报告公司投资评级 - 评级为“增持（下调）” [1] 报告的核心观点 - 张家港行营收增速稳中有升，业绩增长韧性强，但有效融资需求不足、NIM承压、债券投资驱动非息收入增长不确定或拖累营收及业绩表现，结合2024年年报调整2025 - 26年EPS预测并新增2027年预测，调整为“增持”评级 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，张家港行发布2024年年报，全年营收47.1亿，同比增长3.8%，归母净利润18.8亿，同比增长5.1%，加权平均净资产收益率为11.05%，同比下降0.6pct [3] 点评 - 营收增速稳中有升，盈利增长韧性强，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.8%、5.1%、5.1%，净利息收入、非息收入增速分别为 - 12.6%、96.8%，规模、非息为主要贡献分项，息差降幅收窄、拨备计提放缓对业绩拖累减轻，营业费用正向贡献转负拖累盈利增速 [4] - 扩表略有放缓，信贷投放维持较高强度，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为4%、8%，全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为102、 - 31、7亿，4Q适度压降同业资产，资源向贷款、债券投资倾斜 [5] - 贷款方面，对公仍为“压舱石”，票据贴现支撑表内贷款增长，投向聚焦制造业、批零等领域，科创、绿色等重点领域信贷投放成新增长极，零售端融资需求走弱 [6] - 存款增长放缓，定期化趋势延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为4.5%、6.4%，全年新增存款101亿，同比少增69亿，定期存款占比上升 [7] - 4Q息差环比走阔，全年呈“L”型走势，2024年NIM为1.62%，资产端收益率走低，负债端成本改善效果逐步释放 [8] - 债券交易驱动非息收入高增，2024年非息收入13.3亿，手续费及佣金收入0.3亿，净其他非息收入13亿，利率下行通过债券投资浮盈变现驱动增长 [9] - 不良率低位运行，风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.94%、1.56%，逾期率上升，不良净生成率下降，拨贷比、拨备覆盖率维持高位 [10] - 可转债转股驱动资本安全边际增厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.1%、12.4%、13.6%，25亿可转债累计转股11.4亿元，补充核心一级资本 [11] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.79、0.81元，新增2027年EPS预测为0.82元，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.49、0.45倍，对应PE估值分别为5.33、5.2、5.19倍 [12][13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、净利息收入、非息收入等，以及盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [30][31]

文章核心观点 张家港行2024年年报显示营收净利双增长、资产规模扩张，但面临利息收入大降、经营性现金流为负等挑战 [1] 整体业绩数据 - 截至2024年末资产总额2189.08亿元，较上年末增长5.69% [1] - 2024年营业收入47.11亿元，同比上升3.75% [1] - 2024年归母净利润18.79亿元，同比上升5.13% [1] 营收结构 - 2024年利息净收入33.79亿元，同比下降12.55% [1] - 净息差由2023年的1.99%降至1.62%，降幅0.37个百分点 [1] - 2024年投资收益12.90亿元，同比增长176.81%，因债券交易账户规模大幅增加 [1] - 公允价值变动收益由上年度盈利0.63亿元变为亏损1.04亿元，因交易性金融资产估值变动 [1] 资产质量 - 不良贷款率0.94%，与上年末持平 [2] - 拨备覆盖率376.03%，较上年下降48.20个百分点 [2] - 资本充足率13.57%，一级资本充足率12.40%，核心一级资本充足率11.08% [2] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流为 -4.20亿元，较上年同期降幅达123.38%，因吸收存款和卖出回购业务净变动现金流入较上期减少 [3][4] - 2024年投资活动产生的现金流量净额26.10亿元，较上年增长152.27% [3] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -25.33亿元，较上年下降170.65% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价4.95元 [5][8] 报告的核心观点 - 张家港行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.1%、+3.8%、+5.5%，归母净利润低于预期，主要因利息净收入承压，公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 存款增长放缓，负债成本优化 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.7%、+8.0%、+6.4%，较9月末-0.6pct、-0.3pct、-1.0pct，Q4新增贷款以票据为主，零售及对公贷款缩量 [2] - 2024年净息差为1.62%，较1 - 9月+1bp，24年末涉农及小微贷款占比较6月末提升1.3pct至90.9% [2] - 2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.56%、4.38%，较上半年-15bp、-24bp，计息负债成本率、存款成本率分别为2.16%、2.13%，较上半年-8bp、持平 [2] 投资收益亮眼，资本水平夯实 - 2024年其他非息收入同比+100.4%，增速较1 - 9月-1.7pct，其中投资类收益同比+124.1%，较1 - 9月下滑26.6pct，2025年高基数下增长或有压力 [3] - 中间业务收入同比+9.8%，增速较1 - 9月+36.7pct，低基数下增速回正 [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.57%、11.08%，环比+0.88pct、+1.21pct，Q4可转债转股夯实资本水平，2024年成本收入比35.79%，同比下降1.11pct [3] 不良指标波动，信用成本下行 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、376%，分别环比+1bp、-35pct，关注类贷款占比较9月末下降36bp至1.56%，测算24Q4年化不良生成率1.32%，环比+39bp [4] - 2024年信用成本为1.55%，同比+0.81pct，其中Q4单季度年化信用成本为0.18%，同比-0.13pct，驱动利润释放 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,541|4,711|4,807|4,967|5,147| |归母净利润(人民币百万)|1,787|1,879|1,944|2,035|2,136| |不良贷款率(%)|0.94|0.94|0.94|0.94|0.94| |核心一级资本充足率(%)|9.76|110.78|12.01|12.33|12.63| |ROE(%)|10.96|10.22|9.51|9.27|12.00| |EPS(人民币)|0.73|0.77|0.80|0.83|0.87| |PE(倍)|5.79|5.50|5.32|5.08|4.84| |PB(倍)|0.71|0.58|0.54|0.50|0.46| |股息率(%)|4.20|4.73|4.89|5.12|5.38| [7][28][29]

