公司经营状况和发展策略 - 公司所处行业收入具有明显的季节性特征，第一季度通常出现亏损 [7][8] - 公司将通过持续技术创新、合理成本管控、优化费用管理等措施来提升产品竞争力和经营业绩 [7][8][13] - 公司将坚定按照年初制定的经营计划和未来发展战略推动业务发展，结合经济环境适度调整资源投入 [8][13] - 公司将专注于企业级网络安全、云计算及 IT 基础设施相关领域，不会随大流去追逐热点 [19] 业务发展情况 - 公司正在积极推进云化(XaaS)转型，但目前 XaaS 业务在总体营收占比还不高 [5] - 公司将结合现有成熟产品和渠道优势,专注产品品质提升和与线上订阅的融合,提升覆盖市场的竞争力 [8][13] - 公司将通过创新的平台方案和关键产品渗透头部市场,并提供高品质的产品组件和优质的线上线下服务,打造全新的安全解决方案 [8][13] - 公司将持续加大国际市场的人才培养和产品竞争力提升等方面的投入,追求更高的盈利水平 [8][13] 技术创新和产品布局 - 公司正在积极将 AI 技术应用于安全和云计算等领域,并将在未来推出更多 AI 相关的产品和应用 [12] - 公司的 EDS 分布式存储产品在性能、体验、性价比方面具有较强优势,收入增长较快 [14] - 公司每年都会根据客户需求更新核心产品能力,也可能会推出相关领域的新产品 [15] 股东回报和市值管理 - 公司股价波动主要受公司业绩健康持续增长的影响,公司将努力实现业绩的长期稳定增长 [11] - 公司已完成两次股份回购,并决定未来三个月内不行使向下修正可转债转股价格的权利 [18][19] - 公司认为对员工友好和对股东友好不矛盾,会持续检视股权激励的方式和效果 [17] 其他 - 公司政府及事业单位客户占营业收入比重为44.75% [20] - 公司重视品牌建设、销售团队建设和成本费用管控,以提升产品质量和服务能力 [20][21][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 [1][4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健，2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] - 公司融合AI、云和安全，率先推出深信服自研大模型安全GPT，2024年春季新品发布会发布安全GPT 3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%；“信服云”拥有广泛生态合作伙伴，构建多种业务并与安全、管理结合 [3] - 公司行业地位保持稳定，在态势感知、零信任等网络安全以及云计算领域领先 [3] - 继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道，预计2024 - 2026年公司的EPS分别为0.57、0.66、0.93元 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.2/4.2亿股，总市值/流通为237.97/237.97亿元，12个月内最高/最低价为133.38/48.61元 [2] 业绩情况 - 2023年年报收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%；2024年一季报收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润 - 4.89亿元，同比减少18.64% [3] 业务收入情况 - 2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业收入增长率(%)|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |归母净利（百万元）|197.83|237.94|276.33|389.19| |净利润增长率(%)|1.89%|20.27%|16.14%|40.84%| |摊薄每股收益（元）|0.47|0.57|0.66|0.93| |市盈率（PE）|118|98|84|60| [5] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业成本|2671.53|2865.65|3295.50|3789.82| |营业税金及附加|72.89|84.28|96.93|111.47| |销售费用|2701.93|2781.37|3101.64|3455.43| |管理费用|371.58|421.42|484.63|557.33| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |投资收益|72.46|10.00|10.00|10.00| |公允价值变动损益|1.44|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|245.51|185.24|282.62|398.53| |其他非经营损益|-41.80|12.96|7.18|7.03| |利润总额|203.71|198.21|289.79|405.55| |所得税|5.04|-39.73|13.46|16.37| |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |少数股东损益|0.85|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东净利润|197.83|237.94|276.33|389.19| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |折旧与摊销|213.68|143.66|98.49|99.16| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动|17.96|-1486.54|13.69|40.35| |其他|736.47|-14.98|9.53|10.55| |经营活动现金流净额|946.61|-1066.74|428.50|550.72| |资本支出|-107.83|-10.00|-10.00|-10.00| |其他|-2999.12|2307.97|10.00|10.00| |投资活动现金流净额|-3106.95|2297.97|