债券发行基本信息 - 发行总规模不超过60亿元，分2个品种发行[5][8][16][33] - 品种一简称“26国证04”，期限3年；品种二简称“26国证05”，期限5年[5][8][16] - 每张面值100元，发行数量不超过6000万张，按面值平价发行[6][17][34] - 品种一询价区间1.40% - 2.40%，品种二询价区间1.50% - 2.50%[9][25] - 设品种间回拨选择权，单一品种最大拨出规模不超最大可发行规模100%[6][16] 公司财务数据 - 截至2025年9月末，合并口径所有者权益1273.70亿元，归属上市公司股东净资产1271.54亿元[7] - 截至2025年9月末，合并口径资产负债率71.23%，母公司口径69.84%[7] - 最近三个会计年度年均可分配利润69.11亿元，预计不少于本期债券一年利息1倍[7] 发行时间安排 - 利率询价时间为2026年3月2日15:00 - 18:00[26] - 起息日为2026年3月4日[18] - 网下发行期限为2026年3月3日及3月4日[35] - 投资者2026年3月2日15:00 - 18:00提交认购单/《申购申请表》[28] - 发行人和主承销商2026年3月2日公告最终票面利率[30] - 获得配售投资者2026年3月4日16:00前足额划款[39] 投资者相关要求 - 网下最低申购金额1000万元，超过部分为1000万元整数倍[10][33] - D类专业投资者年末净资产不低于2000万元等[64] - E类专业投资者金融资产日均不低于500万元等[64] - 发行人董事等可视同专业投资者参与认购等[65] 其他信息 - 发行人是国信证券，牵头主承销商等是中国银河证券[43][44] - 本期发行不向投资者收取佣金等费用[42] - 若申购人违约，逾时未划部分按每日万分之五支付违约金[61] - 票面利率在询价区间内由低到高填写，精确到0.01%[71] - 每个询价利率上申购金额不少于1000万元且为整数倍[71]

核心观点 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 核心观点认为公司作为K12及出国留学业务龙头 在经营环境不确定性中聚焦高质量发展 成效已体现于续班率与经营利润率提升 核心教育业务企稳向好 同时东方甄选FY2026H1扭亏为盈 [1] 财务表现与预测 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元 同比增长14.7% 超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元 同比增长206.9% 盈利能力持续改善 [1] - 截至FY2026Q2期末 递延收入达21.62亿美元 同比增长10.2% [1] - 国信证券上调公司2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 最新市值对应PE为19.5/17.0/15.2倍 [1] - 公司上调FY2026财年全年净营收增长展望至8%-12% 此前预计为同比增长5-10% [4] 各业务板块表现 - 新教育业务是增长核心 FY2026Q2同比增长21.6% 环比提速（FY26Q1为15.3%）受益于续班率提升 [2] - 新教育业务中 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次 同比增长6.4% 智能学习系统活跃付费用户达35.2万 同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增 优于此前市场预期的同比下滑5% 展现品牌韧性 其中出国备考业务收入同比增长4.1% 咨询业务收入同比下滑3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8% 增速环比略有下滑（FY2026Q1为+14.4%） [2] 经营策略与效率 - 公司延续高质量发展主线 谨慎扩张网点 截至FY26Q2期末教学网点共有1379个 环比增加2% [3] - FY2026Q2公司Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% 其中毛利率为53.3% 同比提升1.3个百分点 [3] - 期间费用控制良好 管理费用率为31.4% 同比基本持平 销售费用率为16.3% 同比下降2.6个百分点 主要受益于谨慎的门店扩张战略及教育业务续班率提升 [3] - 公司后续将继续从组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）、技术进步等多方面推进盈利能力提升 [3] 业绩展望 - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [4] - 国信证券预计FY2026Q3教育业务各条线均能实现收入增长提速 同时预计教育新业务仍将是增速最快的教育板块 [4]

