行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **海外仓业务增长超预期**：海外仓营收增长超预期，新开仓数量增加，但利用率有所下降，预计明年通过优化提升库容利用率。[1] 2. **跨境电商和贴牌业务增长稳定**：跨境电商和贴牌业务整体增长10-15%，贴牌业务利润稳定，跨境电商受竞争和海运费影响，预计明年海运费下降，利润将有所改善。[2] 3. **内销业务下滑**：内销业务受大盘下滑影响，同比下降20%，预计明年增长10-20%左右。[3] 4. **代工业务稳定增长**：代工业务增长稳定，新客户贡献量不大，整体增长与往年相比无明显差异。[14] 5. **跨境电商平台结构**：亚马逊平台占比50-55%，其他平台占比45-50%，利润率在不同平台间有所差异。[19] 其他重要内容 1. **海外仓库容优化**：通过货架搭建、库内布局调整优化等方式提升库容利用率。[2] 2. **海外仓处置和重构**：出售小仓，新建仓库，预计明年一季度和上半年投入运营。[6][7] 3. **自建海外仓**：通过自建海外仓降低成本，提高利润水平。[8] 4. **关税影响**：关税对跨境电商影响不大，主要受海运费影响。[21] 5. **海运费影响**：海运费全年高位运行，对利润率有一定影响。[22]

公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 乐歌股份是智能家居领域的龙头企业，前瞻性布局海外仓业务，通过智能家居和海外仓双轮驱动，实现品牌和渠道的协同发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 乐歌股份基本情况 - 乐歌股份成立于2002年，主营以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，拥有国内自主品牌"乐歌"和海外自主品牌"Flexispot" [16] - 公司在全球部署19个公共海外仓，总仓储面积约62.11万平方米，已服务926家跨境电商企业 [16] 2. 线性驱动业务 - 线性驱动行业拥有超过50亿美元的市场空间，主要应用于健康办公、智能家居、医疗器械等领域 [35] - 公司在线性驱动健康消费产品领域精耕细作多年，主要核心部件均为自研自产，年产能超200万套，处于全球领先地位 [2] - 公司销售渠道多元化，包括境内外、线上线下，独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [2] 3. 海外仓业务 - 跨境电商物流行业依托于跨境电商快速发展，预计2025年跨境物流行业规模有望超3.6万亿元 [100] - 公司拥有超过10年海外仓经验，全球拥有19个海外仓，总面积达62.11万平方米，规模效应带来物流成本降低 [2] 4. 盈利预测与估值 - 预计24-26年公司营收分别为55.48/65.79/76.79亿元，同比+42%/19%/17% [2] - 预计24-26年归母净利润分别为4.13/4.97/5.75亿元，同比-35%/+20%/+16% [2] - 乐歌股份24-26年PE分别为14/12/10，低于可比公司平均值，具备估值优势 [2]

财联社12月3日电，乐歌股份公告，公司董事会审议通过同意投资建造"美国加州Apple Valley海外仓项 目"，建筑工程费用预计为9,700万美元（折合人民币约7.0亿元），公司下属全资孙公司6075 Lance LLC 拟作为本次投资事项的投资主体。 本次投资不属于关联交易，也未构成重大资产重组。 公司称，为进一步提升公司竞争力，加速公司公共海外仓业务发展，持续推进海外仓建设，优化海外仓 布局，完善公司跨境物流体系，提高公司公共海外仓核心竞争能力，提升公司业绩，增强盈利能力。 ...

