跃度与融资规模预计稳步提升 [127] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为250.09亿元、327.23亿元、383.89亿元，同比增长24%、31%、17% [2] - 核心预测假设包括：2026年全市场日均成交额预计增至2.2万亿元（同比增长27%），公司股基交易额市占率微升至2.80%；2026年投资银行业务净收入预计同比增长33% [124][125][126]

核心观点 - 国信证券首次覆盖力量发展，给予“优于大市”评级，认为公司合理估值区间为人民币1.8-2.0元（约合港币2.03-2.26港元），较2025年2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、17.0亿元、20.2亿元，对应市盈率分别为10.6倍、8.2倍、6.9倍 [1] 公司概况与股权结构 - 公司是优质的民营综合型煤炭企业，于2012年3月在香港上市 [1] - 截至2025年6月30日，实控人张量持有公司62.96%的股份，其父母张力夫妇持有公司11.33%的股份 [1] - 公司以煤炭产业为主，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102% [1] 主力矿井经营状况 - 大饭铺煤矿是公司唯一的主力矿井，自2012年投产，产能为650万吨/年 [2] - 截至2024年末，该矿井资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨 [2] - 矿井煤质优良，属低硫、高灰熔点环保煤炭，售价较高，同时智能化程度高，开采成本较低，盈利能力位于可比公司前列 [2] 煤炭业务扩张计划 - 公司正从单一动力煤生产商向全煤种生产转型，拥有两座在建炼焦煤矿 [1][3] - 永安煤矿设计产能120万吨/年，截至2024年末资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨，已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达产，其炼焦煤吨煤售价高于行业平均 [3] - 韦一煤矿设计产能90万吨/年，截至2024年末资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨，计划2026年上半年进行联合试运转，2027年达产 [3] - 2024年8月，公司以增资扩股方式认购南非MCMining 51%的股份，重点开发南非马卡多露天煤矿，该矿煤种为硬焦煤及动力煤，设计产能400万吨/年，2024年11月开工，计划2025年底投产 [3] 非煤矿业发展 - 2025年12月，公司全资子公司Metal Mining与Minenet签订塞拉利昂金红石项目协议，将在50平方公里范围内投资采矿并拥有约80%的矿产品 [4] - 项目分两期建设：一期建3条生产线，年产28万吨重砂矿；二期在条件满足后建2条生产线，年产20万吨重砂矿 [4] - 预计一期投产后可增加毛利约3.3亿元，二期投产后可再增加毛利约2.3亿元，项目预计于2026年9月投产 [4] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率从2013年的68%最低降至2021年的24% [5] - 自2017年起实现常态化分红（年均不少于2次派息） [5] - 2024年公司派发中期分红1次、期末分红1次、特别分红2次，合计分红率为56.6% [5] - 2025年公司已宣派特别分红1次、中期分红1次，合计宣派股息0.085港元/股，对应2025年2月6日收盘价的股息率为4.8% [5]

债券发行情况 - 国信证券2026年第一期永续次级债券发行总额40亿元[1] - 票面年利率2.33%[1] - 发行日为2026年2月5日及2月6日[1] 债券其他信息 - 期限每5个计息年度为1个重定价周期，发行人可延长期限或全额兑付[1] - 起息日为2026年2月6日，上市日为2026年2月11日[1] - 简称“国证26 Y1”，代码524660，信用评级AAA/AAA[1] - 发行价格和开盘参考价均为100元/张[1] - 付息频率为每年付息一次（发行人不行使递延支付利息权的情况下）[1]

