投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现总收入81.50亿元，同比下降0.54%，归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%，扣非归母净利润5.07亿元，同比增长29.50% [1] - 2024Q3单季公司实现总收入27.85亿元，同比下降3.82%，归母净利润1.77亿元，同比增长22.92%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长19.73% [1] - 公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利0.035元（含税），分红金额占上半年归母净利的比例为10.16% [1] 财务表现 - 2024年前三季度公司毛利率为29.09%，同比提升1.67个百分点，归母净利率为5.81%，同比提升1.16个百分点 [3] - 2024Q3公司毛利率为28.83%，同比提升2.40个百分点，归母净利率为6.36%，同比提升1.38个百分点 [3] - 2024年前三季度公司销售费用率为15.83%，同比提升0.77个百分点，24Q3公司销售费用率为15.27%，同比提升1.30个百分点 [3] 业务表现 - 2024Q3公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶同比实现双位数增长，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑 [2] - 2024Q3公司华东子公司收入实现双位数增长，西部公司收入有所承压 [2] - 2024年前三季度唯品公司收入延续同比双位数增长的趋势，Q3业绩较上半年表现更好 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元，增速25.59%/20.94%/17.66% [4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为109.95/116.82/124.15亿元，增速0.07%/6.24%/6.28% [5] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.63/0.76/0.89元 [5]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 主业稳健增长，低温表现优异 - 2024Q3营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健[6] - 低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑[6] 毛利率提高费用率降低，利润增速可观 - 2024Q1-3公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3毛利率28.83%，同比增加2.40pct[6] - 2024Q1-3净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升[6] - Q3费用率为20.58%，同比+1.01pct，其中销售费用率/管理费用率分别为15.27%/3.95%，分别同比+1.30pct/-0.24pct[6] 首次中期分红，加强股东回报 - 公司发布中期分红方案，预计每10股派发现金股利0.35元（含税），共计派发现金股利约0.30亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%[6] - 此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高[6] 财务预测 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94%[7] - 归母净利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3年cagr为23.06%[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 主营业务稳健增长 - 2024Q3 收入有所下滑,主要受到2023年底出售"一只酸奶牛"的影响,但主营业务仍保持了稳健增长 [4] - 分品类看,Q3低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右增长,常温品类相对疲软,有中低个位数下滑 [4] - 子公司方面,Q3华东区域业绩表现不错,华东子公司营收实现双位数增长,但西部公司受到消费环境及产品结构影响有所承压 [4] 毛利率提升推动净利率上升 - 2024Q3公司归母净利率同比增1.38pct至6.36%,主因毛利率同比增2.40pct [5] - 毛利率提升主要来自结构优化及原奶价格下行的贡献 [5] - 费用方面,Q3销售费用率同比增1.30pct,主要由于品宣等投入增加;管理费用率同比降0.24pct,主要源于企业降本增效所带来的优化 [5] - 展望四季度,原奶价格继续下行叠加结构持续优化有望支撑毛利率上行,全年看净利率有望继续提升 [5] 发展战略聚焦"鲜酸双强" - 公司锚定"鲜酸双强"持续培育战略品类,坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心,不断挖掘内生增长潜力 [6] - 