行业整体表现 - A股19家乳品企业2025年上半年合计营收965.59亿元，同比增长2.06% [1][4] - 行业归母净利润合计83.26亿元，同比下降3.11% [1][4] - 行业平均毛利率25.34%，同比下滑0.84个百分点，中位数毛利率26.17%，同比下降0.53个百分点 [8] 企业营收排名及增速 - 伊利股份营收规模居首，达619.33亿元，同比增长3.37% [4][8] - 光明乳业营收124.72亿元，新乳业营收55.26亿元，分列第二、三位 [4] - 骑士乳业和佳禾食品营收同比增速超过10%，三元股份和皇氏集团增速为负 [4] 企业盈利状况 - 伊利股份归母净利润72亿元，同比下滑4.39%，但扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [6][8] - 妙可蓝多、三元股份、新乳业利润同比增长，西部牧业、庄园牧场等4家企业录得亏损 [6][7] - 贝因美归母净利润0.74亿元，同比大幅上涨43.68% [12] 毛利率表现 - 贝因美毛利率45.27%位居行业第一，同比增长3.45个百分点 [8][12] - 阳光乳业毛利率39.1%，伊利股份36%，均瑶健康32%，均超过32% [8][10] - 骑士乳业、佳禾食品、西部牧业毛利率不足15%，其中西部牧业毛利率同比下滑2.78个百分点至8.42% [8][12]

板块表现 - 吃喝板块9月12日出现回调 食品ETF场内价格下跌1.23% [1] - 白酒及乳制品个股领跌 酒鬼酒大跌5.28% 舍得酒业跌3.09% 金徽酒/妙可蓝多/新乳业等多股跌超2% [1] 政策影响 - 多地出台刺激消费政策 有望提振中秋国庆消费需求 推动餐饮产业链复苏 [3] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期 促进食品饮料板块估值与业绩双提升 [3] - 白酒板块受政策催化底部已形成 估值仍处历史低位 存在修复空间 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.52倍 处于近10年11.76%分位点低位 配置性价比凸显 [4] 行业动态 - 白酒板块二季度政策冲击加速行业调整 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数与政策放松有望推动需求环比修复 [5] - 7月以来大众宴席场景边际修复 终端动销和开瓶数据好转 中秋国庆动销下滑幅度预计较二季度收窄 [6] 资产配置 - 食品ETF约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品/调味/啤酒等细分领域龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/伊利股份/海天味业等核心资产 [6]

股价表现 - 9月12日股价下跌2.24%至17.91元/股 成交额1.34亿元 换手率0.87% 总市值154.15亿元 [1] - 连续4天累计下跌5.34% [1] 公司基本情况 - 主营业务为乳制品及含乳饮料研发、生产和销售 液体乳占比91.70% 其他业务占比7.47% 奶粉占比0.83% [1] - 位于四川省成都市 成立于2006年7月5日 2019年1月25日上市 [1] 基金持仓情况 - 华宝消费升级混合基金(007308)二季度持有7.45万股 占基金净值3.1% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金规模4518.02万元 今年以来收益12.58% 近一年收益24.65% 成立以来收益12.87% [2] - 基金经理薄玉任职4年14天 管理规模4517.85万元 [2] 持仓损益测算 - 单日浮亏3.05万元 [2] - 连续4天累计浮亏7.52万元 [2]

