可转债情况 - 2023年7月27日公司发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[4] - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[5] - “信服转债”初始转股价111.74元/股，调整后为110.93元/股[6][7][8][9] - 2026年1月12日至2月11日，公司股票触发有条件赎回条款[12] - 赎回价格100.51元/张（含息税）[13] - 赎回对象为截至2026年3月16日收市后在册持有人[15] - 2026年3月12日起停止交易，3月17日起停止转股，3月17日为赎回日[16] - 本次赎回17376张，支付赎回款1746461.76元（不含手续费）[17] - 赎回面值总额173.76万元，占发行总额的0.14% [18] - 2026年3月25日“信服转债”在深交所摘牌[19][20] 股本变动 - 2024年2月1日限售股143,588,517，占比34.20%，2026年3月16日为143,556,117，占比33.26%[22] - 2024年2月1日高管锁定股143,588,517，占比34.20%，2026年3月16日为143,556,117，占比33.26%[22] - 2024年2月1日无限售股276,259,699，占比65.80%，2026年3月16日为288,002,938，占比66.74%[22] - 2024年2月1日总股本419,848,216，2026年3月16日为431,559,055[22] - 转股期间总股本因转股增加10,934,344，因其他变动增加776,495[22] - 高管锁定股转股期间其他变动为 -32,400[22] - 无限售股转股期间转股增加10,934,344，其他变动增加808,895[22] - 变动前截至2024年2月1日，变动后截至2026年3月16日[22] - “其他变动”因高管锁定股等变化导致[23]

可转债发行 - 2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[4] 转股相关 - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[5] - 初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[6][7][8][9] 赎回情况 - 2026年1月12日至2月11日触发赎回条款，决定提前赎回[12] - 赎回价格100.51元/张（含息税）[13][14] - 截至2026年3月16日尚有17376张未转股，支付赎回款1746461.76元（不含手续费）[17] 时间安排 - 2026年3月12日起停止交易，3月17日起停止转股，3月17日为赎回日[16] - 2026年3月25日起在深交所摘牌[18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][44] 报告核心观点 - 核心观点：AI推理需求驱动算力供需持续紧张，导致云厂商对AI算力产品提价，这一趋势预计将延续，并使云服务商及相关产业链企业受益 [3][44] 根据相关目录分别总结 一、AI推理需求持续增长，OpenClaw贡献大 - AI推理需求旺盛，Tokens调用量高速增长：顶尖模型的周度tokens调用量从2025年3月24日前周的1.62T增长至2026年3月16日前周的18T，增幅约1011% [6][11] - 国产模型调用量占比显著提升：2026年3月22日前周，国产模型（小米、阶跃、深度求索、MiniMax、Z-ai）合计tokens调用量占比约53.4%，而在一年前，海外模型（Anthropic和Google）占比超60% [6][24] - 开源AI助手OpenClaw成为tokens消耗重要增量：截至2026年3月22日，OpenClaw是当月tokens调用量最高的App，调用量达13.4T，其日tokens调用量从2026年2月20日的298B上升至3月21日的649B [6][17] - OpenClaw技能商店（ClawHub）覆盖多场景：其技能涵盖生产力与办公、开发者与DevOps、AI模型集成、浏览器自动化与数据采集等多个应用场景 [7][23] 二、云厂商硬件成本提升，涨价主要针对AI算力产品 - 主要云厂商相继宣布涨价：2026年3月18日，阿里云宣布对AI算力等服务价格最高上涨34%，百度智能云宣布最高涨价30%，均于4月18日生效 [5] - 硬件成本大幅上涨是直接原因：截至2026年3月20日，DDR5内存（16G）现货均价为39.17元，较2024年3月5日价格上涨约731%；DDR4内存（16G）价格上涨约2072.1% [8][29] - CPU价格亦面临上涨压力：据报道，英特尔计划从3月底起将大部分PC