恒帅股份调研要点 - 核心业务为清洗业务(46.3%)和电机业务(45.6%)，两者占比接近 [1] - 电机业务将拓展车内电机及底盘领域，重点投入大扭矩谐波无刷电机等技术 [1] - 传统清洗市场竞争激烈，存在价格战；微电机市场格局紧凑，竞争不激烈 [1] - DS主动感知清洗系统已获Waymo等客户定点，将配置气液混合式清洗系统25万套/年产能 [1] - DS清洗系统采用液态、气态、气液混合三种清洗方式 [1] - 热管理系统业务已实现大批量量产，未来将开发更多客户 [1] - 计划拓展工业自动化和人形机器人市场 [1] 中密控股调研要点 - 国内石化领域存量市场市占率约20%出头，增量市场市占率达60%~70% [1] - 海外项目相比国内项目要求更高、建设周期更长、人员素质要求更高、语言要求高 [1] - 国际市场增量业务毛利率略高于国内市场，存量业务毛利率预计也较高 [1] - 国内增量业务毛利率已很低，再大幅下降可能性不大，市场向头部企业集中 [1] 宝盈基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)803.72亿元，排名66/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)511.18亿元，排名74/210 [2] - 管理公募基金数122只，排名63/210 [2] - 旗下公募基金经理18人，排名73/210 [2] - 旗下表现最佳产品为宝盈新锐混合A，最新单位净值2.58，近一年增长43.17% [2]

市场份额 - 国内中高端机械密封市场存量业务约 60 亿 - 70 亿，石化领域存量业务占 25%，公司在国内石化领域存量市场市占率约 20%出头，增量市场大项目中市占率达 60% - 70% [2] 项目区别 - 海外项目与国内项目在四方面有明显区别，包括对产品技术工艺要求更高更复杂、建设周期更长、对人员综合素质要求更高、语言要求高 [2][3] 毛利率情况 - 国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务略高，存量业务虽数据参考性低，但分析认为国际市场存量业务整体毛利率也高于国内 [3] - 国内因需求低迷、下游资本开支减少、主机厂竞争加剧，公司部分增量业务项目降价，毛利率下滑，目前处于低水平，大幅下降可能性不大，且利于提升增量市场份额，存量业务毛利率相对稳定 [3]

公司概况 - 中密控股自2015年6月12日上市至今已10周年，上市首日收盘价为49.82元、市值26.57亿元，当前市值76.27亿元 [1] - 主营业务为机械密封及干气密封的设计、研发、制造和销售，并提供全链条技术服务，机械密封产品收入占比30.17%，干气密封及控制系统占比26.59% [3] 财务表现 - 归母净利润从2015年0.82亿元增长至2024年3.92亿元，累计增幅378.08%，10年间无亏损年份，盈利增长年份占比80% [3] - 营收从2020年9.24亿元增至2024年15.67亿元，年均复合增长率保持两位数 [3] - 归母净利润从2020年2.11亿元增至2024年3.92亿元，2021年增幅最为显著 [3] 市值变动 - 上市至今市值增长1.87倍，2021年2月18日市值峰值达114.19亿元（股价54.85元），当前市值76.27亿元（股价36.64元） [5] - 相比峰值时期市值减少37.92亿元，降幅33.20% [6] 发展特征 - 公司成长体现为技术积累与规模扩张双重驱动，近年经营呈现稳健增长态势 [1][3]

新产品和新技术研发 - 公司近日收到6项专利证书[1] - 6项专利所涉技术与公司主要技术相关，部分已用于产品[1,2,3,4,5,6] - 专利利于巩固技术优势和提升核心竞争力[6]

