行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 顺周期预期企稳，消费在春节旺季迎来边际弱改善，消费板块价值凸显 [3][4] - 白酒行业处于周期底部，高端白酒引领，茅台热销提振市场信心，春节旺季及后续积极指标有望催化股价 [4][8][9] - 大众品关注成长及CPI回升带来的改善机会，包括阿洛酮糖新应用获批、餐饮供应链触底回升 [4][10][11] 投资建议总结 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [4][7] - **饮料**：受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [4][7] - **零食及食品原料**：关注成长标的，推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [4][7] - **啤酒**：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [4][7] - **调味品、餐供及乳业**：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [4][7] 白酒行业分析 - 近期白酒板块涨幅靠前，主要受开门红数据催化及市场风格共振 [4][8] - 茅台公布i茅台月度数据，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖 [4][8] - 2025年白酒行业深度调整，量价承压，2026年开门红大盘动销预计仍承压，但下滑幅度或将较25Q4收窄 [9] - 品牌分化明显，高端白酒（茅、五）及腰部以下价位带龙头动销表现预计好于大盘 [4][9] - 行业已进入周期底部，春节旺季及后续批价、动销、库存等指标的积极趋势有望对股价形成催化 [4][9] 大众品行业分析 - **阿洛酮糖**：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶作为食品添加剂新品种获批，随着健康消费趋势加强，其国内市场应用将逐步扩大，龙头企业百龙创园有望受益 [4][10] - **餐饮供应链**：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，行业竞争触底，供需边际回暖可期 [4][11] - 预制菜国标征求意见稿发布，行业有望进一步规范化发展，头部企业受益 [4][11] - **巴比食品**：2025年营收18.59亿元，同比+11.22%，扣非归母净利2.45亿元，同比+16.49%；2026年新店型展望积极，开店趋势良好，有望进入新成长周期 [4][11] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**：总市值18972亿元，预计26年EPS为75.57元，26年PE为20倍 [13] - **五粮液 (000858.SZ)**：总市值4153亿元，预计26年EPS为6.62元，26年PE为16倍 [13] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：总市值1547亿元，预计26年EPS为10.60元，26年PE为26倍 [13] - **农夫山泉 (9633.HK)**：总市值4847亿元，预计26年EPS为1.66元，26年PE为26倍 [13] - **百龙创园 (605016.SH)**：总市值113亿元，预计26年EPS为1.14元，26年PE为23倍 [13] - **巴比食品 (605338.SH)**：总市值71亿元，预计26年EPS为1.37元，26年PE为22倍 [13] - **海天味业 (603288.SH)**：总市值2170亿元，预计26年EPS为1.35元，26年PE为27倍 [13] - **伊利股份 (600887.SH)**：总市值1713亿元，预计26年EPS为1.95元，26年PE为14倍 [13]

公司产品与竞争力 - 新乳业产品竞争力突出 [1] - 公司为低温乳制品行业龙头且发展势能延续 [1] 公司盈利能力与驱动因素 - 公司近年来的净利润率弹性主要源于原奶成本红利 [1] - 若原奶成本企稳回升 公司净利率将承压 [1] - 伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升 公司盈利能力有望持续提升 [1] - 预计未来三年公司净利润率弹性可期 [1] 公司收入与业务展望 - 预计2026年乳制品常温大盘降幅有望企稳收窄 [1] - 预计公司常温业务收入在2026年有望转正 [1] - 公司2026年收入预期可适当上修 [1] 投资评级与估值 - 给予公司2027年20倍市盈率估值 [1] - 将公司评级上调至“买入” [1]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，体现了公司系统化的产品创新研发能力 [2] - 前期并购的区域子公司仍有低端产品结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素**：2024年原奶成本下降对净利率贡献大，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，后续看平该因素对净利率的影响 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正，2026年收入预期可适当上修 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，盈利能力有望持续提升，预计净利率将从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4][9] 财务数据摘要 - **历史数据**：2024年营业收入为106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润为5.38亿元，同比增长24.80% [4] - **预测毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] - **估值比率**：基于2025年2月4日收盘价17.80元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4][9] 催化剂 - 新品表现超预期 [3] - D2C渠道占比提升 [3] - 净利率提升 [3]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，如芭乐风味发酵乳、焦糖布丁等 [2] - 前期并购的区域子公司仍有大量低端产品具备结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素影响趋平**：2024年原奶价格大幅下降对净利率贡献显著，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，2025年三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，预计后续原奶成本对净利率影响趋平 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力提升**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，净利率有望持续提升，预计从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测业绩**： - 2024年营业收入106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润5.38亿元，同比增长24.80% [4] - 2025年预测营业收入112.74亿元，归母净利润7.10亿元 [4] - 2026年预测营业收入121.87亿元，归母净利润8.63亿元 [4] - 2027年预测营业收入131.37亿元，归母净利润10.26亿元 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4] - **市盈率**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4] - **毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] 催化剂 - 新品市场表现超预期 [3] - D2C渠道销售占比提升 [3] - 公司净利率持续提升 [3]