CPU价格调涨10%，部分笔记本CPU此前已涨价超15% [30] - 涨价产品集中于AI智算领域：阿里云和百度云的调价主要针对AI算力、并行文件存储（如CPFS智算版）等产品，适用于AIGC、自动驾驶等高性能计算场景，而通用版产品未涨价 [8][33] 三、Tokens消耗量或持续攀升，AI算力瓶颈短期仍将持续，云计算涨价或将延续 - IDC预测Agent生态将指数级扩张，驱动Tokens消耗量激增：预测全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万增长至2030年的22.16亿；年执行任务数将从440亿次增长至415万亿次；年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens增长至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [9][37][38] - AI算力扩张面临多重瓶颈：当前瓶颈或重回芯片制造，推理模型引爆HBM需求，其晶圆消耗是普通DRAM的四倍，存储可能吞噬科技巨头2026年30%的资本开支，终极产能天花板受限于ASML年产量不足百台的EUV光刻机 [9][41] 四、行业评级及投资策略 - 维持对计算机行业“推荐”评级：云服务商对AI智算产品涨价不仅反映硬件成本上升，也显示其议价权提升，AI时代算力和Tokens需求持续上涨将使云服务商及相关上下游企业获益 [10][44] - 报告列出相关受益公司，涵盖云计算、AI芯片、CPU、服务器、连接、模型、网络安全、IDC等多个产业链环节 [10][45]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕OpenClaw引发的技术浪潮及其对AI基础设施（AI Infra）产业链的深远影响展开，认为OpenClaw实现了从“对话工具”到“数字员工”的范式跃迁，其爆火正引发AI Infra需求的指数级增长，并带来明确的产业链投资机遇 [3][4] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为5311.29，52周最高点为6151.34，52周最低点为4080.58 [1] - 行业相对指数表现图表显示，计算机行业指数在2025年3月至2026年3月期间的表现相对于沪深300指数 [2] OpenClaw技术范式与市场热度 - OpenClaw实现了从“能说”到“能做”的跨越，通过四层架构（用户交互层、核心处理层、数据存储层、平台适配层）完成“自然语言指令→自主执行”的闭环，可接管用户电脑并自动调用数据完成复杂任务 [3] - OpenClaw引发全民“龙虾热”，其GitHub星标数于3月11日突破27万，超越React和Linux登顶全球开源软件项目榜 [4] - 国产厂商集体入场适配，云厂商（腾讯云、阿里云、华为云等）与硬件厂商（如小米推出Xiaomi miclaw）均积极参与 [4] AI基础设施需求影响 - OpenClaw的Token消耗模式从“人机对话”升级为“机器自循环”，导致上下文长度膨胀和Token消耗快速增长 [4] - 根据MiniMax数据，其M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上 [4] - 用户反馈显示，一个配置合理的OpenClaw 24小时运行，每月Token消耗可能高达数千万，任务链拉长等因素会进一步推高消耗 [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注五大方向 [5] - 大模型：受益于API调用激增，关注MiniMax、智谱等 [5] - IM入口：关注阿里巴巴、腾讯等 [5] - 云服务：作为最直接的“卖铲人”享受用户增长红利，关注优刻得、青云科技、网宿科技、首都在线、金山云、深信服等 [5] - 算力租赁/IDC：算力需求增长迎来涨价预期，关注大位科技、东阳光、东方国信、润泽科技、润建股份、数据港、奥飞数据、宏景科技、协创数据等 [5] - 算力硬件：提供底层算力支撑，关注寒武纪、海光信息、天数智芯、壁仞科技、智微智能等 [5]

