政策利好 - 湖南省副省长强调运用并购重组、股权激励、现金分红、股份回购四大工具提升上市公司投资价值[6] - 七部门联合出台政策稳定肉牛奶牛生产，乳业消费结构升级背景下乳企创新和盈利提升潜力可期[7] - 中央政治局会议连续出台多项重磅利好政策，包括促进房地产市场止跌回稳、提振消费、支持上市公司并购重组等[4] 行情分析 - 本轮反弹相比去年828的强势在于反包了前一天的长上影，从6月21日至9月26日用时68个交易日收复3000点[2] - 近10年内仅有2次用时比这次更长，分别是2018年6月和2020年3月，当时A股在站上3000点后分别最高涨幅达9.6%和24.37%[2] - 本轮反弹的连板股表现很可能会和春节前后相似，风险可能会出现在首板家数大幅下滑的日子[1] 热点板块 - 房地产板块受益于政策利好，投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企有望受益[5] - 大消费股和大金融股保持强势，地产产业链全线爆发[2] - 科技一消费电子(AIPC、AI眼镜)、半导体、机器人、游戏等板块持续活跃[11,12] - 医药/维生素、工程建筑(水利、农业、地产、环保、西部开发、房屋检测)、固态电池、电力、光伏、锂电等板块表现亮眼[11,12,13] 个股推荐 - 永辉超市、百润股份等知名度较高的公司受到资金青睐[3] - 国中水务、中电电机、莫高股份等连续涨停个股值得关注[9,10] - 亚泰集团、汇金科技等破净股表现活跃[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024H1新乳业营业总收入53.64亿元（同比+1.25%）；归母净利润2.96亿元（同比+25.26%），扣非净利润3.13亿元（同比+36.39%）；单看2024Q2营业总收入27.51亿元（同比 - 0.94%）；归母净利润2.07亿元（同比+17.72%），扣非净利润2.13亿元（同比+37.66%） [2] - 液奶逆势正增长，产品结构升级延续，降费、降本驱动2024Q2利润率创新高，公司持续聚焦“鲜立方”战略，全年有望保持收入端正增长，盈利能力提升较同期加速 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1营业总收入53.64亿元（同比+1.25%）；归母净利润2.96亿元（同比+25.26%），扣非净利润3.13亿元（同比+36.39%） [1][2] - 2024Q2营业总收入27.51亿元（同比 - 0.94%）；归母净利润2.07亿元（同比+17.72%），扣非净利润2.13亿元（同比+37.66%） [2] 产品营收情况 - 2024H1液体乳营收48.44亿元（同比+0.54%），奶粉0.35亿元（同比 - 15.2%），其他4.86亿元（同比+10.64%） [2] 渠道营收情况 - 2024H1直销模式营收27.55亿元（同比+1.29%），经销模式21.24亿元（同比 - 0.72%） [2] 地区营收情况 - 2024H1西南营收18.75亿元（同比 - 6.87%），华东15.03亿元（同比+4.66%），华北5.36亿元（同比+20.21%），西北6.79亿元（同比 - 12.68%），其他区域7.71亿元（同比+23.42%） [2] 产品结构升级情况 - 公司加速拓展KA连锁、学校等直销渠道，低温鲜奶提高渠道覆盖，市场份额提升；中高端系列增长超30%，唯品品牌及高端鲜奶整体均增长达15%，特色酸奶持续增长（活润增长达15%），常温纯奶中的高端白奶市占持续提升 [2] 利润率情况 - 2024H1归母净利率同比提升1.06pct至5.53%，毛利率同比+1.26pct至29.23%，期间费用率同比+0.01pct至21.97% [3] - 2024Q2归母净利率同比提升1.19pct至7.51%，毛利率同比+0.29pct至29.09%，期间费用率 - 1.54pct至20.41% [3] 费用率细项变动情况 - 2024H1销售费用率同比+0.46pct、管理费用率同比+0.13pct、研发费用率同比 - 0.07pct、财务费用率同比 - 0.52pct [3] - 2024Q2销售费用率同比 - 0.6pct、管理费用率同比 - 0.38pct、研发费用率同比 - 0.05pct、财务费用率同比 - 0.49pct [3] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2025年归母净利润5.61/7.24亿元，对应EPS为0.65/0.84元，对应PE估值14/11倍 [3] 财务报表及预测指标情况 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|10987|11195|11910|13206| |利润表（百万元）|营业成本|8035|7949|8324|9144| |利润表（百万元）|毛利|2953|3246|3586|4062| |利润表（百万元）|％营业收入|27%|29%|30%|31%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|52|53|56|62| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|销售费用|1678|1844|1919|2084| |利润表（百万元）|％营业收入|15%|16%|16%|16%| |利润表（百万元）|管理费用|470|523|576|650| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|5%|5%|5%| |利润表（百万元）|研发费用|47|56|60|66| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|财务费用|162|168|179|198| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|2%|2%|2%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-17|-1|-2|-2| |利润表（百万元）|信用减值损失|-9|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|23|20|20|20| |利润表（百万元）|投资收益|6|20|20|20| |利润表（百万元）|营业利润|508|661|854|1060| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|6%|7%|8%| |利润表（百万元）|营业外收支|1|1|1|1| |利润表（百万元）|利润总额|509|662|855|1061| