报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增利润率显著提升，全方面布局AI领域多料号放量，AI占比持续提升，基于AI领域订单释放节奏以及产能扩充上调2025、2026年利润预期并新增2027年利润预期，维持“买入”评级 [6] - 2025Q2业绩预期维持高增长趋势，公司凭借技术优势驱动AI领域高价值量产品订单规模上升，持续扩充产能为业绩高增奠定基础 [7] - 2025年重点关注AI、汽车等领域的客户拓展及订单释放情况，AI领域加速布局新产品，汽车电子领域产品结构逐渐升级 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,931|10,731|18,705|23,094|27,074| |YOY(%)|0.6|35.3|74.3|23.5|17.2| |归母净利润(百万元)|671|1,154|4,388|5,678|7,075| |YOY(%)|-15.1|72.0|280.1|29.4|24.6| |毛利率(%)|20.7|22.7|35.5|36.0|37.0| |净利率(%)|8.5|10.8|23.5|24.6|26.1| |ROE(%)|8.8|12.9|33.0|30.2|27.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|1.34|5.09|6.58|8.20| |P/E(倍)|98.2|57.1|15.0|11.6|9.3| |P/B(倍)|8.6|7.4|4.9|3.5|2.6|[9] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|7263|8080|14857|20090|29360| |非流动资产|10120|11095|11598|11722|11740| |资产总计|17384|19175|26455|31812|41099| |流动负债|7576|7530|10711|10994|13833| |非流动负债|2182|2717|2428|1988|1526| |负债合计|9758|10247|13139|12983|15359| |归属母公司股东权益|7626|8928|13316|18829|25741| |负债和股东权益|17384|19175|26455|31812|41099|[11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7931|10731|18705|23094|27074| |营业成本|6288|8293|12065|14780|17056| |营业利润|759|1288|4986|6450|8036| |利润总额|749|1312|4986|6452|8040| |净利润|671|1154|4388|5678|7075| |归属母公司净利润|671|1154|4388|5678|7075|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1280|1358|3851|6300|7364| |投资活动现金流|-2000|-1041|-1182|-904|-879| |筹资活动现金流|734|-210|96|210| | |现金净增加额|23|177|2666|5491|6696|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|0.6|35.3|74.3|23.5|17.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-16.3|69.8|287.0|29.4|24.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-15.1|72.0|280.1|29.4|24.6| |获利能力 - 毛利率(%)|20.7|22.7|35.5|36.0|37.0| |获利能力 - 净利率(%)|8.5|10.8|23.5|24.6|26.1| |获利能力 - ROE(%)|8.8|12.9|33.0|30.2|27.5| |获利能力 - ROIC(%)|6.9|9.9|25.6|24.8|23.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|56.1|53.4|49.7|40.8|37.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|39.3|29.3|-2.0|-31.4|-50.1| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.4|1.8|2.1| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.8|1.1|1.4|1.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.8|0.8|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|2.7|3.0|3.5|3.8|4.0| |营运能力 - 应付账款周转率|3.6|3.6|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.78|1.34|5.09|6.58|8.