纪要涉及的行业或公司 * 中天科技股份有限公司[1] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营业收入144亿元 同比增长11% 前三季度累计营收380亿元 同比增长约10%[3] * 第三季度净利润7.7亿元 同比下降9% 前三季度累计净利润23.38亿元 同比增长约1%[2][3] * 第三季度单季经营性现金流22亿元 推动前三季度累计经营性现金流转正至4亿多元[2][3] * 第三季度公允价值变动损失约2亿元 主要因处置江苏银行股票等金融资产 同时投资收益约2.5亿元 两者抵消后对整体利润影响较小[2][8][17] 业务板块贡献与毛利率 * 利润贡献主要来自电力板块（近40%） 海洋板块（约35%） 通信板块（20%以上） 新能源材料板块基本持平[2][4] * 海缆产品毛利率差异显著 35千伏及以下产品约为25% 220千伏产品为35%至40% 330千伏产品超过40% 500千伏产品高达50%左右[2][4][5] * 第三季度海缆业务毛利率降至29-30% 海工业务毛利率约为10% 较去年同期改善[18] * 通信和电力板块毛利率相较于2025年上半年整体变化不大 通信略有波动但总体稳定[6] 订单与项目交付 * 截至10月下旬 海洋能源相关订单总额约130亿元 其中海缆订单约100亿元（含国际市场30多亿元） 海工订单20多亿元[2][9] * 海缆订单中 500千伏订单约30亿元 220千伏和330千伏订单约44亿元 高压海缆（包括500千伏及以上）比例接近80%[10] * 重点项目交付节奏：32项目大部分在2025年完成交付 三山岛和红海湾项目预计2026年一季度交付 四季度高压产品比例将提升[2][11] * 国际项目德电和沃旭规模约30亿元人民币 将在2026年进入密集交付期 毛利率预计在35%-40%之间[4][15] * 2025年海洋板块收入规模预计达70亿元左右 目前已确认44-50亿元 海工业务前三季度确认不到15亿元 全年预计确认15-20亿元[12][13] 市场前景与展望 * 受AI智算中心推动 普通光纤光缆需求上升 价格提升 预计未来两三年需求呈上升趋势[4][20] * 多模光纤 多芯光纤产能紧张且价格上涨 特种光纤系列产品应用场景快速提升[4][21][22] * 在国内深远海外市场（广东 浙江 福建 上海 山东等） 公司预计能保持50%左右份额 对未来充满信心[4][16] * 2025年第三季度新能源订单总额达25亿元 主要集中在大储能系统 储能系统毛利率约为11-12%[19] 其他重要内容 * 第三季度存货增加主要由于部分项目（如32项目和国际项目）未完全交付及国庆节前备货 预计四季度交付 不会形成经营负担[2][7] * 空心光纤目前处于试点阶段 价格较高 预计未来规模化后成本将快速下降[19] * 财务费用从前几个季度的收入转变为费用 受美元资产汇率变化及理财产品收益下降等因素影响[17]

投资评级 - 报告对中天科技给予“强烈推荐”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司能源互联领域在手订单充足，总额达318亿元，为后续业务拓展提供保障 [8] - 空芯光纤技术在数据中心应用取得突破，首次完成O波段反谐振空芯光纤项目落地，为AI数据中心构建高速传输方案 [8] - 近期中标海洋系列项目合计金额17.88亿元，彰显其在超高压海缆领域的技术实力，海洋业务已成为核心支柱 [8] - 公司实施股份回购，累计回购1879.08万股，占总股本0.55%，投入金额2.52亿元，体现管理层对长远发展的信心 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，环比增长3.83%；但归母净利润7.71亿元，同比下降9.42%，环比下降18.02% [8] - 预测公司2025年营业总收入为539.48亿元，同比增长12%；归母净利润为30.66亿元，同比增长8% [3] - 预测公司2026年归母净利润将增长23%至37.61亿元，2027年进一步增长14%至43.00亿元 [3] - 