板块表现 - 饮料乳品板块整体上涨0.9% 领先上证指数涨幅（0.9%）和深证成指涨幅（2.05%）[1] - 养元饮品领涨板块 收盘价30.3元 涨幅7.68% 成交额13.37亿元[1] - 东鹏饮料涨幅1.75% 收盘价290.55元 成交额4.8亿元[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括庄园牧场（1.47%）、皇氏集团（1.13%）、西部牧业（0.84%）等9只股票[1] - 下跌个股以熊猫乳品为首 跌幅4.55% 成交额1.43亿元[2] - 妙可蓝多下跌1.72% 成交额1.82亿元 均瑶健康下跌1.47%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.24亿元 游资净流入8899.88万元 散户净流入1.35亿元[2] - 东鹏饮料获主力净流入5624.36万元 占比11.73%[3] - 光明乳业主力净流入991.56万元 占比8.9% 维维股份净流入396.06万元[3] 成交活跃度 - 养元饮品成交量44.62万手 贝因美成交量37.05万手 维维股份成交量19.26万手[1] - 欢乐家成交额2.13亿元 熊猫乳品成交额1.43亿元 光明乳业成交额1.11亿元[2] - 燕塘乳业成交量1.14万手 成交额1878.59万元[1]

**新乳业电话会议纪要关键要点总结** **一、公司概况与财务表现** * 公司为百亿级别乳企 2022年跨入百亿门槛 2024年规模平稳增长[3] * 归母净利润过去十年保持正增长 2023年五年规划实施后利润增速加速 2024年上半年趋势延续[2][3] * 非主营业务贸易类收入减少导致表观收入下滑 但液态奶（尤其低温鲜奶和酸奶）保持增长[3] * 预计2025/2026年净利润对应市盈率分别为22倍和19倍 利润增速预计维持在25%以上[4][13] **二、业务结构与产品策略** * 业务集中于液态奶 低温液态奶占比超过一半（包括低温鲜奶和酸奶）[2][4] * 采取全国性推广与区域特色布局相结合策略 保留地方性老产品[4][9] * 聚焦全国性大单品：24小时鲜奶系列、博润系列酸奶、独立明星品牌唯品[8][9] * 唯品品牌以循环农业理念定位高端 进入华润Ole、山姆等会员店 在现磨咖啡店及茶饮渠道快速增长[9] **三、渠道布局与市场扩展** * DTC渠道（订奶入户、便利店、电商）占比持续提升 有助于提高用户粘性和市场份额[2][5] * 最重视订奶入户渠道 要求供应链响应迅速 私域客户粘性高 通过此渠道争夺地方乳企份额[10] * 会员体系规模持续突破 学生奶作为特通渠道凭借全国化品牌背书进入各地供应[10] **四、供应链与产业链协同** * 参股现代牧业（上游牧业龙二）确保全国性稳定奶源供应[4][11] * 控股澳牛及生鲜生活冷链 实现全链路运营管理 带动毛利率提升[2][8] * 鲜生活冷链服务商提供优于第三方的价格与协同成本优势[11] **五、战略转型与内部管理** * 2023年起战略从收并购转向内生增长 聚焦盈利能力改善[2][6] * 对外延收购子公司实施红黄灯考核机制 不同地区考核侧重不同（如华东/西南侧重利润率与新品占比）[12] * 资产负债率持续下降 财务负担成本自2023年起呈下降态势[4][12] * 实控人新希望集团通过草根资本等分子公司赋能业务发展[6] **六、行业趋势与竞争壁垒** * 低温液态奶在整体液态奶市场承压下仍保持较好增长 加速渗透明显[7] * 升级路径包括提升理化指标、产品理念（有机牧场、娟姗牛）、鲜奶定位等[7] * 冷链物流完善推动高品质乳制品消费量提升 对人均消费量产生正向贡献[7] * 公司通过全链路运营、优化宣传策略占领消费者心智 构建竞争壁垒[8] **七、区域布局与历史发展** * 子公司覆盖华西、华东（安徽/江苏/浙江）、青岛、西北及华北地区[4] * 2000年初通过收并购切入行业 覆盖华东、西南及北方地区 最新并购包括现代牧业、福州澳牛、华美乳业等[6]

中餐出海趋势与阶段划分 - 中餐出海正迎来黄金时代 被喻为第二次大航海时代 [2] - 2022年为茶饮出海元年 2023年为中餐出海元年 2024年为供应链出海元年 [2] - 中餐出海三阶段：19世纪移民餐饮（低端廉价） 传统餐饮（个体单一） 品牌餐饮（连锁数字化） [50] 知识产权合规策略 - 出海需优先解决知识产权法律身份 避免临时注册导致时间延误 [5] - 各国商标注册时长差异大 越南最长需3年 [6] - 建议参考国际巨头布局方式：麦当劳在中国注册1819件商标 肯德基1057件 星巴克1657件 [10][11] - 科学注册分三步：按目标国顺序规划 根据注册时长排期 选择性注册核心品类（如43类餐饮 30类食品 32类饮料） [12][13] - 图形商标具国际通用性 需保持一致性避免修改 [15] 特许经营模式主导出海 - 80%连锁中餐采用特许经营模式 具备低成本高效益优势 [16][17] - 全球门店数前十餐饮品牌中 中国占三席（蜜雪冰城4.6万家 瑞幸 华莱士） 其中蜜雪冰城门店数已超麦当劳4.3万家 [24][51] - 特许经营法律框架全球趋同 70%底层逻辑借鉴美国规则 [22] - 主要风险为资质不合规（未注册商标）和合同不合规（直接套用国内模板） [27][28] 跨国合规具体要求 - 国家分规范型（如美国 加拿大 马来西亚）和开放型（如阿联酋 新加坡） [31] - 美国14州需注册 9州需备案 联邦要求签约前14日披露FDD文件 [37][39] - 马来西亚要求商标注册 信息披露及7天冷静期 违规可能监禁 [36] - 加拿大六省需财务审计报告 越南要求特许经营满1年 印尼满3年 [41] 海外投资注意事项 - 需避开负面清单（如泰国限制外资控股餐饮） [44] - 禁止代持行为（如泰国代持面临罚款及监禁） [45] - 董事本地化要求：马来西亚需本地居住董事 新加坡需常驻董事 法国超25%股权需审批 [46] 行业倡议与风险案例 - 呼吁避免价格竞争 美国特许经营加盟费普遍3.5-4万美元 [55][56] - 某奶茶品牌因未在加州注册及披露被罚7599美元并禁展业务 [53] - 强调品牌间应避免恶意投诉 共同维护中餐国际形象 [54]

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价上涨2.06%至17.31元/股 成交额6694.91万元 换手率0.46% 总市值148.98亿元 [1] - 主力资金净流出85.63万元 特大单买入229.68万元(占比3.43%)/卖出302.67万元(占比4.52%) 大单买入784.30万元(占比11.71%)/卖出796.95万元(占比11.90%) [1] - 年内股价累计上涨21.69% 近5日涨0.35% 近20日跌12.44% 近60日跌4.31% [1] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [2] - 主营业务收入构成：液体乳91.70% 其他(补充)7.47% 奶粉0.83% [1] - 公司主营乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 [1][2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.75万户 较上期增加4.03% 人均流通股48726股 较上期减少3.88% [2] - 十大流通股东变动：中欧价值智选混合A持股590.28万股(减少158.97万股) 香港中央结算新进持股449.83万股 华安安信消费混合A持股399.34万股(增加47.76万股) 信澳品质回报新进持股389.55万股 中欧新兴价值退出十大股东 [3] - A股上市后累计派现6.76亿元 近三年累计派现4.48亿元 [3] 市场交易特征 - 年内1次登上龙虎榜 最近一次为4月10日净买入6708.16万元 买入总计1.39亿元(占总成交额27.48%) 卖出总计7234.20万元(占总成交额14.26%) [1] - 所属概念板块包括植物蛋白、新零售、多胎概念、社区团购、国产乳业等 [2]

股东结构 - 截至2025年9月19日公司股东总户数为17459户 [1]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

板块整体表现 - 饮料乳品板块较上一交易日下跌1.94% [1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点 [1] - 板块主力资金净流出2.55亿元，游资资金净流入3929.19万元，散户资金净流入2.16亿元 [1] 个股价格变动 - 欢乐家领跌板块，收盘价18.20元，跌幅5.99%，成交量15.14万手，成交额2.83亿元 [1] - 东鹏饮料收盘价287.85元，跌幅3.84%，成交量2.65万手，成交额7.69亿元 [1] - 熊猫乳品收盘价27.63元，跌幅3.09%，成交量4.43万手，成交额1.23亿元 [1] - 均暖健康收盘价7.71元，跌幅3.02%，成交量14.48万手，成交额1.12亿元 [1] - 李子园收盘价12.89元，跌幅2.86%，成交量6.63万手，成交额8584.23万元 [1] - 庄园牧场收盘价9.27元，跌幅2.83%，成交量5.06万手，成交额4710.95万元 [1] - 骑士乳业收盘价10.26元，跌幅2.56%，成交量7.61万手，成交额7886.38万元 [1] - 品屋食品收盘价35.86元，跌幅2.40%，成交量3.55万手，成交额1.27亿元 [1] - 西部牧业收盘价11.22元，跌幅2.35%，成交量8.03万手，成交额9042.69万元 [1] - 新乳业收盘价16.91元，跌幅1.97%，成交量8.41万手，成交额1.42亿元 [1] 个股资金流向 - 伊利股份主力净流入1786.42万元（占比1.67%），游资净流入6110.86万元（占比5.71%），散户净流出7897.28万元（占比-7.38%） [2] - 养元饮品主力净流入256.79万元（占比5.31%），游资净流入306.61万元（占比6.34%），散户净流出563.40万元（占比-11.65%） [2] - 天润乳业主力净流出76.03万元（占比-1.50%），游资净流入296.01万元（占比5.84%），散户净流出219.99万元（占比-4.34%） [2] - 