行业投资评级 - 报告对轻工造纸行业的投资评级为“看好”[1] 报告核心观点 - 供应链全球化趋势明确，加速包装格局变化，2025年第三季度内外销个股业绩分化[1] - 包装印刷行业头部企业份额提升与盈利改善趋势确定[2] - 出口板块业绩分化加剧，个股供应链和成长性优势凸显[2] - 两轮车行业受7、8月旺季及国补剩余资金下达影响，渠道补库，但9月工厂出货偏谨慎[2] - 家居板块受国补暂缓影响订单，软体家居表现优于定制家居[2] - 轻工消费板块需求端承压，但金价支撑下黄金珠宝业绩向好[2] - 造纸板块浆纸价格延续下行，第三季度盈利环比收缩；箱板瓦楞纸旺季提价，盈利环比略有扩张[2] 包装印刷板块 - 裕同科技受国际客户供应链全球化转移影响，第三季度客户交付节奏影响预计收入利润低个位数增长，预计第三季度收入49.54亿元（同比增长1%），归母净利润6.35亿元（同比增长3%）[2][3] - 美盈森在高基数下收入增长承压，但海外工厂延续量利齐升，预计第三季度收入10.41亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比增长30%）[2][3] - 合兴包装推动国内产能降本增效，但考虑潜在减值影响，预计第三季度收入26.66亿元（同比下降8%），归母净利润0.56亿元（同比基本持平）[2][3] - 永新股份价格战延续，预计第三季度收入9.33亿元（同比增长5%），归母净利润1.28亿元（同比增长3%）[2][3] - 紫江企业包装主业增长稳健，紫江新材出售贡献大额投资收益，预计第三季度收入27.21亿元（同比增长8%），归母净利润4.76亿元（同比增长175%）[2][3] - 金属包装受年初国内两片罐降价影响，预计第三季度收入、利润有所下滑[2] - 宝钢包装通过自身降本增效实现逆势增长，预计第三季度收入23.33亿元（同比增长8%），归母净利润0.70亿元（同比增长10%）[2][3] - 东港股份加速智能卡产能扩建，受益智能卡行业格局优化，预计第三季度收入2.94亿元（同比增长50%），归母净利润0.47亿元（同比增长400%）[2][3] 出口板块 - 匠心家居受新客户订单及自有品牌发展支撑，产品结构优化，预计第三季度收入8.35亿元（同比增长30%），归母净利润1.96亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 春风动力新品周期强势，两轮车渠道调整到位，但供应链转移阶段性扰动，预计第三季度收入49.01亿元（同比增长25%），归母净利润4.47亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 钱江摩托国内受供应商更换、工厂搬迁等扰动增长承压，海外大排量增速较强，预计第三季度收入15.81亿元（同比下降5%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[2][10][11] - 久祺股份受益于行业去库结束，欧洲、南美订单旺盛，预计第三季度收入9.25亿元（同比增长30%），归母净利润0.36亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 天振股份PVC地板订单持续修复，新品RPET地板放量，预计第三季度收入3.63亿元（同比增长65%），归母净利润0.30亿元（同比扭亏）[2][6][7] - 永艺股份第三季度预计同比承压，但订单已逐步修复，预计第三季度收入12.71亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比下降10%）[2][7][9] - 共创草坪关税影响逐渐缓解，预计第三季度收入8.40亿元（同比增长12%），原材料低位叠加高毛利率区域占比提升，归母净利润1.63亿元（同比增长47%）[2][6][7] - 依依股份第三季度逐渐从关税影响中恢复，利润率延续改善趋势，预计第三季度收入4.43亿元（同比下降12%以上），利润基本持平[2][7][9] - 源飞宠物柬埔寨基地布局领先，关税优势带动海外供应份额提升，预计第三季度收入5.22亿元（同比增长35%），归母净利润0.60亿元（同比增长30%）[2][6][7] - 嘉益股份短期供应链转移爬坡，第三季度收入预计小个位数下滑，预计收入8.05亿元（同比下降2%），归母净利润1.82亿元（同比下降15%）[2][7][9] - 致欧科技第三季度供应链转移，收入预计同比持平，预计收入20.07亿元（同比增长0%），归母净利润0.79亿元（同比下降25%）[2][7][9] - 乐歌股份第三季度收入端预计20%左右增长，利润端承压，预计收入19.35亿元（同比增长25%），归母净利润1.05亿元（同比增长0%）[2][7][9] - 创源股份出口受关税扰动，第三季度预计利润个位数下滑，预计收入5.81亿元（同比增长5%），归母净利润0.21亿元（同比下降5%）[2][7][9] 两轮车及摩托车板块 - 爱玛科技预计第三季度收入75.61亿元（同比增长10%以上），利润增长略快于收入，归母净利润6.81亿元（同比增长13%）[2][10][11] - 九号公司两轮车面临国标切换，割草机转淡，预计第三季度收入50.87亿元（同比增长20%），归母净利润4.49亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 涛涛车业预计第三季度收入10.37亿元（同比增长25%），归母净利润2.39亿元（同比增长100%）[10][11] - 隆鑫通用预计第三季度收入47.80亿元（同比增长5%），归母净利润4.95亿元（同比增长60%）[10][11] 家居板块 - 顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，第三季度收入预计个位数正增长，预计收入50.89亿元（同比增长4%），归母净利润4.67亿元（同比增长1%）[2][12][14] - 喜临门线上销售向好，预计第三季度收入21.60亿元（同比增长7%），归母净利润1.56亿元（同比增长10%）[2][12][14] - 慕思股份线上销售向好，预计第三季度收入12.24亿元（同比下降2%），归母净利润1.42亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 欧派家居国补暂缓影响较大，收入延续下滑，预计第三季度收入49.78亿元（同比下降6%），归母净利润10.10亿元（同比下降3%）[2][12][14] - 索菲亚收入预计个位数下滑，内部降本提效，预计第三季度收入24.81亿元（同比下降9%），归母净利润3.39亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 志邦家居预计第三季度收入12.73亿元（同比下降13%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[12][14] - 好太太预计第三季度收入3.67亿元（同比增长3%），归母净利润0.54亿元（同比增长15%）[12][14] - 天安新材预计第三季度收入8.65亿元（同比增长7%），归母净利润0.40亿元（同比增长50%）[12][14] - 居然智家预计第三季度收入32.89亿元（同比增长5%），归母净利润1.94亿元（同比增长50%）[12][14] 轻工消费板块 - 潮宏基故宫等新品放量，终端动销旺盛、稳步开店，预计第三季度收入17.13亿元（同比增长20%），归母净利润1.30亿元（同比增长50%）[2][15][16] - 登康口腔冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品持续结构升级，预计第三季度收入4.02亿元（同比增长15%），归母净利润0.52亿元（同比增长14%）[13][16] - 洁雅股份受益于国际品牌大客户订单催化，2025年业绩迎来拐点，预计第三季度收入1.97亿元（同比增长60%），归母净利润0.24亿元（同比增长200%）[13][16] - 百亚股份预计第三季度电商收入承压，双十一预热费用前置短期拖累利润，预计收入8.56亿元（同比增长8%），归母净利润0.57亿元（同比下降3%）[2][16][18] - 明月镜片产品结构持续升级，受益暑期旺季，预计第三季度收入2.16亿元（同比增长9%），归母净利润0.52亿元（同比增长9%）[2][16][18] - 安孚科技主业一次消费电池内销刚需属性，外销增量支持，预计第三季度收入13.84亿元（同比增长8%），归母净利润0.62亿元（同比增长10%）[2][16][18] - 晨光股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入61.84亿元（同比增长2%），归母净利润3.65亿元（同比下降6%）[2][16][18] - 广博股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入6.32亿元（同比增长3%），归母净利润0.34亿元（同比增长5%）[2][16][18] - 公牛集团墙开渠道业务β明显走弱，渠道专销化改革效果尚未释放，预计第三季度收入42.17亿元（同比增长0%），归母净利润10.25亿元（同比增长0%）[2][16][18] 造纸板块 - 浆纸系受浆价下行及新增产能投放影响，文化纸、白卡纸持续走弱，预计第三季度盈利环比有所收缩[2] - 特种纸纸价相对稳定，受益用浆成本下行，预计第三季度盈利环比扩张[2] - 箱板瓦楞纸成本驱动+需求转旺，纸价延续上行，且幅度大于成本涨幅，预计第三季度盈利略有扩张[2] - 太阳纸业预计第三季度归母净利润8.06亿元（同比增长15%，环比下降10%）[18][19] - 华旺科技预计第三季度归母净利润0.80亿元（同比下降25%，环比增长6%）[18][19]

