投资评级与目标价 - 报告对深信服维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年市销率水平，给予公司2025年6.10倍PS，对应目标价为119.00元 [3] - 报告发布日（2025年10月30日）公司股价为115.3元 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为82.34亿元、91.66亿元、103.40亿元，同比增长率分别为9.5%、11.3%、12.8% [3][4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为3.29亿元、4.95亿元、6.14亿元，同比增长率分别为67.3%、50.4%、23.9% [4] - 预计公司盈利能力持续改善，净利率从2024年的2.6%提升至2027年的5.9%，净资产收益率从2024年的2.2%提升至2027年的6.0% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润为-0.81亿元，但同比大幅改善86.10% [8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增长1097.40% [8] - 利润端改善主要源于费用端控制，前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95个百分点 [8] AI战略与产品创新 - 公司贯彻“AI FIRST”研发战略，在产品中落地AI相关技术和能力，如安全GPT、AICP、AI PaaS等 [8] - AI技术帮助安全产品实现流量检测、钓鱼防御、运营提效等场景能力突破，推动用户安全体系从被动防御转向智能化主动防护 [8] - 公司上半年发布“HCI+AICP新一代超融合数据融合”解决方案，帮助用户在原有集群基础上增加GPU节点，快速部署企业级大模型 [8] 行业机遇与市场定位 - 大模型能力迅速发展，出于安全、效率及场景需求，多数中大型企业倾向于选择本地化部署方式 [8] - 公司凭借优秀的产品创新能力和全渠道优势，有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求 [8] - 公司属于计算机行业，在AI本地化部署领域具有先发优势 [5][8]

投资评级 - 报告对深信服（300454.SZ）的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司单季度收入增长提速，净利润大幅改善 [1] - 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动云业务高速增长 [7] - 得益于信创建设及VMware国产化替代进程持续深化，公司云业务保持快速增长 [4] - 公司通过改善管理并实行精细化运营，费用率显著降低，推动净利润大幅改善 [4] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为114.69元，年内最高/最低价分别为142.00元和51.50元 [3] - 公司总股本为4.22亿股，流通A股为2.78亿股，总市值为483.86亿元，流通市值为319.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为-0.19元，每股净资产为21.83元，净资产收益率为-0.87% [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-0.81亿元，同比高增86.10% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40% [4] - 2025年前三季度公司实现扣非净利润-1.36亿元，同比增长79.14% [4] - 2025年第三季度公司实现扣非净利润1.23亿元，同比高增3276.12% [4] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点 [4] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点 [4] - 2025年前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点 [4] - 前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13亿元 [4] 业务发展驱动力 - 公司的超融合业务在国内市场地位领先，根据IDC数据，2025上半年在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，公司份额分别达到15.9%和26.5%，斩获“双料”第一 [5] - 随着VMware退出中国市场，截至2025年10月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级 [5] - 公司的分布式存储业务EDS聚焦高价值场景，产品品质和信创场景方案优化推动该业务收入保持快速增长 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为85.10亿元、95.49亿元、108.98亿元，同比增长13.2%、12.2%、14.1% [8] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.20亿元、7.93亿元、10.33亿元，同比增长164.0%、52.6%、30.3% [8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.23元、1.88元、2.45元 [7][8] - 对应2025年10月29日收盘价114.69元，2025-2027年PE分别为93.1倍、61.0倍、46.8倍 [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为59.0%、57.3%、56.2%，净利率分别为6.1%、8.3%、9.5% [8] - 预计公司2025-2027年ROE分别为5.4%、7.6%、9.0% [8]

10月30日，深信服盘中上涨2.01%，截至10:12，报117.00元/股，成交2.71亿元，换手率0.85%，总市值 493.60亿元。 资料显示，深信服科技股份有限公司位于广东省深圳市南山区西丽街道西丽社区仙洞路16号深信服科技 大厦，成立日期2000年12月25日，上市日期2018年5月16日，公司主营业务涉及信息安全。主营业务收 入构成为：网络安全业务47.68%，云计算及IT基础设施业务46.36%，基础网络和物联网业务5.96%。 深信服所属申万行业为：计算机-软件开发-横向通用软件。所属概念板块包括：态势感知、AIGC概 念、国产软件、DeepSeek概念、一体机概念等。 截至9月30日，深信服股东户数3.09万，较上期增加11.92%；人均流通股9008股，较上期减少10.65%。 2025年1月-9月，深信服实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-8056.38万元，同比增 长86.10%。 资金流向方面，主力资金净流出244.77万元，特大单买入1772.22万元，占比6.53%，卖出2254.59万元， 占比8.31%；大单买入5103.37万元，占比18.81% ...

