2、债权登记日：2026 年 1 月 28 日 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 本期债券的债券简称为 24 国证 03，债券代码为 148593，本年度计息期间、 债权登记日及付息日等如下： 3、债券付息日：2026 年 1 月 29 日 2026 年 1 月 28 日（含）前买入本期债券的投资者，享有本次派发的利息； 2026 年 1 月 28 日（含）前卖出本期债券的投资者，不享有本次派发的利息。 | 证券代码：002736 | 证券简称：国信证券 | | 公告编号：2026-005 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148593 | 债券简称：24 国证 | 03 | 编号： -【】 | 国信证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第二期）（品种二）2026 年付息公告 1、本年度计息期间：2025 年 1 月 29 日至 2026 年 1 月 28 日 国信证券股份有限公司（以下简称"发行人""公司"或"本公司"）发行的 国信证券股份有限公司 2024 年面向专业投 ...

| 证券代码：002736 | 证券简称：国信证券 | | 公告编号：2026-004 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148592 | 债券简称：24 国证 | 02 | 编号：-【】 | 国信证券股份有限公司 2026 年 1 月 28 日（含）前买入本期债券的投资者，享有本次派发的本金和 利息；2026 年 1 月 28 日（含）前卖出本期债券的投资者，不享有本次派发的本 金和利息。 国信证券股份有限公司（以下简称"发行人""公司"或"本公司"）发行的 国信证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）（品 种一）（以下简称"本期债券"）将于 2026 年 1 月 29 日兑付本息，为保证本 次兑付兑息工作的顺利进行，方便投资者及时领取本金和利息，现将有关事宜公 告如下： 一、本期债券的基本情况 2024 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第二期）（品种一）2026 年兑付兑息暨摘牌公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 本期债券的债券简称为 24 国证 02，债券 ...

国信证券发布研报称，看好特步国际(01368)未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分 别聚焦"双精英人群"和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。该行维持盈利预测，预计 2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值 区间，对应2026年11-12x PE，维持"优于大市"评级。 国信证券主要观点如下： 事项 公司公告：1月23日，公司发布2025年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下 （300959）全渠道零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流 水同比增长超过30%；2025全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比 约4.5个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。 国信纺服观点 第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流水增 长30%，迈乐流水增长双位数。 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑 ...

公司公告：1月23日，公司发布2025年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下全渠道 零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过 30%；2025全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5个月；索 康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。 国信纺服观点 第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流水增 长30%，迈乐流水增长双位数。 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑 步领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持 平，跑鞋品类及核心系列"两千公里"、"冠军家族"表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上 增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。 智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，看好特步国际(01368)未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增 速，索康尼和迈乐分别聚焦"双精英人群"和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。该行 维持盈利预测 ...

国信证券发布研报称，天然橡胶Q1全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工 季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石 化链景气催化。长期看，天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下游正 处AI技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。2026年短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨 难跌。该行核心推荐海南橡胶(601118.SH)。 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年四季度固收+基金市场发行热度提升、规模稳步增长，行业发展韧性凸显 [63] - 受市场环境影响，四季度固收+基金单季平均净值增长率回落，但仍有超七成基金实现正收益，全年业绩分化显著 [63] - 四季度固收+基金整体延续“固收打底”思路，资产配置呈防御性特征，不同类型基金配置差异化显著 [64] - 国债期货持仓集中于债性较强的三类基金，多数基金持仓规模占比低，持仓目的以套期保值、跨期套保为主 [64] 根据相关目录分别进行总结 2025年固收+基金基本情况 - 发行热度明显提升：截至2025年四季度末，发行在外的固收+基金共2091只，占全基金市场15.4%；四季度发行85只，2025年全年发行192只，同比均大幅增加 [10] - 基金规模进一步增加：四季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为32023亿元和28442亿元，较上季度增加；平均总资产和净资产分别为16亿元和14亿元，也较上季度增加；混合债券型二级基金存续规模最大，为17331亿元，占比54.1% [12] - 杠杆率：四季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.13，较上季度末增加0.03；平均法口径下为1.11，较上季度末增加0.01 [18] - 净值增长率：2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，较上季度回落；73.9%的基金净值增长率为正，主要分布在（0,1）之间；不同类型基金净值增长率方差缩小，平衡混合型基金和可转换债券型基金表现领先，四季度净值增长率分别为1.0%和1.23% [30][32] 2025年四季度固收+基金资产配置 - 大类资产配置：增配债性底仓，债券（不含可转债）配置规模增加3010亿元，占比70.4%，环比抬升1.9个百分点；可转债和股票资产占比回落，可转债占比6.8%，环比回落0.7个百分点，股票占比11.5%，环比微降0.2个百分点 [39] - 大类资产配置：差异化特征显著，整体防御调整，六类基金风险偏好分层清晰，除平衡混合型基金外，其余五类基金均呈现不同程度的增债减股趋势 [56] 2025年四季度国债期货持仓分析 - 国债期货的持仓集中于偏债型基金，只有混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金有持仓，混合债券型二级基金参与数量最多，达30只，且买单数量显著高于卖单；多数基金持有的国债期货规模占自身总资产规模的比例在10%以下，持仓目的以套期保值、跨期套保为主 [57][59]