报告投资评级 - 乐歌股份投资评级为优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年三季度乐歌股份收入增长提速但扣非利润暂时承压，Q1 - Q3实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%，Q3受益跨境电商旺季收入增长环比Q2提速，利润端受多因素拖累扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓等产生非经常性损益约0.73亿[1] - 跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增，2024Q1 - Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务旺季维持双位数增长，新品快速起量，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善[1] - 2024Q1 - Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑因新开仓未达盈亏平衡线且海运费处高位拉低跨境电商业务毛利率，Q3净利率6.8%/-0.5pct，费用率有相应同比变化[1] - 公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，截至2024/9全球共19个海外仓，合计62万平方米，Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善[1] - 下调盈利预测，维持优于大市评级，考虑海运费与汇兑扰动，预计2024 - 2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比 - 35%/20%/16%，当前股价对应PE = 12/10/9倍[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年乐歌股份营业收入分别为32.08亿、39.02亿、56.33亿、67.08亿、75.84亿，增速分别为11.7%、21.6%、44.4%、19.1%、13.1%；归母净利润分别为2.19亿、6.34亿、4.1亿、4.94亿、5.73亿，增速分别为18.4%、189.7%、 - 35.2%、20.3%、16.1%；每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标在各年份有相应数值[2] 基础数据 - 乐歌股份投资评级为优于大市（维持），收盘价16.34元，总市值/流通市值为5577/4833百万元，52周最高价/最低价为21.52/13.02元，近3个月日均成交额80.11百万元[3] 可比公司估值表 - 乐歌股份股价15.9元，总市值54.2亿元，2023 - 2026年EPS分别为2.0、1.3、1.6、1.8，PE分别为7.8、12.1、10.1、8.7，PEG无（24E），投资评级为优于大市，与捷昌驱动、匠心家居、赛维时代等可比公司对比[9] 财务预测与估值 - 给出了乐歌股份2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三方海外仓+跨境电商精准卡位,受益赛道景气及竞争力验证 [5] - 公司海外仓扩张提速,24Q1-3 实现营收 14.39 亿元,同比增加 147% [3] - 公司跨境电商新品起量,24Q1-3 实现营收 14.8 亿元,同比增幅 15.87% [3] - 公司代工业务营业利润率保持稳定,24Q1-3 累计营收增幅 18.8% [4] - 公司国内品牌业务受益于国补政策和今年双十一战线拉长,预计整体销售同比增长 [4] 财务数据总结 - 24Q1-3 收入 39.8 亿元,同增 48%;归母净利润 2.7 亿元,同减 48.6%;扣非归母净利润 1.4 亿元,同减 8.6% [2] - 24Q3 收入 15.5 亿元,同增 53.7%;归母净利润 1.1 亿元,同增 43%;扣非归母净利润 0.3 亿元,同减 53.7% [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 4.5 亿/5.0 亿/5.7 亿元 [5] - 公司资产负债率 64.57%,净负债率 27.78% [13] - 公司 ROE 13.44%,ROIC 23.14% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收39.8亿元,同比+48%;实现归母净利润2.7亿元,同比-48.6% [2] - 新设海外仓拉低整体毛利率,但销售费用率下降 [3] - 智能家居新产品逐渐起量,海外仓业务持续高增 [4] - 公司完成美国佐治亚州Ellabell海外仓项目定增,预计未来海外仓面积将大幅增加 [5] 分业务情况总结 自主品牌 - 跨境电商上智能家居新品推出顺利,人体工学椅子、电动沙发等新品逐渐起量,占比超过10% [4] - 独立站产品定位较亚马逊更高端,带动自主品牌均价上行 [4] 海外仓 - 公共海外仓跨境物流业务实现营收14.4亿元,同比+147% [4] - 截至9月末,全球合计19个仓,面积62.1万平米,较6月末新增约16万平米 [4][5] - 新仓项目毛利率约17.39%,未来将大幅提升公司海外仓的服务能力 [5] 代工业务 - 营业收入同比+18.8%,利润率保持稳定 [4] 国内电商 - 双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一,市占率有所提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [4] 报告的核心观点 海外仓业务带动收入高增 - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67%,主要系海外仓业务持续高增 [2][6] - 为满足Q4大促需求,公司新增了美中芝加哥和德国维尔讷仓,并扩建了休斯顿、美东南和美东北仓库,带动营业成本大幅增长 [6] 出售部分海外仓产生非经营收益 - 2024年9月公司出售佛州部分海外仓,增加当期资产转让收益约1,266.98万美元,贡献非流动性资产处置收益8985.66万元 [6] 静待Q4盈利回暖 - 受营业成本大幅增长、人民币升值和海运费短期扰动影响,2024Q3扣非后归母净利润同比下降53.71% [6] - 预计Q4大促季海外仓快速爬坡,以及人民币贬值和海运费下降,公司盈利有望回暖 [6] 海外仓业务开启第二增长曲线 - 公司利用产品和渠道优势打造品牌力,海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平 [6] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和28.24% [6] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收39.75亿元,同比增长48.03% [6] - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67% [6][9] - 