预计每股收益将从2025年的0.90元提升至2027年的1.26元，市盈率相应从19.9倍降至14.2倍 [3] 业务亮点 - 能源互联领域订单结构：海洋系列订单131亿元，占比41%；电网建设订单162亿元，占比51%；新能源订单25亿元，占比8% [8] - 在空芯光纤领域构建了完整的研发体系，打通了全链条核心制备技术 [8] - 中标项目包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛500kV海缆等，巩固了在复杂海洋工程场景下的系统性技术能力 [8] 股价与估值 - 当前股价为17.92元，总市值61.2十亿元 [4] - 近期股价表现：1个月绝对回报4%，6个月绝对回报30%，12个月绝对回报12% [6] - 当前市净率为1.7倍，每股净资产为10.7元 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光纤光缆、海上风电、数据中心及AI基础设施，涉及的公司为中天科技[1] 核心观点与论据 行业动态与前景 * AI技术普及推动光纤光缆需求增长，预计引发新一轮景气上行和涨价周期，空心光纤等新兴技术提供更大发展空间[2][3] * 美国公司Lumen锁定康宁10%产能并获50亿美元订单，推动美国光纤光缆需求增加20%[3] * 海上风电作为AI核心基础设施的能源支撑，中国深远海规划目标打开6,000吉瓦以上空间，预计未来五年产业将快速增长，行业拐点或在2025年二三季度显现[2][4] * 传统光纤价格较上半年有所回升，数据中心所用特种光纤、空心光纤等产品保持50%以上增速，毛利率明显高于普通产品[2][8] * 蜘蛛网光纤在欧洲市场需求量显著增加，预计到2027年和2028年使用量将大幅增长[22] 公司经营与财务业绩 * 中天科技前三季度营收380亿元，同比增长约10%，净利润23.38亿元，略有增长[2][5] * 第三季度营收144亿元，同比增长11%，归属上市公司股东净利润7.7亿元，同比下降9%[5] * 第三季度经营现金流23亿，前三季度实现正向经营性现金流，经营质量改善[2][5] * 第三季度公允价值变动净收益受约2亿影响，但实际对当期损益影响约为5,000万，最终整体产生约1,000多万正向影响[15] * 三季度利润贡献：海洋板块约30-35%，电力板块近40%，通信板块约20%，新能源基本持平[23] 订单与业务进展 * 能源板块在手订单超300亿，海洋板块订单约130亿，500千伏海缆近期新增订单约30多亿为主力[2][6] * 高压产品占订单比例约60-70%，国际订单超30%，德电和沃旭项目将在明年交付[2][6] * 130多亿海洋订单中约100亿将在明年执行并确认，高电压产品确认周期集中在明年[2][12] * 江苏二期竞配项目已分配并开始备案，预计2025年内有实质性海缆招标[17] * 东南亚能源互联项目总规模约10亿美元，欧洲项目约2亿美元[18] 技术与产品布局 * 公司在空心光纤研发和市场布局与领先友商同步，已实现国内首个O波段反谐振空心光纤规模化应用[4][8] * 空心光纤单公里长度可持续生产达50公里，产能满足试点需求，未来可能通过合作扩大产能[19] * 公司在AI及相关新产品有多项布局，包括空心光纤、数据中心用光纤、24G铜缆、液冷系统等，预计明年光模块收入可达10亿级别[4][24][25] * 光电融合在数据中心业务中体现，具备绿色电源直供、节能降温等相关能力，预计明年数据中心收入规模明显提升[4][9] 盈利能力与项目确认 * 不同电压等级海缆毛利率分层明显：35千伏约25%，220千伏约35-40%，330千伏超40%，500千伏可达50%左右[13] * 高电压项目对整体毛利支撑显著，二季度以来海洋板块规模化对毛利改善已有所体现[2][13] * 第三季度海风项目收入包括江苏地区及部分海外项目，四季度预计有交付[10] * 三山岛项目预计一季度启动，红海湾项目预计明年上半年交付，500千伏项目从今年四季度到明年前三季度分阶段确认[11] * 尽管三季度利润波动，但后续高毛利订单充沛，公司未来发展和盈利能力呈向上趋势[26] 其他重要内容 * 电信招标公示时间一般为3个工作日[16] * 2022至2023年光纤价格理性回归，2025年价格较2024年有所下降，但因原材料价格下降，毛利率保持稳定，预计下半年到明年价格将回升[20][21]

