投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.39%/7.78%，25Q3同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道分析 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好月销水平 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长；西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维调整，后续收入端有望逐步企稳回正 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.47%/28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [3] - 毛利率变动主要系修理费用的会计科目调整，还原后25Q3毛利率同比有所提升；管理费用率下降亦主要因修理费科目调整至营业成本 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元 [4][5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预计营业收入增长率2025-2027年分别为3.82%、6.29%、6.48%；归母净利润增长率分别为32.44%、19.27%、15.19% [5] - 预计归母净利润率将从2024年的5.0%提升至2027年的7.8%；ROE（摊薄）将从2024年的17.60%提升至2027年的21.34% [5][13]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业总收入84.34亿元，归母净利润6.23亿元 [2] - 公司经营活动产生现金净流入10.71亿元 [2] - 公司摊薄每股收益为0.72元 [6] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为29.47%，较上一季度下降0.55个百分点 [5] - 公司最新净资产收益率（ROE）为16.93% [5] 运营效率指标 - 公司最新总资产周转率为0.92次 [7] - 公司最新存货周转率为8.46次 [7] 资本结构与同业比较 - 公司最新资产负债率为59.98% [4] - 该资产负债率在已披露数据的同业公司中排名第17位 [4] 股权结构 - 公司股东总户数为1.73万户，前十大股东合计持股占总股本比例达81.12% [7] - 第一大股东UNIVERSAL DAIRY LIMITED持股比例为65.07%，第二大股东新希望投资集团有限公司持股比例为11.42% [7]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）早盘低开后拉升翻红，截至发稿场内价格涨0.33% [1] - 板块内部分白酒股涨幅居前，迎驾贡酒和汤臣倍健双双大涨超4% [1] - 新乳业涨超3%，洋河股份涨超2%，梅花生物、山西汾酒、古井贡酒等多股跟涨超1% [1] 龙头公司业绩数据 - 贵州茅台2025年1~9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 同期利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [2] 行业估值与配置观点 - 截至10月29日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为19.99倍，位于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 华泰证券指出公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动释放了市场风险 [3] - 当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景与趋势 - 国信证券表示，随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求逐步步入复苏阶段 [4] - 供给端出现积极信号，龙头并购频频落地带动行业集中度提升，市场费用投放逐渐理性 [4] - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] 指数构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [4] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等，场外投资者可通过联接基金进行布局 [5]

投资评级与目标价 - 报告对新乳业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为21元，对应2026年22倍市盈率 [2][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [2] - 2025年第三季度单季实现营收29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [2] - 2025年第三季度净利率为7.99%，同比提升1.45个百分点 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元、8.31亿元、9.50亿元，同比增速分别为33.4%、15.8%、14.4% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.83元、0.97元、1.10元，对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5][9] 业务驱动因素 - 2025年第三季度低温奶产品延续双位数高增长，其中酸奶在“活润”系列带动下增速快于鲜奶 [9] - 公司与山姆渠道合作紧密，芭乐酸奶月销售额超2千万元，8月上新的焦糖布丁产品上线即断货 [9] - 新品收入贡献达到双位数，再创新高，今年以来新品占营收比重维持在10%以上 [9] - 公司成立重客部对接新兴渠道，子公司分布式经营响应市场需求，在行业内率先与量贩零食系统合作 [9] 盈利能力优化 - 2025年第三季度销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点；研发费用率为0.39%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为0.74%，同比下降0.15个百分点 [9] - 联营企业重庆天友经营改善叠加收到现代牧业分配的股利增加，投资收益占收入的比重同比提升0.42个百分点 [9] - 产品结构改善带动毛利率延续升势，即便未来原奶成本红利衰退，产品结构优化仍为未来盈利提升的有力保障 [9] 战略与竞争优势 - 公司长期深耕低温奶领域，以“鲜战略”差异化突围，高盈利的低温奶引领增长 [9] - 公司具备强产品力与组织力，消费者洞察及研发能力突出，且战略资源聚焦 [9] - 强组织力与多子公司的经营架构使得公司应对变化反馈迅速，年内对常温占比高的公司进行整改已初步显现成效 [9] - 在整体需求疲软背景下，公司经营表现预计将持续优于行业 [9]

