公司H股发行上市计划 - 公司股东会于2025年12月18日召开，审议并通过了关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的一系列议案 [2][10] - 发行H股的核心议案获得高票通过，全体股东同意票占比99.9082%，中小股东同意票占比99.7372% [10] - 本次发行上市计划为特别决议事项，已获得出席本次会议有效表决权股份总数的三分之二以上同意，合法有效 [10] 股东会召开与出席情况 - 会议于2025年12月18日14:00在江西省吉安市吉州区君华大道212号5楼会议室召开，采用现场与网络投票相结合的方式 [2][3] - 共有292名股东参与投票，代表股份207,444,822股，占公司有表决权股份总数的49.3596% [4] - 其中，中小股东参与度高，共有286名中小股东参与投票，代表股份72,428,413股，占公司有表决权股份总数的17.2337% [7] H股发行方案具体条款 - 发行方案包含多项具体条款，均获高票通过，各项条款全体股东同意率均超过99.89% [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 具体条款包括：股票种类和面值、发行及上市时间、上市地点（香港）、发行方式、发行规模、定价方式、发行对象、发售原则及筹资成本分析 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 与H股发行相关的配套议案 - 审议通过公司转为境外募集股份有限公司的议案，同意票占比99.8933% [23] - 审议通过H股股票募集资金使用计划的议案，同意票占比99.8932% [24] - 审议通过发行H股并上市决议有效期的议案，同意票占比99.8933% [25] - 审议通过授权董事会全权办理发行上市事宜的议案，同意票占比99.8932% [26] - 审议通过公司前次募集资金使用情况报告的议案，同意票占比99.8932% [28] - 审议通过发行H股前滚存利润分配方案的议案，同意票占比99.8933% [29] 公司治理制度修订与制定 - 为适应H股上市，逐项审议通过了H股发行后生效的《公司章程（草案）》及相关议事规则（草案），同意票占比99.8933% [29][30][31][32] - 审议通过修订或制定多项内部治理制度，包括《独立董事工作制度》、《关联交易决策制度》等，大部分议案同意率在98%以上 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 其中，《独立董事工作制度》等部分制度在全体股东表决中反对票占比约1.96%，中小股东反对票占比约5.61% [33][36] - 审议通过境外上市后适用的《独立董事工作制度（草案）》和《关联交易决策制度（草案）》，同意票占比均超过99.89% [46][47] 其他重要议案 - 审议通过确定公司董事角色的议案，同意票占比99.8933% [49] - 审议通过投保董事、高级管理人员及招股章程责任保险的议案，同意票占比90.6079%，该议案关联股东已回避表决 [49][51] - 审议通过聘请H股发行及上市的审计机构的议案，同意票占比99.8933% [52] - 审议通过对外投资暨提供担保额度预计的议案，同意票占比96.7208%，为特别决议事项 [53] - 审议通过2025年前三季度利润分配预案的议案，同意票占比99.8933% [54][55] 法律意见与文件 - 北京市环球（深圳）律师事务所为本次股东会出具法律意见书，认为会议召集、召开、出席人员资格及表决程序均合法有效 [55] - 备查文件包括本次股东会决议及相关法律意见书 [56]

公司资本运作与上市计划 - 伊戈尔于12月18日晚间发布公告，其2025年第二次临时股东会审议通过了多项关于发行H股并在香港上市的议案 [1] - 通过的议案具体包括《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》、《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》以及《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》等 [1] - 此举表明公司正积极推进在香港联合交易所发行H股并上市的计划 [1]

股东会信息 - 2025年11月25日公告召开2025年第二次临时股东会通知，12月5日增加临时提案暨补充通知[5] - 股东会于2025年12月18日14:00现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[6] - 出席现场会议股东5人，代表股份134,507,872股，占公司有表决权股份总数32.0049%[8][9] - 参加网络投票股东287名，代表股份72,936,950股，占公司有表决权股份总数17.3547%[11] - 现场出席及网络投票表决股东共292名，合计代表股份207,444,822股，占公司有表决权股份总数49.3596%[11] 议案表决情况 - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意207,254,472股，占出席会议有表决权股份总数99.9082%[13] - 多个发行相关议案同意股数占比超99.89%，均已表决通过[14][15][17][18][20][21][22][24][25] - 公司转为境外募集股份有限公司等多个议案同意股数占比超99.89%，已表决通过[26][27][28] - 