文章核心观点 胜宏科技2025年一季度业绩表现出色，在AI算力和技术壁垒双轮驱动下，成为PCB行业领军企业，尤其在AI PCB领域突出，凭借技术、产能和客户优势确立行业地位，未来业绩增长可期 [1][2][6] 公司概况 - 公司专业从事高密度印制线路板研发、生产和销售，产品覆盖刚性和柔性电路板全系列 [1] - 据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第13名，中国大陆内资PCB厂商第4名；2024年在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球第一 [1] 业绩表现 营收与利润 - 2025年一季度营业总收入43.12亿元，同比激增80.31%；归母净利润9.21亿元，同比暴增339.22%；扣非净利润9.24亿元，同比增幅达347.20% [2][5] - 2024年全年营收107.31亿元，同比增长35.3%；归母净利润11.61亿元，同比增长72.96%；扣非净利润11.41亿元，同比增长72.40% [2] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率提升至33.37%，同比上升13.89个百分点；净利率达21.35%，同比提升12.58个百分点，显著高于全球PCB行业平均水平 [3][5] 现金流与资产负债率 - 2025年一季度经营活动现金净流4.24亿元，资产负债率52.54%，较2024年末下降3.56个百分点 [4] 业绩增长对比 - 一季度业绩刷新单季盈利纪录，超越行业平均增速，国内PCB龙头深南电路同期净利润增速为45.6%，全球PCB行业平均增速约20% [2] 业绩预告 - 2025年二季度净利润环比增长不低于30%，上半年净利润同比增幅将超过360% [10] 业绩增长逻辑 AI算力驱动 - 得益于全球AI算力技术革新及数据中心升级带来的市场机遇，公司切入AI服务器、高速光模块等高价值量产品供应链，高附加值订单规模大幅上升 [6] - 2025年全球AI服务器市场规模预计可达317.9亿美元，单台英伟达GB200服务器的PCB价值量是传统服务器的5 - 8倍，拉动公司收入增长 [6] - 2025年一季度公司AI服务器PCB交付额超20亿元，其中英伟达GB200配套产品占比超60% [7] 技术壁垒驱动 - 公司通过制程优化和设备升级，将HDI良率从初期不足50%提升至85%，单位成本较竞争对手低12% [1] - 持续加大研发投入，重点突破高多层PCB、高频高速材料等关键技术，技术优势支撑订单增长 [6] - 是全球首批实现28层加速卡量产的厂商，5阶/6阶HDI技术可满足英伟达GB200 NVL72架构需求 [8] - 攻克PTFE混压板材良率问题，实现英伟达GB200服务器板良率超85%，惠州基地专设高多层板产线，2025年一季度高多层板和HDI板占AI服务器PCB订单大头 [8] - 下一代技术储备包括10阶30层HDI、1.6T光模块PCB已进入客户认证阶段，与英伟达联合开发下一代AI服务器板卡 [9] 行业对比 | 指标 | 胜宏科技2025Q1 | 深南电路2024Q3 | | --- | --- | --- | | 毛利率 | 33.37% | 25.12% | | 净利率 | 21.35% | 11.40% | | AI服务器PCB市占率 | 约30% | 约15% | | 高阶HDI良率 | 行业领先 | 70% | [10]

公司技术能力与产品覆盖 - 实现PCB全品类覆盖包括PTH HDI FPC 软硬结合板RigidFlex FPCA PCBA等 [1] - 具备70层高精密线路板 28层八阶HDI 14层HDI任意阶互联板 12层软硬结合板 10层FPC/FPCA量产能力 [1] - 拥有78层TLPS研发制造能力 服务器领域实现6阶24层HDI与32层高多层批量化作业 [1] - 加速布局10阶30层HDI产品研发认证 AI算力卡和AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球第一 [1] 财务业绩表现 - 2025Q1归母净利润9.21亿元 同比增长327.96% 扣非净利润9.24亿元 同比增长347.20% [1] - 高价值量产品订单规模大幅增长 盈利能力进一步增强 [1] HDI市场机遇与技术优势 - 2024年全球HDI市场规模125.18亿美元 