报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 博士眼镜 2024 年营收增长但利润下滑，积极布局线上线下渠道和智能眼镜赛道，预计 2025 - 2027 年归母利润增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 博士眼镜发布 2024 年年报，2024 年营收 12.03 亿元同比 +2.29%，归母净利润 1.04 亿元同比 -19.08%，扣非归母净利 0.88 亿元同比 -24.03%；2024Q4 营收 2.88 亿元同比 +6.33%，归母净利润 0.20 亿元同比 -33.89%，扣非归母净利润 0.15 亿元同比 -32.56% [1] 营收情况 - 整体营收持续增长，隐形眼镜系列产品营收微降；光学眼镜及验配服务 2024 年营收 8.06 亿元同比 +1.78%，成镜系列产品营收 1.78 亿元同比 +11.97%，隐形眼镜系列产品营收 1.56 亿元同比 -5.03%，其他营收 0.63 亿元同比 +3.37% [1] 盈利指标 - 2024 年毛利率 61.71% 同比 -1.36pct，销售费用率 41.64% 同比 +1.15pct，管理费用率 7.94% 同比 +0.11pct，研发费用率 0.26% 同比 -0.14pct；归母净利率 8.62% 同比 -2.27pct，扣非归母净利率 7.36% 同比 -2.54pct [2] 渠道发展 - 线下截至 2024 年末有门店 557 家，直营/加盟店分别 510/47 家同比 +15/+27 家，选用“砼（石人工）”品牌加盟招商；线上聚焦小红书运营、抖音常态化直播，2024 年线上 GMV 1.91 亿元同比 -7.83%，官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间 GMV 分别同比 -3.83%/-84.09%/-42.20%，线上团购券交易金额 1.54 亿元同比 -4.83% [3] 品牌与业务布局 - 自有品牌产品矩阵升级，截至 2024 年末有 13 个镜架、4 个镜片自有品牌，2024 年自有品牌镜片销量占 58.65%，镜架销量占 65.40%；2024 年 8 月与雷鸟创新合作设合资公司研发智能眼镜，雷鸟 V3 于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母利润分别为 1.6 亿元、1.9 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为 51.0%/18.7%/13.8%，当前股价对应 2025 - 2027 年估值分别为 43X/36X/32X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,203|1,339|1,497|1,675| |增长率（%）|2.3|11.3|11.8|11.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|104|156|186|211| |增长率（%）|-19.1|51.0|18.7|13.8| |每股收益（元）|0.59|0.89|1.06|1.21| |PE|64|43|36|32| |PB|8.8|7.7|7.2|6.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等相关比率 [7][8]

文章核心观点 博士眼镜2024年年报“增收不增利”，虽搭上智能眼镜顺风车但业务转型非一蹴而就，股价冲高后实控人、高管、股东多次减持，市场信心受考验，智能眼镜市场前景乐观但尚未普及 [2][5][7] 分组1：财报情况 - 2024年公司营业收入12亿元，同比增长2.29%，归母净利润1.04亿元，同比下降19.1%，扣非归母净利润8848万元，同比下降24.0% [2][3] - 线下零售业务占总收入85.88%，线上零售业务占比14.12%；光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品和其他分别占总收入的67.01%、14.82%、12.97%和5.20% [3] - 2024年公司计提2195.52万元资产减值损失，占利润总额17%，主要包括无形资产、商誉减值准备以及存货跌价准备 [3] 分组2：业务布局 - 2023年起公司加速在智能眼镜领域布局，2024年8月与雷鸟创新签订合作协议设立合资公司，已与星纪魅族、XREAL等品牌开展合作 [3] - 公司在AI眼镜领域战略聚焦“最后一公里”服务，为雷鸟、华为等品牌提供镜片验配与线下销售 [5] 分组3：股价表现 - 2024年7月中上旬以前股价约在20元/股以下徘徊，下半年凭借AI眼镜概念股价走高，多次发布股价异动公告 [4] - 2024年11月后实控人、高管、股东多次减持，股价震荡下行，截至4月16日收盘报39元/股，总市值68.34亿元 [2][6] 分组4：股东减持 - 2024年11 - 12月，实控人一致行动人等合计减持268.9万股，套现约1.2亿元 [6] - 2025年2月17日，实控人宣布计划减持472万股（占总股本2.69%），按50元/股计算约套现2.36亿元 [6] 分组5：行业情况 - Omdia预测2024年全球AI眼镜出货量达188万部，2025年将同比大增265%至686万部，2028年将进一步增长至2650万部 [5] - 智能眼镜市场前景乐观但未普及，难点在于解决重量与续航等问题，AI功能使用率低、缺乏用户黏性 [8] 分组6：公司举措 - 2025年2月7日公司推出可转债发行预案，拟募资3.75亿元用于智能眼镜门店建设及升级改造等项目 [8] - 公司拟投资3.5亿元在全国重点城市扩充225家眼镜门店，拟使用募集资金1.8亿元，同时升级改造部分现有门店 [8]