议案六至十均表决通过，议案六至九为特别决议，议案十为普通决议[31][32][33][34][36][37][38][40][41][42][45] - 多个制度相关议案同意股数占比超98%[46][47][49][50][51] - 《董事、高级管理人员薪酬管理制度》同意72,205,963股，占比99.6929%[53] - 境外上市后适用的部分制度草案同意股数占比超99.89%[54][55] - 《关于确定公司董事角色的议案》同意207,223,572股，占比99.8933%[57] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股章程责任保险的议案》同意65,625,880股，占比90.6079%[58] - 议案十三、十五同意股数占出席会议有表决权股份总数的99.8933%[60][62] - 议案十四同意200,642,289股，占出席会议有表决权股份总数的96.7208%[61] 其他事项 - 2025年11月24日召开第七届董事会第二次会议，审议通过提请召开股东会议案；12月4日召开第七届董事会第三次会议，审议通过前三季度利润分配预案[4][5] - 2025年12月4日控股股东提请将前三季度利润分配预案作为临时提案提交本次股东会审议[12] - 本次股东会表决程序和结果符合相关规定，合法有效[64]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会于12月18日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[2] - 出席股东会的股东共292人，代表股份207,444,822股，占公司有表决权股份总数的49.3596%[3] - 现场投票股东5人，代表股份134,507,872股，占公司有表决权股份总数的32.0049%[3] - 网络投票股东287人，代表股份72,936,950股，占公司有表决权股份总数的17.3547%[4] - 中小股东出席286人，代表股份72,428,413股，占公司有表决权股份总数的17.2337%[4] 议案表决情况 - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》同意207,254,472股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.9082%[5] - 发行股票的种类和面值等多项议案同意股数占比大多超99.89%[7][8][9][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 《独立董事工作制度》等多项制度议案总表决同意占比约98%，部分中小股东同意占比约94%[29][30][31][33][34][35][37][38][39] - 《董事、高级管理人员薪酬管理制度》总表决和中小股东同意占比99.6929%[41] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股章程责任保险的议案》总表决和中小股东同意占比90.6079%[45] - 《关于对外投资暨提供担保额度预计的议案》总表决同意占96.7208%，中小股东同意占90.6079%[47]

行业趋势：美国电力短缺制约AI发展 - 美国市场“缺电”问题正制约AI算力扩张，其中以变压器短缺最为紧张 [1] - 美国市场变压器交货周期已从以往的30-60周飙升至115-130周，大型变压器交货周期更长达2.3-4年 [1] - 需求紧张但产能落地较慢，需要约2年周期，导致“变压器荒”蔓延 [1] - 北美电力容量和电量预计在2026/2027年将出现硬性缺口，缺电信号预计将持续强化 [1] - 解决缺电问题需加快电源及电网建设，变压器和高压直流电源（HVDC&SST）未来需求高增具备支撑 [1] - 机构预测，北美未来变压器需求年化增长率达30% [1] 中国变压器企业出海机遇 - 在北美变压器持续短缺背景下，中国变压器公司凭借完整产业链、成本优势及UL/CSA认证突破，有望填补市场缺口 [1] - 龙头公司出海订单有望实现高增长 [1] 相关公司业务概况 - 伊戈尔是国内中高端变压器及电能变换设备供应商，已通过UL、CSA等北美认证 [2] - 伊戈尔主要产品包括干式变压器、光伏升压变压器和储能配套变压器，契合北美新能源并网与电网升级需求 [2] - 新特电气专注于各种变频用变压器的研发和制造 [2] - 新特电气的多绕组干式变频变压器（移相变压器）可应用于数据中心 [2] - 新特电气布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前处于技术开发阶段 [2]