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|6%|7%|8%| |利润表（百万元）|所得税费用|71|93|120|148| |利润表（百万元）|净利润|438|570|736|913| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|431|561|724|899| |利润表（百万元）|少数股东损益|7|9|11|14| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.50|0.65|0.84|1.04| |资产负债表（百万元）|货币资金|440|610|1171|2055| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|52|72|92|112| |资产负债表（百万元）|应收账款|604|651|679|753| |资产负债表（百万元）|存货|712|765|792|864| |资产负债表（百万元）|预付账款|82|145|138|147| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|113|95|104|117| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|2002|2338|2976|4048| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|538|577|618|659| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|20|21|22|24| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|2883|2873|2844|2806| |资产负债表（百万元）|无形资产|681|671|644|612| |资产负债表（百万元）|商誉|1003|942|849|752| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|30|27|27|27| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1781|1852|1944|2022| |资产负债表（百万元）|资产总计|8938|9300|9924|10948| |资产负债表（百万元）|短期贷款|916|748|539|393| |资产负债表（百万元）|应付款项|925|964|999|1094| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|217|216|225|247| |资产负债表（百万元）|应交税费|49|58|58|65| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|1911|1916|1967|2099| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|4018|3901|3789|3899| |资产负债表（百万元）|长期借款|1367|1367|1367|1367| |资产负债表（百万元）|应付债券|699|699|699|699| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|15|14|14|14| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|199|197|197|197| |资产负债表（百万元）|负债合计|6299|6178|6065|6175| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|2557|3031|3756|4656| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|82|91|103|117| |资产负债表（百万元）|股东权益|2639|3123|3859|4773| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|8938|9300|9924|10948| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1557|783|1124|1361| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|23|20|20|20| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-49|-39|-40|-41| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-644|-396|-332|-307| |现金流量表（百万元）|其他|83|28|-3|-3| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-587|-386|-355|-331| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|3|-48|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|2576|-168|-209|-146| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-216|0|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-3308|-10|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-946|-226|-209|-146| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|15|171|560|884| |基本指标|每股收益|0.50|0.65|0.84|1.04| |基本指标|每股经营现金流|1.80|0.91|1.31|1.58| |基本指标|市盈率|22.96|14.29|11.07|8.92| |基本指标|市净率|3.89|2.64|2.13|1.72| |基本指标|EV/EBITDA|10.36|9.39|7.35|5.66| |基本指标|总资产收益率|4.8%|6.0%|7.3%|8.2%| |基本指标|净资产收益率|16.8%|18.5%|19.3%|19.3%| |基本指标|净利率|3.9%|5.0%|6.1%|6.8%| |基本指标|资产负债率|70.5%|66.4%|61.1%|56.4%| |基本指标|总资产周转率|1.19|1.23|1.24|1.27| [7]

