行业和公司概述 行业概述 - 电网板块近期出现较大幅度调整,主要原因在于市场对美国总统大选结果的担忧,担心特朗普若上任可能对中国产品加征高额关税[1] - 但随后市场意识到国内需求并不受美国政治变动的影响,特高压项目旨在解决新能源消纳问题,下半年将迎来交付和招标的关键时期[1] - 美国电网升级改造是一个长期且迫切的需求,由于电网老化及新能源并网压力,预计将持续20年以上[2] - 即使特朗普上台并实施高关税政策,短期内对中国电网设备出口的影响有限,因为中国在全球变压器产能中占据半壁江山,美国电网升级和新能源发展仍需大量进口设备[3] 公司概述 - 公司成立于1999年,最初专注于电感产品,2017年深交所上市后扩展至江西吉安生产基地,并进行数字化转型[9] - 产品矩阵包括能源产品(如新能源变压器、工业变压器)、照明产品,以及孵化中的车载电源、充电桩、储能等业务[9] - 能源产品在2023年占总收入的72%,复合年增长率高达56%,成为公司核心增长动力[9] - 公司希望充分利用全球化趋势,目前海外收入占比27%,主要来自照明产品,未来计划通过马来西亚和墨西哥的生产基地,进一步扩大海外市场份额[9] 公司核心观点和论据 光伏升压变业务 - 2021年光伏升压变与高频电感业务合计贡献6.9亿元收入,同比增长136%,至2023年已超过10亿元[12][13] - 为匹配大客户需求,公司正在安徽布局相关产能,预期将带动光伏升压变业务的进一步增长[13] 变压器直接出海业务 - 美国的新能源项目面临并网瓶颈,核心原因在于变压器的供应短缺,中国企业获得了订单外溢的机会[13] - 公司凭借变压器出口,尤其是在新能源车并网和工业变压器领域,正逐渐占据市场份额[13] - 公司在照明产品领域积累了丰富的出海经验,在马来西亚建立了本土产能,为墨西哥市场的变压器产能扩张奠定了基础[14] - 2024年公司计划在美国和东南亚建立小型配电产线,为中南美洲、东南亚和北美市场提供服务[15] - 墨西哥工厂的投产和交付有望为公司在升压变业务领域取得重大突破,成为新的增长点[16][17] 其他业务 - 照明业务2023年前五个月出口额同比增长约8%,表明正逐步复苏,预计未来将实现稳定增长[10] - 孵化类业务如车载电感、车载电源和充电桩等,2023年实现54%的收入同比增长,展现了公司对未来汽车电气化趋势的前瞻性布局[10][11] 财务表现 - 2023年收入预计达到48亿元,同比增长34%;净利润预计为3.5亿元,同比增长67%[18] - 公司通过规模效应降低运营成本,提升了毛利率和净利率,展现出良好的财务健康状况[12] - 2024年收入目标45亿元左右,扣除非经常性损益后的净利润目标为2.6亿元[12] 其他 - 公司管理层具有深厚的电器研发和制造背景,连续三年推行股权激励计划,彰显了管理层对未来的信心[12] - 公司与阳光电源等企业保持紧密合作,同时也获得了西门子等新客户的订单,自主品牌的推广也在积极推进中[18] 其他重要内容 - 特朗普上台实施高关税政策,对中国电网设备出口美国的短期影响有限,反而可能成为利好,因为已在美设有工厂的中国公司能更直接地服务于美国市场,避免高额关税[4] - 伊戈尔作为重点推荐标的,在美国市场拥有稳定的业务布局,特别是在墨西哥和美国设有生产基地,能够有效应对潜在的贸易壁垒[5] - 铜价波动对变压器业务影响较小,因为公司出口产品多使用铝线,而对电感产品有一定影响,但公司通过价格调整和控制电感占比,总体影响可控[8]

1.持续进行股权激励,业绩目标彰显发展信心 - 公司连续三年发布股权激励计划,涉及的标的股票数量分别为 500 万股、499.2 万股、670 万股,深度绑定核心骨干 [12][13] - 2024 年股权激励计划设定三个行权期,业绩考核目标需满足之一:①以公司 2023 年营收为基数,2024-2026 年增长率分别不低于 25%、50%、80%;②以公司 2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数,2024-2026 年增长率不低于 30%、60%、90%,彰显公司长期发展信心 [13][14] 2.能源产品为业绩增长重要引擎,变压器发展势头强劲 - 能源产品营收占比持续提升,2023 年达 72.4%,其中新能源产品为公司近年主要增量引擎,2023 年实现营收 21.3 亿元,同比增长 66.64% [25] - 公司持续布局多品类变压器产品,涵盖光伏升压变压器、配电变压器、箱式变电站等,产能布局和市场发展势头强劲 [17][18][19][20] 3.