占比17.02% 产值同比增长18.8% [2] - 2023-2028年AI服务器相关HDI的CAGR达16.3% 为AI服务器PCB市场增速最快品类 [2] - 英伟达GB200架构推动HDI方案 单GPU HDI价值量约394美元 较H100提升298.7% [2] - 公司高端AI数据中心5阶 6阶HDI及28层加速卡产品进入量产 生产良率超80% [2] 高多层板市场增长与布局 - 2024年18层及以上高多层板产值同比增长40.3%至24亿美元 预计2024-2029年CAGR达15.7% [3] - 中国高多层板市场2024-2029年CAGR为21.1% 18层以上PCB单价约是12-16层价格的3倍 [3] - 14层板单价3106元/平方米 是6层板价格的2.4倍 高多层板价格呈非线性显著增长 [3] - 公司实现32层高多层批量化作业 突破超高多层板与高阶HDI结合新技术 [3] 产能扩张与增长前景 - 惠州工厂在现有产能基础上新扩50%HDI和30%高多层产能 [4] - 泰国工厂后续将投产结合HDI工艺的复合型高多层产能 越南工厂规划布局HDI产品 [4] - 预计2025/2026/2027年分别实现营收201.21/281.97/345.68亿元 归母净利润56/85/106亿元 [4] - 对应PE为12.7/8.4/6.7x 高多层产品结构优化推动营收业绩增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，进入营收业绩爆发期，高价值量产品订单规模大幅增长，盈利能力增强 [1] - 高阶HDI全球产能稀缺，公司有望凭借领先技术、高良率和快速交付能力在AI HDI浪潮中占据高份额 [2] - 高多层板产值高速增长，公司完善高多层板布局，绑定国际头部客户，实现产品+客户双轮驱动成长 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润为56/85/106亿元，对应PE为12.7/8.4/6.7x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩持续高增，在手订单饱满 - 2024年业绩高增，实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%，得益于AI算力、数据中心产品布局及数字化智能运营平台 [14] - 2025Q1业绩亮眼，营收43.12亿元，同比增长80.31%；利润总额10.87亿元，同比增长327.96%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，扣非净利润9.24亿元，同比增长347.20%，预计二季度净利润环比增幅不低于30%，上半年净利润同比增长超360% [15] - 费用率稳中有降，2024年三费合计占营收5.7%，较上年6.0%略有下降；2025一季度三费合计占营收4.6%，同比下降1.8pct [17] - 研发投入增加，2024年累计研发投入4.5亿元，同比增长29.1%；2025Q1研发费用1.3亿元，同比增长43.7%，开展多个研究开发项目 [18] - 盈利水平提升，2024年综合毛利率22.7%，同比提升2pcts，归母净利率10.8%，同比提升2.3pcts；2025Q1毛利率33.4%，同比增加13.9pcts，归母净利率21.3%，同比增加12.5pcts [20] - PCB全品类覆盖，AI算力卡、AI Data Center UBB&交换机市场份额全球第一，具备多种高精密线路板量产及研发制造能力 [22] - 下游应用领域多点开花，服务器领域实现多阶HDI及高多层产品批量化作业，高阶数据传输领域实现部分产品产业化作业，车载电子领域是全球最大电动汽车客户TOP2供应商，其他领域也有产品实现批量化或产业化作业 [24][25] AI HDI量价齐升，胜宏科技核心受益 高阶HDI性能优异，产业趋势明确 - HDI PCB具有埋孔、盲孔互联结构等特征，高密度体现在孔、线路等方面，标准有顺序层压/积层和每层互连两种基本结构，根据盲孔PCB层堆叠次数可分为一阶、二阶、高阶、任意阶 [39][42][43] - HDI对比高多层PCB可降低层数、增加布线密度，减少面积和成本，提高信号传输速率和效率，满足AI高密度互联需求 [47][50][51] - 