报告公司投资评级 报告给予新乳业"买入(维持)"的投资评级。[1] 报告的核心观点 业绩持续增长,盈利能力改善 - 2024H1总营收53.64亿元(同增1%),主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致;归母净利润2.96亿元(同增25%),扣非归母净利润3.13亿元(同增36%)。[1] - 2024Q2总营收27.51亿元(同减1%),归母净利润2.07亿元(同增18%),扣非归母净利润2.13亿元(同增38%)。盈利端,2024H1毛利率同增1pct至29.23%,主要系成本与结构优化所致;销售费用率同增0.5pct至16.12%,主要系促销费增加所致;管理费用率同增0.1pct至4.47%。综合来看,2024H1净利率同增1pct至5.68%,盈利能力改善。[1] 低温产品表现亮眼,新品占比达到双位数 - 产品上,2024H1液体乳/奶粉的营收分别为48.44/0.35亿元,分别同比1%/-15%。低温产品保持增长,其中低温鲜奶呈现中高个位数增长,低温酸奶实现中个位数增长;常温产品整体有个位数下降,主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。公司持续进行产品创新,推出"活润轻食杯"等新品,2024H1公司新品收入占比保持双位数。[1] 渠道立体化,区域表现分化 - 渠道上,2024H1直销/经销的营收分别为27.55/21.24亿元,分别同比+1%/-1%。公司强抓DTC渠道,主动经营快速变化的渠道,挖掘新兴渠道机会。[1] - 区域上,2024H1西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元,分别同比7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区,广东地区放量拉动华南区域增长。[1] 盈利预测 - 我们看好公司"做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增"的五年奋斗目标,继续坚持以"鲜立方战略"为核心方向,通过渠道立体化,提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.61/0.69/0.76(前值为0.77/0.95/1.16)元,当前股价对应PE分别为15/13/12倍,维持"买入"投资评级。[1]

公司基本信息 - 证券代码为 002946，证券简称为新乳业 [1] - 2024 年半年度业绩说明会于 9 月 6 日 15:00 - 17:00 线上举行，参与人员包括董事长席刚等 [2] 负债率与可转债情况 - 公司负债率近 70%，资产负债率与多种因素相关，近 3 年经营性现金净流入均超 10 亿元，2023 年压降有息负债约 6 亿元，2024 年继续压降 [2] - 7.18 亿元可转债尚未转股，尚有两年多到期，后续推进情况关注公司公告 [2] 产品创新与发展策略 - 新品占收入比重连续多年双位数以上，2024 年上半年保持双位数，后续围绕消费者健康和情绪价值创新 [3] - 坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，“新鲜、新潮、新科技”定位，与龙头差异化竞争 [3] 产品结构与业绩 - 报告期内低温品类增长，低温鲜奶市场份额增加，高端鲜奶同比约 15%增长，特色酸奶全国协同覆盖，常温纯奶高中端白奶占比提升 [3] - 今年上半年低温酸奶增长源于重视品类发展、产品创新和渠道拓展，如“活润轻食杯”等新品带动增长 [4][5] - 唯品今年上半年营业收入同比增速超双位数，靠产品创新和渠道拓展带动 [5] 业务规划与布局 - 奶粉业务占比小，试点产品和渠道创新，加强 C 端业务并开发 TOB 业务 [4] - 代工业务收入占比小，根据工厂、设备、奶源和客户市场安排，未来与自有品规划结合，兼顾效率效益 [4] - 关注奶茶等乳制品轻奢产品研发，与奶茶连锁门店合作 [4] 奶源与区域市场 - 自控奶源占公司奶源供给约 60%，包括完全控股和参股战略合作奶源 [5] - 在四川、云南、宁夏领先，华东与大湾区高速成长，以 DTC 渠道为引擎，深耕核心区域并扩张特色品牌 [5] 核心业务与竞争力 - 订奶入户是重点核心业务，纳入 DTC 战略，与到家等业务结合，TOB 业务兼顾餐饮等渠道和消费者即食场景 [5] - 通过加强供应链“鲜”能力建设、产品创新和特色营销活动保持鲜奶核心竞争力 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收53.6亿元，同比+1.3%；归母净利润3.0亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+36.4%；24Q2实现营收27.5亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+37.7% [1] - 公司坚持鲜立方战略，低温产品保持稳健增长，24H1液体乳、奶粉、其他产品分别实现营收48.4亿元、0.35亿元、4.9亿元，同比分别变动+0.5%、-15.2%、+10.6%；低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品收入整体同比有个位数下降，但高中端白奶市场占比持续提升 [2] - 分渠道看，24H1公司在西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收18.7亿元、15.0亿元、5.4亿元、6.8亿元、7.7亿元，同比分别变动-6.9%、+4.7%、+20.2%、-12.7%、23.4%，华东、华南区域增长较快，西北、西南地区由于常温奶业务较多，受整体需求影响，同比增速有所下滑 [2] - 24Q2公司毛利率29.1%，同比提升0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.6pct、0.4pct、0.5pct；净利率为7.7%，同比提升1.1pct [2] - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.65、0.79、0.95元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级 [2] 财务指标总结 营业收入 - 2022 - 2026年分别为10,006百万元、10,987百万元、11,887百万元、12,966百万元、14,201百万元，增长率分别为11.6%、9.8%、8.2%、9.1%、9.5% [1] 归母净利润 - 2022 - 2026年分别为361百万元、431百万元、555百万元、679百万元、815百万元，增长率分别为15.7%、19.3%、28.9%、22.2%、20.1% [1] ROE - 2022 - 2026年分别为13.6%、16.6%、18.8%、19.3%、19.0% [1] EPS - 2022 - 2026年分别为0.42元、0.50元、0.65元、0.79元、0.95元 [1] P/E - 2022 - 2026年分别为21.5倍、18.0倍、14.0倍、11.4倍、9.5倍 [1] P/B - 2022 - 2026年分别为3.2倍、3.2倍、2.7倍、2.3倍、1.9倍 [1] 现金流情况 - 经营活动现金流2022 - 2026年分别为1034、1557、973、1215、1377 [5] - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 653、 - 587、 - 607、 - 667、 - 651 [5] - 筹资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 469、 - 946、 - 664、 - 347、 - 517 [5] 资产负债表情况 - 流动资产2022 - 2026年分别为2145百万元、2002百万元、2358百万元、2603百万元、2954百万元 [6] - 非流动资产2022 - 2026年分别为7345百万元、6936百万元、7146百万元、7369百万元、7515百万元 [6] - 流动负债2022 - 2026年分别为4261百万元、4018百万元、4375百万元、4424百万元、4531百万元 [6] - 非流动负债2022 - 2026年分别为2563百万元、2280百万元、2041百万元、1893百万元、1551百万元 [6] 利润表情况 - 营业成本2022 - 2026年分别为7601百万元、8035百万元、8665百万元、9424百万元、10280百万元 [6] - 销售费用2022 - 2026年分别为1357百万元、1678百万元、1890百万元、2010百万元、2187百万元 [6] - 管理费用2022 - 2026年分别为470百万元、470百万元、505百万元、545百万元、589百万元 [6] - 研发费用2022 - 2026年分别为48百万元、47百万元、50百万元、52百万元、54百万元 [6] - 财务费用2022 - 2026年分别为148百万元、162百万元、138百万元、139百万元、121百万元 [6] 主要财务比率情况 - 营业收入增长率2022 - 2026年分别为11.6%、9.8%、8.2%、9.1%、9.5% [7] - 营业利润增长率2022 - 2026年分别为9.6%、26.0%、25.7%、23.3%、19.4% [7] - 归属母公司净利润增长率2022 - 2026年分别为15.7%、19.3%、28.9%、22.2%、20.1% [7] - 毛利率2022 - 2026年分别为24.0%、26.9%、27.1%、27.3%、27.6% [7] - 资产负债率2022 - 2026年分别为71.9%、70.5%、67.5%、63.4%、58.1% [7] - 净负债比率2022 - 2026年分别为150.7%、127.6%、105.8%、82.0%、56.9% [7] - 总资产周转率2022 - 2026年分别为1.1、1.2、1.3、1.3、1.4 [7] - 应收账款周转率2022 - 2026年分别为16.8、18.6、18.2、17.1、16.0 [7] - 应付账款周转率2022 - 2026年分别为8.3、8.5、8.5、8.5、8.5 [7] - 每股收益2022 - 2026年分别为0.42元、0.50元、0.65元、0.79元、0.95元 [7] - 每股经营现金流2022 - 2026年分别为1.20元、1.81元、1.13元、1.41元、1.60元 [7] - 每股净资产2022 - 2026年分别为2.81元、2.86元、3.35元、3.98元、4.81元 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[5] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96亿元，同比增长25.26% [6] - 2024Q2实现营业收入27.51亿元，同比-0.94%；归母净利润2.07亿元，同比增长17.72% [6] - 低温产品保持增长，华东和华北地区增速领先，分别同比增长4.66%和20.21% [6] - 2024H1净利率5.68%，同比提升1.03个百分点，主要受益于原奶价格下行和产品结构调整 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元，EPS分别为0.65/0.75/0.94元，对应PE估值为14/12/10倍 [7] 财务表现 - 2024H1液体乳营收48.44亿元，同比+0.54%；奶粉营收0.35亿元，同比-15.20% [6] - 2024H1销售费用率16.12%，同比+0.46pct；管理费用率4.47%，同比+0.13pct；财务费用率1%，同比-0.52pct [7] - 2024H1经营活动现金流量净额6.84亿元，同比-23.34% [7] - 预计2024-2026年主营收入分别为112.14/116.18/123.81亿元，同比增速分别为2.06%/3.61%/6.56% [8] 产品与市场 - 低温鲜奶实现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长，常温产品同比个位数下降 [6] - "24小时"系列全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15% [6] - 直营模式占比54.28%，营收同比+1.29%；经销模式占比45.72%，营收同比-0.72% [6] - DTC业务收入持续增长，远场电商业务同比+15% [6] 未来展望 - 公司以"鲜立方战略"为核心方向，优先实现"泛全国化"布局，精准卡位低温奶高端市场 [7] - 预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为30.78%/14.08%/25.78% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.75/0.94元，对应PE估值为14/12/10倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示,公司营业收入和净利润均实现同比增长,盈利能力持续提升 [1] - 低温业务表现良好,D2C渠道布局顺利 [1] - 原奶价格下行拉高毛利率水平,费用率下降,综合盈利能力进一步提升 