文章核心观点 - 公司正通过海外工厂规模化投产积极开拓增长新空间，并成功在数据中心变压器业务上实现快速成长和市场突破，特别是在北美市场获得重要订单，这为其未来收入增长提供了强劲动力 [1][2][3] 全球化产能布局 - 泰国工厂已于2025年12月投产，具备年产6000台新能源和数据中心应用变压器的能力 [1] - 墨西哥工厂目前处于调试阶段，预计明年中期达产后可实现新能源变压器月产能500台 [1] - 美国德州工厂已于2025年10月开业，主打配电变压器，年规划产能2.1万台，主要对标美国本土制造商 [1] - 随着海外工厂陆续投产，公司已与北美部分头部EPC客户达成合作，并持续拓展欧美体系储能客户 [1] 数据中心变压器业务 - 公司在数据中心变压器领域的产品结构已从高压直流移相变压器扩展至中压油浸式变压器、干式变压器及成套设备 [1] - 市场覆盖已从中国扩展至东南亚、日本、美国等多个地区 [1] - 2025年，公司数据中心相关订单同比增长超400%，创历史新高 [1] - 公司数据中心产品已应用于全球上百个数据中心项目，终端客户包括阿里巴巴、腾讯、网易、中国移动、Google、Oracle、OpenAI等国内外知名企业 [1] - 公司近日成功获得美国得克萨斯州多个大型数据中心的干式变压器项目，标志着在北美关键市场再获重要突破 [2] 财务预测与评级 - 预测公司2025-2027年收入分别为57.95亿元、74.09亿元、94.17亿元 [3] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.64元、1.03元、1.55元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为47.6倍、29.9倍、19.7倍 [3] - 基于海外产能规模化落地及数据中心领域开辟新增长曲线，给予“买入”投资评级 [3]

俄中双边关系历史与政治基础 - 共同纪念苏联卫国战争胜利80周年和中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，强调历史战斗情谊为当代关系奠定坚实基础 [3] - 俄罗斯总统普京指出“那时我们站在一起，现在也站在一起”，强调历史与当代联系的延续性 [4] - 苏联是第一个在抗日战争中援助中国的国家，1937年至1941年间派出航空志愿队，1945年8月出兵中国东北加速日本败退 [4] - 两国在对第二次世界大战历史的评价上立场一致，共同捍卫二战胜利成果，反对篡改历史 [4] - 2025年两国元首举行两次重要会晤，5月中国国家主席习近平出席莫斯科红场阅兵，9月俄罗斯总统普京出席北京庆祝活动 [5] - 2026年将迎来俄中战略协作伙伴关系确立三十周年，始于1996年4月25日的联合声明 [5] - 2026年7月16日将迎来《俄中睦邻友好合作条约》签署25周年，条约将迎来第二次五年期自动延期 [5] 双边务实合作成果 - 人员往来便利化：自2025年9月15日起中国对俄罗斯公民实施一年期免签，俄罗斯自2025年12月1日起为中国公民提供对等措施 [7] - 经贸合作：中国已连续15年稳居俄罗斯第一大贸易伙伴，俄罗斯是中国第五大贸易伙伴 [8] - 过去三年双边贸易额累计增长近1000亿美元，2024年达到约2450亿美元历史新高 [8] - 2025年前11个月双边贸易额已超过2030亿美元，分析预计全年有望保持在约2200亿美元水平，大幅超过2000亿美元目标 [8] - 双边贸易结算已几乎完全使用卢布和人民币进行 [8] - 已形成涵盖80多个大型联合投资项目的组合，涉及汽车制造、冶金、化工和木材加工等领域 [9] - 新版《关于促进和相互保护投资的协定》已于2025年生效 [9] - 首趟经由北方海航道往返中国与欧洲的过境集装箱班轮仅用20天，较传统航线平均节省10至20天 [9] 能源、农业与科技领域合作 - 能源合作：俄罗斯是中国石油和天然气的主要供应国，供应中国约20%的煤炭进口 [10] - 双方正就经蒙古国境内建设俄中天然气管道项目的具体方案进行磋商 [10] - 农业合作：俄罗斯农产品以优质、生态特点在中国市场受欢迎，通过“俄罗斯制造”展销会推广 [10] - 2025年5月，快手主播蛋蛋在莫斯科红场直播带货，6小时实现1.5亿元人民币销售额 [10] - 科技合作：两国科学家在医学、生物技术、生态学及新材料等领域推进联合研究 [11] - 共同推进“大科学”旗舰项目，如莫斯科州杜布纳联合核子研究所的NICA加速器综合体 [11] - 太空合作包括共同倡议的国际月球科研站项目 [11] - 在人工智能、大数据、量子计算及信息通信技术等领域已建立坚实合作基础 [11] 教育与人文学术交流 - 2026至2027年将推进新一轮聚焦教育领域的大规模交流年项目 [12] - 目前在俄罗斯高校攻读学历课程的中国留学生达5.6万人，另有约1万人在预科和语言班学习 [12] - 2024至2025学年，超过2.1万名俄罗斯学生在中国高校深造 [12] - 2025年中国公民以赴俄学习为目的的签证申请量同比增长25% [12] - 接近实现《俄中人文合作路线图》中设定的2030年前总规模10万人的学术流动目标 [12] - 俄罗斯政府每年提供1000个专项奖学金名额给中国学生，其中750人由中国教育部选拔，250人通过公开竞赛选拔 [12] - 2024-2025俄中文化年共实施约400项活动，俄罗斯文化名人访华，博物馆举办大型展览如中国国家博物馆的列宾展 [19] 国际事务协调与多边合作 - 俄罗斯与中国是真正多极化的倡导者，战略伙伴关系是全球政治中的稳定因素 [14] - 双方认同有必要改革全球治理体系，构建平等的国家间互动关系 [14] - 中国理解乌克兰危机的根本原因，反对“冷战思维”，主张安全不可分割原则 [15] - 中国反对欧盟试图挪用冻结的俄罗斯主权资产的非法行为 [15] - 俄罗斯尊重中国的核心利益，包括在台湾问题上的立场 [15] - 在联合国，双方高度重视捍卫《联合国宪章》之友小组的工作，该小组是凝聚“全球南方”力量的重要平台 [15] - 推动联合国大会于2024年12月通过了《消除一切形式和表现的殖民主义》决议 [15] - 主张改革联合国安理会，通过吸纳亚洲、非洲和拉丁美洲国家加入使其更具民主性 [15] - 积极推动二十国集团和亚太经合组织工作机制改革，反对其工作政治化 [16] - 愿在中国于2026年担任亚太经合组织轮值主席国期间提供支持 [16] - 在金砖国家合作机制框架内共同推进拓宽成员国经济发展机遇的倡议，包括构建关键领域合作平台和吸引基础设施项目资源 [16] - 在上海合作组织框架内紧密协作，支持中方在2025年担任轮值主席国期间提出的优先议程 [16]

