投资评级 - 报告给予新乳业"增持"评级(维持) [7] 核心观点 - 24H1 液体乳收入微增,实现超越行业大盘的增长 [3] - 24H1&24Q2 毛利率稳定,净利率皆同比提 1+pct,24Q2 费效提升显著 [3] - 预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元;归母净利润分别为5.3、6.6、8.0亿元 [4] 分产品和分地区总结 - 分产品:24H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.3/0.3/4.9亿元,同比+0.5%/-15.2%/+10.6% [3] - 分地区:24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现18.7/15.0/6.8/5.4/7.7亿元,同比-6.9%/+4.7%/-12.7%/+20.2%/+23.4% [3] - 24H1新品收入占比保持双位数,低温鲜奶、高中端白奶份额稳步增加 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示，公司总收入和归母净利润实现增长，盈利能力提升，产品创新迭代，新兴渠道增长快，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）；2024Q2单季总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%） [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为112.36亿元、121.83亿元、130.91亿元，收入同比分别为2.26%、8.43%、7.45%；归母净利润分别为5.42亿元、6.58亿元、7.87亿元，增速分别为25.86%、21.40%、19.53% [2][3] 业务板块表现 - 2024H1液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64% [2] - 2024H1直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，变动率-3.31% [2] - 2024H1西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42% [2] - 2024H1子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为29.23%，同比+1.26pct，直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct [2] - 2024H1销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct；24Q2分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct [2] - 2024H1信用减值损失/收入为-0.24%，同比-0.50pct [2] 产品创新 - 2024H1新品收入占比双位数，“活润”系列同比15%增长，“活润晶球”带动晶球系列增长超40%，多款低温风味乳带动整体增长超40%，常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，“澳特兰”有机系列同比增长20% [2] - 2024H1“24小时”全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，高端鲜奶整体同比增长约15% [2] 渠道拓展 - 订户方面，通过地网变革构建多场景闭环，异业合作提升征订拉新联动 [2] - 门店方面，强化“五在线”提高运营服务能力 [2] - 远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快 [2]

公司业绩情况 - 2024年上半年，公司以“鲜立方战略”为核心，实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25% [2] - 归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%；归母扣非净利润3.13亿，同比增长36.39% [2] - 销售净利润率5.68%，同比增加超1个百分点，净利率较上年度加速提升 [2] 产品品类收入增长情况 - 2024年上半年，低温产品品类保持增长，低温鲜奶中高个位数增长，低温酸奶中个位数增长，低温调制乳有不错收入增速 [2] - 常温产品收入整体同比个位数下降，主要是常温调制乳和常温乳饮料收入有所下降 [2] 区域发展情况 - 华东、华南区域营收增长更快，华中地区收入增速不错 [2] - 西北、西南等常温奶业务较多地区，受上半年常温奶收入增速放缓及区域内其他业务收入拖累，收入增速受影响 [2][3] 其他业务情况 - 今年上半年唯品持续保持良好增长态势，营业收入同比增速超过双位数 [3] 低温酸奶增长原因 - 公司长期看好低温酸奶的发展 [4] 奶源自给率情况 - 文档未提及具体内容 [5] 鲜奶品类竞争力保持方式 - 公司致力于加强整个供应链的“鲜”能力建设，提升各环节竞争力，加上产品不断创新，转化为销售业绩提升 [6] 低温渠道发展策略 - 因地制宜采用城区中心加密和渠道下沉模式，华东区域加大中心区域产品密度，华西、雪兰所在业务区域加速渠道下沉 [7]