国信证券首次覆盖TCL电子给予“优于大市”评级 - 国信证券首次覆盖TCL电子，给予“优于大市”评级 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为1125.1亿港元、1265.4亿港元、1381.4亿港元，同比分别增长13.3%、12.5%、9.2% [1][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.1亿港元、28.2亿港元、32.5亿港元，同比分别增长37.2%、16.8%、15.3% [1][8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96港元、1.12港元、1.29港元，对应PE分别为12.8倍、11.0倍、9.6倍 [1][8] - 综合绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间为15.29-17.64港元/股，对应2026年PE为13.7-15.8倍 [1][8] 与索尼成立合资公司 - TCL电子与索尼于1月20日订立意向备忘录，拟在全球范围内成立一家合资公司，承接索尼电视、家庭音响等家庭娱乐产品的开发、制造、销售及客户服务全流程 [1][10] - 合资公司将由TCL电子持股51%，索尼持股49%，双方还将就专利、技术及品牌授权达成未来安排 [1][10] - 合作有望结合索尼在音视频技术、品牌价值与TCL电子在显示技术、全球化规模、产业链布局及高效制造方面的优势，优化索尼电视的生产制造成本，提升其全球运营质量 [1][10] - Sony及BRAVIA品牌定位中高端，海外影响力大，与TCL品牌互补性强，结合双方渠道优势，有助于共同推动电视业务在海外市场的发展 [1][10] 公司行业地位与财务表现 - TCL电子是中国电视行业龙头，业务涵盖显示业务、互联网业务以及光伏、家电全品类营销等创新业务 [2][11] - 公司2024年电视出货量位居全球第二，Mini LED电视出货量位居全球第一 [2][11] - 公司2016-2024年营收复合增长14.5%至993亿港元，归母净利润复合增长32.7%至18亿港元 [2][11] - 公司营收以电视为主，2024年占比超60%，海外市场布局广泛，2024年海外收入占比58% [2][11] 行业趋势与竞争格局 - 全球电视销售规模进入稳定期，但在面板供给集中推动价格稳定、电视大屏化及Mini LED等结构升级驱动下，电视均价有望进入上涨通道 [2][4][11] - 头部品牌凭借规模优势强化产品技术和产业链地位，全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2%，行业格局改善 [4][11] - 中国电视龙头TCL及海信视像凭借领先的产品竞争力，以及渠道和营销的持续强化，在全球主要电视市场市占率明显提升，出货量份额跃居全球前三 [4][11] 公司技术与战略布局 - 公司深耕Mini LED技术研发，成为全球Mini LED电视引领者，2025年发布的SQD-Mini LED技术实现了100% BT.2020全局高色域和高亮度、高对比度 [5][12] - 公司已布局从LED芯片、面板到整机的全链条垂直产业链，协同效应有望助推先进技术的突破和应用 [5][12] - 公司打造全球化品牌与营销体系，坚持体育营销和区域IP营销，配合“TCL+雷鸟”双品牌战略，提升全球品牌影响力 [5][12] - 公司在全球深化渠道建设，借助供应链和品牌优势，在近20个国家电视行业排名稳居前三 [5][12] - 公司积极拓展第二增长曲线，在光伏业务、全品类营销及AI眼镜、智能家居等领域重点发力 [5][12]