投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 * 伊戈尔核心业务聚焦于变压器海外市场，在产品技术、海外产能、下游客户等方面已形成显著优势 [2][5] * 当前海外变压器供应紧张，且未来随AI发展，供给缺口可能进一步放大，公司有望显著受益 [2][6] * 公司经营已出现拐点，2025年第二季度开始毛利率逐季度环比提升 [5] * 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）高压直流电源相关业务，未来若能突破，有望带来额外增长弹性 [2][8] 公司总体概况 * 公司于2017年在A股IPO上市，上市后加速业务扩张与生产基地建设 [5] * 产品矩阵聚焦能源与信息行业，主要包括能源产品（以变压器为主）、照明产品（以照明电源为主）和孵化类产品（以车载电感、车载电源为主） [5] * 能源产品是公司最核心的业务，其收入占比从2021年的约56%提升至2024年的73% [25] * 公司自成立以来一直瞄准海外市场，履行全球化策略，海外收入占比较高 [5][27] * 公司收入持续增长，2020-2024年收入年化复合增速约35%，归属净利润年化复合增速约55% [31] 主业分析：变压器出口 * **行业驱动因素**：AI数据中心快速发展导致美国电力需求激增，而电源与电网建设速度不匹配，预计2025-2027年将是缺电压力最大的阶段 [6][41][54] * **行业需求**：美国变压器需求有望超预期，供需缺口可能扩大，将加快国内变压器企业出口 [5][6][73] * **公司竞争优势**： * **产品与技术**：主要从事10KV、35KV油式变压器，产品品类齐全，覆盖华式、美式、欧式等多种标准 [76] * **海外产能**：自2023年起加速海外变压器产能布局，已规划马来西亚、泰国、美国、墨西哥四大海外基地，布局速度行业领先 [6][82] * **下游客户**：在海外市场聚焦储能、AIDC、配电三大下游领域，已具备显著的客户优势，并与北美部分头部EPC客户达成合作 [6][86][88] * **盈利能力**：海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年海外毛利率约30%，而国内毛利率约12% [97] 其他主营业务 * **照明业务**：收入和毛利润占比均为20%左右，预计未来将保持相对平稳增长 [7][101] * **车载业务**：车载电感/电源业务统计在“其他产品”中，自2023年起快速放量，已获得美国福特等客户合作，预计未来将保持较快增长，但目前规模尚小（2025年上半年收入及毛利润占比不足10%） [7][103] 新业务布局 * 公司计划在AIDC领域重点布局巴拿马电源和SST（固态变压器）相关产品 [8] * **巴拿马电源**：公司在其中的移相变压器技术领先，曾为阿里数据中心巴拿马电源的核心供应商，未来计划投入更多资源开拓该市场 [8][91][107] * **SST（固态变压器）**：公司在高频电感等方面技术积累较久，若未来能在SST技术上取得突破，有望贡献可观增长弹性 [8][113] 财务预测与估值 * 预计2026年公司归属母公司股东净利润为5亿元，对应市盈率（PE）约28倍 [9][116] * 根据盈利预测，公司2025年、2026年预计分别实现营业收入58亿元、77亿元 [118]

