公司业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8.30亿元–12.30亿元，比上年同期增长105%–204% [1] - 业绩变动主要系报告期内非经常性损益大幅增加，公司持有的非流动金融资产处置及持有收益显著提升 [1] - 公司的新签订单数量和金额均较去年同期实现较好增长 [1] 业务与订单情况 - 2025年净新增订单区间为人民币95亿元至人民币105亿元 [1] - 2024年同期净新增订单为人民币84.20亿元 [1] 行业与资产背景 - 中国创新药行业复苏带动公司持有的非流动金融资产价值修复 [1] - 公司持有的非流动金融资产包括非上市公司股权、上市公司股份及医药基金 [1]

收入和利润（同比） - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为83,000万元至123,000万元，比上年同期增长105%至204%[5] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为33,000万元至49,000万元，比上年同期下降43%至61%[5] - 预计2025年营业收入为666,000万元至768,000万元，比上年同期增长1%至16%[5] - 2025年基本每股收益预计为0.96元/股至1.43元/股，上年同期为0.47元/股[5] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益预计为50,000万元至74,000万元，较上年同期的-44,975.19万元大幅增加94,975.19万元至118,975.19万元[7] - 公司持有的非流动金融资产处置及持有收益较上年同期大幅提升，是净利润增长的主要原因[7] 业务运营表现 - 2025年净新增订单预计为95亿元至105亿元，2024年同期为84.20亿元[8] - 公司市场占有率继续位列中国临床研究外包行业第一[8] 成本和费用及利润率影响因素 - 扣非净利润下降主因包括部分历史存量订单取消导致收入减少、团队规模扩大导致营业成本上升，以及过去几年新签订单平均单价下降影响当期利润率[10] 经营活动现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额预计为110,000万元至130,000万元，较上年同期的109,700.19万元增长299.81万元至20,299.81万元[9]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 药明系公司业绩增长强劲，产能扩张与技术平台进化同步推进，为未来增长奠定坚实基础 [1] - 泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 全球 CXO 行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026 年有望延续高景气 - **行业整体复苏**：全球生物科技融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升，中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛 [7] - **中国CRO市场**：预计在2025年开始逐步回到复苏和增长阶段，25-28年市场增长CAGR约为12.6%，预计2025年市场规模达到525亿元 [25] 1.1 药明康德：TIDES业务持续高增，一体化龙头全球份额领先 - **业绩表现**：预计2025年实现收入455亿元，同比增长15.8%，经调归母净利150亿元，同比增长41.3% [10] - **TIDES业务**：2025年预计收入同比增长90%以上，多肽固相合成反应釜容量超过10万升，同比增长144%以上，临床阶段GLP-1药物管线合计24个，市场份额已达到25% [10] - **项目储备**：1-3Q25商业化阶段管线在手80个，三期管线在手87个，小分子三期/商业化阶段管线预计贡献收入超过115亿元 [10] - **市场地位**：全球Top20药企均为其客户，2025年FDA审批通过的30个小分子新药中8个（占27%）是其服务的管线 [10] - **产能布局**：截至2025年底拥有12万平米GLP实验室设施，超过400万升小分子API产能，超过10万升多肽固相合成反应釜 [13] 1.2 药明生物：新技术平台订单收获颇丰，M端业务潜力持续释放 - **业绩指引**：公司稳步实现2025年财务目标，并指引2026年有望加速增长 [15] - **项目情况**：2025年新签209个项目，其中2/3为双多抗及抗体偶联药物，项目总数达到945个，同比增长16% [15] - **分项目类型**：双多抗项目196个，同比增长30%，贡献20%收入，收入同比增长120%以上；ADC项目252个，同比增长30% [15] - **分阶段进展**：R业务新签交易潜在里程碑收入高达40亿美元；D业务新签209个项目创历史新高；M业务2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%，2026年已排期34个 [16] - **产能建设**：2029年起预计投入运行的大规模产能37万升/生物药年产量30吨 [16] 1.3 药明合联：前瞻布局ADC产业趋势，产能规划彰显公司发展信心 - **业绩表现**：2025年收入同比增速超45%，毛利同比增速超70%，22-25收入CAGR超过80% [18] - **市场地位**：截至2025年末，累积客户数量630个，同比增长26%，全球Top20药企中已有14家成为其客户，贡献32%收入，全球市场份额24%以上，同比增加2个百分点以上 [18] - **项目进展**：D阶段新签70个iCMC项目，同比增长32%，在手iCMC项目数量252个，2025年递交38个IND申请，累计递交120个以上IND [20] - **产能建设**：2026年CAPEX开支国内计划12亿元，海外计划5亿元，计划2029年前投入70亿CAPEX开支用于扩大产能 [21] 1.4 泰格医药：供需端共振驱动行业向上，订单价格温和复苏 - **订单价格**：1/2期临床订单价格在22-24年持续下行后，于2025年1-11月出现复苏 [25] - **客户结构**：2025年biopharma占比从12%提升到14%，MNC占比从28%下降到25%，Biotech占比维持38% [25] - **下游需求**：中国IND数量2025年达到2703个，同比增长19%，其中一期临床数量达到1168个，同比增长13% [26] - **交易活动**：24及25年合计BD交易（海外引入中国管线方向）178个，较22及23年同比增长14%，BD交易首付款总额从2024年44亿美元上升到2025年75亿美元，总包金额总额从2024年535亿美元上升到2025年1-11月的1393亿美元 [26] - **融资情况**：2025年生物医药相关IPO募资规模46.74亿美元，2024年仅8.01亿美元；增发规模2025年1-11月66.88亿美元，2024年仅14.34亿美元 [26] 1.5 龙沙：业绩增长稳健，大型产能陆续投产 - **业绩表现**：2025年考虑收购后收入增速20-21%，内生增速低双位数，预期稳态内生收入增速在10-13%，核心业务EBITDA margin约在30-31% [28] - **业务结构**：在手管线超过1000个，临床前/一期项目贡献10%收入，二期项目贡献约20%收入，三期及商业化项目贡献70%收入 [29] - **产能开支**：现有23个大型产能累计投资70亿瑞士法郎，其中90%产能拥有一体化/商业化生产能力，2025年三个新设施投产 [29] 1.6 查尔斯河：下游需求改善，业绩拐点在即 - **业绩指引**：公司预期安评业务的积极趋势有望在2026年持续，并在2026年下半年收入回到增长轨道，2026年成本削减超过1亿美元 [32] - **订单趋势**：安评业务中小型biotech公司订单在2025年下半年看到积极变化，跨国biopharma订单在2025年第四季度看到积极变化 [32] - **下游市场**：2025年下半年Biotech融资环境改善，2025年第四季度创下了有记录以来的最高融资季度，Biopharma的需求已在2025年初触底并开始回升 [34] 1.7 富士胶卷：CDMO业务规划乐观，产能开支积极 - **业绩指引**：公司2025财年生命科学业务实现收入1.1万亿日元，营业利润率7.8%，预期2026财年实现收入1.2万亿日元，营业利润率11.7%，到2030年实现营业利润率20% [35] - **订单与产能**：2025年新签订单约80亿美元，美国大规模生产设施（16万升）投产，丹麦一期设施12万升扩建项目启动 [35] - **新产能规划**：2026年开始陆续投产的产能包括丹麦二期（16万升）扩建、日本新工厂（提供端到端ADC服务）、英国新工厂等 [35] 2 投资建议 - **CRO方向**：建议关注临床CRO平台型龙头泰格医药及细分领域龙头普蕊斯；以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思及一体化龙头康龙化成 [2][41] - **CDMO方向**：建议关注多肽供应链先发龙头药明康德、诺泰生物；ADC浪潮中有望受益的公司药明合联、皓元医药；小核酸方向前瞻布局的公司诺泰生物、诚达药业、奥锐特；以及大单品潜在边际牵引显著的公司凯莱英、维亚生物、博腾股份等 [2][41]

