并购战略 - 并购是公司长期战略和高风险投资，持续开展但不设短期目标 [1] - 选择标的考虑业务契合度、协同效应、团队契合度及文化理念相近度 [1] - 认为整合比标的选择与交易更重要，会进行多方面整合 [1] - 一直接触合适标的并保持长期联系，条件成熟时迅速收购 [1] 国内管网项目 - 根据掌握情况和国家管网公司十四五规划，今年管网项目建设可能加快 [2] - 西四线、川气东送二线项目今年可能完成密封采购招标 [2] - 公司在该领域市场占有率下，今年天然气长输管线领域发展态势不错，未来市场需求量值得期待 [2] 国际市场拓展 - 与主机厂联系密切，积累海外经验、提升口碑后，大量业务直接与终端客户合作 [2] - 进入部分终端客户区域合格供应商名录，与国际著名主机厂直接合作并取得业绩 [2] - 去年国际业务订单增幅明显，今年形势不错，国际业务增长是未来业务增长重要部分 [2] 股权激励 - 公司正在进行的回购股份工作是为新一轮股权激励做准备，回购股份用于股权激励或员工持股计划 [2]

密封产品更换周期 - 泵用机械密封更换周期约1 - 2年 [1] - 压缩机干气密封更换周期一般为1 - 3年 [1] - 核电站一个换料周期约18个月，运行两个换料周期后更换核主泵密封，核二、三级泵用密封更换周期与核主泵密封相近，常规岛密封更换周期约1 - 2年 [1][2] 低产能运行对密封寿命的影响 - 装置低产能运行时，密封不在额定工况运转，会折损密封寿命 [2] 密封采购主体 - 石油化工、煤化工、核电、天然气管线等领域，终端客户在项目建设及后续更换密封产品时起主要决定作用，存量业务中通常直接向公司采购 [2] 海外市场情况 - 海外市场收入主要来自国际市场石油化工领域的增量业务 [2] - 今年坚持国际市场发展策略，配套“一带一路”项目、挖掘发展中国家市场、深化与国际著名主机厂合作、加强与终端客户交流合作 [2] 增量业务情况 - 增量业务不错，得益于国际业务快速增长和石油石化领域中小型装置增加带来的泵用密封需求增加 [2][3] 增量业务转存量业务情况 - 从订单金额看，装置平稳运行后转化率达25%以上，如1亿元增量业务订单每年约带来2500万元存量业务订单 [3] - 实际运营中，增量业务转化为存量业务的比例达90%左右 [3] - 转化时间为增量业务收入确认后1 - 2年带来存量业务订单 [3]

市场情况 - 国内中高端机械密封存量业务市场容量约60亿 - 70亿，公司占有率约8%，新项目在石油化工领域市占率超60%，天然气长输管线领域增量市场占有率更高，未大力发展领域市占率低 [1] - 国际市场增量业务整体毛利率比国内略高，国际市场存量业务整体毛利率预计也略高于国内 [1][2] 高管薪酬 - 非独立董事及其他高级管理人员采用年薪制，年薪=基础年薪（约40%）+绩效奖金（约60%），薪酬与公司净利润增长率挂钩，净利润增长率为负时适度下调，0 - 15%时原则上不调整，超15%时适度上调 [2] 业务板块 - 2022年机械密封板块表现稳健，国际业务订单增幅明显，未来将是业务增长重要部分 [2] - 核电板块快速推进，国产替代形势好，已取得试用、研发订单，去年上半年实现核主泵密封应用 [2] - 石油化工板块整体平稳，炼油项目少，化工项目多，精细化工领域发展潜力大 [2] - 天然气长输管线领域前几年进展慢，今年管网项目建设可能加快，西四线、川气东送二线或完成密封采购招标，发展态势不错 [2] - 新拓展的制药、造纸、污水处理等领域取得一定成绩，正在研究进入矿浆领域，该领域密封产品需求量大 [2] 国际市场愿景 - 未来长期愿景是国际市场和国内市场收入占比持平 [3]