行业投资评级 - 领先大市-A [1] 报告核心观点 - 人工智能产业化浪潮已至，驱动智能算力需求快速增长，人工智能数据中心作为其物理载体，建设需求有望迎来高景气度 [1][4] - 人工智能数据中心向高能耗、高密度方向发展，对供配电系统的可靠性、效率及功率密度提出更高要求，将带动供配电设备迎来新的发展机遇 [4][35] - 供配电设备是人工智能数据中心的重要组成部分，将充分受益于其建设高景气度，其中高压直流供电架构、服务器电源、固态变压器等环节增长潜力显著 [36][94][110] 分章节总结 一、人工智能产业化浪潮已至，人工智能数据中心需求有望快速增长 - **人工智能市场规模与智能算力需求**：人工智能正处于规模化商业落地关键拐点，预计2027年市场规模突破万亿美元，2034年达到3.7万亿美元，未来10年年均复合增长率为19% [11] 中国智能算力规模预计从2025年的1037.3 EFLOPS增长至2028年的2781.9 EFLOPS，年均复合增长率达39% [11] - **数据中心市场规模与结构变化**：全球数据中心市场规模预计2025年达到1289亿美元，同比增长18.7%，2027年进一步增长至1632.5亿美元，其中人工智能相关需求将贡献超过60%的新增市场增量 [23] 2023年末全球数据中心总存量供应为37GW，而待建数据中心总规划供应量高达37.8GW，是存量的一倍 [23] 全球数据中心核心IT电力需求预计从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中人工智能数据中心新增40GW，占增量的85% [23] - **建设模式与资本开支**：未来云厂商自建数据中心将成为主流选择，国内外云厂商资本开支大幅提高，海外四大厂商预计2025年资本开支合计3364亿美元，同比增长55%，国内三大厂商预计2025年资本开支合计258亿美元，同比增长80% [29] - **人工智能数据中心发展趋势**：人工智能数据中心单机柜功率密度显著高于传统数据中心，全球数据中心平均单机架功率已从2017年的5.6KW提升至2023年的12.8KW，超算、智算中心单机柜功率甚至超过30KW [35] 人工智能数据中心能耗巨大，预计全球数据中心用电量将从2024年的415 TWh增长至2030年的945 TWh，年均增长15% [35] 二、供配电设备是人工智能数据中心的重要组成部分，将充分受益于其高景气度 - **供配电系统重要性**：数据中心供配电系统是维持其正常运行的关键，占到人工智能数据中心初始投资的13% [38][42] - **供电架构冗余设计**：为保障供电可靠性，高等级数据中心常采用冗余供电架构，如2N、分布冗余、后备冗余等 [44][45][55] - **备用电源**：柴油发电机组是不间断电源的重要补充，2024年中国数据中心柴发需求量为4555台，市场规模为81.99亿元，预计2028年需求量增至7918台，市场规模达182.11亿元 [67] - **柜外电源演进**：不间断电源仍是当前主流，2023年中国市场规模达152亿元，预计2025年达191亿元，国内市场竞争激烈，前三名厂商合计份额为41.9% [72][76] 高压直流供电架构因效率高、可靠性好等优势，正逐步替代不间断电源，预计其份额将从2024年的15%提升至2030年的65%，市场规模从2025年的32亿元快速增长至2030年的728亿元，年均复合增长率达86% [94] - **柜外电源技术发展**：供电架构持续向高效、集成化演进，从传统不间断电源/高压直流，到巴拿马电源，再到固态变压器方案 [96][110] 固态变压器方案凭借高效率、小体积、易于接入绿电等优势，有望成为未来主流，其效率可达90.8% [108] - **柜内电源**：人工智能服务器电源功率密度持续提升，当前已使用5.5KW的电源供应单元，未来可能向8KW或更高功率发展 [125] 人工智能服务器电源市场规模预计从2025年的287亿元增长至2030年的1061亿元，年均复合增长率为30% [125] 电池备份单元和超级电容器作为新增配置，用于提升供电可靠性和平滑功耗波动 [131] - **电能质量管理与低压配电**：数据中心需使用静止无功发生器和有源电力滤波器等设备进行谐波治理，以保障供电质量 [135] 低压配电设备中的固态断路器因断开速度快、可靠性高等优势，未来有望替代传统断路器 [140] 三、重点关注公司介绍 报告详细介绍了多家在人工智能数据中心供配电领域有所布局的上市公司，包括其主营业务、相关产品进展及历史财务数据 [141] - **供配电系统解决方案与变压器**：涉及金盘科技、伊戈尔、明阳电气等公司 [145][151][156] - **高压直流供电与不间断电源**：涉及中恒电气、科华数据、科士达、禾望电气、通合科技等公司 [162][200][205][212][181] - **服务器电源**：涉及麦格米特、欧陆通等公司 [169][175] - **电能质量、固态变压器及配电元件**：涉及盛弘股份、四方股份、良信股份等公司 [193][218][224] - **其他相关**：涉及优优绿能等公司 [187] 四、投资建议 报告建议关注人工智能数据中心供配电各环节的龙头企业 [226] - **不间断电源与高压直流供电环节**：中恒电气、科士达、科华数据、禾望电气、通合科技、优优绿能 [226] - **服务器电源环节**：麦格米特、欧陆通 [226] - **技术创新衍生的增量环节**：超级电容领域的江海股份，电池备份单元领域的蔚蓝锂芯 [226] - **电源质量管理环节**：盛弘股份 [226] - **配电环节**：变压器领域的金盘科技、伊戈尔、明阳电气，断路器领域的良信股份，熔断器领域的中熔电气，继电器领域的宏发股份 [226] - **固态变压器环节**：四方股份、中国西电、新特电气 [226]