市场整体表现与风格分化 - 2025年四季度A股与港股市场震荡，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72% [1] - 市场呈现极致结构性行情，AI算力、半导体、石油石化、国防军工、有色金属等行业表现较好，而房地产、医药、计算机等行业表现承压 [1] - 锚定科技主线的基金在2025年四季度及全年斩获显著超额收益，例如傅鹏博和李晓星管理的基金全年上涨均超60% [2] 科技成长方向配置强化 - 傅鹏博管理的睿远成长价值在2025年四季度增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司的配置，前十大重仓股集中度提升至70.38%，新进光伏设备公司迈为股份（其四季度股价涨幅翻倍）并替换了连续重仓19个季度的中国移动 [5] - 谢治宇管理的兴全合润前十大重仓股科技属性鲜明，包括中际旭创、巨化股份以及五家半导体公司（其中三家为新进），他看好国内供应链龙头在光模块、PCB、液冷、电源等领域的话语权与突破，以及国产算力拉动的半导体设备与材料机会 [5] - 李晓星管理的银华中小盘精选前十大重仓股中有七家为半导体公司，配置权重相比三季度进一步提升，他看好AI硬件创新、应用以及半导体自主可控带来的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片机会，同时关注国防军工及商业航天、低空经济等新质生产力领域 [6] 传统价值板块持续坚守 - 张坤管理的易方达蓝筹精选四季度股票仓位稳定，核心持仓仍为腾讯控股、贵州茅台、五粮液等白酒与互联网巨头，港股仓位维持在46.06%的高位，他对中国消费市场及经济前景保持长期信心，并强调强大内需市场对科技创新的反哺作用 [8][9][10] - 葛兰管理的中欧医疗健康A在2025年四季度前十大重仓股区间涨幅全部为负，其中四只个股亏损约20%，但持仓保持定力，前三大重仓股仍为药明康德（10.11%）、恒瑞医药（10.08%）、康龙化成（7.64%） [10] - 葛兰指出医药行业政策环境优化、创新能力兑现、产业领域突破等积极变化，未来机会围绕创新药出海与技术迭代、设备器械国产替代、消费医疗需求复苏三个方向展开 [11] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长继续坚守消费与医药，2025年四季度A类份额净值下跌5.85%，全年收益为-2.40%，与同期业绩比较基准（+37.19%）偏离较大，前十大重仓股包含四家白酒公司及迈瑞医疗、药明康德等医药龙头 [12] 均衡配置策略展现优势 - 朱少醒管理的富国天惠成长A采取行业均衡配置策略，重仓银行板块并在机械设备、食品饮料、有色金属、电子等多个领域分散布局，该策略使基金在2025年四季度实现1.12%的净值增长，全年累计收益率达到20% [3][14] - 朱少醒认为市场机会有所扩散，A股整体估值虽已上行但仍在长周期合理区间，权益资产仍具相对吸引力，并强调在指数中枢抬升后自下而上个股选择（阿尔法）比之前更为重要 [14] 基金经理的超越性共识 - 基金经理普遍认为“反内卷”的政策导向正逐步反应在企业经营环境上，成为影响企业基本面和行业竞争生态的关键宏观变量 [17] - 在结构性“资产荒”背景下，多位基金经理认为权益资产在所有资产大类中仍具备显著配置价值，是对优质上市公司股权作为稀缺生息资产的认可 [18] - 在极致行情下，基金经理普遍强调深度研究和个股选择（选股能力）是长期回报的根源，即便在科技领域也需精选具备技术、成本或份额优势的龙头企业 [19][20]

全球及中国CXO行业景气度全面复苏 - 全球生物科技及药企投融资活动与交易需求在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升 [1] - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能 [1][3] 药明系公司业绩与业务亮点 - 药明康德2025年业绩亮眼，经调整净利润同比增长41.3% [2] - 药明康德TIDES业务成为增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25% [2] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目为未来收入加速打下基础 [2] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确 [2] 国内临床CRO市场复苏与公司表现 - 泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，呈现量价齐升趋势 [3] 全球CDMO巨头扩张印证行业高景气 - 海外CDMO龙头公司业绩指引乐观，其中Fujifilm在2025年获得80亿美元新订单，并积极扩张大规模产能 [4] - Charles River从2025年下半年起订单趋势改善，公司预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标 [4] 投资建议关注方向 - CRO方向建议关注平台型龙头泰格医药、细分领域龙头普蕊斯，以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思和一体化龙头康龙化成 [5] - CDMO方向建议关注四大景气赛道：多肽供应链先发龙头（药明康德、诺泰生物）、ADC浪潮受益公司（药明合联、皓元医药）、小核酸方向前瞻布局公司（诺泰生物、诚达药业、奥锐特）、大单品潜在边际牵引显著公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [5]

