行业产量数据 - 2025年9月中国乳制品单月产量为276万吨，同比下降0.1% [1] - 2025年1-9月中国乳制品累计产量为2197.9万吨，累计同比下降0.5% [1] 相关上市企业 - 行业主要上市企业包括伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、三元股份（600429）、新乳业（002946） [1] - 其他相关上市企业有皇氏集团（002329）、燕塘乳业（002732）、庄园牧场（002910）、品渥食品（300892） [1] 数据来源与参考报告 - 数据来源于国家统计局 [1][2] - 相关报告参考智研咨询发布的《2026-2032年中国乳制品行业市场运营态势及投资前景趋势报告》 [1]

市场整体特征 - A股市场日成交额连续多日回落至2万亿元以下，存量资金博弈特征明显，板块轮动节奏加快 [1] - 近一个月券商密集调整个股评级，超50只个股获上调评级，同时超90只个股被下调评级 [1] 评级上调个股分析 - 近一个月共有52只个股获券商上调评级 [1] - 食品饮料行业有7只个股评级上调，电子与电力设备行业各有5只，医药生物与轻工制造行业各有4只 [1] - 食品饮料行业具体上调案例：巴比食品评级由增持上调至强烈推荐，西麦食品、妙可蓝多、东鹏饮料评级由增持上调至买入，青岛啤酒、千味央厨评级由持有上调至增持，甘源食品评级由中性上调至优于大市 [2] - 电子行业具体上调案例：晶晨股份、中微公司、源杰科技、水晶光电、绿联科技评级均由增持上调至买入 [2] 评级下调个股分析 - 近一个月券商下调92只个股评级，涵盖25个行业 [2] - 汽车行业有12只个股被下调评级，食品饮料行业有10只，基础化工行业有9只 [2] - 汽车行业具体下调案例：美湖股份、新泉股份、拓普集团评级由买入下调至推荐或增持，上海沿浦、上汽集团、玲珑轮胎评级由强烈推荐下调至推荐 [3] - 食品饮料行业具体下调案例：白酒板块泸州老窖、口子窖、舍得酒业、水井坊评级下调至增持，乳业板块伊利股份评级下调为推荐，新乳业评级下调为增持，康比特、三只松鼠评级下调为增持 [3] 行业基本面与前景 - 电子行业受益于终端需求逐步回暖，有望迎来估值修复与成长契机 [2] - AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等端侧AI创新百花齐放 [2] - AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进 [2] - 食品饮料行业受营收增长放缓、成本红利消退影响，盈利指标高位回落，前三季度营收增长进一步放缓 [3] - 食品饮料行业子板块分化显著：零食、软饮料、调味品等六大板块实现营收增长，其中零食和软饮料板块增速较快；熟食、保健品、白酒等六大板块营收同比下滑，白酒板块下滑最为明显 [3] 配置策略与投资机会 - 市场风格正向均衡收敛，建议聚焦科技、消费、红利等细分赛道的结构性机会 [1] - 配置成长股无需过度畏高，驱动估值的逻辑是否发生转变是关键 [3] - 11月整体配置思路以均衡为主，市值风格更倾向大盘，估值风格有望进一步偏向价值 [4] - 价值品种迎来补涨机遇，红利风格宏观友好度预计于岁末年初见底后小幅回升 [4] - 板块轮动中可关注反内卷、红利等主题机会，科技领域聚焦补涨细分领域及产业趋势催化 [4] - 新质生产力领域中，契合国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将成为A股核心投资主线 [4][5] - 消费作为稳定经济基本盘的关键，服务消费、新型消费等细分赛道值得重点关注 [5] - "两重"领域的项目建设将推动产业链完善，相关企业将受益于订单增长与业绩释放 [5]