质量管理体系框架 - 公司基于消费者需求和风险预防管理 将4Q质量管理体系（质量策划QP 质量控制QC 质量保障QA 质量支持QS）融入各业务流程 全方位深化全员质量意识并提升全产业链质量管理水平 [1] - 该体系为食品行业提供了质量管理范本 [1] 质量策划（QP）实施 - 以"先进性 全面性 适宜性 有效性"作为体系策划导向 健全和完善4Q质量管理体系 确保工厂质量管理体系有效运行和持续改进 [1] - 通过制定质量活动方案 组织管理人员学习法律法规并进行考试验证 营造公司质量文化氛围 [1] 质量控制（QC）措施 - 结合ISO 9000体系构建《牧场质量安全管理体系》 覆盖种植管理 奶牛饲养 牛奶生产 牛奶贮运等牧场管理全过程和全要素 帮助牧场提升自主管理能力 [1] - 应用物联网技术打造从供应商（含牧场）到经销商的产品信息化追溯体系 通过订单与批次关联集成关键业务环节信息 形成完整追溯链 [1] 质量保障（QA）标准 - 采用国际最严标准并创新融合消费者最高需求 从产品设计开始设立以消费者为核心的三位一体卓越质量标准 保证持续提供满足需求的高质量产品 [2] - 以ISO 31000风险管理标准为基础 以产品实现为主线对产品指标和管理活动进行风险管控 [2] - 搭建"全程可视监控系统"对所有生产过程关键控制点实施全方位 全天候在线监控 实现生产过程监管常态化 [2] - 通过实验室过程质量控制和实验室间结果评价层层把关 保证检测准确性和可靠性 为质量控制提供精准检验结果 [2] 质量支持（QS）建设 - 依托集团充沛的专业人才储备 打通11个质量技术专业序列发展通道 通过专业职级评定为质量技术人员提供晋升通道 [2] - 不断激励员工提升能力 充实人才蓄水池 实现人才发展良性循环 [2]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中下跌2.02%至17.95元/股，成交8326.44万元，换手率0.54%，总市值154.49亿元 [1] - 主力资金净流出225.89万元，特大单净卖出322.54万元（占比3.87%），大单净买入96.65万元 [1] - 今年以来股价累计上涨26.19%，近5日下跌1.27%，近20日上涨4.91%，近60日涨幅为0 [1] - 年内1次登龙虎榜，最近4月10日净买入6708.16万元，买入总额1.39亿元（占比27.48%），卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 经营与财务数据 - 2025年1-6月营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [2] - 液体乳业务占比91.70%，其他业务占比7.47%，奶粉业务占比0.83% [1] - A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.74万户，较上期增加3.58%，人均流通股48818股，较上期减少3.46% [2] - 中欧价值智选混合A持股590.28万股（较上期减少158.97万股） [3] - 香港中央结算有限公司新进持股449.83万股，华安安信消费混合A持股399.34万股（较上期增加47.76万股） [3] - 信澳品质回报6个月持有混合新进持股389.55万股，中欧新兴价值一年持有混合A退出十大股东 [3] 行业属性与业务构成 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括融资融券、基金重仓、中盘、社区团购、多胎概念等 [2] - 公司成立于2006年7月5日，2019年1月25日上市，主营乳制品及含乳饮料研发、生产和销售 [1]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.04%，跑输上证指数（上涨0.13%）和深证成指（上涨0.38%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为欢乐家（8.19%），跌幅最大为新乳业（-1.85%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出154.13万元，散户资金净流出6408.47万元，但游资资金净流入6562.6万元[2] 领涨个股表现 - 欢乐家收盘价21.92元，涨幅8.19%，成交额6.61亿元，主力资金净流入1154.09万元（占成交额1.74%）[1][3] - 一鸣食品收盘价23.02元，涨幅3.69%，成交额3.50亿元，主力资金净流入2817.69万元（占成交额8.05%）[1][3] - 西部牧业收盘价11.95元，涨幅3.02%，成交额1.86亿元，主力资金净流入2916.16万元（占成交额15.68%）[1][3] 资金流向特征 - 主力资金集中流入西部牧业（2916.16万元）、一鸣食品（2817.69万元）和熊猫乳品（2047.22万元）[3] - 游资资金主要流向熊猫乳品（1932.81万元）和泉阳泉（71.66万元），但多数个股遭游资净卖出[3] - 散户资金在板块内全面净流出，其中熊猫乳品遭散户净卖出3980.03万元（占成交额8.85%）[3] 权重股表现 - 伊利股份作为板块龙头收盘价28.43元，下跌0.46%，成交额达17.69亿元，但主力资金流向未在统计前列[2] - 东鹏饮料收盘价297.04元，微跌0.35%，成交额3.02亿元，显示高价股相对抗跌[2] - 光明乳业和妙可蓝多逆势收涨0.23%，但成交额均未过亿[2]

公司治理与股东沟通 - 控股股东减持计划基于自身资金需要 不会对公司治理结构、股权结构及持续经营产生重大影响 [2] - 业绩说明会投资者提问10个 公司答复率100% 实现良好互动 [1] 分红政策 - 2024年中期和年度分红总额较上年增加90% [3] - 2025年半年度拟现金分红总额同比增长一倍 方案已通过董事会审议 [3] 渠道拓展策略 - 积极拓展零食量贩渠道和B端业务 通过供应链、研发及消费者洞察协同优势实现渠道与人流深度绑定 [3] - 持续通过新渠道拓展实现消费者精准触达和品牌影响力提升 [3] 品牌荣誉与认可 - 连续六年蝉联"中国卓越管理公司" 第二次荣获金奖 是唯一获此殊荣的中国乳企 [3] - 品牌、合规和卓越经营能力得到市场和业界广泛认可 [3] 低温品类发展战略 - 坚持"鲜立方战略" 以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类 [4][5] - 将DTC渠道作为核心渠道 积极拓展新兴渠道机会 升维品牌建设 [4] - 上半年低温品类实现超10%的销额增长 [4] 行业消费趋势 - 凯度数据显示2025年上半年乳制品行业整体延续2024年态势 低温鲜奶和低温酸奶表现相对稳健 [4][5] - 中国低温乳制品渗透率和覆盖率偏低 行业发展潜力较大 长期向好的趋势不变 [4][5] 低温酸奶业绩表现 - 上半年低温酸奶收入实现双位数增长 [5] - "活润"系列抓住质价比、代餐、0蔗糖消费趋势 实现超40%的高速增长 [5] 新品市场表现 - 朝日唯品在山姆渠道推出的"芭乐风味发酵乳"和"焦糖烧生牛乳布丁"得到消费者青睐和渠道合作方认可 [6] 资产负债管理 - 近4年公司经营性现金净流入均保持在10亿元以上 [7] - 2023年以来持续压降有息负债规模 2025年将继续按目标方向进行 [7] - 公司围绕战略持续提升盈利能力、现金流管理 进一步加强负债率管理及优化 [7]