行业趋势与创新驱动 - 中国生物医药产业创新趋势向好，机遇凸显，学科交叉融合、AI+新药研发深度渗透、变革性技术迭代及创新疗法涌现正改变产业创新的底层逻辑 [2] - AI技术推动新药研发发生革命性转变，使总研发周期和经费消耗平均缩短约50%，例如禹泓医药的YH001依托AI设计仅用约12个月完成临床前研发，候选分子发现时间与经费投入均缩减一半以上，并在两年内进入Ⅱ期临床 [2] - 产业未来机遇集中在构建中国人群特色药物扰动数据库、开发AI虚拟细胞大模型、研发新型疾病模型、完善药物敏感性评价与预测技术体系四大方向 [2] 产业发展数据与成果 - 去年中国获批上市的创新药和创新医疗器械均达到76个，创新药对外授权交易总额超1300亿美元，均创历史新高，中国已成为全球医药创新的策源地 [3] - 贝达药业的首个小分子靶向抗癌药凯美纳研发历时近十年，于2011年上市，是中国创新药长期深耕取得成果的例证 [1] 区域生态构建与协同 - 杭州生物医药产业强调全链条要素协同共振，通过产学研医金各方合作构建创新生态圈 [1][4] - 针对临床前研究模型稀缺、平台门槛高的问题，良渚实验室将面向本地初创团队开放特色化实验支撑服务，并对外开放大动物实验平台以提供关键技术支撑 [4] - 针对临床转化环节，杭州市一医院将依托学科与资源优势，为本地企业提供临床试验承接、医企联合攻关等支持，以打通从实验室到市场的最后一公里 [4] - 针对研发周期长、投入大、早期融资难的问题，杭州产投集团旗下产业基金将对具备核心技术与发展潜力的企业给予重点扶持，注入金融活水并护航企业全生命周期发展 [4] - 杭州市生物样本库、泰格医药、浙大国际科创中心等相关单位将在样本资源共享、专业服务支撑、科研平台共建等多维度协同发力，夯实产业创新基础 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 基金持仓重回底部，建议持续加配医药底部资产 [1][3][10] - 医药板块攻守兼备，年报预告、快报披露，积极把握业绩超预期机会 [3][10] - 看好医药中代表未来的成长方向，建议积极把握主题中空间广阔、真正能够兑现的标的 [3][10] - 1月建议持续关注AI+主题、创新药领域JPM大会的积极催化、年度业绩预告的超预期或出清拐点机会 [3][10] 基金持仓分析 - A股基金前十大重仓医药板块占比9.15%，环比下降1.93个百分点 [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块持仓占比3.43%，环比下降1.39个百分点，板块低配2.28% [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块配置占比较2025年第三季度下降0.89个百分点 [3][10] - 公募基金持有市值前十大医药个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物-B、海思科、百济神州、三生制药、康方生物、信立泰 [3][10] - 公募持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、科伦博泰生物-B、百济神州、百利天恒、英科医疗、康方生物、泽璟制药 [3][10] - 从基金持仓分布看，创新药及产业链配置意愿较强，细分赛道龙头更受青睐 [3][10] - 2025年第四季度，公募基金对多数重点医药公司持仓市值下降，例如恒瑞医药持仓市值减少49.12亿元，药明康德减少38.43亿元，信达生物减少53.40亿元 [11] - 少数公司持仓市值增加，如海思科增加6.50亿元，泰格医药增加7.66亿元，英科医疗增加4.91亿元 [11] 市场行情与表现 - 2026年初至报告期，医药板块收益率6.66%，同期沪深300收益率1.57%，医药板块跑赢5.10个百分点 [3][14] - 本周（截至2026年1月25日），沪深300下跌0.62%，医药生物（申万）指数下跌0.39%，在31个一级子行业中排名第27位 [3][10][14] - 本周子板块表现分化：医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89%，医疗器械上涨0.30%，生物制品上涨0.07%；化学制药下跌1.11%，医疗服务下跌2.17% [3][10][14] - 医药商业板块表现强劲，主要受商务部等9部门联合印发关于促进药品零售行业高质量发展的意见推动 [3][10] - 