文章核心观点 益民基金近期调研博士眼镜，博士眼镜积极发展智能眼镜业务并计划扩张门店，益民基金有一定资产管理规模且旗下产品有较好表现 [1][2] 益民基金情况 - 成立于2005年，截至目前资产管理规模（全部公募基金）9.87亿元，排名182/210 [2] - 资产管理规模（非货币公募基金）9.86亿元，排名163/210 [2] - 管理公募基金数9只，排名159/210 [2] - 旗下公募基金经理7人，排名128/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为益民品质升级混合A，最新单位净值为0.78，近一年增长61.27% [2] 博士眼镜情况 - 积极拥抱智能化浪潮，将传统与智能融合，致力于智能眼镜“最后一公里”验配服务 [1] - 构建专业智能眼镜选品团队，确保门店选品处于行业前沿 [1] - 强化与科创企业合作，为智能眼镜厂商提供产品改进建议 [1] - 合理增加智能眼镜专柜铺设布局，已在100余家零售门店内铺设，打造展示专区，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [1] - 业内首创“智能眼镜销售能力认证”证书，展示专业实力和领先地位 [1] - 计划投资35,012.20万元在全国重点城市新建225家眼镜门店，并升级改造现有门店，提升市场占有率和品牌知名度 [1] - 通过全渠道布局、数字化组织变革、强化供应链管理、拓展线上渠道等措施夯实自身优势 [1]

翔楼新材 - 安徽工厂轴承材料利润率略高于汽车业务，售价可能在1万元以上，单吨盈利预计高于汽车业务 [1] - 板材替代棒材在汽车、轴承、机器人领域成为新发展方向，公司基于成功案例推进技术迭代合作 [1] - 公司无年降要求，50%客户逐月调价，50%客户锁价模式，利润率较为稳定 [1] - 汽车领域增量来自老客户和新客户，尤其在被动安全系统方面预计实现增量 [1] - 公司在材料研究、模具技术、热处理及工艺方面具备优势，与冲压厂商合作生产柔轮半成品 [1] - 板材冲压工艺难点包括产品尺寸和厚度限制、生产批量要求、模具成本高昂 [1] - 安徽工厂下半年将有一部分产量用于轴承材料，设备工艺与汽车材料相似，只是机械设备上做了升级 [1] - 舍弗勒的增量持续增长，2024年成为公司第一大客户，2025年增量趋势仍在延续 [1] - 安徽工厂未来几年的研发费用可能会持续增长，因为轴承、机器人等领域许多新项目将放在安徽进行研发 [1] - 若美国关税持续提高，公司可能暂停对美出口，但海外收入占公司整体比重不到1%，影响较小 [1] - 公司关注高铁、航空等领域，但因研发团队人数有限，目前尚未开发 [1] - 公司提供的柔轮半成品可帮助客户省略前7道工序，但后续8道工序仍需客户自行完成 [1] - 冲压工艺的优势在于降本增效和疲劳性能提升 [1] - 公司核心优势在于长期积累的材料研发经验、强大客户群及丰富项目经验，形成了难以复制的竞争壁垒 [1] - 材料研究院不仅开发减速器材料，还在探索机器人领域的其他板块，目标是从单一零部件拓展至所有零部件 [1] 东方钽业 - 2024年实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%，净利润2.13亿元，同比增长13.94% [2] - 公司产品结构优化，高温合金、半导体等领域产品增长明显 [2] - 管理层调整已完成，经营战略未发生重大变化 [2] - 美国加征关税对公司影响较小，国内外销售比例分别为64%和36% [2] - 公司主要进口钽铌精矿，合理采购安全库存，降低矿石价格变动风险 [2] - 2024年每10股派发红利1.32元，现金分红总额66,655,810.58元 [2] - 未来将推进多个技术改造项目，提升核心竞争力 [2] - 公司看好高频通讯、智慧汽车、高算力AI芯片等领域的钽铌需求增长 [2] - 2025年预计超高纯铌材、半导体用高纯钽材等市场需求回升 [2] - 管理费用增加主要是加强人才引进、提高职工薪酬 [2] - 募投项目已投入生产，火法项目大部分设备满负荷生产 [2] - 消费电子市场弱复苏，高温合金、半导体靶材、超导市场需求增长 [2] - 子公司东方超导生产低温超导用高纯超导铌材及铌超导腔，应用于大科学装置 [2] - 公司具有品牌、技术、研发、营销网络、管理五大优势支撑持续发展 [2] 博士眼镜 - 公司积极拥抱智能化浪潮，洞察真实消费需求，努力将传统与智能进行更好的融合 [3] - 逐步构建专业的智能眼镜选品团队，确保门店选品始终处于行业前沿 [3] - 强化与科创企业的合作力度，为智能眼镜厂商提供产品改进建议，实现互利共赢 [3] - 合理增加智能眼镜专柜的铺设布局，打造智能眼镜展示专区，目前已在100余家零售门店内铺设智能眼镜专柜 [3] - 利用"先体验、后购买"的模式提升产品转化率 [3] - 公司业内首创"智能眼镜销售能力认证"证书，展示了公司在智能眼镜销售领域的专业实力和领先地位 [3] - 公司计划投资35,012.20万元在全国重点城市新建225家眼镜门店，并升级改造现有门店，提升市场占有率和品牌知名度 [3] - 公司通过全渠道布局、数字化组织变革、强化供应链管理、拓展线上渠道等措施夯实自身优势 [3] 西部利得基金 - 资产管理规模(全部公募基金)1128.31亿元，排名57/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)858.17亿元，排名54/210 [4] - 管理公募基金数143只，排名50/210 [4] - 旗下公募基金经理29人，排名45/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为西部利得CES芯片指数增强A，最新单位净值为0.85，近一年增长63.45% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为西部利得裕丰回报债券C，类型为债券型-混合二级，集中认购期2025年4月1日至2025年4月25日 [4]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 博士眼镜发布2024年年度报告，24Q4收入2.88亿，同比+6.3%，归母净利润0.20亿，同比-33.9%；24年收入12.03亿，同比+2.3%，归母净利润1.04亿，同比-19.1%；24年毛利率61.71%，同减1.36pct，归母净利率8.62%，同减2.28pct；公司落实营销策略，收入增长稳健，Q4利润下滑预计系计提商誉减值影响 [1] - 考虑当前经营环境低迷，调整盈利预测，预计25 - 27年归母分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.7亿元），对应PE分别为58X/50X/43X，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 24年光学眼镜及验配服务收入8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct，镜架/镜片销量分别为70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54% [2] - 成镜系列产品收入1.78亿，同比+11.97%，毛利率46.8%，同比-2.0pct，老花镜/太阳镜销量分别为17.30万副/27.72万副，同比+98.00%/+22.78% [2] - 隐形眼镜系列产品收入1.56亿，同比-5.03%，毛利率36.9%，同比-3.3pct，隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64% [2] - 截至24年底拥有13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40% [3] - 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长33.87%（占比35.32%）/7.28%/19.05%/66.72% [3] 门店布局 - 截至24年底共有门店557家（净增42家），其中直营门店510家（净增15家），传统加盟店47家（净增27家），24年直营坪效27162元/平，同比-0.4% [4] - 深化与大型商超、免税集团合作，加强与医院、社康中心合作建设视光中心，深耕一二线城市核心商圈；选用“砼（石人工）”品牌加盟招商，下沉市场 [4] - 线上在主流社交媒体平台宣传，聚焦小红书运营及短视频直播，位列抖音2024年客单价1000元以上眼镜店铺第一名，2024年线上交易总额（GMV）为1.9亿元，同比-7.83% [4] 智能眼镜业务 - 积极拥抱智能化浪潮，致力于智能眼镜验配服务，与雷鸟合作的雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日上市 [5] - 推进连锁眼镜门店升级改造，已在100余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [5] - 已与星纪魅族、雷鸟创新等头部智能眼镜厂商合作，当前智能眼镜验配服务收入较低，后续有望随行业渗透率提升放量 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,175.87|1,202.82|1,369.65|1,546.33|1,725.24| |增长率(%)|22.20|2.29|13.87|12.90|11.57| |归属母公司净利润(百万元)|128.06|103.63|118.87|137.30|157.78| |增长率(%)|70.38| - 19.08|14.70|15.51|14.91| |EPS(元/股)|0.73|0.59|0.68|0.78|0.90| |市盈率(P/E)|53.39|65.98|57.52|49.80|43.34| |市净率(P/B)|8.67|8.99|8.67|8.18|7.69| |市销率(P/S)|5.81|5.68|4.99|4.42|3.96| |EV/EBITDA|14.02|43.42|30.89|27.57|25.74| [12]