核心评级与盈利预测 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 [1] - 上调2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 [1] - 最新市值对应市盈率分别为19.5/17.0/15.2倍 [1] 财务表现与运营数据 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [1] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3] - FY2026Q2毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3] - 截至FY2026Q2期末，递延收入为21.62亿美元，同比增长10.2% [1] - 截至FY2026Q2期末，教学网点共有1379个，环比增长2% [3] 业务板块表现 - 新教育业务是增长核心，FY2026Q2同比增长21.6%，增速环比提升（FY2026Q1为15.3%）[2] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期（市场预期同比-5%）[2] - 出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比-3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY2026Q1为14.4%）[2] 公司战略与未来展望 - 公司聚焦高质量发展，成效体现于续班率与经营利润率提升 [1] - 公司延续谨慎扩张网点策略，关注续班率及盈利能力指标 [3] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，受益于谨慎的门店扩张战略及续班率提升 [3] - 公司通过组织优化（如合并国际教育板块与前途出国）和技术进步继续推进盈利能力提升 [3] - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3] - 公司上调FY2026财年净营收增长指引至8-12%，此前预期为5-10% [3] - 东方甄选在FY2026H1扭亏为盈，有望持续修复 [1]

核心观点 - 行业维持“优于大市”评级 2026年被视作服务消费元年 看好政策预期与基本面共振下的服务消费龙头[1] 行情回顾与市场表现 - 2026年1月 A/H/美股连锁酒店餐饮、外卖平台涨幅前五名个股为九毛九、锅圈、阿里巴巴-W、君亭酒店、古茗 其中九毛九领涨[2] - 九毛九核心品牌太二2025年第四季度同店降幅收窄至-3% 怂火锅及九毛九品牌同店降幅相对稳健[2] - 锅圈发布业绩预告 预计2025年核心经营利润约4.5-4.7亿元 同比增长44.8%至51.2%[2] - 阿里巴巴-W预计受益于千问模型生态融合及芯片业务进展[2] - 2026年2月春节旺季催化 百胜中国、华住集团-S、亚朵、海底捞、古茗等龙头表现强势[2] 行业数据跟踪 - 2025年12月单月餐饮收入同比增长2.2% 限额以上餐饮单位收入1463.2亿元 同比下滑1.1%[3] - 2025年12月 扩内需等政策带动CPI同比上升0.8% 其中服务CPI同比增长0.6% 核心CPI同比上涨1.2%[3] - 2026年1月CPI及核心CPI同比涨幅有所回落 系春节错月影响[3] - 剔除春节错月影响 2026年1月及春节假期餐茶饮龙头均维持韧性增长[3] - 茶饮赛道：1月龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅 春节旺季加持下增速环比略有上行[3] - 火锅赛道：海底捞春节期间预计同比增长超5%且环比提速 怂火锅预计仍为双位数同比下滑[3] - 大众餐饮：1月多数品牌同店收入同比走低 春节期间预计环比提速 部分品牌受降价因素扰动[3] - 快餐赛道：肯德基、必胜客维持韧性增长 预计同增个位数 遇见小面1-2月同店收入有望维持正增长[3] - 2026年春节所在周 酒店行业RevPAR同比增长30.7% 其中入住率增长8.1% 平均房价增长13.5% 下沉市场增势领先[4] 核心公司动态 - 小菜园2025年底门店数突破800家 2026年1-2月分别新开15家与5家[4] - 截至2025年11月18日 幸运咖全国门店达到10000家[4] - 千问在2026年春节期间推出AI消费拉新活动 主打“1分钱喝奶茶”[4] - 锦江封闭式商业不动产证券投资基金获交易所受理[4] 投资建议 - 重点推荐组合：海底捞、华住集团-S、古茗、锅圈、百胜中国、亚朵、遇见小面、首旅酒店[4] - 中线建议关注：蜜雪集团、小菜园、达势股份、绿茶集团、锦江酒店、美团-W、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等[4]

