报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 看好本土创新药行业发展下公司巩固临床CRO龙头地位，期待国际化突破带来中长期业绩增长持续性 [1] - 考虑公司投资收益波动性调整2025 - 2026年盈利预期，预计2025 - 2027年EPS为1.18、1.40和1.70元，维持“买入”评级 [12] 业绩 - 2024年实现收入66.03亿元（YOY - 10.58%），扣非净利润8.55亿元（YOY - 42.13%），2024Q4收入15.36亿元（YOY - 11.42%），扣非净利润 - 0.37亿元，2024年经营活动现金流净额10.97亿元（同比下滑4.64%） [1] 业务拆分 - 2024年临床试验技术服务收入31.78亿元（YOY - 23.75%），受特定疫苗项目基数、行业周期和竞争格局、订单取消和回款问题影响 [2] - 2024年临床试验相关及实验室服务收入32.96亿元（YOY 5.61%），SMO同比增长较快，数统业务稳健，实验室服务收入持平，其他业务受行业影响单价下滑 [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率33.95%，同比下降4.63pct，临床试验技术服务毛利率29.56%，同比下降8.65pct，临床试验相关及实验室服务毛利率36.84%，同比下降1.32pct [4] - 2025年大临床毛利率有望回归较高水平，SMO毛利率有提升空间，实验室服务毛利率有望逐渐提升 [4] 订单 - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3%，累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1% [11] - 2024年剔除特定疫苗项目影响，海外临床运营业务增长快，北美业务收入和新签订单持续快速增长 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.18、1.40和1.70元，2025年4月14日收盘价对应2025年PE为38倍 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |(+/-) (%)|-10.58%|6.33%|10.21%|12.89%| |归母净利润（百万元）|405|1017|1209|1473| |(+/-) (%)|-79.99%|150.99%|18.90%|21.84%| |每股收益(元)|0.47|1.18|1.40|1.70| |P/E|96.54|38.46|32.35|26.55|[14] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|6300|7162|6619|6523| |资产负债表|现金（百万元）|2055|2553|1480|948| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|75|90|110|130| |...|...|...|...|...|...| |利润表|营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |利润表|营业成本（百万元）|4361|4386|4693|5160| |利润表|营业税金及附加（百万元）|28|28|31|35| |...|...|...|...|...|...| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1097|2635|2076|1909| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-4739|-1483|-2890|-2140| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-1702|-655|-259|-302|[15]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 HANGZHOU TIGERMED CONSULTING CO., LTD. 杭州泰格醫藥科技股份有限公司 （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） （股 份 代 號：3347） 承董事會命 杭州泰格醫藥科技股份有限公司 於 本 公 告 日 期，執 行 董 事 為 葉 小 平 博 士、曹 曉 春 女 士、吳 灝 先 生 及 聞 增 玉 先 生；獨 立 非 執 行 董 事 為 廖 啟 宇 先 生、袁 華 剛 先 生 及 劉 毓 文 女 士。 董事長 葉小平 香 港，二 零 二 五 年 四 月 十 四 日 董事會會議召開日期 杭 州 泰 格 醫 藥 科 技 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事（「董 事」）會（「董事會」）謹 此 宣 佈，董 事 會 會 議 將 於 二 零 二 五 年 四 月 二 ...

文章核心观点 - 泰格医药2024年业绩惨淡，折射中国创新药产业链震荡，公司启动四重自救但转型阵痛持续，未来需破解国际化深度和技术护城河两大命题，从资本杠杆到技术杠杆切换是穿越周期必修课 [1][3] 分组1：业绩表现 - 2024年营收66.03亿元，同比缩水10.58%，归母净利润仅4.05亿元，同比暴跌79.99%，第四季度单季亏损4.08亿元创历史首次季度亏损纪录 [1] 分组2：周期之殇 - 公司“服务+投资”双轮驱动模式在生物医药资本寒冬成致命负累，2024年非经常性损益首次转负，未上市Biotech资产估值崩塌拖累利润 [2] - 行业底层逻辑质变令公司承压，国内仿制药CRO价格战、创新药企融资额腰斩致国内临床业务收入骤降10亿元，毛利率跌破30%，下半年超10%国内订单因客户资金断裂取消，回款周期拉长至历史高位 [2] 分组3：断臂求生 - 公司启动四重自救，包括战略收缩裁撤国内疫苗临床团队、聚焦核心领域，投资止损明确“退出多于新增”原则、加速减持未盈利资产，出海突围北美订单同比增长35%、海外收入占比提升至45%，AI降本部署自研大模型、临床试验设计效率提升40% [3] - 转型阵痛仍在持续，人力成本高企，AI应用未转化为毛利率修复，海外业务增速仅能部分对冲国内失血，未来2 - 3年聚焦现金流安全而非规模增长 [3] 分组4：未来展望 - 全球CRO市场规模2030年将突破1477亿美元，但竞争格局生变，公司需破解国际化深度和技术护城河两大命题 [3] 分组5：结语 - 泰格医药业绩起伏映射中国医药产业升级阵痛，全球化布局和数字化革命构建第二增长曲线是检验CRO龙头成色试金石 [4]

