文章核心观点 公司2024年度报告显示收入增长但利润下降，各业务有不同表现，虽短期盈利受影响但业务协同效应显现，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][5] 财务表现 - 24Q4收入16.95亿，同比+39.4%，归母净利润0.7亿元，同比-39.7%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-38.6% [1] - 24年收入56.7亿元，同比+45.3%，归母净利润3.36亿元，同比-47%，扣非归母净利润2亿元，同比-20.5% [1] - 24年毛利率29.1%，同比-7.4pct，归母净利率5.9%，同比-10.3pct [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct [4] 业务发展 海外仓业务 - 24年营收24.23亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比-2.32pct [2] - 公司在中大件海外仓行业领先，累计服务出海企业1175家，2024年发货包裹超1100万件，新增英、加、德三方仓布点 [2] - 2024年10月推进自建海外仓建设，首个自建仓Ellabell仓预计2025年底投用，2027年3个自建仓超30万平米投用 [2] 跨境电商业务 - 24年收入20.26亿元，同比+14.28%，智能家居、健康办公产品品类丰富，新品开拓有效 [3] - 2B业务稳步增长，宜家等大客户持续放量 [3] - 24年自主品牌产品收入占比（不含海外仓收入）73.84%，独立站销售收入8.19亿元，同比增长22.04% [3] 利润下降原因 - 2024年小仓换大仓收尾，出售海外仓非经常性收益大幅下降 [1] - 探索新模式、新业务，新产品研发投入及人员增加 [1] - 海外仓运营面积增加，受新会计租赁准则及新仓货架安装影响，库容需释放爬坡 [1] - 2024年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务利润 [1] 盈利预测调整 预计25 - 27年归母净利润分别为3.9/4.6/5.3亿元（25 - 26年前值分别为3.7/4.4亿元） [5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格14.16元 [5] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年智能家居和海外仓业务双轮驱动、协同发展，收入同比高增速，但利润同比下降，主要受出售海外仓非经常性收益下降、新业务研发投入增加、海外仓运营成本及海运费高位等因素影响；公司具备海外仓运营经验和履约服务能力，业务协同效应持续显现，预计25 - 27年归母净利润分别为3.9/4.6/5.3亿元，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4收入16.95亿，同比+39.4%，归母净利润0.7亿元，同比 - 39.7%，扣非归母净利润0.61亿元，同比 - 38.6%；24年收入56.7亿元，同比+45.3%，归母净利润3.36亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2亿元，同比 - 20.5% [1] 海外仓业务 - 24年海外仓业务营收24.23亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比 - 2.32pct；公司在中大件海外仓行业领先，累计服务出海企业1175家，2024年发货包裹超1100万件，新增英国、加拿大、德国三方仓布点 [2] - 2024年10月开始推进自建海外仓建设，首个自建仓Ellabell仓预计2025年底投入使用，预计到2027年，3个自建仓超30万平米海外仓投用，降低运营成本 [2] 跨境电商业务 - 24年跨境电商收入20.26亿元，同比+14.28%，智能家居、健康办公产品品类丰富，新品开拓有成效，2B业务稳步增长，宜家等大客户持续放量 [3] - 24年自主品牌产品收入占比（不含海外仓收入）73.84%，独立站销售收入8.19亿元，同比增长22.04%，私域会员数量显著增加 [3] 盈利及费用情况 - 24年公司毛利率29.1%，同比 - 7.4pct，归母净利率5.9%，同比 - 10.3pct，盈利能力下滑预计受新仓爬坡、海运费等因素影响 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比 - 4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct，销售管理费用优化因收入高增规模效应释放，财务费用因租赁负债利息费用增加 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为67.10亿元、77.71亿元、88.82亿元，增长率分别为18.34%、15.80%、14.30%；归母净利润分别为3.88亿元、4.56亿元、5.28亿元，增长率分别为15.58%、17.34%、15.87% [9] - 2023 - 2027年资产负债率分别为55.32%、64.01%、55.34%、54.67%、53.34%；流动比率分别为1.72、1.63、1.63、1.62、1.68 [11]