兴业证券计算机小组 点击上方"公众号"可订阅哦！ 蒋佳霖/孙乾/杨本鸿/ 陈鑫/ 张旭光/杨海盟/桂杨/罗池婧 图2、计算机行业的标准配置比例 0% 4.98 4. 58% 5% 3. 86% 57% 4. 11% 3.57 4. 18% 4. 04% 3. 36% 3. 56% 3. 23% 3.54% 4% 3. 3. 52% 3.2 2. 91 2. 86% 3.09 2. 68% 2. 7 67% 3% 2. 19% - 2. 29% 2. 60% 2. 50% 2. 08% 2-1. 45% 4 200 图1、公募基金的计算机行业绝对配置比例(前十大持仓数: 13. 36% 11. 52% 12% 11. 30% 10% 8.97% 8. 84% 7.88% 7.72% 8% 7. 50% 6.39 6. 75% 6. 11% 6. 51% 6% 4. 67% 5. 00% 4. 80% 4. 35% 4. 8 8 8 % 4. 01% 4.1 4% 4. 29% 4. 44% 3. 64% A 14 3. 78% 29% 3. 3. 24% 2. 60%2. 72% 3. 13% 2. 80% 5 ...

投资评级 - 报告对深信服的投资评级为“优于大市” [1][3][5][10] 核心观点 - 公司第三季度业绩显著改善，收入增速回升，利润实现大幅度增长 [1][7] - 云计算业务保持高增长，AI基础设施和“一朵云”战略有望带动公司重回成长轨道 [1][2][3][10] - 公司在超融合和分布式存储市场的产品力和市场份额持续提升，并积极推出AI相关新产品 [2] 财务表现 - 25年前三季度收入51.25亿元，同比增长10.62% [1][7] - 25年前三季度归母净利润为-0.81亿元，亏损同比收窄86.10% [1][7] - 单Q3收入21.16亿元，同比增长9.86%；单Q3归母净利润1.47亿元，同比增长1097.4% [1][7] - 前三季度销售/管理/研发费用同比分别下降1.26%/17.04%/8.0% [1] - 25Q3合同负债达17.16亿元，同比增长超18% [1] 业务进展与市场地位 - 云计算业务25年上半年增长超26% [1] - 根据IDC 2025H1数据，公司在超融合整体市场份额为15.9%，全栈超融合市场份额为26.5%，位列第一 [2] - 公司分布式存储产品EDS在24Q3以11.1%的市占率跻身中国文件存储市场第四 [2] - 公司即将发布AI coding平台、新一代AICP、大模型安全护栏解决方案等产品 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为83.21亿元、93.46亿元、107.40亿元，增速分别为10.7%、12.3%、14.9% [3][4][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.75亿元、7.64亿元、10.09亿元 [3][4][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.81元、2.39元 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币145.80元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%，归母净利润为-0.81亿元，亏损同比收窄86.10% [1] - 2025年第三季度单季营业收入21.16亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.47亿元，显著高于2024年同期的0.12亿元 [1] - 营收稳健增长的核心动力来自行业向好与管理优化、聚焦资源提升产品竞争力、战略性开拓国内高价值客户与国际市场 [1] - 公司业务结构正经历标志性转变，云业务预计前三季度收入增速超20%，营收占比已超越网络安全业务，成为增长主引擎 [3] - 随着公司收入重回增长，利润端弹性有望超过收入端 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为60.94%，同比提升0.33个百分点 [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为36.63%/4.65%/29.25%，同比下降4.41/1.55/5.92个百分点，精细化运营成果显著 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为59.29%，同比下降0.27个百分点，主要由于云业务收入占比提升 [2] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发费率分别为30.93%/3.95%/24.44%，同比变动-2.17/-1.09/-4.19个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性现金流为0.13亿元，相比2024年同期的-7.31亿元显著改善，主要得益于销售收入回款增加以及原料采购支出减少 [2] 云业务与AI基础设施发展 - 云业务收入增长的同时毛利率整体保持稳定，验证了其领先的产品及服务竞争力 [3] - 公司AICP算力平台面向大模型场景推出私有化一站式AI基础设施，具备多厂商硬件兼容、统一调度与优化能力，向上支撑各类模型训练与推理服务 [3] - AI基础设施建设需求正进入高速增长周期，推动公司云业务进入收获期，实现收入快速增长 [3] - 在企业级分布式存储（EDS）与超融合两大核心市场中，公司持续展现出显著竞争优势，推动市场份额稳步提升 [4] - 在分布式存储领域，公司凭借高可靠、低延迟的技术特性与广泛的生态适配能力，结合成熟渠道体系，实现快速市场渗透 [4] - 随着大模型推理需求爆发带动NAND供应趋紧，具备灵活硬件配置能力的分布式存储需求预计将加速释放 [4] - 在超融合领域，公司以高度兼容性、低部署成本与高效的本地化服务能力，持续实现对传统架构的替代，尤其在政企及中小企业市场中表现突出 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为87.42亿元、102.52亿元、121.68亿元 [5] - 参考可比公司Wind一致预期平均4.7倍2026年市销率（PS），考虑到AI基础设施需求高增推动云计算业务进入收获期，给予公司6.0倍2026年PS，目标价为145.80元 [5] - 根据预测，2025-2027年归属母公司净利润预计分别为3.44亿元、4.51亿元、5.93亿元，同比增长率分别为74.65%、31.06%、31.52% [12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.07元、1.40元 [12]