业绩与分红 - 公司连续五年在深交所创业板上市公司中保持“A”评级，上市以来累计现金分红7.11亿元，2024财年执行利润分配2.03亿元[16][69] 研发与专利 - 2024年公司研发投入约占营业收入的5%，总计7577.2万元，获19项新授权专利[18][51] - 截至2024年底，公司共获324项国家专利授权（含48项发明专利）、7项计算机软件著作权登记证书和18项商标注册证书[51][87] 市场扩张 - 2024年7月，公司成为Krüger ＆ Sohn GmbH实际控制人，迈出国际发展第一步[32] 员工福利与培训 - 2024年公司在员工福利上投入5810万人民币，实现100%覆盖[19][167] - 2024年公司为全体员工提供271个培训项目，投资43.49万元[51][188] - 2024年公司为139名员工提供学历和资质提升支持，投资33.49万元[51][188] 环保与能源 - 2024年公司全年环保投资130.68万元，利用光伏发电49.99万千瓦时[50] - 2024年公司完成干气密封S748L - 128产品碳足迹验证，每套562.6kgCO₂，原材料生产和产品制造阶段碳排放占比超80%[125] 公司治理 - 公司建立了四级ESG治理结构，收集到887份关于ESG问题影响重要性评估的回复[53][56] - 第六届董事会由9名成员组成，含1名女性董事和3名独立董事，报告期内召开3次股东大会、6次董事会、6次监事会和13次专门委员会会议[65] 合规与安全 - 100%员工签署廉洁承诺书，100%关键敏感岗位人员签署廉洁风险防控清单，无商业道德违规事件[75] - 公司建立“两地三中心”灾难恢复框架，定期进行系统检查、应急演练和模拟攻防演练[98] 荣誉与认证 - 2024年公司获“国家绿色工厂”“四川省绿色工厂”“成都零废工厂”“四川杰出雇主”等称号[50][142][170] - 截至2024年底，SNS等获ISO 14001环境管理体系认证[46][110] 社会责任 - 公司在甘洛县农业发展扶贫和乡村振兴项目上投资超40万人民币[21] 员工结构与满意度 - 公司员工中男性占比76.99%，女性占比23.01%；年龄分布为30岁以下占28.94%，30 - 50岁占58.96%，50岁以上占12.10%[158] - 2024年员工满意度调查参与率达93%，超90%员工工作有成就感，对工作环境和职业健康安全条件满意[163] 安全目标 - 2024年各子公司均实现年度健康与安全目标，严重伤害及以上事故、火灾事故和职业病发生率目标为0等均达标[193][194] - 2024年4127人参加职业健康与安全培训，累计培训时长9454.30小时[198]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利5元（含税），以股权登记日总股本扣除回购专用证券账户股份后的207,961,737股为基数 [1][2] - 现金分红总额为103,980,868.5元，按总股本折算每股分红比例为0.4994967元/股 [1][4] - 除权除息参考价计算公式为除权除息日前一日收盘价减去0.4994967元 [1][4] 股东权益分配细节 - 持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派4.500000元，其他股东按差别化税率征收红利税 [2] - 持股期限不足1个月需补缴20%税款，1个月至1年补缴10%，超过1年免征 [3] - 分派对象为2025年6月12日收盘后登记在册的全体股东 [3] 实施安排 - 股权登记日为2025年6月12日，除权除息日为2025年6月13日 [3] - 现金红利将于2025年6月13日通过托管机构直接划入股东资金账户 [4] - 若自派股东股份变动导致分红不足，相关责任由公司承担 [4] 计算规则调整 - 若总股本在预案披露至股权登记日期间变动，公司将保持每股分红金额不变，调整现金分配总额 [2] - 截至公告日，回购专用证券账户中的209,540股未发生变化 [2]

分红方案 - 2024年年度权益分派每10股派现金红利5元（含税）[2] - 本次现金分红总额为103,980,868.5元[2] - 按总股本折算每10股现金分红4.994967元，每股0.4994967元/股[3] 股本信息 - 公司现有总股本208,171,277股，实际参与分红股本207,961,737股[2] 时间安排 - 2024年年度利润分配方案2025年5月7日获股东会通过[4] - 股权登记日为2025年6月12日，除权除息日为6月13日[8] 红利发放 - A股股东现金红利6月13日通过托管机构划入账户，部分自行派发[10][11]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘报35.85元，较上周上涨0.9% [1] - 本周最高价36.68元(5月29日)，最低价35.36元(5月27日) [1] - 当前总市值74.63亿元，在通用设备板块市值排名43/215，两市A股排名2068/5146 [1] 国际业务发展 - 国际业务模式转变：从配套国内主机厂出口转向直接与国外终端用户合作，进入区域合格供应商名录 [1] - 已与西门子、埃利奥特等国际主机厂建立直接合作关系并取得业绩 [1] - "一带一路"沿线市场拓展显著，团队能力增强，订单获取能力提升 [2] - 国际业务预计2025年保持增长但增速放缓，受地缘政治和业务体量增加影响 [2] - 广义机械密封国际市场容量约400亿人民币，"一带一路"沿线占1/3(约133亿) [3] - 主要出口中东、东南亚、中亚、非洲等"一带一路"国家，未受美国关税影响 [3] 客户与市场 - 主要服务石油化工、煤化工、油气输送行业，客户多为国有龙头企业和国际知名主机厂 [2] - 严格客户信用管理，完善应收账款催收和考核制度，提高资金周转率 [2] - 增量业务集中在"一带一路"沿线国家，新项目跟进策略灵活 [3] 技术优势与核电业务 - 国内机械密封行业龙头企业，唯一拥有核主泵机械密封业绩的国内企业 [3] - 核电项目从批建到形成订单需3年以上，目前未见明显进展 [3]