文章核心观点 - 光交换机（OCS）技术通过直接在光域完成信号路由与切换，规避了传统电交换的带宽瓶颈和功耗问题，可助力AI算力集群、数据中心光互连系统整体功耗降低30%以上 [1] - OCS技术仍处于产业化初期，随着谷歌的使用渗透率、客户渗透率和场景渗透提升，相关元器件/材料需求量将上升，国内与海外头部厂商有深度合作的器件厂商有望受益 [1] - 根据预测，OCS市场规模将从2025年的约4亿美元增长至2029年的超过25亿美元，四年复合年增长率（CAGR）约为58% [3] 技术原理与优势 - OCS是一种无需光电/电光转换，直接实现光信号在光纤端口间切换的技术，应用于AI算力集群、超大规模数据中心互连等场景 [1] - 该技术大幅缩短信号传输时延，其功耗仅与端口数相关、与信号传输速率无关，可助力系统整体功耗降低30%以上 [1] 技术路线与市场格局 - OCS主要有MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，其中MEMS方案作为谷歌自研方案商用节奏最快，其次是液晶方案 [2] - 谷歌正从“自研+代工”模式逐步转向OCS整机方案采购，此举将释放更大的OCS市场空间 [2] 市场规模与增长动力 - 2025年OCS市场由谷歌MEMS OCS主导，总体市场规模约为4亿美元 [3] - 预计到2029年，OCS市场规模将超过25亿美元，四年CAGR约为58% [3] - 高速增长主要源于谷歌AI数据中心的算力需求增长，以及客户渗透率和应用场景的提升和扩张 [3] 产业链与公司受益 - 随着OCS技术渗透率提升，相关元器件/材料（如准直器、钒酸钇镜头、透镜等）需求量将上升 [1] - 国内各类器件厂商，特别是已与海外头部厂商有深度合作的厂商，均有望受益于该领域发展 [1] - 报告推荐关注OCS产业链中的中际旭创、光迅科技等公司 [1] 近期行业动态 - Lumentum在2025年第四季度业绩会公布，其OCS订单积压已突破4亿美元，主要来自3家核心客户，且需求仍在大幅增加 [3] - Lumentum预计其OCS业务在2026年第四季度营收将超过1亿美元 [3]

政策核心内容 - 2026年2月13日，财政部、海关总署、税务总局发布关于“十五五”期间能源资源勘探开发利用进口税收优惠政策的通知 [1] - 对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的自营项目和海上油气管道应急救援项目，进口国内不能生产或性能不满足需要的直接用于作业或应急救援的设备、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税 [1] - 对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的中外合作项目，进口国内不能生产或性能不满足需要的直接用于作业的设备、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税和进口环节增值税 [1] - 对经国家发展改革委核（批）准建设的跨境天然气管道和进口液化天然气（LNG）接收储运装置项目，以及经省级政府核准的进口LNG接收储运装置扩建项目接收的进口天然气，按一定比例返还进口环节增值税 [1] 政策影响与行业观点 - 政策直接减免海洋勘探开发核心设备进口关税，降低设备采购及海上油气勘探开发综合成本，有效提升项目内部收益率，同时有助于推动深海油气田的开发 [1] - 进口天然气增值税返还机制有助于平滑进口成本波动，特别是在气价高企时，降低管道天然气及LNG的进口成本压力 [1] - 国内油气对外依赖度较高，国家将海洋能源作为保障能源安全的战略重点，通过税收优惠降低海洋油气勘探装备进口成本，旨在提升国内油气自主供给能力，保障国家能源安全 [2] - 进口天然气在我国天然气供应中扮演重要角色，但价格相对较高且波动性大，对符合条件的进口天然气按比例返还进口环节增值税，有助于保障能源安全 [2] 投资建议 - 建议关注中国海油、中海油服、海油发展 [2] - 进口天然气建议关注中国石油、中国海油 [2]

公司上市进程 - 苏州锦艺新材料科技股份有限公司已于2026年2月27日在江苏证监局完成辅导备案登记 [1] - 此次辅导备案的机构为国信证券股份有限公司 [1] 行业动态 - 新材料科技行业有公司正在推进首次公开发行股票的进程 [1]