文章核心观点 泰格医药2024年业绩失速，营收和净利润大幅下降，主要受新药研发需求端收缩、投资失利等因素影响，但公司新签订单金额增长体现需求端恢复，且对行业未来景气度持乐观态度 [1][7] 国内临床运营业务收缩 - 公司是侧重于后端临床的创新药“卖水人”，积累超2800家全球客户，2004 - 2024年累计为中国60%的已上市I类新药研发提供服务，2024年为28个中国I类新药提供服务，助力多个创新医疗器械产品上市，拿到批件及注册证超500个 [2] - 公司持续投入海外市场，2024年境外单一区域临床试验从208个增至233个，年末执行国际多中心临床试验62个，累计项目经验达148个 [3] - 受行业竞争加剧和研发需求收缩影响，2024年境内主营业务收入34.50亿元，同比降17.11%，境外主营业务收入30.24亿元，同比降3.29% [4] - 境内业务收入下降主要因“临床试验技术服务”板块境内收入下降，2024年该板块收入31.78亿元，同比降23.75%，原因包括行业周期和结构性变化致订单金额和单价下滑，部分订单取消或终止；“临床试验相关服务及实验室服务”收入32.96亿元，同比增5.61%，得益于SMO业务，新订单同比增长较快 [5][6] - 为应对“临床试验技术服务”收入下降，2024年下半年公司缩减国内部分受影响较大区域的临床运营团队及疫苗临床运营团队规模 [5] 新签订单情况 - 2024年公司新签订单金额101.2亿元，体现需求端恢复，净新增合同金额84.2亿元，同比增7.3%，增长主要来自大型跨国药企在国内及中国药企等在海外的临床需求增加 [7] 非经常性损益情况 - 自2015年起公司进行投资，投资收益曾是净利润重要来源，2019 - 2024年“非经常性损益”分别为2.84亿元、10.42亿元、16.43亿元、4.67亿元、5.48亿元、 - 4.50亿元，2020和2021年贡献率超50% [8][9] - 2024年“非经常性损益”为 - 4.50亿元，其中“持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”为 - 4.77亿元，公允价值变动 - 5.02亿元，投资收益1.67亿元，影响净利润 [9][10] - 2024年公允价值变动亏损原因包括基金项目净值调整、部分项目融资估值降低、主动下调个别存量项目公允价值、上市公司股票价格波动；公司表示将择机出售股权，采取谨慎投资态度，力求每年退出投资多于新增投资 [10]

文章核心观点 - 4月7日泰格医药股价下跌，资金净流出，业绩显示营收和净利润同比下降，其市盈率在行业中排名第38位 [1] 公司情况 - 4月7日收盘45.8元，下跌10.72%，滚动市盈率PE达97.78倍，总市值396.15亿元 [1] - 主营业务是为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），为全球医药和医疗器械创新企业提供全面而综合的临床研究解决方案 [1] - 主要产品有临床运营、临床药理等多项业务 [1] - 2024年年报实现营业收入66.03亿元，同比-10.58%；净利润4.05亿元，同比-79.99%，销售毛利率33.95% [1] - 4月7日主力资金净流出12299.70万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出18716.91万元 [1] 行业情况 - 医疗服务行业市盈率平均45.72倍，行业中值41.83倍 [1] - 行业平均PE（静）40.94倍，市净率3.28，总市值142.68亿；行业中值PE（静）33.88倍，市净率2.55，总市值43.24亿 [2]

