港股市场主要指数表现 - 恒生指数收报26458.95点，下跌251.50点，跌幅0.94%，成交额2761亿港元 [1] - 恒生科技指数收报5738.52点，下跌86.74点，跌幅1.49%，成交额832亿港元 [1] - 恒生中国企业指数收报9138.75点，下跌105.49点，跌幅1.14%，成交额1091亿港元 [1] - 恒生综合指数收报4048.16点，下跌29.61点，跌幅0.73%，成交额1946亿港元 [1] - 恒生生物科技指数表现强势，收报15893.25点，上涨643.21点，涨幅4.22%，成交额184亿港元 [1] 科网及新经济板块普遍回调 - 腾讯音乐-SW股价下跌5.50%，收报67.050港元 [2] - 阿里巴巴-W股价下跌3.25%，收报145.900港元 [2] - 蔚来-SW股价下跌3.34%，收报37.580港元 [2] - 比亚迪股份股价下跌3.93%，收报95.300港元 [2] - 网易-S股价下跌2.88%，收报222.600港元 [2] - 快手-W股价下跌2.32%，收报73.750港元 [2] - 小鹏汽车-W股价下跌2.19%，收报78.050港元 [2] - 哔哩哔哩、小米集团等公司股价亦走低 [1] 医药生物板块尾盘拉升 - 荣昌生物股价上涨近13% [3] - 泰格医药股价上涨8.88%，收报50.500港元 [4] - 凯莱英股价上涨超过8% [3] - 亚盛医药-B股价上涨8.45%，收报55.850港元 [4] - 和铂医药-B股价上涨8.24%，收报13.270港元 [4] - 同源康医药-B股价上涨8.13%，收报13.970港元 [4] - 加科思-B股价上涨8.12%，收报6.660港元 [4] 半导体芯片板块走强 - 纳芯微股价上涨13.14%，收报142.900港元 [5] - 华虹半导体股价上涨5.00%，收报89.300港元 [4][5] - 壁仞科技股价上涨6.84%，收报33.120港元 [5] - ASMPT股价上涨6.16%，收报90.500港元 [5] - 天岳先进股价上涨3.37%，收报62.900港元 [5] - 宏光半导体股价上涨2.08%，收报0.490港元 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体包括创新药、创新器械、消费医疗、脑机接口、减肥代谢、自免疫、血液制品、中草药、药店等多个细分领域[1] * 涉及的A股公司包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、亿帆生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、益丰药房、天坛生物、健民集团、众生药业、博瑞医药、甘李药业、联邦制药等[3][6][7][8][9][10][18] * 涉及的港股公司包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、一恩生物、百济神州等[3] * 涉及的其他公司包括：亿方生物、海思科、和美药业、康诺亚、全性生物、Neuralink、罗氏、Windward、硕迪、辉瑞、复星等[1][15][16][19] 核心观点与论据 **整体策略与板块展望** * 2026年医药板块整体策略未变，持续重点推荐创新药械产业链[1][2] * 尽管2025年整体业绩低迷下滑，但判断2026年一季度会有不少公司业绩转正，预计将出现明显变化[2] * 全球创新活跃，中国产业升级持续，在BD浪潮下大幅参与全球研发格局[4] * 2026年肿瘤领域核心主线是下一代IO加ADC将陆续发布POC数据，代谢疾病治疗及肿瘤精准治疗等领域也将持续推进布局[4] **创新药与创新器械** * 看好创新药和创新器械细分领域龙头企业，如CRO中的药明康德和泰格医药，以及医疗器械龙头联影医疗、乐普医疗等[1][2] * 关注国产化率较低、出海空间较大的板块[1][2] * 联影医疗2026年市场表现预期良好，库存压力小，终端招标数据自2024年四季度以来不错，公司在2025年二季度率先迎来收入拐点并持续高增长[12] * 联影医疗设备更新规模预计不会低于2025年，有望维持略增趋势，海外市场实现突破性增长，海外收入占比已超过30%，预计增速将继续保持30%以上[11][12] * 乐普医疗的基石业务（心血管器械和药品）只要保持平稳，就能实现双位数左右的增长，同时布局了皮肤医美、神经调控和AI脑机接口、创新药物三大新赛道，提供显著弹性[13][14] * 泰格医药作为创新产业链上游公司，其订单折扣收敛以及毛利恢复相对确定，2025年计提与出清完成后，公司应进入新的发展阶段[9] * 微电生理预计将在2026年收入加速增长，主要得益于PFA上市后的放量以及福建集采续标落地[10] * 国产医疗器械企业2026年收入增长前景乐观，新产品推出和集采续约将推动国内收入加速增长，研发管线中的RDN产品有望在2026年完成临床并推进注册[11] **消费医疗** * 过去几年通缩环境下部分消费医疗公司价格已经触底，通过调整有望在2026年恢复正增长[1][5] * 2026年一季度可能逐步体现部分公司的弱复苏，超跌的口腔及眼科龙头值得关注[1][5] **脑机接口** * 脑机接口产业正处于技术突破、临床验证和商业落地的关键转折期，是重要的主题投资机会[1][15] * 催化剂众多，包括政策支持（如工信部发布的推动脑机接口创新产业实施意见，医保局给出的手术费定价支持）以及Neuralink宣布将在2026年大规模量产脑机设备并简化外科手术流程[15] **减肥代谢领域** * 