行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，伴随智谱、MiniMax等国产大模型的突破，叠加我国稳定、低价的电力等基础设施成本，我国Tokens出海与“龙虾”（类全场景个人助理Agent）两大增长引擎已全面开启，在云服务涨价趋势下，我国云计算产业或将迎来重大拐点，有望迎来收入与利润同时高增长 [4][31] 根据目录总结 1 本周观点 1.1 Tokens 出海+ClawBot 带动 Tokens 需求快速提升 - **国产大模型性能与性价比全球领先**：2026年3月1日，智谱GLM5（50分）、Kimi K2.5（47分）等国产模型处于全球大模型性能第一梯队，其中Gemini 3.1最高（57分）[14] 同时，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2等国产模型性价比优势显著 [14] - **国产模型调用量位居世界前列**：据Openrouter官网2026年2月数据，MiniMax M2.5、Kimi K2.5等国产模型调用量位居前列，且国产模型Tokens调用总量正在不断提升 [19] - **中国电力成本构成显著优势**：中国2023-2025年平均工业用电价格为0.097 USD/kWh，远低于美国的0.148 USD/kWh，低廉的电价保证了AI推理的低成本，为Tokens出海打下坚实基础 [22] - **“龙虾”类Agent催生海量Tokens需求**：以有道龙虾为例，这类全场景个人助理Agent能够7x24小时待命，完成数据分析、制作PPT、生成视频等各类办公事务，其持续运行将带来海量的Tokens需求 [25] - **云计算产业呈现收入与利润双增迹象**： - **收入端**：以顺网科技为例，其2026年股权激励计划显示，若100%完成，2026、2027年云业务收入目标值分别达到3.2亿元、6.4亿元 [28][29] - **利润端**：以优刻得为例，其2025年单Q4利润转正，2025年全年毛利率达到25.8%，连续五年持续提升 [28] 1.2 投资建议 - 报告建议关注四大方向： - **大模型厂商**：如智谱、MiniMax等 [31] - **云计算**：如阿里巴巴、顺网科技、首都在线、宏景科技、网宿科技、金山云、优刻得、深信服、青云科技等 [31] - **CPU**：如海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等 [10][31] - **AI Infra（人工智能基础设施）**：如星环科技、达梦数据、海量数据、太极股份、超图软件、拓尔思等 [10][31] 2 行业新闻 - **中国香港成立AI+委员会**：将聚焦生命健康及具身智能两大领域，释放政策支持信号 [2][33] - **华为云发布CodeArts代码智能体**：基于千亿级代码库打造，集成了代码大模型、IDE和自主开发模式，并接入了GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型 [2][34] 3 公司新闻 - **汇金股份**：筹划以现金购买库珀新能源股份有限公司20%股权，并通过表决权委托等方式确保拥有标的公司不低于51%的表决权，交易完成后库珀新能将成为其控股子公司 [3][37] - **开普云**：终止此前筹划的收购南宁泰克半导体有限公司股权的重大资产重组事项 [35] - **绿盟科技**：完成注册资本、注册地址的工商变更登记及《公司章程》备案手续 [36] - **润和软件**：计划以集中竞价方式减持不超过4,879,733股已回购股份，占总股本的0.6127% [37] 4 本周市场回顾 - **指数表现**：本周（02.23-02.27），沪深300指数上涨1.08%，中小板指数上涨2.87%，创业板指数上涨1.05%，计算机（中信）板块上涨1.23% [1][39] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：海联讯（+26.41%）、ST迪威迅（+23.75%）、川发龙蟒（+17.93%）、华胜天成（+17.59%）、御银股份（+14.13%） [1][45] - **跌幅前五**：开普云（-14.66%）、当虹科技（-11.59%）、科大国创（-11.41%）、国投智能（-11.34%）、深信服（-10.52%） [1][45]

公司公告核心信息 - 公司发布关于"信服转债"强制赎回及摘牌的公告 提醒持有人在2026年3月16日收市前完成转股 [2] - 本次赎回完成后 "信服转债"将在深圳证券交易所摘牌 [2] 对债券持有人的具体操作要求 - 债券持有人若需转股 必须开通创业板交易权限 不符合创业板适当性管理要求的投资者无法转股 [2] - 被质押或冻结的债券需在停止转股日前解除相关限制 以免因无法转股而被强制赎回 [2] - 强制赎回触发条件为截至2026年3月16日收市后仍未转股 [2]

可转债发行 - 公司于2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[5] 转股信息 - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[6] - 初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[7][8][9] 赎回情况 - 2026年1月12日至2月11日触发赎回条款，决定提前赎回[13] - 赎回价格100.51元/张（含息税）[4][14] - 停止交易日2026年3月12日[4] - 赎回日2026年3月17日[4] - 停止转股日2026年3月17日[4] - 赎回对象为2026年3月16日收市后在册持有人[15] 后续安排 - 2026年3月20日发行人资金到账，3月24日赎回款到持有人账户[16] - 赎回结束7个交易日内刊登赎回结果和摘牌公告[16] 其他 - 实际控制人等赎回条件满足前六个月内无交易“信服转债”情形[17] - 转股最小申报单位1张，不足1股部分转股日后五个交易日现金兑付[18][19] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[19]