以GB200为例，HDI助力实现CPU与GPU高密度集成及高速互联，降低功耗和散热问题，AI算力硬件高速互联需求推动HDI产业趋势加速向上 [56][60][62] - 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技具备多种HDI产品量产和研发制造能力，有望在AI HDI浪潮中占据高份额 [63][64] GB200服务器架构创新，HDI用量显著增长 - 八卡架构服务器PCB主要应用于GPU母板、加速卡等，AI系统、服务器是PCB下游需求增长主要动能，2023 - 2028年AI服务器相关HDI市场CAGR将达16.3% [67][68] - AI服务器升级驱动PCB价值量跃升，GB200服务器架构创新，集成度提升，带动HDI需求全面崛起，预计GB300 PCB规格及需求进一步提升 [70][77][84] - 胜宏科技在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户合作，AI高多层业务有望快速增长 [89] 大客户示范效应，胜宏科技AI业务全面开花 - 紧跟算力芯片大客户，5阶6阶HDI及高多层AI算力PCB产品持续大批量生产，高多层产品有望成成长亮点，优化工艺和技术能力提升产能及良率 [90] - 大客户示范效应推动北美云厂商AI产品合作，胜宏科技进入多家知名北美云巨头供应链，泰国工厂投产后有望导入更多北美客户AI产品 [91] - 国产算力快速发展，胜宏科技配合国内客户研发及生产，有望受益于国产算力建设热潮 [91] - HDI功能复合发展，胜宏科技凭借技术积累有望把握趋势，巩固行业地位 [92] - 胜宏科技管理水平高，产品良率由50%提升到80%以上，有望进一步提升支撑盈利水平 [93] 高多层板产值高速增长，胜宏科技产能布局完善 18层及以上高多层板保持高增速 - 多层PCB能提供更多走线层，满足高频高速传输需求，实现更好信号完整性和电磁兼容性，具有多种优势，但制造难点在于层叠压合工艺管控等 [94][95][96] - 与常规线路板相比，高层线路板有板件更厚等特点，导致制造难点增加，对PCB板厂制造工艺水平要求更高 [100]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，进入营收业绩爆发期，高价值量产品订单规模大增，盈利能力增强，有望凭借技术、良率和交付能力在AI HDI浪潮中占据高份额，且高多层产品结构优化及产能扩张将推动业绩增长 [1][2][3] 各目录要点总结 业绩持续高增，在手订单饱满 - 2024年业绩高增，营收107.31亿元，同比增长35.31%，归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%，得益于AI算力等产品布局量产及数字化平台和对MFS集团的赋能 [14] - 2025Q1业绩亮眼，营收43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，扣非净利润9.24亿元，同比增长347.20%，预计二季度净利润环比增幅不低于30%，上半年同比增长超360% [15] - 费用率稳中有降，2024年三费合计占营收5.7%，较上年略降，2025Q1三费合计占营收4.6%，同比下降1.8pct [17] - 研发投入增加，2024年研发投入4.5亿元，同比增长29.1%，2025Q1研发费用1.3亿元，同比增长43.7%，开展多个研发项目 [18] - 盈利水平提升，2024年综合毛利率22.7%，归母净利率10.8%，2025Q1毛利率33.4%，归母净利率21.3%，受益于成本管理和产品结构优化 [20] - 产品覆盖全品类，AI算力卡等市场份额全球第一，具备多种高精密线路板量产和研发能力 [22] - 下游应用领域多点开花，服务器、高阶数据传输、车载电子等领域均有突破和布局 [24][25] AI HDI量价齐升，胜宏科技核心受益 高阶HDI性能优异，产业趋势明确 - HDI PCB具有埋孔、盲孔互联等特征，高密度体现在孔、线路等方面，标准有顺序层压和每层互连两种结构，阶数越高功能越复杂 [39][40][42] - HDI对比高多层PCB可降低层数和面积，提升布线密度，满足AI高密度互联需求，减少信号传输距离和功耗，散热优势明显 [47][50][51] - AI算力硬件需求推动HDI产业趋势向上，高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技高阶HDI已大批量生产 [62][63][64] GB200服务器架构创新，HDI用量显著增长 - AI服务器和HPC系统推动HDI板发展，2023 - 2028年AI服务器相关HDI市场CAGR将达16.3%，AI服务器升级带动PCB量价齐升 [67][68][70] - GB200服务器架构创新，集成度提升，带动HDI需求全面崛起，其内部PCB总价值量约为29265美元，单GPU HDI价值量较H100提升298.7% [77][79][80] - HDI为英伟达互联硬件技术路径，应用领域拓宽，GB300 PCB规格及需求有望进一步提升 [83][84][86] - 胜宏科技与多家顶级客户合作，AI高多层业务有望快速增长 [89] 大客户示范效应，胜宏科技AI业务全面开花 - 紧跟算力芯片大客户成长，AI HDI及高多层有望成业绩增长支撑 [90] - 大客户示范推动与北美云厂商合作，胜宏科技有望导入更多北美客户AI产品 [91] - 受益国产算力建设热潮，配合国内客户研发生产 [91] - HDI功能复合发展，胜宏科技有望把握趋势巩固地位 [92] - 胜宏科技管理水平高，产品良率超80%，有望进一步提升盈利水平 [93] 高多层板产值高速增长，胜宏科技产能布局完善 18层及以上高多层板保持高增速 - 高多层PCB能满足高频高速传输需求，具有多种优势，但制造难点在于层叠压合工艺管控等，对制造工艺水平要求更高 [94][95][96]

市场成交概况 - 沪深两市4月22日全天成交额合计10900.02亿元，较上一交易日增加485.97亿元 [1] - 沪市成交额4526.75亿元，较上一交易日4293.92亿元增加232.83亿元，成交量4.03亿手，较上一交易日3.79亿手增加0.24亿手 [1] - 深市成交额6373.27亿元，较上一交易日6120.13亿元增加253.14亿元，成交量5.7亿手，较上一交易日5.34亿手增加0.36亿手 [1] 个股成交表现 - 胜宏科技成交额居首，达51.44亿元 [1] - 赤峰黄金成交额49.47亿元，位列第二 [1] - 拓维信息成交额48.16亿元，拉卡拉成交额47.8亿元，海能达成交额47.43亿元，分别位列第三至第五 [1]

美股市场表现 - 美股全线下跌 道指跌2.48%至38170.41点 纳指跌2.55%至15870.90点 标普500跌2.36%至5158.20点 [2][3] - 特斯拉股价跌5.8% 因平价版Model Y汽车推出推迟 [3] - 明星科技股普遍下跌 英伟达跌4.51% Meta跌3.35% 亚马逊跌3.06% 微软和谷歌跌2.3% 苹果跌1.94% [3] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0.2% 阿里巴巴涨1.2% 百度涨0.5% 京东跌1.9% [3] 大宗商品市场 - 国际油价下跌 WTI原油近月合约跌2.47%至63.08美元/桶 布伦特原油近月合约跌2.50%至66.26美元/桶 [3] - 黄金期货价格大涨 纽约商品交易所4月COMEX黄金期货涨2.95%至3406.20美元/盎司 [3] 政策动态 - 中共中央国务院发布自由贸易试验区提升战略意见 支持开展合格境外有限合伙人试点 深化智能网联汽车道路测试 建立生物医药进口研发物品"白名单"制度 [4] - 上交所召开私募机构座谈会 机构认为中国资产估值处于低位 具备估值修复潜力 [4] - 四部门联合印发上海国际金融中心跨境金融服务便利化行动方案 提出18条重点举措 [4] - 中汽协发布驾驶辅助宣传规范倡议 要求企业建立产品告知机制 [5] - 杭州优化住房公积金政策 支持职工购买保障性住房并提取公积金支付首付款 加大租房提取力度 [5] 公司动态 - 美团声明从未限制骑手多平台工作 否认"二选一"传言 [6] - 宁德时代推出第二代神行超充电池 续航800公里 充电5分钟可续航520公里 [7] - 宁德时代发布钠离子电池品牌"钠新" 能量密度达175wh/kg 寿命突破8年 首款产品将于6月量产 [8] - 光线传媒一季度净利润20.16亿元 同比增长374.79% [9] - 广大特材一季度净利润7425.02万元 同比增长1488.76% [10] - 亚联机械一季度净利润5760.44万元 同比增长1088.67% [11] - 永鼎股份一季度净利润2.9亿元 同比增长960.55% [12] - 