核心观点 - 国信证券首次覆盖力量发展，给予“优于大市”评级，认为公司合理估值区间为人民币1.8-2.0元（约合港币2.03-2.26港元），较2025年2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、17.0亿元、20.2亿元，对应市盈率分别为10.6倍、8.2倍、6.9倍 [1] 公司概况与股权结构 - 公司是优质的民营综合型煤炭企业，于2012年3月在香港上市 [2] - 截至2025年6月30日，实控人张量持有公司62.96%的股份，其父母张力夫妇持有公司11.33%的股份 [2] - 公司以煤炭产业为主，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102%，正致力于从单一动力煤生产商向全煤种生产转型 [2] 主力矿井经营状况 - 大饭铺煤矿是公司唯一的主力矿井，自2012年投产，产能650万吨/年 [3] - 截至2024年末，该矿井资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨 [3] - 矿井煤质优良，属低硫、高灰熔点环保煤炭，售价较高，同时智能化程度高，开采成本较低，盈利能力位于可比公司前列，是支撑公司营收与现金流的主要力量 [3] 煤炭业务扩张计划 - 公司拥有两座在建炼焦煤矿：永安煤矿（年产120万吨）和韦一煤矿（年产90万吨） [4] - 永安煤矿资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨，已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达至满产，其炼焦煤吨煤售价高于行业平均 [4] - 韦一煤矿资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨，计划于2026年上半年进行联合试运转，2027年达至满产 [4] - 2024年8月，公司以增资扩股方式认购南非MCMining 51%的股份，重点开发年产400万吨的马卡多露天煤矿（煤种为硬焦煤及动力煤），项目于2024年11月开工，计划2025年底投产 [4] 非煤矿业发展 - 2025年12月，公司全资子公司与海外公司签订塞拉利昂金红石项目协议，将在50平方公里范围内投资采矿并拥有约80%的矿产品 [5] - 项目一期建设3条生产线，年产28万吨重砂矿，预计投产后有望增加毛利约3.3亿元 [5] - 二期计划建设另外两条生产线，年产20万吨重砂矿，预计投产后有望再增加毛利约2.3亿元 [5] - 项目正在建设中，预计于2026年9月投产 [5] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率由2013年的68%最低降至2021年的24% [6] - 自2017年起实现常态化分红（年均≥2次派息） [6] - 2024年公司派发中期分红1次、期末分红1次、特别分红2次，合计分红率为56.6% [6] - 2025年公司已宣派特别分红1次、中期分红1次，合计宣派股息0.085港元/股，对应2025年2月6日收盘价的股息率已有4.8% [6]

美国经济景气度与结构特征 - 美国1月制造业PMI从47.9大幅跃升至52.6，重返扩张区间并创近几年新高，新订单与产出强劲反弹是主要拉动因素 [2] - 服务业PMI维持在53.8的阶段性高位，扩张态势稳健，但新订单增速放缓，就业几乎停滞于荣枯线附近 [2] - 经济整体景气度改善明确，但就业恢复偏弱，制造业与服务业物价支付指数回升，反映成本压力再度抬头 [2] 美债市场动态与配置策略 - 美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中，建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置 [1] - 核心持仓聚焦3-5年期投资级债券以获取稳健票息收益，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险 [1] - 近期市场避险情绪升温时，美债价格上涨幅度温和，且10年-2年期限利差逼近多年高位，收益率曲线显著趋陡 [3] - 资金并未大量流入长期美债，源于市场对巨额财政赤字及未来国债供应激增的深切担忧，压过了恐慌时期的避险需求 [3] 美元与信用市场表现 - 美元指数(DXY)本周基本持平，从上周低点反弹约1.6%，但在过去12个月中仍下跌近10%，整体弱势格局未变 [4] - 公司债市场的信用利差已从近期低点有所上升，表明风险定价更为谨慎，但相比一年来的高点仍处于更健康水平 [4] 市场焦点与未来数据 - 市场焦点转向本周即将公布的1月非农和CPI数据，非农就业预计新增6万人，失业率预计持稳4.4% [5] - 上周ADP就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于预期，显示劳动力市场处于“低招聘、低裁员”的停滞状态 [5] - 1月CPI预计同比上涨2.7%，与12月持平，服务业通胀黏性和政策不确定性仍令市场警惕 [5] - 本次非农报告将包含年度就业数据修正，若历史数据下修可能进一步影响市场对美联储政策的预期 [5]