公司基本信息 - 公司2024年半年度报告董事会监事会等保证内容真实准确完整[1] - 公司股票简称新乳业股票代码002946在深圳证券交易所上市[8] - 法定代表人为席刚[8] - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[7] 公司组织架构 - 公司包含众多子公司如重庆瀚虹湖南奶寻等[6] - 公司对自身及旗下众多子公司等进行释义[5] - 有公开发行的A股可转换公司债券债券代码128142[7] 行业与市场情况 - 2024年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%[18] - 我国居民乳制品人均年消费量约为世界平均水平的三分之一[18] - 公司为区域性乳制品龙头企业市场份额持续稳定提升[19] 财务业绩 - 本报告期营业收入为5364417401.08元较上年同期增长1.25%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为296442778.09元较上年同期增长25.26%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为313121354.78元较上年同期增长36.39%[13] - 本报告期末总资产为9102467531.03元较上年度末增长1.84%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为2684722942.56元较上年度末增长4.99%[13] 产品与业务情况 - 公司主要产品包括液体乳含乳饮料和奶粉等且主营业务无重大变化[17] - 包含多种产品类型如液体乳乳饮料等[7] - 涉及多种认证如良好农业规范认证等[7] - 有多种业务相关公司如新希望服务等[7] - 提到多种概念如冷链存栏数等[7] 经营成果与发展 - 2024年上半年实施的2023年度分红较上年增加76%[22] - 2024年上半年获受理申报专利15项其中发明专利6项取得专利授权6项其中发明专利1项[24] - “鲜活go”商城业务规模同比增长超50%[25] - 设备资产管理线上化率达100%设备运行效率超95%[25] - 整体订单线上化率提升至95%[25] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数[27] 各子公司经营情况 - 四川乳业2024年1 - 6月主营业务收入7.97亿元主营业务利润2.36亿元[66] - 昆明雪兰2024年1 - 6月主营业务收入6.3亿元主营业务利润1.60亿元[67] - 寰美乳业2024年1 - 6月主营业务收入9.23亿元主营业务利润2.54亿元[67] 资产与投资情况 - 交易性金融资产期初52000000.00元本期购买170000000.00元出售200000000.00元期末22000000.00元[58] - 其他权益工具投资期初480431815.11元期末440783005.71元[58] - 现代牧业最初投资成本766024813.57元期初账面价值426064647.64元期末账面价值405907159.68元报告期损益2864544.81元[62] - 澳亚集团最初投资成本372008000.00元期初账面价值52123199.47元期末账面价值32631878.03元[62] 风险因素 - 公司存在多种风险因素如市场竞争加剧等[2] - 公司面临市场竞争加剧风险可能导致市场份额下降经营业绩下滑发展速度放缓[69] - 公司面临产品质量控制风险但未出现过重大食品安全责任事故[70] - 公司面临环保风险已建立完善环保管理制度[71] 股东与股权相关 - 席刚期初限售股数9138017股 期末限售股数7138017股[129] - 朱川期初限售股数2326971股 期末限售股数1526971股[129] - 张帅期初限售股数447750股 期末限售股数167750股[129] - 郑世锋期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - 褚雅楠期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - UniversalDairy境外法人持股比例65.07% 持股数560000000股[131] - 王航持股比例为0.32% 持股数2,782,431股[132] 股利分配与激励计划 - 2024年半年度计划不派发现金红利不送红股不以公积金转增股本[78] - 2020年12月16日公司第二届董事会第四次会议审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] - 2021年1月22日公司2021年第一次临时股东大会审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] 环保与社会责任 - 2024年上半年折合替代天然气56.92万标准立方米减少二氧化碳排放11427.66吨[29] - 2024年上半年五家子公司光伏发电207万千瓦时减少二氧化碳排放1199.86吨[29] - 2024年上半年三家子公司电储能项目放电70万千瓦时[29] 法律诉讼与仲裁 - 华昌明等三人就新乳业收购重庆瀚虹60%股权提起仲裁[96] - 华昌明等三人在业绩承诺期有净利润相关业绩目标[96] - 华昌明等三人有估值补偿和业绩补偿相关承诺[96] - 公司报告期不存在控股股东非经营性占用资金情况[97] - 公司报告期无违规对外担保情况[97] 关联交易与担保 - 公司报告期内向预计关联人购买产品等日常关联交易总额为42535.77万元向预计关联人销售等总额为13978.91万元合计56514.68万元未超预计额度[101] - 公司与鲜生活冷链的关联交易金额为27517.07万元占同类交易金额的68.24%[102] - 公司与草根知本的租赁关联交易期初余额7425万元本期收回4455万元期末余额2970万元[109] 财务指标与比率 - 本报告期末流动比率0.5440比上年末增长9.17%[147] - 本报告期末资产负债率69.59%比上年末降低0.88%[147] - 本报告期扣除非经常性损益后净利润32108.37万元比上年同期增长34.32%[147] 现金流情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为683792518.40元同比减少23.34%[51] - 本报告期投资活动产生的现金流量净额为 -232020353.02元同比增长13.20%[51] - 本报告期筹资活动产生的现金流量净额为 -174800848.61元同比增长68.88%[51] 会计政策与财务报表编制 - 同一控制下企业合并中取得的净资产账面价值与支付对价账面价值差额调整资本公积股本溢价不足冲减调整留存收益相关直接费用计入当期损益[191] - 非同一控制下企业合并商誉计算方式为付出资产负债及权益性证券公允价值之和减去取得被购买方可辨认净资产公允价值份额正数确认为商誉负数计入当期损益[192] - 合并财务报表合并范围以控制为基础包括公司及控制的子公司[193]