板块整体表现 - 2024年10月14日，家居用品板块整体上涨0.07%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局，其中好太太以9.99%的涨幅领涨，江山欧派以-5.63%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 好太太收盘价为22.13元，涨幅为9.99%，成交量为10.48万手，成交额为2.27亿元 [1] - 海鸥住工收盘价为4.52元，涨幅为9.98%，成交量为57.39万手，成交额为2.52亿元 [1] - 玉马科技收盘价为19.35元，涨幅为5.39%，成交量为26.44万手，成交额为5.06亿元 [1] 领跌个股表现 - 江山欧派收盘价为15.26元，跌幅为5.63%，成交量为17.72万手，成交额为2.83亿元 [2] - 菲林格尔收盘价为45.08元，跌幅为4.09%，成交量为16.15万手，成交额为7.58亿元 [2] - 麒盛科技收盘价为18.52元，跌幅为3.94%，成交量为22.85万手，成交额为4.33亿元 [2] 板块资金流向 - 当日家居用品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2659.41万元，游资资金净流出5319.48万元，散户资金净流入7978.89万元 [2] - 海鸥住工获得主力资金净流入9328.71万元，主力净占比达37.06%，为板块内最高 [3] - 德尔未来获得主力资金净流入4455.30万元，主力净占比为7.35% [3] - 好太太获得主力资金净流入3603.64万元，主力净占比为15.87% [3]

