核心观点 - 国信证券认为，2026年上半年新兴市场投资机会大于美股，并将美元指数反弹视为阶段性现象，继续看好港股后续行情[1] - 板块配置上，建议关注AI和PPI（工业品出厂价格指数）方向的原材料及工业，并围绕业绩布局港股[1][3] 全球市场与宏观展望 - 2026年1月，美股上涨幅度显著小于新兴市场[1] - 美元指数反弹被看作是阶段性现象，上半年新兴市场机会更大[1] - 美国方面，沃什提名引发了市场对缩表的预期和美元指数反弹，但降息的必要性依然较高，更多缩表信息需待5月美联储主席换届后逐渐清晰[1] - 需要跟踪两大风险：一是因地缘冲突导致原油价格大幅上涨；二是长债利率继续向上大幅攀升[1] A股市场表现 - 2026年1月，A股成交量创历史新高，与港股形成差异[2] - AI主线大幅跑赢大盘[2] - PPI主线下的有色金属、化工、新能源等行业表现颇佳[2] 港股市场展望与板块配置 - 美元指数反弹和美债利率上行对港股资金面产生负面影响，但人民币升值、港股业绩稳健上修以及对美元反弹持续性的怀疑，支撑对港股后续行情的看好[1][3] - 港股成交量未创新高，AI应用行情未同步传导，投资者更围绕业绩预期选择方向[2] - **AI方向**：出现分化，半导体、云计算、算力链为景气部分；应用方向短期受外卖战及去年筹码拥挤影响表现不佳，但随着外卖战减弱、价格回调及大模型应用场景丰富，AI应用仍是2026年战略方向之一[3] - **PPI方向原材料及工业**：贵金属（如黄金）在全球央行及机构的资产再配置长期逻辑稳固，看好其全年配置价值；工业中许多具备中国特色、市场格局稳定且全球化实力的公司盈利预期颇佳[3] - **消费领域**：板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且有持续改善空间，走势相对独立稳健，受国际局势动荡影响较小[3] - **能源**：大宗商品涨价预计将从贵金属、金属蔓延至能源、航运等领域，能源资产价格尚处低位，并可对冲地缘局势不确定性[3] - **创新药**：业绩平稳，值得继续持有，后续新BD（业务发展）项目释放可能带来板块修复空间[4]

钾肥行业供需与价格 - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅为12.15% [1] - 2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高，进口依存度超过60% [1] - 1月底中国进口商与俄罗斯乌拉尔钾肥公司达成合同，2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨 [1][2] - 1月底国内氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅为0.4%，同比去年涨幅27.52% [1] - 预计未来国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 磷化工与磷矿石 - 近两年来，国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，磷矿石供需格局偏紧 [3] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年，截至2026年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨，均环比持平 [3] - 磷矿石资源稀缺属性日益凸显，看好其长期价格中枢维持较高水平 [3][7] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [5] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺 [5] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [5] 磷酸铁锂市场 - 截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比上涨7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [4] - 目前中国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [4] - 受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨 [4] - 在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升 [5] 农药行业（草铵膦） - 取消草铵膦等农药出口退税短期将挤压企业利润空间，短期出口需求提升叠加国内春耕备货期，草铵膦价格将出现一定上涨 [1][6] - 2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅达658.38%，年均复合增速达45.78% [6] - 目前草铵膦行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来的低位，后续有望出现阶段性供不应求局面 [6] - 截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [6] - 中长期看，若后续价格上涨幅度不及出口退税力度，将倒逼落后产能出清，并促使企业加速向精草铵膦转型升级及向下游制剂端延伸 [6] - 随着全球进入新一轮库存周期，看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹 [8] 投资建议涉及的公司 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7] - 磷化工领域重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7] - 农药领域重点推荐利尔化学、利民股份，同时重点推荐扬农化工、兴发集团，建议关注国光股份 [7][8]

A股券商股市场表现 - 2月4日，A股券商板块整体走强，多只个股录得显著涨幅[1] - 华林证券领涨，涨幅超过7%，东吴证券涨幅超过3%，华鑫股份、国泰海通、西南证券涨幅均超过2%[1] 领涨个股详情 - 华林证券涨幅为7.47%，总市值517亿元，年初至今涨幅达24.85%[2] - 东吴证券涨幅为3.26%，总市值473亿元，年初至今涨幅为4.97%[2] - 华鑫股份涨幅为2.65%，总市值181亿元，年初至今涨幅为12.01%[2] - 国泰海通涨幅为2.51%，总市值3524亿元，但年初至今表现为下跌2.73%[2] - 西南证券涨幅为2.00%，总市值304亿元，年初至今涨幅为2.23%[2] 其他主要券商表现 - 华泰证券涨幅1.88%，总市值2002亿元，但年初至今下跌5.98%[2] - 中信证券涨幅1.39%，总市值4203亿元，年初至今下跌1.22%[2] - 中国银河涨幅1.65%，总市值1680亿元，年初至今下跌2.29%[2] - 中信建投涨幅1.62%，总市值1893亿元，年初至今下跌8.31%[2] - 国信证券涨幅1.72%，总市值1275亿元，年初至今下跌5.11%[2]

