报告核心评级与观点 - **投资评级**：报告给予深信服（300454）**“强推”** 评级，并维持该评级[4] - **核心观点**：公司实现**收入与利润双增**，未来将围绕 **“AI+安全”与“AI+云”** 两大战略协同发展[2][4] - **目标价与当前价**：基于2026年6.5倍市销率（PS）给予目标价**135元**，报告发布时当前价为**95.89元**[4][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入**80.43亿元**，同比增长**6.96%**；实现归母净利润**3.93亿元**，同比大幅增长**99.52%**；扣非净利润**3.04亿元**，同比增长**296.38%**[2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为**89.67亿元、99.35亿元、109.81亿元**，同比增速分别为**11.5%、10.8%、10.5%**；预计归母净利润分别为**6.40亿元、8.45亿元、9.95亿元**，同比增速分别为**63.0%、31.9%、17.8%**[8] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.48元、1.96元、2.31元**；对应市盈率（P/E）分别为**65倍、49倍、42倍**[2][8] 分业务发展情况 - **云计算业务**：2025年云计算收入达**40.10亿元**，同比增长**18.50%**，收入占比上升至**49.86%**，是营收增长的主要驱动力[8] - **安全业务**：公司持续用AI重构安全业务，打造安全新范式2.0，其安全GPT产品在中央网信办指导的2025年测试中，于三大核心场景均获得**第一名**[8] - **海外业务**：2025年海外收入**5.99亿元**，同比增长**24.49%**，收入占比上升至**7.45%**[8] - **AI基础设施**：公司发布并迭代**AI算力网关（原AICP平台）**，提供异构算力管理、模型训练推理管理等能力，旨在降低大模型开发和应用门槛[8] 盈利能力与运营效率 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为**59.3%**，净利率为**4.9%**；预计2026-2028年净利率将持续改善，分别达到**7.1%、8.5%、9.1%**[9] - **费用控制**：2025年公司三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少**1.15%**，是利润大幅增长的原因之一[8] - **股东回报（ROE）**：2025年净资产收益率（ROE）为**4.1%**，预计2026-2028年将提升至**6.2%、7.6%、8.3%**[9] 投资建议与估值依据 - **建议依据**：投资建议基于公司**云计算与海外业务的快速发展**以及持续的**降本增效措施**[8] - **估值方法**：参考可比公司，给予公司**2026年6.5倍市销率（PS）** 进行估值，从而得出目标价[8] - **财务预测调整**：报告调整了盈利预测，其中2026-2027年营业收入和归母净利润的预测值较原值有所下调[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [4] - 基于2026年6.5倍市销率（PS）给予目标价135元，当前股价为95.89元，存在约40.8%的潜在上行空间 [4][8] 报告核心观点 - 公司2025年实现收入与利润双增，AI+安全与AI+云业务协同发展，是业绩增长的核心驱动力 [2][8] - 云计算业务维持快速增长，海外市场拓展顺利，共同推动营收增长；同时，公司通过降本增效措施显著改善了盈利能力 [8] - AI技术深度赋能安全业务，打造了“安全新范式2.0”，其安全GPT产品在权威测试中表现领先；同时，公司积极布局AI算力基础设施，通过AI算力网关降低大模型应用门槛 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年实际业绩**：实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比大幅增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38% [2] - **分业务表现**：云计算收入40.10亿元，同比增长18.50%，占总收入比重升至49.86%；海外收入5.99亿元，同比增长24.49%，占比升至7.45% [8] - **盈利改善原因**：毛利增加，且“三费”（研发、销售、管理）合计同比下降1.15% [8] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为89.67亿元、99.35亿元、109.81亿元，同比增速分别为11.5%、10.8%、10.5%；预计归母净利润分别为6.40亿元、8.45亿元、9.95亿元，同比增速分别为63.0%、31.9%、17.8% [2][8] - **估值指标**：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.96元、2.31元，对应市盈率（P/E）分别为65倍、49倍、42倍 [2] 业务发展亮点总结 - **AI+安全业务**：公司用AI重构安全业务，构建了以AI为内核的“开放平台+领先组件+云端服务”安全新范式2.0，其安全GPT产品在“2025年人工智能技术赋能网络安全应用测试”的三大核心场景中均获第一名 [8] - **AI+云/算力基础设施**：公司发布HCI+AICP新一代超融合解决方案，并持续迭代AI算力网关（原AICP平台），提供异构算力管理、模型训练推理管理等能力，旨在降低大模型的开发和应用门槛 [8] - **增长驱动力**：云计算业务的高速增长和海外市场的快速拓展是公司收入增长的主要动力 [8] 公司基本数据 - 总股本为4.32亿股，总市值413.82亿元，流通市值276.17亿元 [5] - 每股净资产为22.81元，资产负债率为41.76% [5] - 过去12个月内股价最高为180.69元，最低为86.81元 [5]