报告公司投资评级 - 报告维持新乳业"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入109.87亿元,同比增长9.8%;归母净利润4.31亿元,同比增长19.3% [1] - 2024年一季度公司实现营业总收入26.14亿元,同比增长3.7%;归母净利润0.90亿元,同比增长46.9% [2] 产品表现 - 公司液体乳及乳制品制造业务实现稳健增长,收入同比+11.2%,其中液体乳/奶粉收入分别同比+11.2%/+11.3% [2] - 公司新品收入占比12%,连续三年保持双位数增长,其中低温鲜奶、低温酸奶、常温奶等核心品类表现亮眼 [2] 区域表现 - 公司华北地区营收同比+39.0%,西南/华东/西北地区营收分别同比+10.0%/+4.8%/-1.0% [3] - 公司直销/经销渠道分别同比+10.2%/+12.4%,营收占比分别同比+0.19pct/+0.90pct至50.9%/38.6% [3] 盈利能力 - 2023年/2024年一季度公司毛利率分别同比+2.84pct/+2.32pct至26.9%/29.4% [4] - 2023年/2024年一季度公司扣非归母净利率分别同比+1.29pct/+0.86pct至4.2%/3.8% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.83、0.95元/股 [6] - 参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为11.09-13.86元,维持"优于大市"评级 [6]

业绩总结 - 公司2023年度实现营业总收入109.87亿元，同比增长9.8%[3] - 公司2023年度归母净利润4.31亿元，同比增长19.27%[3] - 公司2023年度扣非净利润4.65亿元，同比增长57.86%[3] - 公司2024年Q1实现营业总收入26.14亿元，同比增长3.66%[3] - 公司2024年Q1归母净利润8974.82万元，同比增长46.93%[3] - 公司2024年Q1扣非净利润1亿元，同比增长33.75%[3] 财务数据 - 公司毛利率同比提升2.84pct至26.87%[4] - 公司期间费用率同比提升1.26pct至21.46%[4] 产品和业务发展 - 公司产品端坚持“鲜酸双强”发展策略，新品收入占比12%[5] - 公司有望保持收入端较快增长，预计2024~2025年归母净利润5.62/7.11亿元[5] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到14384百万元，较2023年增长30%[12] - 2026年预计净利润为922百万元，较2023年增长110%[12] - 公司2026年预计每股收益为1.05元，较2023年增长110%[12] - 公司2026年预计市盈率为10.47，较2023年下降55%[12] - 公司2026年预计总资产周转率为1.33，较2023年略微增长[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营业收入109.87亿元，同比增长9.80%；归母净利润4.31亿元，同比增长19.27%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长57.86%。2024Q1公司实现营业收入26.14亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长46.93%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长33.75% [6] - 2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.87%/29.38%，分别同比+2.84pct/+2.32pct；2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.28%/4.28%/0.43%/1.47%，分别同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平；2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.08%/5.10%/0.38%/1.04%，分别同比+1.59pct/+0.67pct/-0.08pct/-0.54pct；2023年/2024Q1公司净利率分别为3.98%/3.57%，分别同比+0.37pct/+1.09pct [7] - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.64、0.78、0.94元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍 [11] 业务情况 - 2023年液体乳及乳制品制造业实现营收98.34亿元，同比增长11.16%。分产品看，2023年液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元，分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%；分地区看，2023年西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，分别同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%；分渠道看，直营/经销商渠道分别实现营收55.88/42.47亿元，分别同比+10.22%/+12.41%，其中电商渠道实现营收8.80亿元，同比+20.51%，DTC渠道收入同比增长超过15%，其中远场电商业务/自主征订业务分别同比增长超40%/超15% [21] 战略规划 - 根据公司发布的《2023 - 2027年战略规划》，24年是战略执行第二年，产品端核心聚焦低温鲜奶与特色酸奶两大品类，深化创新研发、优化产品结构；渠道端立体化发展，线上、线下有机融合，公域、私域全域发展，并将“DTC”模式作为渠道增长的关键动力。公司将以内生增长为主导，围绕“鲜立方战略”努力实现收入持续增长与净利率提升，进而推动公司向高质量增长迈进 [23]

