报告公司投资评级 - 给予博士眼镜买入 - A 的投资评级，2025 年目标价 36.06 元 [4][5][14] 报告的核心观点 - 博士眼镜线下首发李未可三款全新 AI 智能眼镜，深化双方战略合作关系，其国内 AI 布局稳步推进，与多家企业达成合作，丰富产品矩阵，巩固领先地位 [1][2] - 随着 AI 技术成熟和产业链完善，AI 眼镜从基础硬件叠加向智能辅助与智能助理发展，已实现多项功能，发改委列为重点终端产品，叠加深圳国际眼镜业博览会临近，有望迎来“排浪式”增长 [3] - 博士眼镜与雷鸟合作研发产品，凭借庞大门店网络与多家主流 AI 眼镜品牌合作，有望获益渠道价值分配，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润均实现增长 [4][12] 各业务板块总结 直营零售 - 公司持续扩张线下渠道网络，2024 年在全国 25 个省、自治区、直辖市建立 510 家直营门店，较 2023 年净增 15 家，预计 2025 - 2027 年业务收入增速为 16%/17%/18%，毛利率维持在 68%左右 [10] 线上零售 - 公司全面推进数字化战略，在主流电商平台全渠道布局，打造社交媒体营销矩阵，近几年业务增长良好，毛利率稳步增长，预计 2025 - 2027 年业务收入增速为 10%/12%/15%，毛利率稳定在 40% [10] 分销 - 2024 年公司加盟店净增 27 家至 47 家，未来通过“砼（石人工）”品牌下沉市场，依托镜联易购为加盟商提供支持，与雷鸟合作的智能眼镜产品通过加盟渠道下沉，预计 2025 年成新增量，2025 - 2027 年业务收入增速为 20%/20%/20%，毛利率稳定在 25% [11] 财务数据总结 盈利预测 - 预计博士眼镜 2025 - 2027 年营业收入为 13.89、16.19、19.06 亿元，同比增长 15.45%、16.56%、17.77%；归母净利润为 1.30、1.57、1.96 亿元，同比增长 25.83%、20.25%、24.71% [4][12] 估值对比 - 选取明月镜片、英派斯和康耐特光学作为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 2.84 亿元，对应 PE 估值 35.9x，给予博士眼镜 2025 年 63xPE，目标价 36.06 元 [13][14] 财务报表预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业收入、成本、费用、利润、资产、负债等指标的预测及相关财务比率的计算 [16]

实控人减持情况 - 实控人ALEXANDER LIU与LOUISA FAN通过集中竞价和大宗交易减持144600股及2365500股 减持均价分别为3146元/股和2779元/股 合计套现约702863万元 [2] - 减持发生在资本公积转增股本(每10股转增3股)后 转增后总股本扩大至227亿股 实控人借股本稀释优化套现收益 [2] - 2023年10月25日实控人曾出具6个月内不减持承诺 此次减持发生在承诺期满后 [2] AI概念炒作与股价波动 - 2024年7月至12月公司股价因智能眼镜合作消息从1119元/股飙升至6171元/股 涨幅超450% [3] - 智能眼镜业务实质仅为镜片验配服务 2024年相关营收占比不足1% 研发费用常年低于营收的03% [3] - 2024年11月起股东累计减持套现超3亿元 减持完成当日股价较2024年高点回撤47% [3] 公司财务状况 - 2024年营收1203亿元同比微增229% 归母净利润104亿元同比下滑1908% 毛利率下降136个百分点至6171% [4] - 传统眼镜零售业务占总营收8588% 受线下租金上涨和消费降级冲击单店坪效持续走低 [4] - 公司发行375亿元可转债加码智能眼镜门店建设 但货币资金余额达192亿元 资产负债率仅3767% [4] 市场与监管动态 - 实控人减持符合提前15日预披露要求 但选择转增股本后实施 配合可转债发行时点引发制度套利质疑 [5] - 投资者追问减持资金是否用于认购可转债未获明确回复 信息披露透明度存疑 [5] - 2024年11月至12月公司四次登上龙虎榜 游资席位频繁现身 量化资金加剧股价波动 [5] 行业现状与资本动向 - 2024年全球智能眼镜出货量仅188万部 消费者AI功能使用率不足25% 技术瓶颈显著 [6] - 实控人套现离场与战略投资者飞象基金减持至5%以下 反映资本对概念炒作可持续性的悲观预期 [7]