宏观策略观点 - 二十届四中全会公报发布，"消费"和"科技"关键词重要性提升，政策基调坚持"稳中求进"并强调"以经济建设为中心" [2] - 全会目标聚焦高质量发展和科技自立自强，十二大任务中产业体系和科技最为重要，内需和开放均有新变化 [2] - 复盘历史，除十一五外，全会公报发布后二十个交易日内沪指普遍上涨，其中十三五期间上涨程度最高 [2] - 2025年第三季度GDP当季同比增速为4.8%，略超预期，9月工业增加值走强但社消和投资走弱 [29] - 美国9月CPI同比增长3.0%，核心CPI同比3.0%，均不及预期，市场对美联储降息预期增强 [29] 市场与量化研判 - 当前WIND全A指数20日均线位于6264点，收盘价6320点位于均线之上，但均线距离达11.18%，需等待5日均线站上20日均线的进一步确认信号 [3][36][37] - 市场处于震荡格局，建议维持中性偏上仓位（绝对收益产品建议仓位60%），核心观测指标在于风险偏好的变化 [3][37][39] - 行业趋势配置模型显示存储芯片及工程机械仍处上行趋势，政策驱动下地产和光伏有望受益，TWOBETA模型继续推荐科技板块 [3][38] - 净利润断层策略本年累计绝对收益达60.18%，超额基准指数33.40%，本周超额收益1.81% [33][34] - 沪深300增强组合本年相对指数超额收益为16.27%，基于PBROE和PEG因子构建 [34] 固定收益市场 - 债市呈现震荡格局，10年期国债活跃券收益率周内呈现"N"形走势，资金面保持均衡宽松 [5][48] - 利差交易或进入鱼尾阶段，30年国债新老券利差从10月14日高点16BP压缩至11BP附近，国开-国债利差已调整至历史高位 [5][49][51] - 信用利率出现背离，信用利差主动压缩，5年以上普信债及4-5年期左右AA城投债领涨 [46][50] - 银行负债端压力初现，存单小幅提价，1年期国有行、股份行存单收益率分别至1.62%、1.66% [60][63] - 机构行为显示大行持续买入短债，基金主力买入信用债，理财规模韧性支撑买入力量 [54][56] 重点行业与公司分析 通信与AI算力 - 长飞光纤中标中国电信干线光缆项目，涉及G.654.E光纤约224万芯公里，为首次以框架形式进行干线光缆招标 [10] - 上海垣信正进行新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值超400亿元，"中国星链"发展加速 [10] - 中长期看好"AI+出海+卫星"核心标的，推荐光模块、光器件、液冷、国产服务器、交换机、AIDC等方向 [10] - OpenAI推出ChatGPTAtlas浏览器，并非简单组合而是重新构想网页浏览体验，代理模式初期仅对Plus与Pro用户开放 [11] - 端侧AI产业链加速升温，2026年有望迎来端侧AI大年，苹果将推动国行版AI功能上线，iPhone17系列销量走势良好 [11] 工业金属与材料 - 电解铝行业从"规模扩张"转向"质量提升"，高盈利向现金流与股东回报转化路径清晰，板块分红比例有望进一步抬升 [12][17] - 中国宏桥高分红与估值提升对板块具示范效应，建议关注高分红的中国宏桥、中孚实业，以及分红指引提升的天山铝业、云铝股份 [17] - 电解铝板块兼具铝价进攻性与红利资产防御性，作为攻守兼备的优质稀缺资产，估值有望提升 [17] 消费电子与汽车零部件 - 新坐标公司深耕冷锻技术，2019-2024年营收与净利润持续增长，预计2025-2027年归母净利润达2.9/3.5/4.2亿元，同比增速39%/20%/18% [18] - 公司业绩增长三大引擎为国产替代、全球化布局及新能源领域拓展，精密传动部件有望应用于机器人领域开启第二增长曲线 [18] - 北鼎股份2025年前三季度营收6.5亿元（同比+28.6%），归母净利润0.8亿元（+113.3%），自主品牌业务为核心驱动 [20] - 