国际业务模式 - 前些年主要为国内主机厂国际订单配套密封产品，随主机厂出口获海外终端用户业绩，现依靠配套国内主机厂出海占比下降，可与国外终端用户直接深入交流，进入部分终端客户区域合格供应商名录，还与国际著名主机厂直接合作并取得业绩 [2][3] 应收账款管理 - 服务于石油化工等行业，主要客户为国有大型龙头企业等，信用较好，严控客户信用评级，加大货款催收力度，建立业务人员考核制度，定期清理分析账龄较长应收账款以提高资金周转率 [3] 国际业务发展展望 - 紧跟“一带一路”倡议，沿线市场拓展成果显著，品牌知名度与影响力提升，国际业务团队成熟壮大，获取订单能力增强，但受地缘政治和业务体量增加等影响，2025 年国际业务仍增长但增速或放缓 [3] 国际业务市场空间 - 广义机械密封国际市场存量业务市场容量约 400 亿人民币，“一带一路”沿线国家市场空间约占 1/3，公司在沿线为增量业务，难以准确判断新项目量，策略是密切关注市场，跟进新项目 [4] 关税影响 - 产品主要出口“一带一路”倡议国家，无对美直接出口业务，少量美国进口原材料有替代品牌，暂未受关税直接影响 [5] 核电业务进展 - 公司是国内机械密封行业龙头，唯一拥有核主泵机械密封业绩，但核电项目从批建到形成订单需 3 年以上，目前未感受到明显进展 [5]

业务毛利率情况 - 2025年一季度增存量业务占比基本为1:1，机械密封板块毛利率较低的增量业务占比同比增加致综合毛利率略降 [2] - 增量业务毛利率与整体经济形势相关，当前国内宏观环境下竞争压力短期难缓解，但已处较低水平，再下降可能性不大 [2] - 国内经济形势不佳使行业集中度提升，公司在增量市场市占率近几年有所提升 [2] 国际业务发展 - 国际业务发展势头良好，公司看好国际市场未来发展，但2025年受地缘政治和业务体量增加等因素影响，增速或放缓 [3] - 公司产品技术水平与国际知名厂商差距缩小，基本能替代国际品牌密封产品，质量达国际水平，个别领域超越 [3] - 公司产品因国内制造业人力成本优势和良好成本控制能力，具有性能优异、价格有竞争力、售后服务优、后续维护成本低的性价比优势 [3] 业绩维持措施 - 狠抓市场拓展，巩固既有优势市场，调整市场策略，拓展国内外市场，推广新产品和新方向，抓住国际业务市场需求增加机遇 [3] - 优化内部管理和成本管理，深化数字化转型，提高运营管理、设计和生产制造效率 [3] - 随着市场拓展、规模扩大和管理效能提升，橡塑密封和特种阀门板块将成未来业绩增长点 [3] 新应用领域拓展 - 公司业务覆盖行业广度和细分市场渗透率有提升空间，提高行业覆盖率有助于提升市占率 [4] - 公司重点推进制药、造纸、工业污水处理等领域市场开拓，未来将探索新型商业模式、拓展特色细分市场、研发差异化产品 [4] 存量业务风险 - 机械密封行业存量市场客户粘性高，直接大量替代较难，因产品价值量在项目总投资额中占比低，但对装置安全运行作用大，客户更看重可靠性和售后维修及时性 [5] - 随着国产化推进和公司技术、服务水平提升，公司在存量市场对国外品牌替代有所增加 [5]