文章核心观点 - 2024年张家港行保持稳健经营态势，财务指标亮眼，积极应对行业趋势推进战略转型与发展，未来将围绕“11183”战略体系发展三大业务板块打造“三大银行” [1][3] 财务表现 - 2024年实现营业收入47.11亿元，同比增长3.75%；归属于母公司股东的净利润18.79亿元，同比增长5.13% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税) [1] - 截至2024年末，总资产规模达2189.08亿元，较2023年末增长5.69% [1] - 不良贷款率为0.94%，与上年末持平；拨备覆盖率376.03%，较上年有所下降 [1] 行业趋势 - 银行业面临普惠金融深化、绿色金融兴起、数字化转型加速以及区域经济活力增强等趋势 [1] 战略体系 - 制定2024 - 2026年“11183”战略体系，以“深耕普惠、赋能发展”为核心，致力于成为农商行体系内高质量发展标杆 [2] 业务发展 普惠金融 - 通过“网格走访 + 公益反诈”模式，组建“反诈金融卫士”队伍开展活动，夯实普惠客群基础 [2] - 聚焦智慧医疗、智慧物业等场景化服务，上线数币交易功能，2024年交易量超250亿元 [2] - 联合民政局开展智慧养老助餐资金托管，试点银发餐厅 [2] 公司金融 - 优化科技金融体系，截至2024年末，科技型企业贷款余额达102.2亿元，较年初增长11.18% [2] - 践行绿色发展理念，绿色贷款余额及户数分别增长23.59%、35.69% [2] - 通过“大数据 + 铁脚板 + 网格化”模式，走访重大项目154个，发放贷款12.53亿元 [2] 金融市场 - 打造稳健投资银行，主动优化负债结构，灵活开展投资业务，获中央国债登记结算有限公司多项荣誉 [3] - 贯彻“自营 + 代销”双轨发展策略，至2024年末，理财规模达209.02亿元，代销理财规模较年初增长456.85% [3] 未来展望 - 围绕“11183”战略体系，以“中国农村金融先行者”为愿景，扎根长三角中心城市群，深耕本地市场，开拓异地发展空间 [3] - 聚焦普惠金融、公司金融和金融市场三大业务板块，打造普惠精品银行、政企伙伴银行、稳健投资银行“三大银行” [3]

财务审计 - 信永中和会计师事务所于2025年3月28日对张家港行2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 报表编制 - 张家港行编制2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表[3] 报告单位 - 报告单位为万元[6]

内部控制审计 - 审计张家港行2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师需对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内部控制情况 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[5] - 根据审计结果推测未来内部控制有效性有一定风险[5] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