深圳金融创新大赛背景与项目概况 - 2025深圳金融创新大赛由深圳市地方金融管理局、人民银行深圳市分行等四家监管机构联合举办，旨在引导金融机构提升服务实体经济能力，涌现出一批优质创新项目 [1][15] - 大赛推出“获奖项目展示”宣传专栏，以展现金融创新成果，为深圳打造具有全球重要影响力的产业金融中心汇聚力量 [1][15] 本期获奖项目核心信息 - 获奖项目为“央地协同、风险共担”，国信证券携手深高新投等助力全国首批民营创投科创债发行，并获得大赛二等奖 [2][15] - 2025年6月17日，国信证券作为牵头主承销商，成功助力深圳市东方富海投资管理股份有限公司发行“25东方富海PPN001（科创债）” [2][15] - 本期债券为首期发行，发行规模为4亿元人民币，发行期限为5+3+2年，票面利率为1.85% [2][15] - 债券簿记发行吸引10余家投资机构参与，认购倍数达到6.325倍 [2][15] 项目的里程碑意义与执行效率 - 该项目是全国首批申报、首单成功挂网、首单亮相资本市场、首单簿记发行的民营创投科技创新债券 [3][16] - 该项目是债券市场设立“科技板”以来，首个获得央行风险分担工具直接支持（001号保函）的科技创新债券 [3][16] - 项目自2025年5月7日“科技板”政策推出后启动，至6月17日完成发行，全程仅用时约40天，展现了高效的“深圳速度” [3][16] 机制创新：首创“央地协同”风险分担 - 项目最核心的突破在于在全国范围内首创并成功落地“央地协同”风险分担机制 [5][18] - 该机制首次系统性整合央行创设的风险分担工具与地方国资的增信支持，并应用于民营创投机构债券发行 [5][18] - 该创新机制解决了民营创投机构因“轻资产、长周期”特性导致的信用评级偏低、市场认可度不高的核心痛点 [5][18] - 此机制为破解各类轻资产科技创新企业融资难题提供了全新的、可复制的风险分担框架和解决方案 [5][18] 产品与模式创新：深化债股联动 - 项目创新性地将债券市场的低成本资金与股权投资的专业筛选能力相结合，构建覆盖科技创新企业全生命周期的金融服务链条 [5][19] - 项目深化“债基股联动”模式，将债券资金作为创投机构的长期资本金，增强其资本实力和杠杆能力 [6][19] - 该模式旨在构建“债券市场融资—股权投资支持—科技企业成长—资本市场退出”的完整闭环，优化科技企业融资生态 [6][19] 风险控制创新：构建多层次体系 - 项目构建了多层次、全覆盖的风险防范体系，最外层是“央地协同”增信，有效转移和分散信用风险 [10][23] - 发行主体东方富海拥有近二十年投资经验，累计管理4只国家级基金，具备成熟的风控体系和稳定的投资业绩 [10][23] - 资金最终投向经过严格筛选的硬科技赛道和项目，具有高成长性和国家战略支撑，分散了投资风险 [10][23] - 产品结构设置了赎回、调整票面利率和回售权条款，为双方提供了流动性风险管理工具 [10][23] 示范引领与行业影响 - 该项目作为深圳综合改革试点新政策发布后首批落地的标志性成果，具有极强的政策示范和行业引领意义 [11][24] - 项目的成功验证了债券市场“科技板”政策的可行性和潜力，为全国推广提供了从准入、增信、发行到风险管理的完整样本 [11][24] - 火爆的市场反响提振了市场对民营创投机构通过债券市场融资的信心，产生了立竿见影的行业带动效应 [11][24] - 项目已成功吸引深圳、北京、上海等地全国数十家头部机构积极申报同类债券，推动了科技金融生态的优化 [11][24] 项目意义与未来展望 - 本期科创债的成功发行是国信证券与深高新投服务实体经济、践行高质量发展理念的具体实践 [14][27] - 该项目为粤港澳大湾区科技金融深度融合提供了新范式 [14][27] - 国信证券表示将以本项目成功经验为基础，持续深化科技金融创新服务，完善综合金融服务，助力深圳打造更具活力的科技金融生态 [14][27] - 公司未来将持续加大对科技型企业、创投机构的金融支持力度，为打造高水平科技自立自强体系贡献力量 [14][27]