智能眼镜业务情况 - 构建专业选品团队，及时引入新品，确保选品前沿 [3] - 强化与科创企业合作，为厂商提供产品改进建议 [3] - 在 100 余家零售门店铺设智能眼镜专柜，打造展示专区，采用“先体验、后购买”模式提升转化率 [3] - 首创“智能眼镜销售能力认证”证书，展示专业实力和领先地位 [3] - 2024 年 8 月与雷鸟创新签订合作协议，共同出资设立合资公司研发产品，雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] - 已与星纪魅族、雷鸟创新等业内头部智能眼镜厂商开展合作 [4] - 智能眼镜镜片验配服务营业收入规模和占比极小，短期对经营活动无重大影响 [4] 未来眼镜门店拓展规划 - 拟投资 35,012.20 万元（拟使用募集资金 18,000.00 万元）在全国重点城市新建 225 家眼镜门店，升级改造部分现有门店 [5] - 门店改造及拓展主要位于一线、新一线及二线等消费能力较强城市，在华南、华东等传统优势区域加密布局，在西南、华北等地区增强竞争力 [5][6] 夯实自身优势举措 开店拓展 - 全渠道布局，线上线下联动发展，深度研究商圈地段等方面，精准分析“人、货、场”，锤炼开店模型 [6] 运营模式 - 开展数字化组织变革，引入飞书系统优化内部协作流程，借助有赞系统提升售后服务质量 [6] - 在眼镜零售行业率先倡导全员持证上岗，规范服务标准 [6] 产品供应 - 强化上游供应链新品引进能力，与知名品牌深度合作，挑选高品质眼镜产品和功能性镜片，推动客单价提升 [6] - 稳固自有品牌产品销售占比，稳定维持在五六成 [6] 营销推广 - 拓展线上渠道，培育小红书 KOS 及挖掘抖音职人，通过多元化社交平台扩大品牌影响力 [6] - 精准布局智能眼镜新兴领域，开辟新增长路径 [6]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 博士眼镜发布2024年年度报告，24Q4收入2.88亿，同比+6.3%，归母净利润0.20亿，同比-33.9%；24年收入12.03亿，同比+2.3%，归母净利润1.04亿，同比-19.1%；24年毛利率61.71%，同减1.36pct，归母净利率8.62%，同减2.28pct；公司落实营销策略，收入增长稳健，Q4利润下滑预计系计提商誉减值影响 [1] - 考虑当前经营环境低迷，调整盈利预测，预计25 - 27年归母分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.7亿元），对应PE分别为58X/50X/43X，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 24年光学眼镜及验配服务收入8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct，镜架/镜片销量分别为70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54% [2] - 成镜系列产品收入1.78亿，同比+11.97%，毛利率46.8%，同比-2.0pct，老花镜/太阳镜销量分别为17.30万副/27.72万副，同比+98.00%/+22.78% [2] - 隐形眼镜系列产品收入1.56亿，同比-5.03%，毛利率36.9%，同比-3.3pct，隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64% [2] - 截至24年底拥有13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40% [3] - 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长33.87%（占比35.32%）/7.28%/19.05%/66.72% [3] 门店布局与线上转型 - 截至24年底共有门店557家（净增42家），其中直营门店510家（净增15家），传统加盟店47家（净增27家），24年直营坪效27162元/平，同比-0.4% [4] - 深化与商超、免税集团合作，加强与医院、社康中心合作建设视光中心，深耕一二线城市；选用“砼（石人工）”品牌加盟招商，下沉市场 [4] - 线上在主流社交媒体平台宣传，聚焦小红书运营及短视频直播，位列抖音2024年客单价1000元以上眼镜店铺第一名，2024年线上交易总额（GMV）为1.9亿元，同比-7.83% [4] 