乐歌股份（300729.SZ）2024 年三季报点评 海外仓业务持续高增，期待新仓爬坡改善毛利率 2024 年 10 月 28 日 ➢ 业绩简述：24Q1-3 公司营收 39.75 亿元/YoY+48.03%，归母净利润 2.65 亿元/YoY-48.64%，扣非归母净利润 1.40 亿元/YoY-8.64%，经营性现金流量净 额 4.95 亿元/YoY-2.62%，经营性现金流量净额 4.95 亿元/YoY-2.62%。24Q3 营收 15.48 亿元/YoY+53.67%，归母净利润 1.05 亿元/YoY+43.01%，扣非归 母净利润 0.33 亿元/YoY-53.17%，非经损益为 7260 万元，主要系海外仓出售 收益 8986 万元和远期外汇合约和理财产品产生的公允价值变动损益及处置收益 -480 万元。 ➢ 海外仓订单持续高增，独立站增速环比提升。24Q1-3 跨境电商实现营收 14.8 亿元/YoY+15.87%，24Q3 为 5.4 亿元/YoY+13%，新品人体工学椅子、 电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过 10%。代工业务利润率保持稳定，24Q1- 3 同比增长 18.8%，由于去年补 ...

经营情况 - 前三季度实现营收39.75亿元，同比增长48.03%，Q3实现营收15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 前三季度实现净利润2.65亿元，同比下降48.64%，主要是去年1月海外仓出售产生的非经常性收益远多于今年[2] - 前三季度扣非净利1.40亿元，同比下降8.64%，三季度扣非利润3262万元，同比下降53.71%，主要受汇兑损失、新开仓免租期费用增加等因素影响[2] 业务表现 - 跨境电商前三季度实现营收14.8亿元，同比增长15.87%，三季度5.4亿元，同比增长13%，新品人体工学椅子、电动沙发等占比超过10%[2] - 海外仓前三季度累计营收14.39亿元，同比增长147%，单季营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户926家，新增148家[2] - 代工业务前三季度营业利润率保持稳定，营收增幅18.8%，三季度增速有所放缓[3] - 双11期间公司产品在京东、天猫等电商平台销售表现良好，预计整体销售同比增长[3] 风险应对 - 美国关税政策对公司海外仓客户影响有限，超过70%客户已具备通过东南亚等地出口货物的能力[2] - 公司具备一定的抗风险能力，若关税政策出台后不排除存在短期波动[2]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为39.75亿元，同比增长48.03%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长43.01%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比下降48.64%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，同比下降2.62%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为89.49亿元，较上年度末增长31.65%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为31.71亿元，较上年度末增长4.40%[1] - 公司2024年第三季度末货币资金为23.15亿元，较上年度末增长40.11%[5] - 公司2024年第三季度末短期借款为10.16亿元，较上年度末增长75.16%[5] - 公司2024年第三季度所得税费用为6,893.25万元，同比下降56.52%，主要系本期资产处置收益减少[6] - 公司2024年第三季度总资产为89.49亿元，较上年同期增长31.7%[9] - 公司2024年第三季度流动资产为39.42亿元，较上年同期增长35.6%[9] - 公司2024年第三季度非流动资产为50.07亿元，较上年同期增长28.7%[9] - 公司2024年第三季度总负债为57.79亿元，较上年同期增长53.6%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为39.75亿元，较上年同期增长48.1%[10] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益为31.71亿元，较上年同期增长4.4%[9] - 公司2024年第三季度应收账款为4.66亿元，较上年同期增长84.1%[9] - 公司2024年第三季度存货为5.14亿元，较上年同期增长11.7%[9] - 公司2024年第三季度短期借款为10.16亿元，较上年同期增长75.2%[9] - 公司2024年第三季度长期借款为10.22亿元，较上年同期增长30.6%[10] - 公司2024年第三季度营业总成本为38.07亿元，其中营业成本为27.89亿元[11] - 公司2024年第三季度销售费用为6.22亿元，管理费用为1.78亿元，研发费用为1.19亿元[11] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为2.65亿元[12] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益为0.8504元[12] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为37.44亿元[13] - 