北鼎中国业务营收4.7亿元（+43.0%），大幅跑赢行业，海外业务受贸易环境影响营收3642万元（-16.6%），OEM/ODM业务展现韧性营收1.4亿元（+7.6%） [20] 其他成长型公司 - 奥比中光2025年前三季度营收7.14亿元（+103.5%），归母净利润1.08亿元，实现扭亏为盈，致力于3D视觉感知技术积累 [25] - 行动教育25Q3营收2.22亿元（+27.93%），归母净利润8340万元（+42.78%），现金收款2.19亿元（+53.31%），百校计划拓展稳健 [22] - 延江股份受益全球卫品材料升级，热风无纺布开启替代，预计2025-2027年归母净利润0.6/1.3/1.9亿元，海外产能扩充及客户需求增量有望释放 [23] - 海油工程2025Q3营收63亿元（-9.3%），归母净利润5.07亿元（-7.6%），前三季度累计市场承揽额372.40亿元（+124.85%），海外订单达293.36亿元创历史新高 [24]

行业投资评级 - 通信行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 市场近期震荡，但核心看好算力产业链投资机会，海外算力产业链高景气度依旧，未受外部因素冲击 [4] - 积极看好2025年成为国内AI基础设施竞赛元年及AI应用开花结果之年，中美AI进展不断，推理端持续推进 [4] - 中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，包括海外AI线、国产算力线、海风海缆及商业航天 [4][24] 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件领域推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技等，建议关注光迅科技、索尔思等 [5] - 交换机服务器PCB领域推荐沪电股份、中兴通讯、紫光股份等，建议关注盛科通信、锐捷网络等 [5] - 低估值高分红领域推荐中国移动、中国电信、中国联通，进行云和算力IDC资源重估 [5] - AIDC&散热领域推荐英维克、润泽科技、润建股份等，建议关注申菱环境、高澜股份等 [5] - AIGC应用/端侧算力领域推荐移远通信、广和通、美格智能等，建议关注彩讯股份、梦网科技等 [5] 海风海缆&智能驾驶 - 海风海缆领域推荐亨通光电、中天科技，建议关注东方电缆 [6] - 出海复苏&头部集中领域推荐华测导航、威胜信息、拓邦股份等，建议关注和而泰、移远通信 [6] - 智能驾驶领域建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂等相关公司 [6] 商业航天 - 低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，推荐华测导航、海格通信 [7] - 建议关注铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯等商业航天产业链公司 [7] 近期行业动态 - 长飞光纤中标中国电信2025-2026年度一级干线光缆项目，涉及G.654.E光纤约224万芯公里，为首次框架形式招标 [2][18] - 上海垣信卫星进行新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值超400亿元，继2024年2月完成67亿元A轮融资后再启资本补充 [3][21] - 2025年OCP全球峰会期间ESUN联盟亮相，目标基于以太网方案为AI芯片互联提供统一标准，目前无中国厂商参与 [12][13] - CPO和NPO技术预计未来五年进入大规模部署，液冷可插拔模块开发评估进行中，光学互连可靠性持续提升 [14][15] - 国家电网近五年部署G.654.E OPGW光缆超1万皮长公里，多个特高压工程明确使用超低损耗G.654.E光纤 [19] 板块市场表现 - 本周通信板块上涨11.56%，跑赢沪深300指数8.31个百分点，通信设备制造子板块上涨14.15% [31] - 个股方面，源杰科技周涨幅38.00%，中际旭创周涨幅32.23%，线上线下周涨幅28.98% [35]

