指数及成分股表现 - 截至2025年11月24日13:46，国证证券龙头指数(399437)上涨0.86% [1] - 成分股兴业证券上涨2.60%，华泰证券上涨2.57%，浙商证券上涨1.28%，国联民生上涨1.19%，财通证券上涨1.12% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨0.87%，最新价报1.27元 [1] 资金流向 - 证券ETF龙头近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入5250.72万元 [1] - 近7天合计净流入1.07亿元，日均净流入达1521.99万元 [1] 市场活跃度与印花税 - 今年前10月，全国印花税收入3781亿元，同比增长29.5% [1] - 其中，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [1] 行业整合与展望 - 中金公司公告换股吸收东兴证券、信达证券，并购将显著提升综合实力并产生协同效应，主要体现在扩大客户基础和提升资产效率 [1] - 供给侧改革是行业中长期重要变化，事件催化下板块估值有望修复 [1] - 当前市场活跃度高，在居民资金有望入市背景下，看好低估值非银板块的补涨机会 [1] 指数构成 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，该指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等，合计占比78.89% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 证券行业并购稳步推进，中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产将达1万亿元，排名行业第四 [5][20] - 保险业总资产突破40万亿元，资金运用余额达37.5万亿元，核心权益资产规模在第三季度大幅提升 [5][22][25] - 非银金融行业当前平均估值较低，具备安全边际，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日），非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77% [5][10] - 2025年初以来（截至2025年11月21日），保险行业表现最好，上涨14.17%，多元金融行业上涨5.05%，券商行业上涨0.47%，非银金融整体上涨4.69%，沪深300指数上涨13.18% [11] 证券行业观点 - 2025年11月交易量环比下降，截至11月21日，11月日均股基交易额为23,101亿元，较上年11月上涨7.83%，但较上月下降10.22% [5][15] - 两融余额持续增长，截至11月20日达24,917亿元，同比提升35.29%，较年初增长33.63% [5][15] - 证监会优化ETF注册流程，取消无异议函要求，以推动ETF高质量发展 [17][19] - 中金公司、东兴证券、信达证券三家公司整合后，简单加总净利润达95亿元，排名行业第六 [5][20] - 2025年11月21日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.2倍 [5][21] 保险行业观点 - 2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5% [5][22] - 2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [5][22] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，旨在提升保险公司费用管理的科学性与合理性 [5][23][24] - 2025年第三季度末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6%；第三季度单季"股票+基金"规模增加8,640亿元，股票+基金合计占比提升至15.4% [5][25] - 2025年11月21日保险板块估值处于0.56-0.95倍2025E P/EV的历史低位 [5][26] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模达29.56万亿元，同比增长23.58%；但2024年信托行业利润总额为231亿元，同比大幅下降45.5% [5][29] - 期货行业2025年10月全国期货交易市场成交量为6.03亿手，成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56% [5][35] - 2025年9月期货公司净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比8月下降2.92% [5][37] - 以风险管理业务为代表的创新型业务被视为期货行业未来转型发展的重要方向 [38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] - 重点推荐公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][44] - 保险行业受益于经济复苏与利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [5][44] - 证券行业受益于市场回暖与友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均有望受益，转型将带来新的业务增长点 [5][44]

11月18日，东方财富证券举办2026年度策略会，券商中国记者在会议期间专访了东方财富证券研究所所长孟杰。 公开资料显示，孟杰为清华大学土木工程系学士、土木工程硕士，拥有约15年的证券研究经验。 2024年8月，孟杰履新东方财富证券研究所所长，彼时A股市场正处于"9·24"行情启动前的沉寂期，同时公募基金费率改革刚刚落地，卖方研究业务面临佣金压降的 严峻挑战。从顶尖分析师到研究所管理者，孟杰跟券商中国记者分享了这一年多的成长与收获。 孟杰表示，东方财富证券研究所的目标是打造一家"科技驱动、数据赋能、生态共生"的新一代研究机构。未来，孟杰希望市场提到"东方财富证券研究所"时，最先 想到的标签是——"最懂中国市场的前沿研究驱动者"。 展望明年的A股市场，孟杰表示，A股市场的震荡慢牛格局预计仍将持续。展望"十五五"时期，看好未来产业与新兴赛道、传统产业的颠覆性升级与价值重估、科技 赋能与内需提振的双轮驱动等三大投资方向。孟杰还表示，以消费为代表的传统核心资产估值已进入历史偏低区间，配置价值也日益凸显。 科技驱动，打造新一代研究机构 "这一年的转型让我深刻体会到，管理者的核心任务不再是成为最亮的星，而是去打造一片能让 ...