经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.99亿元[14] - 现金及现金等价物净增加额为6.61亿元[15] - 期末现金及现金等价物余额为20.14亿元[15] - 收回投资收到的现金为28.39亿元[14] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.94亿元[14] - 投资支付的现金为29.83亿元[14] - 取得借款收到的现金为34.25亿元[14] - 偿还债务支付的现金为25.60亿元[14] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中宁波丽晶电子集团有限公司持股21.04%,麗晶（香港）國際有限公司持股15.83%,宁波聚才投资有限公司持股5.89%[6] - 公司部分高管持有限售股份,如项乐宏持有878.62万股限售股,姜艺持有693.36万股限售股[7] 资产处置 - 公司拟出售位于佛罗里达Jacksonville的海外仓,回笼资金用于美东Ellabell海外仓及美西其他规划中的海外仓建设[8] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为1.26亿元[2][3][4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司业绩表现符合预期 - 24H1公司收入24.27亿元,同比增长44.6%;归母净利1.60亿元,同比下降63.9%,主要系23H1有大额非经收益,扣非归母1.07亿元,同比增长29.9% [6] - 24Q2收入13.06亿元,同比增长48.1%;归母净利0.80亿元,同比增长74.0%,扣非归母0.66亿元,同比增长6.5%,表现符合预期 [6] 海外仓业务高增长,盈利能力持续提升 - 24H1海外仓收入8.51亿元,同比增长130%,其中24Q2收入4.6亿元,同比增长约129% [7] - 公司尾程价格优势明显,能够匹配仓库面积的扩张,24H1提前完成全年规划,承接增量需求,24H2旺季有望继续扩仓 [7] - 库容率提升带来规模效应,24Q2毛利率15.6%,环比增加2.6个百分点 [7] - 随自建仓库逐步投入运营,后续利润率有进一步提升空间 [7] 品牌出海业务保持稳健增长 - 24H1品牌出海收入9.15亿元,同比增长20%,其中24Q2同比增长17%,略有降速,主要系亚马逊竞争加剧 [8] - 独立站表现优于整体,24H1收入3.69亿元,同比增长21%,独立站UE模型更优,占品牌出海收入比重达40.3% [8] - 亚马逊业务24H1收入4.92亿元,同比增长16% [8] - 其他平台如Tiktok等24H1收入0.54亿元,同比增长69% [8] 海外ODM业务补库逻辑持续兑现 - 24Q1订单高增,逐步在Q2转化为收入,24Q2收入同比超30% [8] - 24Q2订单同比预计仍有双位数增长,支撑后续增速 [8] 内销业务仍处于营销破圈阶段,2024年预计减亏 - 24H1内销收入同比回落,公司积极搭建线下渠道,通过经销方式布局线下体验店 [8] - 2024年品牌营销投入缩减,预计能够实现盈亏平衡,贡献利润弹性 [8] 费用率稳中有降,看好24H2毛利率回升 - 24Q2毛利率31.4%,同比下降3.1个百分点,环比增加0.1个百分点,主要系海运费维持高位,长协覆盖有限 [8] - 费用率稳中有降,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别16.6%/4.4%/3.1%/1.1%,同比分别下降4.1/0.1/0.9个百分点,上升1.2个百分点 [8] - 看好24H2净利率回升,一方面后续海运费回落提供跨境电商弹性;另一方面随电商旺季来临,海外仓加速爬坡,优化净利率 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年经营性利润预测分别为3.47/4.87/6.32亿元 [9] - 当前市值对应经营性PE为13X/9X/7X [17]

[Tble_MinInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 乐歌股份（300729）公司半年报点评 2024 年 08 月 06 日 [Tble_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 08 [ Tble_StockInfo 月 05 日收盘价（元） ] | 14.04 | | 52 周股价波动（元） | 12.85-21.52 | | 总股本 / 流通股（百万股） | 313/294 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 4393/4133 | | 相关研究 | | | [Tble_ReportInfo] 《自主品牌影响力不断提升，海外仓业务快速 | | | 增长》 2024.04.30 | | | 《乐歌股份：自主品牌稳健发展，海外仓扬帆 | | | 起航》 2024.03.14 | | | 《 23Q3 收入同增 32% ，品牌力不断提升》 | | | 2023.1 ...