海外基因浓厚,积极布局扩张有望受益于全球高景气需求 - 公司从 2007 年开始在德国、美国、日本等地建立子公司,具备丰富的海外市场开拓经验 [33] - 公司积极布局海外产能,成功开发 35kV 北美升压变,一次性通过 UL 认证,正在建设墨西哥、美国达拉斯等生产基地 [34][35][36] - 公司海外销售布局完善,直销比例有望提升,有望受益于全球特别是北美变压器高景气需求 [27][38] 4.投资建议 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 45.04、56.44、70.70 亿元,同比增速分别为 24.10%、25.30%、25.30%;归属于上市公司股东的净利润分别为 3.58、4.61、5.85 亿元,同比增速分别为 71.3%、28.6%、27.0% [43] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [43]

1 经营回顾:产品持续拓宽,业绩高速增长 - 公司发展历程:从环形变压器制造起步,后逐步拓展至照明、工业控制、新能源等领域,形成"2+X"战略布局 [8][9][10] - 业务架构:"2+X"战略以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新应用领域 [12][13][20] - 新能源产品业务高速增长,2023年占比72% [13] - 照明产品业务保持稳定,2023年占比22% [18][19] - 其他业务(包含孵化类业务)2023年实现高速增长,占比5% [26] - 公司股权结构集中,核心管理团队长期从业,股权激励计划有助于吸引和留住人才 [28][29][30] - 2018-2023年收入及归母净利润CAGR分别为27.2%及38.2%,盈利能力持续向上修复 [32][33][34][35][36] 2 核心看点一:电感切入逆变器客户,光伏升压变景气度攀升 - 公司早期凭借高频电感成功切入逆变器客户,2021年光伏升压变实现量产,产品交付能力得到客户认可 [41][42][43][44] - 2023年公司升压变单一品类产品收入突破10亿元,并拓展至光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品 [48] - 公司升压变产能有序拓展,为大客户提供近距离的产品和服务 [50] 3 核心看点二:墨西哥基地投建在即,变压器海外直销布局 - 当前美国变压器供需出现错配,需求端体现在电网老旧更换、新能源并网、制造业回流,供给端受限于本土产能不足 [51][52][53][54][55][60][61][63][64] - 公司抢占风口,已有海外变压器产品销售经历,正加快海外产能布局 [65][66] - 公司拟在墨西哥建设新生产基地,预计2025年下半年投产,有助于辐射欧美市场 [67][68][69][70] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测:预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元,归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿元 [71][72][73][74] - 估值分析:公司2024-2026年PE分别为21X、16X、13X,与可比公司估值水平相当 [75][76][77] - 投资建议:维持"推荐"评级,看好公司产能扩张和海外布局 [78] 风险提示 - 国际化经营风险:受国际政治经济变动、汇率波动等影响 [79] - 市场竞争加剧风险:国内外知名厂商进入,市场竞争激烈 [80] - 汇率波动风险:公司出口业务主要以美元、欧元、日元结算 [81]

会议主要讨论的核心内容 - 变压器行业的发展现状,包括价格变化和周期状态 [1][2][3] - 变压器行业的需求增长,主要来自制造业回流和AI发展 [2][3] - 国内外变压器公司的发展情况和投资动态 [1][2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** - 变压器价格的月度变动情况 [4][5][6][7] - 原材料价格上涨对销售价格的影响程度 [5][6][7] **专家回答** - 原材料铜、铁、油占成本比重较大,铜价格上涨幅度较大 [5][6][7] - 公司会根据原材料价格变化情况,适当调整销售价格,以保持毛利率稳定 [6][7] 问题2 **分析师提问** - 公司是否有原材料价格锁定机制 [11][12] - 公司如何应对产能不足和交货周期延长的问题 [3][8][9][10] **专家回答** - 公司一般不做原材料价格锁定,而是根据原材料价格变化情况与客户协商调整价格 [11] - 公司通过产能扩充、委外加工等方式应对产能不足和交货周期延长的问题 [3][8][9][10] 问题3 **分析师提问** - 公司出口美国市场的情况,包括销售渠道、认证要求等 [22][23][24] - 未来3-5年公司在不同细分市场的增长预期 [24][25][26] **专家回答** - 公司已在美国市场有一定布局,但受关税等因素影响,销售占比较低 [22][23] - 公司在电力变压器、配电变压器等细分市场预计未来3-5年将保持15%左右的增速 [24][25][26]