可转债发行 - 2023年7月27日公司发行1214.7560万张可转债，总额12.14756亿元[7] 转股信息 - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[9] - 初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[10][11][12] 赎回情况 - 2026年1月12日至2月11日触发有条件赎回条款[7][14] - 2月11日董事会决定提前赎回[7][14] - 最后转股日3月16日，停止交易日3月12日，赎回日3月17日[3][5] - 发行人资金到账日3月20日，投资者赎回款到账日3月24日[5][6] - 赎回价格100.51元/张（含息税），当期应计利息约0.51元/张[16] 其他规定 - 转股需开通创业板交易权限[4][6] - 转股最小申报单位1张，转换成股份最小单位1股[21] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[21]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告核心观点 - 人工智能在“十五五”规划中的战略地位全面升级，其作为关键词出现频次达30次，远高于“十四五”规划的6次，将成为我国经济升级的核心增长引擎 [6] - 智能经济开启，“AI Agent”（智能体）的全面爆发将成为未来五年AI叙事的主导和战略落地的关键产业形态，投资主线将围绕“高价值AI智能体爆发增长带来的价值裂变”展开 [6] - AI Agent的规模化渗透将驱动算力、算法、数据三大AI要素的价值链全面重构，并推动AI商业模式从成本中心转向利润中心 [10][13][38] 根据目录分别总结 一、“十五五”是智能经济全面启航的关键五年 - “十五五”规划中“人工智能”提及频次（30次）远超“数字经济”（7次），标志着国家数智化战略重心从以“数字化”连接为特征的“数字经济”阶段，进入以“智能化”价值创造为内核的“智能经济”新阶段 [8][9] - 规划首次提出“智能原生”，意味着AI有望从提升全要素生产率（A）的技术因素，升级为可与资本（K）、劳动（L）协同甚至主导组合的独立生产要素，即迈向Y = F(K, L, AI)的新生产函数 [11] - 在AI作为新生产要素的范式下，算力、算法、数据三大基础要素的价值链将被重构：算力追求绿色集约与算电协同；算法追求垂直场景的性价比与效果分成；数据追求高质量资产化与可信流通 [13][14][15][16] 二、十五五展望：AI Agent主导未来五年AI叙事 - **智能体驱动Token消耗超高速爆发**：以OpenClaw为代表的高价值AI Agent正推动AI从对话工具向自主执行代理升级 [17][22] 据IDC预测，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [24] 伴随任务复杂度提升，年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens暴增至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [6][24] 报告测算，2026年全球（不含中国）AI Agent应用每日消耗的Token总量增速将达到22倍 [36][37] - **AI Agent从成本中心转向利润中心**：AI商业模式正从订阅制、调用制向“结果分成制”演进 [39] Agent可根据为客户节省的成本或创造的新增收益抽成，其收入公式包含“结果分成×任务价值×网络节点”的乘法效应，推动收入曲线从线性增长向指数增长跃迁 [42][45] - **Agent产业分工裂变**：大模型厂商主导平台层，构建AI Agent生态，提供MaaS（模型即服务）及AaaS（智能体即服务） [46] 应用层中，企业级智能体的落地将优先集中在企业服务（OA/ERP/CRM）、金融/财务/风控、营销/电商等领域 [51][52] 深耕垂直领域的SaaS服务商在部署企业级智能体方面具有先发优势，有望迎来弯道超车机遇 [51] 三、十五五期间AI要素将全面升级 - **智能算力与算电协同**：AI驱动中国智能算力爆发，预计到2028年智能算力占比将提升至95%以上 [53][58] AI算力需求爆发推动用电量激增，中国信通院预测，在高情景下2030年我国算力中心用电或超过7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3% [6][62] “算电协同”已上升为国家战略，推动数据中心向极致能效（PUE）、绿电直供方向演进 [62][66] 液冷技术因散热效率高，未来有望成为AI服务器标配，IDC预计2022-2027年中国液冷服务器市场年复合增长率将达54.7% [68][75] - **国内外大模型对比与国产模型优势**：国外头部模型在通用智能、复杂推理和编程方面仍具领先优势 [78][81] 但国产大模型（如GLM-5、Kimi K2.5、Qwen3.5等）已跻身第一梯队，并在成本效率上建立压倒性优势 [79][91] 2026年2月，在海外开发者为主的OpenRouter平台上，中国AI模型调用量三周大涨127%，首次超越美国，且周调用量前五的模型中四款来自中国厂商 [6][92] - **高质量数据集需求爆发**：数据要素顶层设计不断完善，“十五五”规划强调统筹推进高质量数据资源供给 [6][93] 高质量数据集是AI时代的核心底座，可分为通识、行业通识和行业专识三大类，为模型训练、微调提供关键支撑 [96][99] 能够生产与治理高质量数据资产的服务商价值凸显 [16] 四、投资建议 - 报告建议围绕AI原生上下游核心赛道，关注四类投资机会 [102] 1. **AI原生应用公司**：关注可实现规模化收入的通用AI Agent，以及AI Agent与垂直行业Know-How深度融合的机会 [6][102] 2. **端侧AI上游“铲子型”公司**：关注服务于AI眼镜、人形机器人、自动驾驶汽车等载体的算法及产业链卡位公司 [6][102] 3. **国产算力链替代机遇**：关注供需剪刀差下的国产算力产业链机会 [6][102] 4. **算电协同基础设施**：关注绿电IDC、虚拟电网等相关领域 [6][102] - 个股层面建议关注地平线机器人-W、晶泰控股、美图、金山办公、恒生电子、中科创达、海光信息、中科曙光、拓尔思、同花顺等公司 [6][102]

可转债基本信息 - “信服转债”发行总额121,475.6000万元，共1,214.7560万张，面值100元[7] - 初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[10] 赎回触发情况 - 2026年1 - 2月，公司股票触发有条件赎回条款[7][14] 时间节点 - 可转债最后转股日为2026年3月16日[3] - 停止交易日为2026年3月12日[5] - 赎回日为2026年3月17日[5] - 发行人赎回资金到账日为2026年3月20日[5] - 投资者赎回款到账日为2026年3月24日[6] 赎回相关 - 赎回价格100.51元/张，票面利率0.80%[16] - 本次为全部赎回，赎回后“信服转债”将摘牌[6] - 赎回对象为截至2026年3月16日在册持有人[17] 其他 - 转股最小申报单位为1张，不足1股现金兑付[21] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份次一交易日上市[21]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但列出了“受益标的”公司名单，并提供了部分公司的盈利预测 [7][46] 报告核心观点 * OpenClaw是一个开源的、自主执行的AI虚拟助理软件项目，它代表了从“对话式建议”到“自动化执行”的跨越，是面向个人与企业的自托管式AI数字员工 [4] * 需求侧，中国企业Agent数量将在2031年突破**3.5亿**规模，年复合增长率达**135%** 以上，同时智能体Token消耗将实现年均超**30倍**的指数级跃升，Agent有望成为AI应用最先落地的场景之一 [5][24] * 供给侧，OpenAI推出的GPT-5.4模型重点强化了Agent能力，首次实现了原生级“电脑操作”功能，大模型技术的持续迭代为OpenClaw等Agent的商业化落地提供了底层技术支持 [5][28][33] * OpenClaw的爆发将对产业产生三大影响：加速Agent应用落地；推动Token消耗激增，从而拉动算力需求并维持算力链条通胀趋势；提升国产大模型需求并加速其出海进程 [6] 根据目录总结 01 OpenClaw：新时代的AI员工 * OpenClaw是一个由软件工程师Peter Steinberger开发的开源自主AI虚拟助理项目，最初于2025年末发布，2026年初因能自主处理复杂任务而受到关注 [4][11] * 其核心特性包括：本地优先与隐私可控、强执行能力（支持文件操作、浏览器自动化等）、多入口无缝接入（支持多种IM平台）、模型灵活适配（可对接多种云端或本地模型）以及开源可扩展 [15][16] * 与Claude Code、ChatGPT Agents等同类产品相比，OpenClaw是一个运行在本地硬件上、通过聊天应用程序驱动的本地优先网关，而非托管代理服务 [18][19] 02 需求侧：Agent需求扩张 * AI Agent是能够自主感知环境、规划任务、调用工具并执行的AI系统，其与普通AI助手的核心差异在于“主动性”，能够独立完成复杂工作流 [21] * 根据IDC测算，中国企业Agent数量将在2031年突破**3.5亿**，年复合增长率达**135%** 以上，同时由于任务执行密度和复杂度提升，智能体Token消耗量将迎来年均超**30倍**的指数级跃升 [5][24] 03 供给侧：大模型持续迭代，底层技术强化 * 2026年3月5日，OpenAI发布了GPT-5.4模型，该模型整合了在推理、编程及智能体工作流程方面的最新技术成果 [28] * GPT-5.4是其首个能直接操作计算机的通用模型，可根据屏幕截图发出鼠标和键盘指令，使智能体能够跨软件执行复杂工作流 [29] * 在计算机操控基准测试OSWorld-Verified中，GPT-5.4以**75.0%** 的成功率超越人类平均水平的**72.4%**，较前代GPT-5.2的**47.3%** 大幅提升 [29] * 大模型能力的持续提升是Agent发展的基石，GPT-5.4对Agent能力的重点强化，有望助力OpenClaw等产品加快商业化落地 [5][33] 04 OpenClaw爆发对产业三大影响 * **应用落地加速**：OpenClaw在GitHub上的关注度（星标数）在2026年初急速攀升，其爆发速度超越了众多持续更新十多年的超大型基建项目，表明Agent有望成为AI应用最先落地的场景之一 [35] * **拉动算力需求**：OpenClaw带动了Token消耗量的阶跃式攀升，例如在openrouter平台上，其单周Token消耗量已达**2.26T**级别，并成为该平台Token消耗的主要贡献来源 [37]。腾讯云等厂商已宣布对部分大模型服务涨价，涨幅普遍在**4倍**以上，Token爆发有望维持算力链条的通胀趋势 [40] * **助力国产大模型**：在OpenClaw的Token消耗中，国产大模型占据主要份额。以2026年3月5日为例，仅阶跃星辰Step和MiniMax M2.5两款国产模型即占OpenClaw总Token消耗量约**50%** [41]。国产大模型的高性价比优势有助于其填补需求空白，实现“Token出海” [43] 05 投资建议 * 报告列出了在“大模型及应用”和“算力基础设施”两个领域的受益标的公司名单，并提供了部分公司的市值及盈利预测 [7][46] * **大模型及应用**领域受益标的包括：智谱、MiniMax、科大讯飞、昆仑万维、卓易信息、金山办公、深信服、海天瑞声 [7][46] * **算力基础设施**领域受益标的包括：寒武纪、海光信息、华丰科技、华胜天成、云天励飞、优刻得、首都在线、宏景科技、绿联科技、智微智能 [7][46]

可转债发行 - 公司于2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[7] 转股信息 - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[9] - 初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[10][12] - 转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股[21] - 转股不足1股部分，转股日后五个交易日内现金兑付[21] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份次一交易日上市流通[21] 赎回情况 - 2026年1月12日至2月11日触发有条件赎回条款[7][14] - 最后转股日为2026年3月16日，未转股按100.51元/张强制赎回[3] - 停止交易日为2026年3月12日，赎回日为2026年3月17日[5] - 发行人赎回资金2026年3月20日到账，投资者赎回款2026年3月24日到账[5][6] - 赎回类别为全部赎回，完成后“信服转债”在深交所摘牌[6] - 赎回对象为截至2026年3月16日收市后在册的全体持有人[17] 其他 - 转股需开通创业板交易权限[4][6] - 本次赎回条件满足前六个月内，相关人员无交易“信服转债”情形[20]

可转债发行 - 公司于2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额12.14756亿元，每张面值100元[7] 转股价格 - “信服转债”初始转股价格为111.74元/股，调整后为110.93元/股[10] 赎回触发 - 2026年1 - 2月公司股票触发有条件赎回条款[7][14] 赎回信息 - 赎回价格100.51元/张，票面利率0.80%，计息233天[16] - 赎回类别为全部赎回，完成后“信服转债”将摘牌[6] - 赎回对象为截至2026年3月16日收市后在册持有人[17] 时间节点 - 最后转股日为2026年3月16日，停止交易日为3月12日，赎回日为3月17日[3][5] - 公司资金3月20日到账，赎回款3月24日到持有人账户[5][6] - 赎回结束后7个交易日内刊登赎回结果和摘牌公告[18] 转股规则 - 持有人转股需开通创业板交易权限[4][6] - 转股最小申报单位1张，转换成股份最小单位1股[21] - 不足1股部分转股日后五个交易日内现金兑付[21] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份次一交易日上市流通[21] 交易情况 - 本次赎回前六个月内相关人员无交易“信服转债”情形[20]