报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：17.56元 [5] - 核心观点：公司正主动调整以应对内外部扰动，海外仓业务作为核心资产，其长期价值有望随着网络完善和自建仓投用而逐步释放 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为67.15亿元，同比增长18.4%；归母净利润为2.59亿元，同比下降22.8% [4] - **2026年一季度利润下滑原因**：主要受汇兑亏损影响，2026年一季度汇兑亏损约4000万元，与2025年同期汇兑盈利1000万元+相比，差异约6000万元；此外，美国线下经销渠道业务增亏约1200万元 [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为73.15亿元、83.23亿元、94.89亿元，同比增长8.9%、13.8%、14.0%；预计归母净利润分别为3.00亿元、3.55亿元、4.20亿元，同比增长15.6%、18.2%、18.4% [4] - **盈利预测调整**：调整2026-2027年EPS预测至0.88元、1.04元（原值为1.13元、1.42元）[11] 业务板块分析 - **海外仓业务**：是2025年收入增长的主要驱动力，营收达33.10亿元，同比增长36.6%；2025年毛利率为11.79%，同比提升1.4个百分点 [11] - **跨境电商业务**：2025年销售收入为22.71亿元，同比增长12.09%，其中电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著 [11] - **代工制造业务**：2025年营收为8.8亿元，同比下降5.6%，主要受行业竞争加剧导致单价下行影响 [11] 公司战略与未来展望 - **主动调整措施**：为应对汇率风险，公司通过逐步锁汇及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施；针对美国线下经销渠道业务，目标在2026年实现盈亏平衡 [11] - **海外仓长期价值**：海外仓被定位为中国制造、中国品牌出海的跨境物流基础设施；公司计划逐步建成150万平方米海外仓，自建仓库的折旧和资金成本合计仅为租赁成本的1/3到1/2，部分自建仓还可出租获得稳定现金流 [11] - **盈利能力改善预期**：预计2026年随着自建仓投用优化租赁成本，以及卖家备货增加提升仓库利用率，海外仓业务的盈利能力将逐步改善 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年20倍市盈率给予目标价17.56元 [11] - **市场表现**：截至报告时，公司总市值为42.16亿元；过去12个月股价绝对升幅为-9%，相对指数升幅为-61% [6][10] - **财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为7.8%、8.6%、9.4%；销售毛利率预计维持在26.8%至27.4%之间 [12]

证券代码:300729 证券简称:乐歌股份 公告编号：2026-024 债券代码:123072 债券简称:乐歌转债 乐歌人体工学科技股份有限公司 本次向特定对象发行的股份已于2024年11月1日在深圳证券交易所上市，其中7名发行对象 认购的股份23,333,333股自上市之日起六个月内不得转让，限售期已经届满，已于2025年5月6 日解除限售并上市流通；公司实际控制人项乐宏先生认购的股份3,333,333股，自上市之日起 十八个月内不得转让，限售期即将届满，为本次解除限售股份。 关于向特定对象发行股票部分限售股份上市流通的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次解除限售股份为乐歌人体工学科技股份有限公司（以下简称"公司"或"乐歌股 份"）2024年度向特定对象发行的股份，解除限售股份数量为3,333,333股，占总股本的0.9758%。 2、本次解除限售股份于2024年11月1日在深圳证券交易所创业板上市，限售期为自上市之 日起18个月，可上市流通日为2026年5月6日（星期三）。 3.本次申请解除股份限售的股东1名，共 ...

国泰海通证券股份有限公司 关于乐歌人体工学科技股份有限公司 向特定对象发行股票 限售股份上市流通的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"、"保荐机构"）作为乐 歌人体工学科技股份有限公司（以下简称"乐歌股份"、"公司"）向特定对象发 行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所 创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业 板上市公司规范运作》等有关法律法规和规范性文件的要求，对乐歌股份 2024 年度向特定对象发行股票限售股份上市流通事项进行了审慎核查，具体核查情况 和核查意见如下： 一、本次解除限售股份的发行情况和股本变动情况 （一） 本次解除限售的股份概况 根据公司 2023 年 6 月 26 日第五届董事会第十八次会议、2023 年 7 月 14 日 2023 年第一次临时股东大会、2024 年 5 月 16 日第五届董事会第二十九次会议、 2024 年 6 月 3 日 2024 年第二次临时股东大会，并经中国证券监督管理委员会证 监许可〔2023〕2919 号文同意注册，公司申请向特定对象发行人民币普通股（A 股）26,666 ...