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年上半年实现营业收入53.64亿元,同比增加1.25% [1] - 其中液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收48.44/0.35/4.86亿元,同比变动为+0.54%/-15.20%/+10.64% [1] - 公司坚持品类创新,新品收入占比保持在10%以上 [1] - 低温鲜奶和低温酸奶表现良好,高端鲜奶收入同比增长约15%,活润系列新品拉动收入同比增长15% [1] - 常温奶整体受需求端影响略有承压,但公司推进高端化布局,提高中端及中高端白奶占比,常温有机纯牛奶新品收入同比增长超50% [1] - 从地区看,西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收18.75/15.03/6.79/5.36/7.71亿元,同比变动为-6.87%/+4.66%/-12.68%/+20.21%/+23.42% [1] - 从渠道看,直营/经销渠道分别实现营收27.55/21.24亿元,同比变动为+1.29%/-0.72%,电商渠道实现营收5.15亿元,同比增长21.42% [1] 盈利情况 - 2024年上半年毛利率为29.23%,同比提升2.23个百分点 [2] - 销售费用率为16.12%,同比下降0.60个百分点,管理费用率为4.47%,同比下降0.38个百分点 [2] - 2024年上半年归母净利率为5.53%,同比提升1.19个百分点 [2] - 预测2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.63/7.42亿元,对应EPS为0.64/0.77/0.86元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 24H1 鲜战略持续推进,盈利能力加速改善 [1] - 低温助力液体乳收入企稳,表现优于其他头部乳企 [2] - 成本红利叠加鲜战略落地,盈利能力持续提升 [2] - 鲜立方战略持续推进,加速迈向五年规划 [3] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元,同比+27.5%/18.8%/18.2% [3] - 2024-2026年对应PE为14/12/10X [3] - 2023-2026年营业收入分别为10987.29/11187.71/11801.41/12592.56亿元,收入增长率为9.8%/1.82%/5.49%/6.7% [4] - 2023-2026年归母净利润分别为430.83/549.38/652.60/771.65百万元,利润增速为19.27%/27.52%/18.79%/18.24% [4]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现优于行业整体，低温产品表现更优 [2] - 公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务，延续正增长 [2] - 公司在渠道模式上紧抓DTC直营，取得初步成效 [2] - 成本下行背景下，公司2024年上半年毛利率和净利率有所提升 [2] - 公司五年战略规划持续推进，产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类，营销端持续推进改革创新，渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化 [3] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将保持增长，对应PE分别为14倍、12倍和10倍 [5] - 公司2024年上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96亿元，同比增长25.26% [3] - 公司2024年上半年毛利率和净利率分别为29.23%和5.53%，较上年同期分别提升1.26和1.06个百分点 [2] - 公司2024年上半年销售费用率和管理费用率分别为16.12%和4.47%，较上年同期分别增加0.46和0.13个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入53.6亿元,同比增长1.3%;实现归母净利润3亿元,同比增长25.3%;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长36.4% [2] - 2024年第二季度实现营业收入27.5亿元,同比下滑0.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长17.7%;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长37.7% [2] 业务发展情况 - 公司坚持"鲜立方战略",以"鲜酸双强"作为品类发展策略,低温鲜奶市场份额稳步提升,高端鲜奶同比增长约15%,特色酸奶持续增长 [2] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数,唯品鲜奶同比增长约15%,活润系列同比增长约15%,低温风味乳增长超40% [2] - 2024年上半年直营和经销渠道收入分别实现27.5亿元(+1.3%)和21.2亿元(-0.7%),DTC业务整体营收持续增长 [2] - 受子公司重庆瀚虹(一只酸奶牛)出表调整,收入端短期承压 [2] 盈利能力提升 - 2024年上半年毛利率29.2%,同比提升1.3个百分点,主要由于原奶价格下降、产品结构优化 [2] - 2024年上半年销售费用率16.1%,同比增加0.5个百分点,其中第二季度销售费用率15.2%,同比下降0.6个百分点 [2] - 2024年上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、0.4%、1%,费用率优化 [2] - 2024年上半年净利率5.7%,同比提升1个百分点,净利率延续提升趋势 [2] 战略规划 - 公司坚定新五年战略规划,目标做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增 [2] - 公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%,与"鲜立方"战略适配,进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元,EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元,对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]