回购计划 - 回购资金总额8000 - 9000万元[2][5][6] - 回购价格不超120元/股，不高于均价150%[6] - 预计回购66.67 - 75万股，占总股本0.15% - 0.17%[6] - 回购用于员工持股或股权激励计划[2][5][6] - 回购方式为集中竞价交易，通过深交所进行[5][6] - 实施期限为董事会通过日起12个月内[8] 股权结构 - 回购前限售股143,556,117股，占比33.26%；流通股288,002,938股，占比66.74%[10] - 按上限回购后限售股144,306,117股，占比33.44%；流通股287,252,938股，占比66.56%[10] - 按下限回购后限售股144,222,784股，占比33.42%；流通股287,336,271股，占比66.58%[10] 财务数据 - 截至2025年12月31日，总资产166.48亿元，净资产96.96亿元[12] - 回购资金上限占总资产0.54%、净资产0.93%[12] 其他 - 2026年4月7日董事会通过回购议案，无需股东会审议[15] - 回购可能因多种原因无法实施或变更终止[16] - 回购股份未使用将依法注销[13]

回购计划 - 回购资金总额8000 - 9000万元，源于自有资金[2][5][7] - 回购股份价格不超120元/股，上限不高于决议前30日均价150%[2][6] - 8000万元下限、120元/股上限预计回购66.67万股，占总股本0.15%[5] - 9000万元上限、120元/股上限预计回购75万股，占总股本0.17%[5] - 回购实施期限为董事会通过方案起12个月内，可提前届满[8][9] - 回购股份用于员工持股或股权激励计划，未使用将注销[2][6][13] 股权结构 - 回购前限售股143,556,117股，占比33.26%；无限售股288,002,938股，占比66.74%[10] - 按回购上限计算，回购后限售股144,306,117股，占比33.44%；无限售股287,252,938股，占比66.56%[10] - 按回购下限计算，回购后限售股144,222,784股，占比33.42%；无限售股287,336,271股，占比66.58%[10] 财务数据 - 截至2025年12月31日，总资产166.48亿元，净资产96.96亿元[12] - 回购资金上限9000万元，占总资产及净资产比例分别为0.54%、0.93%[12] 其他信息 - 2026年4月7日董事会通过回购方案，无需股东会审议[16] - 已开立股份回购专用证券账户[18] - 回购期间需及时披露信息并在定期报告披露进展[20] - 回购面临股价、重大事项等风险[2][3][21] - 董高监等暂无减持计划，董事会前6个月无直接买卖股份情形[2][13] - 董事会授权管理层办理回购事宜，期限至回购完成[15] - 备查文件为第三届董事会第三十八次会议决议[22]

回购计划 - 公司拟用自有资金回购股份用于员工持股或股权激励[3] - 回购价格不超120元/股，不高于前三十个交易日均价150%[7] - 回购资金8000 - 9000万元，占总资产0.54%、净资产0.93%[8][12] - 实施期限为董事会通过方案之日起12个月内[11] 财务数据 - 截至2025年12月31日，总资产166.48亿元，净资产96.96亿元[12]

基金出资 - 琥珀安云二期基金目标认缴出资最高不超10亿，首期2.5亿[1] - 公司认缴不超3亿，首期1.2亿占比48%[1] 工商变更 - 2024年2月20日和12月16日完成两次变更登记[2][3] 出资占比 - 变更前后公司认缴3亿，占比33.33%[4][5] 新增合伙人 - 新增嘉兴南湖创续认缴1亿，占比11.11%[5] - 新增深圳市温珀认缴560万，占比0.62%[6]

行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、大模型“驾驭系统”（Harness）的技术演进以及重点公司动态展开 [3] - 行业业绩整体呈现增长态势，44家重点跟踪公司中，预计82%在2026年第一季度实现净利润正增长或减亏 [3][4][5][6] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向其外围的“驾驭系统”（Harness），该领域工程实践成为新焦点 [3][10] - 重点公司智谱华章与鼎捷数智在AI商业化方面取得显著进展，验证了相关赛道的增长潜力 [3][27][38] 2026Q1单季度计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3][4] - 净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[4] - 