根据提供的电话会议记录，以下是关于泰格医药（Tigermed）及其所在行业的全面关键要点总结。 **涉及的行业与公司** * 纪要主要涉及泰格医药（A股代码：300347.SZ，H股代码：3347.HK），一家领先的国内临床合同研究组织（CRO）[1] * 行业分析聚焦于中国临床CRO市场，并对比全球CRO市场 [2][24] **核心观点与论据** **行业前景：复苏拐点将至** * 行业预计在2025年末至2026年迎来拐点，进入复苏阶段 [2] * 复苏动力包括：生物技术融资环境显著改善，2025年迄今通过IPO/增发募资130亿美元（同比+517%），以及对外授权交易的首付款达46亿美元（同比+84%）[2][29] * 自2024年末以来定价已趋稳定，外包率持续提升（2025年为44%，仍低于全球CRO的53%），预计国内市场在2025-2027年将恢复13%的复合年增长率 [2][36] * 中国已成为全球药物创新的重要来源，贡献了约三分之一在研创新药候选分子，以及2025年迄今49%进入人体试验的新分子实体（十年前为百分之十几）[26] * 跨国药企日益倾向于在中国进行概念验证性试验，2024年前20大跨国药企在中国启动了336项新临床试验，占其全球总数的19%（2018年为9.8%），带来额外增长动力 [2][26] **公司定位与增长动力：龙头受益于行业复苏** * 泰格医药作为国内临床CRO领导者，市场地位稳固，2023年市场份额为13% [39][45] * 投资评级上调至“买入”（A股），H股首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价A股为77.10元人民币（上行空间41.9%），H股为62.10港元（上行空间45.4%）[1][19][42] * 公司新增订单势头强劲，2025年前八个月实现中等双位数百分比增长，并预计全年保持类似增速；预计订单对账单比率将在2025年恢复至1.5倍 [21][46][50] * 预计公司核心盈利在2025年至2028年间的复合年增长率为37%，由收入恢复中等双位数百分比增长驱动 [3] * 公司持续深化全球布局和服务能力，截至2025年上半年，在33个国家拥有超过1，700名海外员工，正在进行194项海外单区域试验和43项国际多区域临床试验 [53][62] **财务预测与估值：盈利能见度改善** * 修订2026-2027年每股收益预测，分别上调9%和13% [3] * 预计息税前利润率在2026-2028年将分别上升180、150和190个基点，得益于减值损失减少、经营杠杆改善和成本控制 [3][66] * 估值方法改为分类加总估值法，以更好区分核心业务与投资资产的价值：核心业务10年贴现现金流估值为523.4亿元人民币，投资资产按账面价值估值为142.3亿元人民币 [19][73][76] * 关键财务指标预测：2025/2026/2027年收入分别为67.47亿/77.33亿/89.07亿元人民币，每股收益分别为1.18/1.56/1.84元人民币 [6] **其他重要内容** **风险因素** * 风险包括地缘政治和监管挑战、需求复苏慢于预期、以及减值压力持续 [19] * 具体为：美国更严格的监管审查可能抑制对华临床试验需求；客户资金流恢复缓慢可能延长减值压力；行业前端需求和投资持续疲弱可能限制增长；海外扩张面临整合和执行风险；市场竞争可能持续 [86][91] **历史背景与当前周期** * 中国临床CRO行业在2015年“722临床数据核查”后进入爆发增长期，2017-2018年势头强劲 [21] * 近几年因宏观经济变化、创新药企IPO暂停及生物科技初创公司融资受限，行业经历显著放缓，项目数量下降导致竞争加剧和价格下调 [21] * 当前周期显示早期客户询盘已开始增加，新订单呈现复苏迹象 [21] **并购活动与行业整合** * 泰格医药被赋予并购评级3，意味着被收购的概率较低，因此目标价未包含并购成分 [88] * 行业有进一步整合的空间，中国CRO市场结构分散（前8大厂商份额不足40%），而全球市场前5大玩家占据主导地位 [38][40] * 自2024年末以来，部分小型CRO已开始收缩，表明供给侧正在优化 [39]

