报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司是全球知名的智能升降家居的领军企业,延伸布局了公共海外仓服务 [2] - 公司智能升降产品业务稳健发展,海外仓业务快速成长 [3] - 公司2024-2026年预计实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元,实现归母净利润4.58/5.62/6.47亿元,EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股,对应PE分别为11/9/8倍 [3][4] 公司投资亮点 - 公司下属全资孙公司拟与Clayco,Inc.签订"美国佐治亚州Ellabell海外仓项目"建造合同,建造总价预计7,800万美元(折合人民币约5.5亿元) [1] - 公司在"小仓换成大仓"过程中,提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地,满足未来150万平自建仓需求 [1] - 自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一,通过提高自建海外仓占比,可以有效降低海外仓物业成本,增加盈利空间 [1] 行业发展趋势 - 近年来,由于美国电商渗透率的提升和中国跨境电商的迅猛发展,仓储需求不断增加 [1] - 大件产品对物流价格更为敏感,乐仓产品配送的物流成本约为亚马逊的40%-60% [1] - 亚马逊今年陆续推出提升大件仓储价格、分仓配送、收取入仓配置费等多个物流政策,对跨境卖家的商品盈利和周转能力提出更高要求,导致仓储需求外溢 [1] - 海外仓短期是亚马逊的配套物流途径,长期是独立站和多平台运营的必备物流模式 [1] 风险提示 - 未提及 [5] 综上所述,乐歌股份是全球知名的智能升降家居的领军企业,近年来积极布局公共海外仓业务,通过自建海外仓等方式提升竞争力,预计未来业绩将保持稳健增长。行业方面,跨境电商仓储需求持续增加,为公司海外仓业务发展带来良好机遇。

业绩总结 - 公司海外仓收入占总营收的比例从25%提高到30%[1] - 公司的毛利下降主要是因为海外仓业务占比提升和跨境电商业务的毛利净利下降，海运费短期波动也对毛利有影响[2] - 公司的海外仓毛利从去年的17%下降到现在的13%，主要原因是新开仓和快递成本上涨[5] - 公司海外仓的净利率在租赁情况下可以达到8到10个点左右，全年建舱计划预计在8月份动工[8] - 今年LBO舱计划将在8月份动工，预计明年三季度投入使用，计划建两个舱[9] - 海外舱的净利率可能会达到15%左右[18] 用户数据 - 独立站的客单价和增速远高于亚马逊，独立站客单价可达3000多，亚马逊只有1700左右[10] - 亚马逊和独立站分别占比55%和40%，TikTok和TAMIU增长趋势较小[16] 未来展望 - 公司对海外舱收入增长有信心，预计增速在80%以上[24] - 公司对全年毛利率13%的预期可能偏保守，因为仓库利用率将近满仓[23] - 公司预计未来两三年业绩会有所改善，市值管理得到重视[35] 新产品和新技术研发 - 新品类电动沙发和人体工学椅占比约为7-8个点，主要依托于老品牌PlexiSpot[15] 市场扩张和并购 - 公司计划考虑在美国设立新点，拓展市场[33] 负面信息 - 海运价格上涨可能对公司二三季度经济造成一定压力[20]