乐歌股份电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营表现与原因分析 * 公司为**乐歌股份**，主营智能家居（如升降桌）的跨境电商、海外仓、代工及内销业务，业务覆盖美国、欧洲等市场[1][3] * **2025年整体表现**：营收增长但净利润同比**下降22.75%**，呈现“增收不增利”现象，主要原因为：1) 2024年处置仓库获得较多非经常性收益，而2025年此类收益较少，形成约**五六千万元**的差距[2][3]；2) 新业务（美国线下分销及经销渠道）培育期亏损，其中美国线下业务**2025年亏损约四五千万元**[2][3]；3) 计提减值准备合计约**4500万元**，包括约**2981万元**的存货跌价准备（其中**70%至80%** 为分销业务采购货物计提）及约**2200多万元**的坏账准备[2][3]；4) 人民币对美元显著升值对利润造成**1至2个百分点甚至更多**的影响[3] * **2025年主营业务基本面稳健**：扣除非经常性损益后的净利润仅下降**1.45%**[2] * **2026年第一季度表现**：出现亏损，核心原因为**汇兑损失**达约**4000万元**（2025年同期为汇兑收益**1000多万元**，两者差额约**6000万元**），以及美国线下业务亏损同比扩大约**1000万元**[2][7][9] * **未来展望**：公司预计**2026年利润情况相比2025年将会有所改善**，因为业务基本面更好，且公司正采取措施应对汇率风险及减少新业务亏损[22] 二、 各业务板块运营表现与数据 * **海外仓业务**： * 2025年营收增速**36.57%**，毛利率微升**1.42个百分点至11.79%**[2][5] * 2026年第一季度营收**7亿元**，同比下滑**10%**，毛利率为**9.5%**，较2025年同期微增**0.2个百分点**[5] * 当前**整体仓库利用率约为60%**（包括自建及租赁仓），存在冗余[5][15] * **欧洲仓表现超预期**：利用率达**80%至90%**，基本满仓，且处于盈利状态[2][15] * **自建仓成本优势**：2025年12月建成的**9.3万平米**自建仓，成本仅为租赁仓的**三分之一至二分之一**[2][5] * **跨境电商业务**： * 2025年营收同比增长约**9.8%**，毛利率稳定在**68%**[2][6] * 2026年第一季度营收为**5.4亿元**，同比增长**9%**，毛利率维持在**68%**[6] * 通过海运费及营销控费，有效对冲了从越南出口美国加征的**20%** 关税影响[2][13] * **代工业务**： * 2025年营收为**8.8亿元**，同比下降**5.6%**[6] * 2026年第一季度营收为**1.7亿元**，同比下降**17%**，主要受产品单价下降、客户提价导致销量减少及汇率波动影响[6][9][10] * **4月份接单情况已有所好转**[6] * **美国线下业务**： * 2025年营收贡献不足**1000万元**，但亏损约**四五千万元**[3][11] * 2026年营收目标为**2亿至3亿元**，力争实现盈亏平衡，但最差情况下亏损可能与2025年相当（**4000万至5000万元**）[2][11] * **内销业务**： * 2025年营收为**2亿元**，同比下降**1.9%**，毛利率为**45.7%**，改善**2.5个百分点**[6] * 2026年第一季度营收为**4000万元**，同比下滑**2%**[6] * **其他业务**：公司拥有的船舶资产已于**2024年10月**处置完毕，该业务整体实现持平略有微利[14] 三、 核心风险与应对措施 * **汇率风险**： * **2025年未进行锁汇**，汇率波动影响显著；**2026年第一季度汇兑损失达4000万元**[2][7] * **应对措施**：1) 已启动并逐步增加锁汇操作；2) 调整负债结构，将部分人民币贷款置换为美元贷款，以对冲美元资产风险[2][7][8] * **关税影响**： * 从越南出口至美国的产品需缴纳**20%** 关税（此前为0）[13] * **应对措施**：跨境电商业务自行承担，但因关税成本在整体价值链中占比仅**3%至5%**，通过其他环节成本控制有效对冲；代工业务关税通常由客户承担，公司仅在个别情况下做出微小利润让步[13][14] * **原材料成本上涨**： * 若未来成本上涨达到**5%至10%** 的幅度，将启动与客户的协商调价[12] * 公司已储备相当数量的备货，并持续推进降本增效措施[12] 四、 行业动态与竞争格局 * **海外仓行业**： * 竞争加剧，且出现不合规雇佣、变卖卖家货物等乱象，**监管趋严**正在加速不合规海外仓出清，对合规经营的**乐歌股份构成长期利好**[2][20] * 美国海关加强对跨境电商货柜的查验，促使卖家更倾向于选择合规海外仓，有利于行业健康发展[21] * 行业需求存在季节性，下半年尤其第四季度货量通常占全年**三分之一甚至更高**，竞争会随货量增加而缓和[19] * **海运费趋势**： * 尽管地缘政治冲突意图推高运价，但实际因运力需求不足，**2026年海运费不会出现明显上涨**，美西航线成本预计维持在**2000至4000美元**的低位区间[9][10] * **市场需求变化**： * 部分原主攻美国市场的跨境电商客户因经营难度增加，转而投入欧洲市场，导致**欧洲海外仓需求好于美国**[10] 五、 战略规划与未来重点 * **业务协同**：强调**跨境电商与海外仓业务的协同效应**。跨境电商为海外仓提供约**10%** 的基础发货量；海外仓为跨境电商提供有价格优势和高效服务的尾程配送体系[3][4] * **资产布局**：长远规划是将储备的美国土地逐步建成自有海外仓。目前租赁仓年租金支出约**5亿元人民币**，占运营成本**15%至20%**。未来若全部转为自有物业，仓储成本有望降至现有成本的**三分之一至二分之一**，为利润释放巨大空间，并可出租获取稳定现金流[4] * **自建仓效益释放**：单个自建仓利用率需超过**50%** 才能明显改善毛利率。预计**2026年下半年，特别是第四季度**，随着货物大量入仓，利用率回升将显著释放利润[2][16] * **欧洲市场拓展**：欧洲仓爬坡速度超预期，但目前**欧洲仓储业务收入占比较低，大约在7%至8%**，仓储面积约**三至四万平方米**，占整体比例不到**10%**。未来在欧洲的扩仓决策将更加谨慎，以中小型仓库满足分散的市场需求为主[15][17][18] * **客户与折扣**：与FedEx的合作自2025年第四季度转为返利模式，该季度海外仓毛利率因此达到**16.9%**。2026年第一季度为应对市场竞争，将部分返利让利给了客户[17]