板块整体表现 - 2月4日饮料乳品板块整体上涨2.59%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内多数个股上涨，其中新乳业以6.85%的涨幅领涨板块 [1] - 从资金流向看，当日饮料乳品板块主力资金净流入2.79亿元，而游资和散户资金分别净流出1.53亿元和1.26亿元 [2] 领涨个股表现 - 新乳业收盘价19.02元，上涨6.85%，成交额1.80亿元，成交量9.68万手，主力资金净流入1109.97万元，净占比6.18% [1][3] - 东鹏饮料收盘价268.65元，上涨5.78%，成交额10.34亿元，成交量3.93万手，主力资金净流入3694.61万元，净占比3.57% [1][3] - 维维股份收盘价3.84元，上涨3.50%，成交额3.51亿元，成交量92.00万手，主力资金净流入2371.25万元，净占比6.75% [1][3] - 西部牧业收盘价11.66元，上涨3.37%，成交额2.35亿元，成交量20.20万手，主力资金净流入1634.91万元，净占比6.97% [1][3] - 皇氏集团收盘价3.87元，上涨2.65%，成交额1.25亿元，成交量32.62万手，主力资金净流入222.59万元，净占比高达17.73% [1][3] 其他上涨及活跃个股 - 天润乳业上涨2.57%，收盘价9.98元，成交额5471.44万元 [1] - 庄园牧场上涨2.13%，收盘价12.46元，成交额1.77亿元，主力资金净流入907.44万元 [1][3] - 伊利股份上涨1.54%，收盘价27.01元，成交额16.39亿元，成交量60.97万手，主力资金净流入1.98亿元，为板块内主力净流入额最高，净占比12.08% [1][3] - 均瑶健康上涨1.15%，光明乳业上涨1.14% [1] 下跌及弱势个股 - 骑士乳业下跌1.02%，收盘价10.68元 [2] - 欢乐家下跌0.89%，收盘价24.63元，成交额3.25亿元 [2] - 李子园下跌0.61%，收盘价13.09元，成交额2.22亿元 [2] - 妙可蓝多下跌0.31%，熊猫乳品下跌0.24% [2] 个股资金流向详情 - 伊利股份主力资金净流入1.98亿元，同时游资净流出1.40亿元，散户净流出5818.26万元 [3] - 东鹏饮料游资净流入1050.94万元，但散户净流出4745.55万元 [3] - 维维股份游资净流出1853.19万元，散户净流出518.06万元 [3] - 皇氏集团游资与散户分别净流出1080.65万元和1141.94万元 [3] - 西部牧业游资净流入632.94万元，但散户净流出2267.85万元 [3] - 贝因美主力资金净流入1305.94万元，游资与散户净流出 [3] - 庄园牧场游资净流入690.31万元，散户净流出1597.75万元 [3] - 养元饮品微涨0.43%，主力资金净流入250.78万元 [2][3]