0.00|0.00| |短期借款|34.70|26.07|-145.20|-248.46| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|662.38|0.00|0.00|0.00| |支付股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|734.52|-308.83|-30.46|-11.47| |筹资活动现金流净额|1431.61|-282.76|-175.65|-259.94| |现金流量净额|-727.74|948.47|252.85|290.78| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|737.20|1685.68|1938.53|2229.31| |应收和预付款项|1002.19|1042.57|1219.61|1403.38| |存货|382.85|409.36|472.46|543.93| |其他流动资产|4830.32|2584.26|2669.91|2768.40| |长期股权投资|287.16|287.16|287.16|287.16| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产和在建工程|804.15|749.78|694.75|639.05| |无形资产和开发支出|271.24|237.78|204.32|170.87| |其他非流动资产|6713.80|6667.97|6667.97|6667.97| |资产总计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| |短期借款|825.53|851.61|706.41|457.95| |应付和预收款项|1620.53|1549.02|1807.64|2106.84| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他负债|3775.26|2421.53|2521.92|2637.37| |负债合计|6221.32|4822.16|5035.98|5202.16| |股本|419.79|419.76|419.76|419.76| |资本公积|5184.15|5184.18|5184.18|5184.18| |留存收益|3129.21|3367.14|3643.48|4032.66| |归属母公司股东权益|8805.25|8840.07|9116.40|9505.59| |少数股东权益|2.33|2.33|2.33|2.33| |股东权益合计|8807.59|8842.40|9118.73|9507.92| |负债和股东权益合计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| [6][7] 财务分析指标 成长能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入增长率|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |营业利润增长率|-1.53%|-24.54%|52.55%|41.01%| |净利润增长率|2.32%|19.76%|16.14%|40.84%| |EBITDA增长率|-7.93%|54.34%|7.71%|23.71%| [6] 获利能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|65.13%|66.00%|66.00%|66.00%| |期间费率|66.93%|67.63%|66.31%|65.10%| |净利率|2.59%|2.82%|2.85%|3.49%| [6] 营运能力 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.56|0.59|0.70|0.77| |固定资产周转率|22.25|29.57|42.08|63.71| |应收账款周转率|8.16|8.47|8.83|8.73| |存货周转率|8.04|7.14|7.38|7.38| [7] 资本结构 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41.40%|35.29%|35.58%|35.36%| |带息债务/总负债|31.23%|40.84%|36.22%|30.29%| |流动比率|1.56|1.86|1.92|2.01| |速动比率|1.47|1.73|1.77|1.86| [7] 每股指标 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.66|0.93| |每股净资产|20.98|21.07|21.72|22.65| |每股经营现金|2.26|-2.54|1.02|1.31| [7] 业绩和估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBITDA|247.57|382.10|411.56|509.16| |PE|117.97|98.09|84.46|59.97| |PB|2.65|2.64|2.56|2.45| |PS|3.05|2.77|2.41|2.09| |EV/EBITDA|/|64.79|39.42|35.63|27.74| [7]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%[1] - 公司发布2024年一季报，收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润-4.89亿元，同比减少18.64%[1] 业务表现 - 公司网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%[2] 新产品和技术 - 公司推出深信服自研大模型——安全GPT，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%[3] 市场地位 - 公司在网络安全和云计算领域处于领先地位，业绩保持稳健[4] 财务状况 - 公司资产总计在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势，分别为15028.91、13664.56、14154.70、14710.07亿[9] - 