| 证券代码：300729 | 证券简称：乐歌股份 | 公告编号：2025-077 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123072 | 债券简称：乐歌转债 | | 乐歌人体工学科技股份有限公司 关于乐歌转债 2025 年付息的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 1、"乐歌转债"（债券代码：123072）将于 2025 年 10 月 21 日支付第五年 利息，每 10 张"乐歌转债"（面值 1,000 元）利息为 35.00 元（含税）。 2、债权登记日：2025 年 10 月 20 日 3、除息日：2025 年 10 月 21 日 4、付息日：2025 年 10 月 21 日 5、本次付息期间及票面利率：计息期间为 2024 年 10 月 21 日至 2025 年 10 月 20 日，票面利率为 3.50%。 6、"乐歌转债"本次付息的债权登记日为 2025 年 10 月 20 日，截止至 2025 年 10 月 20 日下午深圳证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深 圳分公司（以下简称"中国结算 ...

| 证券代码：300729 | 证券简称：乐歌股份 | 公告编号：2025-076 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123072 | 债券简称：乐歌转债 | | 乐歌人体工学科技股份有限公司 2025 年第三季度可转换公司债券转股情况公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 1、"乐歌转债"（债券代码：123072）转股期为 2021 年 4 月 27 日至 2026 年 10 月 20 日；最新有效的转股价格为 32.91 元/股。 2、2025 年第三季度，共有 120 张"乐歌转债"完成转股（票面金额共计 12,000 元人民币），合计转成 363 股"乐歌股份"股票（股票代码：300729）。 3、截至 2025 年第三季度末，公司剩余可转债票面总金额为 141,806,800.00 元人民币。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 15 号——可转换公司债券》的有关规定，乐歌人体工学科技股 份有限公司（以下简称"公司"）现将 2025 年第三季度可转换公司债 ...

财务表现 - 25年上半年归母净利润1.3亿元，同比下降19% [1] - 第二季度归母净利润0.8亿元，同比下降4% [1] 业务发展 - 海外仓收入实现大幅增长 [1] - 德国仓库利用率超过70%并实现盈利 [1] - 在美东美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV搬运设备 [1] - 通过自动化升级大幅提升作业效率与分拣准确率 [1] 行业地位与市场环境 - 在中大件海外仓领域保持领先地位和良好口碑 [1] - 美国电商渗透率持续提升 [1] - 中国跨境电商加速发展 [1] - 欧洲市场表现突出 [1] 战略合作与运营优化 - 与FedEx建立深度合作关系 [1] - 建立本地提货标准操作程序并推行仓内预分拣 [1] - 实施"第一枪"作业标准 [1] - 通过干线直送模式解决运力瓶颈问题 [1] - 尾程派送时效获得大幅改善 [1] 盈利模式特征 - 海外仓业务始终保持盈利状态 [1] - 规模经济特征开始显现 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润1.3亿元 同比下降19% [1] - Q2归母净利润0.8亿元 同比下降4% [1] 业务发展 - 海外仓收入实现大幅增长 [1] - 在中大件海外仓领域保持领先地位和良好口碑 [1] - 欧洲市场表现突出 德国仓库利用率超70%并实现盈利 [1] 运营优化 - 在美东美西核心仓引入预分拣流水线 自动贴标线及AGV搬运设备 [1] - 大幅提升作业效率与分拣准确率 [1] - 与FedEx建立本地提货SOP 推行仓内预分拣与"第一枪"作业标准 [1] - 通过干线直送模式解决运力瓶颈 显著改善尾程派送时效 [1] 行业背景 - 美国电商渗透率持续提升 [1] - 中国跨境电商加速发展 [1] 盈利状况 - 海外仓业务始终保持盈利状态 [1] - 规模经济特征开始显现 [1]