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.48|1.57|4.46|7.30|8.54| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.84|10.35|15.44|21.83|29.84| |估值比率 - P/E|98.2|57.1|15.0|11.6|9.3| |估值比率 - P/B|8.6|7.4|4.9|3.5| | |估值比率 - EV/EBITDA|42.4| | | | |[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，得益于深耕国际头部大客户、AI算力等领域PCB产品量产、MFS集团业绩释放和强化成本管理 [2] - 2025Q1业绩大增，Q2指引亮眼，受高价值量产品订单规模上升和盈利能力增强等因素影响 [2] - 拥抱AI发展机遇，定增扩充产能，有望受益于国际头部客户AI产品放量，未来成长空间有望打开 [2] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为5.09和6.90元，对应PE分别为15和11倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入为107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润、扣非后归母净利润为11.54和11.41亿元，同比分别增长71.96%和72.40%；毛利率为22.72%，同比提升2.02个百分点；净利率为10.76%，同比提升2.30个百分点 [2] - 2025Q1营业收入为43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%；毛利率为33.37%，同比、环比分别提升13.88和7.67个百分点；净利率为21.35%，同比、环比分别提升12.59和8.50个百分点 [2] - 公司指引Q2净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360% [2] 财务预测 |科目（百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,931.25|10,731.47|19,277.30|25,060.49| |营业总成本|7,164.26|9,421.29|14,343.85|18,361.79| |营业成本|6,289.69|8,292.81|12,531.78|16,056.14| |营业税金及附加|52.13|64.47|115.66|150.45| |销售费用|152.67|200.81|289.16|363.38| |管理费用|268.15|392.24|636.15|814.47| |研发费用|348.30|449.83|732.54|927.24| |财务费用|53.32|21.14|38.55|50.12| |资产减值损失|-16.13|-23.62|-20.00|-20.00| |其他经营收益|29.61|40.80|38.00|33.00| |公允价值变动净收益|2.35|-3.49|3.00|3.00| |投资净收益|40.56|8.64|5.00|5.00| |其他收益|-13.30|35.65|30.00|25.00| |营业利润|758.93|1,288.34|4,956.45|6,716.70| |加营业外收入|0.53|43.72|1.00|1.00| |减营业外支出|10.25|20.24|10.00|10.00| |利润总额|749.21|1,311.82|4,947.45|6,707.70| |减所得税|77.87|157.39|553.90|750.97| |净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |归母公司所有者的净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |基本每股收益（元）|0.78|1.34|5.09|6.90| |PE（倍）|98.17|57.09|15.00|11.06| [4] 发展机遇与规划 - 海内外科技巨头资本开支维持高增，DeepSeek加快AI应用渗透，训练、推理算力需求持续扩容，PCB作为核心部件将持续受益 [2] - 公司加大研发投入，具备批量供应高多层板、多阶HDI能力，突破超高多层板、高阶HDI相结合新技术 [2] - 公司拟定增募集19亿元用于越南HDI项目、泰国高多层板项目、补充流动资金和偿还银行贷款，项目面向AI服务器及终端等领域 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，精准把握AI算力带来的历史性机遇，营收及净利快速增长，考虑公司厚植AI相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，在算力需求持续高景气的背景下，有望实现加速成长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码为300476.SZ，市场价格为人民币76.40，板块评级为强于大市 [2] - 发行股数为862.69百万，流通股为855.21百万，总市值为人民币65,909.41百万，3个月日均交易额为人民币3,641.94百万，主要股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例为18.61% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为82.4%、-10.3%、30.6%、205.6%，相对深圳成指涨幅分别为84.6%、-2.6%、34.1%、198.8% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,931、10,731、16,419、21,837、27,297百万人民币，增长率分别为0.6%、35.3%、53.0%、33.0%、25.0% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为671、1,154、3,449、4,712、5,974百万人民币，增长率分别为-15.1%、72.0%、198.8%、36.6%、26.8% [8] - 2024年全年实现收入107.31亿元，同比+35.31%，实现归母净利润11.54亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润11.41亿元，同比+72.40%；2025年一季度，实现营业收入43.12亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润9.21亿元，同比+339.22%/环比+136.17%；初步预测25Q2净利润环比增长幅度将不低于30%，25H1净利润同比增长幅度将超过360% [9] 公司优势 - 凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著，以“拥抱AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发、制造和品质技术优势，深耕国际头部大客户，参与新产品预研，突破新技术，实现新材料应用，快速落地产品布局并大规模量产 [9] - 坚持创新驱动，筑牢企业护城河，2024年累计研发投入4.5亿元；算力产品方面，实现多种产品批量化作业并加速布局下一代产品研发认证；车载电子方面，是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，引进多家国际一流车载Tier1客户，车载产品应用广泛 [9]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为胜宏科技，行业为高端印刷电路板（PCB）行业 [1]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025 年第一季度营收同比增长 80%，利润端同比增长超 300%，归母净利润同比增长 339%，得益于 AI 时代服务器、板卡等业务发展 [2]。 2. **AI 业务进展**：实现多项突破，高端产品大批量量产交付，覆盖多个下游客户，预计 2025 年客户需求显著放量；预计二季度利润环比增长不低于 30%，上半年净利润同比增长超 360% [1][3]。 3. **发展优势**：通过技术优势（围绕 GPU、CPU 联合研发）、产能优势（全球竞争力强的产能和设备）和高效执行力实现高端 PCB 市场快速增长 [1][4]。 4. **高端 PCB 市场情况**：从去年第四季度开始显著放量，需求旺盛，产品单价高、技术壁垒高、纯定制化，客户粘性强，与传统低端 PCB 形成鲜明对比 [1][6]。 5. **订单获取**：通过提升产品品质确保持续稳定获得订单，与下游龙头客户联合开发并进行工艺改装设备以把握新产品机会 [8][9]。 6. **产能提升计划**：惠州新厂房即将投产，6 月 HDI 高端产能新增 50%，多层 PCB 高多层部分新增 30%，下半年贡献业绩；泰国工厂已投产，5 月推出高多层且带 HDI 工艺产品 [10]。 7. **关税政策影响**：订单未受负面影响，客户成本基本未受显著影响，客户订单持续增长且增幅略高于预期 [11][13]。 8. **营收占比情况**：AI 相关业务营销端占比超 40%，预计下半年进一步提升；车用业务营收未拆分统计 [16]。 9. **海外客户情况**：与海外头部客户合作在多领域突破核心料号并开始有营收贡献，业务有放量和突破趋势 [17]。 10. **利润率情况**：AI 相关产品毛利率 30%以上，传统产品毛利率 15%-20%，汽车行业毛利率 15%-25% [19][20]。 11. **费率展望**：销售和管理费用占比相对稳定，随着营收增速上升，净利率有望提升 [21]。 12. **高端 PCB 及 SDI 发展空间**：产品向更高复杂度发展，集成度提高，价格上涨，SDI 与芯片功能设计紧密结合，市场空间扩大 [22][23]。 13. **毛利和净利提升空间**：毛利有较大提升空间，产品结构改善、工厂调度和良率提高可提升毛利；净利因规模效应费用率可能下降，也有提升空间 [25]。 14. **下游市场需求**：预计持续增长，来自现有大客户使用面积增加、规格提升及其他北美客户需求，技术和需求增加消耗更多产能 [25]。 