重视新品研发和推广,未来持续推动新品收入占比在双位数以上 [6] - 渠道方面继续以DTC渠道为增长的重要引擎,专注核心区域和核心市场,同时积极拓展零食量贩等新兴渠道,有望实现长期成长 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为5.5、6.5、7.7亿元,EPS为0.64、0.75、0.89元 [7] - 2024-2026年毛利率预计为27.3%、28.0%、28.6% [7] - 2024-2026年净利率预计为4.8%、5.3%、5.8% [7] - 2024-2026年ROE预计为18.3%、18.0%、18.0% [7]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 报告对新乳业2024年前三季度财报进行点评，新乳业前三季度营收81.94亿元同比-0.54%，归母净利润4.74亿元同比+24.4%，扣非归母净利润5.07亿元同比+29.5%单Q3营收27.85亿元同比-3.82%，归母净利润1.77亿元同比+22.9%，扣非归母净利润1.93亿元同比+19.73%，单Q3收入同比下滑主要系剥离一只酸奶牛影响主业仍稳健增长，低温鲜奶和低温酸奶双位数左右增长，常温品类中低个位数下滑，公司保持核心品类增长快于行业的原因包括战略、新品研发推广和渠道方面的优势 [2][3] - 毛销差改善幅度环比Q2提升，利润弹性释放单Q3毛利率28.83%同比+2.4pct，销售、管理、财务费用分别同比+1.3pct/-0.24pct/-0.18pct，毛销差同比+1.1pct，单Q3归母、扣非归母净利率6.36%/6.95%，同比+1.38/+1.37pct [3] - 新乳业为全国性低温奶龙头，产品创新走在行业前列，重视新渠道、新区域的开拓，奶价下行背景下业绩弹性凸显，预计在四季度及明年仍有较为明显的成本红利，调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入为110.64/117.01/125.07亿元，同比+1%/+6%/+7%，归母净利润5.56/6.69/8.03亿元，同比+29%/+20%/+20%，EPS分别为0.65/0.78/0.93元，对应PE分别为19/16/13X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度新乳业营业收入81.94亿元同比-0.54%，归母净利润4.74亿元同比+24.4%，扣非归母净利润5.07亿元同比+29.5%单Q3营收27.85亿元同比-3.82%，归母净利润1.77亿元同比+22.9%，扣非归母净利润1.93亿元同比+19.73% [2] - 单Q3公司毛利率28.83%，同比+2.4pct，销售、管理、财务费用分别同比+1.3pct/-0.24pct/-0.18pct，毛销差同比+1.1pct，单Q3归母、扣非归母净利率6.36%/6.95%，同比+1.38/+1.37pct [3] - 预计2024 - 2026年营业收入为110.64/117.01/125.07亿元，同比+1%/+6%/+7%，归母净利润5.56/6.69/8.03亿元，同比+29%/+20%/+20%，EPS分别为0.65/0.78/0.93元，对应PE分别为19/16/13X [7] - 给出了2023 - 2026年各项财务指标的详细预测，包括盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标 [10] 业务发展方面 - 单Q3收入同比下滑主要系剥离一只酸奶牛影响，主业仍保持稳健增长，低温鲜奶和低温酸奶双位数左右增长，常温品类中低个位数下滑，公司保持核心品类增长快于行业的原因包括战略、新品研发推广和渠道方面的优势 [3] - 新乳业为全国性低温奶龙头，产品创新走在行业前列，重视新渠道、新区域的开拓 [7] - 旗下华东子公司Q3收入实现双位数增长，唯品保持同比双位数增长，品牌价值不断提升，公司通过管理赋能旗下子公司，使其取得超越行业平均的增长 [5] 市场表现方面 - 相对沪深300，新乳业1M表现0.6%、3M表现46.3%、2024/11/01 12M表现-3.1%，当前价格12.41元，52周价格区间7.88 - 13.50元，总市值10,680.95百万，流通市值10,568.07百万，总股本86,067.28万股，流通股本85,157.66万股，日均成交额136.99百万，近一月换手1.41% [4]

报告公司投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收81.5亿元，同比-0.5%；归母净利润4.7亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+29.5%。其中24Q3营收27.9亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.7% [1] - 公司坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长，主要得益于品类、品牌、产品和渠道的多方面优化 [1] - 成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除海汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率6.9%，同比+1.4pcts [2] - 短期来看，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动。