业绩总结 - 新乳业2023年全年营业收入达109.87亿元，同比增长9.80%[1] - 新乳业2023年全年归母净利润为4.31亿元，同比增长19.27%[1] - 新乳业2023年全年扣非归母净利润为4.65亿元，同比增长57.86%[1] - 新乳业2023年全年毛利率为26.87%，同比提升2.32个百分点[1] - 新乳业2023年全年销售费用率为15.28%，同比增加1.59个百分点[1] 未来展望 - 新乳业2026年预计营业收入将达到150.26亿元，较2022年增长约50%[2] - 新乳业2026年预计净利润为80.8亿元，较2022年增长约123%[2] - 新乳业2026年预计每股收益为0.86元，较2022年增长约105%[2] - 新乳业2026年预计ROE为15.7%，较2022年略有下降[2] - 新乳业2026年预计资产负债率为60%，较2022年有所下降[2] 公司信息 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]

业绩总结 - 公司2023年营业总收入为109.87亿元，同比增长9.80%[1] - 公司2024年Q1营业收入为26.14亿元，同比增长3.66%[1] - 公司销售净利率持续提升，2023年为3.98%，同比增长0.37pct[3] 业务表现 - 公司DTC业务整体收入同比增长超过15%[2] - 远场电商业务同比增长超过40%[2] 资产结构调整 - 公司调整资产结构，聚焦核心业务，转让新澳牧业和重庆瀚虹股权，优化资产结构[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到141.81亿元，同比增速为8%[8] - 营业利润预计在2026年将达到11.35亿元，占营业收入的比例为8%[8] - 公司2026年预计净利润为9.77亿元，占营业收入的比例为7%[8] - 公司2026年预计EPS为1.11元/股，较2023年增长122%[8] - 公司2026年预计BVPS为4.50元，较2023年增长52%[8]

业绩总结 - 公司2023年总收入为109.87亿元，同比增长9.80%[1] - 公司2023年归母净利润为4.31亿元，同比增长19.27%[1] - 公司2023年扣非归母净利润为4.65亿元，同比增长57.86%[1] - 公司2023年液体奶、奶粉收入同比增长11.15%和11.28%[1] - 公司2023年经销/直销收入同比增长12.41%和10.22%[2] - 公司2023年销售费用率同比提升1.72%，管理费用率回落0.42%[5] - 公司2023年投资收益/收入同比下降0.46%，资产减值损失/收入同比增加0.15%[5] - 公司2023年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56亿元，增速分别为30.24%/26.36%/20.78%[7] 未来展望 - 2026年预测营业收入为14734.12百万元，较2022年增长47.25%[8] - 2026年预测净利润为869.91百万元，较2022年增长140.32%[8] - 2026年预测ROE为19.11%，较2022年增长4.77个百分点[8] - 2026年预测资产负债率为49.81%，较2022年下降22.10个百分点[8] - 2026年预测每股收益为0.99元，较2022年增长135.71%[8]

业绩总结 - 新乳业2023年年报显示，营收同比增长9.8%，归母净利同比增长19.3%[1] - 2024Q1营收同比增长3.7%，归母净利同比增长46.9%[1] - 预计2024-2025年净利为5.6、6.7亿元，EPS分别为0.65、0.78、0.96元[1] - 公司2026年预计营业收入将达到14968百万元，较2022年增长约49.6%[6] - 2026年预计每股收益将达到0.96元，较2022年增长约128.6%[6] 产品创新 - 新乳业产品持续创新，2023年新品贡献超过12%收入，DTC渠道收入同比增超15%[3] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济波动、市场拓展不及预期、原料价格波动等[4] 财务展望 - 预计2024年原奶价格平稳略降，公司毛利率可提升，净利率持续提升[2] - 公司2026年预计ROE将达到18.2%，较2022年增长约34.6%[6] - 公司2026年预计EBITDA将达到1619百万元，较2022年增长约55.2%[6] - 公司2026年预计净利润将达到843百万元，较2022年增长约133.5%[6] - 公司2026年预计P/E比率为10.5，较2022年下降约56.5%[6] - 公司2026年预计P/B比率为2.0，较2022年下降约44.4%[6] - 公司2026年预计EV/EBITDA比率为7.2，较2022年下降约41.5%[6] - 公司2026年预计资产负债率将降至52.9%，较2022年下降约26.5%[6] - 公司2026年预计净负债比率将降至61.5%，较2022年下降约59.2%[6]