15. **公司竞争力**：新方案下公司优势体现在技术（持续研发能力）、生产规模（大批量生产并保持一致性）和品质控制（长期稳定交付）方面 [29]。 16. **大客户议价情况**：从量产到现在几乎未提过价格，主要问题集中在交付能力 [31]。 17. **公司核心优势与发展方向**：核心优势包括技术、产能、交付能力及产品品质控制，未来拓展客户群体、研发新产品，提升业务水平 [32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新扩产能客户需求**：泰国工厂设备安装阶段有多波客户参观并预定产线，国内工厂因客户要求调整投资决策方向，客户希望进一步加快扩产 [14]。 2. **当前排产情况**：正常 PCB 订单可见度 6 - 8 周，高阶 HDI 订单排期长，传统 4 - 6 - 8 层板与行业正常水平相当，紧缺和特殊产品排单时间显著延长 [15]。 3. **国内产能扩张目的**：不仅服务大陆客户，更主要满足海外急迫需求，资本开支具体测算未完成，无法提供明确指引 [18]。 4. **市场份额统计**：公司市场份额统计由业务部门负责，具体统计口径需进一步确认以解释超出市场预期原因 [18]。 5. **显卡禁售影响**：目前未看到订单变化，暂时无法评估 5,090 显卡禁售对行业的具体影响 [18]。 6. **客户增长情况**：已放量客户仍在增长，行业需求持续增加，工艺技术升级带来价格大幅提升 [28]。

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 胜宏科技2025Q1业绩贴近预告上限，Q2指引强势增长，AI算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容，公司拟募资扩产，有望受益行业发展，维持盈利预测并给予目标价133.25元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1营收43.12亿（YoY+80.31%，QoQ+42.15%），归母净利润9.21亿（YoY+339.22%，QoQ+136.17%），扣非归母净利润9.24亿元（YoY+347.20%，QoQ+153.91%），毛利率为33.37%（YoY+13.88pcts，QoQ+7.67pcts） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.4亿、256.79亿、275.29亿，同比增速分别为88.6%、26.9%、7.2%；归母净利润分别为45.96亿、63.88亿、69.91亿，同比增速分别为298.1%、39.0%、9.4% [2] 业绩分析 - Q1毛利率环比大幅提升7.67pct，净利率提升至21.35%，推测因大客户旗舰产品爬坡上量，PCB进入大批量交付阶段，高端业务放量提升稼动率，良率提升带来毛利率非线性增长 [6] - 展望Q2，预计25Q2净利润环比增长不低于30%，单季度利润有望突破12亿元 [6] 产品进展 - 普通服务器领域，Eagle / Birch Stream/Turin平台服务器产品已批量化作业，下一代Oak Stream/ Venice平台服务器进入测试阶段 [6] - AI服务器领域，实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，加速布局下一代10阶30层HDI产品研发认证 [6] - 高阶数据传输领域，800G交换机产品、1.6T光模块已产业化作业，加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品及PTFE相关产品研发认证 [6] 扩产计划 - 拟定向募集资金19.8亿元用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目，满足高等级要求，未来海外工厂达产将加强核心竞争力，开拓新客户 [6] 投资建议 - 维持2025、2026年并新增2027年盈利预测，2025 - 2027年为45.96亿、63.88亿、69.91亿元 [6] - 参考可比公司，考虑公司业绩增速较快、阿尔法属性凸显，给予2025年25X目标PE，目标价133.25元，维持“强推”评级 [6]

文章核心观点 胜宏科技2025年一季度业绩表现出色，在AI算力和技术壁垒双轮驱动下，成为PCB行业领军企业，尤其在AI PCB领域突出，凭借技术、产能和客户优势确立行业地位，未来业绩增长可期 [1][2][6] 公司概况 - 公司专业从事高密度印制线路板研发、生产和销售，产品覆盖刚性和柔性电路板全系列 [1] - 据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第13名，中国大陆内资PCB厂商第4名；2024年在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球第一 [1] 业绩表现 营收与利润 - 2025年一季度营业总收入43.12亿元，同比激增80.31%；归母净利润9.21亿元，同比暴增339.22%；扣非净利润9.24亿元，同比增幅达347.20% [2][5] - 