核心观点 - 国信证券看好锂价近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上，主要基于动力电池与储能电池双轮驱动下全球锂需求增长、供给端短期增量有限、以及库存处于低位导致供需边际趋紧的判断 [1][4] 供给分析 - 海外锂矿供给短期增量有限：澳洲停产项目复产节奏慢，从计划到产出至少需要一个季度以上；南美盐湖新项目产能爬坡进度低于预期；非洲津巴布韦突然暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给有一定影响 [1] - 国内锂资源供给存在扰动：锂辉石矿未大规模放量；锂云母矿因新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，多个项目需在2025年下半年申请变更采矿证并重新申请安全生产许可证，期间可能出现阶段性停产；国内盐湖新项目今年可贡献一定增量 [2] 需求分析 - 全球锂需求强劲增长：预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE，由动力电池和储能电池双轮驱动 [1][3] - 储能电池需求超预期：2025年下半年开始显著超预期，年初需求旺盛，预计全年出货量约900GWh，同比增速近50% [3] - 动力电池需求有望回暖：年初遇冷后，预计从3月份开始迅速回暖，全年仍有望实现约20%增长 [3] - 政策刺激短期需求前置：国内锂电池出口退税率自2026年4月1日起从9%下调至6%，2027年1月1日起取消，短期或推动“抢出口”，带动锂行业供需边际趋紧 [1][3] 供需平衡与库存 - 2026年全球锂供需基本平衡于约200万吨LCE，但若需求超预期将出现明显缺口，且供给前低后高与需求季节性变化易导致阶段性供需错配，刺激锂价快速上涨 [4] - 库存处于极低水平：经历数月去库存后，目前国内锂盐库存周期不足一个月，在供需紧张背景下库存矛盾将愈加凸显 [1][4] 相关公司 - 研报提及的相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 [4]

核心观点 - 国信证券首次覆盖敏实集团，给予“优于大市”评级，认为公司未来5年处于快速成长期，预计2025-2027年归母净利润分别为28亿元、33亿元、37亿元，对应增速为+20%、+16%、+14% [1] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为50-59港元 [1] - 公司是全球汽车外饰龙头和最大电池盒及车身结构件供应商，深度受益于全球化客户布局及产品扩张，并正通过布局机器人、液冷、低空业务加速兑现第二成长曲线 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是汽配板块稀缺的多品类龙头供应商，拥有车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条四大事业部，通过全球77家工厂和办事处为超过80个汽车品牌配套 [1] - 公司以外饰业务起家，在铝饰条、行李架、格栅、尾门等产品领域布局完善，多年占据全球车身饰条和行李架市场份额第一 [2] - 2024年公司合计实现收入162.7亿元，同比增长6% [2] 电池盒业务发展 - 公司是全球最大的铝电池盒供应商之一，2016年开始探索，2020年获德国大众MEB平台定点，截至2024年电池盒业务实现收入53亿元 [3] - 公司目标市场明确，2024年从欧洲获取超过60%的电池盒业务收入，占据当地市场30%以上的份额 [3] - 欧洲电池盒市场有望从2025年的170亿元增长至2029年的330亿元，国内电池盒行业有望从400亿元提升至600亿元规模，公司凭借材料性能和客户绑定优势有望率先受益 [3] 新业务布局与成长曲线 - 公司结合行业智能化趋势及自身能力，全面布局机器人、液冷、低空新赛道 [4] - **机器人领域**：储备面罩、结构件等产品，与智元签订战略协议，与西门子联合拓展无线充电方案 [4] - **低空领域**：储备机体系统及旋翼系统产品，与亿航智能签订战略合作协议并已获得量产订单 [4] - **液冷领域**：拓展AI服务器液冷柜及分水器产品，已获得订单并将于2025年末开始分批交付 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28亿元、33亿元、37亿元 [1] - 预计同期每股收益（EPS）分别为2.37元、2.75元、3.15元 [1]