海融科技主力净流出90.14万元（占比-3.48%），游资净流入14.67万元（占比0.57%），散户净流入75.46万元（占比2.92%） [2] - 庄园牧场主力净流出170.35万元（占比-3.62%），游资净流入316.68万元（占比6.72%），散户净流出146.33万元（占比-3.11%） [2] - 三元股份主力净流出231.71万元（占比-5.23%），游资净流入401.91万元（占比9.08%），散户净流出170.20万元（占比-3.84%） [2] - 泉阳泉主力净流出233.58万元（占比-4.48%），游资净流入277.12万元（占比5.32%），散户净流出43.54万元（占比-0.84%） [2] - 燕塘乳业主力净流出252.07万元（占比-10.11%），游资净流入129.78万元（占比5.20%），散户净流入122.30万元（占比4.90%） [2] - 佳禾食品主力净流出374.17万元（占比-6.01%），游资净流出29.50万元（占比-0.47%），散户净流入403.67万元（占比6.49%） [2] - 香飘飘主力净流出522.62万元（占比-18.27%），游资净流入98.70万元（占比3.45%），散户净流入423.91万元（占比14.82%） [2]

行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 核心观点 - 8月社零总额同比增长3.4%至39,668亿元，增速环比下降0.3个百分点，1-8月累计社零总额323,906亿元，同比增长4.6% [3] - 高端白酒批价在节前承压，飞天茅台原箱/散装批价分别下降30元/40元至1,830元/1,800元，八代普五批价下降10元至840元，国窖1573批价上涨5元至840元 [2] - 灭菌乳新国标实施，禁止在常温纯牛奶中添加复原乳，使用复原乳的乳品将作为调制乳管理 [3] - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获得行业认证 [3] 行情回顾 - 近2周（9.8-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌1.48%，跑输上证指数1.68个百分点，跑输深证成指5.29个百分点，跑输沪深300指数2.41个百分点 [1][11] - 细分行业中，预加工食品（+0.71%）和软饮料（+0.39%）上涨，零食（-5.82%）、其他酒类（-3.70%）和烘焙食品（-3.23%）跌幅居前 [1][11] - 个股方面，千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）和味知香（+10.87%）涨幅居前，会稽山（-13.07%）、紫燕食品（-11.79%）和佳禾食品（-11.54%）跌幅居前 [1][11] - 年初至今（1.2-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌3.37%，跑输上证指数17.35个百分点，跑输深证成指28.88个百分点，跑输沪深300指数17.78个百分点 [11] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒产量1-8月累计235.2万千升，同比下降9.0%，8月当月产量20.7万千升，同比下降18.2% [26] - 啤酒产量1-8月累计2,683.3万千升，同比下降0.2%，8月当月产量358.3万千升，同比下降1.8% [31] - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降3.5%，环比持平 [2][34] - 猪肉全国市场价24.70元/公斤，同比下降22.1%，环比下降0.5% [2][38] - 黄大豆1号期货结算价3,906元/吨，同比下降6.5% [2][38] - 水瓶级PET国内市场价6,100元/吨，同比下降3.2% [2][38] - 瓦楞纸生产资料价格2,748.1元/吨，同比上升5.5% [2][38] - 大麦现货价2,232.5元/吨，同比上升1.6%，7月大麦进口均价267.1美元/吨，同比上升4.7% [31] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 8月商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长5.8%、2.8%、-2.3% [3][54] - 灭菌乳国标修订实施，明确生产灭菌乳只能以生乳为原料，不再允许使用复原乳 [3][54] - 鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获认证为国内休闲食品饮料连锁行业率先门店数量突破2万家的企业 [3][54] 投资建议 - 白酒方面，建议关注护城河宽阔、品牌和渠道力领先、韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [7][56] - 