股权激励 - 2023年7月14日向210人授予244.3万股限制性股票[5] - 2024年5月16日向48人授予33.3万股，授予价调为7.79元/股[6] - 2025年4月18日同意作废129.82万股已授未归属股票[6] 业绩情况 - 2024年业绩目标净利润不低于4.5亿，实际3.3589376529亿未达目标[8] - 因未达目标98.52万股限制性股票作废[8]

限制性股票归属 - 符合本次归属条件对象53人[5] - 本次第二类限制性股票拟归属数量316,063股，占公司总股本0.09%[5] - 归属价格为7.84元/股[5] 激励计划授予 - 本激励计划拟授予第二类限制性股票410万股，占公司股本总额2.27%[6] - 首次授予限制性股票数量336.7万股，占公司股本总额1.86%，占拟授予总数82.12%[7] - 预留限制性股票数量73.3万股，占公司股本总额0.41%，占拟授予总数17.88%[7] - 各批次归属比例均为50%[7] 限制性股票作废 - 2023年4月19日作废231.25万股已授予尚未归属的第二类限制性股票[11] - 2024年4月17日作废245,990股已授予尚未归属的第二类限制性股票[12] - 2024年7月31日作废94,250股已授予尚未归属的第二类限制性股票[13] - 2025年4月18日作废39,650股已授予尚未归属的第二类限制性股票[14] 授予价格调整 - 2022年5月31日授予价格由11.26元/股调整为11.06元/股[15] - 2023年5月22日授予价格由11.06元/股调整为8.24元/股[17] - 2024年5月16日授予价格由8.24元/股调整为7.84元/股[19] 业绩数据 - 2023年营业收入为39.02亿元，较2020年增长率为101.05%[23] - 2023年剔除股权激励影响后归属于母公司净利润为6.43亿元，较2020年增长率为174.14%[23] 其他 - 董事会同意为53名预留授予激励对象办理归属相关事宜[24] - 部分未达到归属条件的限制性股票作废失效处理[25] - 本次归属限制性股票共316,063股，归属后将影响和摊薄公司基本每股收益和净资产收益率[31]

限制性股票授予 - 2021年8月20日向203名激励对象授予336.70万股第二类限制性股票[5] - 2022年5月31日向85名激励对象授予73.3万股，授予价调为11.06元/股[6] 限制性股票作废 - 2023年4月19日作废231.25万股[6] - 2024年4月17日作废245,990股[7] - 2024年7月31日作废94,250股[8] - 2025年4月18日作废39,650股[9] 授予价格调整 - 2023年5月22日授予价由11.06元/股调为8.24元/股[7] - 2024年5月16日授予价由8.24元/股调为7.84元/股[8] 股票归属与流通 - 2024年7月31日为150名激励对象办理162.7797万股股票归属[8] - 2024年9月2日162.7797万股归属股票上市流通[8] - 2025年4月18日为53名预留授予激励对象办理316,063股股票归属[9] 其他 - 本次激励计划预留授予激励对象由58人调整为53人[10] - 公司作废事项已获批，符合规定，尚需信息披露[14] - 公告含董事会、监事会决议及法律意见书[15][16] - 公告日期为2025年4月21日[15]

审计相关 - 毕马威华振审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 毕马威华振认为公司于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] - 审计报告日期为2025年4月18日[10] 责任界定 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

业务概况 - 公司拟开展不超40,000万美元外汇套期保值业务[3] - 涉及美元、欧元和日元，业务品种有远期结售汇等[2] 资金与授权 - 资金来源为自有资金及银行授信，不涉募集资金[3] - 董事会授权董事长审批，期限12个月，额度可循环[4] 交易与风险 - 通过金融机构开展套期交易，衍生工具多样[5][6] - 业务存在汇率、信用、内部操作风险[7] 管理与审议 - 采取选择低风险业务等风险管理措施[8][9] - 相关会议审议通过开展业务议案[11][12][13] - 保荐机构对业务事项无异议[15]

