公司上市申请与基本信息 - 伊戈尔电气股份有限公司已于2024年1月30日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰君安融资有限公司 [1] - 公司为全球化电力设备及解决方案供应商，专注于变压设备产品，聚焦于新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域 [1] - 公司以市场需求为导向，凭借专有核心技术及研发能力，提供覆盖多个应用领域的产品组合及定制化集成解决方案 [1] 公司股权结构与发行信息 - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [4] - H股发行价格将以港元计价，每股另加1.0%经纪佣金，并需缴纳相关交易征费及交易费 [4] - 本次发行涉及超额配售权（绿鞋机制），具体发行股份数目将视乎该等权利的行使情况而定 [4]

业绩总结 - 2024年公司营收从2023年的36.163亿元增长27.3%至46.027亿元；2025年前九个月营收达37.694亿元，较2024年同期增长16.9%[50] - 2023 - 2024年及2025年前9个月，公司营收分别为36.16亿元、46.03亿元、32.24亿元和37.69亿元[89] - 2023 - 2024年及2025年前9个月，变压器设备产品收入占比分别为72.6%、73.7%、73.0%和73.8%[91] - 2023 - 2024年及2025年前9个月，公司总毛利率分别为21.7%、20.1%、21.5%和17.8%[92] - 2023 - 2024年及2025年前9个月，公司净利润分别为2.17亿元、3.00亿元、2.18亿元和1.88亿元[89] - 2023 - 2025年毛利率分别为21.7%、20.1%、17.8%[98] - 2023 - 2025年净利率分别为6.0%、6.5%、5.0%[98] - 2023 - 2025年加权平均净资产收益率分别为9.3%、9.3%、5.5%[98] - 2023 - 2025年流动比率分别为1.9%、1.2%、1.2%[98] - 2023 - 2025年资产负债率分别为41.3%、56.3%、54.7%[98] - 2023 - 2025年9月30日非流动资产分别为16.4067亿、31.89468亿、38.98803亿人民币[94] - 2023 - 2025年9月30日经营活动产生的净现金流分别为1.73416亿、1.79449亿、2.33381亿人民币[96] - 2023 - 2024年及2025年前九个月，中国大陆收入分别为26.35亿元、32.46亿元、22.74亿元和24.94亿元，其他国家/地区收入分别为9.81亿元、13.57亿元、9.50亿元和12.75亿元[78] 用户数据 - 2024年公司在光伏逆变器和LED驱动的前十大客户覆盖率分别为80%和70%[49] 未来展望 - 2024年全球电力设备市场约达8.5万亿元，预计到2030年将超12万亿元，2024 - 2030年复合年增长率超7.0%[82] 新产品和新技术研发 - 截至2025年9月30日，公司在中国大陆持有542项专利，其中2025年前九个月新增189项[44] - 2023 - 2025年前九个月，公司研发支出分别占营收的5.1%、4.2%和4.6%[44] - 2023 - 2024年及2025年前9个月，研发费用分别占总收入的5.1%、4.2%和4.6%[75] - 2023年、2024年、2024年前9个月、2025年前9个月研发费用分别为1.858亿、1.912亿、1.457亿、1.739亿人民币[184] 市场扩张和并购 - 截至2025年9月30日，公司在全球运营9个制造工厂，包括美国、墨西哥、马来西亚、泰国和中国大陆等地[45] - 截至2025年9月30日，公司在北美、欧洲、东南亚等地区设立直接拥有的销售子公司[46] 其他新策略 - 公司通过标准化和严格的供应商选择及管理程序采购主要材料，以减轻价格波动影响[179] 其他关键信息 - H股每股面值为人民币1.00元，以港元认购及交易，发售价不超过每股H股港币[REDACTED]，预计不低于每股H股港币[REDACTED]，发售价范围为每股H股港币[REDACTED]至港币[REDACTED][10][13][14] - 认购H股需支付最高价格，另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%投资者赔偿征费和0.00565%香港联交所交易费[10] - 截至最后可行日期，肖先生及其控制的实体有权行使约32.0%的表决权[104] - 2023 - 2024年及2025年前九个月，公司分别宣派或支付现金股息7520万、1.157亿、1.164亿人民币[106] - 