会议主要讨论的核心内容 变压器行业发展概况 - 整个变压器行业需求量大幅增长 包括制造业搬迁和AI带来的需求 [1][2] - 北美市场电力需求增加 带动变压器需求上升 [1][2] - 国内外变压器公司股价大涨 估值相对较低 推荐相关公司 [1] 价格和供需情况 - 疫情后变压器价格大涨 有的涨幅达2.7倍 [3] - 原材料价格上涨是主要原因 铜价上涨两万多 [5][6] - 产能不足导致交货周期延长 有的订单需要18-24个月交货 [3][4] 产品结构和技术发展 - 公司产品结构中电力变压器占比较高 约60% [14][27] - 配电变压器和其他产品占比较低 [27][28] - 新能源变压器技术要求更高 对材料提出更高标准 [15] - 国内外企业在新能源变压器领域都有布局 [15][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问原材料价格上涨如何传导到产品价格 [4] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司根据原材料价格变化情况调整产品价格 保持毛利率相对稳定 [6][7] - 对于大涨的原材料价格 会与客户协商价格调整机制 [17] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司是否有原材料价格锁定策略 [11] **Jiazhen Zhao 回答** - 公司不做期货套期保值 主要根据当时原材料价格报价 [11][12] - 部分同行企业会进行原材料价格锁定 但公司内部有相关规定不允许 [11] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在美国市场的销售情况 [13][23][24] **Lei Chen 回答** - 公司在美国市场的直接销售占比较低 主要通过当地代理商和能源公司合作 [24][27] - 进入美国市场需要认证等门槛较高 公司已经布局多年 [23][25] - 未来公司在美国市场的销售有望保持15%左右的增速 [26]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务布局 - 公司成立于1999年,专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产,并于2017年上市 [11] - 公司采取"2+X"战略,以照明和能源领域为核心,积极拓展车载电源、车载电感等新领域 [12] - 公司销售网络遍及全球,境内境外双轮驱动,并连续三年实施股权激励计划 [13][14][15][16] 传统业务表现 - 传统照明市场趋于饱和,但智能照明和健康照明为发展新方向 [29][30][31] - 公司在智能照明和健康照明领域表现亮眼,推出了DALI数字电源和智慧教室蓝牙解决方案 [34] 变压器业务 - 欧美电网老化问题日益凸显,电网升级改造迫在眉睫,为变压器需求带来增长机遇 [36][37][40] - 全球太阳能装机量增长迅速,新能源并网需求激增,对电网稳定性和承载能力提出更高要求 [41][42][43] - 欧美变压器供给短缺,新能源并网积压严重,中国变压器出口前景广阔 [43][44] 孵化业务 - 数据中心市场迅猛扩张,公司巴拿马电源技术具有显著优势 [69][70][71][73] - 新能源汽车销量激增,带动车载电源和磁性元器件市场快速增长 [76][77] - 充电基础设施建设受到政策大力支持,为公司充电桩业务发展提供广阔空间 [83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程和业务布局 - 公司成立于1999年,专注于电源领域,并于2017年上市 [11] - 公司采取"2+X"战略,以照明和能源领域为核心,积极拓展新业务 [12] - 公司销售网络遍及全球,并通过股权激励计划激发员工积极性 [13][14][15][16] 传统业务表现 - 传统照明市场趋于饱和,但智能照明和健康照明为发展新方向 [29][30][31] - 公司在智能照明和健康照明领域表现亮眼,推出了创新产品 [34] 变压器业务 - 欧美电网老化问题凸显,电网升级改造需求增加 [36][37][40] - 新能源并网需求激增,对电网稳定性提出更高要求 [41][42][43] - 欧美变压器供给短缺,中国变压器出口前景广阔 [43][44] 孵化业务 - 数据中心市场快速增长,公司巴拿马电源技术具有优势 [69][70][71][73] - 新能源汽车带动车载电源和磁性元器件市场增长 [76][77] - 充电基础设施建设受政策支持,为公司充电桩业务发展提供空间 [83][84][85]