减肥代谢领域创新药自2024年以来催化剂众多，包括海外BD合作以及数据发布[16] * 推荐逻辑主要关注长效注射制剂和口服脂质体潜力标的，例如恒瑞正在研发月注射和周口服制剂[1][17] * 在Em灵（Embody）线上，礼来的单药效果显著，成为新的竞争战场，例如博瑞具备超长效Amily潜力[1][17] * 推荐乐普医疗、众生、博瑞和甘李，联邦制药预计将在2026年第一季度开展海外临床试验，可能对其股价产生正向催化[18] **自免疫领域** * 自免疫领域主要关注口服药物和超长效双抗[1][19] * 口服药物方面，关注亿方、海思科以及和美[19] * 双抗方面，特别关注康诺亚和全性生物，全性生物近期与罗氏达成了TCL PL 33用于呼吸道领域的合作，以及与Windward达成了TCLP L13的合作[1][19] * 康诺亚的TSL PL 13抗体具有超长效特性，半衰期约为60至70天，可以支持三个月左右的给药周期[1][19] * 超长效双抗与口服药物针对不同类型患者群体，从美股市场来看未出现明显竞争关系[20] **其他细分领域** * 血液制品2024年整体压力较大，2025年在低基数下能否通过新产品刺激恢复增长值得关注，例如天坛生物[6] * 中草药方面，一些品牌中草药2024年已开始正增长，2025年如健民集团等理论上快到补库存和恢复稳健增长周期[6] * 药店行业推荐龙头益丰药房，其逐步进入并购轨道，实现内生成长加并购构建15%左右增长，同时估值相对便宜[7] **公司具体前景** * 特宝生物2026年业绩超预期概率较大，主导产品派格宾保持稳定增长，长效生长激素进入医保后新患者数量增加，有望实现盈亏平衡并减少对主业利润拖累[8] * 医保谈判对创新药提高渗透率至关重要，降价能够激发基层市场患者消费能力，提升糖尿病等适应症中的渗透率，2025年医保谈判整体积极，政策支持创新药发展[3][21] * 以达格列净为例，在国内预计达到七八十亿元级别，而思顾汽修年费用大约为2万元，但仍能达到70亿元级别，表明降价能提高渗透率[21] * 在美国，以2024年数据为例，GLP-1在目标人群中的渗透率约为3%[21]

港股CRO概念股市场表现 - 2024年1月7日，港股市场CRO（合同研究组织）概念股出现集体走强行情 [1] - 凯莱英股价上涨超过7%，涨幅居前 [1] - 泰格医药与昭衍新药股价均上涨超过5% [1] - 药明康德与康龙化成股价上涨超过3% [1] - 药明生物与金斯瑞生物科技股价上涨超过2% [1]

文章核心观点 - CRO/CDMO行业在内外需共振及供给出清背景下 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” 建议重点布局相关投资机会 [1] - 多家CRO公司新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 客户需求旺盛 展望2026年业绩有望进入改善周期 [2] 市场表现 - CRO概念股集体走高 凯莱英涨6.27% 报82.2港元 [1] - 泰格医药涨5.48% 报48.92港元 [1] - 昭衍新药涨5.19% 报23.52港元 [1] - 康龙化成涨3.37% 报22.68港元 [1] - 药明康德涨3.12% 报109.1港元 [1] 需求端驱动因素 - 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复 [1] - 地缘谈判带来悲观预期改善 [1] - 国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉 [1] - 创新药BD出海和融资企稳回升 [2] - 美联储降息有利于全球早期研发需求回暖 [2] - 中国CDMO在全球供应链的位置难以替代 [2] 供给端与行业格局 - 过去三年供给端持续出清 [1] - 行业供给端逐步出清 [1] 价格与订单趋势 - Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势 [2] - 多家CRO新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 [2] - 全球型CDMO订单强劲 业绩高增长的确定性较强 [2] 业绩与估值展望 - 需求端呈逐步恢复态势 [1] - 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] - 客户需求保持旺盛 [2] - 展望2026年CRO业绩有望进入改善周期 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 杭州泰格醫藥科技股份有限公司 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 300347 | 說明 | | 於深圳證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 737,901,250 | RMB | | 1 | RMB | | 737,901,250 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 737,901,250 | RMB | | 1 | RMB | | 737,901,250 | ...