公司ROE在2023年至2026年间逐年增长，分别为2.26%、2.69%、3.03%、4.09%[9] - 公司ROIC在2023年至2026年间波动变化，分别为10.31%、20.63%、15.27%、18.82%[9] - 公司资产负债率在2023年至2026年间呈现逐年下降趋势，分别为41.40%、35.29%、35.58%、35.36%[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2023年报显示全年收入76.62亿（+3.36%），归母净利1.98亿（+1.89%），扣非净利1.10亿（+9.97%）；Q4收入28.54亿（+7.08%），归母净利7.43亿（-16.55%），扣非净利7.12亿（-20.93%）；2024年Q1季报实现收入10.35亿（-14.66%），归母净利 -4.89亿（-18.64%），扣非净利 -5.10亿（-19.65%） [1] - 全年各业务稳定，海外收入增速快；网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务收入分别为38.92亿、30.90亿、6.80亿，同比增速 -0.14%、+8.07%、+3.70%；政府及事业单位、企业营收34.29亿、34.25亿，增速 -5.40%、+19.73%，占比44.75%、44.69%；金融及其他行业营收8.09亿（-12.86%），占比10.55%；海外市场营收增长47.98%至3.46亿 [1] - 毛利率稳定提升，费用率稳定；2023年毛利率65.13%，同比上升1.31pct；网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务毛利率分别为81.24%、47.47%、53.24%，分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct；期间费用率66.93%，同比增长2.21pct，销售费用率35.26%，同比增长2.74pct，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct [1] - 推进“AI First”创新研究战略，巩固云计算和网络安全市场领先地位；2023年推出多款创新AI安全产品，超融合HCI 6.9.0版本增强系统故障预测和定位能力，存储EDS 501高性能版本为高端应用提供存储和性能支持 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整收入增速、毛利率及费用率，预测公司24 - 26年营收分别为83.03、91.93、103.40亿元（原24 - 25年预测分别为110.57、132.96亿元） [2][6] - 根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年3.11倍PS，对应合理股价为61.54元 [2][6] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|7,413|7,662|8,303|9,193|10,340| |同比增长 (%)|8.9%|3.4%|8.4%|10.7%|12.5%| |营业利润 (百万元)|204|209|253|365|508| |同比增长 (%)|-18.1%|2.4%|21.2%|44.0%|39.4%| |归属母公司净利润 (百万元)|194|198|241|351|493| |同比增长 (%)|-28.8%|1.9%|21.9%|45.6%|40.4%| |每股收益（元）|0.46|0.47|0.57|0.84|1.17| |毛利率 (%)|63.8%|65.1%|64.6%|64.5%|64.6%| |净利率 (%)|2.6%|2.6%|2.9%|3.8%|4.8%| |净资产收益率 (%)|2.6%|2.4%|2.7%|3.9%|5.2%| |市盈率|120.2|118.0|96.8|66.5|47.4| |市净率|3.0|2.7|2.6|2.5|2.4|[3] 可比公司情况 |公司|代码|总市值 (亿元) 2024/05/06|2023A|2024E|营业收入（亿元） 2025E|2026E|2023A|2024E|市销率 2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111|1,445|45.56|57.53|75.11|96.95| | |31.73 25.13 19.25 14.91| | |奇安信|688561|213|64.42|72.30|81.87|89.96| | |3.31 2.95 2.60 2.37| | |用友网络|600588|402|97.96|111.48|128.10|145.99| | |4.10 3.61 3.14 2.75| | |广联达|002410|195|65.63|69.94|76.44|84.82| | |2.97 2.78 2.55 2.29| | |安恒信息|688023|46|21.70|25.90|30.55|33.08| | |2.10 1.76 1.49 1.38| | |最大值| | | | | | | | |31.73 25.13 19.25 14.91| | |最小值| | | | | | | | |2.10 1.76 1.49 1.38| | |平均数| | | | | | | | |8.84 7.25 5.81 4.74| | |调整后平均| | | | | | | | |3.46 3.11 2.76 