评级与目标价调整 - 泰格医药A股评级由“中性”上调至“买入”，目标价由62.1元人民币提升至77.1元人民币 [1] - 首次覆盖泰格医药H股并给予“买入”评级，目标价为62.1港元 [1] 投资逻辑与催化剂 - 公司股价涨幅落后于内地医疗板块，当前被视为具吸引力的切入点 [1] - 预期今年第四季新订单增长将加速 [1] - 2026至2028年的盈利能见度提升将推动股价 [1] 行业前景展望 - 行业预计在2025年末至2026年迎来复苏 [1] - 复苏主要受惠于集资额强劲反弹以及授权合作的预付款项增加 [1] - 价格自2024年末企稳后持续上升 [1] 公司财务预测 - 预计2025至2028年核心盈利的年均复合增长率将达到37% [1] - 收入增长预计为中十位数（约13%至17%），由强劲的新订单势头带动 [1] - 2026及2027年每股盈利预测分别上调9%和13% [1] - 预期2026至2028年EBIT利润率将分别上升180、150及190个基点，得益于减值损失降低、营运杠杆改善及成本管控强化 [1] 竞争优势与增长动力 - 财务增长反映公司于国内市场的领导地位及持续的全球扩张 [1]

该行料集团2025至28年核心盈利的年均复合增长率将达37%，由强劲的新订单势头带动收入增长中十位 数(约13%至17%左右)所支持，反映集团于国内市场的领导地位及持续全球扩张。该行将2026至27年每 股盈利预测分别上调9%及13%，并预期2026至28年EBIT利润率将分别上升180、150及190个基点，基于 减值损失降低、营运杠杆改善及成本管控强化。 高盛发布研报称，将泰格医药（300347）A股(300347.SZ)评级由"中性"升至"买入"，目标价由62.1元人 民币升至77.1元人民币，并首次覆盖泰格医药H股(03347)予"买入"评级，目标价62.1港元。该行指，股 份目前升幅仍落后于内地医疗板块，认为现时是具吸引力的切入点，预期今年第四季新订单增长加速， 加上2026至28年的盈利能见度提升，将推动股价。 该行认为行业将出现转折点，料2025年末至26年将迎来复苏，主要受惠于集资额强劲反弹，以及授权合 作的预付款项增加;而价格自2024年末企稳后亦持续上升。 ...

评级与目标价调整 - 高盛将泰格医药A股评级由“中性”上调至“买入”，目标价由62.1元人民币上调至77.1元人民币 [1] - 高盛首次覆盖泰格医药H股，给予“买入”评级，目标价为62.1港元 [1] 投资逻辑与催化剂 - 股份目前升幅仍落后于内地医疗板块，认为现时是具吸引力的切入点 [1] - 预期今年第四季新订单增长加速，加上2026至28年的盈利能见度提升，将推动股价 [1] 行业前景展望 - 行业将出现转折点，预计2025年末至26年将迎来复苏 [1] - 行业复苏主要受惠于集资额强劲反弹，以及授权合作的预付款项增加 [1] - 价格自2024年末企稳后亦持续上升 [1]

文章核心观点 - 中国临床CRO行业虽起步较晚但发展迅速，正处于黄金发展时期，2024年市场规模达892.2亿元，同比增长5.19% [1][9] - 行业增长驱动力包括明确的医药政策、医疗改革、医保市场扩容、跨国药企在华研发投入增加以及国内医药产业高速发展 [1][9] - 未来行业集中度将提升，向头部综合性CRO和特色疾病领域专业化CRO方向发展 [13] 行业概述与定义 - CRO企业代表药企客户进行新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务 [2] - 市场主流CRO服务分为临床前CRO和临床研究CRO，临床CRO主要针对临床试验阶段，涵盖临床I-IV期技术服务、数据管理和统计分析、新药注册申报等 [2] 行业发展历程 - 中国临床CRO行业于1996年正式起步，首家CRO公司由美国MDS Pharmaceutical Services投资建立 [5] - 2003年CFDA颁布《药物临床试验质量管理规范》，正式认可CRO企业在新药研发中的作用和地位 [5] - 2015年“722”核查促使行业洗牌，淘汰同质化、低水平企业，本土领先企业如药明康德、泰格医药凭借资本和规模优势占据市场 [5] - 2017年中国加入ICH，推动行业与国际标准接轨，进入体量与质量双升阶段 [5] 市场规模与现状 - 2024年全球CRO市场规模达900.3亿美元，同比增长9.65%，其中临床CRO市场规模为625.7亿美元，占比69.5% [9] - 2024年中国CRO市场规模达892.2亿元，同比增长5.19%，其中临床CRO市场规模为463.1亿元，占比51.9% [1][9] - 中国拥有庞大的患者群体和成本优势，临床试验费用仅为发达国家的30%-60%，成为全球CRO行业发展热点区域 [10] 产业链分析 - 行业上游包括实验动物、生物试剂、实验耗材、科学仪器等 [8] - 行业中游为临床CRO企业，下游客户主要为制药企业、药品研发机构等 [8] - 制药企业通过外包降低研发成本、提高效率，2024年中国医药制造业销售收入达25298.5亿元，利润总额3420.7亿元，下游市场繁荣为临床CRO带来增长空间 [8] 竞争格局 - 行业涌现出一批优秀企业，泰格医药、昆翎、博济医药等入选《2025中国临床CRO排名TOP20》榜单 [10] - 泰格医药在亚太多中心临床研究能力突出，2024年累积待执行合同金额为157.76亿元，同比增长12.0% [10] - 泰格医药2024年营业总收入66.03亿元，临床试验相关服务及实验室服务占比49.92%，临床试验技术服务占比48.13% [12] - 康龙化成2024年营业总收入122.8亿元，实验室服务占比57.40%，临床研究服务占比14.88% [12] 未来发展趋势 - 行业标准提高促使资源向头部集中，中小CRO公司面临运营成本上升和获取订单难度加大的挑战 [13] - 行业将向综合性CRO公司和在特色疾病领域（如慢病、疫苗、呼吸系统疾病）具备优势的专业化CRO两极发展 [13]