核心财务表现 - 净利润增加主要得益于销售规模增长和盈利能力提升 其中低温品类保持双位数增长 低温酸奶品牌“活润”系列延续良好增长态势 新品收入占比保持双位数并创新高 [6] - 投资收益增加主要因报告期内公司按照权益法确认的联营企业投资收益增加和收到现代牧业分配的股利增加 [6] - 公允价值变动损益增加是报告期内公司持有的可转让大额存单以及股票的公允价值增加所致 [7] - 综合收益总额增加是公司净利润增加以及持有的现代牧业和澳亚集团股权因股价上涨导致的公允价值增加 [6] 现金流状况 - 现金及现金等价物净增加额同比增加是因经营活动净现金流 投资活动净现金流以及筹资活动净现金流均同比增加所致 [8] - 经营活动净现金流同比增加7,024万元 投资活动净现金流同比增加9,044万元 筹资活动净现金流同比增加4,390万元 [8] 资产负债表变动 - 货币资金增加主要是公司根据经营安排 储备了部分资金用于偿还后续期间到期的有息负债 [6] - 交易性金融资产增加主要是报告期内购买可转让大额存单20,544.42万元 同时净赎回银行结构性存款10,000万元和收回估值补偿款4,460.05万元 [6] - 其他权益工具投资和其他综合收益增加为公司持有的现代牧业和澳亚集团股权在报告期内因股价上涨导致的公允价值的增加 [6] - 短期借款增加是公司结合经营情况 新增短期借款 [6] 公司治理 - 公司第三届董事会第十七次会议于2025年10月28日召开 审议通过了《关于公司2025年第三季度报告的议案》 [11][12] - 公司第三届监事会第十二次会议于2025年10月28日召开 审议通过了《关于公司2025年第三季度报告的议案》 [15][16]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司25年三季报业绩超过市场预期，25Q1-3实现归母净利润6.2亿元，同比增长31.5%，25Q3实现归母净利润2.3亿元，同比增长27.7% [2] - 25Q3净利率和扣非归母净利率分别为8.0%和8.1%，同比分别提升1.4和1.2个百分点，延续高质量增长 [4] - 看好低温业务带动收入及结构增长的成长逻辑，预计全年在低温业务带动下有望实现超预期的高质量增长 [4] 财务业绩表现 - 25Q1-3实现营业收入84.3亿元，同比增长3.5% [2] - 25Q3实现营业收入29.1亿元，同比增长4.4% [2] - 25Q3毛利率为28.4%，同比微降0.4个百分点，但经回测调整后预计同比维持正增长 [4] - 25Q3销售费用率和管理费用率分别为15.1%和2.9%，同比分别下降0.2和1.1个百分点，费用效率提高 [4] 业务分析 - 25Q3低温业务预计延续同比双位数以上增长态势，其中低温酸奶增长快于低温鲜奶，全年有望维持低温领跑 [3] - 25Q3常温业务同比中个位数下滑，与行业趋势基本相仿，供需矛盾下竞争仍然激烈 [3] 盈利预测 - 维持盈利预测不变，预计25-27年营业收入分别为110.6亿元、115.6亿元、121.4亿元 [5] - 预计25-27年归母净利润分别为7.0亿元、8.4亿元、9.8亿元 [5] - 预计25-27年每股收益分别为0.81元、0.97元、1.14元，对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] - 预计毛利率将持续改善，从25年的28.8%提升至27年的29.9% [7][10] - 预计净资产收益率将从25年的20.4%提升至27年的22.8% [7][10]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入84.34亿元 同比增长3.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元 同比增长31.48% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.47亿元 同比增长27.62% [1]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收84.34亿元，同比增长3.49%，单三季度收入同比增长4.42% [1] - 前三季度归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，净利润率同比提升1.63个百分点 [1] - 公司毛利率、净利率等关键指标持续优化，经营与盈利能力持续提升 [1] 战略执行与行业背景 - 公司坚定贯彻"鲜立方战略"，以低温产品为核心，通过科技赋能与品牌创新深度挖掘"新鲜"价值 [1] - 2025年上半年乳品行业液态奶整体销量略有下降，但低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健 [1] - "鲜进生产力"助推行业转型升级，公司"鲜"战略定力与经营韧性凸显 [1] 产品表现与创新 - 公司低温品类三季度同比保持双位数增长，"鲜立方"战略持续释放增长动能 [1] - 低温酸奶重点品牌"活润"系列以益生菌、0蔗糖等科技赋能，精准把握消费趋势 [2] - "24小时"鲜奶系列不断创新奶源和升级工艺，高端系列继续保持快速成长 [2] - 三季度公司新品收入占比保持双位数并创今年新高，体现卓越创新能力 [2] 科技与供应链优势 - 公司围绕生物科技和数字科技双轮驱动开辟差异化竞争，进行产业全链条深耕创新 [2] - 公司依托超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功实现产品转化 [2] - 公司打造"308"极致新鲜供应链，实现订单提前3小时下单、0点灌装、8点前送达 [3] - 行业领先的供应链能力，构成了公司难以复制的护城河效应 [3] 渠道与品牌建设 - 公司深挖DTC业务，DTC核心渠道保持稳健增长，新兴渠道表现优秀 [3] - 公司展现出年轻的沟通方式，通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作等方式成功打入年轻消费者社交圈 [3] - 公司凭借在低温鲜奶和酸奶领域十多年的长期坚守和专注布局，逐步建立起产品、渠道和品牌的多维竞争优势 [3]

格隆汇10月29日丨新乳业(002946.SZ)发布公告，2025年前三季度，实现营业收入84.34亿元，同比增加 3.49%；归属于上市公司股东的净利润6.23亿元，同比增加31.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润6.47亿元，同比增加27.62%；基本每股收益0.72元。 ...

格隆汇10月29日丨新乳业发布三季度财报显示，2025年第三季度实现营业收入29.08亿元，同比增长 4.42%；归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长27.67%；基本每股收益0.26元。前三季度实 现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归属于上市公司股东的净利润6.23亿元，同比增长31.48%；基 本每股收益0.72元。 ...