净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[4] - 净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）、赛意信息（+22%）、税友股份（+21%）、中控技术（+21%）、虹软科技（+20%）、深信服（+20%）、海康威视（+17%）等 [5] - 净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）、万兴科技（-20%）、新点软件（-24%）[5] - 净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[6] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” - 当大模型基座能力逐渐成熟后，真正决定AI Agent上限的已非模型本身，而是围绕模型搭建的整套系统，即“Harness”（驾驭系统）[3][10] - Harness可理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性与稳定性 [3][11] - 自2023年大语言模型能力提升后，模型的支持工程持续迭代：1）提示词工程（2022-2024），重点在单次对话指令打磨；2）上下文工程（2025），重点在信息组织与压缩；3）驾驭系统工程（2026），重点在构建完整的运行环境与管控系统 [3][12] - Anthropic于2025年11月在博客中最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - Claude的Harness工程实践对国内模型有借鉴意义，其并行代理、分层记忆等设计模式的公开，有助于未来半年内提升Agent的任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率 [3][26] 重点公司更新 智谱华章 - 2025年实现收入7.2亿元人民币，同比增长131.9% [27][28] - 收入结构变化显著：云端部署收入达1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%；企业级Agent收入1.7亿元，同比增长248.9% [28] - 2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点，主要受收入结构变化影响；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [31] - 2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [31] - 2025年MaaS API实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较2025年底提升83% [32] - 2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解到执行的任务闭环 [33][34][37] 鼎捷数智 - 2025年实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566% [38] - AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [38] - 分地区看：中国大陆地区收入11.5亿元，同比微降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [39] - 分业务看：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [39] 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][40][41]

投资评级 - 报告对深信服(300454)的投资评级为“买入/维持” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为“利润快速增长，AI 驱动未来发展” [1][9] - 公司2025年业绩显示利润快速增长，归母净利润同比增长99.52% [4] - 公司围绕AI进行产品研发，在安全和云计算领域均推出相关产品与服务，AI驱动未来发展 [5] - 云计算业务保持快速增长，网络安全业务保持稳健 [5] 财务业绩总结 (2025年年报) - 2025年公司实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96% [4] - 2025年归母净利润为3.93亿元，同比增长99.52% [4] - 2025年扣非后净利润为3.04亿元，同比增长296.38% [4] - 2025年整体毛利率为59.31%，较去年同期下降2.16个百分点 [4] 分业务表现 - **云计算业务**：收入40.10亿元，同比增长18.50% [4] - **安全业务**：收入35.40亿元，同比减少2.46% [4] - **基础网络和物联网业务**：收入4.93亿元，同比减少2.69% [4] 区域市场表现 - 港澳台地区及海外地区收入5.99亿元，同比增长24.49% [5] - 公司在韩国、巴基斯坦、印尼、新加坡等多个国家的超融合产品获得多行业用户信任 [5] 产品与研发进展 - **安全领域**：发布了AI安全平台、大模型安全护栏解决方案、安全使用GenAI解决方案、AI智能对抗能力等 [5] - **云计算领域**：提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务 [5] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为89.42亿元、102.85亿元、118.55亿元，增长率分别为11.18%、15.02%、15.27% [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为4.53亿元、5.26亿元、6.07亿元，增长率分别为15.41%、16.12%、15.40% [7] - **摊薄每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年分别为1.05元、1.22元、1.41元 [5][7] - **市盈率(PE)预测**：预计2026-2028年分别为96.84倍、83.39倍、72.27倍 [7] 关键财务比率预测 - **毛利率预测**：预计2026-2028年分别为58.64%、58.29%、57.96% [11] - **销售净利率预测**：预计2026-2028年均为5.07%、5.12%、5.12% [11] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计2026-2028年分别为4.48%、4.97%、5.46% [11]

宏观与策略 - **中东地缘冲突是当前市场核心变量，油价走势决定宏观交易逻辑**：自2026年2月28日美伊以冲突爆发以来，市场情绪从避险转向担忧油价上行带来的滞胀和流动性风险[2] - **基准情形下油价在90~120美元/桶高位区间，通胀风险主导**：若美军采取地面行动，油价可能突破120美元，衰退风险显著上升；若和谈出现明显进展，油价可能跌破90美元，市场有望重回全球制造业复苏和再通胀交易[2] - **资产配置建议继续持有能源相关资产预防升级**：根据VIX跟踪恐慌程度，一旦局势缓和应把握超跌板块和长期景气方向机会，如果衰退交易到来，可布局贵金属和美债等[2] - **伊朗局势外溢影响美国中期选举，共和党选情面临逆风**：自中东冲突爆发后，特朗普的支持率下滑至40%左右的危险区间，约六成美国人不赞成其出兵伊朗[3] - **油价上升导致通胀预期渐起，民主党在中期选举中翻转两院的概率正在上升**：共和党近期在佛罗里达州地方选举的失利是一个明确的预警信号[3] 电力设备与新能源行业 - **高温超导产业进入发展加速期**：龙头公司上海超导2025年实现营业收入3.07亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长31.14%[4] - **看好可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环**：产业进入从1到100的加速期，应用场景有望多点开花[4] - **“算电协同”与“绿电直连”成为AI时代国家新基建战略**：“算电协同”在2026年首次被纳入政府工作报告，绿电主动探索“新能源+”是解决消纳的重要途径[6] - **中国电力赋能AI竞争力，是“算电”协同优化的双向调节**：推荐低估值优质可再生能源标的，包括风光和垃圾焚烧[6] - **协鑫科技2025年硅料现金成本优化支撑毛利率转正**：公司2025年收入144.2亿元，同比减少4.5%；归母净亏损28.7亿元，同比减亏18.8亿元，亏损主要因硅料价格修复不及预期及金融资产计提减值损失17.6亿元[18] - **阳光电源2025年上游原材料涨价短期扰动盈利**：公司2025年实现营收892亿元，同比增长14.6%；归母净利润135亿元，同比增长22%[48] - **公司4Q25归母净利润环比下降62%至15.8亿元**：主要因储能上游原材料价格上涨导致毛利率下滑，4Q25整体毛利率为23%，环比下降13个百分点[48] 基础化工/石油天然气行业 - **霍尔木兹海峡管控逾月致亚洲石化产业链断供加深**：石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨[5] - **国际柴油及航煤价差大涨，乙烯/丙烯链顺价受阻，芳烃链表现分化**：亚洲各国因石油战略储备水平及替代能源差异而面临不同风险，中国供应链断裂风险相对较低[5] - **行业资本开支收缩与碳双控将推动供给格局优化**：此次断供有望加速亚洲石化行业格局优化，下游补库需求释放有望带动化工品盈利改善[5] - **长期看，事件将加速我国能源自主可控战略步伐**：预计现代煤化工、绿氢、新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速[5] 重点公司业绩与展望 - **中国外运2025年营收968.1亿元，同比下降8.3%**；归母净利润40.2亿元，同比增长2.7%；扣非净利16.8亿元，同比下降46.95%[7] - **公司宣布年末每股派息0.155元，对应全年分红率54%**：中长期看好公司凭借综合性物流解决方案及海外市场深耕布局平滑市场波动[7] - **中国交建2025年营收7311.09亿元，同比下降5.29%**；归母净利147.51亿元，同比下降36.92%[7] - **公司2026年新签合同计划增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8%**：彰显经营改善信心[7] - **龙源电力2025年营收302.53亿元，同比下降18.6%**；归母净利45.26亿元，同比下降28.8%[8] - **公司依托“擎源”大模型推进智能运维**：市场化交易导致电价承压，环境价值提升或将稳定收益率[8] - **沃尔核材2025年营收84.51亿元，同比增长22%**；归母净利润11.44亿元，同比增长35%[11] - **业绩增长系英伟达GB200/GB300机柜快速上量带动铜缆需求提升**：随着AI超节点对铜连接需求增长及公司产能释放，有望进一步提升份额[11] - **桂冠电力2025年营收103.93亿元，同比增长8.28%**；归母净利32.80亿元，同比增长43.63%[12] - **2025年公司累计DPS为0.293元/股，分红比例高达70.42%**：股息率3.0%[12] - **澜起科技2025年营收54.56亿元，同比增长49.9%**；归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%[36] - **AI数据中心建设加速带动内存接口芯片需求旺盛**：公司持续拓展CXL MXC、PCIe Switch等新品带来新成长空间[36] - **中国神华2025年营收2949.16亿元，同比下降13.21%**；归母净利528.49亿元，同比下降5.30%[39] - **公司凭借“煤-电-运-化”一体化产业链优势和成本管控能力，业绩具备较强韧性**：短期看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求[39] 其他行业与公司动态 - **极兔速递2025年营收121.6亿美元，同比增长18.5%**；归母净利1.98亿美元，同比增长97.3%[15] - **盈利增长强劲主因东南亚及新市场电商市场高增**：25年公司总件量301.3亿件，同比增长22.2%[15] - **鼎捷数智2025年营收24.33亿元，同比增长4.39%**；公司拥有电子、半导体、装备制造等行业优势布局，2026年有望加速AI商业化落地[15] - **兆威机电2025年营收17.16亿元，同比增长12.52%**；受益于汽车智能化与电动化趋势，人形机器人灵巧手产业链布局持续推进[25] - **晶晨股份2025年营收67.93亿元，同比增长14.6%**；公司预计2026年全年营收将增长25%-45%[26] - **纳芯微2025年营收33.68亿元，同比增长71.80%**；汽车电子、泛能源领域复苏以及麦歌恩并表带动营收高增[33] - **豪威集团2025年营业收入288.6亿元，同比增长12.1%**；毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点[44] - **受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长**：预计将带动汽车业务收入超过手机业务[44] - **TCL电子与索尼在家庭娱乐领域成立合资公司**：此举是公司全球化与中高端化战略中的标志性事件，战略意义高于短期财务贡献[29] - **舜宇光学科技2025年收入432.3亿元，同比增长12.9%**；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%[42] - **公司提出向“光学感知智能体”方向转型**：围绕感知、传输、处理、存储、显示多元布局[42] 评级变动 - **宇通客车评级由“增持”上调至“买入”**，目标价45.48元[49] - **珠海冠宇评级由“买入”下调至“增持”**，目标价17.28元[49] - **中广核矿业评级由“增持”上调至“买入”**，目标价5.07港元[49] - **颐海国际评级由“增持”上调至“买入”**，目标价20.69港元[49] - **拼多多评级由“持有”上调至“买入”**，目标价133.00美元[49] - **豫园股份评级由“买入”下调至“增持”**，目标价5.00元[49]

市场指数表现 - 2026年4月1日，A股主要指数全线收涨，其中科创50指数表现最佳，涨幅为3.33%，创业板综指上涨2.21%，上证综指上涨1.45% [2] - 当日A股市场成交活跃，沪深两市合计成交额超过2万亿元，其中深证成指成交额达11151.73亿元 [2] - 全球主要市场指数多数上涨，日经225指数涨幅显著，达5.24%，德国DAX指数上涨2.72%，纳斯达克指数上涨1.15% [5] 化工行业（氦气） - 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭军事袭击导致全球约30%的氦气供应中断，该工业城是全球最大的商用氦气生产基地之一，复产时间未定 [9][10] - 中国氦气进口依赖度接近90%，供应中断导致国内氦气价格持续上涨 [10] - 投资建议关注在海外拥有丰富氦气进口源、拥有充足储运能力及布局国内自主提氦的企业，如金宏气体、中国石油 [10] 农业与养殖行业 - 生猪行业重回深度亏损，3月27日生猪价格周环比下跌5%至9.38元/公斤，7kg仔猪价格周环比下跌15%至约239元/头，市场化去产能预期与政策调控有望共振 [11] - 肉牛及原奶行业景气度有望反转，3月27日国内育肥公牛出栏价同比上涨5.3%，牛肉市场价同比上涨15.81%，原奶价格周度环比微增0.33% [11][12] - 投资建议掘金牧业景气大周期，推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪龙头（牧原股份、温氏股份等）、禽类龙头（圣农发展等）及饲料龙头海大集团 [13][14] 纺织制造（申洲国际） - 