2024Q1-3公司实现归母净利润2.65亿元,同比下降48.64% [6][11] - 2024Q3公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长43.01% [6][12] - 2024Q1-3公司实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比下降8.64% [6][13] - 2024Q3公司实现扣非后归母净利润0.33亿元,同比下降53.71% [6][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q3 公司实现营业收入 15.48 亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 43.01% [5] - 24Q1-Q3 公司实现营业收入 39.75 亿元，同比增长 48.03%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比减少 8.64% [5] - 公司营业收入大幅增加主要是海外仓业务发展带动 [5] - 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台，来自 Temu 和 TikTok 的包裹订单占比约 10% [6] 财务数据 - 24Q1-Q3 公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct [5] - 期间费用率为 24.76%，同减 4.8pct [5] - 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7% [6] 估值分析 - 参考可比公司给予 24 年 16-17 倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99 元/股 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 乐歌股份(300729.SZ)推荐维持评级 [2] 报告的核心观点 业务结构变化和新业务投入影响盈利能力表现,汇兑损益导致财务费用率增加 [2] - 报告期内,公司实现营收39.75亿元,同比+48.03%;归母净利润2.65亿元,同比-48.64%;扣非净利润1.4亿元,同比-8.64% [2] - 公司第3季度单季实现营收15.48亿元,同比+53.67%;归母净利润1.05亿元,同比+43.01%;扣非净利润0.33亿元,同比-53.71% [2] - 公司综合毛利率为29.84%,同比-6.68个百分点;第3季度单季毛利率为27.48%,同比-10.34个百分点,环比-3.92个百分点 [2] - 公司期间费用率为24.76%,同比-4.79个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/-0.02%/-0.7%/+1.07% [2] - 公司扣非净利率为3.51%,同比-2.18个百分点;第3季度单季扣非净利率为2.11%,同比-4.89个百分点,环比-2.92个百分点 [2] 海外仓加快布局,规模优势持续加强 [2] - 报告期内,海外仓实现营收14.39亿元,同比+147%;第3季度单季实现6亿元,同比+177% [2] - 截至9月末,公司全球合计19个仓,面积62.11万平米,较6月末新增约16万平米 [2] 新品类拓展逐渐起量,独立站重要性进一步凸显 [2] - 跨境电商实现14.8亿元,同比+15.87%;第3季度单季实现5.4亿元,同比+13% [2] - 新品人体工学椅子、电动沙发等新产品占比超过10% [2] - 独立站+23%,亚马逊+10.63%,第3季度二者增速差距拉大 [2] - 公司双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一,市占率有所提升 [2] 投资建议 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [2] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商高景气度 [2] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元,对应PE为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%(-6.7pct)，期间费用率为24.8%(-4.8pct)，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为6.7%(+12.6pct)，扣非净利率为3.5%(-2.2pct) [4] - 2024Q3公司毛利率27.5%(-10.3pct)，期间费用率为24.1%(-6.2pct)，综合影响下，2024Q3公司销售净利率为6.8%(-0.5pct)，扣非净利率2.1%(-4.9pct) [4] - 2024Q1-Q3海外仓业务实现收入14.4亿元(+147%)，2024Q3实现收入6亿元(+177%)，累计服务客户数量926家(新增148家)，2024Q3公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓(合计约16万平米)，截止2024年9月末公司在全球共拥有19个合计62.1万平米仓库 [5] - 2024Q1-Q3跨境电商业务实现收入14.8亿元(+15.9%)，其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3实现收入5.4亿元(+13%)，其中亚马逊及独立站增速均较2024H1有所提升，公司新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10% [5] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司营业收入39.8亿元(+48.0%)，归母净利润2.7亿元(-48.6%)，扣非归母净利润1.4亿元(-8.6%)；2024Q3营业收入15.5亿元(+53.7%)，归母净利润1.1亿元(+43.0%)，扣非归母净利润0.3亿元(-53.7%) [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润为4.27/4.88/5.80亿元，对应EPS为1.36/1.56/1.85元，当前股价对应PE为10.5/9.2/7.7倍 [7] - 2022-2026年公司营业收入分别为32.08/39.02/58.34/72.02/85.96亿元，同比增长11.7%/21.6%/49.5%/23.5%/19.3% [7] - 2022-2026年公司毛利率分别为34.4%/36.5%/30.9%/30.3%/30.0%，净利率分别为6.8%/16.2%/7.3%/6.8%/6.7% [7]