高盛将泰格医药股票评级从中性上调至买入。 ...

高盛公司将泰格医药A股评级上调至买进，目标价77.10元人民币。 ...

医药股市场表现 - 医药股早盘延续跌势，CRO方向领跌，君实生物跌7.98%报27.22港元，康龙化成跌6.3%报24.4港元，凯莱英跌5.69%报91.95港元，泰格医药跌3.48%报42.4港元 [1] - 近期医药行情走势相对低迷，港股Biotech公司回调更为明显，CXO板块出现大幅回调 [1] 市场表现原因分析 - 特朗普政府与辉瑞达成协议，辉瑞接受下调部分药品在美国价格，政府给予其三年关税豁免期，此被视为美国本土医药企业与政府和解信号 [1] - 美股XBI因上述和解信号及降息预期连续大涨，导致国内医药指数产生“跷跷板效应” [1] - 近期海外跨国制药公司有多笔重要并购落地 [1] - 美国参议院审议国防政策法案期间支持一项议案，拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金，被视为新版本“生物安全法案” [1] 对中美贸易关系的行业观点 - 中美贸易关系出现紧张迹象，双方在关键领域博弈升级，关税战再度来袭 [2] - 市场对中美博弈已有一定预期，医药行业无需过度担忧 [2] - 自今年4月第一次关税战后，创新药及CXO行业表现领先于其他子行业 [2] - 创新药表现源于中国自主创新力量崛起与海外业务发展持续兑现，不受关税影响 [2] - CXO板块表现源于海外业务持续发力，上下游极强粘性及服务定价模式使企业可相对自由转嫁关税压力 [2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 HANGZHOU TIGERMED COUNSULTING CO., LTD. 本公司董事（「董 事」）會（「董事會」）謹 此 宣 佈，於2025年10月10日，本 公 司、 本 公 司 全 資 子 公 司 嘉 興 欣 格 醫 藥 科 技 有 限 公 司（與 本 公 司 合 稱「賣 方」）與 方 達 醫 藥 技 術（上 海）有 限 公 司（「買 方」）（方 達 控 股 公 司（「方達控股」連 同 其 子 公 司 統 稱「方達集團」）的 全 資 子 公 司）簽 訂 股 份 轉 讓 協 議（「股份轉讓協 議」），據 此，買 方 有 條 件 同 意 收 購，而 賣 方 有 條 件 同 意 出 售 上 海 觀 合 醫 藥 科 技 股 份 有 限 公 司（「目標公司」）的 全 部 已 發 行 股 本，總 代 價 為 人 民 幣 270,000,0 ...

交易概述 - 泰格医药及其全资子公司嘉兴欣格医药科技作为卖方 与买方方达医药技术（上海）有限公司签订股份转让协议 [1] - 交易标的为上海观合医药科技股份有限公司的全部已发行股本 总代价为人民币2.7亿元 [1] - 买方为方达控股的全资子公司 方达控股是泰格医药的子公司 其股份在香港联交所上市 [1] 交易后公司结构 - 交易完成后 目标公司及其子公司观合医药（香港）有限公司和无锡观合医学检验所将仍作为泰格医药的子公司 [1] - 泰格医药是中国领先的综合生物制药研发服务提供商 具有全球影响力 [1] - 目标集团主要从事临床试验服务 方达集团从事产品发现及开发过程中的研究、分析及开发服务 [1] 交易目的与预期效益 - 出售事项旨在整合内部资源 优化资源配置并提升营运效率 [2] - 交易有助于在集团整体架构内更好地协调业务职能及促进协同效应 [2] - 通过将目标集团业务整合至方达集团旗下 可实现集中管理并简化决策程序 从而提升成本效益与营运专注度 [2]