中泰医药重点推荐组合本月（截至2026年1月25日）平均上涨13.41%，跑赢医药行业6.74个百分点；本周平均下跌1.65%，跑输医药行业1.26个百分点 [3][26][27] 板块估值 - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为21.0倍PE，医药板块溢价率为11.3% [3][17] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.2% [3][17] 重点公司业绩与动态 - 多家公司2025年年报业绩预告表现亮眼：昭衍新药净利润同比预增214%-371%，康辰药业预增243%-315%，以岭药业预增266%-279%，金凯生科预增138%-200%，博腾股份预增128%-136%，键凯科技预增101%-121% [3][10] - 重点推荐个股本月表现：药明生物上涨25.06%，美好医疗上涨41.54%，奥锐特上涨24.91%，药石科技上涨14.03%，海泰新光上涨14.62%，三生制药上涨0.74%，联邦制药上涨1.55%，泰格医药上涨6.56%，康弘药业上涨8.71%，先声药业下跌3.68% [27] - 重点公司动态：百利天恒全球首创EGFRXHER3双抗ADC的药品上市申请获受理；昭衍新药预计2025年净利润同比增加约214.0%-371.0%；以岭药业全资子公司苯胺洛芬注射液获药品注册证书；键凯科技预计2025年净利润同比增加101.09%至121.20% [28] 行业其他要点 - 科创板申报情况：当前申报企业共6家（不含终止），其中注册生效1家，已问询5家 [13] - 维生素价格跟踪：本周维生素A价格小幅下跌，维生素E、维生素C、维生素D3、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [29]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [2] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [2] - 2026年上半年，可关注BD2.0方向、中国大基建、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [3] - 近期继续把握局部轮动机会，从0到1赛道（如脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等）会反复演绎，后续会逐步切到CXO及创新药 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 21张图表详解2025Q4公募基金医药持仓背后的变化 - **整体情况**：2025Q4公募重仓持股A股医药公司市值2176亿元，环比减少510亿元，持股市值占比3.81%，环比下降0.36个百分点 [14] - **仓位变化**：全基金医药仓位7.96%，环比下降1.74个百分点；医药基金医药仓位96.38%，环比下降0.55个百分点；非医药主动基金医药仓位3.99%，环比下降1.57个百分点 [14] - **超配/低配**：2025Q4全基金和医药基金分别超配医药2.28和90.70个百分点，而非医药主动型基金则低配1.69个百分点，低配程度较上季度（低配0.82个百分点）加深 [14] - **子行业配置**：化学制剂是绝对重仓子行业 [14] - **医药基金**：加配医疗设备、中药Ⅲ、医院；其他生物制品、医疗耗材等仓位下降 [15] - **非医药主动基金**：化学制剂、其他生物制品、CXO、医疗设备、互联网药店仓位下降明显 [15] - **个股增配**：CXO和创新药相关企业增配明显 [16] - **A股持有基金数增长前五**：泰格医药（从63支增至102支）、昭衍新药（21支增至51支）、海思科（41支增至54支）、艾力斯（38支增至50支）、百利天恒（132支增至136支） [16] - **A股持股市值增长前四**：泰格医药（+15亿元）、华东医药（+11亿元）、海思科（+6亿元）、艾力斯（+5亿元） [16] - **A股持股比例提升前六**：泰格医药（+3.94百分点）、康龙化成（+1.90百分点）、华东医药（+1.73百分点）、海思科（+1.47百分点）、迪哲医药-U（+1.35百分点）、英科医疗（+1.14百分点） [16] - **港股持有基金数增长前五**：映恩生物-B、京东健康、晶泰控股、翰森制药、康哲药业 [17] - **港股持股比例提升前五**：泰格医药、神威药业、昊海生物科技、药明生物、百奥赛图-B [17] - **医药主题基金规模**：2025Q4医药基金资产总值3057亿元，环比下降11.3% [18] - **规模拆分**：主动医药基金规模1768亿元，环比下降14.7%；非主动医药基金规模1258亿元，环比下降8.3% [18] - **创新药基金**：2025Q3-Q4期间，港股创新药ETF规模增长2.9%，创新药ETF规模增长3.3%，但创新药主动基金规模环比下降12.5% [63] - **主动医药基金持仓结构**：在医药生物类股票中，创新药子赛道持股比例最高且持续走高，传统制药、医疗耗材等赛道占比持续萎缩 [67] 2. 