报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在各细分领域给出了具体的投资建议[4][26] 报告的核心观点 报告核心观点认为，免税板块市场担忧有望缓解，投资逻辑不改，应更积极关注[1][11] 黄金珠宝板块头部品牌业绩超预期，消费者对提价接受度良好，行业景气度向上[1][14] 根据相关目录分别进行总结 一、 核心观点及公司动态 - **免税行业**：2026年1-2月海南离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期[11] 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7%[1][11] 市场担忧有望缓解，看好一季度销售表现，下旬博鳌亚洲论坛等活动将驱动高净值人群前往海南[1][13] - **黄金珠宝行业**：老铺黄金发布2025年业绩预告，预计收入270-280亿元，同比增长217%-229%，预计净利润48-49亿元，同比增长226%-233%[1][14] 2025年下半年公司两次提价接受度良好，带动毛利率修复[1][14] 2026年2月28日公司启动新一轮调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期[1][14] 二、 行业数据跟踪 - **线上GMV表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增长可能与年货节错期相关[2][15] - **线上品类表现**：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动[2][15] 三、 行情回顾 - **指数与板块表现**：上周（2026年3月9日至13日），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在上证指数（-0.70%）、深证成指（+0.76%）等主要指数中表现偏弱，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第8[3][18] - **个股表现**：涨幅前五的个股为新世界（+15.71%）、新迅达（+8.81%）、汇通能源（+6.60%）、国联股份（+6.15%）、天音控股（+5.53%）[3][25] 跌幅前五的个股为苏美达（-10.13%）、孩子王（-9.05%）、中百集团（-7.61%）、中信金属（-6.02%）、翠微股份（-6.00%）[3][26] 四、 投资建议 - **免税**：投资逻辑不改，数据不及预期导致股价暂时承压，当前价格应更积极关注[26] 短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长[26] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变[26] 海南自由贸易港封关有望对免税业务产生明显带动[4] - **黄金珠宝**：持续推荐老铺黄金与潮宏基[4][26] 老铺黄金的涨价有望带来毛利率持续优化，2026年店铺优化与高客运营策略有望驱动同店增长[4][26] 潮宏基通过产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化将驱动盈利能力提升[4][26] - **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、调改持续深化的永辉超市[26] 报告认为其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势[27] - **跨境出海**：建议持续关注头部出海品牌安克创新、AI+跨境平台小商品城与焦点科技及泛品类龙头华凯易佰、后地产链受益的巨星科技与创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份[27]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，乐歌股份的跨境电商主业彰显韧性，海外仓业务将打开未来增长空间 [8] - 公司坚持长期主义，夯实主业并推动全球化布局，2026年重点工作包括加强研发投入、优化产品结构，以及完善海外基础设施与运营网络 [8] - 短期内公司收入实现高增长，但业绩承压 [8] - 海外仓板块表现亮眼，是推动公司收入增长的主要驱动力 [8] 财务表现与预测 - **营业收入**：2023年实际为39.02亿元，2024年增长45.3%至56.70亿元，预计2025-2027年将分别达到68.22亿元、81.13亿元和92.86亿元 [7][8] - **收入增长率**：预计将从2024年的45.3%逐步放缓至2027年的14.5% [7] - **归母净利润**：2023年为6.34亿元，2024年同比下降47.0%至3.36亿元，预计2025年继续下降17.6%至2.77亿元，随后在2026年和2027年分别恢复增长24.2%和15.4%，达到3.44亿元和3.97亿元 [7][8] - **每股收益(EPS)**：预计将从2024年的1.05元降至2025年的0.81元，之后回升至2026年的1.01元和2027年的1.16元 [7] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024年的29.1%小幅下降至2027年的25.8%；净资产收益率(ROE)预计从2024年的9.2%先降至2025年的7.3%，后逐步回升至2027年的9.2% [9] - **估值指标**：基于2026年3月5日收盘价13.43元，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为16.6倍、13.3倍和11.6倍；市净率(PB)分别为1.2倍、1.1倍和1.1倍 [7][9] 近期经营状况 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入48.46亿元，同比增长21.92%；归母净利润1.69亿元，同比下降36.33% [8] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入17.02亿元，同比增长9.93%；归母净利润0.4亿元，同比减少62.01% [8] 海外仓业务分析 - **市场规模**：据引用数据，2024年全球物流仓储市场规模约为9.98万亿美元，预计2025年达到11.23万亿美元，未来10年复合年增长率约8.36% [8] - **公司布局**：截至2025年9月末，公司在全球布局了19个自营海外仓，合计面积达65万平方米 [8] - **发展策略**：公司未来将通过自动化、信息化投入，提升仓储运营效率与成本管控能力 [8]