仙坛股份一季度净利润4802.39万元 同比增长583.83% [13] - 步步高一季度净利润1.19亿元 同比增长488.44% [14] - 胜宏科技一季度净利润9.21亿元 同比增长339.22% [15] - 浙江永强2024年净利润4.62亿元 同比增长808.27% [16] - 京东方A拟回购15-20亿元A股股份并注销 [17] - 中国交建拟回购5-10亿元A股股份 控股股东拟增持2.5-5亿元H股股份 [18] - 三博脑科董事长张阳被留置和立案调查 公司称生产经营正常 [19] 机构观点 - 江海证券建议谨慎追涨贵金属板块 [20] - 国泰海通认为中国股市升势未结束 新兴科技是主线 金融周期是黑马 [20] - 华龙证券认为关税冲击已被市场吸收 政策支撑将维持市场稳定 [20]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入43.12亿元，较上年同期增长80.31%[5] - 归属于上市公司股东的净利润9.21亿元，较上年同期增长339.22%[5] - 经营活动产生的现金流量净额4.24亿元，较上年同期增长134.60%[5] - 本报告期末总资产209.24亿元，较上年度末增长9.12%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益99.30亿元，较上年度末增长11.22%[5] - 2025年一季度，公司实现营业收入43.12亿元，同比增长80.31%[15] - 2025年一季度，公司实现利润总额10.87亿元，同比增长327.96%[15] - 2025年一季度，归属于上市公司的净利润为9.21亿元，同比增长339.22%[15] - 公司初步预测2025年二季度净利润环比增长不低于30%[16] - 公司初步预测2025年上半年净利润同比增长超过360%[16] - 公司资产总计209.24亿元，较期初191.75亿元增长9.12%[19] - 流动资产合计90.97亿元，较期初80.80亿元增长12.46%[18] - 非流动资产合计118.27亿元，较期初110.95亿元增长6.60%[19] - 负债合计109.94亿元，较期初102.47亿元增长7.29%[19] - 流动负债合计77.13亿元，较期初75.30亿元增长2.42%[19] - 非流动负债合计32.81亿元，较期初27.17亿元增长20.75%[19] - 所有者权益合计99.30亿元，较期初89.28亿元增长11.22%[20] - 营业总收入43.12亿元，较上期23.92亿元增长79.90%[21] - 营业总成本32.11亿元，较上期21.85亿元增长46.93%[21] - 净利润为营业总收入减去营业总成本及其他收支，本期净利润较上期有显著变化（需计算）[21] - 公司营业利润为10.91亿元，较上期2.55亿元大幅增长[23] - 净利润为9.21亿元，上期为2.10亿元[23] - 其他综合收益的税后净额为1.22亿元，上期为 - 0.60亿元[23] - 综合收益总额为10.43亿元，上期为1.50亿元[23] - 基本每股收益和稀释每股收益均为1.07元，上期为0.24元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，上期为1.81亿元[26] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 7.08亿元，上期为 - 2.03亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为5.93亿元，上期为 - 0.84亿元[27] - 现金及现金等价物净增加额为3.31亿元，上期为 - 0.89亿元[27] - 期末现金及现金等价物余额为12.57亿元，上期为6.61亿元[27] 特定资产与负债项目变化 - 衍生金融资产期末余额为0，较期初减少100.00%，系存美贷美业务到期所致[7] - 应收款项融资期末余额4954.72万元，较期初增长32.58%，系收到的票据增加所致[7] - 预付款项期末余额5660.93万元，较期初增长64.59%，系预付货款增加所致[7] - 短期借款期末余额4.68亿元，较期初减少62.69%，系偿还借款增加所致[7] - 