融资计划 - 公司拟发行不超等值人民币8亿元中期票据债务融资产品[2] - 公司收到《接受注册通知书》，中期票据注册金额8亿元[2] - 注册额度2年内有效，由浙商银行主承销[2] 债券发行 - 公司可在有效期内分期发行科技创新债券，备案发行需事前备案[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前价格15.57元 [4] 核心财务表现 - 25Q2实现营收16亿元 同比增长23% 归母净利润0.8亿元 同比下降4% [1] - 25H1实现营收31.4亿元 同比增长30% 归母净利润1.3亿元 同比下降19% [1] - 预计25-27年营收68/79/90亿元 归母净利润3.1/3.8/4.6亿元 对应EPS 0.9/1.1/1.4元 [4] - 当前市盈率17/14/12倍 市净率1.36/1.24/1.12倍 [8][9] 业务板块分析 - 人体工学系列产品25H1收入14亿元 同比增长3% 毛利率41.46% 同比提升1.3个百分点 [1] - 仓储物流服务25H1收入16亿元 同比增长84% 毛利率9.7% 同比下降5个百分点 [1] - 自主品牌产品收入占主营业务收入（不含海外仓）比例74.77% 同比增长5.84个百分点 [2] - 跨境电商收入10亿元 同比增长9.16% 独立站销售收入4.1亿元 同比增长11.2% [2] 海外仓业务运营 - 包裹发件量同比增长逾120% 达到910万件 全年预计突破2,000万件 [2][3] - 德国仓库利用率超过70% 已实现盈利 [1] - 完成目的港拖车14,960 TEU 卸货上架28,964 TEU [3] - 成为FedEx Ground全球TOP50客户 美国市场可实现90%以上订单次日达 [3] 运营效率提升 - 在美东美西核心仓引入预分拣流水线 自动贴标线及AGV搬运 [2] - 升级WMS系统 新增自动汇波 可视化监控与效率分析模块 [2] - 与FedEx建立本地提货SOP 推行仓内预分拣与"第一枪"作业标准 [2] - 通过干线直送模式解决运力瓶颈 改善尾程派送时效 [2] 规模优势显现 - 在仓库耗材 叉车设备 货架采购 目的港拖车 卸柜及尾程发货方面获得更好议价能力 [3] - 在行业竞争激烈背景下 海外仓业务始终保持盈利 规模经济特征开始显现 [3] 财务数据预测 - 预计25年营收68.36亿元 同比增长20.56% 26年78.71亿元 同比增长15.14% [8][9] - 预计25年毛利率28.99% 26年29.68% 27年29.81% [9] - 预计25年净利率4.51% 26年4.81% 27年5.11% [9] - 预计25年ROE 7.87% 26年8.81% 27年9.67% [9]

公司高管减持情况 - 公司副总经理泮云萍通过集中竞价方式减持99,870股公司股份 占公司总股本0.03% [1] - 减持期间为2025年6月26日至2025年9月25日 减持原因为个人资金需求 [1] - 减持后持股数量为666,731股 占公司总股本比例降至0.20% [1]

减持情况 - 副总经理泮云萍计划减持不超100,000股，占总股本0.03%[2] - 2025年6 - 9月减持99,870股，均价14.53元/股[3] 持股变化 - 减持前持股766,601股占0.22%，后持666,731股占0.20%[4] - 减持前无限售股191,650股占0.06%，后91,780股占0.03%[4] 其他说明 - 减持无违规，不影响公司控制权和持续经营[5] - 公告披露时间为2025年9月25日[6]