利好，密集来袭！ 三季报披露进入高峰期，10月27日晚间，又有不少A股上市公司交出了"亮丽"的业绩。第三季度， 高德红外(002414)、深信服(300454)、大恒科技(600288)、德林海、以岭药业(002603)、回盛生物等公司 的净利同比增幅均超过10倍，永茂泰的净利同比增幅超过60倍，江山股份(600389)净利同比增幅超过 100倍。 此外，A股市场今日晚间还迎来了政策利好。证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若 干意见》（简称《若干意见》），进一步健全投资者保护机制，在推进强监管、防风险、促高质量发展 中全面推进资本市场投资者保护工作，是当前和今后一个时期中小投资者保护工作的行动指南。 同日，证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，努力为各类境外投资者提供更加透明、 便利、高效的制度环境。 高德红外10月27日晚间披露三季报，公司第三季度实现营业收入为11.34亿元，同比增长71.07%； 实现归母净利润4.01亿元，同比增长1143.72%。 2025年前三季度，高德红外的营业收入为30.68亿元，同比增长69.27%；归母净利润为5.82亿元， 同比增长1058.95%。公司 ...

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1][5] - 当前股价为112.88元，总市值为476.22亿元，流通市值为314.14亿元[1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.42亿元、6.74亿元、8.28亿元，对应EPS分别为1.28元/股、1.60元/股、1.96元/股[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为87.9倍、70.7倍、57.5倍[5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%[6] - 2025年前三季度归母净利润为-8056.38万元，亏损同比收窄86.10%[6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%[7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%[7] - 2025年前三季度经营活动净现金流为1299.86万元，同比大幅改善[6] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售毛利率为59.29%，同比略降0.28个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，同比分别下降2.17、1.09、4.19个百分点[7] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在60%以上，净利率将从6.6%提升至8.2%[9] 业务发展与战略 - 公司云计算及IT基础设施业务增速较快，受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入[7] - 公司年初宣布一朵云全面向AI升级，提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，优化推理性能并降低大模型使用成本[8] - 2025年6月，公司AI创新平台实现五方面能力升级，进一步降低AI基础设施建设门槛[8] 行业前景与增长动力 - 信创建设和国产化替代进程是公司收入恢复性增长的主要驱动力[7] - 公司在云与网络安全领域处于领军地位，具备长期成长性[5] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，增长率分别为9.3%、11.9%、9.8%[9]

牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 证监会主席吴清10月27日在2025金融街论坛年会上表示， 将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴 领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术提供更加精准、包容的金融服务。 业绩大增 高德红外 10月27日晚间披露三季报，公司第三季度实现营业收入为11.34亿元，同比增长71.07%；实 现归母净利润4.01亿元，同比增长1143.72%。 2025年前三季度，高德红外的营业收入为30.68亿元，同比增长69.27%；归母净利润为5.82亿元，同比 增长1058.95%。 公司前三季度营收增长主要系原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签 订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业 务需求快速释放，营业收入大幅增长。 胜宏科技 公告称，第三季度营收为50.86亿元，同比增长78.95%；净利润为11.02亿元，同比增长 260.52%。前三季度营收为141.17亿元，同比增长83.40%；净利润为32.45亿元，同 ...