公司利润分配方案 - 公司宣布利润分配方案，以现有总股本约102.42亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元人民币（含税）[1] - 本次分红的股权登记日确定为2026年2月10日，除权除息日确定为2026年2月11日[1]

利润分配 - 2025年前三季度以10,241,743,060股为基数，每10股派现金红利1元，共派1,024,174,306元[1] - 现金分红占2025年前三季度归母净利润比例为11.21%[1] 分红派息安排 - 股权登记日2026年2月10日，除权除息日2月11日[5] - 派息对象为2月10日收市后在册股东[6] - 深股通投资者每10股派0.9元[3] 税款与到账 - 持股1个月内每10股补缴0.2元，1个月至1年补缴0.1元，超1年不补缴[4] - A股股东红利2月11日通过券商划入账户[7]

公司2025年前三季度利润分配方案 - 公司以2025年9月30日总股本102.42亿股为基数进行利润分配 [1] - 向全体普通股股东每10股派送现金红利1元（含税） [1] - 共计派送现金红利10.24亿元 [1] 分红与利润关联性分析 - 本次现金分红总额占2025年前三季度合并报表中归属于母公司股东净利润的比例为11.21% [1] - 剩余尚未分配的利润将转入下一期间 [1]

债券发行信息 - 公司获许可发行不超200亿元永续次级债券，本期为第六期，规模不超40亿元[6] - 本期债券每张面值100元，发行数量不超4000万张，发行价100元/张[6] - 本期债券询价区间为1.90% - 2.90%[10][32] - 本期债券起息日为2026年2月6日，首个票面利率重置日为2031年2月6日[19][20][21] - 本期债券发行采取网下面向专业机构投资者公开询价、余额包销的方式[15][17][39] 财务数据 - 截至2025年9月末，合并口径所有者权益1273.70亿元，归属上市公司股东净资产1271.54亿元[7] - 2025年9月末，合并口径资产负债率71.23%，母公司口径资产负债率69.84%[7] - 最近三个会计年度年均可分配利润69.11亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[7] 利率及期限设置 - 前5个计息年度票面利率为初始基准利率加初始利差，自第6个计息年度起每5年重置[8][19][20] - 若延长债券期限，从第6个计息年度起票面利率为当期基准利率加初始利差加200个基点[9][19][20] - 债券期限以每5个计息年度为1个重定价周期，发行人有权选择延长期限或全额兑付[18] 发行安排 - T - 2日（2026年2月3日）刊登相关公告，T - 1日（2026年2月4日）网下询价、确定票面利率，T日（2026年2月5日）网下发行起始及结束，T + 1日（2026年2月6日）投资者划款、刊登发行结果公告[30] - 网下发行期限为2个交易日，即2026年2月5日及2月6日[42] 投资者要求 - 投资者网下最低申购金额为1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[12] - D类法人或其他组织最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，需有2年以上投资经历[62] - E类个人申购前20个交易日名下金融资产日均不低于500万元，或最近3年年均收入不低于50万元，需有2年以上相关经历[62] 其他条款 - 本期债券设置发行人续期选择权，不设投资者回售选择权[20] - 发行人因税务政策变更或会计准则变更可赎回债券[21][22] - 本期债券附设发行人延期支付利息权[23] - 违约申购人需就逾时未划部分按每日万分之五的比例支付违约金[59]

| 本次债券注册规模 | 200 亿元 | | --- | --- | | 本期债券发行规模 | 不超过 40 亿元(含 40 亿元) | | 发行人 | 国信证券股份有限公司 | | 主承销商 | 中国银河证券股份有限公司、国投证券股份有限公司 | | 受托管理人 | 中国银河证券股份有限公司 | | 增信措施情况 | 本期债券无增信 | | 信用评级结果 | 发行人主体长期信用等级 AAA,本期债券信用等级 AA. | | 信用评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | 国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第一期）募集说明书 声明 发行人将及时、公平地履行信息披露义务，发行人及其全体董事、高级管理 人员或履行同等职责的人员保证募集说明书信息披露的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 主承销商已对募集说明书进行了核查，确认不存在虚假记载、误导性陈述和 重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。 发行人承诺在本期债券发行环节，不直接或者间接认购自己发行的债券。债 券发行的利率或者价格应当以询价、协议定价等方式确定，发行人不会操纵发行 定价 ...

债券发行 - 2025年3月26日，中国证监会同意公司面向专业投资者公开发行永续次级债券注册[2] 债券名称变更 - 本期债券名称变更为“国信证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第一期）”，简称“26国证Y1”[2] 法律文件效力 - 债券名称变更不改变原签订的与本期公司债券发行相关法律文件效力[2]

国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行 永续次级债券（第一期） 信用评级报告 | | | www.lhratings.com 1 联合〔2026〕634 号 联合资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司及其 拟面向专业投资者公开发行的 2026 年永续次级债券（第一期）的信 用状况进行综合分析和评估，确定国信证券股份有限公司主体长期 信用等级为 AAA，国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者 公开发行永续次级债券（第一期）信用等级为 AAA，评级展望为稳 定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二六年一月二十七日 信用评级报告 | 2 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之 日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联 合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评 级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级 报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条 件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等 方面存在局限性。 二、本报告系联合资 ...