独立董事提名 - 江积海被提名为重庆百亚第四届董事会独立董事候选人[2] 任职条件 - 需具备五年以上法律、经济等工作经验[17] - 以会计专业人士被提名需至少具备注册会计师资格[18] 限制条件 - 本人及直系亲属不持有公司已发行股份1%以上[21] - 本人及直系亲属不在直接或间接持有公司已发行股份5%以上的股东任职[22] - 本人最近十二个月内无特定禁止情形[26] - 本人最近三十六个月未受证券交易所公开谴责或三次以上通报批评[32] - 本人担任独立董事的境内上市公司数量不超过三家[35] - 本人在公司连续担任独立董事未超过六年[36] 候选人承诺 - 候选人承诺保证声明及材料真实准确完整[38]

董事会提名 - 2024年7月28日召开第三届董事会提名委员会第二次会议[1] - 全体委员同意提名6人为第四届非独立董事候选人，任期三年[1] - 全体委员同意提名3人为第四届独立董事候选人，任期三年[3]

董事会构成 - 公司第四届董事会由9名董事组成，非独立董事6名，独立董事3名[2] - 董事候选人任期自股东大会审议通过之日起三年[3] 独立董事津贴 - 第四届董事会独立董事津贴为每人每年15万元（税前）[4] 股东持股 - 彭海麟间接持有公司股份114.6万股[5] - 冯永林间接持有公司股票1.7731亿股[8] - 谢秋林间接持有公司股票5757.2185万股[9] - 曹业林间接地持有公司股票2,500,998股[14] - 张黎间接持有公司股票1,178,002股[15] 无持股人员 - 金铭未持有公司股票[12] - 梅莹鹏未持有公司股票[17] - 江积海未持有公司股票[19] - 郝颖未持有公司股票[21] - 马赟未持有公司股票[22]

会议情况 - 第三届监事会第十七次会议于2024年8月8日召开，5名监事全到[2] 议案审议 - 审议通过《2024年半年度报告》等多项议案[3][5][8] 人员提名 - 同意提名陈治芳、黄海平为第四届非职工代表监事候选人[5] 资金使用 - 公司拟用不超50000万元闲置自有资金现金管理[7]

薪酬与考核委员会设置 - 公司设董事会薪酬与考核委员会，负责制定审查薪酬政策与方案并考核[2] - 委员会由4名成员组成，独立董事应过半数[4] - 设主任委员一名，由独立董事担任[4] 薪酬决策流程 - 董事薪酬计划报董事会同意后提交股东大会审议通过[7] - 高级管理人员薪酬分配方案须报董事会批准[7] 会议规则 - 会议需提前三天通知，紧急情况可随时通知[12] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[12] - 会议记录保存期限为十年[13]

股东大会信息 - 公司2024年第一次临时股东大会于2024年8月26日15:00召开[1] - 股权登记日为2024年8月16日[3] - 登记时间为2024年8月19 - 22日9:00 - 17:00[9] - 登记地点为公司董事会办公室（重庆九龙坡区奥体路1号上城国际5栋25楼）[9] 投票信息 - 网络投票时间为2024年8月26日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网系统9:15 - 15:00[1][17][18] - 普通股投票代码为"363006"，简称为"百亚投票"[13] 选举信息 - 本次应选非独立董事6名，独立董事3名，非职工代表监事2名[7] - 第4、5项提案为特别决议事项，需三分之二以上有效表决权通过[7] - 选举非独立董事票数=有表决权股份总数×6[14] - 选举独立董事票数=有表决权股份总数×3[14] - 选举监事票数=有表决权股份总数×2[16] 授权信息 - 可授权委托代表出席股东大会[20] - 授权委托书有效期至本次股东大会结束[24]