股本变动 - 2024年度以资本公积每10股转增3股，转增前总股本175232231股，转增后为227801900股[3] 减持情况 - 控股股东及实控人拟减持不超4718494股，占减持计划披露日总股本2.6915%[2] - ALEXANDER LIU和LOUISA FAN有多次减持，减持后合计持股占比从42.47%降至40.76%[4][5][7] 减持说明 - 本次减持符合规定，未违反计划，不影响控制权和持续经营[8]

股东减持情况 - 公司控股股东ALEXANDER LIU和LOUISA FAN于2025年6月3日至5日期间合计减持1,969,100股，套现约6214.48万元（按区间股价31.56元计算）[1] - ALEXANDER LIU通过集中竞价和大宗交易减持1,866,800股（占比0.8195%），其中集中竞价减持112,300股（0.0493%），大宗交易减持1,754,500股（0.7702%）[2] - LOUISA FAN通过集中竞价和大宗交易减持102,300股（占比0.0449%），其中集中竞价减持32,300股（0.0142%），大宗交易减持70,000股（0.0307%）[2] 股权结构变动 - 减持后控股股东及一致行动人合计持股比例从41.86%降至41.00%，触及1%整数倍变动[3] - 减持计划与2025年2月18日预披露公告一致，未违反承诺，且计划尚未履行完毕[3] - 公司总股本为227,801,900股，减持前控股股东及一致行动人合计持有73,353,911股[2][3] 可转债募资计划 - 公司拟发行不超过3.75亿元可转债，募集资金净额用于四大项目：连锁眼镜门店建设及升级改造（拟投1.8亿元）、总部运营管理中心及品牌建设（拟投0.7亿元）、数字化平台升级（拟投0.7亿元）、补充流动资金（拟投0.55亿元）[4][6] - 项目总投资额7.28亿元，其中连锁眼镜门店项目占比最高（总投资3.50亿元）[6] - 保荐机构为平安证券，保荐代表人为杨惠元、甘露[4] 实际控制人背景 - 实际控制人ALEXANDER LIU和LOUISA FAN为夫妻关系，国籍澳大利亚，与刘开跃为一致行动人（ALEXANDER LIU与刘开跃为兄弟关系）[3]

减持计划及实施情况 - 公司控股股东及实际控制人ALEXANDER LIU和LOUISA FAN计划减持不超过4,718,494股，占公司总股本的2.6915% [1] - 截至2025年5月21日，已减持1,098,800股，占总股本的0.6271% [2] - 2025年6月5日通过大宗交易减持1,754,500股，占总股本的0.7702% [2] - 截至公告日，ALEXANDER LIU累计减持1,866,800股（0.8195%），LOUISA FAN累计减持102,300股（0.0449%） [2] 权益分派及股本变动 - 公司实施资本公积转增股本，每10股转增3股，转增后总股本从175,232,231股增至227,801,900股 [2] - 转增前ALEXANDER LIU减持1,600股（0.0009%），LOUISA FAN未减持 [2] - 转增后ALEXANDER LIU通过集中竞价和大宗交易减持1,866,800股（0.8195%），LOUISA FAN减持102,300股（0.0449%） [2] 股东持股比例变动 - 减持前控股股东及一致行动人合计持股73,353,911股，占总股本的41.86% [2] - 减持后合计持股93,388,904股，占总股本的41.00%，变动触及1%整数倍 [3] - ALEXANDER LIU个人持股比例从19.97%降至19.15%，LOUISA FAN从21.58%降至21.54% [3] 其他关键信息 - 减持行为符合此前披露的减持计划，未违反承诺 [4] - 本次变动不存在违反《证券法》《上市公司收购管理办法》等法规的情形 [5] - 公告中未提及存在不得行使表决权的股份 [6]