财务审计与准则 - 审计认为公司2024年财报在重大方面按准则编制，公允反映财务状况等[2] - 发放贷款和垫款预期信用损失计量、确定结构化主体合并报表范围被识别为关键审计事项[5][7][8] 财务数据 - 2024年末以摊余成本计量的贷款和垫款及应计利息总额1136.53亿元，预期信用损失准备总额47.97亿元[5] - 2024年末合并资产总计218,908,026,873.13元，较年初增长5.69%；负债合计199,013,275,713.00元，增长4.79%；股东权益合计19,894,751,160.13元，增长15.59%[19] - 2024年发放贷款和垫款合并报表为132,718,553,290.91元，较年初增长8.56%；吸收存款合并报表为171,217,204,992.06元，增长6.39%[19] - 2024年营业收入47.11亿元，同比增长3.75%；利息净收入33.79亿元，同比下降12.55%；投资收益12.90亿元，同比增长176.82%；净利润18.75亿元，同比增长4.29%[23] - 2024年经营活动现金流量净额为 - 3.72亿元，同比下降120.6%；投资活动现金流量净额为29.89亿元，同比增长160.0%；筹资活动现金流量净额为 - 25.31亿元，同比下降170.6%[28] 会计政策与核算 - 同一控制下企业合并按账面价值计量，非同一控制下按公允价值计量[48][49] - 金融资产按不同计量方式后续计量，对部分金融资产和负债以预期信用损失为基础进行减值会计处理[61][63][64][65] - 金融负债初始划分为两类，按不同方式后续计量[78][80][82] 资产与负债情况 - 2024年末现金及存放中央银行款项余额9,688,840,428.73元，存放同业款项余额3,271,300,396.25元等[162][163] - 衍生金融工具名义金额年末合计899.9021860696亿美元，年初合计564.4238503355亿美元[164] - 2024年末交易性金融资产余额125.3479069125亿元，债权投资账面价值267.1572678104亿元等[168][169] - 2024年末向中央银行借款余额5,039,201,857.45元，各类存款余额171,217,204,992.06元等[183][184] 股东权益变动 - 2024年末股份总额为24.44344974亿股，因可转债转股增加2.74694749亿股[188] - 2024年资本公积中股本溢价增加12.4394870702亿元，其他综合收益合计年末余额710,567,430.24元[191][194] 收益与支出 - 2024年利息净收入3,379,351,085.29元，手续费及佣金净收入29,587,275.68元，投资收益1,290,481,377.56元[198][199] - 2024年公允价值变动收益 - 103,598,638.59元，资产处置收益4,533,413.81元[200]

履职情况 - 2024年参加董事会会议4次、培训2次、调研活动3次[3] - 2024年参加股东大会1次，未连续两次未亲自出席[8] - 2024年参加各委员会会议共12次[11] - 2024年现场办公时长22日[13] 合规与监督 - 2024年自查符合独立性要求[2] - 2024年发表关联交易相关独立意见[4][5] - 未行使独立董事特别职权[15] - 了解各方监督评价并跟进体系[16] - 跟踪督促监管问题及整改问责[16] 建议与展望 - 建议持续开展治理活动，加强相关培训学习[6]

会议审议 - 2024年召开1次股东大会，审议通过17个议案[3] - 2024年召开4次董事会会议，审议通过68个议案[3] 关联交易意见 - 2024年3月28日认为新增关联交易符合公司及股东利益，定价公允[4] - 2024年4月26日认为2023年度关联交易决策程序合规，定价公允[4] - 2024年4月26日认为2024年度日常关联交易预计额度符合公司及股东利益，定价公允[5] 独立董事履职 - 独立董事吴敏艳2024年应出席董事会4次，实际出席4次，参加股东大会1次[7] - 2024年吴敏艳参加各委员会会议共13次[11] - 2024年度独立董事未提议召开董事会、临时股东大会等[14] 调研工作 - 3月底赴连云港异地支行了解经营及风险[12] - 7月中旬撰写内部审计数字化转型调研报告[12] - 8月下旬进行银行风险控制与防范对策调研[12] - 10月中旬赴浙江台州同业调研交流并提建议[12] 未来展望 - 2025年独立董事加强学习，维护公司利益[16] - 2025年力争撰写《新质生产力视域下提升农商行内部审计质效的路径研究》调研报告[17] - 2025年2月与外部审计机构沟通，关注2024年年报审计[17]

会议情况 - 2024年召开1次股东大会，审议通过17个议案[2] - 2024年召开4次董事会会议，审议通过68个议案[2] 独立董事履职 - 独立董事裴平2024年应出席董事会4次，实际出席4次，参加股东大会1次[3] - 2024年裴平现场办公时长21日，参加培训及调研并提建议[13] - 2024年裴平参加各委员会会议共17次[14] 独立董事意见 - 2024年裴平多次认为公司关联交易符合利益、定价公允[4][5] - 2024年裴平多次对公司发展提出建议[6][8][9] 未来展望 - 2025年独立董事将从保护存款人和投资者利益出发履职[16] 其他新策略 - 独立董事督促公司改善治理结构完善规章制度[15]