美股龙头业绩催化与A股板块联动 - 美股软件龙头赛富时（Salesforce）在发布业绩后股价上涨超过4% [1] - 受此积极情绪带动，A股软件板块在2月27日强势反弹，软件ETF汇添富（159590）当日大涨超过2%，盘中成交额超过5000万元 [1] 软件ETF成分股表现强劲 - 软件ETF汇添富（159590）标的指数的热门成分股多数上涨，其中顺网科技涨幅超过11%，拓维信息涨停，润和软件涨幅超过6%，东方国信、深信服、拓尔思涨幅均超过4% [3] - 根据成分股涨跌幅数据，拓维信息（估算权重4.08%）涨停（涨10.00%），润和软件（估算权重3.84%）上涨6.35%，顺网科技（估算权重1.27%）上涨11.24% [4] 机构观点：行业跌势过度，反弹有望持续 - 多家机构认为软件行业近期跌势过度，后续或将持续反弹 [5] - Main Street Research首席投资官James Demmert认为软件行业近期跌势过度 [5] - 对冲基金GCQ Funds Management宣布软件股的抛售潮已经触底 [5] - 高盛大宗经纪业务部门表示，尽管避险基金对软件与IT服务板块的做空规模已达历史高点，但近期反弹行情仍有望延续 [5] AI发展对软件行业构成支撑而非威胁 - 英伟达黄仁勋表示，市场误判了AI对软件公司的威胁，AI助手不会取代软件工具，而是会反过来使用它们，大批软件公司将使用AI助手来开发软件并提高效率 [5] - 汇丰银行发布报告《软件将吞噬AI》，明确指出软件不仅不会走向消亡，反而是全球最大型企业用来“可控地利用AI的关键途径” [7] - 汇丰认为，企业软件不会受到AI的威胁，相反，AI将被嵌入到软件平台之中，企业真正需要的是可控、可审计、可重复运行的系统能力，而这正是软件平台的强项 [7] - 汇丰指出，像Salesforce、甲骨文（Oracle）、ServiceNow和微软这样的传统软件巨头，拥有深厚的领域专业知识、稳固的销售渠道和客户信任，更有可能编写最好的AI软件 [7] 中国AI模型调用量爆发式增长 - 2月，中国AI模型的调用量爆发式增长，首次超过美国 [5] - 根据OpenRouter数据，在2月9日至15日当周，中国模型调用量为4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [5] - 在2月16日至22日当周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [6] - 全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，显示中国AI厂商集群式崛起 [6] 技术进展与新产品发布 - DeepSeek联合北大、清华研究团队提出全新的大模型推理系统DualPath，通过“双路径KV-Cache加载”机制，将Agentic大模型负载的离线推理吞吐量最高提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [6] - 2月26日，科技大厂云码道公测版正式发布，主要为开发者和企业提供具备工程化能力的智能编码解决方案，覆盖代码生成、研发知识问答、单元测试用例生成等多种AI Coding技术 [6] 行业展望：2026年或成软件变现元年 - 汇丰指出，2026年有望成为软件变现的启动点，这也是全球最大型企业消费AI的主要机制，将带动AI推理需求呈现指数级增长 [8] - 汇丰认为，尽管硬件和半导体行业表现一直很好，但软件行业将会更好，因为企业购买的是解决业务问题的方案，而这些方案只能来自无限灵活的软件技术栈 [8] - 软件行业的总潜在市场（TAM）正处于长达5-10年大规模扩张周期的前夜，但市场认知错位导致软件板块的估值目前处于历史低位，汇丰提示现在是建立或扩大软件板块仓位的适宜时机 [8] AI应用展望与行业“K型”分化 - 中邮证券展望2026年AI应用，认为to B端，AI Agent是大模型重要的商业落地形式，已在客服、代码开发、营销等多场景实现落地，并加速向垂直领域专业化发展 [9] - to C端，依托互联网生态快速获客，例如豆包大模型日均使用量已突破50万亿tokens，排名中国第一、全球第三 [9] - 东方证券表示，市场担忧“模型吞噬软件”有一定合理性，但未来行业将呈现“K”型分化 [10] - 缺乏独有数据资源或深度行业Know-How、未形成网络效应的横向软件将面临模型更大的威胁，而拥有独家数据资源、容错率较低或具备监管锁定特征的纵向核心系统则风险较小，更容易依托自身系统叠加AI Agent来满足客户需求 [10] 软件ETF产品特征 - 软件ETF汇添富（159590）标的指数“AI应用”含量为35.22%，“智能体”含量为39.3%，在全市场软件赛道中占比较高 [10] - 该ETF紧跟中证全指软件指数，指数精选50只成分股，全面覆盖基础软件、应用软件、软件服务 [10]