业绩总结 - 新乳业2023年总营收同比增长10%-11%[1] - 新乳业2024年归母净利润预计为663万元，同比增长53.9%[4] - 2026年预测公司营业收入将达到15,052百万元，较2023年增长37.1%[5] - 2026年预测公司净利润将达到1,025百万元，较2023年增长134.7%[5] - 2026年预测公司ROE将达到25.7%，较2023年增长9.4个百分点[5] 产品销售 - 新乳业2023年直销/经销渠道营收同比增长10%-12%[2] - 新乳业2023年液体乳/奶粉/其他产品营收同比增长11%/11%/-1%[2] - 新乳业2023年西南/华东/华北/西北/其他区域营收同比增长10%/5%/39%/-1%/15%[2] - 新乳业2023年DTC业务收入同比增长超过15%[2] - 新乳业2023年GMV超过2.7亿[2] 财务展望 - 新乳业2024-2026年预计EPS分别为0.77/0.95/1.16元[3] - 新乳业2024-2026年预计PE分别为13/10/9倍[3] 其他 - 报告版权归华鑫证券所有，未经授权不得转载[14] - 报告不构成投资建议，私自转载后果自负[14] - 请投资者慎重使用未经授权的研究报告[14]

业绩总结 - 新乳业2023年全年实现营收109.87亿元，同比增长9.80%[1] - 新乳业2023年全年归母净利润4.31亿元，同比增长19.18%[1] - 新乳业2024年一季度实现营收26.14亿元，同比增长3.66%[1] - 新乳业2024年一季度归母净利润0.90亿元，同比增长46.93%[1] - 新乳业2024年一季度扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长33.75%[1] 产品业绩 - 鲜奶产品延续双位数增长，23年液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元，同比增长11.15%/11.28%/-0.53%[2] 毛利率 - 新乳业23年毛利率为26.87%，同比增长2.84pcts，23Q4/24Q1毛利率分别为25.25%/29.38%，同比增长3.52/+2.32pcts[2] 未来展望 - 预计新乳业24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元，同比增长24.0%/22.3%/21.3%[3] - 新乳业2026年预计营业总收入将达到13,167亿元，营业收入增长率为6.74%[5] - 2026年预计净利润率将达到6.02%，较2023年的3.92%有显著提升[5] - 2026年每股收益预计为0.92元，较2023年的0.50元有较大增长[5] 其他 - 新乳业具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明[4] - 民生证券研究院提供的报告中指出，公司具备证券投资咨询业务资格[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，前次评级也是买入，给予公司2024年20倍PE估值，对应合理价值为12.24元/股，当前价格10.05元 [1][3][4] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司收入/扣非后净利润109.87/4.65亿元，同比+9.80%/+57.86%；24Q1收入/扣非后净利润同比+3.66%/+33.75%，收入略低于预期，利润延续较快增长 [8] - 2023年主业稳健增长，鲜奶份额提升，收入同比+9.80%，坚持“鲜酸双强”战略，液奶收入同比+11.15%，重点发力DTC渠道，收入同比增长15%+，扣非后净利率+1.29pct至4.23%，毛利率同比+2.84pct至26.87% [8] - 24Q1收入受剥离资产扰动，利润率提升趋势延续，表观收入增长放缓因出售重庆瀚虹45%股权，预计主业稳步增长，扣非后净利率同比+0.23pct至3.84%，毛利率同比+2.32pct [8] - 持续推动鲜立方战略，盈利能力有望持续提升，2024年收入目标持续增长，利润率提升幅度不低于2023年，收入端推进战略、发力品类及渠道、扩张区域，盈利端受益奶价下行和管理效率提升 [8] - 预计公司24 - 26年收入119.51/134.28/149.42亿元，同比+8.77%/+12.36%/+11.27%；归母净利润5.30/6.41/7.58亿元，同比+22.96%/+21.05%/+18.18% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|ROE（%）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|10006|11.6|984|361|15.7|0.42|31.50|14.3|15.62| |2023A|10987|9.8|1278|431|19.3|0.50|22.96|16.8|10.36| |2024E|11951|8.8|1377|530|23.0|0.61|16.42|15.6|8.44| |2025E|13428|12.4|1592|641|21.1|0.74|13.57|15.2|6.77| |2026E|14942|11.3|1817|758|18.2|0.88|11.48|14.9|5.33|[6] 资产负债表 |项目|2022A（百万元）|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2145|2002|2986|4200|5760| |货币资金|494|440|1054|2130|3453| |应收及预付|766|692|981|921|1150| |存货|800|712|879|945|1053| |其他流动资产|85|159|71|205|105| |非流动资产|7345|6936|7297|7392|7290| |长期股权投资|489|538|571|606|645| |固定资产|2807|2883|3003|2973|2855| |在建工程|117|89|97|111|108| |无形资产|776|681|703|692|649| |其他长期资产|3156|2744|2925|3009|3034| |资产总计|9490|8938|10283|11593|13051| |流动负债|4261|4018|4378|4689|5130| |短期借款|828|916|996|1076|1156| |应付及预收|958|925|1093|1188|1319| |其他流动负债|2476|2177|2290|2425|2656| |非流动负债|2563|2280|2428|2576|2724| |长期借款|1595|1367|1447|1527|1607| |应付债券|671|699|729|759|789| |其他非流动负债|298|215|253|291|329| |负债合计|6825|6299|6807|7265|7854| |股本|867|866|866|866|866| |资本公积|629|566|565|565|565| |留存收益|1431|1790|2619|3461|4318| |归属母公司股东权益|2518|2557|3386|4227|5085| |少数股东权益|147|82|90|100|112| |负债和股东权益|9490|8938|10283|11593|13051|[13] 现金流量表 |项目|2022A（百万元）|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1034|1557|1165|1539|1732| |净利润|362|438|538|651|769| |折旧摊销|482|518|540|597|606| |营运资金变动|57|334|-114|87|119| |其它|133|267|201|204|238| |投资活动现金流|-653|-587|-631|-523|-439| |资本支出|-630|-644|-585|-474|-387| |投资变动|-54|33|-64|-67|-71| |其他|31|23|18|19|19| |筹资活动现金流|-469|-946|81|59|30| |银行借款|2513|2576|160|160|160| |股权融资|0|3|-1|0|0| |其他|-2982|-3524|-78|-101|-130| |现金净增加额|-86|15|614|1076|1323| |期初现金余额|510|424|439|1053|2129| |期末现金余额|424|439|1053|2129|3452|[13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|11.6|9.8|8.8|12.4|11.3| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|9.6|26.0|22.7|21.1|18.2| |成长能力 - 归母净利润增长率（%）|15.7|19.3|23.0|21.1|18.2| |获利能力 - 毛利率（%）|24.0|26.9|27.9|28.3|28.6| |获利能力 - 净利率（%）|3.6|4.0|4.5|4.8|5.1| |获利能力 - ROE（%）|14.3|16.8|15.6|15.2|14.9| |获利能力 - ROIC（%）|6.3|10.2|9.7|10.0|10.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|71.9|70.5|66.2|62.7|60.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|256.0|238.6|195.8|167.9|151.1| |偿债能力 - 流动比率|0.50|0.50|0.68|0.90|1.12| |偿债能力 - 速动比率|0.27|0.30|0.44|0.65|0.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.05|1.23|1.16|1.16|1.14| |营运能力 - 应收账款周转率|17.38|18.19|15.13|18.30|15.52| |营运能力 - 存货周转率|12.50|15.44|13.59|14.22|14.18| |每股指标 - 每股收益（元）|0.42|0.50|0.61|0.74|0.88| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.19|1.80|1.35|1.78|2.00| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.91|2.95|3.91|4.88|5.87| |估值比率 - P/E|31.50|22.96|16.42|13.57|11.48| |估值比率 - P/B|4.55|3.89|2.57|2.06|1.71| |估值比率 - EV/EBITDA|15.62|10.36|8.44|6.77|5.33|[13]

