主力资金流出概况 - 截至1月20日午后一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票名单，净流出额从20.21亿元到7.28亿元不等 [1] 通信设备行业 - 新易盛主力资金净流出20.21亿元，股价下跌5.01% [2] - 中际旭创主力资金净流出18.09亿元，股价下跌3.22% [2] - 烽火通信主力资金净流出8.24亿元，股价下跌6.26% [3] - 天孚通信主力资金净流出8.16亿元，股价下跌4.54% [3] - 海格通信主力资金净流出8.13亿元，股价下跌4.54% [3] - 华工科技主力资金净流出7.28亿元，股价下跌3.9% [3] 光伏设备行业 - 阳光电源主力资金净流出15.07亿元，股价下跌5.25% [2] - 隆基绿能主力资金净流出12.68亿元，股价下跌5.08% [2] 电子元件行业 - 胜宏科技主力资金净流出14.52亿元，股价下跌5.02% [2] - 沪电股份主力资金净流出8.48亿元，股价下跌5.06% [3] - 华工科技主力资金净流出7.28亿元，股价下跌3.9% [3] 航天航空与卫星通信 - 中国卫星主力资金净流出13.92亿元，股价下跌7.84% [2] - 中国卫通主力资金净流出9.16亿元，股价下跌8.39% [2] 其他制造业 - 工业富联主力资金净流出11.96亿元，股价下跌2.73% [2] - 北方稀土主力资金净流出10.19亿元，股价下跌2.7% [2] - 英维克主力资金净流出9.72亿元，股价下跌5.36% [2] - 先导智能主力资金净流出8.47亿元，股价下跌4.03% [3] - 三花智控主力资金净流出8.02亿元，股价下跌1.35% [3] 新能源与汽车行业 - 金风科技主力资金净流出9.66亿元，股价下跌6.17% [2] - 比亚迪主力资金净流出7.64亿元，股价下跌1.46% [3] 半导体行业 - 中芯国际主力资金净流出7.75亿元，股价下跌2.31% [3]

公司股价与交易表现 - 1月20日，胜宏科技股价下跌5.11%，报收261.41元/股 [1] - 当日成交额为51.89亿元，换手率为2.27% [1] - 公司总市值为2275.18亿元 [1] 公司基本信息 - 胜宏科技(惠州)股份有限公司成立于2006年7月28日，于2015年6月11日上市 [1] - 公司位于广东省惠州市惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园及香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼 [1] - 公司主营业务为新型电子器件（印制电路板）的研究开发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：PCB制造占93.66%，其他占6.34% [1] 基金持仓情况 - 招商资管旗下“招商资管中证500指数增强发起A（023192）”基金重仓胜宏科技 [2] - 该基金在三季度减持800股，截至三季度末持有胜宏科技1000股，占基金净值比例为2.09%，为第四大重仓股 [2] - 根据测算，1月20日该基金持仓胜宏科技浮亏约1.41万元 [2] 相关基金信息 - “招商资管中证500指数增强发起A（023192）”基金成立于2025年1月16日，最新规模为1287.07万元 [2] - 该基金今年以来收益为9.94%，同类排名1181/5542；近一年收益为46.68%，同类排名1550/4235；成立以来收益为46.68% [2] - 该基金经理为范万里，累计任职时间1年119天，现任基金资产总规模8844.58万元 [3] - 范万里任职期间最佳基金回报为45.57%，最差基金回报为11.99% [3]

市场行情回顾 - 上周A股市场整体呈现分化走势，主要指数涨跌互现：沪深300跌0.57%，中证500涨2.18%，中证1000涨1.27%，创业板50涨0.80%，科创50涨2.58% [1][10] - A股市场上周日均成交额在3.4万亿左右，市场投资热情高 [1][10] - 市场热点依次为AI应用、商业航天、可控核聚变、AI医疗、电网设备、算力硬件、旅游酒店、有色金属等，呈现快速轮动和局部活跃的特点，部分高位股后期出现退潮 [1][10] 创业板50指数核心定位与构成 - 创业板50指数聚焦信息技术、新能源、金融科技、医药四大新质生产力赛道，科技成长属性纯粹 [1][10] - 指数在新能车、生物医药、电子、光伏和互联网金融五大优势科技赛道中筛选各细分行业龙头企业 [6][15] - 横向对比来看，创业板50指数的光模块含量、新能源光伏含量以及金融科技含量优于创业板指以及主流宽基指数 [3][12] - 创业板50指数涵盖52%的信息技术产业 [3][12] - 指数当前估值43.68倍，近十年48.19%分位 [3][12] 创业板50ETF产品概况 - 创业板50ETF（159949）跟踪创业板50指数，汇聚创业板优势领域的成长白马，聚焦于科技成长属性的龙头企业 [3][6][12][15] - 该ETF最新规模269.81亿元，是市场上跟踪创业板相关指数较大的基金之一 [6][15] - 该ETF流动性充足，过去一年日均成交额15.05亿元，排名深交所ETF前列，上周日均成交额为20.92亿元 [6][7][15] 权重行业观点：科技、AI、通信 - 上周AI应用集体爆发，阿里新版千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪等生态，实现“对话即购物”全流程功能，树立AI电商落地标杆 [3][12] - OpenAI在美国为免费及Go会员测试广告功能，探索AI大模型商业化新路径 [3][12] - 中长期来看，AI大模型与生态协同打开商业化空间，AI在电商、医疗、制造等垂直领域的渗透率持续提升，从“工具”向“系统级应用”升级 [3][12] - 政策面八部门《“人工智能+制造”专项行动实施意见》推动AI与实体经济融合，培育全球影响力生态主导型企业 [3][12] 权重行业观点：新能源光伏 - 上周电力设备板块迎来重大利好：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [4][12] - “十五五”期间风光新能源装机年均新增约2亿千瓦，系统性破解消纳瓶颈，刺激下游光伏电站开发 [4][12] - 工信部强调加快突破全固态电池技术，多家企业布局固态电解质、硅碳负极等材料，推动技术降本与放量 [4][12] - 中长期来看，国家电网巨额投资提升新能源消纳能力，“十五五”风光装机有望爆发，固态电池、钙钛矿等新技术突破推动产业链降本增效 [4][12] - 海外储能、光伏市场需求持续增长，国内企业出海步伐加快 [4][12] 权重行业观点：医药生物 - 上周JPM医疗健康年会成功举行，多家中国药企亮相并更新公司研发与经营进展，向国际市场传递中国医药产业创新实力 [5][14] - 创新药板块近期迎来多项催化剂，包括企业合作、国际行业会议以及新技术进展等，进一步提振了市场情绪 [5][14] - 中国创新药的全球竞争力持续增强、国际化进程不断推进、商业化盈利逐步兑现的产业逻辑依然稳固 [5][14] - 脑机接口与AI+医药等领域预计将持续受益于技术突破与产业进展 [5][14] 指数前十大权重股表现 - 宁德时代权重21.55%，周涨跌幅-4.58% [8][15] - 中际旭创权重11.93%，周涨跌幅5.80% [8][15] - 新易盛权重8.77%，周涨跌幅-0.26% [8][15] - 东方财富权重6.82%，周涨跌幅-0.99% [8][15] - 阳光电源权重5.79%，周涨跌幅1.15% [8][15] - 胜宏科技权重4.00%，周涨跌幅-4.62% [8][15] - 汇川技术权重3.39%，周涨跌幅3.26% [8][15] - 迈瑞医疗权重2.65%，周涨跌幅-1.22% [8][15] - 天孚通信权重2.05%，周涨跌幅-0.50% [8][15] - 亿纬锂能权重2.00%，周涨跌幅-0.79% [8][15]

涉及的公司与行业 * **公司**：胜利精密 (Victory Giant, VGT)，股票代码 300476.SZ/300476 CH，是一家总部位于中国广东惠州的领先印刷电路板制造商，产品主要应用于AI服务器、网络设备、汽车、消费电子、医疗设备等领域[11] * **行业**：科技行业，具体为PCB制造，尤其是应用于AI领域的高密度互连和高层数PCB[1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，但将目标价从392.00人民币下调至333.00人民币，基于35倍（此前为45倍）的2026财年预期每股收益9.51人民币，与公司历史市盈率中位数35倍一致，当前股价281.92人民币意味着18.1%的上涨空间[1][6][12][19][29] * **核心增长驱动力**：公司是全球领先AI客户技术升级（HDI和高层数PCB）的主要受益者，得益于其强大的技术专长和有效的供应链管理[1] * **GPU客户**：预计英伟达下一代Rubin平台的无缆线计算托盘设计将继续采用公司的中板PCB，且可能使用M9 Q-glass材料提升PCB价值，预计该关键AI客户在2026-27财年将贡献超过40%的总营收[2] * **ASIC客户**：在ASIC市场的业务拓展预计将加速，推动高层数PCB板块增长，预计2025-27财年HDI和高层数PCB板块营收年复合增长率分别为84%和36%[2] * **财务预测调整**： * **下调2025财年预测**：因产能爬坡慢于预期，将2025财年营收/盈利预测下调1%/2%至196.98亿/47.40亿人民币[1][14] * **上调2026-27财年预测**：因现有客户产品价值量提升及新客户获取，将2026-27财年营收/盈利预测上调5-17%/9-22%[1][14] * **具体预测**：预计2025-27财年营收分别为196.98亿、308.00亿、457.07亿人民币，归母净利润分别为47.40亿、82.80亿、123.18亿人民币[4][9] * **估值与市场表现**：当前股价对应2026财年预期市盈率为29.6倍，低于目标价采用的35倍[1][4]；过去12个月绝对回报（人民币计）达480.0%[9] * **供应链管理**：尽管AI