公司自2017年12月29日起在深圳证券交易所上市，截至最后可行日期无重大违规情况[112] - 公司A股每股面值为人民币1.00元，在深圳证券交易所交易[116] - 公司于1999年10月15日成立，前身是佛山市日昇电业制造有限公司，2007年12月28日改制为股份有限公司，A股股票代码为002922.SZ[118] - 公司有多家子公司，如江西伊戈尔数字能源技术有限公司于2022年5月6日在中国大陆成立等[120] - 2023年、2024年、2025年前9个月前五大供应商采购额分别为5.552亿、6.943亿、5.264亿人民币，占比分别为20.1%、20.5%、19.9%[195] - 2023年、2024年、2025年前9个月最大供应商采购额分别为1.599亿、1.746亿、1.472亿人民币，占比分别为5.8%、5.2%、5.6%[195] - 2023年、2024年以及2024年和2025年截至9月30日的九个月，公司直接材料成本分别为25.048亿元、31.739亿元、21.702亿元和25.742亿元，分别占销售总成本的88.4%、86.3%、85.8%和83.1%[179]

业绩总结 - 公司收入由2023年的36.163亿元增长27.3%至2024年的46.027亿元，截至2025年9月30日止九个月收入达37.694亿元，较2024年同期增长16.9%[41] - 2023 - 2025年各期收益分别为3,616,308千元、4,602,694千元、3,224,149千元、3,769,432千元[73] - 2023 - 2025年各期年内/期内溢利分别为216,843千元、300,162千元、218,033千元、188,091千元[73] - 2023 - 2025年各期毛利率分别为21.7%、20.1%、17.8%[83] - 2023 - 2025年各期净利率分别为6.0%、6.5%、5.0%[83] - 2023 - 2025年各期资产负债率分别为41.3%、56.3%、54.7%[83] 市场份额 - 2024年，全球中压变压器设备行业前五大中国供应商占市场规模9.7%，公司排名第二，市场份额2.2%[32] - 2024年，公司在新能源变压器设备行业以约26亿元的营业收入，占据全球约3.7%的市场份额，在中国供应商中排名第二[32] - 2024年，公司在数据中心变压器设备行业以约1.493亿元的营业收入占据全球约2.3%的市场份额，在中国供应商中排名第三[32] - 2024年，公司在照明电源行业以约8.427亿元的收入占据全球约1.2%的市场份额，在全球供应商中排名第五[32] - 2024年公司在新能源变流器设备行业的全球市场份额中约占3.7%，位居中国本土供应商前列[50] 用户数据 无 未来展望 - 公司将聚焦核心业务优势，向新产品和市场领域渗透，继续全球化布局[46] - 公司将加大研发投资，升级及丰富现有产品矩阵，加强研发团队建设[46] - 公司将继续智能化数字工厂的建设及推广，拓展到更广泛生产基地，建设数字孪生体系[49] 新产品和新技术研发 - 截至2025年9月30日，公司在中国境内拥有542个专利技术，其中189个为2025年前9个月新增专利[34] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司研发费用支出占收益比例为5.1%、4.2%及4.6%[34] 市场扩张和并购 - 截至2025年9月30日，公司已进驻全球超60个国家及地区[32] - 公司美国智能变压器制造工厂于2025年10月正式投入运营[35] - 截至2025年9月30日，公司已在北美洲、欧洲及东南亚等地设立直属销售分支机构[35] 其他新策略 - 公司确立「绿色发展助力能源结构转型，双碳共识推动产品低碳创新」的ESG战略定位[44] - 公司构建以稳健经营、创新发展、社会共益、环境保护为四大支柱的「RISE」战略框架[44] 其他要点 - H股每股面值为人民币1.00元，将以港元认购及买卖，最高发行价每股H股[编纂]港元，另加相关费用[7][102] - 截至2025年9月30日，公司于全球范围内拥有9个生产基地[35] - 截至2025年9月30日，公司在中国设有六个研发中心，研发团队有695名成员，约占员工总数21.0%[58] - 2023 - 2025年9月，公司在中国内地收益分别为26.3503亿元、32.45598亿元、24.94132亿元，其他国家/地区分别为9.81278亿元、13.57096亿元、12.753亿元[62] - 截至最后实际可行日期，肖先生及其控制的麦格斯有权行使公司股东会约32.0%的表决权，不包括3,079,900股库存A股[87] - 截至2023年、2024年12月31日止年度及2025年9月30日止九个月，公司宣派或支付的现金股息分别为7520万元、1.157亿元及1.164亿元[88] - 