2025年及2026年第一季度整体业绩 - 2025年公司总营业收入67.15亿元，同比增长18.41% [2] - 2025年归母净利润2.59亿元，同比下降22.75% [2] - 2025年扣非净利润1.98亿元，同比下降1.45% [2] - 2026年第一季度利润下滑，核心影响因素包括约6000万元的汇兑损益差异（2026Q1亏损约4000万 vs 2025Q1盈利1000多万）及美国线下经销渠道业务增亏约1200万元 [4] 分业务板块经营情况 - **海外仓业务**：2025年营收33.10亿元，同比增长36.57%，毛利率11.79%，提升1.42个百分点 [2]；2026年第一季度营收7亿元，同比下降10%，毛利率9.5%，同比略增0.2% [2][3] - **跨境电商业务**：2025年销售收入22.71亿元，同比增长12.09% [3]；2026年第一季度营收5.4亿元，同比增长9%，毛利率68% [3] - **代工业务**：2025年营收8.8亿元，同比下降5.6% [3]；2026年第一季度营收1.7亿元，同比下降17% [3] - **内销业务**：2025年营收2亿元，同比下降1.9%，毛利率45.7%，改善2.5个百分点 [3]；2026年第一季度营收4000万元，同比下滑2%，毛利率47.9%，同比提升2个百分点 [3] 影响业绩的核心因素 - **汇率影响**：人民币对美元升值明显，影响以美元计价的营收、利润及美元资产价值 [2] - **行业竞争**：智能家居与海外仓行业竞争加剧导致客单价下降 [2]，代工业务因竞争导致单价下行 [3] - **渠道培育**：近两年培育分销和美国线下经销渠道业务产生前期亏损 [2] - **关税与退税**：越南出口美国产品关税降至10%，跨境电商业务承担关税占成本3%至5% [6]；美国关税下调及可能的退税有利于跨境电商业务 [6] - **海运费**：中东战争影响海运运费，但整体可控，美西航线运价约2000美元，预计2026年维持在2000-4000美元低位区间 [5] 海外仓业务发展与战略 - **欧洲仓**：整体仓库平均利用率接近60%，欧洲仓利用率达80%-90% [6]；自用比例约30%-40%，仅英国、德国仓对外开放 [6] - **美国仓**：2025年上半年竞争激烈，下半年盈利改善 [7]；美国海关检查趋严导致退货柜增多，卖家选择海外仓更谨慎 [7] - **资产与规划**：计划逐步建成150万平方米海外仓 [8]；自建仓折旧和资金成本仅为租赁成本的1/3到1/2，可腾出较大利润空间并产生稳定现金流 [8][9] - **业务协同**：跨境电商业务占海外仓发货量约10%，海外仓业务为跨境电商提供优惠配送价格和高效配送体系 [8] 未来展望与应对措施 - **美国线下渠道**：2026年目标实现该业务盈亏平衡 [4] - **汇率风险应对**：通过逐步锁汇及将部分人民币贷款置换为美元贷款来管理风险 [4] - **海外仓发展**：秉持谨慎扩仓原则，严格匹配业务需求 [6]；随着自建仓投用，将优化租赁成本（租赁成本占15%-20%），提升仓库利用率，逐步释放长期价值 [3][8][9]