2.47| |[6] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,406|737|415|460|517| |应收票据及应收账款|821|903|936|1,036|1,165| |预付账款|23|29|32|36|40| |存货|274|383|430|476|534| |其他|3,486|4,900|5,299|5,763|6,316| |流动资产合计|6,009|6,953|7,112|7,771|8,572| |长期股权投资|394|410|451|496|546| |固定资产|377|312|691|674|518| |在建工程|325|492|118|44|29| |无形资产|275|271|232|147|51| |其他|4,804|6,591|6,395|6,372|6,372| |非流动资产合计|6,174|8,076|7,888|7,732|7,516| |资产总计|12,183|15,029|15,000|15,503|16,088| |短期借款|791|826|1,659|1,553|1,215| |应付票据及应付账款|741|975|1,060|1,174|1,317| |其他|2,376|2,668|2,803|2,969|3,290| |流动负债合计|3,908|4,469|5,522|5,696|5,821| |长期借款| | | | | | |应付债券|0|1,118|0|0|0| |其他|555|635|632|632|632| |非流动负债合计|555|1,752|632|632|632| |负债合计|4,463|6,221|6,154|6,329|6,454| |少数股东权益|0|2|3|5|7| |股本|416|420|420|420|420| |资本公积|4,395|5,053|5,052|5,052|5,052| |留存收益|2,931|3,129|3,370|3,697|4,155| |其他|(21)|203|0|0|0| |股东权益合计|7,720|8,808|8,846|9,174|9,634| |负债和股东权益总计|12,183|15,029|15,000|15,503|16,088|[9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,413|7,662|8,303|9,193|10,340| |营业成本|2,682|2,672|2,943|3,261|3,658| |销售费用|2,411|2,702|2,877|3,107|3,412| |管理费用|390|372|380|410|449| |研发费用|2,248|2,266|2,416|2,700|3,051| |财务费用|(195)|(212)|(106)|(149)|(193)| |资产减值损失|39|28|1|1|1| |公允价值变动收益|16|1|2|2|2| |投资净收益|27|72|72|72|72| |其他|323|301|387|427|472| |营业利润|204|209|253|365|508| |营业外收入|22|6|8|11|14| |营业外支出|7|12|12|12|12| |利润总额|219|204|250|363|510| |所得税|25|5|7|11|15| |净利润|194|199|242|353|495| |少数股东损益|0 194|1 198|1 241|2 351|2 493| |归属于母公司净利润| | | | | | |每股收益（元）|0.46|0.47|0.57|0.84|1.17|[9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|194|199|242|353|495| |折旧摊销|153|107|311|456|521| |财务费用|(195)|(212)|(106)|(149)|(193)| |投资损失|(27)|(72)|(72)|(72)|(72)| |营运资金变动|(0)|37|(43)|(95)|(18)| |其它|621|888|70|(1)|(1)| |经营活动现金流|746|947|402|491|732| |资本支出|(336)|(162)|(255)|(255)|(255)| |长期投资|(29)|(16)|(41)|(45)|(50)| |其他|(59)|(2,929)|(259)|(178)|(204)| |投资活动现金流|(424)|(3,107)|(555)|(478)|(508)| |债权融资|(21)|1,118|(1,107)|13|15| |股权融资|255|663|(1)|0|0| |其他|260|(349)|939|20|(181)| |筹资活动现金流|495|1,432|(169)|32|(166)| |汇率变动影响|(1)|1|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|816|(728)|(322)|45|57|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|8.9%|3.4%|8.4%|10.7%|12.5%| |营业利润|-18.1%|2.4%|21.2%|44.0%|39.4%| |归属于母公司净利润|-28.8%|1.9%|21.9%|45.6%|40.4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|63.8%|65.1%|64.6%|64.5%|64.6%| |净利率|2.6%|2.6%|2.9%|3.8%|4.8%| |ROE|2.6%|2.4%|2.7%|3.9%|5.2%| |ROIC|0.1%|-0.0%|1.3%|2.0%|2.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|36.6%|41.4%|41.0%|40.8%|40.1%| |净负债率|0.0%|14.3%|14.8%|12.7%|8.2%| |流动比率|1.54|1.56|1.29|1.36|1.

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 一季度整体承压收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖；积极备货影响现金流，费用控制持续；技术耕耘使超融合等业务市场份额提升；AI安全实践获认可；维持盈利预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1财报显示收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1亿元（-19.65%），因订单低迷、经济复苏慢 [1][5] - 毛利率58.18%，同比降3.93个百分点，因原材料价格上涨；经营活动现金净流量 -11.54亿元，购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长约3.7亿，存货同比增加2.5亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、 -2.74%、 -8.17%，整体费用收缩 [1] 业务市场地位 - 2023年Q4超融合以22.1%市场占有率位列全国第一，2023年全年以17.5%市占率位居第一；云桌面业务市场第一，有望因Citrix退出收获更多份额；应用交付AD以23%市场占有率登2023年Q4榜首，2022、2023年度连续两年全国第一 [1] AI安全业务 - 2018年率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的“数据飞轮”，在5000 + 用户及四大行业化安全运营中心落地实践获认可 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级 [1][7] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及等价物、应收款项、营业收入等项目 [8] - 给出2022 - 2026E关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价 79.24 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩承压，下游需求拐点仍需等待；公司兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化战略下取得新业务增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现营业收入 10.35 亿元，同比增长 3.36%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%；2024 年一季度，营业收入 10.35 亿元，同比下降 14.66%，归母净利润 -4.89 亿元，同比下降 18.64% [1] - 预计 2024/25/26 年实现营业收入 83.20/91.32/101.16 亿元，归母净利润 2.77/4.06/5.31 亿元 [9] 收入分析 - 2023 年国内宏观经济环境复苏力度弱，下游客户投入谨慎、采购流程变长、需求恢复缓慢，市场竞争激烈，公司对外部环境变化响应不及时，营业收入微增 [3] - 网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降 0.14%；云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90 亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入 6.80 亿元，同比增长 3.70% [3] - 国内能源、交通等行业客户订单增速高，企业客户收入增速 19.73%；海外市场收入规模延续高增长态势，增速 47.98% [3] 毛利率和费用端 - 2023 年综合毛利率 65.13%，同比 2022 年提升 1.3pct [2] - 2023 年三费增速 5.77%，销售费用增速较高为 12.07%，公司维持降本增效战略 [2] 现金流情况 - 2023 年经营性现金净流入 93.06 亿元，同比上升 7.34%；销售商品、提供劳务收到的现金 87.30 亿元，同比上升 7.40% [3] 产品升级 - 网络安全产品：2023 年率先推出安全 GPT，2024 年发布安全 GPT3.0 升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4% [3] - 超融合 HCI 产品：通过自研创新技术融入 AI 能力，实现主动监测、分析及部署，提升故障精准预测和定位能力 [8] - 存储产品：存储 EDS 发布 501 高性能版本，在高精尖场景中提供高性能运行体验 [8] 财务预测和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,412.9|7,662.2|8,319.5|9,132.0|10,116.3| |净利润（百万元）|194.2|197.8|277.3|406.4|530.6| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.66|0.97|1.26| |每股净资产(元)|18.58|20.98|21.39|22.00|22.74| |市盈率(倍)|240.91|153.40|82.86|56.55|43.31| |市净率(倍)|6.06|3.45|2.56|2.49|2.41| |净利润率|2.6%|2.6%|3.3%|4.4%|5.2%| |净资产收益率|2.6%|2.4%|3.1%|4.5%|5.7%| |股息收益率|0.1%|0.0%|0.5%|0.7%|1.0%| |ROIC|0.0%|-0.2%|4.5%|5.9%|7.5%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 一季度整体承压，收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖 [1] - 公司积极备货影响现金流，费用控制持续，毛利率下降，经营活动现金净流量下降较大，费用整体收缩 [1] - 技术持续耕耘有回报，公司超融合、云桌面、应用交付 AD 等业务市场份额提升，多项技术超越国外厂商 [1] - AI 安全是 IT 场景最佳实践，公司安全 GPT 实现“人机共智”，获各行业用户高度认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1 财报显示，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1 亿元（-19.65%） [1][7] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为 10%/14%/17%，归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍 [2][9] 业务情况 - 超融合业务：2023 年 Q4 以 22.1%市场占有率位列全国第一，2023 年全年以 17.5%市占率位居第一 [1] - 云桌面业务：市场第一，随着 Citrix 退出中国市场，有望收获更多份额 [1] - 应用交付 