业绩总结 - 乐歌股份2023年收入达39.02亿元，同比增长21.6%[1] - 乐歌股份2024年一季度收入11.22亿元，同比增长40.8%[1] - 海外仓业务表现强劲，2023年收入同比增长94%[2] - 海外ODM业务持续增长，2024年一季度收入同比增长24%[3] - 乐歌股份毛利率改善，2023年毛利率为36.5%[5] - 公司预测2024年营业总收入为5,240万元，同比增长34.3%[6] 未来展望 - 公司持续分享全球升降桌渗透率提升红利，维持2024-2025年经营性利润预测至3.47/4.87亿元，新增2026年经营性利润预测6.32亿元，维持“买入”评级[7] - 公司风险提示包括亚马逊价格战超预期、海外需求不及预期、国内市场拓展不及预期[7] 公司信息 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[9] 投资评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上[10] - 行业投资评级：看好（Overweight）[11] - 报告提醒不同研究机构采用不同评级术语，投资者应综合考虑多方因素做出决策[12]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入39.0亿元，同比增长21.6%[1] - 公司23年毛利率为36.5%，同比增长2.1%[2] - 公司23年归母净利润6.3亿元，同比增长189.7%[1] - 公司24-25年预计净利润分别为4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%[7] 用户数据 - 乐歌股份2023年营业总收入预计为3902百万元，2024年预计增至4958百万元[11] - 乐歌股份2023年每股收益为2.03元，2024年预计下降至1.47元[11] - 乐歌股份2023年净利润率为16.2%，2024年预计下降至9.3%[11] - 乐歌股份2023年资产负债率为55.3%，2024年预计下降至48.9%[11] - 乐歌股份2023年现金比率为0.98，2024年预计增至1.05[11]

业绩总结 - 乐歌股份2024年一季度实现营收11.22亿元，同比增长40.83%[1] - 归母净利润0.80亿元，同比下降79.89%[1] - 1Q24实现毛利率31.29%，环比下降5.25%；扣非净利率3.68%，环比下降4.48%[3] - 公司2026年的速动比率预计为1.09，较2023年有所提升[4] 用户数据 - 公司在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，提高自建海外仓占比，降低成本提升毛利率[2] - 公司计划扩仓10-15万平米，预计24-26年实现收入48.70/59.44/68.47亿元，同比增长24.8%/22.0%/15.2%[3] 未来展望 - 跨境电商模式下销售收入呈现前低后高趋势，下半年收入有望持续增长[3] - 乐歌股份2026年预计营业总收入将达到6,847亿元，较2023年增长15.20%[4] - 2026年净利润率预计为8.45%，较2024年下降1.97个百分点[4]