公司定位与市场地位 - 公司为国内新能源变压器龙头 [1] - 公司积极开拓全球市场 [1] 业务布局与增长战略 - 公司布局AIDC（数据中心基础设施）以打造第二增长曲线 [1] - 公司海外直销渠道已打通 [1] - 公司数据中心业务进一步催化增长 [1] 增长前景与财务预测 - 展望2026年，公司有望重返快速增长轨道 [1] - 公司总体成长空间较大 [1] - 考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升 [1] - 数据中心产品逐步放量 [1] - 给予公司2026年40倍市盈率（PE）估值 [1] - 目标价为45.8元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：45.8元 [7] - 基于2026年40倍PE估值 [7] 报告核心观点 - 公司是新能源变压器龙头，正加速出海并布局AIDC（人工智能数据中心）业务，以打造第二增长曲线 [1] - 海外直销渠道已打通，数据中心业务将带来较高增量，总体成长空间较大 [7] - 预计2026年公司有望重返快速增长轨道 [7] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1999年，2017年上市，是国内新能源变压器行业龙头，战略聚焦能源+信息行业 [7] - 2020-2024年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达35%和54% [7] - 2025年前三季度营收38.1亿元，同比增长17%；归母净利润1.8亿元，同比下滑15%，主要受大客户降价及新工厂产能爬坡影响 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润0.74亿元，同比大幅增长117%，毛利率20.2%，盈利能力显著改善 [7] - 2025年前三季度期间费用率13.5%，同比微降0.4个百分点，费用控制良好；经营性现金流净流入2.3亿元 [31] - 合同负债和存货持续增长，截至2025年第三季度末分别为0.8亿元和8.0亿元，显示订单增长可持续 [34] 新能源与配电变压器业务（能源业务） - **市场空间广阔**：报告测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030年CAGR为23% [7] - **海外产能布局**：公司在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，泰国一期和美国工厂已投产 [7] - **产能规划**：墨西哥基地预计2026年第二季度投产，年产值10亿元；泰国二期预计2026年投产；美国配电变压器工厂已于2025年10月投产，年产值4亿元 [63] - **客户突破**：2025年在新能源和配电领域取得海外客户重要突破，开拓了多家欧美本土TOP 10光储集成商客户，预计2025年第三季度直销订单开始确认收入 [7] - **收入结构**：能源产品是公司主要收入来源，2025年上半年收入占比达74% [16] - **海外业务高毛利**：海外业务毛利率稳定在30%以上，显著高于国内业务 [69] AIDC（人工智能数据中心）业务（第二增长曲线） - **市场高景气**：全球AIDC资本开支高增长，驱动变压器需求；报告测算，2030年全球AIDC配电变压器市场空间将达112亿元，2024-2030年CAGR为39%，其中海外市场73亿元 [88] - **产品多元化布局**：公司布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、固态变压器（SST）及高频变压器产品 [7] - **国内领先地位**：在国内移相变压器市场占有率接近70%，是阿里巴拿马电源方案的主要供应商 [7][89] - **海外市场进展显著**： - 与台达合作，中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，分三年完成，预计2025年可实现1亿元营收 [7][92] - 2025年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司订单 [7] - **技术前瞻**：基于高频电感技术积累，积极开发高频变压器及SST产品，预计2026年第一季度推出前端高频变压器样机，第二季度推出SST整机样机 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为55.8亿元、73.1亿元、93.9亿元，同比增长20.3%、30.9%、28.5% [1][96] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.84亿元、4.85亿元、7.39亿元，同比变化-2.91%、+70.85%、+52.34% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、1.15元、1.75元 [1] - **市盈率（PE）**：以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为48.89倍、28.62倍、18.79倍 [1] - **可比公司估值**：选取的可比公司2025/2026/2027年平均PE分别为71/45/33倍 [98]

券商评级与目标价概览 - 12月9日，券商共发布6次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为金山办公、九洲药业、中鼎股份，目标涨幅分别为42.77%、33.88%、33.27% [1] - 金山办公获得华创证券“强推”评级，最高目标价为432.90元 [2] - 九洲药业获得天风证券“买入”评级，最高目标价为24.50元 [2] - 中鼎股份获得中信证券“买入”评级，最高目标价为29.00元 [2] 首次覆盖公司情况 - 12月9日，券商共给出4次首次覆盖评级 [3] - 中国天楹获得国泰海通证券首次覆盖，给予“增持”评级，所属行业为环境治理 [3][4] - 哈尔斯获得国盛证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为家居用品 [3][4] - 九洲药业获得天风证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为医疗服务 [3][4] - 伊戈尔获得浙商证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为其他电子 [3][4] 获得券商推荐的公司 - 12月9日，共有10家上市公司获得券商推荐，包括中国天楹、哈尔斯、江苏银行等，均获得1家机构推荐 [2]