文章核心观点 - CRO行业难言“冬去春来”，国内临床CRO龙头企业泰格医药2024年财报业绩大幅滑坡，股价下跌，公司面临上游订单量减价降、投资亏损等问题，虽全球化布局有一定韧性但海外业务未能抵消国内颓势，如何提振业绩成投资者关注重点 [1] 上游订单量减价降 - 2024年国内生物医药行业融资寒冬，依赖外部资金的初创型药企和生物科技公司现金流压力大，与泰格医药合作的订单被取消或延期 [2] - 2024年公司临床试验技术服务收入31.78亿元，较2023年下降23.75%，受行业周期性及结构性变化影响 [2] - 2023年国内创新药临床运营新签订单金额同比下降，致2024年上半年国内创新药临床试验整体工作量下降；2023年下半年以来国内临床运营新签订单平均单价下滑，使2024年同等工作量收入减少 [2] - 2024年公司国内创新药临床运营业务收入同比下滑17.11%，部分存量订单因客户资金问题终止，国内临床试验订单平均单价下降压缩利润空间，主营业务毛利率从2023年的38.18%降至33.27%，临床试验技术服务板块毛利率降幅8.65个百分点 [3] - 2024年下半年部分国内创新药临床运营订单取消，部分订单因客户资金问题回款压力大被终止，主要来自国内依赖外部融资的初创型生物科技公司和部分疫苗企业，影响板块收入 [3] - 2024年第四季度归母净利润-4.08亿元，同比降幅381.1%，单季度亏损加剧全年业绩压力，成本端压力来自人力及运营成本高和新增实验室设施及海外团队扩张推高固定成本 [3] - 2024年下半年公司缩减国内部分受影响较大区域的临床运营团队以及疫苗临床运营团队规模，但未能抵消收入下滑影响 [3] 投资亏损拖累业绩 - 报告期内公司取得按公允价值计入损益的金融资产的公允价值为-5.02亿元，源于投资的部分基金项目净值缩水及上市公司股价波动，与2023年同期3.53亿元收益形成对比，是净利润暴跌关键非经营性因素 [5] - 公司取得按公允价值计入损益的金融资产的出售收益为72.67万元，上年同期为2.32亿元 [5] - 公司非经常性损益亏损源于投资组合估值调整，作为LP参与的基金项目因市场环境恶化下调净值，持有的上市公司股票价格波动剧烈，虽表示未来择机出售股权，但短期内仍承受业绩压力 [5] 全球化布局有韧性但面临挑战 - 公司新签订单数量和金额较去年同期增长，主要来自大型跨国药企在国内需求以及中国药企、生物科技公司及其合作伙伴和海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加 [6] - 2024年剔除部分特定疫苗项目相关收入影响，海外临床运营业务增长，境外单一区域临床试验项目从208个增至233个，国际多中心临床试验项目达62个，新增美国FDA IND项目39个，完成31项美国FDA IND递交并获临床批件 [6] - 海外业务增速未能抵消国内颓势，未来将面临国际竞争对手挤压 [6] 公司应对措施 - 公司在BD方面推出针对性措施，成立临床运营策略委员会、跨国药企解决方案部，建立6个BD业务单元，提高签单成功率 [7] - 公司海外市场拓展成绩显著，北美地区新订单和业务快速增长，北美BD团队扩展，销售团队将关注并争取新一代产品、优质国内生物科技及国内药企订单 [7]

股份回购计划 - 公司计划回购A股资金总额5 - 10亿元，价格不超72元/股[2] - 实施期限为股东大会通过方案起12个月内[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购9,806,300股，占总股本1.1337%[4] - 最高成交价62元/股，最低48.17元/股[4] - 成交总金额500,116,483.34元（不含费用）[4]