AD 业务：2023 年 Q4 以 23%市场占有率登榜首，2022、2023 年度连续两年全国市场占有率第一 [1] 技术优势 - 从 2011 年开始全自研虚拟化技术，功能对标 VMware，在热升级、DRS 智能调度等技术性能更优 [1] - 2018 年率先落地安全托管服务 MSS，探索 AI 赋能下的 Sec0ps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的数据飞轮 [2] 现金流与费用 - 经营活动现金净流量 -11.54 亿元，下降较大，购买商品、接受劳务支付现金比 2301 增长约 3.7 亿，存货同比 2301 增加 2.5 亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用收缩 [1]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐，下调评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售、管理、研发费用同比均减少，费用率也较去年同期有所减少 [1] - “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升，报告期内公司发布多款产品，安全GPT 3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上达91.4%，远超传统方案，首发自研AI算力平台也加强了自主研发能力 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，2024 - 2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码300454.SZ，A股收盘价55.09元，上证指数3052.90，总股本/实际流通A股为4.20/2.76亿股，A股市值231亿元 [1] 公司财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |收入增长率%|3.36|6.81|10.99|14.08| |归母净利润（百万元）|197.83|243.19|313.87|429.06| |归母净利润增速%|1.89|22.93|29.06|36.70| |摊薄EPS(元)|0.47|0.58|0.75|1.02| |PE|116.92|95.11|73.69|53.91| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6952.56|7157.94|7770.05|8649.08| |现金|737.20|851.86|1312.76|1976.79| |应收账款|882.32|942.38|1045.93|1193.23| |其它应收款|69.32|74.04|82.17|93.74| |预付账款|29.50|31.25|33.90|37.66| |存货|382.85|405.60|440.02|488.86| |其他|4851.37|4852.81|4855.28|4858.79| |非流动资产|8076.35|8172.68|8268.47|8363.70| |长期投资|409.88|426.10|442.33|458.55| |固定资产|312.21|246.61|180.46|113.76| |无形资产|271.24|267.88|264.53|261.17| |其他|7083.03|7232.09|7381.15|7530.21| |资产总计|15028.91|15330.62|16038.52|17012.78| |流动负债|4469.05|4725.37|5118.05|5661.42| |短期借款|825.53|860.24|894.94|929.64| |应付账款|602.64|638.46|692.64|769.52| |其他|3040.88|3226.67|3530.48|3962.26| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1752.27|1752.27|1752.27|1752.27| |负债合计|6221.32|6477.64|6870.32|7413.69| |少数股东权益|2.33|3.37|4.71|6.54| |归属母公司股东权益|8805.25|8849.61|9163.48|9592.54| [5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |营业成本|2671.53|2830.33|3070.49|3411.29| |营业税金及附加|72.89|77.85|86.41|98.57| |营业费用|2701.93|2756.29|3088.20|3555.71| |管理费用|371.58|368.27|408.73|466.30| |财务费用|-211.62|14.13|12.18|-0.15| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|1.44|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|72.46|77.39|85.90|98.00| |营业利润|208.96|250.42|323.20|441.82| |营业外收入|6.45|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|11.70|0.00|0.00|0.00| |利润总额|203.71|250.42|323.20|441.82| |所得税|5.04|6.19|7.99|10.93| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |少数股东损益|0.85|1.04|1.34|1.83| |归属母公司净利润|197.83|243.19|313.87|429.06| |EPS（元）|0.47|0.58|0.75|1.02| [5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.36%|6.81%|10.99%|14.08%| |归母净利润增长率|1.89%|22.93%|29.06%|36.70%| |毛利率|65.13%