润丰股份 - 2025年实现营业收入146.88亿元，同比增长10.47% [1] - 2025年归母净利润10.45亿元，同比增长132.07% [1] - 基本每股收益3.75元 [1] - 利润分配方案为每10股派发现金红利12元(含税)，每10股转增3股 [1] 科华数据 - 2025年实现营业收入81.6亿元，同比增长5.2% [2] - 2025年归母净利润4.18亿元，同比增长32.62% [2] - 基本每股收益0.83元 [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利5元(含税)，每10股转增4.5股 [2] 天山电子 - 2025年实现营业收入17.86亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年归母净利润1.42亿元，同比下降5.59% [2] - 基本每股收益0.73元 [2] - 利润分配方案为每10股转增4股并派发现金红利2元(含税) [2] 锡装股份 - 2025年实现营业收入11.81亿元，同比下降23% [2] - 2025年归母净利润2.27亿元，同比下降10.92% [2] - 基本每股收益2.06元 [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利5元(含税)，每10股转增4股 [2] 兄弟科技 - 2025年实现营业收入36.12亿元，同比增长4.95% [2] - 2025年归母净利润9510.55万元，同比增长133.02% [2] - 基本每股收益0.09元 [2] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税) [2] 乐歌股份 - 2025年实现营业收入67.15亿元，同比增长18.41% [3] - 2025年归母净利润2.59亿元，同比下降22.75% [3] - 利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税) [3] 森霸传感 - 2025年实现营业收入4.24亿元，同比下降4.92% [3] - 2025年归母净利润7422.36万元，同比增长88.32% [3] - 基本每股收益0.26元 [3] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1.7元(含税) [3] 酷特智能 - 2025年实现营业收入6.56亿元，同比下降7.38% [3] - 2025年归母净利润3717.29万元，同比下降58.06% [3] - 基本每股收益0.15元 [3] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税) [3] 钢研纳克 - 2025年实现营业收入11.78亿元，同比增长7.29% [3] - 2025年归母净利润1.56亿元，同比增长7.37% [3] - 基本每股收益0.41元 [3] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1.29元(含税) [3] 潞安环能 - 2025年实现营业收入278.2亿元，同比下降22.4% [4] - 2025年归母净利润11.15亿元，同比下降54.47% [4] - 基本每股收益0.37元 [4] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1.87元(含税) [4] 中赋科技 - 2025年实现营业收入9.55亿元，同比下降0.29% [4] - 2025年归母净利润6831.14万元，同比增长15.26% [4] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.23元(含税) [4] 长信科技 - 2025年实现营业收入115.73亿元，同比增长4.66% [4] - 2025年归母净利润2.04亿元，同比下降42.94% [4] - 基本每股收益0.08元 [4] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税) [4] 润建股份 - 2025年实现营业收入103.49亿元，同比增长12.5% [4] - 2025年归母净利润3791.62万元，同比下降84.62% [4] - 基本每股收益0.14元 [4] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.6元(含税) [4] 农心科技 - 2025年实现营业收入7.7亿元，同比增长18.57% [5] - 2025年归母净利润6663.34万元，同比增长11.2% [5] - 基本每股收益0.68元 [5] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税) [5] 科力尔 - 2025年实现营业收入18.29亿元，同比增长10.4% [5] - 2025年归母净利润3314.44万元，同比下降44.82% [5] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.22元(含税) [5] 工大科雅 - 2025年实现营业收入4.63亿元，同比增长17.08% [5] - 2025年归母净利润3169.32万元，同比下降43.14% [5] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税) [5] 精研科技 - 2025年实现营业收入29.1亿元，同比增长34.79% [5] - 2025年归母净利润5131.80万元，同比下降57.12% [5] - 基本每股收益0.28元 [5] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税) [5] 易瑞生物 - 2025年实现营业收入2.63亿元，同比增长17.38% [6] - 2025年归母净利润1374.33万元，同比下降19.71% [6] - 基本每股收益0.03元 [6] - 利润分配方案为每10股派发现金红利0.2468元(含税) [6]