股东户数变动总体情况 - 149家公司公布了截至11月20日的最新股东户数信息 [1] - 其中20家公司股东户数连续减少3期以上，筹码呈持续集中趋势 [1] - 股东户数最多已连续下降9期 [1] 股东户数连续下降显著个股 - 逸豪新材股东户数连续减少9期，最新户数为15208户，累计降幅达34.46% [1] - 双飞集团股东户数同样连降9期，最新户数为18803户，累计降幅20.52% [1] - 股东户数连降期数较多的公司还包括煌上煌、南网能源、新宁物流等 [1] - 从单期降幅看，大连热电、海得控制、新宁物流最新股东户数分别下降7.69%、7.21%、6.71% [1] 市场表现 - 股东户数连降的20只个股中，筹码集中以来股价上涨的有5只，下跌的有15只 [2] - 双汇发展、乔治白、南网能源累计涨幅较高，分别上涨9.67%、4.56%、2.11% [2] - 相对沪指表现来看，有5只个股跑赢大盘，占比25.00% [2] - 双汇发展、乔治白、南网能源相对沪指超额收益率分别为11.26%、5.31%、3.34% [2] 行业与板块分布 - 股东户数连降股中，食品饮料、公用事业、汽车行业最为集中，分别有3只、3只、2只个股 [2] - 从板块分布看，主板有16只个股，创业板有4只个股 [2] 机构动向 - 近一个月内，股东户数连降股中有5只获得机构调研 [2] - 双汇发展、长华集团机构调研次数较为频繁，其间分别获机构调研2次 [2] - 从参与调研的机构家数看，新瀚新材、新乳业、双汇发展较受关注，分别有24家、22家、13家机构参与调研 [2]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在11月21日整体下跌0.97%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为庄园牧场，跌幅达6.47% [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出1.18亿元，游资资金净流出1.7亿元，但散户资金净流入2.88亿元 [2] 个股价格与成交表现 - 东鹏饮料为板块内少数上涨个股，收盘价259.96元，上涨1.33%，成交额4.71亿元 [1] - 伊利股份成交最为活跃，成交额达17.50亿元，但股价下跌1.02% [1] - 多只个股跌幅超过3%，包括庄园牧场(-6.47%)、骑士乳业(-5.20%)、西部牧业(-4.92%)、皇氏集团(-4.77%)等 [2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入7211.21万元，主力净占比4.12%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 东鹏饮料同样获得主力资金青睐，主力净流入1244.18万元，主力净占比2.64% [3] - 李子园遭遇显著资金流出，主力净流出566.25万元，主力净占比-7.85%，游资净流出481.69万元，游资净占比-6.68% [3] - 皇氏集团、品屋食品、三元股份等个股均呈现主力资金和游资双双净流出的态势 [3]

乳业板块整体表现 - A股市场乳业股出现集体下跌行情 [1] - 三元股份和南侨食品领跌，跌幅均超过7% [1] - 品渥食品跌超4%，妙可蓝多、皇氏集团、麦趣尔、一鸣食品、庄园牧场跌超3% [1] - 均瑶健康、西部牧业、新乳业、骑士乳业、熊猫乳品、维维股份跌超2% [1] 主要个股跌幅详情 - 三元股份跌幅最大，达-7.99%，总市值83.07亿 [2] - 南侨食品跌幅-7.80%，总市值82.23亿 [2] - 品渥食品跌幅-4.67%，总市值34.07亿 [2] - 妙可蓝多跌幅-3.93%，总市值130亿，年初至今涨幅42.12% [2] - 皇氏集团跌幅-3.61%，总市值31.13亿 [2] 其他相关个股数据 - 麦趣尔跌幅-3.18%，总市值16.42亿，年初至今涨幅20.43% [2] - 一鸣食品跌幅-3.08%，总市值85.77亿 [2] - 庄园牧场跌幅-3.08%，总市值21.55亿，年初至今涨幅46.35% [2] - 新乳业跌幅-2.80%，总市值149亿，为板块中市值最大公司 [2]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在11月19日整体上涨0.46%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，三元股份以3.80%的涨幅领涨，香飘飘则以-3.60%领跌[1][2] 领涨个股表现 - 三元股份收盘价为6.01元，涨幅3.80%，成交量为114.57万手，成交额为6.91亿元[1] - 均瑶健康涨幅2.21%，收盘价7.86元，成交额1.66亿元[1] - 熊猫乳品上涨1.75%，收盘价28.51元，成交额1.91亿元[1] - 新乳业上涨1.71%，收盘价17.83元，成交额1.19亿元[1] 领跌个股表现 - 香飘飘跌幅最大，为-3.60%，收盘价14.45元，成交额1.58亿元[2] - 贝因美下跌-1.86%，收盘价6.33元，成交额2.33亿元[2] - 欢乐家下跌-1.51%，收盘价24.13元，成交额4.78亿元[2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出689.37万元，游资资金净流出3348.71万元[2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为4038.08万元[2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入5424.14万元，主力净占比2.90%，但游资净流出7233.91万元[3] - 养元饮品主力净流入3679.44万元，主力净占比高达15.07%[3] - 均瑶健康主力净流入1895.16万元，主力净占比11.44%[3] - 板块领涨股三元股份主力资金净流出27.06万元，但散户资金净流入1087.17万元[3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

行业现状与挑战 - 行业面临阶段性产能过剩挑战，去年全国牛奶总产量为4079万吨，生鲜乳价格跌至历史低点，原奶供应大于需求，养殖面亏损持续扩大 [1][2] - 乳制品消费习惯以液态奶为主，其保质期短、产业链刚性强的特点导致消费端疲软迅速传导至养殖端，造成原奶收购价格剧烈波动 [2] - 乳清粉、干酪、稀奶油等高附加值产品仍高度依赖进口，存在市场空白 [2] 破局关键：深加工技术 - 大力发展深加工是摆脱奶业发展困境的关键途径，通过将生鲜乳中的稀奶油、黄油、乳清蛋白、酪蛋白等组分提取出来分别销售，其综合收益远超直接销售 [2] - 以100吨鲜奶为例，直接喷粉收益约26.25万元，而深加工后组分销售收益可达75万元以上 [2] - 深加工面临四大核心难题：技术路径差异、副产物价值化、法规标准缺失、产业链协同不足 [3] - 行业需加快深加工技术国产化，解决酪蛋白、乳糖等组分的价值化难题，构建产业链协同生态 [6] 企业战略重构 - 当前乳业的核心问题不仅是市场萎缩，更是一些企业战略的缺失，企业应摒弃"小而美"的幻想，敢于与头部品牌正面竞争，通过大单品品牌化实现规模突破 [4] - 企业需从机会主义转向定局思维，通过品牌重塑、全域渠道、超级单品构建持续增长模型 [6] - 乳企需将"新鲜战略"贯穿于品牌定位、产品结构及渠道建设中，新鲜是快消品共识 [4] 区域乳企差异化实践 - 区域乳企应立足本土优势构建差异化品牌体系，例如山东嘉盛乳业通过"烟威地区鲜奶领导者"的定位在疫情期间实现60%增长 [4] - 新疆天润乳业利用新疆奶源中氨基酸、酚类物质含量高的特点打造独特口感，实现差异化溢价，在疆外实现10亿销售 [5] - 天润乳业通过渠道创新破局，自建800多家专卖店，打造"天润牛奶+"新零售模式，结合线上线下私域流量掌控终端定价权 [5] - 区域乳企应聚焦地缘优势、产品差异化与渠道创新，在细分市场构建不可替代的地位 [6]