财务数据 - 乐歌人体工学科技股份有限公司2024年第一季度营业收入为1,121,581,641.35元，比上年同期增长40.83%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为79,851,037.11元，同比下降79.89%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为120,679,899.40元，同比下降33.69%[5] - 公司报告期末总资产为7,439,775,455.39元，比上年度末增长9.44%[5] - 非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、公允价值变动损益等，合计金额为38,560,175.76元[5] - 公司持有待售资产减少，长期应收款减少，其他非流动资产增加等原因导致主要会计数据和财务指标发生变动[8] - 营业收入增加至1,121,581,641.35元，营业成本、其他收益、投资收益等也相应增加，营业外收入大幅增加[8] - 公司解除限售股数为269,582股，涉及股东包括项乐宏、姜艺等[11] - 公司已完成可转债的发行、上市、转股价格调整等事宜，共有10张乐歌转债转换成公司股票[12] - 公司通过较低成本购置土地并出售小面积仓库，逐步完成公共海外仓的建设[13] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为20,736股，前十名股东持股情况中，宁波丽晶电子集团有限公司持股比例最高，达21.17%[9] - 公司董事长项乐宏通过控制公司股份达到49.30%，为公司的共同实际控制人[10] 资产负债 - 2024年第一季度，乐歌人体工学科技股份有限公司的流动资产合计为305.23亿元，较上期增长5.02%[15] - 公司非流动资产合计为438.75亿元，较上期增长12.82%[15] - 公司资产总计为743.98亿元，较上期增长9.56%[15] - 公司流动负债合计为195.31亿元，较上期增长15.74%[16] - 公司非流动负债合计为237.47亿元，较上期增长14.38%[16] 经营情况 - 公司2024年第一季度所得税费用为26,525,202.42元，同比下降82.27%[9] - 公司已完成可转债的发行、上市、转股价格调整等事宜，共有10张乐歌转债转换成公司股票[12] - 经营活动产生的现金流量中，本期销售商品、提供劳务收到的现金为1,086,403,019.94元，较上期831,798,112.33元增长30.6%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为-180,579,863.13元，较上期709,719.93元下降25,600.6%[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营收39.02亿元，同比增长21.61%[1] - 公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润分别为6.34/2.52亿元，同比增长189.72%/142.38%[1] - 公司2023年第四季度实现收入12.16亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%[1] - 公司2023年人体工学产品/仓储物流服务分别营收26.12/9.51亿元，同比分别增长8.70%/94.03%[1] - 公司2023年毛利率/归母净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别提升2.12/9.42百分点[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现营收49.19/60.84/71.93亿元，归母净利润为4.51/5.20/5.93亿元，EPS为1.44/1.66/1.90元/股[3] - 2026年预测的营业收入为7192.78百万元，较2022年增长了124.6%[4] - 2026年预测的净利润为592.67百万元，较2022年增长了171.6%[4] - 2026年预测的ROE为14.37%，较2022年增长了60.9%[4] - 2026年预测的资产负债率为54.85%，较2022年下降了7.2%[4] - 2026年预测的每股收益为1.90元，较2022年增长了109.9%[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入39.0亿，同比增长21.6%[1] - 公司2023年跨境电商销售收入17.7亿元，同比增长12.6%[4] - 公司海外仓业务收入9.5亿元，同比增长94.0%[5] 分析师信息 - 公司的首席分析师是林昕宇，具有6年卖方研究工作经验[12] - 报告中的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[13] 投资评级 - 公司的行业投资评级标准包括推荐、中性和回避三种评级[14] - 公司的股票投资评级分为买入、增持、中性和卖出四种等级[15] 风险等级 - 报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用[16]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入39.0亿元，同比增长21.6%[1] - 公司2023年归母净利润为6.34亿元，同比增长189.7%[1] - 公司2023年销售净利率为16.2%，扣非净利率为6.5%[2] - 公司2023年营业收入达到3,902百万元，同比增长21.6%[5] - 公司2023年归母净利润为634百万元，同比增长189.7%[5] 海外仓业务 - 海外仓业务是公司业绩超预期的主要驱动力，规模效应带动毛利率提升[2] - 乐歌股份海外仓业务收入持续增长，2013年达到9.5亿元，同比增长94.0%[3] 跨境电商业务 - 公司跨境电商业务收入为17.7亿元，独立站收入占比16.7%[3] - 公司产品结构持续优化，2024年跨境电商业务预计将保持稳定增长[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到7690百万元，较2022年增长139.6%[6] - 2026年预计每股收益为1.93元，较2022年增长175.7%[6] - 公司2026年预计ROE为13.4%，较2022年增长50.6%[6] - 营业利润率预计2026年将达到19.4%，较2022年增长358.7%[6] - 净利率2026年预计为7.8%，较2022年增长14.7%[6]

财务数据 - 2023年乐歌股份营收达到39.0亿，同比增长21.6%[1] - 2023年乐歌股份归母净利润为6.3亿，同比增长189.7%[1] - 2023年乐歌股份海外仓业务持续增长，Q4收入同比增长87.6%至3.7亿[1] - 2023年乐歌股份毛利率提升至12.7%，同比增长9.3%[1] - 2023年乐歌股份跨境电商收入同比增长12.6%至17.7亿，独立站表现优异[1] - 2023年乐歌股份毛利率为36.5%，同比增长2.1%[2] - 2023年乐歌股份销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长11.5%、2.4%、-1.2%、-0.4%[2] - 2024-2026年乐歌股份预计归母净利润分别为4.6/5.2/6.0亿元，同比增速分别为-28%/14%/16%[3] - 2023年乐歌股份市盈率从20.9下降至9.4，2024年预计为13.0[4] 未来展望 - 2026年预测每股收益为1.93美元，较2022年增长112.1%[7] - 2026年预测每股红利为0.68美元，较2022年增长134.5%[7] - 2026年预测每股净资产为13.01美元，较2022年增长26.8%[7] - 2026年预测ROE为15%，较2022年增长66.7%[7] - 2026年预测EBITDA利润率为13%，较2022年增长85.7%[7] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[14] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[14] - 公司总机电话为0755-82130833[14] - 公司在上海浦东民生路证大五道口广场1号楼12层设有办公室[14] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[14]