毛利率相关 - 公司核电领域毛利率高于石化领域，因核电产品生产制造流程复杂、成本高，鉴证点和检查点多，生产节奏慢 [1] - 公司增量业务毛利率低于存量业务，原因是增量市场竞争激烈、密封辅助系统只存在于增量业务且毛利率低、增量业务为批量生产而存量业务为零散型业务、存量业务需更多服务以覆盖成本 [4] 生产线建设 - 公司建设核电专用生产线，因核电密封对安全性要求高，共用生产线需频繁更换工装夹具，影响其他机械密封效率，建成后可保证产品质量、释放其他机械密封产能、提高整体生产效率 [1][3] 市场业务占比 - 核电市场存量业务占比远超增量业务，核主泵密封占核电站密封价值量约50% [3] - 公司近两年增量业务与存量业务占比基本维持在50%左右，行业代表企业约翰克兰增量业务占比约30% - 35%，公司增量业务占比高意味着处于快速发展期且利于未来存量业务增长 [3] 产能与周期 - 机械密封板块满负荷生产时，不考虑土地、厂房，新增设备投入产出比约为1:10 [3] - 核电站换料周期约18个月，核主泵密封每换料周期修复一次，运行两个换料周期更换，核二、三级泵用密封更换周期相近，常规岛密封更换周期约1 - 2年 [3]

分组1：公司总体经营情况 - 2022年公司生产经营整体正常，但疫情有一定影响，子公司优泰科上半年受上海疫情影响大，开工率和产能利用率低，供应链受影响；公司本部服务人员出差受限、物流不畅、供应链受影响；12月疫情使员工请病假，影响产能利用率和到岗率一到两周 [2][3] 分组2：机械密封各板块情况 - 2022年机械密封板块表现稳健，国际业务订单增幅明显，是未来业务增长重要部分 [3] - 核电板块快速推进，取得试用、研发订单，去年上半年实现核主泵密封应用，打破国外垄断，未来发展值得期待 [3] - 石油化工板块整体平稳，炼油项目少，乙烯等化工项目多，我国精细化工领域落后，发展潜力大 [3] - 天然气长输管线领域前几年进展慢，今年管网项目建设可能加快，西四线、川气东送二线项目可能完成密封采购招标，公司该领域发展态势或不错，市场需求量值得期待 [3] 分组3：子公司经营情况 - 优泰科2022年上半年受疫情影响大，全年成绩不理想，开工率和产能利用率低，供应链受影响，主要客户所在行业投资力度不大、停工检修少致订单不理想，进口原材料价格上涨使毛利率下滑；但公司对其未来有信心，拥有抽水蓄能电站订单业绩，普力密封橡塑密封材料研发成功，预计2023年有不错销售收入；公司准备收购Krüger & Sohn GmbH，完成后将整合发挥协同优势 [3][4] - 新地佩尔2022年收入创新高，处于快速发展阶段；未来将拓宽业务覆盖面；研发团队年轻、技术能力强，但人才招揽困难，公司会在成都等地帮助招聘；正在建设新生产园区，包括国内先进水平阀门测试平台，预计今年投产，将提高研发水平和效率 [4] 分组4：国际市场发展情况 - 国际化战略是公司重要战略，国际业务主要是石化领域增量市场业务，集中在发展中国家；早期拓展欧美市场难，后调整策略紧跟“一带一路”配套发展中国家新建项目，国际业务增多，去年订单创新高 [4][5] - 国际业务模式变化，从主要为国内主机厂国际订单配套，到可与国外终端用户直接深入交流，进入部分终端用户区域合格供应商名录；与国际著名主机厂有合作并取得业绩 [5] - 通过积累业绩、参加国际活动提升国际市场品牌知名度与影响力，国际业务团队成长，获取订单能力增强 [5] 分组5：收购规划 - 并购是公司长期战略和高风险投资，会持续进行但不设短期目标 [5] - 选择标的时考虑业务与战略契合度、协同效应、团队契合度、企业文化和发展理念相近 [5] - 认为整合更重要，会对标的进行多方面整合，融入公司整体发展；一直接触合适标的并保持联系，条件成熟时迅速完成收购 [5][6] 分组6：技术人员培养时间 - 机械密封行业技术人员多靠公司自己培养，相关专业校招大学生进入公司到可独立开展工作平均需三年，到独当一面平均需五到八年 [6]