文章核心观点 - 国信证券认为2026年1月国际油价环比上涨，并对未来油价中枢及原油供需格局进行了展望，同时指出中国炼油炼化行业供给侧将优化，并推荐了相关投资标的 [1][4] 1月油价回顾 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶，月末收于70.7美元/桶 [1] - 2026年1月WTI原油期货均价为60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶，月末收于65.2美元/桶 [1] - 1月上旬，美国对委内瑞拉制裁并抓捕其总统夫妇，委内瑞拉向美国移交数千万桶原油增加供应，导致国际油价震荡下跌 [1] - 1月中上旬，伊朗爆发抗议活动且美国可能采取军事行动，引发对伊朗出口减少的担忧，国际油价大幅上涨 [1] - 1月中下旬，哈萨克斯坦油田暂时停产，但特朗普对欧洲八国加征关税，油价窄幅震荡 [1] - 1月下旬，美国对伊朗实施新制裁，特朗普重新发动军事威胁，极寒天气致天然气价格暴涨，油价宽幅上涨 [1] 供给端分析 - OPEC+决定在2026年3月继续暂停石油增产 [2] - OPEC+在2025年4月至9月将220万桶/日的自愿减产完全退出 [2] - 2025年9月7日OPEC+部长级会议决定在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议 [2] - 2025年10月至12月OPEC+分别增产13.7万桶/日 [2] - 由于季节性原因，OPEC+在2025年11月30日的会议上决定暂停2026年第一季度的增产计划 [2] 需求端分析 - 国际主要能源机构预计2026年全球原油需求增长93-130万桶/天，预计2027年增长129-134万桶/天 [3] - 根据OPEC、IEA、EIA最新月报，2026年原油需求预测分别为106.52百万桶/天、104.83百万桶/天、105.10百万桶/天 [3] - 相较于2025年，OPEC、IEA、EIA对2026年需求增量的预测分别为增加138万桶/天、93万桶/天、114万桶/天 [3] - IEA上调2026年需求预测7万桶/日，EIA下调2026年需求预测9万桶/日 [3] - 对于2027年，OPEC和EIA预测原油需求分别为107.86百万桶/天和106.09百万桶/天，较2026年分别增加134万桶/天和126万桶/天，需求增速较2026年有所增长 [3] 行业政策与油价展望 - 2025年9月中国七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 [4] - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大且以主营炼厂居多 [4] - 该方案指出将严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，并科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏 [4] - 叠加明确的“反内卷”政策信号推动，预计国内炼油炼化行业供给侧将得到有力优化 [4] - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [4] 投资标的 - 研报重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [5]

A股春节前后市场展望 - 大部分券商认为市场情绪已充分释放，调整波段或接近尾声，二月A股日历效应偏积极，持股过节兼具胜率与赔率 [1] - 全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但政策重心转向内需主导有望提振中国经济前景与资产回报，中国股市将逐步企稳并展开春季行情，眼下是增持良机 [1][5] - 外部扰动未对中国产业基本面形成实质性冲击，集中降温操作已结束，市场调整较为到位，春节后春季行情有望延续 [1][10] 市场调整与反弹判断 - 近期全球资产共振调整的本质更多在于借叙事消化情绪，而非基本面或政策路径出现实质性变化，对市场情绪冲击最大的时刻或正逐步过去 [1][13] - 短期低性价比不再极端，快速回调阶段已经过去，反弹随时可能发生，但后续可能还有确认震荡区间下限的过程 [7] - 受海外AI相关预期扰动科技板块短期承压，但随着美股科技股止跌反弹，国内相关板块亦有望迎来修复 [17] 行业配置观点汇总 - 建议维持“资源+传统制造”打底，低吸非银，增配消费链和地产链 [2][4] - 震荡波段中最佳机会是科技新方向，其次是震荡区间下限探明后的机会，提示春节前后关注AI产业链反弹 [2][7] - 新兴科技是主线，价值也会有春天 [5][6] - 主要在景气反转或改善趋势延续的品种中筛选，关注锂电链、通信设备、半导体、部分建材和化工品等，低贝塔品种中关注农业 [9] - 景气端重点关注AI算力、化工、电力设备与储能；主题可依托地方两会政策信号前瞻布局全国两会潜在催化板块 [10] - 前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于“十五五”规划的重大项目，轮动加快可能是2月最重要的特征 [11] - 建议关注三个方向：具备产业催化的高景气科技主线（如AI算力、机器人、半导体等）；逢低布局涨价相关周期品种（如化工、有色）；受益AI应用产业趋势的方向（如港股科技） [18] - 成长科技行情进入第一次良性调整期，当前宜减少弹性方向配置，更加重视稳定和确定性，其中规律性开工机会布局正当时，同时可重视有中长期涨价趋势预期且前期未超涨的存储、化工、机械设备 [16] 海外因素与市场影响 - 近期海外市场风险偏好和流动性出现明显异动，欧美“脱虚向实”紧迫感加强，AI带来的破坏式创新打破传统垄断，全球金融市场不确定性将持续提高 [3] - 1月30日特朗普提名沃什为联储主席，其偏鹰派货币政策预期引发市场担忧，导致美元指数反弹、新兴市场和大宗商品下跌，后续围绕沃什政策的交易可能有所反复 [11] - 下一任美联储主席提名推升流动性紧缩预期、加剧全球市场波动，叠加临近春节国内微观流动性存在收紧风险，预计市场将延续波动甚至调整 [15]