2025年公司实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%，核心净利润同比增长1.3%至49.9亿元 [14] - 分地区看，欧洲和美国市场收入增速领先，分别增长20.6%和21.0%，而中国市场收入同比下滑8.4% [15] - 公司海外产能持续释放，柬埔寨新工厂生产效率已达正常水平的约85%，并规划在印尼建设新的成衣生产基地 [15] 科技与互联网（美图公司） - 2025年公司总收入同比增长29%至38.6亿元，经调整归母净利润同比增长65%至9.65亿元 [16][18] - 付费用户增长强劲，付费会员数达1691万，同比增长34%，付费渗透率提升1.4个百分点至6.1%，其中生产力场景付费渗透率显著提升至9% [19] - 公司AI战略深化，推出多模态AI助手RoboNeo并整合至产品矩阵，AI Agent功能已成为美图设计室付费金额增长的主要驱动力 [20] 生物医药（特宝生物） - 2025年公司营收同比增长31.2%至36.96亿元，归母净利润同比增长24.6%至10.31亿元，核心产品派格宾收入稳步增长 [21] - 产品管线取得关键突破，派格宾新增慢性乙型肝炎临床治愈适应症，长效生长激素益佩生获批上市并于2025年12月纳入国家医保目录 [22][23] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元和69.98亿元 [23][24] 锂电与新能源材料（赣锋锂业） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长177.77%至16.13亿元，2025年第四季度归母净利润同比增长210.73%至15.87亿元 [24] - 2025年锂产品销量约18.48万吨，同比增长42.47%，动力储能电池销量约17.82GWh，同比增长117.41% [25] - 锂资源项目全球布局持续推进，阿根廷Cauchari盐湖项目一期2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.8万吨 [26] 钾肥与锂盐（盐湖股份） - 2025年公司归母净利润同比大幅增长81.76%至84.76亿元，第四季度环比增长99.87%至39.73亿元 [27] - 2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨，碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨 [28] - 公司持续加码盐湖资源开发，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成试车，并完成对五矿盐湖（拥有1.5万吨/年碳酸锂产能）的收购 [29] 信息技术（深信服） - 2025年公司收入同比增长6.96%至80.43亿元，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，云业务收入同比增长18.50%至40.10亿元 [30][31] - 公司超融合产品在2025年第三季度以16.5%的市场占有率位居中国超融合整体市场第一 [31] - 经营活动现金流净额达到历史最好的13.42亿元，同比增长65.29% [32] 金融（瑞达期货） - 2025年公司归母净利润同比增长42.95%至5.47亿元，加权平均ROE达17.70%，处于行业第一梯队 [33][34] - 资产管理业务成为增长核心引擎，收入同比增长81.34%至2.06亿元，期末资产管理规模达46.29亿元，同比增长97.40% [34] - 风险管理业务稳健，其中做市业务实现突破，2025年场内期权做市累计成交量行业排名第2 [35] 煤炭与能源（兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、天地科技） - 兖矿能源2025年商品煤产量创历史新高，达1.8亿吨，同比增长6.3%，但煤价下行拖累业绩，归母净利润同比下降43.6% [37][38] - 中煤能源2025年归母净利润为178.8亿元，同比下降7.3%，公司成本管控成效显著，自产商品煤单位销售成本同比下降30元/吨 [42][43] - 淮北矿业2025年业绩受煤价下行拖累，归母净利润同比下降69.0%，但2026年随着信湖煤矿等在建项目投产，产量增长可期 [46][47] - 天地科技2025年受行业调整影响业绩承压，但战略新兴产业营收占比超过54%，且公司分红率提升至50.74%，对应股息率5.2% [48][50][51] 半导体（纳芯微） - 2025年公司收入同比增长71.80%至33.68亿元，第四季度收入创季度新高，达10.02亿元，毛利率同比提升4.1个百分点至35.64% [52] - 产品线全面增长，传感器产品收入同比大幅增长225.56%至8.92亿元，泛能源领域收入占比提升至52.92% [53] - 公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货，并为人形机器人灵巧手提供磁编码器产品 [54][55] 金融工程与市场研究 - 2026年4月券商金股配置偏向基础化工、电子、有色金属等行业，在通信、银行行业增配较多 [56][57] - 2026年4月1日市场情绪活跃，创新药、CRO等概念走强，医药、电子等行业表现较好 [58][59] - 券商财富管理业务正从“经纪主导”向“财富管理+资本中介+专业服务”转型，呈现“三升一降”的结构特征 [61][62]