大众品方面，啤酒行业格局稳定，休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高，餐饮供应链修复，乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [7][57]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.03%至16.90元/股 总市值145.45亿元 成交额4787.07万元 换手率0.33% [1] - 主力资金净流出1296.98万元 特大单买卖占比分别为6.28%和11.93% 大单买卖占比分别为14.55%和35.99% [1] - 年内股价累计上涨18.80% 但近期呈下跌趋势（5日跌3.81% 20日跌7.50% 60日跌9.96%） [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近4月10日净买入6708.16万元 买入总额1.39亿元（占比27.48%） 卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 业务结构与行业属性 - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料研发生产销售 液体乳占比91.70% 其他业务占比7.47% 奶粉占比0.83% [1] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 概念板块涵盖植物蛋白 新零售 多胎概念 社区团购 融资融券等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.68万户 较上期减少3.70% 人均流通股50,691股 较上期增加3.84% [2] - 十大流通股东出现显著调整：中欧价值智选混合A减持158.97万股至590.28万股 香港中央结算新进持股449.83万股 华安安信消费混合A增持47.76万股至399.34万股 信澳品质回报新进持股389.55万股 中欧新兴价值退出十大股东 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% 归母净利润3.97亿元 同比大幅增长33.76% [2] - A股上市后累计派现6.76亿元 近三年累计分红4.48亿元 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月下降0.3个百分点，其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，增速连续两月扩大[6] - 行业估值整体处于较低位置，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第22位，子行业中其他酒类估值最高为57倍，白酒估值最低为19倍[5][15] - 消费变革下关注品类、渠道、消费场景的创新机会，同时关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业[8][42][43] - 临近中秋国庆旺季，关注白酒动销及终端价格表现情况，飞天茅台当年原装批发参考价为1780元/瓶，较前一周下降0.56%[6][20] 行情回顾 - 9月14日-9月19日食品饮料行业下跌2.53%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数2.09个百分点[5][10] - 子板块涨跌不一，预加工食品上涨0.32%，软饮料上涨0.07%，保健品上涨0.05%[5][10] - 涨幅最大的公司为千味央厨上涨17.6%，日辰股份上涨11.5%，味知香上涨10.8%，交大昂立上涨10.1%，燕京啤酒上涨2.6%[14] - 跌幅最大的公司为佳禾食品下跌10.1%，金字火腿下跌9.4%，均瑶健康下跌7.2%，安记食品下跌7.0%，会稽山下跌6.3%[14] 行业重点数据跟踪 - 酒类数据：8月啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%，葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00%[20] - 奶类价格：9月11日主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降3.50%，降幅持续收窄[34] - 成本价格：9月11日仔猪平均价30.96元/千克，活猪平均价14.10元/千克，猪肉平均价24.70元/千克，均较前一周下降[36] - 原材料价格：9月19日豆粕现货价3031.71元/吨，较前一周下降1.55%，玉米现货价2360.39元/吨，较前一周下降0.24%[36] - 包装材料价格：9月12日瓦楞纸出厂价3300.00元/吨，环比上升3.13%，箱板纸出厂价3770.00元/吨，环比上升1.34%[36] 投资建议 - 建议关注新乳业、山西汾酒、贵州茅台、安德利、盐津铺子、青岛啤酒[8][43] - 重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业[8][43]