|65.42%|66.19%|67.08%| |净利率|2.58%|2.97%|3.46%|4.14%| |ROE|2.25%|2.75%|3.43%|4.47%| |ROIC|-0.69%|2.35%|2.89%|3.65%| |资产负债率|41.40%|42.25%|42.84%|43.58%| |净负债比率|15.28%|14.30%|9.16%|2.19%| |流动比率|1.56|1.51|1.52|1.53| |速动比率|0.83|0.83|0.88|0.94| |总资产周转率|0.56|0.54|0.58|0.63| |应收帐款周转率|9.06|8.97|9.14|9.26| |应付帐款周转率|4.68|4.56|4.61|4.67| |每股收益|0.47|0.58|0.75|1.02| |每股经营现金|2.25|1.13|1.47|1.92| |每股净资产|20.97|21.08|21.83|22.85| |P/E|116.92|95.11|73.69|53.91| |P/S|3.02|2.83|2.55|2.23| [5] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|946.61|474.99|615.36|807.85| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |折旧摊销|283.10|141.27|141.82|142.37| |财务费用|-196.21|36.24|37.74|39.23| |投资损失|-69.28|-77.39|-85.90|-98.00| |营运资金变动|698.01|130.89|206.76|293.67| |其它|32.33|-0.25|-0.28|-0.32| |投资活动现金流|-3106.95|-159.96|-151.43|-139.29| |资本支出|-323.46|-221.13|-221.10|-221.06| |长期投资|-3017.55|-16.22|-16.22|-16.22| |其他|234.06|77.39|85.90|98.00| |筹资活动现金流|1431.61|-201.37|-3.03|-4.53| |短期借款|34.70|34.70|34.70|34.70| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1396.90|-236.07|-37.74|-39.23| |现金净增加额|-727.74|114.66|460.90|664.03| [5]

营业收入及利润情况 - 深信服科技2024年第一季度营业收入为10.35亿，同比下降14.66%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-4.89亿，同比下降18.64%[4] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为-11.54亿，同比下降147.91%[4] - 经营活动产生的现金流量净额下降147.91%，主要是由于购买原材料支付的货款增加[25] - 投资活动产生的现金流量净额大幅增加1932.64%，主要是由于赎回的理财产品增加以及购买的定期存款减少[25] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅增加396.10%，主要是由于新增的银行借款增加[26] - 现金及现金等价物净增加额增加134.51%，主要由于赎回理财产品和新增银行借款增加[27] 资产负债情况 - 公司2024年第一季度财务报表显示，流动资产合计6,150,186,025.81元，非流动资产合计8,296,101,911.40元，资产总计14,446,287,937.21元[37] - 公司2024年第一季度财务报表显示，流动负债合计4,430,156,801.92元，非流动负债合计1,721,275,498.36元，负债合计6,151,432,300.28元[38] 股东情况及股份回购 - 前10名股东持股情况中，何朝曦持股比例最高，为20.06%[29] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,527,732股，回购的股份数量占公司当前总股本的0.84%[33] 其他 - 公司2024年第一季度财务报表显示，流动负债合计4,430,156,801.92元，非流动负债合计1,721,275,498.36元，负债合计6,151,432,300.28元[38]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入76.62亿元，同比增长3.36%[1] - 公司2023年净利润1.98亿元，同比增长1.89%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到10440百万元，较2023年增长36.2%[7] - 公司2026年预计净利润将达到530百万元，较2023年增长166.8%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到1.26元，较2023年增长168.1%[7] 用户数据 - 云计算业务收入约30.90亿元，同比增长8.07%[2] - 公司整体毛利率为65.13%，同比上升1.31pcts[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到10440百万元，较2023年增长36.2%[7] - 公司2026年预计净利润将达到530百万元，较2023年增长166.8%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到1.26元，较2023年增长168.1%[7] 新产品和新技术研发 - 云计算业务收入约30.90亿元，同比增长8.07%[2] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入将达到10440百万元，较2023年增长36.2%[7] - 公司2026年预计净利润将达到530百万元，较2023年增长166.8%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到1.26元，较2023年增长168.1%[7]