公司动态与股东行为 - 乐歌股份实控人进行股票质押融资 该行为被描述为个人财务安排[2] - 公司控股股东计划根据增持计划择机开展增持[2] - 公司声明实控人质押与控股股东增持为两项独立的决策[2] - 公司表示致力于为全体股东创造价值[2]

公司战略与业务聚焦 - 公司明确表示其机器人研究院在物流机器人领域的研发投入旨在服务于智能家居与智慧办公的主营业务 [1] - 公司当前主业聚焦于智能家居产品与公共海外仓服务两大板块 [1] 核心技术及应用 - 线性驱动技术是公司的核心技术 已创新应用于智能家居与智慧办公产品线 [1] - 该技术的具体应用产品包括升降桌系列 功能沙发系列 智能电动床系列产品等 [1] 研发投入与成果 - 公司多年来持续提升与主营业务相关的研发能力和团队建设 并进行相关技术储备 [1] - 目前相关研发成果主要应用于公司内部 以支持主营业务发展 [1]

公司动态与股东行为 - 乐歌股份控股股东计划在承诺期限内，根据市场情况实施增持计划，并将按规定披露进展 [1] - 公司表示其股价波动受到多种市场因素的影响 [1]

公司战略与资产建设 - 公司首个自建仓已于2025年底实施完毕 [1] - 自建仓的利润释放节奏取决于仓库爬坡进度、利用率、整体运营效率以及自建仓面积占比 [1] 市场竞争与核心优势 - 公司聚焦于中大件品类，并形成了专业的运营能力 [1] - 公司通过自动化投入实现了效率提升 [1] - 公司具备“端到端”的全链路服务能力 [1] - 上述优势共同转化为持续的客户粘性和市场份额提升 [1]

公司战略与核心技术 - 公司2026年将继续围绕线性驱动核心技术进行发展 [1] - 公司将把该核心技术创新应用于智能家居和智慧办公产品 [1] - 具体应用产品包括升降桌系列、功能沙发系列和智能电动床系列产品 [1] 财务与经营信息 - 公司未在互动平台透露具体的收入增速目标 [1] - 该信息属于公司内部经营计划 [1] - 投资者需关注公司后续发布的定期报告以获取相关信息 [1]

公司运营动态 - 乐歌股份在互动平台表示，其重要的自建仓项目Apple Valley仓正按计划稳步推进中 [1]

公司股份增持进展 - 截至公告披露日，丽晶电子通过集中竞价方式累计增持公司股份160.81万股，占公司总股本的比例为0.47% [1] - 本次增持金额为人民币2265万元 [1] - 本次股份增持计划增持时间已过半，后续将继续在计划实施期间内择机增持 [1]

控股股东增持情况 - 丽晶电子计划增持4000万 - 8000万元[3][4] - 已累计增持1608100股，金额22651476元[3][6] - 增持后持股71312858股，占总股本20.88%[6] 增持计划详情 - 实施期限为2025年11月24日至2026年5月23日[4] - 价格不超25元/股，方式为集中竞价[4] - 资金来源为自有资金与专项贷款结合[4] 股权结构 - 本次增持前丽晶电子持股占总股本20.40%[3] - 实际控制人及其配偶合计控制47.53%[3] 风险提示 - 后续增持可能因多因素无法继续实施[7]