合同负债期末余额4003.08万元，较期初增长953.97%，系预收货款增加所致[7] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为59,466，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例18.61%，持股数量160,566,476股；胜宏科技集团（香港）有限公司持股比例15.24%，持股数量131,432,001股[10] 股份回购情况 - 2024年9月13日，公司决定回购股份，资金总额不低于7,000万元且不超过14,000万元[13] - 2024年11月29日首次回购股份219,500股，占总股本0.03%，支付总金额8,327,105元[13] - 2024年11月29日至2025年2月6日，公司累计回购股份1,643,100股，占总股本0.19%，成交总金额70,002,579元[14]

文章核心观点 - 胜宏科技2025年第一季度营收和净利润同比大幅增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入43.12亿元 同比增长80.31% [1] - 2025年第一季度净利润9.21亿元 同比增长339.22% [1]

指数表现 - 中证500质量成长指数强势上涨1.15%至2025年4月21日10:42 [1] - 成分股赤峰黄金上涨7.35%，湖南黄金上涨6.56%，特宝生物上涨5.62% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF上涨0.87%，最新报价0.92元 [1] 基金规模与资金流动 - 500质量成长ETF近1周规模增长791.06万元，新增规模位居可比基金前1/3 [1] - 基金份额达5.75亿份，创近1月新高，位居可比基金前1/3 [1] - 近5个交易日内3日资金净流入，合计净流入1466.64万元，日均净流入293.33万元 [1] 指数编制与成分结构 - 指数从中证500样本中选取100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比24.26%，包括赤峰黄金(权重3.13%)、九号公司(权重2.71%)、水晶光电(权重2.61%)等 [3][5] - 赤峰黄金作为第一大权重股当日涨幅达7.35% [1][5] 市场环境与政策背景 - 中央汇金明确担任资本市场"国家队"角色，A股市场已呈现九个交易日修复行情 [2] - 中国权益资产相对全球主要股指具备估值优势，中长期配置性价比较高 [2] - 4月政治局会议政策预期为市场风险偏好提供支撑 [2] 产品信息 - 500质量成长ETF(560500)设场外联接基金：鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)与C类(007594) [5]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨1.19%，收于3276.73点，最高3285.92点 [1] - 深证成指周内下跌0.54%，收于9781.65点，最高9964.73点 [1] - 创业板指周内下跌0.64%，收于1913.97点，最高1956.16点 [1] - 纳斯达克综指下跌2.62%，道琼斯工业指数下跌2.66%，标普500下跌1.5% [1] - 恒生指数上涨2.3%，日经225指数上涨3.41% [1] 新股申购情况 - 上周有3只新股发行：江顺科技(001400.SZ)、众捷汽车(301560.SZ)、天有为(603202.SH) [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为17985.63亿元，较前一周减少55.32亿元 [3] - 沪市两融余额为9213.86亿元，减少43.93亿元；深市两融余额8771.76亿元，减少11.4亿元 [3] - 3424只个股有融资资金买入，44只个股买入金额超10亿元 [3] - 胜宏科技、赛力斯、立讯精密融资买入额排名前三，分别为39.05亿元、29.47亿元、27.15亿元 [3] 基金发行情况 - 上周有18只新基金发行，包括景顺长城景骊成长混合C、金鹰添裕纯债债券D等 [5][6] 上市公司回购金额 - 上周共有27条开始执行回购公告 [7] - 执行金额最多的公司为三安光电、德赛西威、健之佳、长飞光纤、闻泰科技 [7] - 回购金额最高的3个行业为电子、计算机、医药生物 [7]