股价表现 - 长飞光纤光缆股价反弹逾9%，截至发稿涨8.34%，报40.8港元，成交额9.59亿港元 [1] 成长驱动因素 - AI算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长 [1] - 数据中心多模光纤和骨干网G.654.E光纤产品快速增长 [1] - 空芯光纤产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优势 [1] - 子公司长芯博创和长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势，有望加速导入海外客户实现业务放量 [1] 近期事件与市场观点 - 公司拟于10月30日举行董事会会议以审批三季度业绩 [1] - 中国移动近月光纤招标结果显示，长飞光纤的市场份额及平均售价均有下跌，或自今年第三季度起对盈利构成压力 [1]

华泰证券发布研报称，市场认为长飞光纤成长天花板有限，该行认为AI算力基础设施建设有望驱动公 司迎来新一轮成长：在光传输领域，数据中心多模光纤、骨干网G.654.E光纤产品快速增长，空芯光纤 产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正在快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优 势；多元化打开成长空间，子公司长芯博创、长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优 势，有望加速导入海外客户实现业务放量。 值得注意的是，长飞光纤光缆拟于10月30日举行董事会会议以审批三季度业绩。野村此前发布研报称， 中国移动近月公布的光纤招标结果显示，长飞光纤的市场份额及平均售价均有下跌，或自今年第三季度 起对盈利构成压力。 长飞光纤光缆(06869)反弹逾9%，截至发稿，涨8.34%，报40.8港元，成交额9.59亿港元。 ...

公司股权变动 - 股东于10月22日将长飞光纤光缆股票由港股通(深)转入香港上海汇丰银行 [1] - 此次转仓涉及市值达4.82亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的3.48% [1] 公司业务进展 - 公司于10月17日中标中国电信干线光缆集采项目 [1] - 中标份额为最大份额 [1] - 项目规模为224万芯公里 [1] 行业技术趋势 - 集采项目涉及新一代G.654.E光纤产品 [1] - G.654.E光纤具备低衰减特性 [1] - 该产品是400G/800G传输系统的刚需 [1]

10月17日公司以最大份额中标中国电信224万芯公里干线光缆集采，涉及新一代G.654.E光纤，该产品因 低衰减特性成为400G/800G传输系统刚需。 智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，10月22日，长飞光纤光缆(06869)股东将股票由港股通 (深)转入香港上海汇丰银行，转仓市值4.82亿港元，占比3.48%。 ...

公司中标情况 - 长飞光纤光缆股份有限公司在中国电信2025-2026年度一级干线光缆及接头盒集中采购项目01标包中，以最大份额中标[1] 采购项目细节 - 本次中国电信干线光缆集采涉及G.654.E光纤数量约224万芯公里[1] - 这是中国电信首次以框架形式进行干线光缆招标[1] - 本次集采是本年度国内运营商第三次干线光缆集采[1] 行业需求趋势 - 伴随国家“东数西算”工程全面推进，三大运营商进一步加大干线网络建设力度，G.654.E需求迎来井喷式增长[1] - 中国电信本次集采的224万芯公里G.654.E光缆仅能满足大半年项目需求[1] - 预计2026年中期或下半年中国电信将进行新一期干线集采，规模会更大[1] - 中国移动和中国联通也进入G.654.E干线网络建设高峰阶段[1] 产品技术重要性 - 在AI浪潮下，G.654.E光纤已成为支撑算力网络的关键基石[1] - G.654.E光纤具有超低损耗、超大容量、超低时延的特性，正成为打通数字中国脉动的“黄金通道”[1]