业绩总结 - 公司23年营收为109.9亿元，归母净利润为4.3亿元，扣非归母净利润为4.7亿元，23Q4营收为27.9亿元，归母净利润为0.5亿元，扣非归母净利润为0.7亿元[1] - 公司23年液体乳增速为11.2%，新品收入占比12%，高端产品表现优异，华北/西南地区实现较快增长，DTC业务整体收入同比增长超15%[2] - 公司23年归母净利率为3.9%，扣非归母净利率同比增加1.3pcts，24Q1扣非净利率稳健提升，毛利率同比增加2.3pcts，销售费用率同比增加1.6pcts，管理费用率同比增加0.7pcts[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到14644.11百万元，较2023年增长33.3%[7] - 预计2026年净利润将达到944.87百万元，较2023年增长116.1%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到1.07元，较2023年增长114%[7] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[11] - 推荐评级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性评级在-5%至10%之间，回避评级则是指相对基准指数跌幅在5%以上[11]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入109.87亿，同比增长9.8%[1] - 公司2024年一季度营业收入26.14亿，同比增长3.66%[1] - 公司2024年一季度归母净利润0.9亿，同比增长46.93%[1] - 公司2024年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率分别为29.38%/17.06%/5.09%[6] - 公司2024年一季度归母净利率3.44%，同比提升1.02%[6] 未来展望 - 公司预测2024~2026年归母净利润分别为5.47亿，6.75亿，8.22亿，同比增长分别为26.9%，23.5%，21.8%[1] - 公司推出新的五年战略，明确利润率提升目标[2] - 公司预计2024年至2026年市盈率分别为16x，13x，11x[1] - 公司预计2024年至2026年每股收益分别为0.63元，0.78元，0.95元[5] 新产品和新技术研发 - 公司推出新的五年战略，通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代[2] 市场扩张和并购 - 公司2023年液奶/奶粉/其他业务分别实现营业收入97.55亿/0.79亿/11.53亿[3] 其他新策略 - 公司2023年毛利率26.87%，同比增长2.83%[4] - 公司2023年具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[8]

业绩总结 - 公司23年实现营业总收入109.9亿，同比增长9.8%[1] - 公司23年归母净利4.3亿，同比增长19.3%[1] - 公司23年液体乳/奶粉/其他业务收入分别为97.6/0.8/11.5亿，同比增长11.2%/11.3%/-0.5%[1] - 公司24Q1营收26.1亿，同比增长3.7%[1] - 公司24Q1归母净利0.9亿，同比增长46.9%[1] 未来展望 - 新乳业2023年报显示，2026年预计营业总收入将达到12,935百万元，较2023年增长17.7%[5] - 新乳业2023年报显示，2026年预计净利润将达到805百万元，较2023年增长83.1%[5] - 新乳业2023年报显示，2026年预计ROE为17.4%，ROIC为14.7%[5] 公司人员信息 - 欧阳予是新乳业食品饮料组长，拥有7年食品饮料研究经验[6] - 沈昊是新乳业白酒研究组长，拥有5年食品饮料研究经验[7] - 范子盼是新乳业大众品研究组长，拥有5年消费行业研究经验[10] - 董广阳是新乳业执委会委员、副总裁，拥有15年食品饮料研究经验[16] 公司报告及评级 - 新乳业（002946）2023年报及2024一季报点评[17] - 公司投资评级体系说明[18] - 行业投资评级说明[20]