致：香港交易及結算所有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 公司名稱: 杭州泰格醫藥科技股份有限公司 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 300347 | 說明 | | 於深圳證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 737,901,250 | RMB | | 1 | RMB | | 737,901,250 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 737,901,250 | RMB | | 1 | RMB | | 737,901,250 | ...

中国CRO产业链全景梳理 - 行业贯穿药品全生命周期，分为药物研发服务(CRO)、医药生产服务(CMO/CDMO)及医药销售服务(CSO)三大环节 [1] - 研发阶段覆盖临床前与临床两大核心环节，临床前主要包括药物发现、化合物合成、工艺及制剂研发等，临床阶段主要包括临床试验、医学统计与数据分析等 [1] - 生产阶段针对不同药物类型提供服务，化学原料药涉及中间体合成与原料药精制，生物药CMO涉及细胞培养、蛋白纯化及制剂灌装，化学药制剂则生产片剂/胶囊、注射剂等多种剂型 [1] - 销售阶段以需求渠道管理为核心，服务对象包括制药企业、生物技术公司、科研机构及医院/药店等，并配套推广营销与市场检测工作 [1] - 行业提供一体化、全周期服务，部分欧美成熟市场服务已延伸至药品上市销售策划及专利技术成果转化，全面渗透医药全产业链 [2] 中国CRO产业链参与企业 - 临床前CRO代表性上市企业包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、成都先导、和元生物、药石科技等 [4] - 临床CRO代表性上市企业包括泰格医药、康龙化成、普蕊斯、诺思格、博济医药等 [4] - 生产阶段CMO/CDMO代表性上市企业包括药明康德、凯莱英、博济医药、九洲药业、奥翔药业、和元生物等 [5] - 产品销售端代表性上市企业包括药明康德、上海医药、泰格医药、九州通、百洋医药、康哲药业等 [5] - 部分企业业务布局覆盖整个CRO产业链，生态体系完善，如药明康德、泰格医药、和元生物、康龙化成等 [5] 中国CRO产业链区域热力地图 - 行业企业区域分布高度集中于京津冀、长三角和珠三角三大经济发达区域 [7] - 北京有75家企业，为全国数量最多的省份，上海59家位列第二，江苏43家、广东38家分别为第三和第四，四大省市合计占据全国主要份额 [7] - 浙江、四川、湖北、安徽构成第二梯队，企业数量相对有限，山东、河南等省份仅有个位数分布 [7] - 多数中西部省份如贵州、黑龙江、内蒙古等企业数量空白，海南、西藏、陕西等仅1家，香港凭借国际化优势拥有18家企业 [7] - 整体呈现东部沿海密集、中西部及偏远地区稀疏的不均衡分布格局 [7] 中国CRO产业代表性企业业务业绩情况 - 2024年药明康德以290.52亿元营收占据行业龙头，成都先导毛利率最高达57.5%，和元生物毛利率为-38.35%陷入亏损 [12] - 临床前CRO企业中，药明康德临床前营收290.52亿元，毛利率46.39%，康龙化成临床前营收70.47亿元，毛利率44.92%，昭衍新药临床前营收19.17亿元，毛利率29.19%，美迪西营收5.42亿元，毛利率12.37%，成都先导营收1.99亿元，毛利率57.7% [12] - 临床CRO企业中，泰格医药营收66.3亿元，毛利率29.56%，普蕊斯营收8.03亿元，毛利率24.38%，诺思格营收7.44亿元，毛利率37.09%，博济医药临床营收5.95亿元 [12] - CDMO企业中，凯莱英营收58.05亿元，毛利率42.36%，博腾股份营收30.12亿元，毛利率24.59%，药石科技营收16.89亿元，毛利率38.16% [12] - 部分企业同时覆盖多个环节，康龙化成临床营收19.26亿元，毛利率12.82%，昭衍新药临床营收9994万元，毛利率13.99%，博济医药临床前营收0.84亿元，毛利率30.34% [12] 中国CRO产业代表性企业最新投资动向 - 企业近年来聚焦核心业务优化、技术能力补强与产业链协同，通过资产调整、并购、战略合作、研发升级及产业基金投资等多元举措布局 [14] - 美迪西于2024年4月21日拟通过子公司受让普莱(福建)生物23%股权，涉及金额2190.60万元，旨在加强关键实验动物供应 [16] - 成都先导于2025年11月20日与盖茨基金会签订新协议，开展针对结核病、疟疾的新药研发以及非激素避孕药物开发 [16] - 药石科技计划于2026年投入使用新的分子砌块研发场地，预计可容纳超100名研发人员，以强化核心竞争力并支持CDMO业务协同发展 [16] - 康龙化成于2025年10月29日拟出资13.46亿元购买无锡佰翱得生物科学82.54%股份，以补充结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等技术能力 [16] - 药明康德于2025年10月26日，其全资子公司上海药明拟以28亿元基准价款转让上海康德弘翼医学临床研究及上海药明津石医药科技100%股权 [16] - 诺思格于2024年2月19日拟与中金资本共同设立产业基金，专注投资早中期生物医药创新及医疗器械公司 [16] - 博济医药旗下投资公司于2025年10月13日独家投资深圳市呈晖医疗B轮融资，用于其POCT产品海外及国内市场布局与技术迭代 [16] - 和元生物于2025年11月19日与长沙都正生物签署战略合作协议，共同打造细胞领域全链条业务体系，推动华中地区细胞产业升级 [16] - 泰格医药于2025年10月10日将持有的上海观合医药全部股权以2.7亿元对价转让给子公司方达控股，旨在优化实验室服务布局，提升其全球竞争力 [16]

医疗ETF市场表现 - 2026年1月6日，医疗ETF（512170）高开后一度续涨逾1%，场内价格创20日新高，实时成交额超3.5亿元 [1][5] - 前一日（1月5日），医疗ETF单日大涨超5%，连收5根均线 [1][5] - 截至1月6日盘中，医疗ETF报价0.360元，上涨0.002元，涨幅0.56%，成交量为14.45万手，IOPV为0.3606元 [6] 脑机接口概念股异动 - 成份股中，脑机接口概念股三博脑科（301293）和美好医疗（301363）双双“20CM”一字涨停，喜提两连板 [1][5] - 三博脑科股价报84.94元，涨幅20.01%，估算权重为1.99% [6] - 美好医疗股价报34.63元，涨幅19.999%，估算权重为0.81% [6] 行业与政策催化 - 消息面上，特斯拉CEO埃隆·马斯克透露旗下脑机接口公司Neuralink计划在2026年启动脑机接口设备的“大规模生产”，推动技术商业化进程 [3][6] - 同期，国家药监局召开脑机接口医疗器械推进会，要求加快相关产品审评审批 [3][6] - 中信建投证券指出，我国脑机接口技术研究进展在全球处于相对领先地位，有望培育出全球领先的脑机接口企业，二级市场相关上市公司估值提升，有望带动一级市场融资热度，资本和产业发展有望形成共振 [3][7] 医药板块整体展望 - 中泰证券指出，2025年医药板块在连续4年下跌后迎来反弹，核心源于创新药出海逻辑兑现及政策改革后的行业复苏 [3][7] - 医疗器械板块部分领域有望困境反转，CRO/CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清，2026年盈利与估值或迎双击 [3][7] 医疗ETF产品信息 - 医疗ETF（512170）及其联接基金（联接A：162412，联接C：012323）被动跟踪中证医疗指数 [3][7] - 中证医疗指数前十大权重股分别为药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、鱼跃医疗、新产业、爱美客、惠泰医疗 [3][7] 其他市场动态 - 另一方面，CXO概念回调，成份股泰格医药（300003）跌逾1% [1][5] - 其他成份股中，乐普医疗（300003）上涨7.47%，华大智造（688114）上涨6.73%，金域医学（603882）上涨3.46% [6]