文章核心观点 - 泰格医药2024年业绩下滑，营收和净利润双降，主营业务毛利率下降，公允价值变动造成明显影响，公司采取BD措施并拓展海外市场，还提及AI应用 [1][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入66.03亿元，同比下降10.58%；归属净利润4.05亿元，同比下降79.99%，年度净利降幅系上市以来最高，业绩创近七年新低 [3] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.55亿元，同比下降42.13%；经营活动产生的现金流量净额10.97亿元，同比下降4.64% [2] - 2024年末资产总额286.71亿元，同比下降3.40%；归属于上市公司股东的净资产206.71亿元，同比下降1.69% [2] 业绩下滑原因 - 国内生物医药行业研发需求波动，部分客户风险偏好变化，依赖外部融资的未盈利客户现金流压力大，临床研究外包服务和相关行业竞争压力大、增长挑战大 [3] - CRO行业竞争加剧，市场份额争夺激烈，企业利润空间受压缩，医药研发技术进步和法规政策完善对CRO机构专业能力和服务水平要求提高 [3] - 2024年主营业务毛利率由38.18%降至33.27%，临床试验技术服务毛利率由38.21%降至29.56%，部分国内创新药临床运营订单取消或终止影响收入和毛利率 [4] - 2024年公允价值变动损失较大，按公允价值计入损益的金融资产公允价值为 -5.02亿元，上年同期为3.53亿元，出售收益72.67万元，上年同期为2.32亿元 [5] 应对措施 - 2024年下半年缩减国内部分受影响较大区域的临床运营团队以及疫苗临床运营团队规模 [4] - 在BD方面推出针对性措施，成立临床运营策略委员会、跨国药企解决方案部和6个BD业务单元，提高签单成功率 [8] - 视情况择机出售所持有的上市及未上市公司的股权，对投资采取谨慎态度，力求每年退出的投资多于新增投资 [6] 业务亮点 - 2024年订单增长主要驱动力来自大型跨国制药企业国内采购需求，国内药企和Biotech公司及其海外合作伙伴临床需求增长也有推动作用 [8] - 海外市场拓展取得显著成绩，北美地区新订单和业务快速增长，BD团队扩展 [8] - 2025年2月完成开源大模型DeepSeek - R1的本地化部署，子公司打造医雅AI大模型平台并上线，覆盖多个医学应用场景 [9] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额与2023年相比略有下滑，原因包括利息收入调入投资性现金流，存款和贷款利率下降偿还部分贷款，大量现金用于股东回报 [7] - 2024年内A + H股累计分红4.79亿元，截至2025年1月使用超5亿元回购A股股份，两者合计约9.79亿元 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年泰格医药业绩略有承压，总收入66.03亿元同比降10.58%，扣非归母净利润8.55亿元降42.13%，毛利率33.95%降4.63pct；预计2025年订单持续增长，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 各业务情况总结 临床试验技术服务 - 2024年收入31.78亿元，同比降23.75%；年底进行的药物临床研究项目831个，同比增79个；大力发展医疗器械临床研究等新兴业务，年底进行的医疗器械项目614个，服务超2100家客户，助力3个产品中国注册上市获批，63项国际多中心临床试验IND申请多国获批 [7] 数统业务与SMO业务 - 2024年临床试验相关服务及实验室服务营收32.96亿元，同比增5.61%；年底数统业务全球服务客户约407家，842个项目进行中；SMO项目从2023年末1952个增至2253个，2024年完成344个，为15个中国已获批I类新药服务；方达控股累计为90个已获批药物提供一致性评价服务，执行实验室服务项目4990个 [8] 财务摘要和估值指标总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7384|6603|7111|7768|8610| |YOY(%)|4.2|-10.6|7.7|9.2|10.8| |归母净利润(百万元)|2025|405|1011|1089|1203| |YOY(%)|0.9|-80.0|149.5|7.7|10.5| |毛利率(%)|38.6|34.0|39.1|39.2|39.3| |净利率(%)|29.1|6.8|15.9|15.5|15.3| |ROE(%)|8.8|1.9|4.5|4.6|4.9| |EPS(摊薄/元)|2.34|0.47|1.17|1.26|1.39| |P/E(倍)|22.1|110.4|44.3|41.1|37.2| |P/B(倍)|2.1|2.2|2.1|2.0|1.9| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及比率 - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目；营业收入、营业成本等利润表项目；经营、投资、筹资活动现金流等现金流量表项目；以及成长、获利、偿债、营运能力等财务比率 [12]

股本情况 - 截至2025年3月31日，公司A股法定/注册股份741,823,770股，股本741,823,770元[1] - 截至2025年3月31日，公司H股法定/注册股份123,124,800股，股本123,124,800元[1] - 2025年3月底公司法定/注册股本总额为864,948,570元[1] 股份发行 - 截至2025年3月31日，公司A股已发行股份总数741,823,770股[3] - 截至2025年3月31日，公司H股已发行股份总数123,124,800股[3] 股份购回 - 2024 - 2025年多次购回A股，如2024年5月购回1,168,700股[5]