关联交易数据 - 2025年度日常关联交易总额预计不超过8055.20万元，2026年1 - 5月预计不超过4030.50万元[1] - 2025年1 - 3月日常关联交易已发生金额为448.78万元，2024年度实际发生2261.18万元[4] - 2024年向姜艺租赁房屋实际发生12.78万元，占同类业务比例0.80%，与预计差异12.22万元[4] - 2024年向宁波丽晶电子集团有限公司采购商品实际发生584.31万元，占同类业务比例0.23%，与预计差异56.25万元[4] - 2024年向宁波丽晶电子集团有限公司销售商品实际发生519.38万元，与预计差异933.89万元[4] 股权结构 - 截至2024年12月31日，姜艺与一致行动人合计控制公司46.54%的股份[7] - 截至2024年12月31日，宁波丽晶电子集团有限公司直接持有公司19.39%的股份[12] 子公司情况 - 宁波丽晶电子集团有限公司注册资本2000万元，2024年主营业务收入为51035.76万元，净利润为2503.33万元[9][11] - 苏州亿思贝斯科技有限公司注册资本1250万元，2024年主营业务收入1499.87万元、净利润 - 249.69万元，公司持股20%[14][15] - 站坐（宁波）智能科技有限公司注册资本129.19万元，2024年主营业务收入11460.88万元、净利润692.17万元，公司持股14.64%[21][22] 关联交易相关 - 公司日常关联交易包括采购外协产品等多种类型[24][25] - 关联交易定价以市场价格为依据，按实际发生金额结算[26] - 关联交易协议在实际业务发生时签署[27] - 日常关联交易利于降低采购成本等，未损害公司及中小股东利益[28] - 监事会认为2025年度及2026年1 - 5月日常关联交易决策程序合规[29] - 独立董事认为2024年度日常关联交易差异合理，2025及2026年1 - 5月预计交易无不利影响[30][31] - 保荐机构认为2025年度及2026年1 - 5月日常关联交易预计事项合规[32] 其他 - 宁波食分心动餐饮有限责任公司实际控制人与公司董事长为直系亲属，属关联法人[18]

业绩情况 - 2024年度公司归母净利润和扣非后归母净利润下滑[4] 外部影响 - 2025年4月以来贸易战升级影响公司业务[4] 人员变动 - 2024年10月22日李豪接替何欢履行督导工作[7] 市场并购 - 2025年3月14日国泰君安换股吸收合并海通证券完成交割[7] 其他事项 - 现场检查1次，发表独立意见10次，报告0次[3] - 2025年1月13日培训1次[4] - 公司及股东承诺均已履行[6] - 2024年1月8日国泰君安被出具警示函[7]

审计情况 - 毕马威华振审计乐歌股份2024年度财务报表，2025年4月18日签发无保留意见审计报告[2] - 毕马威华振对汇总表执行有限保证的鉴证业务，未发现重大不一致[3][6] 资金占用情况 - 2024年控股股东等各方无资金占用情况[11] 往来资金数据 - 2024年期初往来资金余额总计84,783.32万元[16] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）总计928,301.10万元[16] - 2024年度往来资金的利息总计845.05万元[16] - 2024年度偿还累计发生金额总计948,705.15万元[16] - 2024年期末往来资金余额总计65,224.32万元[16] 子公司往来数据 - 浙江乐歌智能驱动科技有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为112,192.81万元[13] - 乐歌（宁波）国际贸易有限责任公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为741,657.44万元[13] - Lecangs, LLC其他应收款2024年期初余额为10,650.16万元[13] - 乐歌人体工学（越南）有限公司应收账款2024年期初余额为16,227.89万元[13] - 广西乐歌智能家居有限公司应收账款2024年度往来累计发生金额（不含利息）为13,231.56万元[13]