涉及的公司与行业 * 公司：泰格医药 (Tigermed, 股票代码 3347.HK) [1][4] * 行业：中国创新药研发及融资市场 [1] 核心观点与论据 * **行业融资环境强劲**：根据PharmaCube数据，2025年12月中国创新药（包括一级和二级市场）总融资规模同比飙升342%，达到180亿元人民币，创过去3年新高 [1] * **一级市场增长显著**：2025年12月，中国创新药一级市场融资额同比增长140%，达到11亿美元 [1] * **全年融资增长稳健**：2025年全年，创新药总融资额和一级市场融资额分别同比增长38%和25% [1] * **对公司业务前景乐观**：基于上述积极的行业数据，预计泰格医药在2026年的新增订单增长将高于2025年预期的中双位数百分比增长 [1] * **投资评级与目标价**：报告给予泰格医药“买入”评级，目标价为73.00港元，较2026年1月2日收盘价42.44港元有72.0%的预期上涨空间，预期总回报率为72.8% [2] * **估值方法**：目标价基于净现值加总法得出，加权平均资本成本为11.0%，永续增长率为3% [11] * **估值构成**：估值分解为临床试验解决方案每股价值21.8港元、临床相关及实验室服务每股价值35.8港元、其他业务每股价值0.4港元、净现金每股价值1.5港元以及投资收益每股价值13.5港元 [11] 潜在风险 * **客户订单不及预期**：弱于预期的客户订单可能使股价无法达到目标价 [12] * **市场竞争激烈**：激烈的市场竞争构成下行风险 [12] * **投资收益不及预期**：低于预期的投资收益是风险之一 [12] * **AI投入短期拖累利润率**：近期对人工智能的更多投入可能拖累营业利润率 [12] * **海外扩张带来利润率压力**：伴随海外扩张可能产生利润率压力 [12] * **AI应用导致长期利润率低于预期**：采用人工智能可能导致长期利润率低于预期 [12] 其他重要信息 * **公司市值**：泰格医药市值约为517.95亿港元（约66.54亿美元） [2] * **预期股息率**：预期股息收益率为0.8% [2] * **利益冲突披露**：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾向泰格医药提供非投行服务并收取报酬，目前或过去12个月内与泰格医药存在证券相关及非证券相关的客户关系 [17][18] * **分析师未实地调研**：除非另有说明，在过去12个月内，研究分析师或其团队成员未对提供投资观点的公司进行实地运营考察 [21]

行业与公司 * **行业**：医药行业，涵盖创新药、创新药产业链（CRO/CDMO）、生命科学上游、医疗器械、中药OTC、以及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域[1][2][4] * **公司**：提及多家上市公司，包括但不限于： * **创新药**：信达生物、博泰生物（科伦博泰）、英恩生物、百济神州、恒瑞医药、康方生物、三仁制药、科伦药业、华东医药、迪哲医药、百利天恒[1][6][14][15][17][19] * **创新药产业链（CRO/CDMO）**：凯莱英、博腾股份、药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药、昭衍新药、美迪西、普蕊斯、诺思格、药康生物[1][3][9][10][11][21][22] * **生命科学上游**：皓元医药、百普赛斯、义翘神州、纳微科技、奥浦迈、赛分科技[11][20][24] * **医疗器械**：英科医疗、南微医学、安杰思、海泰新光、维力医疗、迈瑞医疗、惠泰医疗、新产业、艾德生物[25][26][27][28] * **中药OTC**：华润三九、东阿阿胶[13][31] 核心观点与论据 * **整体板块判断**：医药板块经历2025年调整后，机构持仓和估值均处于左侧布局阶段，具备向上弹性[1][4] * **核心投资主线**：创新药及其产业链是2026年确定性最强且具进攻性的方向，源于中国创新竞争力持续加强[1][4] * **创新竞争力增强动因**：BD（业务发展）落地、海外临床进展与商业化兑现、XDC（ADC）、双抗、小核酸等技术突破、潜在IPO公司登陆港股市场[1][5] * **创新药投资思路**： * **核心资产**：关注信达生物、博泰生物、英恩生物等经过调整释放出空间的核心标的[1][6] * **短期催化剂**：关注重磅数据读出或潜在BD带来的机会，兼顾估值弹性[6] * **新技术方向**：关注XDC、双抗、小核酸等领域的技术突破、新数据进展及BD变化[1][7] * **创新药产业链趋势**：呈现全面复苏状态[9] * **CDMO**：订单与业绩从2024年开始复苏，2025年进一步全面复苏，预计2026年持续[1][9] * 