公司股份回购注销 - 公司完成回购注销14.60万股限制性股票，占回购注销前总股本的0.0345% [1] - 回购注销涉及2023年激励计划首次授予部分1.00万股，2024年激励计划首次授予部分2.10万股及预留授予部分11.50万股，总计涉及5名离职激励对象 [1] - 本次回购总金额为119.97万元，已于2025年12月25日完成回购注销登记手续 [1] 公司股本变动 - 回购注销后，公司总股本由423,352,124股减少至423,206,124股 [1] - 本次回购注销对公司财务和经营无实质影响 [1]

回购股份情况 - 完成回购注销14.60万股限制性股票，占回购注销前总股本0.0345%[2] - 回购注销后总股本由423,352,124股减至423,206,124股[2] 激励计划回购 - 2023年首次授予部分回购注销1.00万股，2024年首次及预留授予部分分别回购注销2.10万股、11.50万股[2] 其他相关信息 - 回购涉及激励对象5名[5] - 2023年、2024年激励计划回购价格分别为8.41元/股、8.14元/股[6] - 回购总金额1,199,650.20元[7] - 2025年12月25日完成回购注销登记手续[8] - 回购前后限售、无限售条件股份占比有变动[10]

公司股权质押情况 - 控股股东佛山市麦格斯投资有限公司近期办理了156万股股份的质押业务[1] - 截至公告日，控股股东麦格斯累计质押股数约为5257万股，占其所持股份比例为42.8%[1] - 股东肖俊承累计质押股数约为311万股，占其所持股份比例为26.83%[1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中，电气机械和器材制造业占比98.95%，其他业务占比1.05%[1] - 截至发稿，公司市值为142亿元[1]

股东持股 - 麦格斯持股122836704股，比例29.03%[2] - 肖俊承持股11599268股，比例2.74%[2] - 二者合计持股134435972股，比例31.77%[2] 股份质押 - 麦格斯本次质押1560000股，占所持1.27%、总股本0.37%[1] - 麦格斯质押后共52571147股，占所持42.80%、总股本12.43%[2] - 肖俊承质押3112302股，占所持26.83%、总股本0.74%[2] - 二者质押后共55683449股，占所持41.42%、总股本13.16%[2] 股份限售冻结 - 麦格斯已质押限售冻结23651147股，占已质押44.99%[2] - 麦格斯未质押限售冻结5912786股，占未质押8.41%[2] - 肖俊承已质押限售冻结2334227股，占已质押75.00%[2] - 肖俊承未质押限售冻结6365225股，占未质押75.00%[2]