2024年全年营收107.31亿元，同比增长35.3%；归母净利润11.61亿元，同比增长72.96%；扣非净利润11.41亿元，同比增长72.40% [2] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率提升至33.37%，同比上升13.89个百分点；净利率达21.35%，同比提升12.58个百分点，显著高于全球PCB行业平均水平 [3][5] 现金流与资产负债率 - 2025年一季度经营活动现金净流4.24亿元，资产负债率52.54%，较2024年末下降3.56个百分点 [4] 业绩增长对比 - 一季度业绩刷新单季盈利纪录，超越行业平均增速，国内PCB龙头深南电路同期净利润增速为45.6%，全球PCB行业平均增速约20% [2] 业绩预告 - 2025年二季度净利润环比增长不低于30%，上半年净利润同比增幅将超过360% [10] 业绩增长逻辑 AI算力驱动 - 得益于全球AI算力技术革新及数据中心升级带来的市场机遇，公司切入AI服务器、高速光模块等高价值量产品供应链，高附加值订单规模大幅上升 [6] - 2025年全球AI服务器市场规模预计可达317.9亿美元，单台英伟达GB200服务器的PCB价值量是传统服务器的5 - 8倍，拉动公司收入增长 [6] - 2025年一季度公司AI服务器PCB交付额超20亿元，其中英伟达GB200配套产品占比超60% [7] 技术壁垒驱动 - 公司通过制程优化和设备升级，将HDI良率从初期不足50%提升至85%，单位成本较竞争对手低12% [1] - 持续加大研发投入，重点突破高多层PCB、高频高速材料等关键技术，技术优势支撑订单增长 [6] - 是全球首批实现28层加速卡量产的厂商，5阶/6阶HDI技术可满足英伟达GB200 NVL72架构需求 [8] - 攻克PTFE混压板材良率问题，实现英伟达GB200服务器板良率超85%，惠州基地专设高多层板产线，2025年一季度高多层板和HDI板占AI服务器PCB订单大头 [8] - 下一代技术储备包括10阶30层HDI、1.6T光模块PCB已进入客户认证阶段，与英伟达联合开发下一代AI服务器板卡 [9] 行业对比 | 指标 | 胜宏科技2025Q1 | 深南电路2024Q3 | | --- | --- | --- | | 毛利率 | 33.37% | 25.12% | | 净利率 | 21.35% | 11.40% | | AI服务器PCB市占率 | 约30% | 约15% | | 高阶HDI良率 | 行业领先 | 70% | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，进入营收业绩爆发期，高价值量产品订单规模大幅增长，盈利能力增强 [1] - 高阶HDI全球产能稀缺，公司有望凭借领先技术、高良率和快速交付能力在AI HDI浪潮中占据高份额 [2] - 高多层板产值高速增长，公司完善高多层板布局，绑定国际头部客户，实现产品+客户双轮驱动成长 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润为56/85/106亿元，对应PE为12.7/8.4/6.7x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩持续高增，在手订单饱满 - 2024年业绩高增，实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%，得益于AI算力、数据中心产品布局及数字化智能运营平台 [14] - 2025Q1业绩亮眼，营收43.12亿元，同比增长80.31%；利润总额10.87亿元，同比增长327.96%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，扣非净利润9.24亿元，同比增长347.20%，预计二季度净利润环比增幅不低于30%，上半年净利润同比增长超360% [15] - 费用率稳中有降，2024年三费合计占营收5.7%，较上年6.0%略有下降；2025一季度三费合计占营收4.6%，同比下降1.8pct [17] - 研发投入增加，2024年累计研发投入4.5亿元，同比增长29.1%；2025Q1研发费用1.3亿元，同比增长43.7%，开展多个研究开发项目 [18] - 盈利水平提升，2024年综合毛利率22.7%，同比提升2pcts，归母净利率10.8%，同比提升2.3pcts；2025Q1毛利率33.4%，同比增加13.9pcts，归母净利率21.3%，同比增加12.5pcts [20] - PCB全品类覆盖，AI算力卡、AI Data Center UBB&交换机市场份额全球第一，具备多种高精密线路板量产及研发制造能力 [22] - 下游应用领域多点开花，服务器领域实现多阶HDI及高多层产品批量化作业，高阶数据传输领域实现部分产品产业化作业，车载电子领域是全球最大电动汽车客户TOP2供应商，其他领域也有产品实现批量化或产业化作业 [24][25] AI HDI量价齐升，胜宏科技核心受益 高阶HDI性能优异，产业趋势明确 - HDI PCB具有埋孔、盲孔互联结构等特征，高密度体现在孔、线路等方面，标准有顺序层压/积层和每层互连两种基本结构，根据盲孔PCB层堆叠次数可分为一阶、二阶、高阶、任意阶 [39][42][43] - HDI对比高多层PCB可降低层数、增加布线密度，减少面积和成本，提高信号传输速率和效率，满足AI高密度互联需求 [47][50][51] - 以GB200为例，HDI助力实现CPU与GPU高密度集成及高速互联，降低功耗和散热问题，AI算力硬件高速互联需求推动HDI产业趋势加速向上 [56][60][62] - 高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技具备多种HDI产品量产和研发制造能力，有望在AI HDI浪潮中占据高份额 [63][64] GB200服务器架构创新，HDI用量显著增长 - 八卡架构服务器PCB主要应用于GPU母板、加速卡等，AI系统、服务器是PCB下游需求增长主要动能，2023 - 2028年AI服务器相关HDI市场CAGR将达16.3% [67][68] - AI服务器升级驱动PCB价值量跃升，GB200服务器架构创新，集成度提升，带动HDI需求全面崛起，预计GB300 PCB规格及需求进一步提升 [70][77][84] - 胜宏科技在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户合作，AI高多层业务有望快速增长 [89] 大客户示范效应，胜宏科技AI业务全面开花 - 紧跟算力芯片大客户，5阶6阶HDI及高多层AI算力PCB产品持续大批量生产，高多层产品有望成成长亮点，优化工艺和技术能力提升产能及良率 [90] - 大客户示范效应推动北美云厂商AI产品合作，胜宏科技进入多家知名北美云巨头供应链，泰国工厂投产后有望导入更多北美客户AI产品 [91] - 国产算力快速发展，胜宏科技配合国内客户研发及生产，有望受益于国产算力建设热潮 [91] - HDI功能复合发展，胜宏科技凭借技术积累有望把握趋势，巩固行业地位 [92] - 胜宏科技管理水平高，产品良率由50%提升到80%以上，有望进一步提升支撑盈利水平 [93] 高多层板产值高速增长，胜宏科技产能布局完善 18层及以上高多层板保持高增速 - 多层PCB能提供更多走线层，满足高频高速传输需求，实现更好信号完整性和电磁兼容性，具有多种优势，但制造难点在于层叠压合工艺管控等 [94][95][96] - 与常规线路板相比，高层线路板有板件更厚等特点，导致制造难点增加，对PCB板厂制造工艺水平要求更高 [100]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，进入营收业绩爆发期，高价值量产品订单规模大增，盈利能力增强，有望凭借技术、良率和交付能力在AI HDI浪潮中占据高份额，且高多层产品结构优化及产能扩张将推动业绩增长 [1][2][3] 各目录要点总结 业绩持续高增，在手订单饱满 - 2024年业绩高增，营收107.31亿元，同比增长35.31%，归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%，得益于AI算力等产品布局量产及数字化平台和对MFS集团的赋能 [14] - 2025Q1业绩亮眼，营收43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，扣非净利润9.24亿元，同比增长347.20%，预计二季度净利润环比增幅不低于30%，上半年同比增长超360% [15] - 费用率稳中有降，2024年三费合计占营收5.7%，较上年略降，2025Q1三费合计占营收4.6%，同比下降1.8pct [17] - 研发投入增加，2024年研发投入4.5亿元，同比增长29.1%，2025Q1研发费用1.3亿元，同比增长43.7%，开展多个研发项目 [18] - 盈利水平提升，2024年综合毛利率22.7%，归母净利率10.8%，2025Q1毛利率33.4%，归母净利率21.3%，受益于成本管理和产品结构优化 [20] - 产品覆盖全品类，AI算力卡等市场份额全球第一，具备多种高精密线路板量产和研发能力 [22] - 下游应用领域多点开花，服务器、高阶数据传输、车载电子等领域均有突破和布局 [24][25] AI HDI量价齐升，胜宏科技核心受益 高阶HDI性能优异，产业趋势明确 - HDI PCB具有埋孔、盲孔互联等特征，高密度体现在孔、线路等方面，标准有顺序层压和每层互连两种结构，阶数越高功能越复杂 [39][40][42] - HDI对比高多层PCB可降低层数和面积，提升布线密度，满足AI高密度互联需求，减少信号传输距离和功耗，散热优势明显 [47][50][51] - AI算力硬件需求推动HDI产业趋势向上，高阶HDI全球产能稀缺，胜宏科技高阶HDI已大批量生产 [62][63][64] GB200服务器架构创新，HDI用量显著增长 - AI服务器和HPC系统推动HDI板发展，2023 - 2028年AI服务器相关HDI市场CAGR将达16.3%，AI服务器升级带动PCB量价齐升 [67][68][70] - GB200服务器架构创新，集成度提升，带动HDI需求全面崛起，其内部PCB总价值量约为29265美元，单GPU HDI价值量较H100提升298.7% [77][79][80] - HDI为英伟达互联硬件技术路径，应用领域拓宽，GB300 PCB规格及需求有望进一步提升 [83][84][86] - 胜宏科技与多家顶级客户合作，AI高多层业务有望快速增长 [89] 大客户示范效应，胜宏科技AI业务全面开花 - 紧跟算力芯片大客户成长，AI HDI及高多层有望成业绩增长支撑 [90] - 