中国茶饮品牌出海战略转向 - 近期多个中国茶饮品牌将海外扩张重点转向美国市场，奈雪、茶话弄、茶百道美国首店陆续开业，蜜雪冰城纽约门店也在围挡装修中[2] - 此前东南亚市场是茶饮品牌出海的共同首选，霸王茶姬、喜茶、奈雪、书亦烧仙草、沪上阿姨、甜啦啦等均将海外首站设在东南亚[2] - 在品牌集体看到东南亚机会的同时，蜜雪冰城2025年上半年海外门店净减少162家，主要因印尼和越南门店调改优化[2][17] 美国市场潜力与现状 - 美国有一定的奶茶消费基础，早在20世纪90年代由台湾移民带入，但发展至今奶茶店不足8000家，而当地咖啡店规模超过4.5万家[5][27] - 行业研究机构IBIS WORLD报告显示，截至2025年4月美国有7845家奶茶店，较2024年增长18.2%，2020-2025年平均年增长率达21.5%[27] - 2025年美国奶茶店市场规模预计为27亿美元，年增长率2.9%，2029年预计达29亿美元，对比咖啡市场总销售额585亿美元规模较小[27] - 多个茶饮品牌认为美国茶饮市场处于类似中国市场的早期发展阶段，存在市场潜力[5][27] 品牌美国布局与门店表现 - 纽约法拉盛是华人聚居区，出现“奶茶一条街”，成为奈雪、沪上阿姨、茉莉奶白、茶百道等品牌美国首店选址地[6] - 喜茶在美国门店数量最多，截至11月拥有36家门店，分布在纽约、洛杉矶、旧金山、休斯顿等地[8] - 茶百道美国门店饮品价格为5.99-6.99美元，喜茶和茶话弄为6.49-7.99美元，奈雪为6.9-8.9美元，普遍比本土或台湾品牌贵约1美元[8][9] - 茶话弄美国三店开业期日均营收均超过6万元人民币，盈利预期可观[9] - 茉莉奶白美国首店运营一年多，月均GMV稳定在50万美元，目前在美国拥有9家门店[10] 品牌出海动机与策略 - 茶话弄选择欧美发达国家作为重点市场，因竞争环境相对宽松、消费力更强，且符合“文化出海”国家战略[9] - 茉莉奶白认为美国市场提供高潜力切入机会，有助于增强国际影响力，为全球化布局奠定基础[12] - 茶百道采取精准播种策略，在东亚、东南亚以本地用户为核心，在欧美则以华人作为种子用户逐步辐射[12] - 喜茶看重美国市场的强大消费潜力、消费者对品牌的高要求与接受度，以及其对全球的辐射作用[12] 东南亚市场发展历程 - 蜜雪冰城是最早布局东南亚的品牌，2018年9月在越南开设海外首店，2020年进入印尼，2022年进入新加坡等国[14] - 根据2025年2月招股书，蜜雪冰城是东南亚最大现制茶饮品牌，截至2024年9月底海外门店约4786家，其中东南亚以外仅24家[16] - 蜜雪冰城在印尼和越南门店数最多，合计3971家，印尼2667家，越南1304家[16][17] - 霸王茶姬2019年8月在马来西亚落地海外首店，截至2025年6月底海外门店208家，其中178家在马来西亚[17] - 喜茶2018年11月在新加坡开首家海外店，目前海外门店超100家；奈雪2018年11月同样首站新加坡，目前海外有10家店[19] 美国市场挑战与应对 - 美国开店流程复杂，合规与法律流程导致筹建周期远超国内，有品牌从筹备到开业耗时超过一年[5][29] - 柠季美国首店筹备耗时漫长，装修2个月后等招牌审批又等了3个月，因规定不符被退回四次[29] - 茶话弄纽约唐人街店选址规划2024年下旬启动，因政策法规、食材设备进口报批等原因，直到2025年10月才开业[29] - 茉莉奶白指出难点在于复杂法律法规的合规要求、深度本地化需求以及本土化团队组建[33] - 为应对挑战，茶话弄采取核心食材国内直采加部分本地化采购方式，茉莉奶白则与NBA布鲁克林篮网队达成合作提升品牌能见度[30][33] 专家观点与行业展望 - 专家分析转向美国市场原因包括东南亚竞争激烈、优质点位被抢占，以及既有被动出海也有品牌主动全球布局的战略规划[21] - 内地茶饮品牌在供应链管理、产品研发、连锁运营等方面具备成熟能力，是出海的优势基础[34] - 美国市场难以复制国内“千店万店”盛况，因茶饮消费密度、市场容量有差距，且合规、本土化、成本等问题限制开店速度[35][36] - 茶饮品牌在美国的定价是基于品牌定位与实际成本的平衡，需通过实际客流与复购验证其合理性[35] - 茶饮到美国开店趋势预计持续几年，但随着头部企业加速出海、密度提升，市场竞争将加剧，出海节奏可能放缓[36]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]