需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额 [2] - 投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持"推荐"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 营业收入(百万元): 2023A 10987.29, 2024E 10965.69, 2025E 11484.70, 2026E 12061.41 [3] - 收入增长率%: 2023A 9.80, 2024E -0.20, 2025E 4.73, 2026E 5.02 [3] - 归母净利润(百万元): 2023A 430.83, 2024E 555.74, 2025E 674.89, 2026E 799.74 [3] - 利润增速%: 2023A 19.27, 2024E 28.99, 2025E 21.44, 2026E 18.50 [3] - 摊薄EPS(元): 2023A 0.50, 2024E 0.65, 2025E 0.78, 2026E 0.93 [3] - PE: 2023A 24.55, 2024E 19.03, 2025E 15.67, 2026E 13.23 [3] - PB: 2023A 4.14, 2024E 3.43, 2025E 2.80, 2026E 2.30 [3] 市场数据 - 股票代码: 002946 [4] - A股收盘价(元): 12.29 [4] - 上证指数: 3279.82 [4] - 总股本(万股): 86,067 [4] - 实际流通A股(万股): 85,158 [4] - 流通A股市值(亿元): 105 [4] 公司财务预测表 - 资产负债表(百万元): 2023A 8938.01, 2024E 9809.70, 2025E 11021.93, 2026E 12153.75 [7] - 利润表(百万元): 2023A 10987.29, 2024E 10965.69, 2025E 11484.70, 2026E 12061.41 [7] - 现金流量表(百万元): 2023A 1557.11, 2024E 978.42, 2025E 1337.95, 2026E 1379.77 [7] - 主要财务比率: 2023A 9.80%, 2024E -0.20%, 2025E 4.73%, 2026E 5.02% [7] - 毛利率: 2023A 26.87%, 2024E 28.87%, 2025E 29.20%, 2026E 29.70% [7] - 净利率: 2023A 3.92%, 2024E 5.07%, 2025E 5.88%, 2026E 6.63% [7] - ROE: 2023A 16.85%, 2024E 18.04%, 2025E 17.85%, 2026E 17.38% [7] - ROIC: 2023A 10.23%, 2024E 9.07%, 2025E 9.29%, 2026E 9.47% [7] - 资产负债率: 2023A 70.47%, 2024E 67.66%, 2025E 64.77%, 2026E 61.20% [7] - 净负债比率: 2023A 125.40%, 2024E 94.10%, 2025E 56.71%, 2026E 29.71% [7] - 流动比率: 2023A 0.50, 2024E 0.67, 2025E 0.87, 2026E 1.02 [7] - 速动比率: 2023A 0.30, 2024E 0.46, 2025E 0.68, 2026E 0.83 [7] - 总资产周转率: 2023A 1.19, 2024E 1.17, 2025E 1.10, 2026E 1.04 [7] - 应收账款周转率: 2023A 18.63, 2024E 17.96, 2025E 18.29, 2026E 18.37 [7] - 应付账款周转率: 2023A 8.53, 2024E 8.36, 2025E 8.56, 2026E 8.61 [7] - 每股收益(元): 2023A 0.50, 2024E 0.65, 2025E 0.78, 2026E 0.93 [7] - 每股经营现金(元): 2023A 1.81, 2024E 1.14, 2025E 1.55, 2026E 1.60 [7] - 每股净资产(元): 2023A 2.97, 2024E 3.58, 2025E 4.39, 2026E 5.35 [7] - P/E: 2023A 24.55, 2024E 19.03, 2025E 15.67, 2026E 13.23 [7] - P/B: 2023A 4.14, 2024E 3.43, 2025E 2.80, 2026E 2.30 [7] - EV/EBITDA: 2023A 10.36, 2024E 12.37, 2025E 10.31, 2026E 8.63 [7] - P/S: 2023A 0.96, 2024E 0.96, 2025E 0.92, 2026E 0.88 [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3收入81.5亿元同比-0.5%归母净利4.7亿元同比+24.4%扣非净利5.1亿元同比+29.5%2024Q3收入27.9亿元同比-3.8%归母净利1.8亿元同比+22.9%扣非净利1.9亿元同比+19.7%[2] - 低温鲜奶业务稳健增长公司经营韧性强常温乳受多种因素影响但高中端白奶市场占比持续提升[2] - 原奶下行+结构优化抬升毛利水平费用收缩+精准投放助力净利率加速提升[3] - 