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流出985.55亿元 [1] - 创业板主力资金净流出377.44亿元 [1] - 沪深300成份股主力资金净流出267.85亿元 [1] 行业板块表现与资金流向 - 申万一级31个行业全部下跌，综合、有色金属和电力设备行业跌幅均超过5% [2] - 基础化工、电子和通信等行业跌幅均超过4% [2] - 仅传媒行业获得主力资金净流入，金额为13.26亿元 [2] - 电子、电力和计算机行业主力资金净流出金额居前，均超过100亿元 [2] - 有色金属、医药生物、机械设备、通信和非银金融行业净流出金额均超过42亿元 [2] 个股资金流向 - 37只个股主力资金净流入均超过1亿元，其中6只净流入均超过3亿元 [3] - 光刻胶概念股凯美特气主力资金净流入7.75亿元，居首位 [3] - AI应用概念股易点天下涨停，主力资金净流入6.54亿元 [4] - 视觉中国、特发信息、赛微电子、中文在线、龙溪股份等主力资金净流入居前 [5] - 超过220只个股主力资金净流出均超过1亿元，其中9只净流出均超过10亿元 [6] - 胜宏科技和新易盛主力资金净流出居前，金额分别为18.16亿元和17.91亿元 [7] - 平潭发展跌停，主力资金净流出14.31亿元 [7] 概念板块与事件驱动 - 光刻胶概念股逆市上涨，国风新材涨停，凯美特气盘中触及涨停 [3] - 11月20日至21日举行"2025·光刻胶及集成电路材料先进技术和产业应用研讨会" [4] 龙虎榜交易动态 - 易点天下龙虎榜数据显示，游资"中山东路"净买入1.6亿元，"成都系"净买入8944万元，"章盟主"净卖出5624万元 [4] - 上榜席位全天买入5.76亿元，卖出4.54亿元，合计净买入1.22亿元 [4] - 平潭发展龙虎榜上榜营业部席位全天成交112654.73万元，占当日总成交金额比例为13.1%，合计净买入1.01亿元 [7] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流出143.68亿元 [8] - 创业板尾盘净流出57.56亿元，沪深300成份股尾盘净流出41.92亿元 [8] - 19只个股尾盘主力资金净流入金额均超过2000万元，其中7只尾盘净流入均超过3000万元 [8] - CPO概念股长芯博创尾盘主力资金净流入居首，达1.13亿元 [8] - 22只个股尾盘主力资金净流出金额均超过8000万元，其中13只尾盘净流出均超过1亿元 [9] - 胜宏科技、东方财富、中兴通讯、平潭发展、中际旭创和新易盛等热门股尾盘净流出金额居前，均超过2亿元 [10] 相关ETF信息 - 数字经济ETF（代码: 560800）跟踪中证数字经济主题指数 [12][13] - 近五日涨跌幅为-4.83% [13] - 市盈率为63.99倍 [13] - 最新份额为6.8亿份，增加200.0万份，净申赎193.4万元 [13] - 估值分位为83.30% [14]

行业整体表现 - 2025年前三季度通信行业营收达19,549亿元，同比增长3.3%，归母净利润达1,943亿元，同比增长9.0% [2] - 2025年第三季度单季营收为6,313亿元，同比增长3.7%，归母净利润为567亿元，同比增长12.1% [2] - 截至2025年11月20日，通信(申万)指数年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2 [1] 细分领域市场表现 - 北美AI板块年初以来累计涨幅达265%，国产算力板块涨65%，物联网板块涨52%，海光缆板块涨48%，5G板块涨37%，运营商板块微跌1% [1] - 板块间业绩分化明显，利润端表现分化程度大于营收端 [2] 细分领域财务业绩 - 北美AI板块前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长129.5%；第三季度单季营收同比增71.1%，净利润同比增137.3% [3] - 北斗板块前三季度营收同比增长36.0%，归母净利润同比增长74.8%；第三季度单季营收同比增58.5%，净利润同比增149.9% [3] - 物联网板块前三季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长37.5%；第三季度单季营收同比增9.7%，净利润同比增26.7% [3] - 国产算力板块前三季度营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长38.8%；第三季度单季营收同比增3.2%，净利润同比增60.6% [3] - 运营商板块前三季度营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比增2.1% [3] - 5G板块（剔除中国铁塔）前三季度营收同比增长3.6%，归母净利润同比下滑1.3%；第三季度单季营收同比增11.2%，净利润同比增22.3% [3] - 海光缆板块前三季度营收同比增长12.0%，归母净利润基本持平；第三季度单季营收同比增9.8% [3] - 军工通信板块前三季度营收同比下滑5.7%，归母净利润同比下滑76.9%；第三季度单季营收同比增1.1%，净利润同比下滑51.0% [3] 未来投资方向 - 建议关注光模块、铜互连、交换机、温控及电力配套设备、IDC机房、端侧AI、机器人方向、运营商等领域 [1]