分组1 - 公司采用'2+X'战略,业务涵盖能源及照明两大基本板块及孕化业务,其中新能源变压器表现突出 [2][3] - 公司在变压器出海领域展现出强劲的竞争优势和成长潜力,凭借深厚的技术储备、强大的海外网络及服务能力、高效的销售渠道拓展和完善的全球产能布局 [3] - 公司加快产能建设,特别关注北美市场,预计墨西哥新产能将在明年下半年开始贡献产值,同时在美国建立工厂以满足市场需求并降低贸易壁垒风险,并在泰国和马来西亚已有一定规模的产能以支持欧美市场 [4] - 公司战略重点在于增强BRT领域的增长,并通过扩展直销渠道、深化与大客户的合作来强化市场地位,同时不断提升产品线,特别是VRT产品及配件,致力于提供高品质的磁性元件和电感 [4] 分组2 - 电力设备行业预计盈利能力将持续增长,特别是优秀企业的表现将更佳 [5] - 人形机器人产业正快速发展,政策支持及技术创新为其提供了强大动力,领军企业通过投入、合作等方式积极参与其中,推动产业向前发展 [5] - 特斯拉即将召开的股东大会及新产品的发布预示着电动汽车产业的重大进展,国内工程机械行业因上海发布的更新补贴政策将迎来设备升级换代的高潮 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 问** 这家公司在BRT业务领域有何独特的竞争优势? [11] **发言人 答** 公司在BRT业务领域的竞争优势主要体现在:1)产品技术储备深厚,早在2020年便完成并通过了北美市场35千伏升压变的所有业务认证;2)拥有强大的海外销售和服务网络,积累了丰富的客户资源;3)完善的售后服务网络布局确保能够快速响应客户需求;4)强大的直销渠道能力和全球化的产能布局为未来发展提供有力保障 [11] 问题2 **发言人 问** 全球电力市场尤其是变压器领域的景气状况如何? [12] **发言人 答** 全球电力设备市场整体处于高景气度,变压器市场更是首当其冲。由于欧美电网升级改造需求、新能源渗透率提升以及全球制造业回流等因素,对变压器产生了强劲的需求拉动。同时,过去几年大型供应商的增长有限,中小企业产能不足,导致供应跟不上市场需求 [12][13] 问题3 **发言人 问** 公司在下游客户需求变化和竞争格局中如何看待自身发展前景?对公司未来盈利及股价表现有何展望? [15] **发言人 答** 公司两大重要客户阳光电源和华为均为行业头部企业,公司在积极抢占市场份额的同时,也在拓展其他潜在客户。随着逆变器市场终端去库存压力减轻以及市场需求回升,公司有望在未来的市场竞争中获得更大的优势,提高市占率,并在盈利方面实现两位数的增长。预计公司今年净利润将达到约3.6亿元,同比增长76%,明年将进一步增长至约4.45亿元,增速为23%。公司股价对应的估值约为24倍,基于对公司业绩持续超预期可能性以及行业龙头地位的判断,认为该股仍有进一步上涨空间 [15][16]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[46] 报告的核心观点 公司深耕电源领域,产品不断延展 - 公司成立于1999年,2017年上市,公司深耕电源领域,致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。公司实施"2+X"战略,基于电力电子技术,以能源产品和照明产品为基础,同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的"2+X"战略布局。[7][8][10][11] - 公司创始人&董事长肖俊承与副董事长王一龙均为华中科技大学电力系电机专业毕业,具备多年的电气制造行业从业经验。公司主要管理层均具备丰富的相关从业经历。[14][15][16][17][18][20] 变压器景气度高,公司加速出海 - 受电网升级改造、新能源建设等影响,海外市场变压器需求景气度高,而供给相对产能不足。公司在2020年完成了35kV北美升压变的开发,一次性通过UL认证。