公司治理 - 2025年召开13次董事会，独立董事应参加8次，实际现场出席8次[4] - 2025年召开2次股东会，独立董事现场出席2次[4] - 2025年独立董事参加3次审计委员会等会议[4][5] 公司运营 - 2025年4月审议通过激励计划归属期条件成就议案[8] - 2025年8月进行换届选举[10]

会议情况 - 2025年召开13次董事会，独立董事应参加8次，实际现场出席8次[4] - 2025年召开2次股东会，独立董事现场出席2次[4] - 2025年召开2次独立董事专门会议，独立董事均未缺席[5] 委员会参与 - 2025年独立董事参加1次战略与可持续发展委员会、1次提名委员会、3次审计委员会[4] 工作时间 - 2025年独立董事现场工作时间达15日[6] 审计机构 - 毕马威华振会计师事务所为2025年度审计机构，聘请程序合规[8] 其他事项 - 2025年4月18日审议通过激励计划归属期条件成就议案[9] - 2025年8月公司换届选举，该独立董事不再任职[10]

公司基本信息 - 公司于2017年11月10日核准发行2150万股人民币普通股，12月1日在深交所上市[5] - 公司注册资本为341,612,737元[5] - 公司设立时向发起人发行60,000,000股[12] - 公司已发行股份数为341,612,737股，均为人民币普通股[12] 股权结构 - 宁波丽晶电子集团有限公司持股23,106,540股，持股比例38.5109%[12] - 丽晶（香港）国际有限公司持股18,417,540股，持股比例30.6959%[12] - 宁波聚才投资有限公司持股9,000,000股，持股比例15.0000%[12] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计总额不超已发行股本总额10%[14] - 董事会为他人取得股份提供财务资助决议需全体董事2/3以上通过[14] - 公司因特定情形收购本公司股份，合计持股不超已发行股份总额10%，3年内转让或注销[18] - 董事、高管任职期间每年转让股份不超所持同类股份总数25%，上市1年内和离职半年内不得转让[20] 股东权益与责任 - 股东对违法违规决议有权请求法院认定无效或撤销[26] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东特定情形可诉讼[27] - 控股股东、实控人不得滥用控制权损害公司或其他股东权益[31] 股东会相关 - 年度股东会每年1次，上一会计年度结束后6个月内举行[40] - 六种情形下公司2个月内召开临时股东会[40][41] - 单独或合计持有10%以上股份股东可请求召开临时股东会[46] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，董事长由全体董事过半数选举产生[87] - 董事会每年至少召开两次会议，由董事长召集[93] - 代表1/10以上表决权股东等可提议召开董事会临时会议[93] 审计委员会相关 - 审计委员会成员3名，独立董事过半数[98] - 审计委员会每季度至少召开1次会议[99] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[108] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红比例最低80%[112] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红比例最低40%[112] 信息披露 - 公司在会计年度结束4个月内披露年报，上半年结束2个月内披露中报，季度结束1个月内披露季报[108] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[118] - 公司合并支付价款不超净资产10%，可不经股东会决议[124] - 持有10%以上表决权股东可请求法院解散经营管理严重困难公司[129]

会议情况 - 2025年公司召开13次董事会，独立董事应参加5次，实出席5次[4] - 2025年公司召开2次股东会，独立董事出席1次[4] - 2025年独立董事参加1次提名委员会会议[4] - 2025年公司召开1次独立董事专门会议，无缺席[4] 人员与审计 - 2025年独立董事现场工作达15日[6] - 毕马威华振为2025年审计机构，出具标准无保留意见报告[8] - 经审核同意聘任项乐宏为总经理等，任期三年[8] 独立董事意见 - 关联交易无利益输送[7] - 定期报告真实客观，内控有效[8] - 董高薪酬公平合理[9]