报告公司投资评级 报告维持公司"买入"评级。[14] 报告的核心观点 1) 公司 618 战报靓丽,奠定 Q2 收入高增基础。公司持续推进产品结构升级,增加益生菌等中高端产品销售占比,奠定毛利率提升趋势。公司逻辑及成长性较强,为当前消费环境下稀缺消费品。[2] 2) 公司高增核心逻辑在于与抖音双向选择:品牌加强投入、优化投放策略、提高投放效率,平台有望加强扶持;树立品类标杆后,有望在打法、流量等方面实现和平台共赢。[3][4] 3) 公司益生菌持续成长,在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应,不同平台的组织打法不断迭代升级,助推各平台销售份额提升。[4][8] 4) 公司通过组织迭代推动人才建设和储备,2024 年 8 月公司全国拓展黄埔军校一期训练营出征仪式举办圆满成功,这是公司历史上规模最大、人才质量最高的战略支援,肩负着发展大区再造一个川渝、实现公司百亿蓝图的使命。[7] 5) 公司渠道方面,一方面通过电商渠道扩大市场覆盖,另一方面从现有线下核心优势区域逐步向外拓展,并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统,包括前置仓等新兴渠道。[6] 6) 公司预计 24-26 年归母净利分别为 3.2/4.0/5.0 亿元,对应 PE 分别为 29/23/19X。[10] 财务数据和估值 1) 公司 2022-2026 年营业收入分别为 1,612.14/2,144.15/2,794.74/3,484.08/4,297.36 百万元,增长率分别为 10.19%/33.00%/30.34%/24.67%/23.34%。[12] 2) 公司 2022-2026 年归属母公司净利润分别为 187.29/238.25/320.67/403.13/502.33 百万元,增长率分别为 -17.83%/27.21%/34.59%/25.71%/24.61%。[12] 3) 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 0.44/0.55/0.75/0.94/1.17 元,对应 PE 分别为 50.43/39.64/29.45/23.43/18.80X。[12] 4) 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 14.63%/17.18%/21.15%/24.09%/26.77%。[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 梳理公司份额加速提升、盈利环比提升、消费者品牌认知提升三大核心逻辑，深度分析公司中期市值空间 [1] - 优质个护龙头应享有估值溢价，百亚聚焦高毛利卫生巾业务，应有一定估值溢价 [1] - 卫生巾与护肤品商业模式相似，国产替代进行时，产品、渠道、营销、公司治理能力为共性能力 [16][23] - 百亚量价齐升享估值溢价，中期盈利拐点与远期品类拓展定义估值上限 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 海外对比：优质个护龙头享估值溢价 - 中国女性用品市场空间增量有限，本土二线品牌靠渠道拓展抢夺存量市场，美日个护龙头 PE 多维持 26X 左右，更聚焦个护的尤妮佳 PE 维持 30X 以上 [9] - 百亚聚焦高毛利卫生巾业务，增速快、成长逻辑清晰，应有一定估值溢价，其收入和利润增速高于外资，业务结构聚焦，成长逻辑明确 [13] 行业比较：卫生巾、护肤品商业模式类似、国产替代进行时 行业逻辑：护肤品增长驱动更多元，卫生巾品牌护城河更深 - 国产替代和产品迭代升级带动均价提升是共同逻辑，共性驱动因素为悦己消费和理念科学化，护肤品增长逻辑多元，卫生巾需求刚性、提价能力确定、品牌粘性突出 [16] - 国产品牌份额均处提升期，卫生巾品牌集中度更高 [16] 竞争要素：产品+营销+渠道+公司治理为竞争力框架 - 产品端以消费者需求为导向的研发和大单品是共同竞争要素，护肤品成分潮流变化快，卫生巾提价能力更强 [17][20] - 渠道端护肤品线上化率高、打法迭代快，卫生巾线下渠道护城河深，毛利率低但净利率表现突出 [21] - 营销端内容营销和情感营销对建立女性品牌认知及辨识度重要 [22] - 公司治理方面国产品牌依托扁平化治理结构等表现更优，卫生巾品牌龙头可参考护肤品龙头估值体系 [23] 自下而上：量价齐升享估值溢价，中期盈利拐点&远期品类拓展定义估值上限 基于量、价、利拆解百亚股份估值逻辑 - 产品、品牌、渠道优势助力公司量价齐升，三大核心逻辑持续兑现，公司进入份额提升且利润增长好于收入阶段，应享有估值溢价 [25] - 中期看电商业务和外围市场表现，远期看纸尿裤品类拓展 [25] 价：产品升级&品牌营销推动片单价结构提升，盈利能力持续优化 - 品牌能力方面营销能力强，品牌调性贴合行业升级趋势，毛利率有提升空间，营销转化率持续提升 [25][27] - 产品能力方面爆品打造、大单品沉淀能力强，驱动单价和毛利率上行，研发费用率高助力产品迭代，大健康占比提升推动单价和毛利率向上 [28] 量：渠道拓展为驱动，线上发力电商弯道超车，线下区域扩张有望放量 - 线上抖音流量外溢带动各平台全面开花，电商渠道发展迅速，抖音平台份额稳居第一，流量加速外溢至高盈利平台，电商盈利能力有望非线性提升 [30][32] - 线下核心市场稳健增长，份额稳步提升，外围市场战略聚焦，全国化扩张有望迎来拐点，中长期线下收入规模有望翻倍扩张 [33][36] 估值上限：中期看盈利改善，远期看品类拓展 - 中期关注电商渠道和外围市场盈利修复，电商渠道目标实现低个位数盈利，外围市场业绩持续改善 [38] - 远期品类横向拓展，婴儿纸尿裤市场空间广阔，国产品牌份额提升，成人失禁行业前景可期，百亚有望建立第二成长曲线 [38][40] 盈利预测与估值讨论 相对估值：PE 中枢锚定 30X，若盈利能力超预期兑现有望突破 - 选取珀莱雅、东鹏饮料、润本股份对比，考虑卫生巾赛道品牌效应和百亚自身增速等因素，其有望享有略高于珀莱雅及润本股份、趋近于东鹏饮料的估值体系，PE 中枢锚定 30X [42] 市值空间讨论 - 短期维度电商实现低个位数盈利，外围市场亏损收窄，对应市值 96 亿 [43] - 中长期维度电商渠道和外围市场贡献利润，外围利润非线性增长，对应市值 166 - 208 亿元 [43]