财务表现与分红 - 2025年半年度拟现金分红总额同比增长一倍 [1] - 2024年中期分红和年度分红总额较上年增加90% [1] - 近4年公司经营性现金净流入均保持在10亿元以上 [3] - 2023年以来持续压降有息负债规模 [3] 产品业绩与增长 - 上半年低温酸奶收入实现双位数增长 [2] - "活润"系列低温酸奶实现超40%高速增长 [2] - 低温品类销售额增长超过10% [2] - 朝日唯品山姆渠道新品"芭乐风味发酵乳"和"焦糖烧生牛乳布丁"表现亮眼 [3] 渠道拓展策略 - 零食量贩渠道渗透成效显著 [1] - B端业务开发取得积极进展 [1] - DTC渠道作为低温品类的核心渠道 [2] - 通过新兴渠道实现消费者精准触达 [1] 战略与行业趋势 - 坚持"鲜立方战略" [2][3] - 以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类 [2][3] - 乳制品行业长期向好趋势不变 [2] - 连续六年蝉联"中国卓越管理公司"并获金奖 [2] 公司治理与资本管理 - 控股股东减持计划不会对公司治理结构产生重大影响 [2] - 资产负债率持续下降且控制在安全范围内 [3] - 公司具备良好的账面现金余额和金融机构授信额度 [3]

公司财务表现 - 上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% [4] - 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [4] - 广告宣传费同比增长25.17%至约1.56亿元 占归母净利润39% [8] 核心产品表现 - "活润"系列产品增速超过40% 远高于整体增速 [4] - 低温品类销售额同比增长超10% 高于整体增速 [7] - 明星产品"24小时"鲜奶持续升级 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"实现双位数增长 [7] 新产品战略 - 推出"活润"轻食瓶定位代餐型"液体沙拉" 内含9种果蔬及25g膳食纤维 [4] - 产品添加B420益生菌 主打0添加蔗糖 每瓶热量288大卡 [4][5] - 瞄准瑜伽健身、办公轻食及户外随行等控糖减脂消费场景 [5] 市场竞争格局 - 低温鲜奶销售额同比增长2.51% 低温酸奶增长2.58% 常温奶品类销售额下滑13.44%-18.45% [7] - 产品定价较高：340g规格售价13.3元/瓶 高于君乐宝简醇6.23元/瓶及蒙牛冠益乳9.8元/瓶 [5] - 行业同质化严重 各品牌在产品、渠道、工艺方面差异有限 [9] 营销策略 - 以"喝'活润'，就轻松"为年度营销主题 与IP"暹罗厘普"联名合作 [7] - 线下传统媒体广告投入同比增长37.11% 占比提升至35.17% [8] - 通过小红书平台官宣联名后 线上线下引发广泛热议 [7]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日上涨0.92%，领涨股为新乳业（涨幅4.07%）[1] - 上证指数上涨0.38%至3826.84点，深证成指上涨0.61%至12666.84点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，其中欢乐家（3.35%）、燕塘乳业（2.42%）、庄园牧场（2.16%）涨幅居前[1] 个股价格表现 - 新乳业收盘价18.92元，成交量10.51万手，成交额1.96亿元[1] - 东鹏饮料收盘价300.08元，为板块最高价个股，成交额8.34亿元[1] - 伊利股份成交额23.31亿元居板块首位，成交量82.64万手[2] - 一鸣食品跌幅最大（-2.30%），均瑶健康次之（-1.39%）[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3.2亿元，游资净流入1.1亿元，散户净流入2.1亿元[2] - 欢乐家主力净流入1631.40万元（占比2.96%），游资净流入531.58万元[3] - 养元饮品主力净流入1102.52万元（占比9.34%），游资净流出75.66万元[3] - 新乳业主力净流出76.46万元，但游资净流入1314.55万元（占比6.71%）[3] 成交活跃度 - 贝因美成交量57.86万手居首，伊利股份82.64万手成交量为板块最高[2] - 骑士乳业成交额2.09亿元，燕塘乳业成交额5237.12万元[1] - 海融科技成交量最低（1.67万手），成交额4410.58万元[2]