大客户示范推动与北美云厂商合作，胜宏科技有望导入更多北美客户AI产品 [91] - 受益国产算力建设热潮，配合国内客户研发生产 [91] - HDI功能复合发展，胜宏科技有望把握趋势巩固地位 [92] - 胜宏科技管理水平高，产品良率超80%，有望进一步提升盈利水平 [93] 高多层板产值高速增长，胜宏科技产能布局完善 18层及以上高多层板保持高增速 - 高多层PCB能满足高频高速传输需求，具有多种优势，但制造难点在于层叠压合工艺管控等，对制造工艺水平要求更高 [94][95][96]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入43.12亿元，较上年同期增长80.31%[5] - 归属于上市公司股东的净利润9.21亿元，较上年同期增长339.22%[5] - 经营活动产生的现金流量净额4.24亿元，较上年同期增长134.60%[5] - 本报告期末总资产209.24亿元，较上年度末增长9.12%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益99.30亿元，较上年度末增长11.22%[5] - 2025年一季度，公司实现营业收入43.12亿元，同比增长80.31%[15] - 2025年一季度，公司实现利润总额10.87亿元，同比增长327.96%[15] - 2025年一季度，归属于上市公司的净利润为9.21亿元，同比增长339.22%[15] - 公司初步预测2025年二季度净利润环比增长不低于30%[16] - 公司初步预测2025年上半年净利润同比增长超过360%[16] - 公司资产总计209.24亿元，较期初191.75亿元增长9.12%[19] - 流动资产合计90.97亿元，较期初80.80亿元增长12.46%[18] - 非流动资产合计118.27亿元，较期初110.95亿元增长6.60%[19] - 负债合计109.94亿元，较期初102.47亿元增长7.29%[19] - 流动负债合计77.13亿元，较期初75.30亿元增长2.42%[19] - 非流动负债合计32.81亿元，较期初27.17亿元增长20.75%[19] - 所有者权益合计99.30亿元，较期初89.28亿元增长11.22%[20] - 营业总收入43.12亿元，较上期23.92亿元增长79.90%[21] - 营业总成本32.11亿元，较上期21.85亿元增长46.93%[21] - 净利润为营业总收入减去营业总成本及其他收支，本期净利润较上期有显著变化（需计算）[21] - 公司营业利润为10.91亿元，较上期2.55亿元大幅增长[23] - 净利润为9.21亿元，上期为2.10亿元[23] - 其他综合收益的税后净额为1.22亿元，上期为 - 0.60亿元[23] - 综合收益总额为10.43亿元，上期为1.50亿元[23] - 基本每股收益和稀释每股收益均为1.07元，上期为0.24元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，上期为1.81亿元[26] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 7.08亿元，上期为 - 2.03亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为5.93亿元，上期为 - 0.84亿元[27] - 现金及现金等价物净增加额为3.31亿元，上期为 - 0.89亿元[27] - 期末现金及现金等价物余额为12.57亿元，上期为6.61亿元[27] 特定资产与负债项目变化 - 衍生金融资产期末余额为0，较期初减少100.00%，系存美贷美业务到期所致[7] - 应收款项融资期末余额4954.72万元，较期初增长32.58%，系收到的票据增加所致[7] - 预付款项期末余额5660.93万元，较期初增长64.59%，系预付货款增加所致[7] - 短期借款期末余额4.68亿元，较期初减少62.69%，系偿还借款增加所致[7] - 合同负债期末余额4003.08万元，较期初增长953.97%，系预收货款增加所致[7] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为59,466，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例18.61%，持股数量160,566,476股；胜宏科技集团（香港）有限公司持股比例15.24%，持股数量131,432,001股[10] 股份回购情况 - 2024年9月13日，公司决定回购股份，资金总额不低于7,000万元且不超过14,000万元[13] - 2024年11月29日首次回购股份219,500股，占总股本0.03%，支付总金额8,327,105元[13] - 2024年11月29日至2025年2月6日，公司累计回购股份1,643,100股，占总股本0.19%，成交总金额70,002,579元[14]

文章核心观点 - 胜宏科技2025年第一季度营收和净利润同比大幅增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入43.12亿元 同比增长80.31% [1] - 2025年第一季度净利润9.21亿元 同比增长339.22% [1]