股份减持 - 控股股东及实控人拟减持不超4718494股，占减持计划披露日公司总股本2.6915%[2] - 截至2025年5月21日，控股股东及实控人合计减持1098800股，占总股本0.6271%[3] - 2025年5月22日至6月5日合计减持1970700股，占比0.8651%[8] - 转增前ALEXANDER LIU减持1600股，占转增前总股本0.0009%[5] - 转增后ALEXANDER LIU合计减持1866800股，占转增后总股本0.8195%[6] - 转增后LOUISA FAN合计减持102300股，占转增后总股本0.0449%[6] 股份变动 - 2024年度以资本公积每10股转增3股，转增前总股本175232231股，转增后为227801900股[5] - 此次股份变动后，控股股东等合计持股73353911股，占总股本41.86%[3] - 本次股份变动后，控股股东等合计持股93388904股，占转增后总股本41.00%[8] - ALEXANDER合计持有股份变动前为34997865股，占比19.97%，变动后为43628344股，占比19.15%[9] - LOUISA合计持有股份变动前为37815935股，占比21.58%，变动后为49058415股，占比21.54%[9] - 刘开跃合计持有股份变动前为540111股，占比0.31%，变动后为702144股，占比0.31%[9] - 无限售条件股份变动前为17919461股，占比10.23%，变动后为21324119股，占比9.36%[9] - 有限售条件股份变动前为55434450股，占比31.63%，变动后为72064784股，占比31.63%[9] 其他情况 - 本次变动是履行已作出的承诺、意向、计划[9] - ALEXANDER LIU先生、LOUISA FAN女士减持情况与减持计划一致，减持数量在范围内，减持计划未履行完毕[9] - 本次变动不存在违反相关法律法规和业务规则的情况[9] - 不存在不得行使表决权的股份[10]

激励计划 - 2021年4月相关会议审议通过激励计划议案[8] - 2021年5月股东大会审议通过激励计划议案[9] - 2025年6月调整2021年股票期权激励计划行权价格及数量[9] 股本转增 - 2025年5月股东大会通过2024年度资本公积金转增股本预案，每10股转增3股[11] - 2025年6月实施完毕转增股本方案[11] 调整结果 - 调整后的行权价格为12.42元/份[11] - 调整后的股票期权数量为6.0996万份[11]

激励授予 - 2021年6月28日向27名激励对象授予157.00万股限制性股票，向341名授予396.10万份股票期权[6] - 2022年2月25日向2名激励对象授予15.00万股限制性股票，向54名授予48.00万份股票期权[8] 激励注销 - 2022年注销112名激励对象376,600份已获授未行权股票期权[9][10] - 2022年回购注销5名激励对象51,200股已获授未解除限售限制性股票[10] - 公司多次注销已获授未行权股票期权、回购注销已获授未解除限售限制性股票[11][12][13][14][16][17][18] 会议审议 - 2021 - 2024年多次会议审议通过激励计划相关议案[2][3][4][5][7][9][11][12][15] 权益分派与调整 - 2025年6月3日完成2024年度权益分派，每10股转增3股[20] - 股票期权激励计划调整后行权价格为12.42元/份[21] - 2021年激励计划首次授予股票期权第三个行权期未行权数量调整后为6.0996万份[21]

会议情况 - 公司第五届董事会第十三次会议于2025年6月4日上午10:30召开[2] - 应参与表决董事9人，实际参与表决董事9人[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于调整2021年股票期权激励计划行权价格及数量的议案》[3] - 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权[3] 数据调整 - 2021年股票期权激励计划行权价格由16.14元/份调整为12.42元/份[3] - 2021年限制性股票与股票期权激励计划首次授予股票期权第三个行权期尚未行权数量由4.6920万份调整为6.0996万份[3]

会议安排 - 公司第五届监事会第十二次会议通知于2025年5月29日发出，6月4日11:30召开[2] 会议表决 - 应参与表决监事3人，实际参与表决3人[2] - 审议通过《关于调整2021年股票期权激励计划行权价格及数量的议案》[3] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[3]