24年为公司五年期规划第二年公司坚持以低温鲜奶低温特色酸奶为主导以DTC渠道占比提升为增长重要引擎五年期净利率翻倍正稳步兑现预计24 - 26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿元同比27.4%/19.0%/21.5%当前股价对应PE分别为19/16/13倍[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计24 - 26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿元同比27.4%/19.0%/21.5%当前股价对应PE分别为19/16/13倍[4] - 2024 - 2026年营业收入分别为115.14亿元、123.36亿元、131.67亿元增长率分别为4.8%、7.13%、6.74%[5][7] - 2024 - 2026年净利润率分别为4.77%、5.30%、6.03%[7]

公司业绩概况 - 公司前三季度实现营业收入81.50亿元，三季度营收同比下降3.82%，但主营业务收入保持稳健增长[1] - 公司前三季度实现归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%，三季度归母净利润同比增长22.92%[1] - 公司前三季度归母扣非净利润5.81亿元，同比增长29.50%，三季度同比增长19.73%[1] 产品品类表现 - 低温鲜奶和低温酸奶等核心品类在三季度实现了较好的双位数增长[2] - 常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑[2] - 公司坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类、重视新品研发和推广、DTC渠道取得不错成长等因素推动了低温品类的快速增长[2] 子公司经营情况 - 华东区域子公司营业收入实现了双位数增长[3] - 西部区域子公司受整体消费环境影响,营业收入有所承压,主要是受产品结构影响[3] 其他事项 - 公司开展2024年度中期利润分配,涉及金额约3000万元[3] - 公司在9月份公告半年内不考虑下修可转债转股价[3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[4] 报告的核心观点 1) 主业逆势正增且结构优化,收缩贸易业务拖累表观营收。预计24Q3主业实现小个位数增长,且鲜奶、酸奶均实现10%左右增长,常温奶有所下滑。[1] 2) 毛利率提升、费用管理优化,带动盈利再度高增。Q3毛利率为28.8%,同比+2.4pcts,主要系成本下降、结构优化及精益生产驱动。[1] 3) 公司营收增速亦明显快于行业,一方面系低温业务、DTC渠道增速领跑,另一方面公司洞察需求及渠道变化且组织灵活高效,把握结构性景气。[2] 4) 公司持续夯实运营能力,包括渠道变革、订送分离、经销商拆分等,Q3起已部分呈现改革成效。[2] 5) 成本红利延展,运营能力突出,业绩有望持续高增。预计24-26年EPS为0.63/0.76/0.89元,对应PE为18/15/13倍。[2][3] 财务数据总结 1) 2024Q1-3实现营业总收入81.0亿,同比-0.54%,归母净利润4.74亿,同比+24.4%,扣非归母净利5.07亿,同比+29.5%。[1] 2) 2024Q3单季营收27.85亿,同比-3.82%,归母净利1.77亿,同比+22.9%,扣非归母净利1.93亿,同比+19.73%。[1] 3) 2023-2026年营业收入预计为10,912/11,344/11,818百万元,归母净利润预计为545/651/764百万元,EPS预计为0.63/0.76/0.89元。[3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 公司"鲜战略"下大力发展鲜奶业务,依托并购形成"1+N"的品牌矩阵和全国化的鲜奶布局,并背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势 [6] - 公司 23 年推出新的五年战略,明确利润率提升的目标,未来在实现路径上通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代,通过 D to C 渠道直达消费者打造核心用户壁垒,通过区域精耕实现渗透率提高,有望持续释放内生增长潜力 [6] - 乳业主营业务尽管面临压力,但同比依然保持增长趋势 [6] - 公司持续推动提质增效,费用端得到有效控制,盈利能力持续提升,净利率改善兑现 [7] 财务数据总结 - 2024 年前三季度公司实现营业总收入 81.5 亿元,同比下降 0.54%;归母净利润 4.74 亿元,同比增长 24.4% [5] - 预测 2024~2026 年公司归母净利润分别为 5.15、6.48、8.06 亿元,同比增长 19.6%、25.9%、24.2% [6][8] - 2024 年公司毛利率为 28.2%,ROE 为 17.5% [8]

新希望乳业股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：002946 证券简称：新乳业 公告编号：2024-065 债券代码：128142 债券简称：新乳转债 新希望乳业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|-------------------------|----------------- ...