公司行动：提前赎回可转换债券 - 公司第三届董事会第三十六次会议已审议通过《关于提前赎回"信服转债"的议案》，决定行使提前赎回权利 [2] - "信服转债"的赎回价格为100.51元/张 [2] - 赎回登记日为2026年3月16日，赎回日为2026年3月17日，赎回完成后"信服转债"将在深交所摘牌 [2] 投资者提示与市场状况 - 目前"信服转债"二级市场价格与赎回价格存在较大差异 [2] - 公司提示持券人注意在规定期限内及时转股，若未及时转股可能面临损失 [2]

公司公告核心信息 - 公司发布公告将以100.51元每张（含息税）的价格提前全部赎回“信服转债” [2] - 赎回登记日定为2026年3月16日，赎回日定为3月17日 [2] - 可转债将于3月12日起停止交易，并于3月17日起停止转股 [2] 赎回流程与投资者影响 - 截至3月16日收市后尚未转股的可转债部分将被强制赎回，并在赎回完成后摘牌 [2] - 公司提示投资者需在限期内完成转股操作以避免损失 [2]

可转债发行 - 公司于2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[5] 转股价格 - “信服转债”初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[7][8][9] 赎回条款触发 - 2026年1月12日至2月11日，连续30个交易日中15日收盘价不低于144.21元/股触发赎回[5][13] 赎回相关日期 - 可转债停止交易日2026年3月12日[3] - 可转债赎回日2026年3月17日[3] - 可转债停止转股日2026年3月17日[3] - 发行人赎回资金到账日2026年3月20日[3] - 投资者赎回款到账日2026年3月24日[3] 赎回对象及价格 - 赎回对象为截至2026年3月16日在册的“信服转债”持有人[15] - “信服转债”赎回价格100.51元/张（含息税）[3][14] 转股规则 - 可转债转股最小申报单位1张，转换成股份最小单位1股[18] - 转股不足1股部分，公司转股日后五个交易日内现金兑付[19] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[19] 其他 - 公司实际控制人等赎回条件满足前六个月内无交易“信服转债”情形[17]

可转债发行 - 公司于2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额121475.6000万元[5] - “信服转债”初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[7][8][9] 赎回触发 - 2026年1月12日至2月11日，公司股票触发有条件赎回条款[5][13] 赎回相关日期 - 可转债停止交易日为2026年3月12日[4] - 可转债赎回日为2026年3月17日[4] - 可转债停止转股日为2026年3月17日[4] - 发行人赎回资金到账日为2026年3月20日[4] - 投资者赎回款到账日为2026年3月24日[4] 赎回相关信息 - “信服转债”赎回价格为100.51元/张（含息税）[4][14] - 赎回对象为截至2026年3月16日在册的全体“信服转债”持有人[15] - 本次赎回结束后7个交易日内公司刊登赎回结果和摘牌公告[16] 转股相关规则 - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[18] - 转股时不足1股部分公司现金兑付[19] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[19]

可转债发行 - 2023年7月27日发行1214.7560万张可转换公司债券，总额12.14756亿元[5] - “信服转债”初始转股价格111.74元/股，调整后为110.93元/股[7][9] 转股与赎回 - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[6] - 2026年1月12日至2月11日触发有条件赎回条款[5][13] - 赎回价格100.51元/张，应计利息i为0.80%，t为233天[14] - 2026年3月12日停止交易，3月17日赎回、停止转股[3][16] - 2026年3月20日发行人资金到账，3月24日赎回款到持有人账户[3][16] - 截至2026年3月16日未转股的“信服转债”强制赎回[20] 其他规定 - 转股需开通创业板交易权限[3] - 转股最小申报单位1张，转换成股份最小单位1股[18] - 转股时不足1股部分转股日后五个交易日内现金兑付[19] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[19]

市场整体表现 - 2月24日A股三大指数均涨逾1%，上证指数午盘涨1.17%报4129.78点，深证成指涨1.82%，创业板指涨1.76% [1] - 市场呈现普涨格局，万得全A指数上涨1.41%，超4200只个股上涨，仅1131只下跌 [1][2] - A股半日成交额达1.52万亿元，预测全天成交额2.35万亿元，较前一日增加3542亿元 [1][2] 领涨行业与板块 - 资源周期股全线大涨，受特朗普关税政策及美伊局势影响，石油天然气、黄金、化工等板块领涨，通源石油、中曼石油、中海油服、湖南白银等多股涨停 [2] - AI算力硬件股同步走强，光纤、CPO、PCB等板块表现突出，长飞光纤再度涨停并刷新历史新高，天孚通信、中际旭创、新易盛涨幅居前 [3] 下跌行业与板块 - 影视院线板块大幅下跌，光线传媒盘中一度20cm跌停，中国电影、横店影视、博纳影业跌停，幸福蓝海跌逾17% [4] - AI应用概念股全线走低，掌阅科技跌停，引力传媒、中文在线、每日互动、金现代等跌幅居前 [4] - 网络安全概念股深度回调，深信服、绿盟科技跌逾10% [4]