智能眼镜业务 - 积极拥抱智能化浪潮，合作雷鸟推出雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日上市 [5] - 推进连锁眼镜门店升级改造，100余家零售门店铺设智能眼镜专柜，采用“先体验、后购买”模式，已与多家头部智能眼镜厂商合作，当前验配服务收入低，后续有望放量 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,175.87|1,202.82|1,369.65|1,546.33|1,725.24| |增长率(%)|22.20|2.29|13.87|12.90|11.57| |归属母公司净利润(百万元)|128.06|103.63|118.87|137.30|157.78| |增长率(%)|70.38|-19.08|14.70|15.51|14.91| |EPS(元/股)|0.73|0.59|0.68|0.78|0.90| |毛利率|63.07%|61.71%|62.51%|62.89%|62.80%| |净利率|10.89%|8.62%|8.68%|8.88%|9.15%| |ROE|16.24%|13.62%|15.08%|16.44%|17.75%| |资产负债率|27.59%|38.47%|32.37%|37.22%|32.89%| [12][13][15]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入12.03亿元，同比增长2.29% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下滑19.08% [2] 门店布局与渠道拓展 - 截至2024年12月31日，共有门店557家，其中直营门店510家，加盟店47家 [2] - 拓展线下销售渠道，加大品牌传播力度，开展多元化营销 [2] 行业趋势与技术革新 - 消费者对眼镜的需求层次深化，功能向物体识别、实时翻译、健康监测、仓储物流等领域拓展 [2] - 人工智能与物联网的融合推动眼镜行业革新，智能眼镜成为智能化人机交互的核心入口 [2] 智能化战略与合作 - 与雷鸟创新合作设立合资公司，共同研发智能眼镜产品 [3] - 雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日正式上市 [3] - 已在100余家零售门店铺设智能眼镜专柜，采用"先体验、后购买"模式提升转化率 [3] 行业合作与认证 - 首创"智能眼镜销售能力认证"证书，提升销售团队专业能力 [3] - 与星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可等头部智能眼镜厂商开展合作 [3]

文章核心观点 博士眼镜发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况、公募基金、社保基金和外资态度的变化 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月14日，108个机构投资者持有博士眼镜A股股份，合计持股量1484.89万股，占总股本8.47% [1] - 前十大机构投资者包括江西江南道企业管理有限公司等，合计持股比例6.00%，较上一季度下跌8.27个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一季度新披露105个公募基金，包括中欧产业前瞻混合A等 [1] 社保基金情况 - 本期新披露1个持有博士眼镜的社保基金，即全国社保基金一零四组合 [2] 外资态度情况 - 本期较上一季未再披露的外资机构包括MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.等 [2]

业绩总结 - 公司2024年期初往来资金余额为60,975.05元[5] - 2024年度往来累计发生金额为70,103,570.60元[5] - 2024年度偿还累计发生金额为28,970,910.29元，期末往来资金余额为41,193,635.36元[5] 子公司情况 - 深圳博士视觉2024年往来累计20,883,546.28元，偿还1,337,327.22元，期末余额19,546,219.06元[3] - 三亚博镜期初余额59,089.58元，2024年往来累计1,507,943.22元，偿还1,567,032.80元[4] - 南昌诗琪2024年往来累计1,909,724.20元，偿还700,515.61元，期末余额1,209,208.59元[4] - 江西博士新云程2024年往来累计25,914,866.57元，偿还25,914,866.57元[4] - 杭州镜联易购2024年往来累计1,319,991.44元，偿还956,667.86元，期末余额363,323.58元[4] - 博镜（海南）投资2024年往来累计14,622,775.21元，偿还333.90元，期末余额14,622,441.31元[5] - 西安普立奥2024年往来累计59,313.66元，偿还59,313.66元[3]