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（01.19-01.23）医药生物指数环比下跌0.39%，跑赢沪深300指数（跌0.62%）0.23个百分点，跑输创业板指数（跌0.34%）0.05个百分点 [1][70] - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药生物指数上涨6.66%，跑赢沪深300指数（涨1.57%）和创业板指数（涨4.57%） [70] - **行业排名**：当周医药涨跌幅在申万所有行业中排第23位；2026年初至今排第14位 [1][74] - **子行业周表现**：当周表现最好的是医药商业II，环比上涨4.26%；表现最差的是医疗服务II，环比下跌2.17% [81] - **子行业年初至今表现**：表现最好的是医疗服务II，上涨13.53%；表现最差的是化学制剂，上涨2.43% [84] - **市场热度**：当周医药行业成交总额5542.44亿元，占沪深总成交额比例为4.00%，低于2013年以来7.10%的均值 [1][90] - **估值水平**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.31，低于2005年以来均值（35.87）5.56个单位；PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.11%，低于2005年以来均值（54.96%）31.86个百分点 [87] - **个股行情**：当周涨幅前五个股为*ST长药、华兰股份、康众医疗、万泽股份、向日葵；跌幅前五个股为凯因科技、艾迪药业、益方生物-U、迪哲医药-U、鹭燕医药 [94]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分板块给出了具体的投资建议 [4][79] 核心观点 * 2026年，随着国产创新药出海、医保谈判常态化及产业链成熟，创新药赛道有望持续成为资金配置的核心方向 [4][23][79] * 医疗器械板块投资将聚焦于出海和创新，出海带来额外增长空间，创新产品则支撑企业利润率 [4][79] * 中药OTC龙头、药店龙头等左侧板块中部分估值低位的优质资产值得持续关注 [4][79] * 当前时点建议积极布局CXO板块，因其行业景气度上行信号明确 [2] 根据相关目录分别总结 Q4基金医药持仓情况 * 2025年Q4公募基金医药持仓占比为**8.11%**，环比减少**1.66**个百分点；剔除主动医药基金后，持仓占比为**3.90%**，环比减少**1.36**个百分点 [1][11] * 创新药ETF在Q4规模达到**1006.2亿元**，占医药基金比例为**13.11%**，环比减少**1.35**个百分点 [1][13] * 创新药赛道展现韧性：Q4医药基金对化学制剂持仓在医药中占比提升**0.82%**，非药基金则下降**2.36%** [1][14] * 受地缘政治扰动，CXO板块持仓比例下降；医疗设备赛道因脑机接口、手术机器人等创新产品海外映射及政策支持，持仓占比提升 [1][14] * 非药基金因股息率高、具备防守属性而加仓中药；基金对药店持仓总体平稳 [1][14][17] * 个股层面：恒瑞医药、信达生物等创新药企持股基金数下降；药明康德因地缘政治和股东减持因素持股比例下降；泰格医药因国内市场转暖、订单和报价向好，持股比例提升 [1][19] 药品与生物制品 * **GSK收购PART**：1月20日，GSK宣布以**22亿美元**收购RAPT Therapeutics，强化布局IgE抗体等炎症和自免领域，预计2026年Q1完成收购 [2][49] * PART核心产品Ozureprubart相较于奥马珠单抗半衰期更长，潜在覆盖人群更广，预计可将给药频率从每2-4周一次延长至每12周一次，市场潜力广阔 [2][50][53] * **口服减重药进展**：IQVIA数据显示，诺和诺德Wegovy（司美格鲁肽）片剂于1月5日上市后前四天零售处方量约为**3071张**，相当于同期Zepbound（替尔泊肽）同口径处方量的近**3倍**，早期商业化进展顺利 [2][54][55] * Wegovy片剂是首个用于治疗超重或肥胖患者的口服GLP-1疗法，目前处于市场独占期 [2][63] CXO及制药上游供应链 * 多家CXO公司发布2025年业绩预告，部分头部公司业绩在指引基础上进一步超预期，行业景气度上行信号明确 [2][64] * 具体公司业绩：昭衍新药预计2025年归母净利润**2.33-3.50亿元**，同比增长**214%-371%**；博腾股份预计2025年营业收入**33.5-35亿元**，同比增长**11%-16%**，归母净利润实现扭亏为盈 [64][65] * 行业在手订单充裕，环比持续向好，为未来1-2年业绩快速增长提供保证 [65][66] 医疗器械 * 政策支持：国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将医学3D模型打印、术中立体成像、影像引导、手术路径导航等前沿辅助操作纳入医疗服务价格项目管理 [3][74] * 影响：相关医疗器械产品（如3D打印、高端影像、手术机器人）入院速度有望进一步提升，建议关注细分领域国产龙头公司产品渗透率提升趋势 [3][75] 药店 * 政策支持：商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提及支持零售药店进行兼并重组、优化许可证和医保资质变更流程等 [3][77][78] * 影响：政策有利于龙头公司通过并购提升市占率，建议关注估值低位的益丰药房、降本增效成果显著的大参林等 [3][77] 医疗服务及消费医疗 * **爱博医疗收购德美医疗**：爱博医疗拟通过“并购贷款+自有资金”方式收购德美医疗不低于**51%**股权并取得控制权，切入运动医学赛道 [3][77] * 德美医疗是国家级“专精特新”小巨人企业，产品线覆盖运动医学核心领域，2024年营收约**2.36亿元**，2026-2028年净利润承诺分别不低于**4500万、5500万、6500万元** [81] * 完整的产品矩阵叠加较高的准入门槛，为爱博医疗在国内运动医学市场放量及后续产品迭代提供基础 [3][81] 重点标的 * 报告列出了包括恒瑞医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房、爱尔眼科等在内的多家公司作为重点标的 [5]

文章核心观点 - 中国医药研发外包（CRO）行业受益于持续完善且日益聚焦的政策体系，从国家战略定位到具体监管改革，全方位推动了行业的专业化、规模化与国际化发展，并将在未来政策驱动下呈现服务模式深化、技术应用创新、市场结构优化等五大趋势 [1][13] 政策演进与战略定位 - 从“十五”到“十五五”，政策对CRO行业的支持不断深化和聚焦，从最初将生物医药置于重要位置，到“十四五”将其定位为生物医药高质量发展的“关键基础设施”，再到“十五五”转向强调“差异化高价值创新”与“供应链安全自主可控”并重 [1] - 行业被视作支撑医药创新的战略新兴产业，是中国从医药大国迈向医药强国的关键力量 [1] 监管体系与制度保障 - 行业政策体系以国家药品监督管理局（NMPA）为核心监管主体，联合卫健委、药监局等多部门协同，以《药品管理法》为法律基础 [3] - 通过药品上市许可持有人（MAH）制度、临床试验默示许可、GLP/GCP认证、优先审评审批等核心监管制度规范行业发展并释放创新活力 [3] - 结合行业协会自律监督，强化研发质量与安全监管，推动行业与国际接轨 [3] 产业与地方扶持政策 - 国家层面通过“重大新药创制”专项等财政资金支持、高新技术企业税收减免、研发费用加计扣除等手段，降低行业研发与运营成本 [6] - 地方层面结合区域产业特色推出差异化政策，如创新药分阶段研发补贴、CRO平台建设资金扶持等 [6] - 长三角、粤港澳大湾区等重点区域通过跨省合作区建设、审批协同等机制优化发展环境，形成全国统筹与地方特色互补的政策合力 [6] 药审改革成效与关键数据 - 药审改革后，创新药临床试验审评时限从平均14个月（420天）大幅缩短至试点地区的30天，上市申请平均时间从42个月缩短至8个月 [9][12] - 审评积压数量峰值达2.2万件，改革后稳定在4000件以内并实现年度进出平衡，减少82% [9][12] - 新药定义标准从“中国新”升级为“全球新”，引导高质量创新 [12] - 临床试验审批机制从“审批制”转变为“默示许可制”（60天未否决即同意）结合试点30天审批，降低启动门槛 [12] - 仿制药核心要求从仿“已有国家标准药品”转变为需通过一致性评价，确保与原研药质量和疗效一致 [12] - 加速审评通道从仅1类特殊审批，扩展至突破性治疗、附条件批准等四大加速通道 [12] - 国际接轨持续深化，中国加入ICH并转化65项国际指导原则，开始互认境外临床试验数据 [10][12] - 创新药年获批数量从2015年的个位数（约10个）增长至2024年的48个，增长近5倍 [10][12] 未来受政策影响的五大趋势 - **服务模式**：依托MAH制度与研发激励政策，深化产业协同 [13] - **技术应用**：受数字经济战略与数据应用试点政策推动，以AI赋能、数字化平台搭建及真实世界研究为核心 [13] - **市场结构**：监管趋严与创新支持政策加速行业洗牌，呈现头部集中与专业化细分并行的格局 [13] - **竞争格局**：受益于创新药出海与国际互认机制完善，聚焦本土龙头崛起与国际化布局提速 [13] - **商业模式**：为适配医保控费与创新药定价机制改革要求，探索风险共担、股权合作及产业链整合新模式 [13]