板块市场表现 - 食品饮料板块在2月4日午后持续走强，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）盘中场内价格最高涨幅达到2.04%，截至发稿时上涨1.53% [1] - 板块内成份股表现活跃，白酒股大面积上涨，东鹏饮料飙涨超5%，新乳业、酒鬼酒双双大涨超4%，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等多股涨超3% [1] - 食品饮料ETF华宝（515710）截至13:17，价格为0.597，当日成交额达5307.03万，换手率为3.22%，振幅为2.38% [2] 领涨个股与权重 - 东鹏饮料涨幅居前，达5.25%，在ETF中估算权重为2.88% [2] - 新乳业上涨4.66%，估算权重为0.40% [2] - 酒鬼酒上涨4.62%，估算权重为1.31% [2] - 权重股贵州茅台上涨3.00%，在ETF中估算权重高达16.72% [2] - 山西汾酒上涨3.81%，估算权重为5.93% [2] 板块上涨驱动因素 - 春节销售季扩大了市场需求，市场对白酒龙头尤其是茅台的“开门红”和配额政策有更乐观的预期 [2] - 在当前市场震荡中，白酒尤其是高端白酒的“确定性溢价”和避险属性再次被部分资金看重，形成板块轮动效应 [2] - 白酒板块后续走势的关键在于即将到来的春节动销数据表现，高端白酒的韧性仍在 [2] 板块估值与配置观点 - 板块估值处于历史低位，截至2月3日收盘，食品饮料ETF华宝跟踪的细分食品指数市盈率为20.37倍，位于近10年来8.61%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 开源证券指出，当前白酒板块估值与政策低形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际，板块估值处于近年来低位，市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，或具备布局价值 [3] 指数产品与资产配置 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [3] - 指数前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等核心资产 [3] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）对板块核心资产进行布局 [3]

公司业务动态：主题乐园项目筹备 - BOSS直聘信息显示，公司上线了一批与“乐园项目”相关的招聘岗位，包括乐园演艺统筹岗、乐园内容编剧岗、乐园项目工程管理岗、乐园周边产品统筹岗等，月薪在10k至24k之间 [1][3] - 相关岗位职责涉及围绕“雪王”IP搭建故事背景和叙事线，串联游乐项目、主题区域与互动环节，形成沉浸式体验链路，并需为雪王设计互动话术与场景台词 [3] - 任职要求包括需有5年以上剧本创作经验，并熟悉迪士尼、环球影城等知名IP乐园的演艺逻辑，能将抽象世界观转化为可执行内容 [3] - 有网友表示地勘工作已完成，项目位置在河南中牟 [4] - 针对主题乐园传闻，公司官方客服回应称不清楚具体事宜，已将问题反馈给相关人员，公司尚未给出进一步回应 [5] 公司IP运营与内容生态建设 - 公司正加速自身IP运营，于2023年推出原创动漫《雪王驾到》，在B站收获9.9的高分，并于2024年推出《雪王奇幻沙洲》，收获9.8的高分 [6] - 公司自制了《雪王在古代卖咖啡》、《雪王的穿越日记》等短剧，在抖音平台播放量达到数百万 [8] - 公司在IP热度推动下，积极开发周边产品，过去一年在郑州、成都、杭州等地持续开设旗舰店售卖周边 [10] - 2025年12月，“雪王”旗舰店进驻浙江，店内设有“甜蜜小卖部”售卖IP周边，如“雪王”跳舞机、毛绒渔夫帽、围巾、冰箱贴、DIY积木、玻璃杯以及固体饮料等产品 [13] 公司经营规模 - 截至2025年6月30日，公司已在全球（包含中国及海外12个国家）搭建起超过53000家的门店网络 [13] - 其中，中国国内门店数量为48281家，海外门店数量为4733家 [13]