PCB需求旺盛导致高端铜箔、玻璃纤维和激光钻孔设备等供应链环节出现瓶颈，但公司凭借与全球关键供应商的稳固关系及积极开发国内合作伙伴，能更好地应对供应紧张环境[3] 其他重要内容 * **风险提示**： * 主要客户供应链多元化及同行竞争加剧[12][20][30] * 技术变革（如COWOP）可能改变竞争格局并威胁公司市场份额[12][20][30] * AI PCB市场技术升级放缓[12][20][30] * 地缘政治紧张局势升级[12][20][30] * **财务指标展望**：预计毛利率将从2024财年的22.7%显著提升至2025-27财年的35.3%-39.7%，净资产收益率预计将维持在39.1%-44.4%的高位[9][15] * **资本支出**：预计2025-27财年资本支出将大幅增加，分别为60.00亿、150.00亿、100.00亿人民币，可能导致2025-26财年自由现金流为负[10] * **与市场共识对比**：公司的2025财年营收/盈利预测较万得共识低2%/6%，但对2026-27财年的营收预测较共识高2%-8%，显示对公司中长期增长更具信心[17][18] * **ESG简况**：作为PCB制造商，其生产活动可能对环境产生影响，但工厂自动化有助于改善环境评分；公司治理在股东回报等方面有待改进[13]

文章核心观点 - 多家A股半导体上市公司披露2025年度业绩预告，普遍呈现大幅预增态势，印证半导体行业正处于复苏与上行周期 [1][3] - 人工智能（AI）产业趋势是驱动行业需求旺盛、推动相关公司业绩增长的关键因素 [2][3] - 行业企业通过技术研发、产品迭代、优化产品结构及提升高端产品占比来把握市场机遇，实现业绩高增长 [1][2][3] 半导体封装与测试设备领域 - **金海通**：预计2025年实现归母净利润1.60亿元到2.10亿元，同比增长103.87%到167.58% [1] - 业绩增长主因是半导体封装和测试设备领域需求持续增长，公司技术研发和产品迭代见效，三温测试分选机及大平台超多工位测试分选机等产品需求增长，带动测试分选机产品销量大幅提升 [1] 存储芯片与封测领域 - **澜起科技**：预计2025年实现归母净利润21.50亿元至23.50亿元，同比增长52.29%至66.46% [2] - 业绩增长受益于人工智能产业趋势带来的行业需求旺盛，公司互连类芯片出货量显著增加 [2] - **佰维存储**：预计2025年实现归母净利润8.50亿元至10.00亿元，同比增长427.19%至520.22% [2] - 业绩增长因公司在人工智能新兴端侧领域业务保持高速增长，并持续强化先进封装能力建设，晶圆级先进封测制造项目进展顺利，为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式解决方案 [2] - **甬矽电子**：预计2025年实现归母净利润7500万元到1.00亿元，同比增长13.08%至50.77% [2] - 业绩增长得益于晶圆级产品线产能与稼动率持续爬坡，先进封装产品占比不断提升，产品结构持续优化 [2] 印制电路板（PCB）与半导体显示领域 - **胜宏科技**：预计2025年实现归母净利润41.60亿元至45.60亿元，同比增长260.35%至295.00% [3] - 业绩增长因在人工智能算力、数据中心、高性能计算等关键领域，公司多款高端产品实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升 [3] - **TCL科技**：预计2025年实现归母净利润42.1亿元至45.5亿元，同比增长169%至191% [3] - 业绩增长因电视和商业显示等大尺寸产品保持竞争优势，同时中小尺寸产品规模快速增长，竞争力持续提高 [3] 行业整体趋势与专家观点 - 半导体行业多个细分赛道的上市公司2025年业绩预增，印证行业复苏，赛道企业迎来行业上行期发展红利 [3] - 半导体企业需精准把握人工智能等技术蓬勃发展下的市场新趋势，加大研发投入，提升自主创新能力，加强产业链协同，灵活调整产品结构，以持续提升全球竞争力 [3]

核心观点 - 报告对多个行业及公司2025年业绩及2026年展望进行了点评 产业综合组中胜宏科技与澜起科技受益于AI需求 业绩实现高速增长 且预计2026年仍将保持较快增长 [2][3] - 先进制造组认为2026年第一季度中国新能源乘用车市场将处于寒冬期 销量显著下滑 但需求被压缩后移而非永久性摧毁 中长期修复与出海仍有较高确定性 [6] - 消费组指出纺织服装出口因美国关税政策及订单转移而承压 家电线上市场各品类量额亦呈下滑态势 [8] 产业综合组 - **胜宏科技 300476.SZ 2025年业绩预告**：公司实现归属股东净利润41.6亿元～45.6亿元 同比增长260.35%～295.00% 扣非净利润为41.5亿元～45.5亿元 同比增长263.59%～298.64% [2] - **胜宏科技业绩分析**：业绩持续高增长 但未达市场一致预期的53.4亿元 以预告中值计算 第四季度归属股东净利润为11.15亿元 同比增长186% 环比持平 [2] - **胜宏科技未来展望**：基于台积电2025年四季度业绩及2026年一季度展望 海外AI需求依然快速增长 预计胜宏科技2026年净利润仍将保持较快增长 [2] - **澜起科技 688008.SH 2025年业绩预告**：公司实现归属股东净利润21.50亿元～23.50亿元 同比增长52.29%～66.46% 扣非净利润为19.20亿元～21.20亿元 同比增长53.81%～69.83% [3] - **澜起科技业绩驱动**：业绩增长主要受益于AI产业趋势 行业需求旺盛 公司互连类芯片出货量显著增加 [3] - **澜起科技未来展望**：以预告中值计算 第四季度归属股东净利润为6.17亿元 同比增长42.4% 由于AI算力和模型发展会加大主板内存用量 继续看好公司2026年业绩的快速增长 [3] 先进制造组 - **2025年12月乘用车市场**：乘用车零售销量同比下降14.2% 电动车零售同比微增2.7% 整体市场在高基数下呈现下降趋势 [6] - **2026年1月乘用车市场**：1月前2周乘用车零售销量同比下降32% 电动车零售同比下降38% 行业调查显示同期电动车玩家订单同比下降超过50% [6] - **2026年一季度展望**：预计2026年第一季度中国汽车市场将处于寒冬期 政策收紧和消费者观望导致明显下行趋势 [6] - **政策影响分析**：以旧换新和报废政策转变为基于建议零售价百分比的模式 外加电动车购置税变化 对大众市场和电动车细分市场造成明显冲击 [6] - **车企应对策略**：首先 车企迅速推出限时促销政策以稳住局面 其次 将更多精力用于产品和技术升级 主要升级预计在春节后开始 最后 预计2026年中国车企将更积极地开拓全球市场 [6] - **行业景气度判断**：消费者对政策变化高度敏感 需求被压缩并后移 而非永久性摧毁 随着政策与产品信号重新清晰 为后续阶段性修复保留了空间 中长期修复与长期出海仍有较高确定性 [6] 消费组 - **纺织服装出口**：12月我国纱线、服装、鞋靴出口额环比11月降幅扩大 服装出口仍处于调整阶段 [8] - **出口承压原因**：核心原因系美国关税政策后下游客户对东南亚产能信心增强 对国内工厂下单保持谨慎 越南等国订单份额呈提升趋势 同期越南服装与鞋靴出口同比环比10-11月有所改善 [8] - **代工企业表现**：国内主要代工企业因已在东南亚充分布局产能 其四季度营收增速表现优于国内出口大盘 表现较好的是具备东南亚产能布局优势、能够抵御关税政策冲击的核心代工企业 [8] - **家电线上市场**：12月各品类量额下滑态势多呈环比走阔格局 空冰洗四季度整体均为承压态势 黑电四季度受基数影响销额承压 但价格韧性优于白电 [8]

投资评级 - 报告对胜宏科技（300476.SZ）维持“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为胜宏科技作为全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱AI发展机遇，看好其新建产能释放后带来的业绩高增长，以及新客户拓展带来的较大增量 [2] - 报告认为，伴随公司产能释放及新方案落地放量，公司业绩增长有望获得强劲支撑 [2] 业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%，实现扣非净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.59%-298.64% [2] - 单季度看，2025年第四季度预计实现归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，环比增加1% [2] - 报告认为2025年第四季度归母净利润中值环比增长不明显，可能受新工厂正处爬坡期、多个新厂建设带来人工等费用增加，以及研发费用增长影响 [2] - 根据盈利预测，预计公司2026年营收达358.01亿元，归母净利润达105.05亿元；2027年营收达575.38亿元，归母净利润达180.42亿元 [2][7] 产品技术与产能 - **HDI技术**：公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及具备8阶28层HDI与16层任意互连HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发 [2] - **高多层PCB技术**：公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备 [2] - **厚板技术**：公司的10.0mm厚板技术实现了40:1的高纵横比，能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm的超厚板技术 [2] - **高精度线路技术**：公司的高精度线路技术在量产中已达到±2mil的精度，显著降低信号损耗 [2] - **产能扩张**：泰国、越南等地的扩产规划正按原计划顺利推进，国内产能方面，厂房建设已部分投产，公司正为更长期发展规划进行提前布局 [2] - 