公司概况与业务 - 公司聚焦能源与信息行业，应用电力电子技术，专注于变压器、电源等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制、数据中心及照明领域 [1][21] - 公司自1999年设立，产品从初期应用于家电、音响、照明的环形变压器，迭代至电子变压器、LED照明电源、新能源用变压器等 [1][21] - 2020-2024年，公司营业总收入从14.06亿元增长至46.39亿元，四年复合年增长率达35%；归母净利润从0.51亿元增长至2.93亿元，四年复合年增长率达54% [2][22] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业总收入38.08亿元，同比增长17%；归母净利润1.78亿元，同比下降15% [2][22] - 能源产品和照明产品是主要营收来源，能源产品占比快速提升：2020至2025年上半年，能源产品销售占比从49%提升至74%，照明产品占比从47%下降至18% [4][25] - 公司控股股东为麦格斯，持股29.03%；实际控制人为董事长兼总经理肖俊承，通过直接和间接方式合计持股31.77% [5][26] 行业需求驱动因素：发电侧 - 全球能源转型加速，2025-2030年全球可再生能源新增装机总量有望达到4600吉瓦，其中光伏贡献80%的装机增量 [8][28] - 根据国际能源署数据，全球可再生能源年新增装机有望从2024年的683吉瓦增长至2030年的近890吉瓦，光伏和风电贡献96%的装机增量 [8][28] - 新能源项目大规模接入电网将显著增加变压器需求，因其输出电压低（一般在690伏以下），需要多级升压，需求量往往是传统发电机组的数倍 [8][28] - 电网建设滞后阻碍新能源并网，截至2025年年中，约有1700吉瓦的可再生能源项目处于开发后期等待并网 [9][29] - 在美国，并网排队瓶颈阻碍了1700吉瓦的清洁电力建设，是已投运风电、光伏和电池装机容量的七倍多，开发商预计至少等待三年才能并网 [9][29] 行业需求驱动因素：用电侧 - 全球电力需求加速，预计2025年同比增长3.3%，2026年增速达3.7%，2026年全球电力消费量将突破29,000太瓦时 [11][32] - 到2030年，数据中心总用电量有望翻倍增长至接近1000太瓦时，AI服务器耗电量将增长五倍 [12][33] - 数据中心高度集中，美国、中国和欧洲占全球总容量的82%，未来85%以上的新增容量将集中在这三个地区 [13][33] - 超过55%的新增数据中心设计容量超过200兆瓦，且超过半数位于人口不少于百万的城市或其周边的高负荷电网区域 [13][33] - 数据中心扩张导致电网拥堵，国际能源署预估约20%的新增数据中心可能面临延期风险，美国部分地区并网需等待长达七年 [14][34] 行业需求驱动因素：电网侧 - 变压器等电网设备设计寿命在30-40年，设备老化会带来安全性和可靠性风险 [15][35] - 发达国家电网老化严重，在发达经济体中，仅23%的电网设施运营时长在10年内，超过50%的设备已运营超过20年 [15][36] - 美国大型变压器平均寿命已达38年，1950-1970年代的安装高峰期距今已50-70年，超出设计寿命，替换需求空间广阔 [16][36] 行业供给与竞争格局 - 海外变压器厂商扩产谨慎，因行业资金密集、投资回报周期长（数年甚至数十年），且受限于劳动力、供应链等因素 [17][37] - 欧美制造业劳动力紧缺且成本高，在美国变压器价值量中，原材料成本占45%，人工成本合计约占20%；而中国企业人工成本占比不足5% [17][37] - 海外变压器短缺加剧，自2022年以来订单积压导致交付周期持续拉长，价格呈现持续上涨趋势 [18][38] - 国内变压器企业出海面临挑战，主要包括需取得海外市场准入资质（如UL、CSA、CE认证等）以及品牌认知度建立需要时间 [18][39] - 国内优质变压器厂商在供应链效率、成本及价格、制造技术能力（如特高压技术）、服务及响应能力方面具备优势，迎来历史性出海机遇 [20][40]

公司动态 - 伊戈尔于12月22日在互动平台回应了投资者提问 [2] - 公司表示正持续关注北美地区电力设备市场需求的变化 [2] - 公司已为应对市场需求变化做好了积极的销售措施 [2]