公司投资评级 - 公司首次覆盖给予"增持"评级 [134] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业,主要从事卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等产品的研发、生产和销售 [15] - 公司拥有自由点、好之、井宁等中高端品牌,在全国卫生巾品牌中排名第五,在本土卫生巾品牌中排名第二 [15] - 公司股权结构集中,实际控制人为冯永林,通过复无商贸持有公司41.29%股权,员工持股比例为8.15% [19][20] - 公司2021年发布股权激励计划,激励对象为568人,考核目标与公司营收和净利润增长挂钩 [22][23][24] 财务表现 - 2019-2023年,公司营收和归母净利润CAGR分别为16.87%和16.77% [26][28] - 产品结构升级带动毛利率上升,2023年毛利率为50.32% [31][32][33] - 线上业务快速增长,2023年线上收入占比达36.98% [34] - 公司在川渝、云贵陕等核心区域市占率较高,正在积极拓展外围市场 [34][101] 行业概况 - 我国卫生巾行业市场规模2023年达1021.09亿元,2023-2028年CAGR预计为3.5% [52][54] - 行业发展初期以外资品牌为主,近年国产品牌份额不断提升,自由点品牌2023年市占率达2.1% [61][62][64][65] - 行业竞争激烈,本土品牌仍有较大发展空间 [72][73][74] 公司战略 - 公司持续优化产品结构,大健康系列产品毛利率较高,占比不断提升 [77][78] - 线上渠道快速发展,在天猫、京东、抖音等平台表现领先,线下积极拓展外围市场 [84][86][87][90][93] - 外围市场仍处于投入期,未来随着规模扩大有望提升盈利能力 [114][115][116][117] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业,主要从事卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等产品的研发、生产和销售 [15] - 公司拥有自由点、好之、井宁等中高端品牌,在全国卫生巾品牌中排名第五,在本土卫生巾品牌中排名第二 [15] - 公司股权结构集中,实际控制人为冯永林,通过复无商贸持有公司41.29%股权,员工持股比例为8.15% [19][20] 财务情况 - 2019-2023年,公司营收和归母净利润CAGR分别为16.87%和16.77% [26][28] - 产品结构升级带动毛利率上升,2023年毛利率为50.32% [31][32][33] - 线上业务快速增长,2023年线上收入占比达36.98% [34] - 公司在川渝、云贵陕等核心区域市占率较高,正在积极拓展外围市场 [34][101] 行业概况 - 我国卫生巾行业市场规模2023年达1021.09亿元,2023-2028年CAGR预计为3.5% [52][54] - 行业发展初期以外资品牌为主,近年国产品牌份额不断提升,自由点品牌2023年市占率达2.1% [61][62][64][65] - 行业竞争激烈,本土品牌仍有较大发展空间 [72][73][74] 公司战略 - 公司持续优化产品结构,大健康系列产品毛利率较高,占比不断提升 [77][78] - 线上渠道快速发展,在天猫、京东、抖音等平台表现领先,线下积极拓展外围市场 [84][86][87][90][93] - 外围市场仍处于投入期,未来随着规模扩大有望提升盈利能力 [114][115][116][117]

会议主要讨论的核心内容 行业格局变化 - 内资品牌在卫生巾和牙膏行业的份额持续提升,行业头部格局发生变化 [1][2][4] - 公司产品差异化和营销创新推动毛利率快速提升 [6][7] 公司产品和价格策略 - 公司通过推出大健康系列产品,带动整体产品均价和毛利率提升 [6][7] - 公司持续推出新品,提高产品价格带,带动毛利率提升 [8][9] 渠道变革带来的机会 - 线上渠道快速发展,尤其是抖音等直播平台为公司带来新的增长动力 [10][11][12] - 公司积极布局线上渠道,抖音和天猫等平台销售占比快速提升 [11][12][13] 公司发展差异 - 两家公司在品类发展路径、区域拓展起点存在一些差异 [16][17][20] - 但底层驱动因素如行业格局变化、渠道变革等带来的机会较为相似 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 提问1 两家公司在产品属性和价格策略上的相似点和差异点有哪些? 回答: - 相似点:两家公司均通过推出新品、提高产品价格带来提升毛利率 [6][7][8][9] - 差异点:百亚更多通过大健康系列产品带动,登康则更多通过产品升级和包装年轻化 [8][9] 提问2 两家公司在渠道布局和发展上有何不同? 回答: - 百亚更早抓住抖音等直播平台机会,电商占比较高且增速较快 [11][12] - 登康电商占比相对较低,但近期在抖音等平台也有所提速 [13][14] 提问3 两家公司在区域拓展上有何差异? 回答: - 百亚是从区域性品牌向全国性品牌转变,抖音等平台有助于外围省份快速拓展 [18][19][20] - 登康线下渠道相对较为均衡,但高线城市占比较低,正在通过渠道和产品变革进行补齐 [20][21]