报告指出，在产能布局、新产能扩张、设备采购、技术储备、人才储备等多方面，公司均为行业内启动最早、进展最快的企业 [2] 客户与市场 - 公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案 [2] - 报告看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为胜宏科技作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，新建产能释放后将带来业绩高增长，新客户将贡献较大业绩增量 [3] - 报告认为，伴随公司产能释放及新方案落地放量，公司业绩增长有望迎来强劲支撑 [1] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%，实现扣非净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.59%-298.64% [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，环比增加1% [1] - 预计公司2026年营收达358.01亿元，归母净利润达105.05亿元；2027年营收达575.38亿元，归母净利润达180.42亿元 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为86.2%、79.2%、60.7%，归母净利润增长率分别为278.2%、140.6%、71.8% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.8%、38.6%、39.8%，净利率分别为21.8%、29.3%、31.4% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为28.0%、44.2%、47.8% [4][9] - 基于2026年1月16日收盘价281.19元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为56.1倍、23.3倍、13.6倍 [4] 技术与产品优势 - 在HDI方面，公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及具备8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证 [2] - 在高多层PCB方面，公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备 [2] - 公司的10.0mm厚板技术实现了40：1的高纵横比，能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时正在研发14.5mm的超厚板技术 [2] - 公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，显著降低信号损耗 [2] 产能与扩张计划 - 泰国、越南基地的扩产规划正按原计划顺利推进 [2] - 国内产能方面，厂房四目前已部分投产 [2] - 公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3年甚至更长期发展规划进行提前布局 [2] - 在产能布局、新产能扩张、设备筹备、技术储备、人才储备等多方面，公司均为行业内启动最早、推进最快的企业之一 [2] 近期业绩表现与展望 - 2025年第四季度归母净利润中值环比增长不明显，可能受新工厂正处爬坡阶段、多个新厂建设带来人员等费用增加影响，同时公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案，研发费用预计相应增长 [1] - 展望未来，伴随公司产能释放及新方案落地放量，公司业绩增长有望迎来强劲支撑 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：胜利精密科技 (Victory Giant Tech, VGT, 300476.SZ) [1] * 行业：PCB (印刷电路板) 行业 [1] 核心观点与论据 * **4Q25业绩指引不及预期**：公司发布的4Q25净利润指引为人民币9.15亿至13.15亿元，中点为11.15亿元，环比仅增长1% [1][3] * 该指引大幅低于花旗预期36%和彭博一致预期30% [1] * 调整后净利润指引中点为11.02亿元，与3Q25的10.99亿元基本持平 [3] * **业绩疲软归因**：主要由于(1) 关键GPU产品面临降价压力；(2) 潜在的ASIC订单尚未开始大规模生产 [1] * **短期展望**：预计1Q26仍将是过渡季度，GB300仍是主要收入贡献者 [1] * **股价与板块预期**：预计胜利精密科技及PCB板块在1-2月将呈区间震荡，投资者情绪可能在3月因一系列催化剂而回升，包括GTC、OFC大会、Rubin平台CCL/PCB的初步订单指引、Rubin Ultra背板的最终测试结果等 [1] * **投资评级与目标价**：花旗给予“买入”评级，目标价407.0元人民币 [2][5][8] * 基于30倍2026年预期市盈率 [8] * 预计2025-2027年每股收益复合年增长率达96%，支撑因素包括：1) 2025-2027年GenAI相关PCB需求的强劲增长；2) 产品组合优化带来的潜在平均售价和毛利率提升；3) 数据中心交换机和ASIC领域的潜在业务机会 [8] * **预期回报**：基于当前股价281.190元，目标价隐含44.7%的股价上涨空间，加上0.4%的预期股息率，总回报率为45.2% [2] 其他重要内容 * **风险提示**：可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括 [9] 1. 