公司基本信息 - 证券代码为 300470，证券简称为中密控股 [1] - 2023 年 2 月 14 日和 15 日，长信基金朱祖跃等多家机构人员参与特定对象调研，地点为公司四楼会议室，接待人员为董事会办公室主任兼证券事务代表梁玉韬 [2] 订单业务情况 - 2022 年底在手订单量保持高位并创新高，增量业务与存量业务基本各占一半 [2] 核电密封情况 - 核电站一个换料周期约 18 个月，每个换料周期对核主泵密封修复一次，运行两个换料周期后更换核主泵密封；核二、三级泵用密封更换周期与核主泵密封相近；常规岛密封更换周期约 1 - 2 年 [2] - 因核电领域对安全要求高，核电密封产品生产鉴证点、检查点多，生产节奏慢，产品交付周期长，通常需一年多确认收入 [2] 市场毛利率情况 - 国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务整体毛利率略高 [3] - 公司国际市场存量业务少，数据参考性低，但分析国际市场存量业务整体毛利率应略高于国内 [3] 业务预期情况 - 2023 年内部管理控制指标以稳健增长为目标 [3] 股权激励情况 - 公司正在进行的回购股份工作是为新一轮股权激励做准备，回购股份用于股权激励或员工持股计划 [3] 管网项目情况 - 天然气长输管线领域前几年项目进展慢、落地少，根据目前情况和国家管网公司十四五规划，今年管网项目建设可能加快 [3] - 西四线、川气东送二线项目今年可能完成密封采购招标，公司在该领域市场占有率情况下，今年天然气长输管线领域发展态势不错，未来市场需求量值得期待 [3]

公司经营情况 - 2022年生产经营整体正常，但疫情有一定影响，子公司优泰科上半年受上海疫情影响开工率不足、产能利用率低、供应链受影响，公司本部服务人员出差受限、物流不畅、供应链受影响，12月疫情使员工请病假影响产能利用率和到岗率一到两周 [1] 存量业务增长 - 存量业务增长主要源于增量业务转换，直接在存量市场替代其他密封厂家产品困难，因机械密封市场客户粘性高，密封产品价值量在项目总投资额中占比低但对装置安全运行作用大，不过随着国产化推进，对国外品牌替代有所增加 [1] 石化板块展望 - 国内石油化工领域进入平稳发展期，大型项目减少，前端产能饱和建设高峰期已过，未来需求可能下降，去年新上项目中炼油项目少、乙烯等化工项目多，精细化工领域落后于发达国家，发展潜力大 [2] 2023年业绩增长点 - 国际市场：市场容量巨大，公司近年投入大、组建团队、补充人才，去年国际业务订单增幅明显，今年形势不错，是未来业务增长最重要部分 [2] - 核电领域：国际形势复杂使核电领域国产化替代形势好，不少国家重新重视核电，公司在核电领域投入多年，近两年市场拓展快，去年上半年实现核主泵密封应用打破国外垄断，未来发展值得期待 [2] - 新领域：制药、造纸、污水处理等领域取得一定成绩，正在研究进入矿浆领域，该领域密封产品需求量大 [2] 国际市场订单途径 - 最初跟随主机厂出海，随后配套“一带一路”项目，近年因海外市场经验积累、口碑提升，大量业务直接与终端客户沟通合作，进入部分终端客户区域合格供应商名录，与西门子、埃利奥特等国际著名主机厂有直接合作并取得业绩 [2][3] 生产能力与自动化建设 - 现有信息化建设和部分自动化生产设备保障产品品质，但产品单件、小批量、定制化，大规模离散化柔性制造任务依赖人力，生产效率有提升空间，为加强生产能力投入大量资源引入自动化设备，新建两条高度自动化生产线进入设备采购阶段 [3]