公司财务表现与增长 - 2020年至2024年，公司营业总收入从14.06亿元增长至46.39亿元，四年复合年增长率达到35% [1] - 同期，公司归母净利润从0.51亿元增长至2.93亿元，四年复合年增长率达到54% [1] 行业需求驱动因素 - 光伏储能并网需求激增以及数据中心用电大幅增长，驱动大型开发商、电网公司、数据中心运营商加大变压器采购 [1] - 采购需求用于满足替代和新增的需求 [1] 行业供给端状况 - 制造商难以应对劳动力和材料短缺问题，导致现有产能难以满足激增的需求 [1] - 综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性出海机遇 [1] 公司业务与战略布局 - 公司境外业务呈现高速发展态势，北美及欧洲市场占比达到70% [1] - 公司前瞻布局数据中心领域，有望打开成长空间 [1] - 公司聚焦能源、信息行业，产品布局丰富，海外渠道优势显著 [1] - 储能变压器、配电变压器、数据中心产品有望驱动公司业绩加速增长 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7] - 基于2026年可比公司平均34倍PE，给予目标市值173亿元，目标股价40.9元，对应当前市值有29%上涨空间 [114] 报告核心观点 - 公司聚焦能源与信息行业，产品布局丰富，海外渠道优势显著，储能变压器、配电变压器、数据中心产品有望驱动业绩加速增长 [6][113] - 公司凭借“全球造，销全球”战略，海外产能及渠道优势显著，有望抓住变压器行业历史性出海机遇 [1][3][71] 公司业务与财务表现 - 公司专注于变压器、电源等产品的研发、生产及销售，产品应用于光伏、储能、配网、工业控制、数据中心及照明领域 [1][17] - 2020-2024年，公司营业总收入从14.06亿元增长至46.39亿元，四年复合年增长率达35%；归母净利润从0.51亿元增长至2.93亿元，四年复合年增长率达54% [1][18] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入38.08亿元，同比增长17%；归母净利润1.78亿元，同比下降15%，主要受部分产品销售价格下降及大宗原材料价格上涨影响 [1][18] - 能源产品是主要营收来源且占比持续提升，2025年上半年营收占比达74%；照明产品占比为18% [23][26] - 公司境外业务高速发展，北美及欧洲收入合计占比达70% [3][78] - 2025年第一季度，公司外销产品中新能源变压器、工业控制变压器、照明类产品占比分别为53%、14%、33%，新能源变压器占比持续提升 [3] - 新能源变压器及工业控制变压器的境外毛利率均远高于境内 [3][80] 行业机遇与公司优势 - **变压器市场景气向上**：需求端受光伏储能并网激增、数据中心用电大幅增长驱动；供给端海外制造商面临劳动力与材料短缺，导致交期延长、价格上涨 [2][66] - **国产厂商出海机遇**：海外变压器短缺加剧，综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商迎来历史性出海机遇 [2][71] - **全球产能布局**：公司全面推进全球制造基地布局，马来西亚、泰国、美国、墨西哥等境外产能逐步释放 [3][73] - 泰国工厂：完全投产后具备月产700台新能源变压器能力 [73] - 墨西哥工厂：预计2026年中期达产，完全投产后预计新能源变压器月产能500台 [73] - 美国工厂：主要生产配电变压器，规划年产能2.1万台 [73] - **丰富产品矩阵**：公司产品分为能源产品、照明产品及其他孵化产品三大类 [4] - 能源产品：包括应用于光伏、储能、配电等领域的新能源变压器，以及用于医疗、安防、数据中心等领域的工业控制变压器 [4][87] - 照明产品：包括照明电源及照明灯具 [4] - 孵化产品：包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等 [4][94] - **前瞻布局数据中心**：公司近年重点投入数据中心变压器产品，自2017年起已有超100个数据中心使用其变压器 [5][108] - 2025年上半年产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场 [5][106] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为56.37亿元、72.89亿元、91.96亿元，同比增速分别为22%、29%、26%，三年复合年增长率达26% [6][114] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.76亿元、5.03亿元、6.83亿元，同比增速分别为-6%、82%、36%，三年复合年增长率达33% [6][114] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.65元、1.19元、1.61元/股，对应市盈率分别为49倍、27倍、20倍 [6][114]