公司自2017年12月29日起于深圳证券交易所上市，截至最后实际可行日期，无重大违规情况[95] - 公司有多间全资附属公司，如江西伊戈尔数字能源技术有限公司、伊戈尔电气（泰国）有限公司等[100][101] - 2023 - 2025年各期变压器设备产品收益占比分别为72.6%、73.7%、73.0%、73.8%[75] - 2025年9月30日非流动资产为3,898,803千元，流动资产为4,524,711千元[78] - 2025年9月30日流动负债为3,844,541千元，非流动负债为768,850千元[78] - 2023 - 2025年各期经营活动所得现金流量净额分别为173,416千元、179,449千元、113,092千元、233,381千元[80] - 2023年及2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，直接材料成本分别为25.048亿元、31.739亿元、21.702亿元及25.742亿元，分别占总销售成本的88.4%、86.3%、85.8%及83.1%[137] - 2023 - 2025年9月，公司向五大供应商采购额分别约为5.552亿元、6.943亿元、5.264亿元，占比分别为20.1%、20.5%、19.9%[147] - 2023 - 2025年9月，公司向最大供应商采购额分别约为1.599亿元、1.746亿元、1.472亿元，占比分别为5.8%、5.2%、5.6%[147] - 2023年研发开支为1.858亿元人民币，占收入5.1%；2024年研发开支为1.912亿元人民币，占收入4.2%；截至2025年9月30日止九个月研发开支为1.739亿元人民币，占收入4.6%[158] - 2023年向单一最大客户销售额为15.544亿元人民币；2024年为16.237亿元人民币；截至2025年9月30日止九个月为10.189亿元人民币[175] - 2023年前五大客户总收入为20.410亿元人民币；2024年为24.032亿元人民币；截至2025年9月30日止九个月为16.847亿元人民币[175] - 截至2025年9月30日，公司在中国拥有47项注册商标、542项专利及51项著作权[180] - 肖先生已质押相当于公司投票权12.9%的股份[172]

行业驱动因素 - AI算力需求成为变压器行业增长的全新驱动力，被描述为AI扩张的“瓶颈中的瓶颈”[4] - 全球电力扩张与电网升级趋势加速，美国、中国和欧洲在投资规模和发展速度上最为突出[4] - 欧美电网存在严重的“超期服役”问题，为电网设备更新带来需求[5] 全球市场格局 - 全球60%的变压器产能集中在中国[5] - 供需格局为中国头部企业出海创造了有利条件[5] - 行业迎来“爆单潮”，多家厂商在手订单饱满，头部企业加速海外产能布局[5] 公司业务聚焦 - 伊戈尔（002922.SZ）的核心优势在于全球产能布局，尤其是卡位北美的先行优势[7] - 公司采用“绑定”头部客户的出海制造模式[7] - 与业务覆盖全产业链的特变电工或细分领域领先的金盘科技不同，伊戈尔侧重于特定优势[7] 具体业务表现 - 数据中心相关订单实现大幅增长，增幅达400%[7]

电网设备行业市场表现 - 电网设备股在盘中交易时段呈现震荡回升态势 [1] - 广电电气股价连续四个交易日涨停，走出4连板行情 [1] - 汉缆股份此前同样实现了连续四个交易日的涨停 [1] - 中熔电气股价达到20%的涨幅限制，即20cm涨停 [1] - 中国西电、神马电力、伊戈尔、海兴电力等公司股价跟随上涨 [1]

公司股价与交易表现 - 1月21日，伊戈尔股价上涨5.43%，报收42.75元/股，成交额达5.58亿元，换手率为3.68%，总市值为180.92亿元 [1] 公司基本信息 - 伊戈尔电气股份有限公司成立于1999年10月15日，于2017年12月29日上市，公司位于江西省吉安市 [1] - 公司主营业务为消费及工业领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：能源产品占74.43%，照明产品占17.73%，其他产品占7.84% [1] 主要流通股东动态 - 前海开源基金旗下产品“前海开源新经济混合A（000689）”位列伊戈尔十大流通股东 [2] - 该基金三季度持有伊戈尔363.5万股，持股数量与上期相比不变，占流通股比例为0.97% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金今日浮盈约799.7万元 [2] 相关基金概况 - 前海开源新经济混合A（000689）成立于2014年8月20日，最新规模为38.92亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.94%，同类排名1728/8844；近一年收益率为42.81%，同类排名2562/8091；成立以来收益率为216.94% [2] - 