核心观点 - 国信证券首次覆盖TCL电子，给予“优于大市”评级，并给出2026年13.7-15.8倍PE对应的目标价区间15.29-17.64港元/股 [1] - TCL电子与索尼成立合资公司，有望实现优势互补，加速双方电视业务在海外市场的发展 [1][2] - TCL电子作为全球电视行业龙头，正受益于行业结构升级与格局改善，凭借技术、供应链及品牌渠道优势，有望进一步提升全球市场份额 [3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1125.1亿港元、1265.4亿港元、1381.4亿港元，同比分别增长13.3%、12.5%、9.2% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.1亿港元、28.2亿港元、32.5亿港元，同比分别增长37.2%、16.8%、15.3% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96港元、1.12港元、1.29港元，对应PE分别为12.8倍、11.0倍、9.6倍 [1] 与索尼的合资合作 - TCL电子与索尼于1月20日订立意向备忘录，拟在全球成立一家合资公司，承接索尼电视、家庭音响等家庭娱乐产品的全流程业务 [1] - 合资公司中TCL电子持股51%，索尼持股49%，双方还将就专利、技术及品牌授权达成安排 [1] - 合作结合了索尼在音视频技术及品牌方面的优势，与TCL电子在显示技术、规模制造及产业链布局方面的积累，有望优化索尼电视成本并提升其全球运营质量 [2] - Sony及BRAVIA品牌定位中高端，与TCL品牌互补性强，结合双方渠道优势，有助于共同推动电视业务发展 [2] 公司行业地位与业务概览 - TCL电子是中国电视行业龙头，业务涵盖显示业务、互联网业务以及光伏、全品类营销等创新业务 [3] - 公司2024年电视出货量位居全球第二，Mini LED电视出货量位居全球第一 [3] - 公司2016-2024年营收复合增长14.5%至993亿港元，归母净利润复合增长32.7%至18亿港元 [3] - 公司营收以电视为主，2024年占比超60%，海外收入占比58%，在美欧及新兴市场均有布局 [3] 行业趋势与竞争格局 - 全球电视销售规模进入稳定期，但在面板供给集中、价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、Mini LED等结构升级，电视均价有望进入上涨通道 [3] - 行业集中度提升，全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2% [3] - 中国电视龙头TCL及海信视像凭借产品竞争力，在全球主要市场的市占率明显提升，出货量份额跃居全球前三 [3] 公司核心竞争优势 - 技术领先：公司深耕Mini LED技术研发，成为全球Mini LED电视引领者，2025年发布的SQD-Mini LED技术实现了100% BT.2020全局高色域和高亮度、高对比度 [4] - 供应链垂直整合：公司已布局从LED芯片到面板到整机的全链条垂直产业链 [4] - 品牌与渠道：公司打造全球化品牌建设与营销体系，坚持体育营销和区域IP营销，采用“TCL+雷鸟”双品牌战略，在全球近20个国家电视行业排名稳居前三 [4] - 新业务布局：公司积极拓展第二增长曲线，在光伏业务、全品类营销及AI眼镜、智能家居等领域重点发力 [4]

2025年创新药行业表现与核心驱动因素 - 创新药在2025年呈现显著超额收益 核心驱动因素包括持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持 [1] - CXO行业因需求端复苏同样有较大涨幅 支持因素为全球医药行业投融资环境前景改善 [1] - 支持2025年板块行情的核心因素为对外授权、全球临床开发等海外预期与业务 [1] 2026年行业展望与投资主线 - 持续看好核心资产已经授权出海、拥有全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司 [1] - 持续看好拥有成本控制、技术积淀与产能规模等方面较高壁垒的国内CXO龙头公司 [1] - 投资主线建议关注创新出海与重视新技术方向 [4] 国内医药市场供需与支付环境 - 2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7% 在连续两年下滑后增速转正 [2] - 2025年全年医药制造业工业增加值保持低个位数增长 营业收入与利润总额均出现小幅下滑 [2] - 2025年1-11月医保基金统筹收入2.63万亿元同比增长2.9% 支出2.11万亿元同比增长0.5% 收入与支出增速继续下降 [2] 国内医药政策动态与支付结构变化 - 药械集采和医保谈判常态化开展 医疗服务价格改革推进 DRG/DIP付费方式全面落地 [1][2] - 国家医保谈判继续进行 创新药降价幅度较为合理 [1][2] - 首次推出商保目录作为国家医保的补充 [1][2] 重点推荐的新技术与药物形态 - 新药物形态进入POC或重磅产品上市阶段 重点关注双抗、小核酸等创新药物形态 [1][3] - B细胞清除疗法在自免疾病中的应用前景获更多临床数据支持 [3] - 肝脏靶向的小核酸药物技术成熟且商业化得到验证 肝外靶向技术拥有巨大前景 [3] 前沿创新技术发展前景 - 重点关注AI医疗、脑机接口等创新技术 [1][3] - 脑机接口进入技术突破向商业化跃迁的关键节点 行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利 [3] - 脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长 催化因素包括Neuralink量产预期与国内临床突破 [3] 具体投资标的推荐 - A股推荐标的包括迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗 [4] - H股推荐标的包括科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗 [4]

核心观点 - 国信证券看好泡泡玛特，维持“优于大市”评级，认为其IP运营能力和出海空间是核心优势，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [1][3] 近期事件与市场信号 - 公司管理层于1月19日至21日期间，以每股179.60元和192.97元的价格，合计回购190万股已发行股份，其中140万股已注销，此举充分显示管理层对公司未来发展的信心 [2][3] - 近期公司旗下PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列产品出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，显示产品热度高 [3] 业务发展与IP运营 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，IP势能和海外扩张仍在加速 [1][3] - 海外渠道维持迅猛成长，IP乐园、联名活动等举措有望提升IP运营深度 [3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [3] 财务预测与估值 - 国信证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元，原预测为98.7亿、128.6亿、154.0亿元 [1] - 对应2025-2027年净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [1]