人工智能产业发展指数发布 - “2025人工智能产业发展指数”将于2025年12月正式发布，由北京晚报《科技周刊》联合第三方大数据合作伙伴共同编制[1] - 该指数将涵盖人工智能的研发、技术性能、投资、产业应用等多个维度，旨在为产业提供参考并推动高质量发展[2] - 指数基于科学、开放、透明的原则持续迭代发布，为观察人工智能产业发展态势提供窗口[1][2] 青少年人工智能人才培养 - 人工智能人才培养从青少年开始，中国已发布《中小学人工智能课程开发标准（试行）》等文件推动AI教育进入课堂[3] - 2025—2026赛季VEX机器人亚洲公开赛国际签名赛正式启动，赛事覆盖全球100多个国家和地区，每年吸引超过百万青少年参与[3][4] - 该赛事具备广泛影响力，将促进区域科技、教育与产业资源深度融合，为人工智能与机器人产业培育生力军[4][5] 人工智能产品应用创新 - 蜂巢科技发布界环AI音频眼镜特别版，搭载全新升级的Superhexa VUI 2.0，使AI从“响应指令”迈向“理解意图”[7] - 产品支持“全场景录音转写总结”与“跨应用AI实时翻译”功能，可自动整理核心知识点并实现15种语言实时互译[8] - 两大核心AI功能已免费开放，用户可享受高效办公和无障碍沟通的新体验[9] 人工智能安全挑战与应对 - AI在落地应用过程中面临内容安全、应用安全及未来场景安全等超越传统范畴的威胁[10] - 360数字安全集团提出“以模制模”新范式，构建四大智能体打造AI安全防护屏障，并推出360大模型安全卫士[10][11] - 解决AI安全需具备对AI技术的深刻理解、丰富安全行业实战经验、自身AI业务安全实践及海量AI安全语料积累四大关键要素[11]

市场表现 - 2025年11月21日市场全天震荡调整，三大股指低开低走，创业板指数下跌超过4%，沪指下跌超过2% [1] - 创业板50ETF（159949）收盘报1.384元，当日下跌3.89%，成交额为24.29亿元，换手率达到9.89% [1][2] - 该ETF近5日价格下跌5.85%，但近60日上涨16.69%，近120日上涨44.02% [2] - 基金份额为8.11亿份，最新流通规模为252.50亿元，在同类ETF中居首位 [2][3] 资金流向 - 资金正积极布局，创业板50ETF已连续5个交易日获得资金净流入，净流入额达4.89亿元 [2] - 近5日净流入资金2.29亿元，近20日净流入951万元，但近60日净流出5.16亿元，流出幅度为19.85% [2] 产品特征 - 创业板50ETF跟踪创业板50指数（代码399673），该指数市盈率为47.07，市净率为5.84，市销率为5.15 [2][3] - 基金最小申赎单位份额为1,000,000份，现金替代比例上限为50% [2] - 基金设有联接基金，包括A类（160422）、C类（160424）、I类（022654）和Y类（022976） [2][5] 持仓结构 - 根据最新季报，创业板50ETF前十大重仓股合计权重为69.35% [3][4] - 前三大重仓股为宁德时代（持仓市值70.41亿元，占基金资产净值比例24.33%）、中际旭创（持仓市值23.74亿元，占比8.20%）、东方财富（持仓市值23.13亿元，占比7.20%） [4] - 重仓股覆盖工业、信息技术等行业，相对上期持仓变动幅度在-26.54%至-27.99%之间 [4] 行业背景 - 英伟达发布财报显示季度收入570亿美元，同比增长62%，并预计下一季度将升至650亿美元 [4] - 申万宏源研究认为AI革命或已进入"狂热阶段"，大量金融资本涌向AI领域是新技术加速扩散的必要条件 [5] - 华泰证券研报认为，从发展阶段看判断AI是否存在泡沫仍言之过早，在目前AI公司盈利持续兑现、流动性相对宽裕的背景下，不具备触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件 [5]