疫情影响 - 2022年12月疫情使公司员工请病假，产能利用率和到岗率受一到两周影响，12月下旬后逐渐恢复，现生产满负荷运转，2023年生产经营受疫情影响将大幅降低 [1] 优泰科经营情况 - 2022年整体业绩不理想，受疫情、行业投资力度、停工检修及进口原材料价格上涨影响，开工率不足、产能利用率低、供应链受影响、订单不理想、毛利率下滑 [1] - 拥有抽水蓄能电站订单业绩，抽水蓄能市场前景广阔，未来市场空间可观 [3] - 普力密封橡塑密封材料研发成功，性能达国外先进水平，已供给部分客户长周期测试，预计2023年实现不错销售收入 [3] 收购项目进展 - 收购Krüger & Sohn GmbH已与交易对手方完成收购协议签约，正等待中德相关政府部门备案审批，预计一季度内告知审批结果 [3] 国际市场拓展 - 与主机厂联系密切，同时积累海外市场经验、提升口碑，大量业务与终端客户沟通合作，进入部分终端客户区域合格供应商名录 [3] - 与西门子、埃利奥特等国际著名主机厂直接合作并取得一定业绩，去年国际业务订单增幅明显，今年形势不错，国际业务增长将成未来业务增长重要部分 [3] 国内管网项目 - 天然气长输管线领域前几年进展慢、落地项目少，根据目前情况和国家管网公司十四五规划，今年建设可能加快进度 [3] - 西四线、川气东送二线项目今年可能完成密封采购招标，公司在该领域市场占有率下，今年发展态势不错，未来市场需求量值得期待 [3][4] 火电密封领域 - 火电密封领域市场极度分散，一个火电站一年机械密封需求量约几十万，公司重点放在主给水泵、前置泵、冷凝泵等价值量大的密封市场 [4]

分组1：管网业务情况 - 2022年天然气长输管线落地项目少，压缩机项目推进慢，公司在该领域保持龙头地位但业绩总额一般 [1] - 2023年西三线中段、西四线首段、川气东送二线对干气密封和阀门需求大，落地项目多则公司和新地佩尔该领域业绩有望不错 [1] 分组2：子公司业务情况 优泰科 - 2022年上半年受疫情影响大，全年成绩不理想，2023年应恢复正常增长趋势 [1] - 主营橡塑密封，拓宽公司产品线和市场容量，公司期望其进入高端工程机械领域 [1] - 2020年参股普力密封，其材料研发进展顺利，产品性能测试达国际水平且反馈良好，若推广顺利可为优泰科进入高端工程机械领域助力 [2] - 国际业务占自身业务量约20%，从公司合并报表看体量较小 [3] 新地佩尔 - 2022年全年成绩亮眼，收入创新高，处于快速发展阶段 [2] - 产品和业务覆盖面窄，未来将大力拓宽业务覆盖面以提升市场空间 [2] - 研发团队年轻、技术能力强，但地处自贡招揽人才困难，公司将在成都等地帮助招聘高端人才、增加人才储备 [2] - 正在建设新生产园区，含国内先进水平的阀门测试平台，建成后将提高研发水平和效率 [2] 分组3：新地佩尔产品毛利率问题 - 产品毛利率波动明显主要是市场竞争结果，业务覆盖面不广时，单个订单毛利率对一定时期毛利率影响大，且与项目市场竞争情况密切相关 [2] 分组4：核电密封业务情况 - 目前业务主要在增量市场，核主泵机械密封业绩刚起步，核二三级泵和常规岛机械密封市场占有率较高 [2] - 存量市场业务较少，但随着进口替代进程推进已取得不少试用订单，试用顺利则存量市场市占率有望快速提升 [2] 分组5：国际业务情况 - 国际市场业务主要是石化领域增量市场业务，配套“一带一路”发展中国家新建项目 [3] - 多年持续投入使国际市场品牌影响力显著提升，近两年国际业务发展迅速，2022年订单创新高，公司对2023年充满信心 [3]

业务占比 - 2022年增量业务与存量业务全年整体占比大概各占一半 [1][2] 扩产情况 - 2022年扩产计划基本完成，未完成部分为核电密封专用生产线部分核心进口设备未到位，预计2023年内到货并投入生产 [2] - 公司通常根据上一年产能情况结合当年度业务计划制定产能扩张，预计近期着手制定2023年扩产规划 [2] 经营情况 - 2022年第四季度生产经营整体正常，12月疫情影响产能利用率和到岗率 [2] - 12月下旬后产能利用率和到岗率逐渐恢复，现已完全达到正常水平，生产满负荷运转 [2] 市场竞争与毛利率 - 公司在增量市场未感受到低价竞争加剧，密封市场竞争格局相对稳定，低价竞争策略有效性降低，国外竞争对手改变业务模式 [2] - 存量业务价格波动小，毛利率稳定维持在较高水平 [2] - 国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务略高，国际市场存量业务整体毛利率预计也略高于国内 [3]