该基金的基金经理为崔宸龙，其累计任职时间为5年187天，现任基金资产总规模为145.36亿元，任职期间最佳基金回报为216.27% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划增长40%，年化复合增速约7%，投资聚焦绿色转型、特高压、配网、储能、数字化，行业景气度有望贯穿“十五五” [1][6][9] - 电力系统核心矛盾已从“缺电”转变为“缺网”，新能源装机爆发与AI、电动车等新需求增长导致消纳压力剧增，特高压外送通道与储能调节能力建设是核心解决方案 [6][13][21] - 欧美电网进入“朱格拉周期”，设备更替与新增需求推动海外市场进入被动加速投资阶段，中国头部企业在变压器、开关、智能电表等领域具备交付优势，有望获得更高成长空间 [1][6][23] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票308只，总市值7728.9十亿元，流通市值6724.5十亿元，分别占市场总体的6.0%、6.8%和6.6% [3] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为15.6%、48.3%、63.1%，相对沪深300指数的超额收益分别为12.0%、31.6%、38.9% [5] 国内电网投资规划与方向 - “十五五”国网固定资产投资总额预计4万亿元，以2025年投资额6500亿元为基数，隐含年化复合增速约7% [6][9] - 投资聚焦三大方向：做强电网平台（特高压跨区输电能力提升超30%，满足3500万台充电设施接入）、提升调节能力（保障年均2亿千瓦风光新能源并网消纳）、强化科技赋能（电网数字化与“AI+”应用） [9] - “十四五”国网原计划投资约2.23万亿元，实际落地超2.85万亿元，预计“十五五”实际投资可能超预期 [9] 电力系统供需矛盾分析 - **供给侧**：“十四五”以来至2025年11月，全国新增光伏装机275GW，新增风电装机82.5GW，两者合计占新增装机容量近8成，新能源发电的间歇性和波动性对电网构成巨大挑战 [14] - **需求侧**：截至2025年11月，全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [14] - **新需求增长点**：2025年新能源车渗透率已突破50%，重卡等商用车渗透率接近30%；AI产业资本开支力度加大，未来将带来显著用电量增长，同时电动汽车和AI算力中心使负荷特性更复杂 [14] 重点公司财务与业务亮点 - **国电南瑞**：二次设备绝对龙头，调度、保护与柔直技术壁垒高，高压直流业务国内领先，股价24.4元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **思源电气**：海外布局深入，2025年上半年海外业务收入占比达34%，同比提升9个百分点，股价185.9元，25年预测PE 46倍，评级“强烈推荐” [2][26] - **四方股份**：前三季度电网自动化收入27亿元，同比增长11.4%，订单同比增长15%，网内业务预计稳定增长，股价35.6元，25年预测PE 35倍，评级“增持” [2][26] - **中国西电**：一次设备产品门类最全，受益于国内主网和特高压投资，加速单机设备出口，股价13.1元，25年预测PE 47倍，评级“增持” [2][27] - **特变电工**：海外收入占比不足15%，但近两年订单高速增长，中标沙特变压器本地化项目份额预计超50%，股价27.7元，25年预测PE 23倍，评级“强烈推荐” [2][28] - **许继电气**：直流换流阀技术领先，布局IGBT、IGCT新技术，海风柔直市场先发优势明显，股价29.5元，25年预测PE 21倍，评级“增持” [2][28] - **平高电气**：GIS组合电器龙头，受益于特高压及超高压建设，中低压及配电网业务占比超25%，股价20.7元，25年预测PE 20倍，评级“增持” [2][29] - **伊戈尔**：加大数据中心变压器布局，打开日本、美国市场，美国变压器工厂预计年内投产，股价39.1元，25年预测PE 61倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **金盘科技**：前瞻性布局数据中心HVDC和SST供电架构，2025年上半年海外收入占比提升至28%，股价98.0元，25年预测PE 58倍，评级“强烈推荐” [2][29] - **神马电力**：复合绝缘子全球领先，2025年上半年海外收入占比超47%，海外新增订单4.62亿元，同比增长39.5%，股价46.8元，25年预测PE 49倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **三星医疗**：海外电表业务深耕十余年，截至2025年上半年海外配电在手订单21.8亿元，同比增长124%，股价26.6元，25年预测PE 16倍，未予评级 [2][30] - **海兴电力**：智能电表出海龙头，受益于海外电网数字化升级，微电网需求较大，股价38.5元，25年预测PE 13倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **炬华科技**：由电表供应商向综合能源管理服务商转型，海外市场投入加大，股价18.2元，25年预测PE 11倍，评级“强烈推荐” [2][30] - **新风光**：电力电子能力扎实，在构网型电压源、SST、核聚变电源领域积极储备，股价55.0元，25年预测PE 43倍，未予评级 [2][31] 市场竞争格局与中标情况 - **输变电市场**：2022年至2025年，统计内公司中标总金额从503.6亿元增长至918.8亿元，呈现增长态势 [24] - **特高压市场**：2023年部分公司特高压中标金额同比大幅增长，如国电南瑞同比增长26346.2%，中国西电同比增长942.0%，2024年市场总金额有所回调 [25]

涉及的行业与公司 * **行业**：AI数据中心电力基础设施 具体包括变压器和AI电源两大细分赛道[1] * **公司**： * **变压器领域**：思源电气 伊戈尔 金盘科技[1][2] * **AI电源领域**：四方股份 科士达 麦格米特[1][2] 核心观点与论据 * **核心观点**：重申2026年AI数据中心中变压器和AI电源的确定性高[1] * **论据**：经过2025年的布局 2026年将看到AI数据中心头部企业的订单和业绩持续催化[1] * **变压器赛道观点**：北美AI缺电趋势明确 2026年将进一步加剧 中国企业是未来核心产能增量 出口有望加速[1] * **论据**：变压器是海外产能紧缺的环节[1] * **AI电源赛道观点**：2026年核心在于“0-1”的突破[1] * **柜外电源论据**：高压直流电源有望在2026年实现从0到1的突破 固态变压器也在测试送样[1] * **柜内电源论据**：2026年将看到企业持续订单实现从0到1的突破[1] 其他重要信息（标的公司更新） * **思源电气**：2025年获得美国超过1亿美元的订单 2026年变压器和AIS均有望爆发[2] * **伊戈尔**：2025年北美订单同比增长超过100% 与T公司密切对接[2] * **金盘科技**：与海外终端云服务提供商大厂等客户推进框架订单陆续落地[2] * **四方股份**：固态变压器与V公司进入最终对接阶段[2] * **科士达**：北美不间断电源产品放量 推出高压直流电源 布局固态变压器技术落地[2] * **麦格米特**：规模化订单陆续落地 新产品送样顺利[2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：AI数据中心（AIDC）电力设备行业，具体涉及变压器和AI电源（包括柜外电源高压直流HVDC、固态变压器SST、柜内电源、不间断电源UPS）赛道 [1] * 公司：思源电气、伊戈尔、金盘科技、四方股份、科士达、麦格米特 [2] 核心观点和论据 * **核心观点一：2026年AIDC电力设备中变压器和AI电源确定性最高** [1] * 论据：经过2025年的布局，预计2026年AIDC头部企业将迎来订单和业绩的持续催化 [1] * **核心观点二：变压器赛道因北美AI缺电而需求强劲，中国企业是核心产能增量** [1] * 论据：北美AI缺电趋势明确，且预计2026年将进一步加剧；变压器在海外属于产能紧缺环节 [1] * **核心观点三：AI电源赛道在2026年将实现多个“0-1”突破** [1] * 论据：柜外电源高压直流HVDC在2026年有望实现从无到有（0-1）的突破；固态变压器SST也处于测试送样阶段；柜内电源预计在2026年将看到企业持续订单的从无到有（0-1）突破 [1] 其他重要内容（公司具体进展） * **思源电气**：2025年在美国市场获得超过1亿美元的订单；预计2026年其变压器和AIS业务均有望爆发 [2] * **伊戈尔**：2025年北美订单同比增长超过100%；与客户T（推测为重要终端客户）保持密切对接 [2] * **金盘科技**：正与海外终端CSP（云服务提供商）大厂等客户推进框架订单，并预计将陆续落地 [2] * **四方股份**：其固态变压器SST产品与客户V（推测为重要终端客户）的对接已进入最终阶段 [2] * **科士达**：在北美市场的UPS产品正在放量；公司已推出HVDC产品，并布局SST技术落地 [2] * **麦格米特**：规模化订单正陆续落地；新产品送样进展顺利 [2]

公司股东信息 - 截至2025年12月20日，公司股东总数为31,250户 [1]