因良率问题导致在GenAI相关PCB中的份额分配不及预期 2. 汽车供应链中的定价与竞争压力 3. 云服务提供商资本支出削减及经济疲软导致需求下降 4. 原材料成本上升 5. 中美地缘政治风险 * **历史业绩对比**：4Q25净利润指引中点(11.15亿元)较4Q24实际净利润(3.90亿元)同比增长186% [3] * **公司市值**：截至2026年1月16日，公司市值约为2447.34亿元人民币（约351.31亿美元）[2] * **免责声明与关联关系**：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾向胜利精密科技提供非投行服务并收取报酬 [13][14]

投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩预告中值不及市场预期，归母净利润中值11.2亿元，环比仅增长1.2% [8] - 业绩不及预期的原因包括：1）新产能爬坡导致用工成本增加及良率影响毛利率；2）研发费用增加及Q4汇率波动产生汇兑损失；3）N客户AI PCB供应体系导入新供应商，导致公司在部分料号份额有所损失 [8] - 展望未来，在AI革命驱动下，公司卡位英伟达及CSP等核心北美大客户，技术领先且加速全球化产能扩张，AI业务有望迎来高速增长 [8] - 公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产及8阶28层HDI、10阶30层HDI技术储备，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [8] - 未来在大客户主板、中板、正交货板料号中均有望占据主力供应商角色，且CPO中板、正交货板的量产以及CoWoS技术的应用，均有望大幅提升公司在大客户单机柜的PCB价值量 [8] 财务数据与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [8] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为196.39亿元、320.11亿元、480.16亿元，同比增长率分别为83%、63%、50% [10] - **净利润预测**：预测2025-2027年归属于母公司净利润分别为43.57亿元、80.71亿元、135.04亿元，同比增长率分别为277%、85%、67% [10] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [10] - **估值水平**：对应2025-2027年预测PE分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；预测PB分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [10] 盈利能力与财务比率 - **历史盈利能力**：2024年毛利率为22.7%，净利率为10.8%，ROE(TTM)为24.0% [3][8] - **预测盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为36.0%、39.0%、42.0%；净利率分别为22.2%、25.2%、28.1%；ROE分别为36.6%、44.0%、48.9% [16] - **偿债能力**：截至最近报告期，资产负债率为50.4% [3]；预测2025-2027年资产负债率将下降至42.3%、40.8%、37.6% [16] 公司基本情况 - **股本与市值**：总股本8.70亿股，流通股本8.55亿股；总市值2447亿元，流通市值2405亿元 [3] - **每股净资产**：最近报告期每股净资产(MRQ)为17.4元 [3] - **主要股东**：深圳市胜华欣业投资有限公司为主要股东，持股比例为15.49% [3] 业务与技术优势 - **产品与客户**：公司在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [8] - **客户群体**：公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链 [8] - **产能布局**：公司加速国内惠州以及泰国、美国等地AI算力产能的投建和释放，以完善全球化供应体系响应海外及国内算力客户需求 [8]