公司股价与交易数据 - 2月2日，公司股价下跌1.59%，成交额为9674.55万元 [1] - 2月2日，公司获融资净买入225.77万元，其中融资买入609.54万元，融资偿还383.77万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计3654.82万元，其中融资余额3627.08万元，占流通市值的0.24%，处于近一年20%分位以下的低位 [1] - 2月2日，公司融券余量为1.55万股，融券余额为27.75万元，处于近一年10%分位以下的低位 [1] 公司股东与持股结构 - 截至1月30日，公司股东户数为1.39万户，较上期增加4.80% [2] - 截至1月30日，公司人均流通股为61105股，较上期减少4.58% [2] - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A（166019）为第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [2] - 截至2025年9月30日，华泰柏瑞远见智选混合A（012748）为新进第五大流通股东，持股384.81万股 [2] - 截至2025年9月30日，信澳品质回报6个月持有混合（012389）为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股 [2] - 截至2025年9月30日，华夏回报混合A（002001）为新进第九大流通股东，持股300.75万股 [2] - 截至2025年9月30日，华安安信消费混合A（519002）已退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利7.37亿元，近三年累计派现5.08亿元 [2] - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：液体乳占91.70%，其他（补充）占7.47%，奶粉占0.83% [1] 公司基本信息 - 公司全称为新希望乳业股份有限公司，位于四川省成都市锦江区金石路366号新希望中鼎国际2栋8楼2号 [1] - 公司成立日期为2006年7月5日，上市日期为2019年1月25日 [1]

公司股东信息 - 截至2026年1月30日，新乳业股东总户数为13922户 [1]

文章核心观点 - 茶饮与连锁快餐行业的外卖渠道出现普遍且同步的涨价现象 这并非单一因素驱动 而是多重成本长期累积后集中传导的结果 核心原因包括原料成本上涨 经营成本上升以及外卖渠道本身“卖得多 赚得少”的结构性特征[1] - 随着外卖从增量工具转变为主要销售渠道 企业为避免陷入“增量不增利”的恶性循环而被迫提价 行业正经历一场“去泡沫”式的调整 企业通过优化渠道结构 收缩补贴和强化线下体验来重塑可持续的运营模式[1][6][7] 原料成本上涨 - 多个品牌因原料成本上涨而提价 例如卡旺卡奶茶部分饮品涨价1-2元 奈雪的茶在广深地区的早餐套餐从9.9元上调至15.9元 瑞幸咖啡减少了9.9元产品占比 部分产品单价涨至12.9元[2] - 供应链环节证实水果 茶叶等原材料价格普遍上涨 例如椰子水 椰浆类原料因东南亚减产和海运成本上升 价格涨幅高达300% 柠檬2025年9月全国平均批发价达14.87元/公斤 较去年同期的7.84元/公斤高出近一倍[2] - 国家统计局数据显示 2025年12月全国居民消费价格指数同比上涨0.8% 其中鲜果价格涨幅为4.4%[2] - 对于连锁品牌 原料成本约占总成本的48% 是最大支出部分 部分品牌目前由总部承担大部分涨价成本 尚未完全传导至消费端[3] 外卖渠道的结构性盈利困境 - 茶饮是外卖渠道占比极高的品类 部分核心商圈门店外卖占比超过90% 但外卖渠道的净利润只有堂食的三分之一[4] - 去年外卖平台补贴大战期间 部分商家出现销量激增但整体利润下滑的情况 甚至有门店在核算运营和包材成本后处于“卖一单亏一单”的状态[4] - 头部茶饮企业加速扩张门店但毛利率贡献不明显 部分企业甚至出现毛利率下降 陷入“增收不增利”的漩涡[4] - 外卖渠道“卖得多 赚得少”的特征在补贴减弱后被放大 平台抽成 配送与包装费 商家补贴分摊持续侵蚀营收 订单暴增推高人力成本 导致单店实收率大幅下滑[5] 行业应对与渠道结构优化 - 多个高度适配外卖渠道的平价快餐品牌同步提价 包括麦当劳部分餐品涨价0.5元至1元 肯德基外送产品平均上涨0.8元 萨莉亚部分菜品上调1-2元[5] - 调整盈利结构和优化渠道成为企业当务之急 行业正尝试收缩高补贴策略 引导到店自取以降低配送和促销的不确定性[6] - 自2024年起 不少茶饮品牌在平台端加码“到店自取”模式 喜茶在2025年对130多家门店进行批量重装 探索强化线下门店空间体验[6] - 外卖渠道的角色正从“无限放大规模的引擎”回归为“需要精细核算成本与收益的常规渠道” 价格需覆盖真实成本以支持企业可持续健康发展[7]