公司海外销售及售后服务网络较强,同时持续加大渠道布局,直销占比有望增加。公司积极完善全球产能布局,美国、墨西哥工厂正在推进。[29][30][31][32][33] - 公司变压器产品线不断延伸,从升压变压器逐步延伸到配电变压器、箱式变电站等。[34][35][36] 磁性元件充分受益光伏需求增长 - 磁性元件/电感是逆变器重要零部件,在逆变器中成本占约14%,属于价值量较高的部件。未来充分受益光伏需求增长。公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主,持续拓展中小客户。[37][38][41][42][43] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现收入43.94、53.56、69.03亿元,同比分别+21.04%、21.90%、+28.88%；归母净利润分别为3.59、4.45、5.90亿元,同比分别+71.44%、+23.93%、+32.72%。当前股价对应2024-2026年PE估值分别为24x、19x、14x,首次覆盖,给予"买入"评级。[45][46]

公司报告 | 首次覆盖报告 变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。变压器在电力系统发 电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用，可再生能源的大规模整合、新兴经济体中 不断增加的电气化计划、AI 等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长，带动变压器 市场成长，GMI 预计 2023 年全球变压器市场规模为 588 亿美元，同比增长 9%，预计 2024- 2032 年全球变压器市场规模复合增速为 7%。电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美 变压器市场需求强劲，海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，伊顿电气 /WEG/西门子启动变压器产能扩张计划。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023 年占比为 5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国 达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。 优秀电源及电源组件厂商，围绕"2+X"战略布局持续扩张应用领域。伊戈尔成立于 1999 年，2017 年上市，总部位于中国佛山，公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品 的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。公 ...

公司概况 - 公司主要从事照明电源及灯具、工业控制变压器、配电变压器等产品的生产和销售 [1] - 2023年度公司直接出口金额约9.81亿元,占比为27.14% [1] - 公司加大了海外新能源市场的开拓力度,尤其是欧美市场,已取得一些业务机会并向海外客户交付了批量化的订单 [1][2] 产能情况 - 公司在江西吉安建有数字化工厂,用于生产升压变,该工厂实际年产能约10-12亿元,高于原计划 [3] - 公司在安徽新建生产基地,预计今年二季度投产,产能规模参照江西工厂 [3] - 公司在墨西哥也在建设新的生产基地 [3] - 配电变压器产能方面,公司在国内外均有新增产能规划,国内新扩产线已投产,海外美国新建产线预计今年四季度试产 [4] 业务发展 - 高频电感产品今年一季度收入同比下滑较多,但二季度开始逐步回暖,预计全年增速高于行业 [5] - 箱式变电站是公司新增的产品品类,去年开始批量出货,主要应用于光伏发电和储能领域,公司看好其未来发展前景 [6][7] - 干式变压器应用领域广泛,公司正在重点关注这类产品的培育,已在江西吉安规划相关场地 [8] 经营情况 - 公司订单能见度一般在2-3个月,产品交付周期为15天到60天不等 [9] - 公司2024-2026年营业收入增长率分别不低于25%、50%、80%,扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于30%、60%、90% [10] - 海运价格上涨和铜价大涨会对公司成本端产生一定影响,公司将采取措施应对 [11][12][13] - 公司2022年对参股公司安和威计提了5,002.02万元的减值 [14]