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 报告核心观点 人体工学产品和海外仓业务表现亮眼 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] 自主品牌和渠道建设成效显著 - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展前景广阔 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19] 根据目录分类总结 公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 公司经营情况 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展情况 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动,各业务增速较去年均有所加快,在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善,业绩稳步增长 [5] - 受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强,海外仓业务增速强劲,下半年旺季值得期待 [5] - 独立站表现优异,代工业务稳健增长,新品类开拓初见成效 [5] - 盈利受海运费与汇兑扰动,Q2净利率小幅提升 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1实现收入24.3亿,同比+44.6% [5] - 2024Q2实现收入13.1亿,同比+48.1% [5] - 海外仓收入同比+129.9%至8.5亿 [5] - 跨境电商收入9.2亿/+20.4%,其中独立站收入3.7亿/+20.9% [5] 利润情况 - 2024H1归母净利润1.6亿,同比-63.9%;扣非归母净利润1.1亿,同比+30.0% [5] - 2024Q2归母净利润0.8亿,同比+74.0%;扣非归母净利润0.7亿,同比+6.5% [5] - 2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至15.0%,盈利能力持续改善 [5] - Q2毛利率31.4%/-3.1pct,净利率6.2%/+0.9pct [5] 财务预测 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,同比增速-29%/13%/12% [5] 风险提示 - 海外需求不及预期 [5] - 原材料价格与海运费上涨 [5] - 海内外竞争加剧 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收24.27亿元,同比增长44.64%;实现归母净利润1.60亿元,同比下降63.46% [3] - 2024Q2公司实现营收13.06亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长74.02% [3] - 公司跨境电商业务稳步增长,海外仓业务持续超预期 [9] - 公司仓储物流毛利率上行,但表观利润受2023年Q1卖仓业务产生的非经常性收益影响 [9] - 新增海外仓有望快速爬坡,佐治亚州自建仓有望提升公司盈利水平 [9] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] 分产品表现总结 - 人体工学系列产品收入13.37亿元,同比增长17.41% [9] - 其中线性驱动产品销售数量78.38万套,销售金额10.20亿元,同比增长10.42% [9] - 跨境电商销售收入9.15亿元,同比增长20.36% [9] - 仓储物流服务收入8.51亿元,同比增长129.88% [9] 财务数据和估值分析 - 2024H1/Q2毛利率分别为31.35%/31.39%,同比下降4.40/3.16个百分点 [22] - 2024H1/Q2扣非后归母净利润分别同比增长29.95%/6.47% [19] - 预计2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] - 2024年预测EPS为1.45元/股,市盈率为9.9倍 [26]

报告公司投资评级 乐教股份(300729)的投资评级为"增持"。[6] 报告的核心观点 1) 公司家居业务增长韧性持续,海外仓扩产能服务商途增长。[6] 2) 公司 2024-2026 年实现营业收入 53.2/63.6/74.8 亿元,归属净利润 4.5/5.3/6.2 亿元,当前对应 PE 分别为 10/8/7 倍。[6] 3) 海外仓建设不及预期、海外消费增速放缓、海运费及汇率大幅上升为公司面临的主要风险。[7] 分业务总结 1) 海外仓业务收入 8.51 亿元,占比 35.0%,同比增长 130%,增速超预期。[3] 2) 国内商业收入 9.2 亿元,同比增长 20.4%,占比 38%。其中自有品牌收入 3.7 亿元,同比增长 20.9%,占比 40.3%,品牌受力持续增强。[3] 3) ODM 业务收入 4.2 亿元,同比增长 27.1%,占比 17%。[3] 4) 公司 2024H1 海外仓新增近 10 万平方米产能,为下半年增长提供支撑。[4] 5) 公司海外仓业务毛利率 15.0%,较 2023H1 上升 5.4pct,较 2023 全年上升 2.3pct,规模效应持续释放。[5] 6) 国内家居业务毛利率 40.2%,同比下降 1.3pct,受行业竞争及海运费上涨影响。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 电商独立站表现亮眼 - 2024H1公司电商独立站销售收入达9.15亿元,同比增长20% [5] - Amazon和自主渠道分别实现销售收入4.92亿元和3.69亿元,占比54%和40% [5] - 自主品牌+自主渠道驱动,在相对波动的行业环境中保持良好增长 [5] 人体工学产品业务增长 - 公司人体工学系列产品占比达8%,新品如智能升降椅、动感沙发等陆续推出 [5] - 考虑到投放周期,下半年消费旺季增速有望进一步提升 [5] 海外仓业务超预期增长 - 2024H1公司海外仓业务实现收入8.51亿元,同比增长130% [6] - 主要驱动因素包括FBA大件产品物流提价、Tiktok等新兴电商平台发展迅猛 [6] - 未来公司将加大自建仓储投入,有效降低成本,提升盈利能力 [6] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入24.27亿元,同比增长44.64% [4] - 实现归母净利润1.07亿元,同比增长29.95% [4] - 毛利率为31.35%,同比下降4.39个百分点,主要受海外仓业务占比提升影响 [7] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到50.98/65.10/79.49亿元和4.58/5.62/6.48亿元 [18][19][20]