业绩总结 - 公司23年实现营收109.87亿元，同比增长9.8%[1] - 公司24Q1实现营收26.14亿元，同比增长3.66%[1] - 公司23年整体毛利率为26.87%，同比增加2.83pct[2] - 公司24Q1毛利率为29.38%，同比增加2.32pct[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为120.67/130.97/141.06亿元[2] - 公司给予2024年20.03倍PE估值，目标价13.89元[2] - 公司2023年市盈率为19.9，2024年预计为14.4[3] - 公司2023年市净率为3.5，2024年预计为2.9[3] - 公司2023年EV/EBITDA为13.9，2024年预计为9.9[3] - 公司2026年预计营业收入将达到14106百万元[4] - 2026年预计净利润为985百万元[4] - 公司2026年预计ROE为20.96%[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.93/7.56/9.52亿元[2] - 公司2026年预计净利润较2022年增长约172.4%[4] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

业绩总结 - 新乳业2023年实现营业收入109.9亿元，归母净利润4.3亿元，扣非归母净利润4.6亿元，2024Q1实现营业收入26.1亿元，归母净利润0.9亿元[1] - 公司2023年毛利率为26.9%，销售费用率15.3%，净利率4%，2024Q1毛利率为29.4%，销售费用率17.1%，净利率3.6%[1] - 公司发布2023-2027年战略规划，力争收入复合增长，净利率翻倍，预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.4亿元[2] - 预计2024-2026年液体乳及乳制品制造业销售量分别为114万吨、119万吨、124万吨，吨单价保持提升1%，毛利率分别为30.2%、30.9%、31.6%[3] - 公司2023A液体乳及乳制品制造业收入98亿元，增速11.2%，2024E预计收入103亿元，增速5.0%[4] 未来展望 - 公司发布2023-2027年战略规划，力争收入复合增长，净利率翻倍，预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.4亿元[2] - 预计2024-2026年液体乳及乳制品制造业销售量分别为114万吨、119万吨、124万吨，吨单价保持提升1%，毛利率分别为30.2%、30.9%、31.6%[3] 新产品和新技术研发 - 新乳业2023年营业收入预计为109.87亿元，2024年预计增至119.44亿元[5] - 2023年净利润为4.38亿元，2026年预计将达到8.40亿元[5] - 营业利润增长率预计在2023年至2026年间分别为25.98%、30.78%、24.47%和18.47%[5] - ROE预计在2023年至2026年间分别为16.58%、17.36%、19.09%和19.98%[5] - 资产负债率预计在2023年至2026年间分别为70.47%、64.58%、58.80%和53.72%[5]

财务数据 - 公司2023年实现营收109.9亿元，同比增长9.8%[1] - 公司2023年液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元，同比增长11.15%/11.28%/-0.53%[2] - 公司2023年毛利率提升至26.87%，同比增长2.83%[3] - 公司2024Q1实现营收26.1亿元，同比增长3.7%[4] - 2026年预测的ROE为18%，EPS为0.92，BVPS为5.18[12] - 2026年预测的P/E为10.61，P/B为1.88，P/S为0.65[12] - 2026年预测的营业收入为13086百万元，营业成本为9478百万元[12]