出海型CDMO订单从2024年开始增长，预计2026年持续，药明康德、药明生物、药明合联和凯莱英等龙头企业有望表现出色[3][22] * 凯莱英新业务（多肽、小核酸、ADC、双抗）自2025年起明显改善，预计2026年利润和收入将加速增长，估值约20多倍PE，有望达到30倍以上[22][23] * **CRO**：内需复苏趋势明确，2025年逐季度加强[1][20] * **驱动力**：国内创新药BD创新高、一级和二级市场回暖（2025年A股9家医药企业上市，港股20家，均同比增加）推动一级市场融资触底反弹[1][20] * **传导路径**：生命科学上游（如百普赛斯、皓元医药）收入从2024年底加速改善 → 2025年中游安评订单（昭衍新药等）显著增加 → 临床端订单恢复双位数增长 → 预计2026年传导至CRO业绩端，泰格医药、昭衍新药等公司将迎来业绩拐点[3][20] * **内需复苏与其它板块**： * **中药OTC板块**：处于相对左侧，2026年有机会看到边际复苏[30][31] * **背景**：2024年下半年及2025年业绩表现惨淡源于渠道库存和终端需求不足[30] * **变化**：2024年下半年渠道库存进入良性状态，2025年流感因素使部分公司业绩环比改善，2026年作为“十五五”第一年，中药OTC国企资产可能迎来同比改善[31] * **投资策略**：更适合绝对收益，关注华润系（华润三九、东阿阿胶）等国企资产的年度规划及一季报边际变化[13][31] * **医疗器械板块**：发展前景乐观[25] * **出海**：贸易摩擦风险降低（2025年下半年中美经贸谈判落地）及海外产能布局推进（如英科医疗等），相关企业未来几年表现突出[25] * **国内市场**：2025年国采规则有利于国产龙头企业，手术室渗透率低但临床价值明显的手术类型在集采后手术量将大幅增加[26] * **新兴技术领域**： * **AI医疗与脑机接口**：是2026年可能出现行业进展的方向，相关公司IPO（如英矽智能）带动市场热情[2][12][29] * **手术机器人**：可能出台立项指南明确收费标准，激励医院购买设备，腔镜和骨科手术机器人将受益[29] 其他重要内容 * **关键时间节点**： * **短期**：下周（2026年1月中旬）的摩根大通（JPMorgan）会议可能带来公司数据进展或BD变化[8][11] * **Q1下旬**：4月的ACR会议和5月底至6月初的ASCO会议是数据读出的重要节点，对创新药板块形成关键催化[8] * **业绩验证**：2025年年报发布及2026年一季报验证整体订单业绩节奏是关键节点[11] * **具体公司观点**： * **百济神州**：估值较低，泽布替尼在高危人群中表现优于竞争对手，利润释放周期进行中[14] * **恒瑞医药**：进入创新药加速放量周期，医保谈判谈进10个品种，业绩有望加速释放，差异化布局多产品线[14] * **信达生物**：363项目在2026年迎来关键节点（后线到前线数据读出），差异化布局双抗、ADC、自免双抗、小分子减重[14] * **华东医药**：2025年工业端收入有望实现两位数增长，2026年可能加速，已进入创新药商业化放量阶段，早期管线获突破性疗法认定[15][16] * **药明康德**：近期因双安全法案和股东减持调整，负面因素出清后，2026年2月或3月有望迎来新行情，当前估值约20倍PE，预计2025年保持高双位数业绩增长[22] * **药明生物**：业绩从2024年至今逐步加速，预计2025年收入增速为中双位数，2026年有望加速至高双位数至20%，估值约20倍PE，手握双抗、多抗及ADC等高成长赛道[22] * **细分领域机会**： * **电生理**：国产化率较低（头部企业市占率约10%），在房颤治疗中手术量提升空间大，2026年若福建续标，国产企业机会更大[27] * **IVD（体外诊断）**：2025年经历量价压力及增值税调整影响，风险出清后，2026年国内市场将有所恢复，迈瑞医疗、新产业等公司国内市占率有提升空间，并加大海外增长力度[27][28] * **估值与弹性**：目前很多公司具备50%以上弹性空间[8] 凯莱英与博腾等公司具有较高估值性价比[1][9] 中药OTC板块目前股息率保持较高水平[31]